中心思想 本报告的核心观点是：本周（3月2-6日）国内化工行业整体表现强于大市，主要受下游企业开工率提升、农业春耕启动以及部分地区磷化工集中度高等因素驱动，导致多种化工产品价格上涨。报告重点推荐萤石、维生素、尿素、磷酸一铵等产品，并分析了其价格上涨的原因及未来走势，同时关注草甘膦、草铵膦等有机磷类农药的价格反弹。此外，报告还提出了其他值得关注的投资主线，并提示了潜在的市场风险。 化工行业整体向好，部分产品价格显著上涨 本周化工行业整体向好，中国化工产品价格指数（CCPI）小幅上涨，化工（申万）指数涨幅显著，跑赢沪深300指数。多个化工产品价格上涨，其中液氯、氢氟酸、盐酸、硫磺、VK3涨幅居前，而天然气、丙烯腈、PBT、硫酸、丙酮则出现下跌。 价格上涨主要源于下游企业开工率的提升，带动了上游产品需求，农业春耕的启动也刺激了尿素等产品的价格上行。湖北地区磷化工集中度较高，进一步推高了磷酸一铵和黄磷的价格。 主要内容 化工板块及子板块表现回顾 本报告详细回顾了本周化工板块及多个子板块的表现，包括萤石、维生素（E、A、B族、K3）、尿素、磷化工、制冷剂、钛白粉、农药（草甘膦、草铵膦、毒死蜱）、染料和MDI等。报告对每个子板块的价格波动、供需状况、行业动态以及投资建议进行了深入分析。 萤石：供需错配推动价格上涨 萤石价格上涨，主要由于北方萤石厂冬季停产惯例，以及疫情影响导致整体开工率低，而下游空调行业进入备货周期，需求旺盛，导致供需错配。报告重点推荐金石资源。 维生素：疫情影响供给，价格持续上涨 维生素E、A、B族和K3等品种价格均出现上涨，主要原因是疫情影响了部分企业的开工率，导致供应紧张，而海内外需求刚性。报告重点推荐新和成，并建议关注浙江医药和兄弟科技。 尿素：春耕行情带动价格上行 尿素价格上涨主要受益于农业春耕需求的启动和工业领域开工率的回升。报告重点推荐华鲁恒升。 磷化工：湖北产能受限，价格看涨 磷酸一铵（MAP）和黄磷价格上涨，主要由于湖北地区磷化工产能集中，疫情影响了其开工率，而春耕需求旺盛，导致供需紧张。报告建议关注云天化和兴发集团等。 制冷剂：成本支撑和下游需求改善推动价格上涨 制冷剂价格小幅上涨，主要由于萤石和氢氟酸价格上涨，以及下游空调行业开工恢复。报告建议关注巨化股份和三美股份。 钛白粉：原材料价格上涨和下游需求提升推动价格上涨 钛白粉价格上涨，主要由于原材料钛精矿价格上涨，以及下游开工率的恢复。报告重点推荐龙蟒佰利。 农药：原材料供应受限，价格稳中上涨 草甘膦、草铵膦等农药价格稳中上涨，主要由于原材料供应受限，以及下游需求的启动。报告建议关注丰山集团，并长期推荐扬农化工和利尔化学。 染料：印染企业复工带动价格上涨 染料价格上涨，主要由于印染企业复工，以及传统染料涨价季节的到来。报告建议关注浙江龙盛和海翔药业。 MDI：价格下滑，但下跌空间有限 MDI价格下滑，主要由于下游需求受疫情影响，以及国内厂家库存较高。但报告认为下跌空间有限，并继续重点推荐万华化学。 投资策略与重点关注个股 报告根据对各子板块的分析，提出了具体的投资策略和重点关注个股，包括金石资源、新和成、兄弟科技、金发科技、新宙邦、龙蟒佰利、赞宇科技、昊华科技、三美股份、晶瑞股份、万华化学、华鲁恒升、扬农化工、万润股份等。 这些推荐基于对行业供需关系、政策环境以及公司竞争力的综合判断。 风险提示 报告最后列出了潜在的市场风险，包括大宗产品价格下滑的风险、原油价格大幅波动的风险以及化工产品下游需求不及预期的风险。 总结 本报告对2020年3月2日至6日中国化工行业进行了周度分析，指出化工行业整体表现强劲，部分产品价格显著上涨，主要受下游开工率提升、春耕需求启动以及部分地区磷化工集中度高等因素影响。报告重点推荐了多个具有投资价值的化工产品和相关上市公司，并提示了潜在的市场风险，为投资者提供了有价值的参考信息。 报告的分析基于公开数据和行业经验，但投资者仍需谨慎评估自身风险承受能力，并进行独立的投资决策。

中心思想 本报告的核心观点是：2020年2月24日至28日，国内化工行业下游企业开工率持续提升，带动上游化工产品价格上涨。农业春耕和工业需求复苏共同推动尿素、磷酸一铵等产品价格上行。报告重点看好萤石、维生素、尿素、磷酸一铵等产品价格上涨，并建议关注草甘膦、草铵膦等农药价格反弹。报告同时推荐了多个细分领域的龙头企业，并分析了其投资价值和潜在风险。 化工行业景气度回升，部分产品价格显著上涨 本周化工行业整体表现强于大市，部分产品价格涨幅显著。其中，维生素K3、R32、硫磺、碳铵和合成氨价格涨幅居前，而硫酸、天然气现货、布伦特原油、PX和丁酮价格跌幅居前。 价格上涨主要源于下游企业开工率的提升和需求的启动，特别是农业春耕对尿素等产品的需求拉动，以及湖北地区磷化工产业集中度高带来的磷酸一铵价格上涨。 供需错配及需求集中启动驱动部分产品价格上涨 报告指出，萤石、维生素、尿素和磷酸一铵等产品价格上涨的主要原因是供需错配和需求集中启动。萤石行业开工率低，而下游制冷剂和空调行业进入备货周期；维生素品种全球产能集中于国内，疫情影响行业开工率，但海内外需求刚性；农业春耕需求启动，叠加工业需求恢复，推动尿素价格上涨；湖北地区磷化工产能集中，疫情影响开工率，导致磷酸一铵价格上涨。 主要内容 本报告主要分为三个部分：化工板块表现回顾、化工子板块表现回顾以及风险提示。 化工板块表现回顾 本周化工（申万）指数跑赢沪深300指数0.3个百分点，中国化工产品价格指数（CCPI）小幅下跌0.7%。下游企业开工率持续提升，带动上游化工产品价格上涨，农业春耕和工业需求复苏共同推动部分产品价格上行。 化工子板块表现回顾 报告详细分析了多个化工子板块的表现，包括： 萤石 萤石价格上涨，主要由于北方萤石厂冬季停产，其他地区受疫情影响开工率低，而下游空调行业进入备货周期，供需错配导致价格上涨。重点推荐金石资源。 维生素 维生素E、维生素A和生物素价格均上涨，主要由于疫情影响行业开工率，但海内外需求刚性，以及部分原料供应紧张。重点推荐新和成，关注圣达生物和浙江医药。维生素B族部分品种价格上涨，主要由于部分工厂尚未开工，以及物流运输困难。关注兄弟科技。 尿素 尿素价格上涨，主要由于农业春耕需求启动和工业需求恢复。重点推荐华鲁恒升。 磷化工 黄磷和磷酸一铵价格上涨，主要由于下游产品装置逐渐复产，市场库存降低，以及湖北地区磷酸一铵产能受疫情影响较大。建议关注云天化和兴发集团。 制冷剂 部分制冷剂品种价格小幅上涨，主要由于下游空调需求逐步提升，以及原料萤石和氢氟酸价格上涨。建议关注巨化股份和三美股份。 钛白粉 钛白粉价格上涨，主要由于钛矿价格上涨和下游企业开工恢复。重点推荐龙蟒佰利。 碳酸二甲酯(DMC) DMC价格保持稳定，但原材料环氧丙烷价格上涨。长期来看，新能源汽车放量和非光气法聚碳酸酯产能投放将提升DMC需求。重点推荐石大胜华。 农药 草甘膦和草铵膦价格稳中上涨，主要由于黄磷价格走高，以及国内外农药需求启动。长期重点推荐扬农化工和利尔化学。 MDI MDI价格小幅下滑，但下跌空间有限，二季度存在上涨可能性。继续重点推荐万华化学。 投资策略与重点关注个股 报告推荐了多个细分领域的龙头企业，包括金石资源（萤石）、新和成（维生素）、华鲁恒升（尿素）、新宙邦（电容器化学品）、金发科技（生物降解塑料）、石大胜华（DMC）、昊华科技、三美股份和晶瑞股份（半导体材料及电子化学品），以及万华化学、华鲁恒升、扬农化工和万润股份等长期重点推荐的优秀公司。 总结 本报告基于对2020年2月24日至28日中国化工行业市场数据的分析，指出下游企业开工率提升和需求启动推动部分化工产品价格上涨，特别是萤石、维生素、尿素和磷酸一铵等产品。报告重点推荐了多个细分领域的龙头企业，并分析了其投资价值和潜在风险，为投资者提供了有价值的参考信息。 然而，报告也提示了大宗产品价格下滑、原油价格大幅波动以及化工产品下游需求不及预期等风险。 投资者需谨慎评估风险，做出独立的投资决策。

中心思想 本报告的核心观点是：生物素市场供需矛盾日益激化，导致价格持续上涨，并有望持续超出市场预期。这一趋势主要源于供给端的持续收缩和需求端的企稳回升。供给端收缩主要体现在：1）部分企业因专利诉讼、安全事故和搬迁等原因停产或减产；2）疫情导致复工推迟，进一步加剧了供给不足。需求端则受益于国家政策支持下的生猪产能恢复，猪饲料需求有望回升。因此，本报告看好生物素价格持续上涨，并分析了相关标的的业绩弹性。 生物素价格持续上涨，供需矛盾为主要驱动因素 生物素价格自2019年10月以来持续上涨，涨幅已超过475%。这并非个例，自2006年以来，生物素已经历了六轮涨价周期。本轮涨价的主要驱动因素是供需矛盾的激化。 生猪产能恢复预期增强下游需求，进一步加剧供需失衡 虽然2019年非洲猪瘟对饲料需求造成一定冲击，但中央一号文件提出确保2020年底前生猪产能基本恢复，并出台相关政策支持生猪养殖业复工复产。根据农业部数据，2019年11月生猪存栏和能繁母猪存栏已出现环比增长，预示着猪饲料需求将迎来改善，进一步加剧了生物素供需的紧张局面。 主要内容 生物素历史价格复盘及市场特征分析 报告首先回顾了生物素自2006年以来的六轮涨价周期，并分析了其价格波动规律。数据显示，生物素价格涨幅巨大，且持续时间较长，这与生物素的市场特征密切相关：80%用于饲料添加剂，成本占比低，但对饲料品质影响显著；技术壁垒高，新进入者较少；生产周期较长，供给恢复需要时间。 本轮生物素行情启动原因深度解析 报告深入分析了本轮生物素价格上涨的原因，归纳为供给端受限和需求端企稳回升两方面。供给端受限主要体现在：安徽泰格因专利诉讼停产；江苏响水事故及环保政策收紧导致海嘉诺和浙江医药停产；科兴生物搬迁停工。这些因素导致市场约40%的供给受限，加剧了去库存周期。 复工推迟加剧供需矛盾，饲料需求企稳回升可期 报告指出，疫情导致复工推迟，进一步加剧了生物素供需矛盾。主要生产企业新和成和圣达生物复工推迟，而海外需求未受影响，导致库存进一步下降。同时，硫代乙酸钾等重要原料供应也受到影响。然而，需求端随着生猪产能的恢复，猪饲料需求有望回升，这与供给端的持续收缩形成鲜明对比，进一步推高了生物素价格。 相关标的业绩弹性分析及风险提示 报告对新和成和圣达生物两家主要生物素生产企业的业绩弹性进行了测算，结果显示，生物素价格每上涨50元/kg，两家公司业绩将分别增厚2.82亿元和1.88亿元。最后，报告也指出了潜在的风险，例如饲料需求不及预期和生物素新进入者出现。 总结 本报告基于对生物素市场供需现状的深入分析，认为生物素价格上涨趋势将持续，并有望超出市场预期。这一趋势主要源于供给端的持续收缩和需求端的企稳回升。报告对相关标的的业绩弹性进行了测算，并提示了潜在的风险。投资者应谨慎评估风险，结合自身情况做出投资决策。 报告中大量使用了图表和数据，对生物素的价格走势、供需关系、企业生产现状以及下游需求进行了全面的量化分析，增强了报告的可信度和说服力。 需要注意的是，报告中提到的数据和预测均基于公开信息和分析师的判断，存在一定的市场风险和不确定性。

# 中心思想 本报告对乐普医疗（300003）2019年业绩快报进行了分析，核心观点如下： * **业绩符合预期，现金流表现良好：** 公司2019年业绩符合市场预期，经营性现金流表现亮眼，同比增长显著。 * **可降解支架放量，创新产品线丰富：** 可降解支架Neovas开始上量，成为新的增长点，同时公司在创新器械方面储备丰富，未来成长空间广阔。 * **全方位布局，长期发展前景看好：** 公司在心血管和肿瘤领域全方位布局，器械、药品、服务协同发展，长期发展前景值得期待。 # 主要内容 ## 2019年业绩快报 公司发布2019年业绩快报，实现营业收入77.5亿元，同比增长22%；归母净利润17.2亿元，同比增长41.3%。 ## 经营业绩分析 * **业绩增长及构成：** 扣除非经常性损益后，净利润同比增长30.2%，其中包含商誉减值损失和出售君实生物股权收益。 * **现金流表现：** 2019年公司经营性现金流为19.9亿元，同比增长32.5%，表明公司盈利质量较高。 ## 产品与研发 * **可降解支架：** 可吸收支架Neovas于2019年3月开始销售，预计随着持续推广，将进一步贡献利润。 * **创新器械：** 公司在研产品线丰富，包括AI-ECG Platorm、药物球囊、切割球囊、介入瓣膜、可降解封堵器等，预计2020年陆续上市。 ## 业务布局 * **心血管领域：** 公司在心血管领域实现了器械+药品+服务全方位布局，包括诊断、治疗、药品和医疗服务。 * **肿瘤领域：** 公司储备了PD-1/PD-L1、溶瘤病毒等潜力品种，未来发展前景较大。 ## 盈利预测与评级 预计2019-2021年归母净利润分别为17亿元、23亿元和29亿元，对应当前股价估值分别为37倍、28倍和22倍，维持“买入”评级。 ## 风险提示 报告提示了可降解支架放量或低于预期、新产品研发进展或低于预期、核心产品或大幅降价等风险。 # 总结 本报告分析了乐普医疗2019年业绩快报，认为公司业绩符合预期，经营性现金流表现良好。可降解支架开始放量，创新器械产品线丰富，为公司带来新的增长动力。公司在心血管和肿瘤领域全方位布局，长期发展前景值得期待。维持“买入”评级，但需关注可降解支架放量、新产品研发和核心产品降价等风险。

中心思想 本报告的核心观点是：2020年2月17日至21日，受国内复工复产及海外疫情影响，化工产品价格出现明显回暖，维生素、农药等产品价格上涨显著。报告分析了各化工子板块的表现，并基于供需关系变化，对未来价格走势及投资策略进行了预测，重点推荐了部分个股。 化工行业复苏及价格回暖 受疫情影响，国内化工行业开工率在2月17日至21日有所提升，交通运输限制缓解，上游原材料需求增加，丙烯、甲醇、纯苯等基础化工产品价格反弹，支撑下游产品价格。维生素、农药等产品价格涨幅明显，体现了市场供需关系的变化。 维生素及部分化工产品价格上涨驱动因素 维生素价格上涨主要源于中国作为全球维生素生产大国，疫情导致国内企业开工推迟，全球供应紧张；海外大厂备货节奏被打乱，欧洲报价大幅提升；国内报价随企业复工而上涨，但物流运输问题仍未完全解决。农药价格上涨则与中间体价格上涨有关。 主要内容 本周化工板块表现回顾 (2.17-2.21) 本周是除湖北外大部分地区复工复产的第二周，整体开工率提升，交通运输限制缓解，上游原材料价格反弹，支撑下游化工产品价格回暖。维生素类产品价格上涨显著，草甘膦、草铵膦、毒死蜱等农药产品也因中间体价格上涨而涨价。中国化工产品价格指数(CCPI)为3912点，较上周下跌1.48%；化工（申万）指数收盘于2696.95点，较上周上涨0.24%，跑输沪深300指数1.59pp。 化工子板块表现回顾 2.1 维生素E (VE) 本周VE价格上涨显著，国内报价60-65元/公斤，较节前上涨28.8%；欧洲报价7.5-8欧元/公斤，较节前上涨45%。海外库存低，市场货源紧张，国内物流运输问题仍未完全解决。DSM受间甲酚原料紧张影响，VE生产有限，增加对外采购需求。能特科技受疫情影响复产推迟，预计VE行业供应将持续紧张，价格有望继续向上修复。报告重点推荐新和成，关注浙江医药。 2.2 维生素A (VA) 本周VA价格上涨，国内报价330-340元/公斤，较节前上涨9.67%；欧洲报价71-74欧元/公斤，较节前上涨17.4%。2019年巴斯夫VA供应能力尚未恢复，市场供应偏紧，疫情加剧了市场货源紧张。VA原料柠檬醛生产壁垒高，行业寡头格局稳定，价格将继续保持强势。报告重点推荐新和成，关注浙江医药。 2.3 生物素 本周生物素价格大幅上涨，国内报价300-350元/公斤，较节前上涨94%。海嘉诺尚未复产，节前供应已出现缺口，节后供需矛盾进一步激化。湖北硫代乙酸钾生产企业恢复供应时间不确定，原料供应紧张，预计价格继续上行。报告重点推荐新和成，关注圣达生物。 2.4 维生素B族 本周VB1价格大幅上涨，报价300-345元/公斤，较节前上涨103%；VB6价格上涨19%；VB2、VB12价格相对稳定。部分工厂尚未开工，华中药业受疫情影响复工推迟，叠加低库存和物流运输困难，导致VB1报价大幅上涨。报告建议关注兄弟科技。 2.5 萤石 本周萤石粉价格上涨50元至3000元/吨。北方萤石厂冬季停产，其他地区受疫情影响停工，行业开工率极低，复工进度预计推迟。下游空调链复工意愿较强，中间环节制冷剂需要连续生产，萤石库存持续消化，氢氟酸库存有限，下游采购积极性高，涨价预期强。报告重点推荐金石资源。 2.6 钛白粉 西南和山东地区钛白企业开工正常，华东地区陆续复工。国内金红石型出厂价14000-16200元/吨，锐钛型出厂价11500-12600元/吨，氯化法钛白粉主流报价17500-21000元/吨。原材料价格持续上涨，钛矿供给紧张，企业前期订单情况较好，价格仍有上涨可能性。报告重点推荐龙蟒佰利。 2.7 碳酸二甲酯(DMC) 本周DMC装置开工率不高，物流情况有所改善，但成交清淡，价格较为稳定，主流成交价5700-6100元/吨。原材料环氧丙烷价格随丙烯价格反弹而上涨。DMC需求主要集中在电解液溶剂与聚碳酸酯(PC)。中长期来看，2020年将有56万吨非光气法PC装置投产，特斯拉国产化及LFP电池大规模应用将提升DMC需求。报告重点推荐石大胜华。 2.8 磷化工 本周国内黄磷交投好转，价格上涨100-300元/吨，开工率小幅增加。下游企业装置逐渐恢复，预计黄磷开工率将逐步提高，但省外汽运物流运输受疫情影响较大。磷铵方面，磷酸一铵开工率下降，价格上调；磷酸二铵行情平稳。春耕在即，磷肥厂家持续铺货，后市价格稳中有涨。报告建议关注云天化及其他相关磷肥标的。 2.9 农药 本周草甘膦、草铵膦等农药价格上涨。草甘膦企业装置基本维持开工，但物流暂未恢复，出货困难。草铵膦价格上涨，产品供应紧俏。国内外农药需求在旺季逐步启动，预计后期甘氨酸价格上行，草甘膦价格回暖。报告长期重点推荐扬农化工和利尔化学。 2.10 MDI 本周国内聚合MDI价格小幅下滑100-200元/吨，市场交易清淡。浙江东曹瑞安装置停车，短期内复产无望，国内其他装置负荷约40%。下游冰箱冰柜厂家复产进度慢，短期MDI价格承受压力，但下跌空间有限，二季度存在上涨可能性。报告继续重点推荐万华化学。 风险提示 大宗产品价格下滑风险；原油价格大幅波动风险；化工产品下游需求不及预期风险。 总结 本报告分析了2020年2月17日至21日化工行业周观点，指出受国内复工复产和海外疫情影响，化工产品价格出现明显回暖，维生素、农药等产品价格上涨显著。报告详细分析了各化工子板块的表现，并基于供需关系变化，对未来价格走势及投资策略进行了预测，重点推荐了新和成、石大胜华、龙蟒佰利、万华化学等个股，并提示了大宗产品价格下滑、原油价格波动以及下游需求不及预期等风险。 投资者需谨慎参考，并自行承担投资风险。

中心思想 国药入股驱动战略升级与市场拓展 本报告核心观点指出，九强生物通过非公开发行股票引入国药投资作为单一最大股东，此举不仅为公司收购迈新生物提供了关键资金支持，更重要的是，将全面整合国药集团在医疗器械流通、市场影响力、医疗服务网络及国际贸易等方面的丰富资源。这一战略性合作有望显著提升九强生物在生化诊断试剂领域的市场份额，并为其病理诊断业务带来新的增长点，从而打开公司未来的发展空间。 业务协同与盈利能力持续增强 九强生物作为国内生化试剂领域的领先企业，其自身具备强大的产品线和持续盈利能力。与国药集团的深度协同，结合对国产免疫组化龙头迈新生物的收购，将进一步丰富公司的产品组合，形成“生化诊断+病理诊断”的双轮驱动格局。预计未来几年，公司营收和净利润将保持稳健增长，盈利能力持续增强，为投资者带来可观回报。 主要内容 投资要点分析 非公开发行方案落地，国药投资成为单一最大股东 九强生物近期更新了非公开发行股票方案，计划募集资金不超过12亿元人民币，发行价格定为13.9元/股，主要用于补充公司流动资金。此举的关键在于，国药投资将以该价格认购股份，预计发行完成后将持有公司总股本的14.7%，从而成为九强生物的单一第一大股东。这一股权结构的变动具有深远的战略意义： 资金基础稳固： 募集资金将为公司后续收购迈新生物这一重大事项提供坚实的资金保障，确保收购顺利落地。 国药资源注入： 国药投资的入股，预示着九强生物将获得国药系丰富的产业资源，为公司未来的发展奠定坚实基础，并开启更广阔的想象空间。 国药集团资源丰富，为生化业务带来新增长点 国药集团作为中国医药行业的巨头，拥有无可比拟的资源优势，这些优势有望为九强生物原有的生化试剂业务带来显著的增长动力： 发达的流通体系与市场影响力： 国药集团拥有覆盖全国的医疗器械流通体系和广泛的市场影响力，这将极大地拓宽九强生物生化试剂产品的销售渠道和市场覆盖范围。 完善的医疗服务网络： 国药集团旗下拥有庞大的医疗服务网络，包括3家三甲医院、1家三级医院、14家二级医院在内的50家医疗机构，形成了河南、湖北、辽宁等多个区域医疗集群。九强生物的产品有望通过国药的医疗机构网络实现快速渗透和放量。 国际贸易合作： 国药集团与“一带一路”沿线60余个国家开展了贸易往来，这将为九强生物的生化试剂产品走向国际市场提供宝贵的平台和机遇。 资源共享与互补： 双方将在资源、渠道、客户及管理方面实现共享与互补，形成强大的协同效应，共同推动生化试剂业务的创新与发展。 携手国药收购迈新，大幅提升公司盈利能力 九强生物是国内生化试剂领域的领先企业，具备全线生化诊断试剂产品，业绩持续增长能力强劲，且盈利能力突出。此次拟携手国药收购迈新生物，将进一步巩固和拓展公司的市场地位： 迈新生物的行业地位与盈利能力： 迈新生物是国产免疫组化领域的龙头企业，其盈利能力强劲。数据显示，2017年和2018年，迈新生物分别实现收入2.5亿元和3.3亿元，净利润分别为0.32亿元和0.78亿元（其中管理层激励费用分别为0.52亿元和0.32亿元）。2019年上半年，迈新生物收入达到2.1亿元，净利润0.63亿元。 丰富产品线与成长空间： 收购迈新生物将使九强生物的产品线从生化诊断试剂拓展至免疫组化领域，进一步丰富公司的产品组合，打开新的成长空间。 快速增强盈利能力： 迈新生物的并表将直接贡献可观的利润，快速增强九强生物的整体盈利能力，提升公司的市场竞争力。 盈利预测与投资建议 在不考虑并表迈新生物的情况下，分析师对九强生物的盈利能力进行了预测： 归母净利润预测： 预计2019年至2021年，公司归属于母公司股东的净利润将分别达到3.4亿元、4.1亿元和5亿元。 估值水平： 对应2019年至2021年的估值（PE）分别为27倍、22倍和18倍。 投资评级： 基于公司稳健的业绩增长和战略布局，维持“买入”评级。 风险提示 报告同时提示了潜在风险，投资者需予以关注： 战略推进进展或低于预期的风险。 核心产品大幅降价的风险。 新产品销售上量或低于预期的风险。 外延进度或低于预期的风险。 基础数据概览 截至报告发布时，九强生物的基础财务数据如下： 总股本： 5.02亿股 流通A股： 3.30亿股 52周内股价区间： 11.97-19.0元 总市值： 91.48亿元 总资产： 19.53亿元 每股净资产： 3.69元 财务预测与估值分析 利润表关键指标及增长趋势 九强生物的利润表数据显示了公司营收和净利润的持续增长态势： 营业收入： 2018年为774.18百万元，预计2019年增长至832.79百万元，2020年和2021年将加速增长至987.45百万元和1181.82百万元。 增长率：2018年为11.51%，2019年预计为7.57%，2020年和2021年将分别达到18.57%和19.68%，显示出未来营收增长的强劲动力。 归属母公司净利润： 2018年为300.67百万元，预计2019年增长至340.83百万元，2020年和2021年将进一步提升至409.37百万元和500.06百万元。 增长率：2018年为10.07%，2019年预计为13.36%，2020年和2021年将分别达到20.11%和22.15%，净利润增速快于营收增速，体现了公司盈利能力的优化。 现金流量表分析 公司经营活动产生的现金流保持健康水平，为业务发展提供支持： 经营活动现金流净额： 2018年为256.15百万元，预计2019年增至321.58百万元，2020年略有下降至302.72百万元，2021年回升至365.82百万元。这表明公司主营业务的造血能力良好。 投资活动现金流净额： 2018年为-243.10百万元，预计2019年至2021年持续为负，但流出规模有所收窄，反映公司在资本支出和对外投资方面的投入。 筹资活动现金流净额： 2018年为-215.93百万元，预计2019年至2021年持续为负，主要由于支付股利等。 资产负债表结构分析 九强生物的资产负债结构稳健，流动性充裕： 资产总计： 2018年为1864.73百万元，预计2019年至2021年持续增长，分别达到2066.49百万元、2399.81百万元和2807.49百万元，显示公司规模的不断扩大。 负债合计： 负债水平较低且保持稳定，2018年为162.52百万元，预计2021年为144.63百万元。 归属母公司股东权益： 2018年为1702.20百万元，预计2019年至2021年持续增长，分别达到1960.17百万元、2275.62百万元和2662.86百万元，反映公司净资产的稳步积累。 财务分析指标深度解读 成长能力 销售收入增长率： 2018年11.51%，2019年7.57%，2020年18.57%，2021年19.68%。预计未来两年将实现近20%的营收增长。 净利润增长率： 2018年10.07%，2019年13.36%，2020年20.11%，2021年22.15%。净利润增速高于营收增速，显示公司盈利效率提升。 EBITDA增长率： 2018年6.80%，2019年14.46%，2020年19.30%，2021年21.53%。与净利润增长趋势一致，反映核心业务盈利能力的持续增强。 获利能力 毛利率： 2018年68.71%，预计2019年至2021年将稳定在69.81%至70.31%的高位，表明公司产品具有较强的市场竞争力和定价能力。 净利率： 2018年38.84%，预计2019年至2021年将持续提升至40.93%、41.46%和42.31%，显示公司成本控制和运营效率的不断优化。 ROE（净资产收益率）： 2018年17.66%，预计2019年至2021年将保持在17.39%至18.78%的较高水平，表明公司为股东创造价值的能力强劲。 ROIC（投入资本回报率）： 2018年20.82%，预计2019年至2021年将提升至19.92%、21.95%和23.72%，反映公司资本配置效率的提高。 营运能力 总资产周转率： 2018年0.42次，预计2019年至2021年将略有提升至0.42、0.44和0.45次，表明公司资产利用效率稳步提高。 应收账款周转率： 2018年1.78次，预计2019年至2021年将稳定在1.79至1.87次，显示公司应收账款管理效率良好。 存货周转率： 2018年2.02次，预计2019年至2021年将提升至2.10、2.23和2.23次，表明公司存货管理效率有所改善。 资本结构 资产负债率： 2018年8.72%，预计2019年至2021年将持续下降至5.14%、5.18%和5.15%，远低于行业平均水平，显示公司财务结构极其稳健，几乎无有息负债。 流动比率和速动比率： 2018年流动比率为8.36，速动比率为7.61。预计2019年至2021年将大幅提升，流动比率达到15.29至16.42，速动比率达到14.05至15.18。这表明公司拥有极其充裕的短期偿债能力和流动性。 业绩和估值指标 PE（市盈率）： 2018年30.42倍，预计2019年至2021年将逐步下降至26.84倍、22.35倍和18.29倍。随着盈利的增长，估值水平趋于合理，投资价值凸显。 EPS（每股收益）： 2018年0.60元，预计2019年至2021年将持续增长至0.68元、0.82元和1.00元，反映公司盈利能力对每股的贡献不断增加。 股息率： 2018年0.82%，预计2019年至2021年将提升至0.91%、1.03%和1.23%，显示公司在保持增长的同时，也注重股东回报。 总结 本报告深入分析了九强生物（300406）引入国药投资作为单一最大股东的战略意义及其对公司未来发展的深远影响。通过非公开发行，九强生物不仅获得了收购迈新生物的关键资金，更重要的是，将全面整合国药集团在医疗流通、市场网络和国际贸易等方面的丰富资源，为公司生化诊断试剂业务带来新的增长点。 同时，对国产免疫组化龙头迈新生物的收购，将显著丰富九强生物的产品线，使其业务拓展至病理诊断领域，形成“生化诊断+病理诊断”的双轮驱动格局，从而大幅提升公司的整体盈利能力和市场竞争力。 财务数据显示，九强生物预计在2019年至2021年间，营业收入和归母净利润将保持稳健且加速的增长态势，特别是2020年和2021年，净利润增长率有望超过20%。公司毛利率和净利率维持高位，净资产收益率稳定，且资产负债结构极其稳健，流动性充裕。随着盈利能力的提升，公司估值水平将逐步趋于合理。 综合来看，九强生物此次战略性引入国药集团，并积极推进外延式并购，有望在未来几年实现业务的快速扩张和盈利能力的持续增强。鉴于其强劲的增长潜力、优异的盈利能力和稳健的财务状况，本报告维持对九强生物的“买入”评级。投资者在关注公司发展机遇的同时，也需留意报告中提及的各项风险。

# 中心思想 ## 全球蝗灾对农药行业的影响分析 本报告分析了全球蝗灾对农药行业的影响，认为蝗灾将提升杀虫剂的需求，并可能对粮食价格产生影响，进而增加农民对农药的需求。 ## 关注农药龙头企业 报告建议关注扬农化工和海利尔等农药龙头企业，并提示了下游需求、安全环保、汇率波动和原材料价格波动等风险。 # 主要内容 ## 事件：全球蝗灾爆发 * 全球变暖叠加澳洲森林大火，导致东非地区降雨过多，为蝗虫幼虫提供了充足的食物，加速了蝗虫的生长繁殖，最终在2020年初形成了蝗灾。蝗虫大军已蔓延至非洲、中东和南亚地区，并在这些区域迅速繁殖和迁徙。 ## 蝗灾的破坏性影响 * 蝗虫对农业的粮食生产具有极强的破坏力，主要啃食禾本科和莎草科植物，包括小麦、玉米、水稻等多种农作物。蝗虫繁殖速度快，移动范围广，对区域农业造成巨大破坏。 ## 蝗灾对我国农化行业的影响 * **杀虫剂需求提升：** 蝗灾对我国农化行业的影响主要体现在两个方面。首先，蝗灾发生地区（如非洲、南亚）对杀虫剂的需求有望提升。 * **粮食价格影响：** 其次，蝗灾未来可能会对粮食价格产生影响。如果蝗灾影响到全球粮食主要产区，预计粮食价格将会上涨，从而推动农民种植粮食作物的积极性，增加对农药的需求。 ## 投资建议 * 建议关注相关农药龙头标的，如菊酯类农药龙头企业扬农化工，以及新烟碱类农药原药龙头企业海利尔。 ## 风险提示 * 报告提示了下游需求不及预期的风险、安全环保风险、汇率波动风险以及上游原材料价格波动风险。 # 总结 ## 蝗灾带来的机遇与挑战 本报告分析了全球蝗灾对农药行业的影响，认为蝗灾将提升杀虫剂的需求，并可能通过影响粮食价格间接增加农药需求。 ## 关注龙头企业，防范风险 报告建议关注扬农化工和海利尔等农药龙头企业，同时也提示了投资者需要关注的各种风险因素。

中心思想 本报告的核心观点是：2020年2月10日至14日，受疫情影响，国内化工行业整体开工率低，产品交易清淡，多数产品价格下跌。然而，维生素行业由于国内外供需错配，价格却大幅上涨，其中维生素E和生物素涨幅显著。报告建议关注维生素行业，特别是维生素E和生物素的投资机会，并推荐了几只相关股票。此外，报告还分析了其他化工子板块的表现，并提出了相应的投资策略。 疫情冲击下化工行业整体低迷，维生素行业逆势上涨 本周化工行业受疫情影响严重，整体开工率低，交通运输和人员返工受限，导致原材料供应和产品运输受阻，下游需求也受到抑制。国际原油价格下跌也加剧了化工产品价格下滑。中国化工产品价格指数(CCPI)较节前下跌4.6%。然而，维生素行业却呈现出与整体市场相反的趋势，由于中国是全球维生素生产大国，疫情导致国内维生素企业开工推迟，全球供应紧张，价格大幅上涨。 主要内容 化工板块整体表现回顾及子板块深度分析 本报告首先回顾了2020年2月10日至14日化工板块的整体表现，指出受疫情影响，多数化工产品价格下跌，产业链上游的烯烃、烷烃跌幅明显。 随后，报告对多个化工子板块进行了深入分析，包括维生素E、维生素A、生物素、钛白粉、碳酸二甲酯、磷化工和MDI等。 维生素E、A及生物素价格大幅上涨 报告重点关注了维生素E、维生素A和生物素的价格波动。由于疫情导致国内外供需失衡，这三种维生素的价格均出现大幅上涨。其中，维生素E涨幅最为显著，欧洲报价上涨30%，国内报价也明显上涨。维生素A和生物素的价格也分别上涨了4.23%和20.58%。报告分析了价格上涨的原因，包括海外库存低、需求稳定，国内为保障民生饲料需求受疫情影响相对有限，以及国内维生素装置开工率下降等因素。 其他化工子板块表现分析 除了维生素类产品，报告还分析了钛白粉、碳酸二甲酯、磷化工和MDI等其他化工子板块的表现。钛白粉价格上涨，主要由于国际巨头涨价和国内原材料价格上涨；碳酸二甲酯价格较为稳定，但开工率不高；磷化工产品价格小幅上涨，但物流运输受阻；MDI价格稳定，但市场交易清淡。报告对这些子板块的未来走势进行了预测，并指出了相应的风险因素。 投资策略与重点关注个股 基于对化工行业及各子板块的分析，报告提出了相应的投资策略，并推荐了几只重点关注的个股。 维生素行业投资机会 报告强烈看好维生素E和生物素的价格上涨趋势，重点推荐国内维生素龙头企业新和成，并关注浙江医药和圣达生物。 其他投资主线 报告还建议关注其他投资主线，例如：汽车需求回暖叠加特斯拉国产化带来的LCP材料投资机会（推荐金发科技）；地产竣工周期带动钛白粉需求改善（推荐龙蟒佰利）；新能源汽车需求回暖和非光气法聚碳酸酯PC产能持续投放带来的碳酸二甲酯投资机会（推荐石大胜华和新宙邦）；以及长期重点推荐在各自细分行业内具备核心竞争力且处于成长期的万华化学、华鲁恒升、扬农化工和万润股份等公司。 总结 本报告对2020年2月10日至14日化工行业周度表现进行了全面分析。受疫情影响，化工行业整体表现低迷，多数产品价格下跌。然而，维生素行业却逆势上涨，维生素E和生物素涨幅显著。报告建议投资者关注维生素行业，特别是维生素E和生物素的投资机会，并推荐了几只相关股票。此外，报告还分析了其他化工子板块的表现，并提出了相应的投资策略，为投资者提供了有价值的参考信息。 报告也指出了大宗产品价格下滑、原油价格大幅波动以及化工产品下游需求不及预期等风险因素，投资者需谨慎决策。

# 中心思想 本报告的核心观点如下： * **疫情扰动全球维生素供给，关注涨价机会：** 中国作为全球主要的维生素供应国，受疫情影响，国内维生素企业开工推后，导致全球维生素供应紧张，欧洲报价大幅提升。建议关注VE、生物素等涨价机会。 * **供需矛盾加剧，看好VE、生物素：** 间甲酚紧缺、国内复工推迟导致VE供应趋紧；生物素因企业停产、搬迁及原料紧张，节后供需缺口进一步扩大，预计价格大概率上行。 * **政策支持叠加需求改善，维生素行业整体偏紧：** 中央一号文件强调生猪稳产保供，下游饲料需求继续改善；海外库存低、需求稳定，国内为保障民生饲料需求受疫情影响相对有限，维生素行业整体供需偏紧。 # 主要内容 ## 疫情扰动全球维生素供给 * **中国是全球维生素主要供应国：** 受疫情影响，国内维生素企业开工推后，导致全球维生素供应紧张。 * **欧洲报价大幅提升：** 春节期间欧洲VE报价大幅提升，国内报价呈跟涨态势。 ## VE供应持续趋紧 * **间甲酚紧缺影响VE生产：** 受朗盛间甲酚供应问题影响，DSM瑞士工厂VE减产，预计增加全球VE采购。 * **国内企业复工缓慢：** 维生素企业复工缓慢且部分企业产能受原料间甲酚限制，厂家库存偏低，经销商持惜售态度。 ## 下游饲料需求改善 * **政策支持生猪稳产保供：** 中央一号文件指出要加快恢复生猪生产，意味着2020年生猪产能同比将增长30%以上。 * **饲料及维生素需求增长：** 随着生猪产能恢复，国内饲料及维生素需求迎来增长。海外大厂节前VE备货不充分，目前采购态度积极。 ## 生物素供需矛盾加剧 * **生物素供应减少：** 2019年国内多家生物素企业停产或搬迁，导致供应减少。 * **疫情影响原料供应：** 节后受疫情因素影响，生物素企业复工推迟，同时，生物素原料硫代乙酸钾最大供应商是一家湖北企业，短期看无法生产供应，导致生物素企业原料出现紧张。 ## 投资建议 * **关注涨价趋势明确的维生素E、生物素：** 受疫情因素影响国内维生素供给紧张，同时国内近6成维生素出口国外，一方面海外库存低、需求稳定，另一方面国内为保障民生饲料需求受疫情影响相对有限，因此维生素行业整体供需偏紧。 * **重点推荐及关注标的：** 重点推荐新和成，建议关注浙江医药、圣达生物。 # 总结 本报告分析了疫情对全球维生素供给的影响，指出VE、生物素等产品因供需矛盾加剧而存在涨价机会。同时，报告强调了政策对生猪稳产保供的支持，以及下游饲料需求的改善，这些因素共同作用下，维生素行业整体供需偏紧。建议关注新和成、浙江医药、圣达生物等相关标的。

中心思想 本报告的核心观点是：先达股份子公司发生的烯草酮车间爆炸事故，虽然造成人员伤亡和短期生产停滞，但对先达股份整体业绩影响有限，反而可能短期内推高烯草酮价格，利好行业龙头企业。报告建议关注扬农化工等农药龙头标的。 事故影响有限，但烯草酮价格或上涨 先达股份子公司辽宁先达的烯草酮车间爆炸事故，虽然造成人员伤亡和短期停产，但由于辽宁先达对先达股份整体收入贡献较小（2018年仅20.8万元），且事故未波及其他车间，因此对先达股份2020年业绩的不利影响有限。然而，事故导致烯草酮产能减少，考虑到烯草酮需求持续增长（大豆种植面积扩张及草甘膦抗性问题导致复配需求增加），此次事故预计将短期内推高烯草酮价格。 扬农化工等龙头企业或受益 事故发生后，行业内烯草酮供给减少，而需求持续增长，这将有利于行业龙头企业。报告特别推荐扬农化工，其子公司沈阳科创拥有烯草酮产能，有望从烯草酮价格上涨中受益。 主要内容 先达股份子公司爆炸事故及影响分析 报告首先详细描述了先达股份子公司辽宁先达烯草酮车间爆炸事故的发生时间、地点、造成的损失以及初步调查结果。事故造成2人死亡，3人失踪，10人受伤，烯草酮车间停产。报告分析指出，辽宁先达对先达股份整体收入贡献较小，因此事故对先达股份2020年业绩的影响有限。 烯草酮市场供需分析及价格展望 报告对烯草酮市场进行了深入分析，指出烯草酮需求持续增长，主要原因是大豆种植面积的扩张和草甘膦抗性问题的出现导致烯草酮复配需求增加。供给方面，国内主要生产企业包括先达股份、沈阳科创、一帆生物、盐城南方、辉丰股份等。江苏响水爆炸事件以及此次先达股份的爆炸事故都导致行业内部分企业停产，减少了烯草酮的供给。供需失衡的情况下，预计烯草酮价格将短期内上涨。 投资建议及风险提示 报告建议关注扬农化工等农药龙头标的，因为它们有望从烯草酮价格上涨中受益。同时，报告也提示了投资风险，包括下游需求不及预期、安全环保风险、汇率波动风险以及上游原材料价格波动风险。 扬农化工公司基本面分析 报告提供了扬农化工的基本面数据，包括其股票代码、价格、以及2018年、2019年和2020年的每股收益（EPS）预测，并给出了“买入”的投资评级。 总结 本报告分析了先达股份子公司烯草酮车间爆炸事故对农药行业，特别是烯草酮市场的影响。虽然事故对先达股份整体业绩影响有限，但由于烯草酮供给减少而需求持续增长，预计将导致烯草酮价格短期上涨。报告建议投资者关注扬农化工等农药行业龙头企业，并提示了相关的投资风险。 报告数据主要来自聚源数据，并结合了西南证券的研究分析。 需要注意的是，报告中提到的投资建议仅供参考，投资者应根据自身情况进行独立判断，并承担相应的投资风险。