公司首次覆盖报告：全球眼科医疗服务市场领导者，品牌影响力持续增强-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　爱尔眼科(300015)

　　全球眼科医疗服务市场领航者，持续增强品牌影响力

　　公司是全球领先的专业眼科连锁医疗机构。截至2023年底，品牌医院、眼科中心及诊所在全球范围内共有881家，医疗网络遍及中国大陆、中国香港、欧洲、美国、东南亚等地区。公司品牌口碑累积多年，2023年门诊量突破1500万人次、手术量突破100万例。公司着力完善分级连锁模式，业务版图持续扩大。随着眼科医疗服务需求持续扩容，长期发展前景向好。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为38.08/42.56/49.16亿元，当前股价对应PE分别为35.0/31.3/27.1倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　推进“1+8+N”战略布局，发挥分级连锁网络体系优势

　　公司着力打造1家世界级眼科医学中心（长沙爱尔）、8家国家及区域眼科医学中心（北上广深、成都、重庆、武汉、沈阳）、N家省域一流和地区领先的眼科医院。公司中心城市旗舰医院稳健发展，长沙、武汉、成都、辽宁、重庆、广州、东莞、深圳等地的爱尔眼科医院保持较快增长。2023年，公司于境内的医院数量达256家、门诊部数量达183家，各省区内地、县市的医疗网络持续完善。

　　庞大近视人群与逐步加深的老龄化驱动我国眼科医疗市场快速增长

　　中国成人近视及远视患者规模较大，据灼识咨询数据，预计我国屈光市场规模从2015年的59亿元逐年攀升至2025年的725亿元，复合增速达28.51%。根据国家疾控局数据，2022年中国儿童青少年近视率高达51.9%，该形势推动视光服务市场的快速增长。灼识咨询指出，2019年中国医学视光市场规模已达228亿元，随着消费者对专业验光及配镜服务需求的进一步提升，预计到2025年市场规模将突破500亿元。随着我国人口老龄化程度逐步加深，灼识咨询预计2025年白内障患者数将超过1.5亿人。虽然近些年中国白内障CSR水平显著提升，但相比世界上其他主要经济体，我国CSR比例仍处低位，具备较大提高空间。

　　风险提示：医疗风险、管理风险、授权使用品牌风险及诉讼仲裁风险等。

中心思想

全球眼科医疗服务领导者地位

爱尔眼科作为全球领先的专业眼科连锁医疗机构，已成功构建起覆盖中国大陆、中国香港、欧洲、美国、东南亚等广泛区域的医疗网络。截至2023年底，公司在全球范围内拥有881家品牌医院、眼科中心及诊所，展现出其强大的全球化布局能力和市场渗透力。
公司凭借多年积累的品牌口碑和卓越的运营效率，实现了显著的业务增长。2023年，爱尔眼科的门诊量突破1500万人次，手术量突破100万例，这些数据充分印证了其在眼科医疗服务领域的市场领导地位和持续增强的品牌影响力。
通过不断完善的分级连锁模式和前瞻性的“1+8+N”战略布局，爱尔眼科致力于扩大其业务版图，旨在为更广泛的患者群体提供高质量、可及且专业的眼健康服务，从而巩固其在行业内的竞争优势。

市场驱动与战略布局

中国眼科医疗市场正经历前所未有的蓬勃发展，其主要驱动力来源于两大核心因素：一是庞大的近视人群，预计到2025年中国成人近视患者将达到3.6亿人；二是日益加深的人口老龄化趋势，预计到2025年白内障患者将超过1.5亿人。这些因素共同催生了对眼科医疗服务，特别是屈光手术、医学视光和白内障治疗等核心业务的巨大且持续增长的需求。
爱尔眼科精准把握市场机遇，其核心业务在广阔的市场空间中展现出强劲的增长潜力。公司通过持续加大科研创新投入和平台建设，加速前沿技术和临床成果的转化应用，不断提升医疗服务水平和效率，以适应不断变化的市场需求和技术发展趋势。
基于对爱尔眼科长期发展前景的坚定看好，报告首次覆盖并给予“买入”评级。尽管公司当前估值略高于可比同业，但考虑到其全球领先的行业地位、强大的品牌影响力、持续的市场扩张能力以及稳健的财务表现，这种估值溢价被认为是合理的，预计公司未来几年归母净利润将持续实现稳健增长。

主要内容

市场机遇与业务增长

爱尔眼科：立足中国、走出国门的眼科医疗服务巨头
- 公司概况与全球布局： 爱尔眼科于2002年创立，2009年在创业板上市，是一家全球领先的专业眼科连锁医疗机构，主营各类眼科疾病诊疗、手术服务及医学验光配镜。公司自2016年启动国际化战略，截至2023年12月31日，其医疗网络已遍及中国大陆、中国香港、欧洲、美国、东南亚等地，全球范围内共拥有881家品牌医院、眼科中心及诊所。其中，中国内地有750家（上市公司旗下439家，产业并购基金旗下311家），中国香港8家，海外布局突破123家（欧洲108家，东南亚14家，美国1家）。公司品牌口碑深厚，2023年门诊量突破1500万人次，手术量突破100万例。公司已建立覆盖14大亚专科的专业学组，由行业知名专家团队领衔。
- 股权结构稳定，管理层履历丰富： 截至2024年半年报，公司创始人陈邦为实际控制人，通过直接持有及控股爱尔医疗投资集团有限公司合计控制公司42.94%的股份，股权结构保持稳定。公司高管团队均具备丰富的行业经验和管理能力，为公司的稳健发展提供了坚实基础。
- 业绩快速增长，盈利能力稳中有进： 爱尔眼科的营业收入和扣非归母净利润均保持快速增长态势。2023年公司营业收入突破200亿元，较2019年实现翻倍增长，复合年均增长率（CAGR）达19.49%。同期，扣非归母净利润从2019年的14.29亿元增长至2023年的35.14亿元，CAGR达25.23%。公司前三大核心业务——屈光手术、视光服务与白内障手术——在2023年合计营收占比超过60%。公司整体毛利率维持在50%左右，净利率从2019年的14.33%逐步提升至2023年的17.95%，显示出持续优化的盈利能力。期间费用率保持相对稳定，其中2023年管理费用率有一定下降。
眼科市场蓬勃发展，屈光及视光业务快速增长
- 中国眼科医疗市场概览： 弗若斯特沙利文数据显示，随着中国人口老龄化加深及不良用眼习惯的持续，中国眼科医疗服务市场总体规模预计将从