投资摘要： 　　首批全国中成药集采落地。 6 月 21 日，全国中成药联合采购办公室公示全国中成药集采拟中选结果。总体上看， 16 个采购组、 42 个产品， 296 个规格剂型下，最终产生了 68 条中选结果。 96 家申报企业中，有 63 家企业有产品中选，参与企业中选率达 65.625%。中选品种平均降幅 49.36%。 　　本轮中成药集采出现了同品种由于竞争企业众多，拟中选的产品价格差距非常大的情况，例如上海六合堂生物科技项城制药的香丹注射液（2ml 每支装），中标价 0.62 元；河南省康华药业的香丹注射液（2ml 每支装），中标价每支 8.16 元。我们整理了 16 个采购组中有代表性的重点品种，它们的降价幅度均小于平均值。以价换量，集采机遇或大于挑战。 此次中成药集采降价仍相对温和，而量则是药企参与集采的更大动力。从此次集采采购单位来看，复方斑蝥、复方血栓通、接骨七厘、脉管复康等 8 种药品的首年采购需求量高达上亿份。其中，心可舒的 8.2 亿(片/粒/支)首年采购需求量最高，其次为脑安 5.8 亿(片/粒/支)、复方血栓通 4.2 亿(片/粒/支)。。 　　对于已经纳入集采的中药品种，其成长性更多来自于量增，驱动增长的核心来自企业内生改善带来的销量提升。中药企业积极参与集采将可通过规模化采购，降低原材料采购和生产、销售成本，拓展新的适应症和使用场景， 增加市场份额。 　　回顾此前湖北第一批 19 省联盟中成药集采品种，中选产品并未因价格下降导致销售额骤减。湖南科伦制药有限公司康复新液 120ml 规格从 34.40 元/瓶降至 15.10 元/瓶， 2021 年销售额为 27,287 万元， 2022 年销售额小幅增长至 27,360 万元。江西济民可信药业金水宝片 420mg 规格从 2.73 元/片降至 1.50 元/片，销售额 2022 年增长 16.48%，达到 198,531 万元。 以价换量效应显著。 　　全面集采时代来临 持续关注中药创新。 回顾中药与化学制药指数，可以发现2019 年全国第一批化药集采之前，二者基本同步，但那之后就进入了分道扬镳的阶段。我们认为化药在集采常态化后摆脱了利空的逻辑，通过集采倒逼行业进入创新研发的大环境，从而进入了新的上升通道。 　　我们认为中药进入全面集采将会在一定程度上重现化药集采的效果，倒逼企业将重心从销售转向研发。 　　投资策略： 　　长期来看，中成药集采利好具备优质资源的中成药企业，行业集中度有望持续优化。 建议关注太极集团，江中药业，康恩贝，华润三九，神威药业等。 　　建议持续关注以岭药业，康缘药业，天士力等具备创新中药先发优势的中药上市公司。 　　风险提示： 新药研发失败风险， 政策风险，宏观经济风险

中心思想 生物柴油市场：合规挑战与结构性机遇并存 2023年第一季度，中国生物柴油出口量显著增长并创历史新高，但随后因欧盟对原料来源合规性的审查趋严而出现波动。 欧盟为替代传统原料（如棕榈油）而产生的刚性需求为废弃动植物油（如地沟油）生物柴油提供了市场机遇，但虚假认证和原料来源存疑问题引发了德国联邦环境部、ISCC（国际可持续发展与碳认证）以及欧盟植物油行业组织FEDIOL的广泛担忧和监管行动。 这些事件预示着未来生物柴油出口将面临更严格的合规性要求和审核，市场竞争将更加注重原料的真实性和可持续性。 环保行业：政策驱动下的多元化发展 国家层面，中共中央、国务院印发《国家水网建设规划纲要》，“十四五”海绵城市建设示范评审结果公示，以及工业领域碳达峰碳中和标准体系建设指南的发布，为环保行业提供了明确的政策导向和发展机遇。 地方层面，广东省和湖北省也相继出台能源高质量发展和大气污染防治计划，进一步细化了环保目标和实施路径。 环保板块整体表现稳健，生物质、危废、环境监测等细分行业涨幅靠前，显示出在政策支持和技术创新驱动下的结构性投资机会和多元化发展趋势。 主要内容 每周一谈：生物柴油原料问题持续发酵 中国生物柴油出口波动与欧盟监管趋严 出口数据激增与回落： 2023年第一季度，我国生物柴油及混合物出口量大幅增长，1月达到26.3万吨，2月19.2万吨，3月21.4万吨，均创历年同期最高水平，远超2022年第三季度旺季的月均出口量（18.8万吨、18.4万吨、21万吨）。然而，4月出口量明显下降至17.8万吨，较1月下跌近9万吨，显示出市场波动。 德国虚假认证事件： 德国联邦环境部于4月中旬宣布，发现其国内流通的生物燃料存在虚假认证问题，特别是可两次计入温室气体减排的Part A生物柴油。此事件促使德国官方机构加强核实，并敦促停止不合规的生物柴油及原料进口。这反映了欧盟在替代棕榈油和规避大豆油使用限制背景下，对废弃动植物油和餐饮用油（UCO）的刚性需求与合规性之间的矛盾。 ISCC加强亚洲原料审核： 22023年5月12日，ISCC收到利益相关方关于中国、印尼及马来西亚废料生物柴油进口量剧增的担忧，认为其冲击了欧洲市场且原料来源存疑。ISCC已在中国和新加坡等地对加工方进行了70次临时突击审核，并明确将加强废弃物原料来源管理，强制要求进行产量验证审计，对供给量过大且无法核实的来源将撤销证书。 欧盟植物油行业组织质疑： 2023年5月25日，欧盟植物油行业组织FEDIOL对2023年第一季度废弃物生物柴油进口量激增表示担忧，指出其对欧洲本地菜籽油产业（占欧盟生物柴油产量约40%）造成冲击。年初至今，欧洲菜籽油价格已累计下跌30%，FEDIOL呼吁对进口生物柴油的合法性展开调查。 投资展望与潜在风险 投资策略： 报告认为，尽管近期因进口激增导致市场震荡，但欧盟原料替代的刚性缺口和政策倾向仍使地沟油生物柴油成为理想替代品，预计旺季我国对欧出口将再度回升。投资策略建议关注有望扭亏为盈的高弹性生物柴油标的嘉澳环保，以及生物柴油及UCO出口龙头卓越新能、山高环能。 风险提示： 主要风险包括欧盟针对地沟油原料审查政策发生显著变化，以及欧盟生物柴油原料替代的倾向性发生明显变化。 本周行情回顾 环保板块整体表现与细分领域分化 市场整体表现： 本周（2023.5.22-2023.5.26），沪深300指数、上证指数、深证成指和创业板指均录得下跌。 环保板块排名： 申万一级行业中，环保板块涨跌幅为0.24%，在31个一级行业中排名第3，表现相对较好，仅次于公用事业（1.08%）和通信（0.37%）。 子板块表现： 申万III级子板块中，环保设备（1.18%）、固废治理（0.24%）、水务及水治理（0.03%）录得上涨；大气治理（-0.91%）和综合环境治理（-1.26%）下跌。 细分行业涨跌： 参考长江环保III级指数，生物质（6.63%）、危废（2.1%）、环境监测（1.46%）涨幅靠前；节水（-0.45%）、环卫（-0.71%）、大气治理（-1.7%）跌幅较大。 行业估值分析与个股涨跌 个股表现： 钱江水利（14.15%）、仕净科技（13.8%）、联合水务（13.31%）涨幅靠前；*ST京蓝（-14.55%）、兴源环境（-14.57%）、ST星源（-19.73%）跌幅较大。 行业估值： 环保行业周平均PE（TTM）为28.63倍，较前一周减少0.16，低于近三年均值29.37倍。周平均PB（LF）为1.61倍，较前一周减少0.01，低于近三年均值1.82倍。 行业动态 国家及地方环保政策密集出台 国家水网与海绵城市： 中共中央、国务院印发《国家水网建设规划纲要》，强调构建国家水网主骨架和大动脉。财政部公示“十四五”第三批系统化全域推进海绵城市建设示范评审结果，确定15个示范城市。 工业绿色发展与碳中和： 工信部发布《国家工业资源综合利用先进适用工艺技术设备目录（2023年版）》（征求意见稿），旨在提高资源利用效率。同时，公开征求《工业领域碳达峰碳中和标准体系建设指南（2023版）》意见，计划到2025年基本建立

　　生物股份(600201) 　　投资摘要：推荐逻辑： 　　行业：动保板块估值低，配置安全边际高；下游养殖规模化，兽用生物制品渗透率提升；市场苗替代政采苗盈利能力提升；新品种将上市行业扩容。 　　公司：口蹄疫疫苗毛利率企稳；非口苗产品绘制第二增长曲线。周期将至动保估值修复可期 　　动保和生猪养殖板块的估值历史走势较为相近，但当前两者估值水平背离。 　　截至2023年4月14日，动保板块PB仅为历史16%分位数，生猪养殖板块PB估值约为历史61%分位数。近期，生猪产能进入去化通道，养殖板块估值回升，动保将紧随其后迎来估值修复。 　　兽用生物制品增长空间大优质头部企业受益 　　单价疫苗向多价疫苗、多联疫苗发展将成趋势。多价、多联疫苗实现“一针多防”，提高疫苗接种效率的同时减少接种成本，为畜禽养殖企业减轻负担。具备多联、多价苗研发生产能力和生产工艺的企业将受益。 　　“先打后补”全面加速推进，市场苗将快速发展。国家强制免疫疫病逐步减少，市场苗逐步取代政采苗。市场苗价高质优，头部企业受益。 　　渗透率提升+国产化替代双驱动，宠物疫苗将开辟蓝海市场。宠物药品潜在市场空间超百亿。2020年，全球宠物用药规模135.5亿美元，占全球兽药市场总体比重达40%，而我国宠物用药销售额占比仅1.4%，潜在空间巨大。目前国内宠物疫苗市场主要由外资企业主导，国产药品、疫苗方兴未艾。公司口苗基本盘稳固非口苗管线蓄势待发 　　市场化替代下口蹄疫疫苗市场扩容，价格战局势缓和。至2025年，市场苗完全替代政采苗，我们测算届时口苗市场空间较当前市场空间扩容37%。公司口蹄疫疫苗市场份额多年位居行业第一。前期行业竞争带来的价格下降或告一段落，公司盈利能力企稳。 　　非口苗产品蓄势待发，绘制第二增长曲线。公司近年来持续研发推出新品：圆支二联苗2022年上市后反响良好；与中科院合作研发的非洲猪瘟亚单位疫苗已处于申报农业农村部应急评审阶段；犬四联、犬三联疫苗处于临床试验阶段，猫三联疫苗、猫四联疫苗正在申报临床试验。 　　布局第三代疫苗技术路径。公司发布定增句话布局mRNA疫苗研发和产能建设，围绕猪、反刍动物、犬、猫用mRNA疫苗、兽用核酸药进行深入研究和开发。mRNA疫苗是最新一代疫苗，具有研发速度快、安全性高、保护效果好、生产方便等优点，布局mRNA疫苗开发有利于抢占行业发展先机。 　　投资建议： 　　我们预计公司2023-2025年分别实现归母净利润3.9亿元、4.7亿元、6.7亿元，同比变化84%、22%、41%，EPS分别为0.35、0.42、0.6元/股，对应PE分别为30.7、25.2、17.8倍。首次覆盖给予“买入”评级。 　　风险提示：下游养殖板块持续低迷的风险、行业竞争导致疫苗降价的风险、新产品上市进度不及预期风险、新品市场接受度低的风险。

　　泰格医药(300347) 　　投资摘要： 　　深耕中国，卓越全球。泰格医药致力于成为最有影响力的CRO公司，不断强化临床业务的领先优势，通过并购成为全球化的研发平台。目前业务覆盖五大洲54个国家，海外临床业务的收入占比不断加大，在2022年第一季度首次超越国内收入。 　　中国丰富的临床资源有望带动临床外包服务市场的进一步发展。患者作为临床试验的关键资源有一定的稀缺性，中国临床资源丰富是未来临床试验的主战场之一。不仅跨国药企在加快新药进入中国市场的步伐，新兴Biotech也瞄准中国作为首发市场，未来会有更多的临床项目在中国展开。 　　泰格医药国际化，一体化和数字化的布局将会建立起真正的优势壁垒。临床CRO竞争格局还比较分散，临床试验效率受到伦理审查效率、研究者经验和临床试验资源等多重因素的影响，作为临床外包服务市场的佼佼者，泰格医药优势明显。 　　中国药企积极参与MRCT临床试验。国产创新药变得更具竞争力，企业也有迫切的出海需求。出海药企对临床试验数据和结果的科学性、准确性、完整性及可靠性要求越来越高，泰格医药有望成为可靠的合作伙伴。未来不仅欧美国家，一带一路国家也会是中国药企出海目的地。 　　中国的创新药行业方兴未艾，未来几年临床试验数量有望稳定持续的增加。新兴的生物科技公司和转型的仿制药企业会有旺盛的临床研究需求。大型药企有实力自建临床团队，但是对于众多的Biotech公司，将临床试验外包出去将是不得不做的选择。 　　创新格局和研发政策的变化。跨国药企的研发投入在增加，而Biotech公司也在提供越来越多的创新活力。另一个趋势就是药企青睐开发泛适应症药物，或者通过改良递送系统，重新开发老药，快速推向临床，这些变化有利于增加临床CRO的渗透率和业务量。 　　政策的利好。MAH制度激活了国内的创新活力；中国加入ICH促进新药以更高的标准做临床；《中华人民共和国人类遗传资源管理条例》颁布后，国外医药企业为了规避法律风险会选择将临床试验外包出去，或者licenseout药品在中国的开发权益，有利于增加临床CRO的渗透率。 　　外界影响逐步减少，市场逐渐迎来复苏。公共卫生事件压抑了正常的临床试验需求；另一方面，对于在最近几年完成的临床试验，数据的完整性可能会受到影响，NDA时有需要补充数据的风险。随着生产生活的全面复苏，临床试验CRO有望迎来一个订单爆发潮。 　　投资建议：我们根据公司公布的财务数据和每个业务板块的增长潜力，对公司的未来营业收入和净利润做出预测。我们看好泰格医药的长期发展潜力，根据PE估值法，对比可比公司均值，2023年给予公司38倍的PE估值，对应市值为1088亿元，股价125元。首次覆盖公司，给予“买入”评级。 　　风险提示：公司作为临床试验CRO行业，人才是最关键的生产要素，存在人才成本上升及人力资源流失的风险。药物临床阶段由于开发过程漫长，成本高昂且结果充满不确定性，公司的服务合同执行周期较长，医药企业有可能提前终止临床试验，造成临床外包CRO企业业务量减少，业绩不达预期；现在国内外CRO公司较多，会面临着激烈的竞争，如果泰格医药拿不到足够的订单，可能会有损其商业前景。

　　GLP-1同时具备糖尿病治疗和减肥效果。GLP-1受体激活能够刺激胰岛素释放，并且能以葡萄糖依赖性方式抑制胰高血糖素的分泌，还能延缓胃排空、增加饱腹感、减少食物摄入，从而发挥降低血糖和减重的作用。 　　降糖减肥药市场规模持续增长。我国是全球糖尿病第一大国，心血管疾病是糖尿病第一并发症，具备减肥与保护心脏的降糖药GLP-1RA在我国市场潜力巨大。 　　GLP-1RA临床地位不断提升。GLP-1的发掘开拓了糖尿病治疗的新靶点，GLP-1RA不仅可以降糖，还带来心血管、血压、血脂、体重多重临床获益，随着高级别循证医学证据的不断丰富，其在糖尿病治疗路径中的重要地位愈加明确。 　　GLP-1受体激动剂竞争升级。从最初的动物来源到人源性的GLP-1RA，长效化、多靶点、口服制剂、与胰岛素混合疗法已经成为目前GLP-1受体激动剂药物的研发趋势。 　　进口药占据主要市场。国内99%的GLP-1RA市场由国外企业诺和诺德的利拉鲁肽和阿斯利康的艾塞那肽垄断。利拉鲁肽中国专利即将到期，预计2023年将会有国产仿制药上市。仿制药一旦获批上市，价格将冲击原研，推动我国GLP-1类药市场份额快速提升。 　　中国研发势头强劲。GLP-1RA已经逐渐在我国引起重视，中国的医药和医美公司开始布局研发。随着品种专利的陆续到期，国内药品制备工艺的不断提升，医保准入带来的高销量优势，该品种在国内将有更大的发力空间。 　　建议关注： 　　华东医药(000963)：华东医药利拉鲁肽仿制药采用了与诺和诺德不同的生产工艺，已经申请上市，在国内厂家中处于第一梯队。作为糖尿病领域龙头，华东医药在GLP-1靶点上还布局了司美格鲁肽注射液、DR10624（长效三靶点激动剂）、HDM1003（GLP-1R和GIPR靶点双重激动剂）等多个差异化产品。 　　恒瑞医药(600276)：糖尿病是恒瑞布局仅次于肿瘤的领域，深度和广度兼具。早期临床项目中就包括长效胰岛素/GLP-1复方制剂HR17031；恒瑞子公司拓界生物布局了GLP-1/GIP双靶点激动剂。国内扎堆GLP-1药物赛道，恒瑞有强大的研发实力和商业化优势。 　　信达生物(1801.HK)：信达生物的IBI362为GLP-1/GCG双重受体激动剂，在抑制食欲的同时，也可以增加能量消耗，进而起到更好的减重效果。目前处于临床III期，从公布的临床数据来看具有同类最佳的潜力。目前虽然GLP-1靶点同质化竞争较多，但是临床进度领先，拥有新作用机制的双重靶点，会为相应公司带来差异化竞争优势。 　　诺泰生物(688076)：中国的制剂研发众多，相关的原料药企业也受到资本的青睐。诺泰生物的司美格鲁肽原料药产品历经多年研发，现具有公斤级的生产规模，是其布局的优势品种之一。 　　风险提示：临床疗效未达预期风险、疫情影响临床试验进度上市推迟的风险、市场竞争加剧，销售不达预期的风险等。

中心思想 医院物业市场化发展机遇凸显 本报告深入分析了中国医院物业管理市场化发展的现状、驱动因素及未来趋势。核心观点指出，医院物业管理作为物业管理行业的一个专业化细分领域，正迎来前所未有的市场化发展机遇。这主要得益于国家政策的持续推动，旨在深化医疗卫生体制改革，鼓励医院后勤服务社会化，以及全国范围内医疗机构数量的持续增长，特别是民营医院的快速扩张。尽管医院物业业态具有收入较高但毛利率相对较低的特点，其专业壁垒和广阔的市场空间仍吸引着众多综合性上市物企积极布局。 上市物企战略布局与行业新周期展望 报告强调，在政策红利和市场需求的双重驱动下，综合性上市物业企业正通过多元化策略，如收并购专业化公司、合资合作及市场化外拓等方式，加速渗透医院物业市场。这些企业旨在通过专业化服务，提升医院运营效率，并以此作为其服务边界扩张的重要组成部分。展望2023年，物业管理行业将进入一个新周期，其独立性将进一步增强，对房地产母公司的依赖性减弱，服务边界持续扩张。在此背景下，头部物企的规模效应将持续显现，具备独立扩张能力的企业将获得更大的发展空间，为投资者提供了新的配置机遇。 主要内容 医院物业市场化发展基础：政策与市场双轮驱动 政策驱动医院后勤社会化进程 中国医院物业管理市场化的发展，其根源可追溯至1992年提出的后勤社会化理念，并于2000年2月国务院体改办等八部委发布的《关于城镇医药卫生体制改革的指导意见》中得到明确，标志着我国医院后勤服务社会化改革的正式启动。此后，一系列政策文件持续深化这一改革方向。例如，2009年《国务院关于深化医药卫生体制改革的意见》和2015年《关于城市公立医院综合改革试点的指导意见》均强调了深化改革、探索可复制推广模式的重要性。特别是2017年国务院办公厅发布的《关于建立现代医院管理制度的指导意见》，明确鼓励探索医院“后勤一站式”服务模式，并推进医院后勤服务社会化，为物业管理企业进入这一细分市场提供了坚实的政策支持。最近的2020年《关于全面推进社区医院建设工作的通知》和2021年《关于深化公立医院薪酬制度改革的指导意见》则进一步优化了医疗服务供给结构和激励机制，间接促进了后勤服务的专业化和市场化需求。这些政策的持续出台，共同构建了医院物业市场化发展的政策基础，预示着该领域将吸引更多专业化和市场化的服务提供商。 医疗资源供给增长与民营医院的崛起 医院数量的持续增长为物业企业拓展多元化业态和细分赛道提供了坚实基础。国家通过新建、改建和扩建等方式不断增加医疗资源供给。数据显示，2022年我国卫生健康支出达到2.25万亿元，同比增长17.8%，显示出国家对医疗资源投入的持续增加。截至2021年底，我国医院个数已达到3.7万个，2012年至2021年的复合增长率高达5.34%，表明医疗机构数量呈现稳健增长态势。更值得关注的是，民营医院数量的快速增加对市场化物业企业拓展医院业态起到了显著的推动作用。自2016年以来，我国公立医院数量基本保持稳定，而民营医院数量则持续攀升，截至2021年，我国民营医院数量已达到2.5万家，约为公立医院数量的一倍。民营医院通常更倾向于采用市场化的后勤服务模式，这为专业的物业管理公司提供了更为广阔的合作空间和发展机遇。 上市物企布局医院业态：特征、策略与市场表现 医院物业业态特征与盈利结构分析 医院物业管理具有其独特的业态特征，即“收入高，但毛利低”。以2023年首家上市的医院后勤服务专业物企润华服务为例，其业务范畴主要聚焦于医院后勤服务，展现出独立的细分赛道优势。根据润华服务招股说明书披露的数据，截至2022年上半年（2022H1），医院业态收入占其总收入的42.2%，但毛利占比仅为33.3%。从毛利率来看，2019年至2022H1期间，润华服务医院业态的平均毛利率为14%，显著低于其公共物业（19.4%）、商业及其他非住物业（28.6%）和住宅物业（21.2%）的毛利率水平。这表明，尽管医院物业能够带来可观的收入规模，但由于其服务内容复杂、专业性要求高、运营成本相对固定且议价空间有限，导致其盈利能力相对较弱。然而，其稳定的现金流和广阔的市场空间，仍使其成为物业企业多元化布局的重要方向。 综合性上市物企的多元化拓展策略 除润华服务这类专注于医院业态的专业物企外，众多综合性上市物业企业也积极涉足医院物业管理领域。这些企业拓展医院业态的策略与布局城市服务相似，主要包括以下三种形式：一是收并购专业化公司，通过收购在医院物业领域具有丰富经验和市场份额的专业公司，快速获取项目资源和专业能力，例如远洋服务收购瓯睿物业、新城悦服务收购梁士物业；二是合资合作，与医疗机构或相关服务商建立合作关系，共同开发和运营医院后勤服务项目，如龙湖智创生活与康禧集团的战略合作；三是市场化外拓，通过公开招投标等方式，凭借自身品牌、服务能力和资源优势，直接承接医院物业服务项目，如中海物业和招商积余的持续市场化拓展。为适应医院业态的专业要求，这些企业通常需要新增经营范围、设立专业子公司或组建专业团队。值得注意的是，由于医院业态在多数综合性物企的总收入中占比相对较小，在业态划分时，通常将其归类为“公建”或“非住”一类。 投资策略与市场回顾：新周期下的机遇与挑战 行业发展新周期与投资机遇展望 2023年被视为物业管理行业开启新周期的一年，其核心特征在于物企独立性的增强、对房地产母公司附庸属性的减弱以及服务边界的持续扩张。在这一转型时期，物业板块已进入最佳配置期。头部物企凭借其规模优势和品牌影响力，将持续扩大市场份额，而具备独立扩张能力的企业将展现出更强的增长韧性。基于此，投资策略建议关注以下几类标的：一是物管与商管业务并行且控股股东为央企背景的企业，如华润万象生活，其稳健的背景和多元化业务结构使其具备较强的抗风险能力和增长潜力；二是受母公司拖累风险较小的企业，如保利物业和招商积余，其独立运营能力和市场化拓展能力较强；三是独立发展能力较高的全国性物企，如绿城服务，其在服务品质和品牌建设方面具有优势；四是高弹性标的，如碧桂园服务，在市场回暖时有望实现快速反弹。 近期市场行情回顾与个股表现分析 在2023年1月30日至2月3日期间，恒生物业板块表现不佳，下跌10.09%，跑输同期下跌4.35%的恒生综合指数5.74个百分点，在恒生综合行业13个板块中排名第13位，显示出市场对物业板块的短期悲观情绪。然而，个股表现呈现分化。涨幅前五名的个股包括弘扬服务（22%）、越秀服务（8.73%）、银城生活服务（7.14%）、佳兆业美好（5.84%）和建发物业（5%），表明部分具有特定优势或利好消息的物企仍能逆势上涨。跌幅后五名的个股则包括旭辉永升服务（-17.7%）、碧桂园服务（-17.02%）、宝龙商业（-14.64%）、世茂服务（-14.24%）和领悦服务集团（-14.1%），这些跌幅较大的企业可能受到市场情绪、母公司风险或自身业绩预期的影响。截至2023年2月3日，港股物业（931744.CSI）的市盈率（TTM）为16.6倍，较前一周下跌1.84，但仍高于近一年14.9倍的均值，显示行业估值在周内呈现波动态势，投资者情绪仍需观察。 行业动态与资金追踪：政策引导与资本动向 政策导向与企业战略行动 近期行业动态显示，政策层面持续引导养老产业和保障性安居工程发展，为物业管理行业提供了新的业务拓展方向。安徽省鼓励社会资本投资养老项目，特别是疗养式、社区式养老项目，并提供财税支持和用地空间，这为物企进入养老服务领域提供了政策利好。海南省出台的城镇保障性安居工程补助资金管理办法，支持租赁住房保障、老旧小区改造等，也为物企参与城市更新和社区服务提供了资金保障。在企业层面，资本运作和市场拓展活动频繁。金科服务获得梁宏增持19.94万股，总金额约276.18万港元，显示出投资者对特定物企的信心。兴业物联重新分配未动用上市所得款项净额，将1.2亿港元全部用于收购，旨在扩大物业管理组合并提升服务质量，体现了物企通过外延式增长实现规模扩张的意愿。保利物业中标无锡华庄街道太湖社区物业服务项目，金额达1202.48万元，进一步巩固了其在公共物业领域的市场地位。越秀服务与越秀交通基建订立框架协议，总金额上限2876万元，通过关联交易拓展物业管理和商业运营服务，显示出物企利用集团资源优势进行业务协同的策略。 沪深港通资金流向与持股分析 资金追踪数据显示，沪（深）股通方面，A股物业公司中仅招商积余有持股记录。截至2023年2月3日，招商积余被沪（深）股通持有607.67万股，较上周下跌14.35%，持股市值约为1亿元。这一变化可能反映了短期内部分机构投资者对该股的调整。港股通方面，共有18家港股物业公司被港股通持有。在2023年1月30日至2月3日期间，华润万象生活港股通持股增幅最大，达到2.18%，显示出资金对其未来表现的看好。而建业新生活降幅最大，下跌3.36%，可能受到市场情绪或公司基本面因素的影响。从持股比例来看，保利物业的港股通持股比例最高，达到58.71%，表明其受到港股通资金的高度青睐。融创服务则以5.12亿股的持股数量位居榜首，尽管其持股数量庞大，但周变化为-1.19%，显示出资金的微幅流出。这些资金流向数据为投资者提供了观察市场情绪和机构偏好的重要窗口。 总结 本报告全面分析了中国医院物业市场化发展的现状与趋势，指出政策驱动和医疗资源增长，特别是民营医院的崛起，为该细分市场提供了广阔的发展空间。尽管医院物业具有“收入高、毛利低”的特点，但其专业壁垒和稳定需求吸引了众多综合性上市物企通过收并购、合资合作及市场化外拓等多元策略积极布局。2023年被视为物业管理行业独立性增强、服务边界扩张的新周期开端，头部物企和具备独立发展能力的企业将迎来新的增长机遇。同时，报告回顾了近期市场行情，揭示了物业板块的短期波动与个股分化，并追踪了行业动态和沪深港通资金流向，为投资者提供了专业的市场洞察和投资建议。然而，投资者仍需警惕地产周期性下行、外拓增速不及预期以及关联方应收账款坏账等潜在风险。

　　胶粘剂属于精细化工品。胶粘剂指能在两个物体表面间形成薄膜并把他们牢固粘接在一起的材料，按照化学成分，胶粘剂可分为有机硅胶粘剂、聚氨酯胶粘剂、环氧树脂胶粘剂、丙烯酸类胶粘剂、合成橡胶类胶粘剂等，性能各具特色。 　　国内市场规模已超千亿，行业集中度低。2020年国内胶粘剂市场规模已超千亿，但行业集中度低，以作坊式的小企业为主，技术水平要求低，市场竞争充分，产品利润率较低。 　　需求端后续5大看点值得关注。国内下游主要应用在建筑、包装、木材行业，合计占比超50%。“十四五”期间，中国胶粘剂发展目标为产量年均增速4.2%，销售额年均增速4.3%，中高端领域的应用有望达到40%。风电、光伏、锂电池等新能源领域和电子消费行业用胶虽然份额小，但需求增速较快，我们认为行业需求端的看点主要集中在以下5个方面： 　　建筑：增量市场主要来自有机硅胶，装配式建筑带来新机遇。装配式建筑行业进入快速发展时期，预计2025年装配式建筑占新建建筑比例将达到30%，2030年占当年城镇新建建筑的比例达到40%。我们预计2025年我国建筑领域（包括传统建筑+装配式建筑）有机硅胶市场规模将达到90.3万吨，2020-2025年CAGR为14.33%。 　　软包装：逐步替代硬质包装带动复合聚氨酯胶粘剂需求增长。2021年国内软包装产量727.9万吨，20吨复合软包装材料需消耗1吨胶粘剂，对应国内软包装用胶需求量36.4万吨。根据高盟新材2021年报，聚氨酯胶均价18808.66元/吨，预计2025年我国聚氨酯胶软包装领域的市场将达到74.9亿元，2020-2025年CAGR为4.28%。 　　汽车：新能源汽车动力电池组装单车用胶量约5kg，新能源汽车单车用胶量及单位用胶价值较传统汽车提升，提供车用胶粘剂市场增量空间。我们预计2025年我国汽车胶粘剂需求量有望提升至65.91万吨，2020-2025年CAGR为5.25%。 　　电子：国内电子胶粘剂整体市场空间超百亿，国产化率不到50%，亟待国产替代。随着国内移动电子产业蓬勃发展，移动电子用胶迎来重要发展机遇，我们预计2025年国内移动电子用胶需求量9.9万吨，2020-2025年CAGR为4.76%。 　　新能源：取决于细分市场装机量增速。1）风电，环氧树脂是主流的叶片用结构胶。我们预计未来全球风电新增装机量2025年可达到112GW，2022-2025年均复合增速5%，对应结构胶需求约10.1万吨。2）光伏，新增装机量预计持续提升，假设2025年全球光伏装机容量275GW，以装机量和产量配容比1:1.2进行估算，对应2025年光伏胶膜需求33.05亿平方米，对应光伏行业对胶粘剂的年需求量约为33.05万吨。3）电池正极材料，PVDF是锂电池应用中最为广泛正极粘接剂，在全部正极粘结剂的市场渗透率约90%，添加量50吨/GWh，我们预计2025年国内锂电用PVDF将达到6.6万吨。4）电池负极材料，负极片以CMC为增稠剂、SBR胶乳为粘接剂、水作溶剂，1GWh锂电池对应约420吨锂电负极胶，我们预计2025年国内负极胶将达到55.72万吨。 　　行业壁垒属性显著。胶粘剂对下游产品影响举足轻重，下游客户尤其知名厂商对胶粘剂的认证周期长，选定供应商后不会轻易更换。尤其在高端胶粘剂应用较多的电子、汽车、新能源等领域，供应商并非单纯销售产品而是设计整套粘接解决方案并提供技术支持，与下游客户属于紧密的合作关系。 　　内外资企业差距不断缩小，部分高端应用已逐步实现进口替代。 　　外资巨头仍占据市场主导地位。汉高、陶氏杜邦、富乐、3M等跨国企业在规模、产品和服务方面具备优势，产品结构更全面且主要集中在高性能胶粘剂，产品利润率较高。 　　部分细分领域产品已经逐步实现国产替代进口，如汽车用胶，回天新材等国内龙头企业可以和外资企业实现完全竞争；新兴领域，如微电子胶，触摸显示屏用胶等，汉高等跨国公司新产品研发成功不久，国内企业即可实现突破，推出新产品的时间差距不断缩小。 　　投资策略：看好行业发展前景和龙头企业成长的确定性，我们建议重点关注行业中细分赛道高成长、产品高附加值、研发投入大的公司：【回天新材】高附加值业务电子胶、负极胶产能如期投放贡献业绩增量；【硅宝科技】有机硅建筑胶龙头，工业胶多维布局，切入电子、光伏、汽车、硅碳负极等高成长赛道，“再造一个硅宝”可期；【高盟新材】高性能聚氨酯胶粘材料龙头，立足NVH深度营销开拓市场、广泛布局；【康达新材】风电用胶龙头，加速完善军工布局，切入高端ITO靶材市场； 　　风险提示：宏观经济波动和下游行业周期变化风险；产能投放不及预期风险；市场竞争风险；核心技术人员流失及核心技术失密风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险；

　　每周一谈： 　　生物柴油是优质的石化燃料替代品。生物柴油是可再生的油脂资源（如动植物油脂、微生物油脂以及餐饮废油等）经过酯化或酯交换工艺制得的主要成分为长链脂肪酸甲酯的液体燃料，素有“绿色柴油”之称。与石化柴油相比，生物柴油中几乎不含硫，所以柴油机在使用时硫化物排放极低，以及尾气中颗粒物含量及CO排放量分别约为石化柴油的20%、10%。 　　目前工业生产生物柴油的主要方法是酯交换法。生物柴油分为第一代生物柴油（脂肪酸甲酯——FAME）和第二代生物柴油（加氢法生物柴油——HVO）。第一代生物柴油是生物油脂（甘油三脂）与甲醇在酸（硫酸）、碱（氢氧化钠，固体碱）、生物酶等物理化学催化作用下发生酯化反应得到脂肪酸甲酯。第二代生物柴油是通过加氢工艺脱除油脂中的氧和部分碳生成的烃类，其组成和结构与石化柴油完全相同，各项指标均优于石化柴油，但工艺和设备要求高。工艺技术能处置的各类废油脂种类越多，转酯化率越高、高标准产品产出率越高表示企业的生产技术越先进。 　　各国生物柴油原料有所区分，仍以脂肪酸甲酯为主。全球生产生物柴油的主要国家和地区有美国、阿根廷、印尼、巴西和欧盟。美国主要以大豆油为原料生产生物柴油，菲律宾采用椰子油，印尼和马来西亚以棕榈油为主，欧洲的生产原料以菜籽油为主，中国主要以餐饮废油脂等非粮食原料生产生物柴油。根据前瞻产业研究院，2020年全球生物柴油产量仍以FAME脂肪酸甲酯为主，达到390亿升，占比约84%。 　　生物柴油主要产销国相关政策推动行业快速发展。“碳中和”背景及政策的驱动下，欧盟各国根据自身的环保要求及生物柴油制备水平，规定了在交通运输燃料中按照不同掺混比例，强制添加生物柴油。美国、印尼等生物柴油主要产销国（地区）通过立法等手段强制要求在柴油中添加生物柴油，而掺混量在政策支持下稳步提升，此类政策为生物柴油市场的不断扩张提供了稳定的政策保障。 　　生物柴油是值得大力推广的替代性燃料，我国生物柴油产业将持续有序发展。随着政府对生物柴油产业的大力扶持，相关法规政策的日渐完善，产品标准的严格把控，我国生物柴油产业将持续有序发展。我们建议关注国内生物柴油龙头公司：卓越新能、嘉澳环保等。 　　市场回顾： 　　板块表现：本周中信一级石油石化指数涨跌幅-2.58%，位居30个行业指数第10位。本周沪深300指数-4.07%，中信一级石油石化指数相对上证指数+1.49%。石油石化子板块涨跌幅情况：油品销售及仓储（-1.75%）、其他石化（-1.99%）、炼油（-2.17%）、工程服务（-3.19%）、石油开采（-3.32%）、油田服务（-3.80%）。 　　个股涨跌幅：本周石油石化板块个股涨跌幅前4名：岳阳兴长（+14.18%）、东方盛虹（+6.44%）、蒙泰高新（+3.44%）、国际实业（+1.71%）；个股涨跌幅后5名：蓝焰控股（-10.48%）、新凤鸣（-9.38%）、茂化实华（-9.36%）、东华能源（-8.73%）、康普顿（-7.70%）。 　　风险提示：政策风险；地缘政治加剧风险；原油价格剧烈波动风险，全球新冠疫情持续恶化风险；