投资要点 　　生物制品行业三季报业绩增速超行业平均水平 　　2023年前三季度，医药生物（申万一级）行业实现营业收入18770.82亿元，同比增长1.84%；实现归母净利润1550.23亿元，同比下降17.68%；实现扣非净利润1350.20亿元，同比下降21.80%。2023年第三季度，医药生物行业实现营业收入6052.75亿元，同比下降2.69%；实现归母净利润482.98亿元，同比下降9.03%；实现扣非净利润407.81亿元，同比下降14.71%。 　　2023年前三季度，表现较好的申万三级行业包括其他生物制品、血液制品、中药、医院行业，它们分别实现营收487.34/142.58/2811.49/435.39亿元，同比增长20.65%、20.30%、9.57%、23.74%；实现归母净利润7.22、36.17、328.73、46.66亿元，同比增长113.54%、18.76%、36.50%、84.89%；实现扣非净利润-27.46、34.63、300.39、43.22亿元，同比增长57.85%、19.16%、24.45%、87.18%。 　　2023年第三季度，其他生物制品、血液制品、中药、医院行业分别实现营收187.95、49.59、849.14、157.64亿元，同比增长28.45%、22.57%、0.53%、12.37%；实现归母净利润32.31、12.41、84.03、22.18亿元，同比增长230.93%、17.87%、16.94%、19.07%；实现扣非净利润5.87、12.42、75.72、20.03亿元，同比增长124.71%、25.33%、1.59%、25.83%。 　　中国医药市场规模稳步增长，医药研发投入增长潜力巨大 　　据弗若斯特沙利文预测，到2023年底，中国医药市场规模将达到2万亿元，其中化学药9148亿元、生物药6137亿元、中药4778亿元。2018年至2023年中国医药市场整体年复合增长率为5.5%，其中，生物药年复合增长率为18.5%。 　　据恒瑞医药2022年报数据显示，预计到2025年中国药品研发投入将达到496亿美元，2020-2025年复合年增长率为15%，远超全球增长率，预计创新药占整体医药市场规模的比重将持续提高。 　　 投资建议 　　1）化学制药领域建议关注恒瑞医药、华东医药； 　　2）生物制品领域建议关注智飞生物、天坛生物。 　　风险提示 　　研发失败风险；药品降价风险；下游需求不及预期风险；集采压力大于预期风险；行业政策变化风险。

　　投资要点 　　全球医药行业趋势总体向好 　　全球一级市场制药公司融资情况回暖，新药研发投入持续增长，制药行业发展直接影响到CXO服务的需求。据凯莱英披露，2022年，全球医药市场的研发投入规模为2437.4亿美元，到2025年预计达到3067.6亿美元，2030年将达到4177.4亿美元。2022年全球新药在研管线数量达20109种药物，较2021年相比增加了8.2%，持续的高研发投入与充足的Pipeline数量为医药外包服务企业提供了广阔的市场空间。 　　全球CRO、CDMO市场规模持续增长 　　据Frost&Sullivan统计，2017年至2022年，全球CRO市场规模从490.3亿美元增加到790.9亿美元。随着全球药物研发投入逐年增长，预计在未来四年内，全球CRO市场规模将会以10.6%的年复合增长，并于2026年有望达到1185.3亿美元，其中，全球临床CRO市场规模从2017年的346.2亿美元增长至2022年的551.8亿美元，年复合增长率达9.8%，预计在2026年达780.4亿美元，2030年达1058.7亿美元。 　　据Frost&Sullivan统计及预测，全球CDMO行业处于持续放量发展的趋势，保持较高的市场景气度，2021年市场规模为632.0亿美元，预计2025年将达到1243.0亿美元，2030年将达到2310.0亿美元。 　　中国CXO企业具备成本优势 　　相较于欧美等发达国家，中国更具有研发成本优势，能够吸引国际CXO需求向中国转移。CXO作为知识密集型企业，依托医药领域的专业人员提供服务，中国CXO公司近些年持续培养人才。欧美等发达国家劳动力成本较高，而中国存在明显的人力、物力成本优势。 　　投资建议 　　建议关注我国头部CRO、CDMO企业：药明康德、康龙化成、泰格医药、凯莱英。 　　风险提示 　　核心技术人员流失风险；行业竞争加剧风险；下游创新药行业发展不及预期风险；地缘政治风险。

　　投资要点 　　行业层面：门诊统筹加速落地，处方外流强化，院外市场规模扩大 　　政策梳理： 　　行业政策推进落实，助推专业性资质较高的连锁药店开拓院外市场。国家医保局和国家卫健委联合发布了《关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知》，鼓励符合条件的定点零售药店自愿申请开通门诊统筹服务。展望未来，受政策中集采、门诊统筹等政策影响，中短期内可能药店毛利率将降低，但订单数增加，最终表现为总体营收增加。另，各地紧跟国家政策，推进的速度、力度和程度不同。 　　多项相关政策陆续颁布，采购、收费合规化不断升级。1）江苏省医保局发布《关于开展医保定点零售药店参与带量采购和阳光采购工作的通知（征求意见稿》，明确了省药品（医用耗材）阳光采购和综合监管平台向省内医保定点零售药店开放，定点药店参与报量、按约定采购量执行，省平台所有挂网药品，定点药店均可采购。2）上海市《进一步完善多元支付机制支持创新药械发展的若干措施》，医药流通端收费模式得到优化，个账刷卡政策逐步“松绑”。 　　行业展望： 　　随着我国医药分家、处方药外流等多重政策影响下，医药零售的市场规模结构将逐渐发生变化。各个连锁药店企业在药店数量拓展上或将进一步加速，行业或将持续加速扩张。在此背景下，具备品牌优势、专业水平更高、连锁经营管理模式更成熟和产业链上下游议价能力更强的连锁药店企业处方承接能力强，相较于个体药店将具备更强的竞争优势，受益更大。 　　线下药店板块内各公司本年度业务规划，希望通过降本增效来增加营收。有较大意愿对规模进行扩张（自建+加盟+并购）、提升店铺服务质量、优化药店类型。另，线下药店板块处在历史估值低位。 　　投资建议：多项相关政策陆续颁布，采购、收费合规化不断升级，政策落实开拓院外市场。门诊统筹、处方外流等政策或为药店服务质量好、专业水平高、有较强处方承接能力特征的连锁药店带来好处。关注：扩张水平健康、管理水平良好、合规度高的头部企业，如：大参林、老百姓、益丰药房等。 　　风险提示：行业政策风险、市场竞争加剧风险、市场不及预期。

　　投资要点 　　复盘：估值低位，板块分化 　　业绩层面：2022年，医药生物行业总营收达到24857.7亿元，同比增加9.6%，归母净利润1944.1亿元，同比减少6.4%，扣非归母净利1747.4亿元，同比增加7.8%。2023年一季度，医药生物行业总营收达到6388.9亿元，同比增加2.2%，归母净利润534亿元，同比减少28.1%，扣非归母净利480.5亿元，同比减少33.3%。 　　估值层面：持续处于低位水平，具有较大吸引力。截至5月10日，医药生物行业估值PE-TTM33.58倍，5年分位值29%，处于历史较低分位数水平。细分领域：2022年报扣非归母净利增长最快的为医疗服务板块，同比增速为61.0%，其次是中药板块，同比增速为36.8%。2023一季报扣非归母净利增长最快的为中药板块，同比增速为31.8%，其次是医药商业板块，同比增速为10.2%。 　　投资建议：关注中药、创新药、医疗器械板块 　　中药领域：政策支持加盈利向好，值得长期布局 　　从政策面来看，中药是目前国家重点支持的行业之一，政策对中药的支持逐步体现在中药企业的业绩提现阶段，叠加国企改革的主线，品牌中药值得长期布局，重点关注：华润三九、同仁堂。 　　创新药领域：创新药研发进程推进，持续看好该领域 　　目前，随着疫情影响的消退，国内创新药的研发进程不断推进，建议持续关注有自己核心技术的创新药企业，重点关注：恒瑞医药；以及CRO&CDMO板块。 　　医疗器械领域：需求逐步释放，看好国产替代相关公司 　　此前，由于疫情的影响，医疗关注点集中在抗疫方面，随着防疫政策的优化，之前积压的医疗基建需求逐步释放，医疗设备采购订单兑现。在高端医疗器械领域，国产化率较低，国产替代是国家政策重点鼓励的方向，持续看好不断突破技术壁垒的医疗器械龙头企业，重点关注：迈瑞医疗。 　　风险提示： 　　1.新冠疫情反复带来的风险；2．集采政策不确定带来的风险