公司事件点评报告：Q2业绩环比提升，TIEDES订单增长32%-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　九洲药业(603456)

　　事件

　　九洲药业发布公告：2026年上半年，公司实现营业收入25.75亿元，较上年同比减少10.30%；归属于上市公司股东净利润3.87亿元，较上年同比减少26.33%。

　　投资要点

　　Q2业绩环比提升，订单项目数量持续增长

　　2026H1公司业绩下滑主要受到客户项目订单的影响，该影响主要集中在Q1。Q2订单影响减弱，环比Q1收入增长14.49%，归母净利增长25.12%。公司持续推进“做深”大客户和“做广”新兴客户的战略，订单体量和项目数实现稳步增长。

　　小分子创新药项目稳步增长，持续推进产能建设

　　2026H1，公司小分子创新药业务新增早期临床阶段项目66个，Ⅲ期临床至上市前阶段项目5个，商业化项目5个。截止6月底，商业化项目已增至44个，Ⅲ期临床至上市前阶段99个，早期临床阶段1224个。为满足大客户持续增长的订单需求，公司已在推进瑞博苏州新商业化车间建设。台州新工厂预计全年新增445m³产能，已完成多个产品的工艺验证。下半年将启动新车间建设工作，明后年陆续投产后将新增340m³的产能。

　　TIDES业务在手订单金额同比增长32%

　　TIDES业务是公司未来发展的重心之一，TIDES项目已成功交付56个。2026H1公司TIDES新增17个项目，在手订单金额同比增长32%，承接项目包括减重及糖尿病治疗肽、美容肽等类型，涵盖研发、IND、NDA和注册各阶段。公司持续扩大TIDES产能，固相合成多肽产能同比增长300%，液相合成多肽产能达到吨级/年。

　　盈利预测

　　预测公司2026-2028年收入分别为52.59、56.33、62.69亿PS元，分别为0.91、1.00、1.13元，当前股价对应PE分

　　别为16.9、15.4、13.7倍，考虑订单项目持续增长和Q2业绩逐步恢复，给予“买入”投资评级。

　　风险提示

　　大客户订单波动风险；新产能建成后开工率不足的风险；TIEDS订单毛利率下降的风险。

中心思想

九洲药业短期承压不改长期增长逻辑，Q2环比改善与订单增长预示复苏

本报告的核心观点认为，九洲药业2026年上半年业绩虽受客户项目订单影响而同比下滑，但该影响主要集中在一季度，二季度已显著环比改善。公司小分子创新药项目数量稳步增长，TIDES业务表现尤为突出，在手订单金额同比增长32%，同时产能建设持续推进，为未来业绩恢复和增长奠定了坚实基础。基于此，分析师首次覆盖并给予“买入”评级。

TIDES业务与产能扩张成为未来业绩双引擎

从战略层面看，TIDES业务被确立为公司未来发展重心，其在手订单的高速增长和产能的快速扩充（固相合成多肽产能同比增长300%）是最大的亮点。公司通过“做深”大客户与“做广”新兴客户的策略，有效对冲了短期订单波动，订单体量和项目数的稳步增长验证了其商业模式的韧性，为2026-2028年的盈利预测提供了支撑。

主要内容

事件：2026年上半年业绩下滑但符合预期

公司发布公告，2026年上半年实现营业收入25.75亿元，同比减少10.30%；归母净利润3.87亿元，同比减少26.33%。业绩下滑的主因是客户项目订单影响，但该影响主要集中于一季度。

投资要点

Q2业绩环比提升，订单项目数量持续增长

2026H1业绩下滑主要受Q1客户订单影响，而Q2该影响已减弱。环比来看，Q2收入较Q1增长14.49%，归母净利润增长25.12%。公司持续推进大客户深耕与新兴客户拓展战略，订单体量和项目数均实现稳步增长。

小分子创新药项目稳步增长，持续推进产能建设

2026H1小分子创新药业务新增早期临床项目66个，Ⅲ期至上市前项目5个，商业化项目5个。截至6月底，商业化项目增至44个，Ⅲ期至上市前99个，早期临床1224个。为满足大客户订单增长，公司正推进瑞博苏州新商业化车间建设，台州新工厂预计全年新增445m³产能，下半年启动新车间建设，明后年陆续投产后将新增340m³产能。

TIDES业务在手订单金额同比增长32%

TIDES业务作为发展重心，已成功交付56个项目。2026H1新增17个项目，在手订单金额同比增长32%，涵盖减重及糖尿病治疗肽、美容肽等类型，覆盖研发至注册各阶段。产能方面，固相合成多肽产能同比增长300%，液相合成多肽产能达吨级/年。

盈利预测

预测公司2026-2028年收入分别为52.59、56.33、62.69亿元，EPS分别为0.91、1.00、1.13元，当前股价对应PE分别为16.9、15.4、13.7倍。基于订单项目持续增长和Q2业绩逐步恢复，给予“买入”投资评级。

风险提示

主要风险包括：大客户订单波动风险；新产能建成后开工率不足的风险；TIDES订单毛利率下降的风险。

总结

短期波动已过，订单与产能支撑中期成长

报告全面分析了九洲药业2026年上半年的经营情况：尽管收入与利润同比下滑，但下滑主要因一次性订单扰动，且Q2已呈现强劲环比回升。公司小分子业务项目储备丰富（商业化项目44个，早期项目超1200个），TIDES业务订单高速增长（+32%）并快速扩产（固相产能+300%），产能建设持续推进。这些因素共同构成了公司未来2-3年业绩恢复并增长的核心驱动力。

首次覆盖给予买入，估值具备吸引力

基于对2026-2028年的盈利预测，当前股价对应PE仅为16.9-13.7倍，在业绩逐步恢复的预期下，估值具有安全边际。分析师认为，公司凭借扎实的项目储备、明确的产能扩张计划以及高增长的TIDES业务，有望克服短期波动，实现稳健增长。综上，报告核心结论是对九洲药业长期发展前景持乐观态度，并建议投资者关注其业绩修复带来的投资机会。

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