中心思想 糖宁通络胶囊疗效再获验证： 香港大学的研究证实，糖宁通络胶囊能显著改善I型和II型糖尿病及其并发症，其疗效和有效性再次得到验证。 作用机制研究取得突破： 研究发现糖宁通络胶囊能够将促炎性的MⅠ细胞逆转成MⅡ细胞，并发现了其作用靶点，为糖尿病治疗提供了新的思路。 主要内容 事件 9月27日，贵州百灵发布公告，收到香港大学关于《糖宁通络胶囊治疗糖尿病作用机理研究》的结题报告。研究表明，糖宁通络能够显著改善I型和II型糖尿病及其并发症，可能与其改变脂肪组织巨噬细胞SBP2表达，减少脂肪组织和系统性炎症相关。 事件点评 糖宁通络胶囊药效有效性再获验证 香港大学的研究结果再次验证了糖宁通络胶囊的疗效，表明其能够显著改善I型和II型糖尿病及其并发症。 糖宁通络胶囊有望解除Ⅰ型糖尿病患者注射胰岛素的痛苦 研究发现糖宁通络胶囊对于Ⅰ型糖尿病引起的高血糖症具有明显的治疗作用，且呈现剂量依赖关系，其作用不低于注射胰岛素，有望解除Ⅰ型糖尿病患者注射胰岛素的痛苦。 证实糖宁通络胶囊能够将促炎性的 MⅠ细胞逆转成 MⅡ细胞，并发现作用靶点 研究发现，糖宁通络胶囊能够将脂肪组织内的M1促炎性巨噬细胞转变成M2抑炎性巨噬细胞，从而减少脂肪组织炎症和巨噬细胞的二次浸润。分子生物学研究表明，糖宁通络胶囊诱导的SBP2蛋白能够靶向到巨噬细胞内的caspase-1，抑制炎症的产生。 贵州百灵糖尿病公益诊疗计划启动，聚焦糖尿病并发症顽症糖足 贵州百灵启动糖尿病公益诊疗计划，首站为广东省100例糖尿病足患者提供免费治疗，旨在打开糖宁通络胶囊在并发症治疗领域的市场突破口。 投资建议 维持“买入”投资评级：预计公司2017-2018年的净利润分别为5.80亿元、6.97亿元，EPS为0.41元、0.49元，对应PE为41.39倍、34.63倍。考虑到公司重点品种保持稳定增长，且糖宁通络胶囊在研发和市场推广方面均取得突破性进展，维持其“买入”投资评级。 风险提示 产品价格下调；糖宁通络胶囊市场推广进展缓慢；重点在研产品研发结果低于预期。 盈利预测及主要财务数据 对公司2016A、2017E、2018E的营业收入、归母净利润、每股收益、销售毛利率、净资产收益率等关键指标进行了预测和展示。 财务预测表 提供了公司2016A、2017E、2018E的利润表、资产负债表和现金流量表，包含详细的财务数据。 总结 本报告分析了贵州百灵糖宁通络胶囊在治疗糖尿病方面的最新研究进展，香港大学的研究证实了该药物的有效性，并揭示了其作用机制，为糖尿病治疗提供了新的方向。同时，公司启动的糖尿病公益诊疗计划也有助于扩大糖宁通络胶囊的市场。维持对贵州百灵的“买入”评级，但同时也提示了相关风险。

中心思想 院企合作与市场拓展双轮驱动 本报告的核心观点是贵州百灵通过“医药联动”和“院企合作”模式，积极拓展其核心产品糖宁通络胶囊的市场。与解放军总医院的合作获批临床试验，预示着糖宁通络在全国市场推广的加速，并可能带来新的利润增长点。 维持买入评级及估值溢价 基于公司重点品种的稳定增长和糖宁通络的市场潜力，报告维持对贵州百灵“买入”的投资评级，并认为其估值可给予一定溢价。 主要内容 事件点评：糖宁通络胶囊的市场拓展模式 贵州百灵的糖宁通络胶囊通过自设中医糖尿病医院的“医药联动”模式和与其他医院联合开发的“院企合作”模式双轮驱动市场拓展。糖宁通络在治疗和阻断糖尿病并发症方面效果显著，尤其在糖足、糖网及糖尿病周围神经性病变等方面。 事件点评：百灵中医糖尿病医院收入快速增长 百灵中医糖尿病医院成立以来，患者接待量和收入均快速增长，2015年至2017年上半年，医院总收入显著提升。 事件点评：“院企合作”树立旗舰项目 公司与解放军总医院的合作，以及与广东省中医院的合作，分别在综合性医院和中医院树立了旗舰合作项目，将加速糖宁通络在全国的布局。 投资建议：盈利预测与投资评级 预计公司2017-2018年的净利润分别为5.80亿元、6.97亿元，EPS为0.41元、0.49元，维持“买入”投资评级。 总结 本报告分析了贵州百灵与解放军总医院合作获批临床试验的事件，认为这是公司“院企合作”模式的重要进展，将加速糖宁通络胶囊的全国市场布局。报告强调了糖宁通络在治疗糖尿病并发症方面的优势，以及百灵中医糖尿病医院的快速增长。维持对贵州百灵的“买入”评级，并认为其估值可给予一定溢价。

# 中心思想 ## 战略合作与市场拓展 贵州百灵通过与广东省中医院的合作，探索糖宁通络胶囊的全国推广新模式，旨在加速该产品在糖尿病治疗领域的市场渗透。 ## 投资评级与未来展望 维持“买入”投资评级，主要基于公司骨干品种的稳定增长、糖宁通络胶囊的市场潜力以及丰富的在研产品储备。 # 主要内容 ## 事件 公司与广东省中医院签订《技术开发（合作）合同》，共同参与医疗机构制剂“糖宁通络胶囊”项目的研究和开发，目标是获得《广东省医疗机构制剂注册批件》。 ## 点评 ### 探索糖宁通络全国推广新模式 公司联合广东省中医院，探索糖宁通络全国推广新模式。糖宁通络胶囊来源于贵州苗药验方，临床证实对II型糖尿病患者具有良好疗效。公司此前已设立贵阳、长沙糖尿病医院，以医院制剂形式服务患者，积累了大量临床数据。此次与广东省中医院的合作采取了直接与国内知名医院合作的全新模式。 ### 合作模式示范效应 广东省中医院是一家实力雄厚的大型综合性中医院，此次合作将为糖宁通络的研究积累大量临床数据和经验，加速研发进度。若申报广东省医疗机构制剂成功，不仅将为贵州百灵带来新的利润增长点，还将为糖宁通络的全国覆盖带来模式上的示范意义，加快全国市场推广。 ## 投资建议 预计公司2017-2018年的净利润分别为5.76亿元、6.74亿元，EPS为0.41元、0.48元，对应PE为42.44倍、36.25倍。维持“买入”投资评级，理由包括：骨干品种保持稳定增长；糖宁通络胶囊市场潜力大，与广东省中医院合作有望加快全国市场推广；在研产品储备丰富，研发进展顺利。 ## 风险提示 提示了产品价格下调、糖宁通络胶囊市场推广进展缓慢以及重点在研产品研发结果低于预期的风险。 ## 盈利预测及主要财务数据 提供了公司2016A、2017E、2018E的利润表、资产负债表和现金流量表的主要数据，包括营业收入、净利润、资产总计、股东权益等。 # 总结 本报告分析了贵州百灵与广东省中医院合作开发“糖宁通络胶囊”的事件，认为此举将加速糖宁通络的全国推广，并可能带来新的利润增长点。报告维持了对贵州百灵的“买入”投资评级，并基于公司稳健的业绩增长和良好的发展前景给出了盈利预测。同时，报告也提示了相关风险，为投资者提供了全面的参考信息。

中心思想 糖宁通络胶囊海外市场拓展潜力： 贵州百灵的糖宁通络胶囊将在日本开展临床试验，这为该产品拓展海外市场奠定了基础，有望成为公司新的利润增长点。 公司业绩稳健增长的关键因素： 公司营销网络建设的持续完善是业绩稳健增长的主因，通过OTC和处方药的市场推广和学术推广工作等，已开发二级以上医院从2015年的3100多家增至3570多家，建立的一、二级商业由1500多家增至1800多家，与全国80%以上的终端客户建立了业务关系，客户群体达到30多万家。 主要内容 糖宁通络胶囊海外临床试验 临床试验内容： 贵州百灵委托国际商务株式会社，协同日本世界健康医术学会和日本大学医学部，进行为期一年的“糖宁通络胶囊”临床试验，对象为100名患者，每位患者试验期为四个月，试验结束后提交相关成果。 海外市场拓展基础： 临床实践证实糖宁通络胶囊对Ⅱ型糖尿病患者具有良好疗效，此次在日本开展临床试验将为该产品拓展海外市场打下基础。 糖尿病医院发展及“互联网+糖尿病”模式 糖尿病医院就诊人数和收入增长： 贵阳中医糖尿病医院2016年接待患者2.5万余人次，实现收入5,224万元，较2015年显著增长。长沙中医糖尿病医院已取得糖宁通络胶囊《医疗机构制剂注册批件》及《中药制剂委托配制批件》。 “互联网+糖尿病”管理模式： 公司与贵州省卫计委、腾讯合作，通过糖大夫智能血糖仪将患者纳入“贵州省糖尿病防控信息中心”管理，提供一站式服务。该项目已纳入3万多名糖尿病患者，提高了并发症筛查率、控制达标率和知识知晓率，并助力糖宁通络胶囊的线上推广。 在研药品进展 替芬泰项目： 替芬泰项目I期临床试验结束，结果较为理想，为后期II期临床研究奠定基础。 抗肿瘤药物： EDS01和GZ50两种抗肿瘤药物均取得阶段性进展，其中EDS01将启动II期临床研究；GZ50确认了治疗适应症及药物剂型，已经进入到临床前研究进行国内国外临床试验双申报阶段。 益肾化浊颗粒： 源自国医大师张大宁教授用于治疗慢性肾炎名方的“益肾化浊颗粒”项目，也明确了适应症的临床研究方向和临床方案的制定。 营销网络建设及业绩表现 营销网络深化： 公司营销网络建设进一步深化，向基层下沉，开发二级以上医院增至3570多家，建立的一、二级商业增至1800多家，与全国80%以上的终端客户建立了业务关系，客户群体达到30多万家；签约终端零售药店VIP客户6万余家，全国新开发诊所也从2万家左右上升为3万家左右。 业绩稳健增长： 2016年公司实现营业收入22.14亿元，同比增长16.59%，归属于上市公司股东净利润4.82亿元，同比增长17.25%，连续7年实现营收和净利润稳健增长。 产品线优化： 明星产品银丹心脑通软胶囊实现销售收入6.31亿元，同比增长10.21%。小儿柴桂退热颗粒、双羊喉痹通颗粒、消咳颗粒等颗粒剂产品及康妇灵胶囊、泌淋清胶囊、经带宁胶囊等销售额也快速增长。 投资建议及风险提示 投资评级： 预计公司2017-2018年净利润分别为5.76亿元、6.74亿元，EPS为0.41元、0.48元，维持“买入”投资评级。 风险提示： 产品价格下调、糖宁通络胶囊市场推广进展缓慢、重点在研产品研发结果低于预期。 总结 贵州百灵的糖宁通络胶囊在日本开展临床试验，有望拓展海外市场。公司通过深化营销网络建设，业绩保持稳健增长。糖尿病医院的快速发展和“互联网+糖尿病”模式的创新应用，为公司带来新的增长点。同时，公司在研药品进展顺利，为未来发展提供动力。维持“买入”评级，但需关注产品价格下调、市场推广和研发风险。