云南白药(000538) 　　事件 　　2023年8月28日，公司发布半年度报告，2023年上半年公司实现营业总收入203.09亿元，同比+12.73%；归母净利润28.28亿元，同比+88.47%；扣非归母净利润27.37亿元，同比+65.43%。 　　点评 　　半年度业绩增长稳健，二季度利润端增速超预期 　　半年度业绩稳健增长。2023H1，公司实现营业总收入203.09亿元，同比+12.73%；归母净利润28.28亿元，同比+88.47%；扣非归母净利润27.37亿元，同比+65.43%。 　　二季度利润端增速超预期。单季度来看，公司2023Q2营业收入为97.97亿元，同比+14.08%；归母净利润为13.10亿元，同比+123.51%；扣非归母净利润为13.34亿元，同比+298.52%。 　　费用率基本保持不变。2023H1公司整体毛利率为27.55%，同比-1.45个百分点；期间费用率为12.30%，同比-0.01个百分点，其中销售费用率11.12%，同比-0.04个百分点，管理费用率1.70%，同比-0.36个百分点，财务费用率-0.52%，同比+0.39个百分点；财务费用率0.71%，同比无变动。经营性现金流净额为22.52亿元，同比+91.18%，主要系本期销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期增加21.98亿元，本期购买商品、接受劳务支付的现金较上年同期增加7.23亿元。 　　核心产品稳健增长，四大业务部持续领跑 　　药品事业部：主营业务收入38.52亿元，同比增长14.63%，白药核心系列产品保持稳健增长。云南白药气雾剂贡献营业收入超9亿元，同比增长18.20%；感冒类产品蒲地兰消炎片单品营业收入过亿，同比增长80%，伤风停胶囊营业收入同比增长27%；祛暑祛湿类中成药藿香正气水同比大幅增长超260%，跻身公司上半年产品销售排名前十；同时，植物补益类产品气血康口服液市场认可度不断提升，收入同比增长近18%。 　　健康品事业部：主营业务收入32.45亿元，同比增长0.81%。牙膏市场份额25%，继续保持市场份额第一；防脱洗护市场养元青实现营业收入同比大幅增长达90%。 　　中药资源事业部：实现对外营业收入8.79亿元，同比增长约21%，其中重点战略品种三七中药材对外营业收入同比增长30%。 　　省医药公司：省医药主营业务收入123.64亿元，同比增长13.60%，在云南省县级以上公立医院市场份额持续领跑。 　　奠基核药研发新布局，（BU）布局打造全新业绩增长点 　　2023上半年公司研发投入金额1.45亿元，较上年同期增长12.59%。全资子公司云核医药（天津）有限公司注册成立，将在天津建设6000平米的核药研发中心，其中规划2000平米放射性工作场所，通过搭建专有的研发平台，建立系统的研发体系，有效提高核药的研发效率，为公司创新药布局打下良好的基础。 　　公司与北京大学医学部深层次合作，以北京大学—云南白药国际医学研究中心为重要桥梁，探索校企合作研发创新模式平台。与上海医药在多领域方面进行战略合作。公司陆续引入多领域高层次人才，聘请了8位资深研究员，引进2名新体制科研人员，同时入驻了一批中青年专家团队，向“内部培养+外部引进”双通道人才模式转变。 　　全面推动新兴业务单元（BU）布局深化。公司围绕既定的发展战略，致力于探索基于大数据服务后台的精准定制化的“综合解决方案”全新商业模式，为公司打造全新业绩增长点。 　　口腔智护业务单元（BU）聚焦专业护理赛道，前端以“齿说”（ToothTalk）口腔科学专研品牌实现口腔养护产品全覆盖，包括智能电动牙刷、冲牙器、个性化刷头、漱口水、凝胶、口喷等。后台以齿说品牌通过口腔咨询服务平台“i看呀”小程序连接C端用户，精准进行私域运营。 　　精准医美业务单元（BU）立足医美线下旗舰店，拓展医美全产业链布局。 　　智云健康业务单元（BU）致力于打造功能食品及科学营养产品的商业化运营平台，在“白药生活+”自营门店等传统渠道布局的基础上重点聚焦电商运营，目前线上店铺23家。 　　智慧科技业务单元（BU）正式启动运作，致力于为云南白药打造全球数字化平台。 　　投资建议 　　结合公司最新公告，我们预计公司2023~2025年营收有望实现408.8亿元、452.8亿元、497.3亿元（前值分别为406.4亿元、448.8亿元、493.0亿元），分别同比增长12.0%/10.8%/9.8%，2023~2025年归母净利润有望实现45.0亿元、49.8亿元、55.1亿元（前值分别为40.6亿元、46.2亿元、52.5亿元），分别同比增长50.0%/10.6%/10.7%。2023~2025年对应的EPS分别约2.51元、2.77元和3.07元，对应的PE估值分别为22倍、20倍和18倍。维持“增持”投资评级。 　　风险提示 　　政策变化不确定性，新药研发回报不及预期，新市场开拓不及预期。