# 中心思想 本报告对康美药业(600518.SH)的2018年半年度业绩进行了分析，并给出了投资建议。 ## 核心观点提炼 * **业绩增长与未来展望：** 公司上半年营收和净利润均实现增长，受益于智慧药房模式的推广和医疗器械流通业务的扩张，预计未来饮片业务和医疗器械业务将保持高增长。 * **投资评级与目标价：** 维持“买入”评级，目标价为25.97元人民币，基于对公司未来盈利的预测。 # 主要内容 ## 业绩回顾 2018年上半年，康美药业实现营收169.59亿元，同比增长27.88%；归母净利润26.05亿元，同比增长21%。财务费用大幅上升，销售费用率略有上升，但管理效率提高，管理费率下降。 ## 中药饮片业务 ### 智慧药房模式驱动增长 中药饮片业务收入38.27亿元，同比大幅增长41.88%，毛利率增加3.53个百分点至36.4%。这主要得益于公司智慧药房网络的快速发展，通过连接医院HIS系统和移动平台，为患者提供全流程的就医用药服务。 ## 医疗器械流通业务 ### 覆盖区域拓展带来高增长 医疗器械板块实现收入13.45亿元，同比增长67.76%，主要受益于公司医疗器械流通业务覆盖区域的进一步拓展。公司通过收购和设立新公司，已完成全国约90%区域覆盖，并计划加大投入发展智慧配送和冷链配送。 ## 医院投资业务 公司积极开展医院并购，在投资管理多家医院后，又在内蒙古通辽市和广西柳州市投资医疗服务机构，进一步整合当地医疗资源，扩大医疗业务网络。 ## 估值和风险 ### 目标价与盈利预测 给予目标价25.97元人民币，预计2018-19年每股盈利分别为1.04元/1.24元。 ### 风险提示 报告提示了智慧药房项目拓展不及预期、上游原材料价格上涨、医院投资业务失败以及政策风险等风险因素。 # 总结 本报告认为，康美药业2018年上半年业绩表现良好，中药饮片和医疗器械业务均实现快速增长。公司通过智慧药房模式和医疗器械流通网络的扩张，有望保持未来的增长势头。维持“买入”评级，但同时也提示了相关风险。

# 中心思想 本报告对云南白药(000538.SZ)进行研究，核心观点如下： * **混改激发企业活力：** 控股股东引入战略投资者，有望进一步激发企业活力，提升竞争力。 * **业务稳健增长：** 医药商业实现平稳增长，健康产品增长显著，但需关注销售费用上升。 * **维持增持评级：** 考虑到销售费用增加，略微调低盈利预测，但维持“增持”评级，目标价112.0元。 # 主要内容 ## 公司概况与股权结构 * **股权结构变化：** 2017年，云南白药控股有限公司引入新华都和江苏鱼跃作为战略投资者，股权结构变更为云南省国资委、新华都与江苏鱼跃分别持有45%、45%、10%股權，公司变为无实际控制人企业。 ## 医药商业平稳增长 * **商业板块稳健发展：** 省医药公司实现收入144.94亿元，同比增长7.5%。预计随着两票制影响消化，商业板块有望优化。 * **渠道拓展：** 医药商业基本实现云南县级以上及部分发达乡镇医院全覆盖，并积极探索线上线下渠道协同发展，实现主要电商平台全覆盖。 ## 医药工业个别发展 * **工业板块整体增长：** 医药工业收入同比增长9.7%。 * **产品结构调整：** 药事业部收入同比增长2.56%，公司调整分销模式，推动药用消费品产品体系建设，加快蒸汽眼罩等护理类工业产品研发和推广。健康产品部收入同比增长16%，实现全国覆盖，并积极发展电子商务。 ## 把握时代行销特点 * **销售费用上升：** 销售费用同比上升30%，主要由于市场维护和推广费用增加。 * **营销策略创新：** 公司重点部署互联网管道、楼宇管道以及年轻消费群体关注的活动赛事冠名等新型媒体传播管道，提升品牌知名度。采用事件型行销，结合热门IP推出相应产品，并自主打造大IP运动赛事。 ## 估值和风险 * **估值模型：** 模型显示目标价为112.0元，基于对未来各分部业务增速的预测，并考虑到销售费用等支出可能增加，调低2018年EPS预测至3.4元/股。 * **风险提示：** 流通业务受两票制影响；健康产品竞争激烈；混改效果不及预期。 # 总结 本报告分析了云南白药的混改进展、业务发展和市场营销策略。公司医药商业保持平稳增长，医药工业中的健康产品表现亮眼。混改有望进一步激发企业活力。考虑到销售费用增加，略微调低盈利预测，但维持“增持”评级，目标价112.0元。同时，报告也提示了流通业务受两票制影响、健康产品竞争激烈以及混改效果不及预期等风险。

# 中心思想 本报告的核心观点如下： * **估值吸引力提升评级**：华润双鹤的估值相对同业偏低，具备吸引力，因此将评级上调为“买入”，目标价为27.52元。 * **业务增长潜力**：输液业务预计逐步企稳，慢性病药物和儿科药受益于市场扩张和政策支持，公司有望实现15-20%的年化增长。 # 主要内容 ## 公司资料与估值 * **公司概况**：华润双鹤（600062.CH）是华润医药旗下唯一的化药+生物药平台，未来外延扩张是大概率事件。 * **估值情况**：目前动态估值约为19倍，低于同业平均水平。给予公司对应2017年每股收益23.1倍的估值，目标价为27.52元。 ## 财务数据分析 * **营收与利润增长**：2016年公司实现营收54.9亿元，同比增长6.9%；扣除非经常性损益的净利润6.58亿元，同比增长59.10%，主要得益于收购华润赛科。 * **分红方案**：公司拟以每10股派发现金红利0.99元（含税），每10股派送红股2股（含税）。 ## 业务板块分析 * **输液业务**：输液板块收入21.1亿元，同比下降9.2%，受输液限用、辅助用药限用、医保控费等政策影响。但高毛利软包装销量占比提升，产品结构改善，带动毛利率提升4个百分点。 * **非输液业务**：非输液板块收入32.6亿元，同比增长22.6%，收入占比已超过六成，毛利占比更高达七成，显示业务转型顺利。心脑血管药物收入达21.1亿元，增长18.1%，其中降脂药同比大增54%，因首仿药匹伐他汀营收入高增130%至2.6亿元。儿科药收入增长18.6%至2.6亿元，因珂立苏放量增长43%。其他制剂收入亦大增53.3%至6.4亿元。 ## 医保目录影响 * **匹伐他汀**：匹伐他汀进入2017版医保目录，预计未来拓展空间广阔。作为首仿药，市场份额占比75%，有望率先通过一致性评价，加入国家医保目录后，竞争优势将提升，销售放量前景可观。 * **其他药物**：缬沙坦氢氯噻嗪、血液滤过置换液亦纳入2017版医保目录，有望实现快速增长。 ## 政策与市场机遇 * **二胎政策**：受益于二胎政策，预计公司儿科药将延续增长。2016年全年各大公立医院建卡备孕数量比往年增加约300万，未来两年预计也是二胎出生释放期，儿科药市场空间扩容趋势显著，增速有望升至20%以上。 ## 风险提示 * 输液业务业绩下滑超预期 * 外延收购不达预期 # 总结 本报告分析了华润双鹤（600062.CH）的业务发展和财务状况，认为公司输液业务结构优化，非输液业务增长迅速，尤其是心脑血管和儿科药物受益于市场和政策的双重驱动。匹伐他汀等药物进入新版医保目录，有望进一步提升销售额。基于公司估值偏低和未来增长潜力，将评级上调为“买入”，目标价为27.52元。同时，报告也提示了输液业务下滑和外延收购不达预期的风险。

# 中心思想 本报告对益佰制药(600594.CH)的股票进行研究，核心观点如下： * **业绩恢复增长：** 益佰制药在2015年业绩大幅下降后，2016年业绩恢复增长，主要得益于制药板块触底回升，核心品种洛铂高速增长，以及费用管控的有效实施。 * **投资评级维持：** 维持“增持”评级，目标价为19.5元，对应2017年EPS 30倍估值。理由是公司核心品种竞争格局良好，产品线深厚，销售能力强大，以及积极打造以肿瘤医院为核心的医疗服务平台。 # 主要内容 ## 公司资料与估值 * **公司概况：** 益佰制药是一家中国医药公司，总股本7.92亿股，市值129.8亿元人民币。 * **估值分析：** 报告给出了益佰制药与同行业其他公司（如康美药业、云南白药等）的估值比较，包括PE、PB等指标。益佰制药的估值水平在行业内处于中等水平。 ## 2016年业绩恢复增长 * **业绩预告：** 益佰制药发布公告，预计2016年净利润同比增长100%-120%，扭转了上年业绩下降的局面。 * **业绩驱动因素：** 2016年业绩增长主要受益于市场行销推广的逐步铺开和行销结构的不斷優化，公司費用有效管控，費用率下降至正常水準，以及制药板块的稳健增长。核心品种艾迪注射液通过管道下沉，开辟基层市场，实现以价换量。二线品种如注射用洛铂、葆宫止血胶囊和金骨莲胶囊等也加大了行销力度，其中洛铂实现了约80%的高增长。 ## 医疗服务前景乐观 * **战略转型：** 益佰制药于2015年提出转型医疗服务，以制药业为根基，以肿瘤医疗生态圈为重点发展方向。 * **业务模式：** 公司依托肿瘤治疗中心和肿瘤医生集团，打造肿瘤综合医疗服务平台。通过与澳洲IKON成立合资公司，为放疗中心提供规范化、标准化的管理服务。 * **未来展望：** 报告预期，凭借“药品+医院+医生”的肿瘤治疗生态圈，益佰制药有望成为国内最大的肿瘤医疗服务平台，并形成包含手术、放疗、化疗、影像、诊断、康复和精准医疗于一体的肿瘤治疗体系。 ## 财务报告分析 * **关键财务数据：** 报告提供了2013-2017年的关键财务数据，包括收入、净利润、EPS、ROE、负债率等。 * **盈利能力分析：** 报告分析了公司的毛利率、净利润率等盈利指标，以及资产回报率和权益回报率等指标。 # 总结 本报告认为，益佰制药在2016年业绩恢复增长，主要得益于制药板块的复苏和医疗服务业务的拓展。公司在肿瘤治疗领域具有较强的竞争优势，未来有望成为国内领先的肿瘤医疗服务平台。维持“增持”评级，目标价为19.5元。但同时也提示了转型进度低于预期和药品降价的风险。