# 中心思想 ## 携手广安门中医院，深化糖宁通络全国布局 贵州百灵与广安门中医院合作，旨在共同开发苗药“糖宁通络胶囊”的医疗机构制剂项目，以期获得北京市医疗机构制剂注册批件。此举是公司继与多地三甲医院合作后，进一步拓展糖宁通络胶囊在全国范围内的布局，有望借助广安门中医院的科研实力和示范效应，加速该药物的全国覆盖。 ## 新药临床试验受理，进军血液肿瘤领域 公司与四川大学华西医院共同开发的甲磺酸普依司他项目临床试验注册申请获得国家药品监督管理局受理，标志着公司正式进军血液肿瘤领域。该药物作为新一代选择性靶向组蛋白去乙酰化酶抑制剂，具有潜在的抗肿瘤活性和安全性优势，有望为公司带来新的增长点。 # 主要内容 ## 事件点评 * **联手多地优质三甲医院，助力糖宁通络全国推广：** 贵州百灵通过与中国中医科学院广安门医院等合作，旨在获得更多省份的《医疗机构制剂注册批件》，以推广糖宁通络胶囊。 * **广安门中医院研究实力强劲，有望强化示范效应：** 广安门中医院在糖尿病研究方面拥有丰富的资源和经验，其科研实力和示范效应有望加速糖宁通络的研发和推广。 * **新药甲磺酸普依司他临床试验获 CDE 受理，正式进军血液肿瘤领域：** 公司与四川大学华西医院共同开发的甲磺酸普依司他项目临床试验注册申请获得国家药品监督管理局受理，该药物具有潜在的抗肿瘤活性和安全性优势。 ## 投资建议 * **维持“买入”投资评级：** 预计公司2018-2020年的净利润分别为6.00亿元、6.91亿元、8.00亿元，EPS为0.43元、0.49元、0.57元，对应PE为18倍、16倍、14倍。考虑公司重点品种保持稳定增长，颗粒剂产品快速放量；糖宁通络胶囊市场潜力大，与多家医院合作开展顺利；新药甲磺酸普依司他临床试验申请获CDE受理，我们维持其“买入”投资评级。 ## 风险提示 * **风险提示：** 产品价格下调；糖宁通络胶囊市场推广进展缓慢；重点在研产品研发结果低于预期；质押股权平仓风险。 # 总结 本报告分析了贵州百灵与广安门中医院合作开发糖宁通络胶囊，以及新药甲磺酸普依司他临床试验获受理的事件。通过与广安门中医院的合作，贵州百灵有望加速糖宁通络胶囊在全国范围内的推广。同时，新药甲磺酸普依司他的临床试验申请获受理，标志着公司正式进军血液肿瘤领域，为公司未来的发展带来新的增长点。维持“买入”投资评级，但需关注产品价格下调、市场推广进展、研发结果以及质押股权平仓等风险。

# 中心思想 * **业绩增长驱动因素：** 公司2018年上半年业绩增长主要得益于毛利率的上升和销售费用率的下降，以及营销渠道的拓展和产品结构的优化。 * **糖尿病业务战略意义：** 公司糖尿病核心业务推进顺利，通过医院建设和新药研发，致力于打造糖尿病治疗的完整产业链，提升公司在该领域的竞争力和影响力。 # 主要内容 ## 财务业绩分析 * 2018年上半年，贵州百灵实现营业收入13.16亿元，同比增长7.12%；归母净利润2.63亿元，同比增长10.13%。 * 净利润增速高于营收增速，主要原因是中药材业务毛利率提升和销售费用率降低。 ## 营销渠道与产品结构优化 * **营销网络建设：** 公司终端客户群体超过45万家，签约终端VIP客户8万余家，覆盖全国80%以上终端客户；已开发二级以上医院4200多家，其中三级医院1500多家；建立诊所客户档案近6万家，已开发1.5万家；已开发基层医疗机构超过10万家，报告期实现基层市场营收3亿元。 * **颗粒剂产品放量：** 以小儿柴桂退热颗粒、双羊喉痹通颗粒、消咳颗粒为代表的颗粒剂产品营收同比增长21.47%，有助于降低公司对现有主打产品的依赖，提升抵御风险能力。 ## 糖尿病业务进展 * **糖尿病医院发展：** 贵阳糖尿病医院共接待患者1.86万余人次，实现营收3701.77万元，医疗服务中心患者数达到3.8万余人。成都糖尿病医院建设以及贵阳、长沙糖尿病医院的扩建工作预计在2019年完工。 * **糖宁通络胶囊研发：** 糖宁通络胶囊进入临床试验阶段，与多家知名医院达成合作，利于未来在全国范围的研发和推广。 ## 技术储备与在研产品 * **专利技术：** 截至2018年上半年，公司拥有授权发明专利57项，实用新型专利30项，外观专利48项。公司生产的17个苗药品种全部拥有发明专利。 * **在研管线：** 抗乙肝化药1.1类替芬泰已完成临床Ⅰ期试验；抗血液肿瘤化药1.1类普依司他已经完成临床前研究；其他在研品种包括抗肿瘤化药GZ50项目、重组人内皮抑素腺病毒注射剂（EDS01）以及益肾化浊颗粒、芍苓片、黄连解毒丸等中成药。 ## 投资建议 * 预计公司2018-2020年的净利润分别为6.00亿元、6.91亿元、8.00亿元，EPS为0.43元、0.49元、0.57元，对应PE为23倍、20倍、17倍。 * 维持“买入”投资评级，理由是重点品种保持稳定增长，颗粒剂产品快速放量，专利/产品储备丰富；糖宁通络胶囊市场潜力大，与解放军总医院合作研发项目落地，基层市场开发成效显现。 ## 风险提示 * 产品价格下调；糖宁通络胶囊市场推广进展缓慢；重点在研产品研发结果低于预期。 # 总结 本报告分析了贵州百灵2018年中报业绩，指出公司业绩增长得益于毛利率上升、销售费用率下降、营销渠道拓展和产品结构优化。公司在糖尿病业务方面积极推进，通过医院建设和新药研发打造完整产业链。此外，公司技术储备充足，在研产品梯次推进，为未来发展提供动力。报告维持“买入”投资评级，但同时也提示了产品价格、市场推广和研发结果等风险因素。

# 中心思想 ## 贵州百灵“医药联动”模式加速推广 贵州百灵拟在成都设立糖尿病医院，此举是公司继贵阳、长沙之后，又一次推广其成熟的“医药联动”模式的重要举措。成都糖尿病医院的设立，将扩大公司在西南地区的影响力，并与贵阳糖尿病医院形成协同效应，覆盖四川、辐射西南地区。 ## 维持“买入”评级，看好公司未来发展 公司重点品种保持稳定增长，糖宁通络胶囊市场潜力巨大，且将在日本开展临床试验，拓展海外市场。因此，维持贵州百灵“买入”投资评级。 # 主要内容 ## 事件：拟设立成都百灵糖尿病医院 公司计划以自有资金投资设立成都百灵糖尿病医院有限责任公司，注册资本为1亿元人民币，公司以现金出资1亿元，占注册资本的100%。 ## 第三家糖尿病医院落地成都，加速“医药联动”模式推广 * **贵阳经验复制与推广：** 贵阳中医糖尿病医院运营超过3年，其集中草药、中医理疗、康复运动于一体的绿色疗法模式成熟，具备全国复制条件。 * **西南市场战略地位：** 四川省人口和医疗机构收入均位居西南地区首位，成都作为西南地区的医疗资源重镇，汇集多家知名医院。 * **学术资源积累：** 公司与四川大学华西医院合作密切，为成都糖尿病医院的运营积累了一定的学术资源基础。 ## 贵阳中医糖尿病医院发展良好，科室布局完善 * **业务增长：** 2017年，贵阳中医糖尿病医院接待患者3.6万余人次，收入同比增长37.61%。 * **科室扩建：** 医院扩建后将形成“大专科、小综合”的科室布局模式，新增糖尿病肾病、神经病变、眼病、心脏病等诊室及血液透析中心、手术室等，并增加200张床位。 * **成都医院模式：** 成都糖尿病医院也将按照“大专科、小综合”模式建设，以糖尿病治疗为核心，配套设立相关专业学科，打造完整产业链。 ## 投资建议：维持“买入”评级 * **盈利预测：** 预计公司2019-2020年净利润分别为6.00亿元、6.91亿元、8.00亿元，EPS为0.43元、0.49元、0.57元，对应PE为33.47倍、29.36倍、25.25倍。 * **投资评级：** 维持“买入”投资评级。 ## 风险提示 产品价格下调；糖宁通络胶囊市场推广进展缓慢；重点在研产品研发结果低于预期。 # 总结 贵州百灵计划在成都设立糖尿病医院，是公司“医药联动”模式的重要一步，有望扩大在西南地区的影响力。贵阳中医糖尿病医院的成功经验为成都医院的运营奠定了基础。维持公司“买入”评级，但需关注产品价格、市场推广及研发风险。

# 中心思想 ## 业绩符合预期，维持买入评级 本报告分析了贵州百灵（002424）2017年的业绩表现，认为其营业收入增长符合预期，但毛利率下降和销售费用率上升对利润造成挤压。同时，基层市场开发成效显现，颗粒剂产品销售快速增长，糖宁通络项目研发及推广不断取得进展。公司在研化药 1.1 类新药项目梯次推进。 ## 维持“买入”评级，看好公司未来发展 报告预计公司2019-2020年的净利润将保持增长，并维持“买入”投资评级，理由是公司重点品种保持稳定增长，糖宁通络胶囊市场潜力大，与解放军总医院合作研发项目落地，基层市场开发成效显现，公司估值可给予一定溢价。 # 主要内容 ## 收入与盈利分析 2017年，公司实现营业收入25.92亿元，同比增长17.05%，符合预期。但由于控股子公司安顺大健康医药销售公司医药配送业务大幅增长，该业务毛利率较低，拉低了综合毛利率。同时，公司加强营销网络建设和完善，导致销售费用率提升，影响营业利润。 ## 基层市场与产品销售 随着国家低价药政策的落地，公司自建的基层医疗机构销售团队已初具规模，基层医疗服务市场实现的收入已突破5亿元。公司明星产品银丹心脑通软胶囊实现销售收入6.5亿元，继续保持稳定增长。以小儿柴桂退热颗粒、双羊喉痹通颗粒、消咳颗粒为代表的颗粒剂产品2017年实现了较快增长，实现销售收入较2016年增长 34.77%。 ## 糖宁通络项目进展 贵阳中医糖尿病医院经营收入保持快速增长，2017年实现收入7188.68万元，同比增长37.61%。公司拟投资4985万元扩建贵州百灵中医糖尿病医院，提升综合服务能力。公司与解放军总医院（301 医院）签订《临床试验合同》，正式开展糖宁通络胶囊的临床试验项目。 ## 新药研发 公司在研化药 1.1 类新药，已进行临床试验有治疗乙肝的替芬泰，替芬泰项目已完成临床Ⅰ期试验。治疗血液瘤化药 1.1 类新药普依司他全面完成前期临床前工作，计划在 2018 年 4-5 月份向 CFDA 申请临床试验。 # 总结 ## 业绩增长符合预期，未来发展潜力巨大 贵州百灵2017年业绩符合预期，基层市场开发成效显著，糖宁通络项目稳步推进，新药研发取得进展。 ## 维持“买入”评级，建议关注 综合考虑公司在市场拓展、产品研发和新药储备方面的优势，维持“买入”评级，建议投资者关注。

中心思想 贵州百灵：聚焦重大疾病，开启糖尿病治疗新里程 贵州百灵（002424）作为一家以民族药、苗药为核心，化学药和生物药为两翼的大健康全产业链企业集团，正积极聚焦人类重大疾病领域，尤其在糖尿病治疗方面取得了突破性进展。其核心产品糖宁通络胶囊，源于苗药秘方，经动物试验和临床实践证实，具有显著的降糖效果，达到国际一线西药水平，并在改善胰岛素抵抗、保护胰岛β细胞功能以及治疗和阻断糖尿病并发症方面展现出独特优势。公司通过自建中医糖尿病医院的“医药联动”模式和与权威医院的“院企合作”模式双轮驱动，加速糖宁通络的市场推广和新药研发进程。同时，公司积极利用“互联网+糖尿病”管理模式，提升患者管理效率和血糖控制达标率，为糖宁通络的线上推广奠定基础。 稳健经营与多元布局，提升长期价值 贵州百灵的经营业绩连续七年保持稳健增长，为公司“一核两翼”战略的深入推进提供了坚实保障。公司不仅在糖尿病领域深耕，还通过与中国人民解放军301医院、香港大学、中国医学科学院药用植物研究所等国内外权威研发机构的紧密合作，构建了涵盖乙肝、肿瘤、肾病、心血管等多个重大疾病领域的丰富在研产品管线，包括化药1.1类新药替芬泰、GZ50、普依司他，生物1类新药EDS01以及多款中药6.1类新药，展现了其在民族医药现代化和国际化方面的决心和实力。此外，公司通过超募资金建设项目解决产能瓶颈，持续完善营销网络，并建立20万亩中药材种植基地，从源头保障产品品质。在资本运作方面，公司首尝“混改”投资云南植物药业，并加速布局医疗管理领域，参与投资医疗健康服务产业基金，参股眼科医院，进一步拓宽了公司的发展空间和增长潜力。公司被纳入MSCI新兴市场指数成分股，有望逐步消除市场预期差，提升其在全球资本市场的关注度和估值水平。 主要内容 1 糖宁通络开启糖尿病治疗新里程 1.1 糖尿病发病机制及其并发症 糖尿病是由于机体胰岛素分泌不足或利用缺陷导致的慢性疾病，胰岛素作用不足是其根源。长期高血糖会损伤机体多种组织，导致致残甚至危及生命的并发症。糖尿病主要分为I型、II型和妊娠期糖尿病，其中II型糖尿病最为常见，约占糖尿病人群的87%-91%。糖尿病并发症包括微血管病变（如糖尿病视网膜病变约34.30%、糖尿病肾病约33.60%、糖尿病性神经病变约60.30%、糖尿病足病约15%）、心血管疾病、神经病变和口腔健康问题等。这些并发症是影响II型糖尿病病人生存质量的主要因素，也是致残、致死的重要原因之一。 1.2 糖尿病用药市场规模大 糖尿病是全球面临的严重健康问题。据国际糖尿病联盟估计，2015年全球20-79岁成年人中有4.15亿人患有糖尿病，预计到2040年将达到6.42亿人。中国成年人（20-79岁）糖尿病患病率为10.6%，患者数量达1.096亿人，糖尿病相关费用支出高达510亿美元。2015年中国糖尿病用药市场规模（按终端零售价计算）达到412.8亿元，同比增长6.7%。其中，口服降糖药占据市场份额的56.6%，市场规模达233.6亿元，同比增长8.8%。 1.3 糖宁通络疗效显著，市场推广有望在糖尿病并发症领域率先突破 1.3.1 传统用药无法根治糖尿病，糖宁通络治疗糖尿病或是一个重大发现 目前一线糖尿病用药主要重在降糖，尚不能逆转胰岛β细胞功能，从根本上解决胰岛素抵抗和胰岛素分泌不足的问题，也无法有效治疗和阻断并发症。贵州百灵于2013年收购糖尿病苗药秘方并制成糖宁通络胶囊，采取“以药养药”模式，同步进行医疗机构制剂推广和新药研发。若糖宁通络胶囊能通过药监审批成为防治糖尿病并发症的创新药物，将是医学界的重大发现。 1.3.2 糖宁通络动物试验降糖效果达到国际一线西药水平，显著改善糖尿病并发症 中国医学科学院药用植物研究所和香港大学的研究证实，糖宁通络胶囊具有显著的降糖效果，达到目前国际一线西药的水平。它对胰岛β细胞有保护作用，能改善糖代谢和脂代谢，延缓糖尿病引起的微血管病变，显著改善糖尿病视网膜病变和肾病，并对糖尿病心脏病变有一定改善作用。其降糖作用机理与改善胰岛素抵抗、增强机体对胰岛素的敏感性相关。香港大学最新研究发现，糖宁通络胶囊能将促炎性的MⅠ细胞逆转成MⅡ细胞，减少脂肪组织和系统性炎症，并发现了作用靶点SBP2。此外，研究还发现糖宁通络胶囊对I型糖尿病引起的高血糖症具有明显治疗作用，有望解除I型糖尿病患者注射胰岛素的痛苦。急性毒性试验和长期毒理实验均未发现毒性损伤，提示临床使用安全。 1.3.3 糖宁通络临床运用治疗和阻断并发症效果良好，糖尿病医院全国复制条件成熟 公司于2013年收购天源医院并改造为糖尿病专科医院，后更名为贵州百灵中医糖尿病医院。该医院2015年共接待患者1.17万余人次，总收入1542万元；2016年接待患者2.5万余人次，收入5224万元；2017年上半年接待患者1.6万余人次，收入3588.94万元。截至2017年上半年末，累计接待患者5.27万余人次。临床运用显示，糖宁通络的降糖效果已达国际一线药物水平，最大优势在于治疗和阻断并发症，对糖足、糖网及糖尿病周围神经性病变等方面治疗效果明显。公司与解放军总医院、广东省中医院达成合作，获准在军队医疗机构开展临床试验，并共同参与研发。目前糖宁通络胶囊已获批在贵州省内20多家医疗机构调剂使用。考虑到其月服用费用约900元，高于一线西药，公司认为未来的销售突破口重在糖尿病并发症人群，通过疗效示范逐步扩散。 1.3.4 糖宁通络胶囊已申请国内外专利保护 公司在深入研究糖宁通络过程中，发现了一种具有较好生物活性的黄酮类化合物，并以此为先导化合物合成出近50个全新衍生物，部分活性显著提高。公司已就“一类黄酮糖苷衍生物及其制备方法和用途”提交了中国国家知识产权局专利申请和PCT申请。 1.4 “互联网+糖尿病”管理模式成效显著 2015年，贵州省卫计委、腾讯和贵州百灵共同打造了贵州省糖尿病防控信息中心，通过糖大夫智能血糖仪，为患者与医生提供“医疗智能终端”、“互联网金融医保”和“医生平台”等一站式服务。截至2017年5月，已有3万多名糖尿病患者纳入管控，项目实施地并发症筛查率、控制达标率、知识知晓率明显提高。患者测量血糖活跃度达60%，血糖正常率从39%提升到57%。该模式已推广至高血压等慢性病管理，助力糖宁通络胶囊的线上推广。 2 携手权威研发机构，挖掘民族医药瑰宝，聚焦人类重大疾病 公司与解放军301医院、香港大学、中国医学科学院药用植物研究所等权威机构合作，运用现代技术研发传统民族医药，聚焦糖尿病、乙肝、肿瘤等人类重大疾病及心血管大类病种。2015年中国乙肝用药市场规模为162.76亿元，预计2020年达200亿元。2015年中国肿瘤医疗服务市场规模约为3200亿元。2015年中国心血管系统用药总体规模达2562亿元，在全部14个药品大类中位列第一。公司在研产品储备丰富，涵盖多个重大疾病领域。 2.1 治疗乙肝的化药1.1类新药替芬泰，完成Ⅰ期临床试验 替芬泰是贵州省首个化药1.1类新药，用于治疗乙型肝炎，已获得美国专利授权。其作用机制初步认为是通过抑制细胞内cccDNA的表达，与现有核苷类药物和干扰素不同，对核苷类药物耐药株具有显著作用。该项目已于2016年5月27日顺利完成I期临床试验。 2.2 肿瘤用药，手握五个在研品种 公司在肿瘤药物领域拥有五个在研品种： BLO2（艾宁）： 苗族民间验方，非细胞毒药物，体外实验显示抑制肝肿瘤作用与抗转移有关，体内实验对肝癌和肝癌肺转移有显著抑制效果。靶点蛋白初步确定为Myc、Met和PTK2。目前处于成药性预实验阶段。 化药1.1类新药GZ50： 新型微管蛋白聚合抑制剂，作用机制清晰，抗肿瘤活性强，对耐药细胞活性高，毒性低，体内抗肿瘤效果好。已获得国内及国际发明专利，处于临床前研究阶段。 化药5类新药表柔比星（表阿霉素）脂质体： 对肝癌、肺癌、结直肠癌具有显著药效，特别是对结直肠癌的治疗效果优于奥沙利铂、伊立替康等临床一线用药，且同等剂量下优于粉针剂。处于临床前研究阶段。 生物重组人内皮抑素腺病毒注射剂（EDS01）： 用于头颈部肿瘤治疗的基因药物，已完成I期临床试验，正在开展II期临床试验。具有自主知识产权，安全性良好，有望成为世界上第一个通过抑制血管生长达到治疗恶性肿瘤目的的基因药物。 化药1.1类新药普依司他： 新一代选择性靶向组蛋白去乙酰化酶抑制剂（HDACi），全新化学架构，对血液瘤（B细胞淋巴瘤、多发性骨髓瘤）有消退肿瘤效果，高效低毒。计划2018年向CFDA申报，2019年向FDA申报。处于临床前成药性研究阶段。 2.3 国医大师肾炎名方益肾化浊颗粒，完成研究临床Ⅰ期试验 益肾化浊颗粒是中药6.1类新药，源自国医大师张大宁教授治疗慢性肾炎的名方，已获得《临床研究批件》。该药具有补脾肾、利湿浊、活淤血功效，药效学研究显示对多种肾炎模型有明显治疗作用，起效快、作用强、靶点多。急性毒性实验和长期毒性实验均显示安全性良好。公司计划以IgA肾病为主开展IIa期临床研究。 2.4 通过技术转让，获得证候类新药黄连解毒丸 黄连解毒丸是中药6.1.2类新药，我国第一个获得批准临床研究的“全科中药”，体现中医“异病同治”特色。其药理学研究显示具有抗炎、抗菌、抗内毒素、抗氧化、抗肿瘤、降血糖、降血脂、改善脑缺血等活性。临床前研究证实其清热、泻火、解毒功效，主治一切实热火毒、三焦热盛之证。目前处于I期临床试验阶段。 2.5 国医大师十余年经验方芍苓片，治疗银屑病疗效确切 芍苓片是中药6.1类新药，源自国医大师禤国维教授治疗银屑病的经验方，已作为医疗机构制剂在广东省中医院使用十余年，疗效确切。该药以“活血祛瘀消斑、祛风除湿止痒”组方，临床前研究和临床探索性研究均证实其安全有效，可有效缓解银屑病皮损状况，并通过调节患者免疫系统发挥作用。目前处于临床前研究阶段。 2.6 数十年经验方冰莲草含片，完成Ⅰ期临床试验 冰莲草含片是中药6.1类新药，源自河南中医学院第一附属医院的临床经验方，主治复发性口疮，具清热止痛、消肿敛疮之功效。该项目已完成I期临床试验，公司已委托广州博济医药进行II、III期临床研究。 3 夯实大健康全产业链企业集团经营基础 3.1 连续七年稳健增长，保障公司“一核两翼”战略推进 贵州百灵经营业绩持续稳健增长。2016年实现营业收入22.14亿元，同比增长16.59%；归属于上市公司股东净利润4.82亿元，同比增长17.25%。2017年上半年，公司实现营业收入12.29亿元，同比增长20.07%；归属上市公司股东净利润2.39亿元，同比增长10.58%。公司明星产品银丹心脑通软胶囊2016年销售收入6.31亿元，同比增长10.21%，位列我国口服中成药品种第16名，未来有潜力销量超过10亿元。小儿柴桂退热颗粒等颗粒剂产品也实现较快增长。公司上市后研发强度持续提高，2016年研发投入7439万元，研发强度达3.36%。 3.2 超募资金建设项目即将投产，有效解决产能不足问题 公司销售收入从2010年的8.64亿元上升至2016年的22.14亿元，产能不足问题逐渐凸显。截至2017年上半年，公司已完成包括片剂、颗粒剂、糖浆剂等在内21条生产线的新版GMP认证工作。超募资金建设项目13号楼建设工程项目及软胶囊50亿粒生产线扩建项目也已完成GMP认证。技改项目完成及募投项目投产后将有效解决产能不足问题，提高核心竞争力。 3.3 营销网络建设持续完善，20万亩中药材种植基地从源头上保证了原料药材的品质 公司营销网络建设持续完善，已开发二级以上医院3800多家（其中三级医院1300多家），与全国80%以上的终端客户（38万余家）建立了业务关系，签约终端零售药店VIP客户6.5万余家。此外，公司自建销售队伍还对基层医疗机构进行了渠道布局，新开发诊所约4万家。在上游原材料方面，公司拥有三大核心药材基地（贵州百灵中药材良种繁育及规范种植基地、贵州百灵苗药材吉祥草GAP基地、贵州百灵中药材种质资源优选优育基地），并在多地建立了五个中药材规范化推广种植基地，形成了20余个品种、20万亩的中药材种植规模，年培育扩繁各类中药材种苗达10亿株，从源头上保证了原料药材的品质。 4 首尝“混改”助推民族医药大

中心思想 糖宁通络胶囊疗效再获验证： 香港大学的研究证实，糖宁通络胶囊能显著改善I型和II型糖尿病及其并发症，其疗效和有效性再次得到验证。 作用机制研究取得突破： 研究发现糖宁通络胶囊能够将促炎性的MⅠ细胞逆转成MⅡ细胞，并发现了其作用靶点，为糖尿病治疗提供了新的思路。 主要内容 事件 9月27日，贵州百灵发布公告，收到香港大学关于《糖宁通络胶囊治疗糖尿病作用机理研究》的结题报告。研究表明，糖宁通络能够显著改善I型和II型糖尿病及其并发症，可能与其改变脂肪组织巨噬细胞SBP2表达，减少脂肪组织和系统性炎症相关。 事件点评 糖宁通络胶囊药效有效性再获验证 香港大学的研究结果再次验证了糖宁通络胶囊的疗效，表明其能够显著改善I型和II型糖尿病及其并发症。 糖宁通络胶囊有望解除Ⅰ型糖尿病患者注射胰岛素的痛苦 研究发现糖宁通络胶囊对于Ⅰ型糖尿病引起的高血糖症具有明显的治疗作用，且呈现剂量依赖关系，其作用不低于注射胰岛素，有望解除Ⅰ型糖尿病患者注射胰岛素的痛苦。 证实糖宁通络胶囊能够将促炎性的 MⅠ细胞逆转成 MⅡ细胞，并发现作用靶点 研究发现，糖宁通络胶囊能够将脂肪组织内的M1促炎性巨噬细胞转变成M2抑炎性巨噬细胞，从而减少脂肪组织炎症和巨噬细胞的二次浸润。分子生物学研究表明，糖宁通络胶囊诱导的SBP2蛋白能够靶向到巨噬细胞内的caspase-1，抑制炎症的产生。 贵州百灵糖尿病公益诊疗计划启动，聚焦糖尿病并发症顽症糖足 贵州百灵启动糖尿病公益诊疗计划，首站为广东省100例糖尿病足患者提供免费治疗，旨在打开糖宁通络胶囊在并发症治疗领域的市场突破口。 投资建议 维持“买入”投资评级：预计公司2017-2018年的净利润分别为5.80亿元、6.97亿元，EPS为0.41元、0.49元，对应PE为41.39倍、34.63倍。考虑到公司重点品种保持稳定增长，且糖宁通络胶囊在研发和市场推广方面均取得突破性进展，维持其“买入”投资评级。 风险提示 产品价格下调；糖宁通络胶囊市场推广进展缓慢；重点在研产品研发结果低于预期。 盈利预测及主要财务数据 对公司2016A、2017E、2018E的营业收入、归母净利润、每股收益、销售毛利率、净资产收益率等关键指标进行了预测和展示。 财务预测表 提供了公司2016A、2017E、2018E的利润表、资产负债表和现金流量表，包含详细的财务数据。 总结 本报告分析了贵州百灵糖宁通络胶囊在治疗糖尿病方面的最新研究进展，香港大学的研究证实了该药物的有效性，并揭示了其作用机制，为糖尿病治疗提供了新的方向。同时，公司启动的糖尿病公益诊疗计划也有助于扩大糖宁通络胶囊的市场。维持对贵州百灵的“买入”评级，但同时也提示了相关风险。

中心思想 院企合作与市场拓展双轮驱动 本报告的核心观点是贵州百灵通过“医药联动”和“院企合作”模式，积极拓展其核心产品糖宁通络胶囊的市场。与解放军总医院的合作获批临床试验，预示着糖宁通络在全国市场推广的加速，并可能带来新的利润增长点。 维持买入评级及估值溢价 基于公司重点品种的稳定增长和糖宁通络的市场潜力，报告维持对贵州百灵“买入”的投资评级，并认为其估值可给予一定溢价。 主要内容 事件点评：糖宁通络胶囊的市场拓展模式 贵州百灵的糖宁通络胶囊通过自设中医糖尿病医院的“医药联动”模式和与其他医院联合开发的“院企合作”模式双轮驱动市场拓展。糖宁通络在治疗和阻断糖尿病并发症方面效果显著，尤其在糖足、糖网及糖尿病周围神经性病变等方面。 事件点评：百灵中医糖尿病医院收入快速增长 百灵中医糖尿病医院成立以来，患者接待量和收入均快速增长，2015年至2017年上半年，医院总收入显著提升。 事件点评：“院企合作”树立旗舰项目 公司与解放军总医院的合作，以及与广东省中医院的合作，分别在综合性医院和中医院树立了旗舰合作项目，将加速糖宁通络在全国的布局。 投资建议：盈利预测与投资评级 预计公司2017-2018年的净利润分别为5.80亿元、6.97亿元，EPS为0.41元、0.49元，维持“买入”投资评级。 总结 本报告分析了贵州百灵与解放军总医院合作获批临床试验的事件，认为这是公司“院企合作”模式的重要进展，将加速糖宁通络胶囊的全国市场布局。报告强调了糖宁通络在治疗糖尿病并发症方面的优势，以及百灵中医糖尿病医院的快速增长。维持对贵州百灵的“买入”评级，并认为其估值可给予一定溢价。

# 中心思想 ## 战略合作与市场拓展 贵州百灵通过与广东省中医院的合作，探索糖宁通络胶囊的全国推广新模式，旨在加速该产品在糖尿病治疗领域的市场渗透。 ## 投资评级与未来展望 维持“买入”投资评级，主要基于公司骨干品种的稳定增长、糖宁通络胶囊的市场潜力以及丰富的在研产品储备。 # 主要内容 ## 事件 公司与广东省中医院签订《技术开发（合作）合同》，共同参与医疗机构制剂“糖宁通络胶囊”项目的研究和开发，目标是获得《广东省医疗机构制剂注册批件》。 ## 点评 ### 探索糖宁通络全国推广新模式 公司联合广东省中医院，探索糖宁通络全国推广新模式。糖宁通络胶囊来源于贵州苗药验方，临床证实对II型糖尿病患者具有良好疗效。公司此前已设立贵阳、长沙糖尿病医院，以医院制剂形式服务患者，积累了大量临床数据。此次与广东省中医院的合作采取了直接与国内知名医院合作的全新模式。 ### 合作模式示范效应 广东省中医院是一家实力雄厚的大型综合性中医院，此次合作将为糖宁通络的研究积累大量临床数据和经验，加速研发进度。若申报广东省医疗机构制剂成功，不仅将为贵州百灵带来新的利润增长点，还将为糖宁通络的全国覆盖带来模式上的示范意义，加快全国市场推广。 ## 投资建议 预计公司2017-2018年的净利润分别为5.76亿元、6.74亿元，EPS为0.41元、0.48元，对应PE为42.44倍、36.25倍。维持“买入”投资评级，理由包括：骨干品种保持稳定增长；糖宁通络胶囊市场潜力大，与广东省中医院合作有望加快全国市场推广；在研产品储备丰富，研发进展顺利。 ## 风险提示 提示了产品价格下调、糖宁通络胶囊市场推广进展缓慢以及重点在研产品研发结果低于预期的风险。 ## 盈利预测及主要财务数据 提供了公司2016A、2017E、2018E的利润表、资产负债表和现金流量表的主要数据，包括营业收入、净利润、资产总计、股东权益等。 # 总结 本报告分析了贵州百灵与广东省中医院合作开发“糖宁通络胶囊”的事件，认为此举将加速糖宁通络的全国推广，并可能带来新的利润增长点。报告维持了对贵州百灵的“买入”投资评级，并基于公司稳健的业绩增长和良好的发展前景给出了盈利预测。同时，报告也提示了相关风险，为投资者提供了全面的参考信息。

中心思想 糖宁通络胶囊海外市场拓展潜力： 贵州百灵的糖宁通络胶囊将在日本开展临床试验，这为该产品拓展海外市场奠定了基础，有望成为公司新的利润增长点。 公司业绩稳健增长的关键因素： 公司营销网络建设的持续完善是业绩稳健增长的主因，通过OTC和处方药的市场推广和学术推广工作等，已开发二级以上医院从2015年的3100多家增至3570多家，建立的一、二级商业由1500多家增至1800多家，与全国80%以上的终端客户建立了业务关系，客户群体达到30多万家。 主要内容 糖宁通络胶囊海外临床试验 临床试验内容： 贵州百灵委托国际商务株式会社，协同日本世界健康医术学会和日本大学医学部，进行为期一年的“糖宁通络胶囊”临床试验，对象为100名患者，每位患者试验期为四个月，试验结束后提交相关成果。 海外市场拓展基础： 临床实践证实糖宁通络胶囊对Ⅱ型糖尿病患者具有良好疗效，此次在日本开展临床试验将为该产品拓展海外市场打下基础。 糖尿病医院发展及“互联网+糖尿病”模式 糖尿病医院就诊人数和收入增长： 贵阳中医糖尿病医院2016年接待患者2.5万余人次，实现收入5,224万元，较2015年显著增长。长沙中医糖尿病医院已取得糖宁通络胶囊《医疗机构制剂注册批件》及《中药制剂委托配制批件》。 “互联网+糖尿病”管理模式： 公司与贵州省卫计委、腾讯合作，通过糖大夫智能血糖仪将患者纳入“贵州省糖尿病防控信息中心”管理，提供一站式服务。该项目已纳入3万多名糖尿病患者，提高了并发症筛查率、控制达标率和知识知晓率，并助力糖宁通络胶囊的线上推广。 在研药品进展 替芬泰项目： 替芬泰项目I期临床试验结束，结果较为理想，为后期II期临床研究奠定基础。 抗肿瘤药物： EDS01和GZ50两种抗肿瘤药物均取得阶段性进展，其中EDS01将启动II期临床研究；GZ50确认了治疗适应症及药物剂型，已经进入到临床前研究进行国内国外临床试验双申报阶段。 益肾化浊颗粒： 源自国医大师张大宁教授用于治疗慢性肾炎名方的“益肾化浊颗粒”项目，也明确了适应症的临床研究方向和临床方案的制定。 营销网络建设及业绩表现 营销网络深化： 公司营销网络建设进一步深化，向基层下沉，开发二级以上医院增至3570多家，建立的一、二级商业增至1800多家，与全国80%以上的终端客户建立了业务关系，客户群体达到30多万家；签约终端零售药店VIP客户6万余家，全国新开发诊所也从2万家左右上升为3万家左右。 业绩稳健增长： 2016年公司实现营业收入22.14亿元，同比增长16.59%，归属于上市公司股东净利润4.82亿元，同比增长17.25%，连续7年实现营收和净利润稳健增长。 产品线优化： 明星产品银丹心脑通软胶囊实现销售收入6.31亿元，同比增长10.21%。小儿柴桂退热颗粒、双羊喉痹通颗粒、消咳颗粒等颗粒剂产品及康妇灵胶囊、泌淋清胶囊、经带宁胶囊等销售额也快速增长。 投资建议及风险提示 投资评级： 预计公司2017-2018年净利润分别为5.76亿元、6.74亿元，EPS为0.41元、0.48元，维持“买入”投资评级。 风险提示： 产品价格下调、糖宁通络胶囊市场推广进展缓慢、重点在研产品研发结果低于预期。 总结 贵州百灵的糖宁通络胶囊在日本开展临床试验，有望拓展海外市场。公司通过深化营销网络建设，业绩保持稳健增长。糖尿病医院的快速发展和“互联网+糖尿病”模式的创新应用，为公司带来新的增长点。同时，公司在研药品进展顺利，为未来发展提供动力。维持“买入”评级，但需关注产品价格下调、市场推广和研发风险。