医药行业点评报告：ADC重磅交易再现 艾伯维百亿收购ImmunoGen

　　事件： 11 月 30 日， 艾伯维(ABBV.US)宣布，同意以约 100亿美元的现金收购新型抗癌疗法抗体偶联药物(ADC)开发商ImmunoGen (IMGN.US)。消息公布后， ImmunoGen 当天收盘价飙升逾 80%。 　　根据条款，艾伯维将为每股 ImmunoGen 股票支付 31.26 美元现金，较前一日收盘价溢价 94.6%。艾伯维表示，这项交易预计将于2024 年中期完成。 　　专利悬崖下，艾伯维急需新的增长引擎 　　艾伯维 2023 年 Q3 财报显示， Q3 营收为 139.27 亿美元，同比下降 6%； 净利润为 17.78 亿美元，去年同期为 39.49 亿美元，净利润同比下降超50%。其中免疫学板块销售额为67.83亿美元，同比下降 11.3%， 主要原因就是修美乐专利到期，竞争加剧。 　　修美乐自从 2012 年登顶药王宝座后， 蝉联十年药王， 为艾伯维贡献了超 2000 亿美元的销售额， 撑起了艾伯维营收的半壁江山。 　　修美乐的专利陆续到期，市场被生物类似药所瓜分已成定局， 营收下降已是不可避免。 通过大手笔收购补充管线， 规避专利悬崖导致的营收下降，是艾伯维的当务之急。 　　此次收购将加强艾伯维在肿瘤治疗领域的实力 　　ImmunoGen 是 ADC 研发领域的老兵， 研发的 ADC 药物已经有三款获批： Kadcyla,Sarclisa 和 Elahere。公司当前的潜力管线有First-in-class 的 FRα ADC 药物 Elahere 和一款靶向血液瘤的CD123 ADC,其中 Elahere 有望带来数十亿美元的收入， 我们认为这是此次并购的主要原因。 此外， 公司合并后， ImmunoGen 的产品线，平台和专业知识将添加到艾伯维的肿瘤学产品组合中，推动ADC 创新的实力。 　　肿瘤治疗领域被认为是永不落幕的赛道。 没有乘上 PD-1 列车的跨国药企， ADC 这个赛道不容再错过。 当专利悬崖迫近， ADC 已成为跨国药企 BD 的首选。 　　投资建议： 推荐目前重视布局 ADC 研发平台的创新药公司：荣昌生物，恒瑞医药，科伦博泰，乐普生物， 石药集团。 　　风险提示： 临床研发失败的风险，竞争格局恶化风险，销售不及预期风险，行业政策风险，技术颠覆风险等。