改革重塑启新程，利润端增速亮眼-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　昆药集团(600422)

　　主要观点：

　　事件

　　2024年3月22日，公司发布年度报告，2023年公司实现营业收入77.03亿元，同比-6.99%；实现归母净利润4.45亿元，同比+16.05%，扣非归母净利润3.35亿元，同比+33.45%。

　　事件点评

　　商业板块结构优化，四季度利润端增速亮眼

　　2023年，公司营收端同比下滑6.99%，主要系公司融合并入华润三九旗下后进行业务重整，商业板块业务结构优化及对外援助业务减少所致。公司持续优化产品结构，多举措推进降本增效，2023年实现归母净利润4.45亿元，同比+16.05%，扣非归母净利润3.35亿元，同比+33.45%。

　　四季度利润端增速亮眼。单季度来看，公司2023Q4实现营收20.92亿，同比+0.14%；实现归母净利润0.59亿，同比+458.75%，扣非归母净利润0.25亿元，同比+388.53%。

　　公司毛利率稳步提升。公司整体毛利率为45.41%，同比+1.31个百分点；期间费用率35.78%，同比+1.37个百分点；其中销售费用率31.58%，同比+2.21个百分点；管理费用率4.07%，同比-0.51个百分点；研发费用率0.93%，同比+0.08个百分点；财务费用率0.13%，同比-0.33个百分点。经营性现金流净额为3.56亿元，同比+40.25%。

　　聚焦改革，融合重塑强赋能

　　2023年，昆药集团正式成为华润三九旗下成员企业，烙就新起点，开启新征程。在这一年的融合阶段，公司坚定践行华润“1246”模式，深入推进“四个重塑”，包括价值重塑、业务重塑、组织重塑、精神重塑，进一步聚焦主责主业，补齐短板，持续提升核心竞争力。

　　紧抓“银龄”时代机遇，打造老龄健康-慢病管理领域领导者2024年1月15日，国务院办公厅首个支持银发经济发展的专门文件《关于发展银发经济增进老年人福祉的意见》发布，要求加强综合医院、中医医院老年医学科建设，扩大中医药在养生保健领域的应用，发展老年病、慢性病防治等中医药服务。在此基础上，公司将继续深耕银域，顺势而为，致力公司在巩固公立医疗等级医院市场的同时，积极拓展基层和诊所渠道，深挖核心潜力市场，加强处方药下沉能力。2023年，公司注射用血塞通（冻干）在上海市中成药带量采购中中标，为稳住集采基本盘再下一城；血塞通片在上海市、浙江省中成药带量采购中中标，为产品在上述区域内销售实现量的突破奠定基础。注射用血塞通（冻干）保持稳健增长，同比增长22.65%；血塞通口服剂产品实现同比增长19.44%，其中，血塞通软胶囊同比增长33.04%，血塞通片同比增长15.09%。

　　昆中药1381乘势而上，致力打造精品国药领先者

　　公司通过多平台、多维度重塑文化品牌，提升“昆中药1381”品牌文化传播价值，同时，借助三九商道进一步整合商业渠道、优化原有商业模式，持续构建“合理覆盖、快速流通、有效销售”的昆药销售渠道。公司围绕“大品种-大品牌-大品类”，重点打造强单品、持续培育高增长潜力产品。

　　2023年，昆中药核心品种舒肝颗粒凭借抗抑郁治疗，加强院内外推广，实现11.11%的增长；流感、支原体肺炎等呼吸道疾病高发推升终端用药需求增加，昆中药潜力产品群中的口咽清丸、清肺化痰丸等产品持续发力，口咽清丸同比增长44.32%，板蓝清热颗粒同比增长21.19%，清肺化痰丸同比增长24.21%。

　　聚力创新、强基固本，研发提速激发新动能

　　2023年，公司研发投入共计1.25亿元。自主研发的适用于缺血性脑卒中的1类药KYAZ01-2011-020临床II期已启动了二十余家研究中心，试验正有序推进，入组进度顺利。适用于异檬酸脱氢酶-1（IDH1）基因突变1类创新药KYAH01-2016-079临床I期爬坡期研究已完成3个剂量组的入组。截至报告披露日，碳酸司维拉姆干混悬剂的药物上市许可及化药2.2类改良型新药KPC149口服溶液药品临床试验申请已获得国家药监局受理，国内同品种首家申报一致性评价的精神类用药氯硝西泮注射液通过仿制药质量和疗效一致性评价。

　　公司围绕战略发展目标，加速出海。2023年，公司自主研发产品双氢青蒿素磷酸哌喹片40mg/320mg通过WHO预认证，该产品有条件进入国际组织及公立机构抗疟药采购范围，标志着公司成为国际公立采购市场的合格供应商；公司与比尔及梅林达盖茨基金会再次合作，由基金会为昆药集团在新抗疟药产品开发、世卫预认证等方面提供资金、技术和市场准入支持，双方携手为全球抗疟事业贡献力量，助力实现“无疟疾世界”。2023年，公司向海外提交了61份注册申请，获得30个境外产品的注册批文，其中10个新注册批文。昆药三七血塞通软胶囊首次实现乌兹别克斯坦市场的出口；公司与香港华润堂达成合作协议，实现公司三七粉在香港上市；公司三七产品首次进入中亚和香港市场，三七产业国际化再续新章。

　　投资建议

　　我们调整了此前盈利预测，根据公司最新披露23年年度报告数据，公司进行了板块结构优化，我们下调了公司24-25年的盈利预测，我们预计公司2024-2026年收入分别为85.18/96.00/109.43亿元（24-25年原预测值为100.87/110.90亿元），分别同比增长10.6%/12.7%/14.0%，归母净利润分别为6.39/8.02/9.91亿元（24-25年原预测值为7.52/9.18亿元），分别同比增长43.8%/25.5%/23.5%，对应估值为26X/20X/16X。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　行业政策变化风险，药品研发创新风险，产品市场推广不及预期风险。

# 中心思想

## 改革重塑与利润增长
本报告的核心观点是昆药集团在华润三九入主后，通过“四个重塑”战略，优化业务结构，降本增效，实现了利润端的显著增长。尤其是在2023年第四季度，利润增速表现亮眼。

## 银龄经济与未来展望
公司紧抓“银龄”时代机遇，深耕老龄健康和慢病管理领域，同时积极拓展基层和诊所渠道，加强处方药下沉能力。此外，公司在研发创新和国际化方面也取得了积极进展，为未来的可持续发展奠定了基础。

# 主要内容

## 商业板块结构优化与利润端增速
2023年，昆药集团营收同比下降6.99%，但归母净利润同比增长16.05%，扣非归母净利润同比增长33.45%。四季度营收同比增长0.14%，归母净利润同比增长458.75%，扣非归母净利润同比增长388.53%。公司毛利率稳步提升，经营性现金流净额同比增长40.25%。

## 聚焦改革，融合重塑强赋能
昆药集团正式成为华润三九旗下成员企业，坚定践行华润“1246”模式，深入推进“四个重塑”，包括价值重塑、业务重塑、组织重塑、精神重塑，进一步聚焦主责主业，补齐短板，持续提升核心竞争力。

## 紧抓“银龄”时代机遇，打造老龄健康-慢病管理领域领导者
公司将继续深耕银域，顺势而为，致力公司在巩固公立医疗等级医院市场的同时，积极拓展基层和诊所渠道，深挖核心潜力市场，加强处方药下沉能力。

## 业务重塑激发公司新动能
2023年，公司注射用血塞通（冻干）在上海市中成药带量采购中中标；血塞通片在上海市、浙江省中成药带量采购中中标。注射用血塞通（冻干）保持稳健增长，同比增长 22.65%；血塞通口服剂产品实现同比增长 19.44%。

## 昆中药1381乘势而上，致力打造精品国药领先者
公司通过多平台、多维度重塑文化品牌，提升“昆中药 1381”品牌文化传播价值，同时，借助三九商道进一步整合商业渠道、优化原有商业模式，持续构建“合理覆盖、快速流通、有效销售”的昆药销售渠道。2023 年，昆中药核心品种舒肝颗粒实现 11.11%的增长；口咽清丸同比增长 44.32%，板蓝清热颗粒同比增长 21.19%，清肺化痰丸同比增长24.21%。

## 聚力创新、强基固本，研发提速激发新动能
2023 年，公司研发投入共计 1.25 亿元。自主研发的适用于缺血性脑卒中的 1 类药 KYAZ01-2011-020 临床 II 期已启动。适用于异柠檬酸脱氢酶-1（IDH1）基因突变1类创新药KYAH01-2016-079临床I期爬坡期研究已完成3 个剂量组的入组。

## 加速出海，国际市场拓展
2023年，公司自主研发产品双氢青蒿素磷酸哌喹片 40mg/320mg 通过 WHO 预认证。2023 年，公司向海外提交了 61 份注册申请，获得 30 个境外产品的注册批文。昆药三七血塞通软胶囊首次实现乌兹别克斯坦市场的出口；公司与香港华润堂达成合作协议，实现公司三七粉在香港上市。

## 投资建议
调整了此前盈利预测，下调了公司24-25年的盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为85.18/96.00/109.43亿元，分别同比增长10.6%/12.7%/14.0%，归母净利润分别为6.39/8.02/9.91亿元，分别同比增长43.8%/25.5%/23.5%，对应估值为26X/20X/16X。维持“买入”评级。

# 总结

## 业绩增长与战略转型
昆药集团在2023年通过业务重整和结构优化，实现了利润端的显著增长，尤其是在第四季度表现突出。公司在华润三九的赋能下，积极推进“四个重塑”战略，聚焦主责主业，提升核心竞争力。

## 把握机遇，多元发展
公司紧抓“银龄”经济机遇，深耕老龄健康和慢病管理领域，同时注重研发创新和国际化拓展。通过产品创新和市场拓展，昆药集团有望在未来实现可持续发展，并为股东创造更大的价值。

报告正文