泰恩康(301263) 　　事件：2023年2月14日泰恩康公告拟使用自有资金2亿元收购百家汇持有的江苏博创园50%股权。交易完成后，博创园将成为公司控股子公司，纳入公司合并报表范围。 　　拟收购博创园，布局创新药。博创园2022年净利润-1112万元，公司成立于2011年，由王宏林教授(获国家杰青基金)创立，主要从事创新性药物的研发与产业化。产品管线涉及皮肤疾病(免疫性、炎症性和感染性皮肤疾病等)和非皮肤自身免疫性疾病(类风湿关节炎、多发性硬化症、炎症性肠病等)，具有全球创新性和领先性。 　　乳香天然产物改构，已获得专利。CKBA为王宏林团队基于乳香中天然产物乙酰基-11-酮-β-乳香酸(AKBA)的结构改造的FIC药物分子，已申请中国和PCT专利，均获授权。 　　CKBA靶点新颖，抑制CD8+T细胞作用，布局白癜风和银屑病。CKBA通过靶向ACC1和MFE2调控细胞脂代谢，抑制CD8+T细胞作用。1）CKBA软膏治疗银屑病项目正在开展由北京大学人民医院(临床试验组长单位)牵头的多中心、IIa期临床研究；2）拟增加新适应症白癜风的研究。 　　投资建议：公司业务触角广，代理产品与自产两性健康药物对利润贡献较大且持续性好，预期公司未来毛利率保持向好态势。核心产品达泊西汀、他达拉非、和胃整肠丸等产品销量快速提升，我们预计2022-2024年归母净利润分别为2/3/4亿元，PE分别为48/30/22倍，维持”推荐”评级。 　　风险提示：研发进展的不确定性；代理业务的经营风险；政策性风险

　　周度行情回顾： 本周申万医药指数下跌 1.1%，跑输沪深 300%（-1%）和创业板指（-0.2%）。本周医药指数处于窄幅震荡之中，节后第一周，市场热烈追逐底部及差异化创新药的投资机遇，恰逢本周浙江医药 505(b)(2)方式申报的注射用万古霉素获 FDA 批准，引发市场对浙江医药抗生素的整体关注，因此我们重点分析公司差异化创新药抗生素奈诺沙星的放量机遇。 　　奈诺沙星作为新型无氟喹诺酮抗生素，临床优势明显。 奈诺沙星是一种新型无氟喹诺酮类抗生素，用于治疗成人社区获得性肺炎。苹果酸奈诺沙星胶囊于2016 年获批上市，苹果酸奈诺沙星注射液于 2021 年 6 月年获批，用于治疗各种细菌引起的社区获得性肺炎。总体来说奈诺沙星具有优良的药动学特点，口服后吸收迅速，生物利用度高、半衰期长、血浆蛋白结合率低等。 2021 年 12 月，苹果酸奈诺沙星氯化钠注射液、苹果酸奈诺沙星胶囊两款产品新增或续约进入医保目录，前者医保支付标准为 84.8 元（250ml:苹果酸奈诺沙星 0.5g 和氯化钠2.25g/袋），后者医保支付标准为 16.2 元（250mg/粒）。 　　同类大品种多被集采，奈诺沙星有望快速放量。 目前国内沙星市场在未集采前市场规模达到百亿元，左氧氟沙星与莫西沙星分别为临床第一大和第二大喹诺酮类用药，占据绝大部分市场份额。其中莫西沙星氯化钠注射液 250ml:0.4g 规格列入第三批国家集采， 2020 年 8 月开标， 2020 年 11 月执行，有 2 家企业中标，天津红日药业中标价格为 32.8 元/瓶，海南爱科制药中标价格为 35.27 元/袋。左氧氟沙星于 100ml： 0.5g 也于 2021 年 6 月，列入第五批国家集采，中标价格为 17.5-33.65 之间，中标企业有科伦、华夏、浙江医药等。沙星市场中的两大单品均已被集采，给奈诺沙星释放更多成长空间，且受益于疫情放开带来的肺炎治疗需求增加，因此我们看好奈诺沙星作为国产创新药有望快速放量。 　　本周股票建议关注组合： 1）成长组合：药石科技、金斯瑞生物科技、聚光科技； 2）稳健组合：荣昌生物、信达生物、康方生物； 3）弹性组合：浙江医药、成都先导、盟科药业 　　投资建议： 随着疫情管控措施结束，医院市场快速恢复至常规状态，喹诺类药物作为抗感染市场的重要组成部分，主力大品种均已被集采，而无氟喹诺酮类创新药奈诺沙星优势明显，看好其快速放量。 　　风险提示： 获批不及预期，销售不及预期。

中心思想 医用敷料：医美融合的优质赛道与巨子生物的领先地位 本报告深入分析了医用敷料行业的市场格局与发展趋势，核心观点在于医用敷料作为“医”、“美”融合的优质赛道，具备高壁垒、高复购和高盈利的特征，在“轻医美”与“功效护肤”红利下景气度有望延续。其中，巨子生物凭借其在重组胶原蛋白领域的研发、生产、产品矩阵及盈利能力上的显著优势，确立了行业领先地位。 巨子生物：技术创新驱动的增长路径与盈利展望 巨子生物未来的发展路径清晰，将通过核心原料与交联技术突破，扩展至医美、医药等高附加值应用场景，并实现从医用敷料到功效护肤品的品类升级。同时，公司正积极弥补渠道营销“短板”，预计在营销投入加大后，其利润率下滑最陡峭阶段已过，归母净利率有望维持在35%-43%的区间，展现出可持续的增长潜力。 主要内容 医用敷料行业：市场特征、增长潜力与监管影响 医用敷料的“医”、“美”融合属性与高盈利特征 医用敷料行业由医疗与美学需求共同驱动，展现出高复购率和强粘性。例如，可复美和玉泽的复购率超过40%，敷尔佳和薇诺娜也达到30%以上。在供给端，医用敷料作为医疗器械，对安全性与有效性要求极高，其盈利模式凸显“医疗”属性，表现为高毛利、低营销费用和高净利润，典型代表如爱美客和巨子生物。 市场规模与成分演变：重组胶原蛋白异军突起 2017年至2021年，医用敷料市场以40%的复合增速快速增长，2021年市场规模达到259亿元，预计到2027年将增至979亿元，2022-2027年复合增速为23.1%。在核心成分方面，透明质酸医用敷料占据主体地位（2021年115亿元，复合增速57.2%），而重组胶原蛋白医用敷料异军突起，2021年市场体量达48亿元，复合增速高达92.2%，显示出巨大的增长潜力。 监管趋严促进行业规范化与市场集中 医用敷料市场早期因“一类械”的无序扩张而格局分散，2021年CR5仅为26.5%，远低于功效护肤品的67.5%。然而，随着国家药监局出台一系列监管政策，如强调“械字号面膜”的规范性、明确重组胶原蛋白和透明质酸钠产品的分类管理，行业规范化程度显著提升。这些政策将促使市场份额向具备研发、产品、渠道和营销优势的头部企业集中。 医用敷料企业对比：巨子生物的综合优势与发展策略 研发实力：巨子生物与锦波生物的深厚底蕴 在研发方面，巨子生物和锦波生物均展现出深厚的底蕴。巨子生物凭借专有的合成生物学技术，聚焦重组胶原蛋白和稀有人参皂苷，拥有全球领先的量产能力和丰富的产品储备。锦波生物则以抗HPV生物蛋白和重组胶原蛋白为核心，拥有国内首款三类械重组胶原蛋白产品。相比之下，创尔生物采用天然胶原提取法，而敷尔佳则在2021年通过重组北星药业后开始补齐研发短板。 产品矩阵与渠道布局：巨子生物的多元化与敷尔佳的敏锐嗅觉 巨子生物以“科技美学”为主线，构建了以可复美和可丽金为核心的八大品牌组合，覆盖医疗器械、功效性护肤品和功能性食品。可复美以线上直销为主，可丽金则侧重线下经销。敷尔佳则以其敏锐的市场嗅觉，通过经销、直销、代销等多种模式，实现了线上线下深度协同的销售渠道布局，其线上直销收入占比从2018年的3.8%提升至2021年的31.4%。 营销策略与盈利能力：巨子生物的科技驱动与行业领先地位 巨子生物的营销策略侧重“科技及知识驱动”，通过学术交流和专业知识传递来扩大品牌影响力，其营销投入在2019-2021年间从9.8%上升至22.3%。敷尔佳则以其市场嗅觉灵敏著称，通过社交营销和多元推广方式快速起量，营销费用率相对较低。在盈利能力方面，巨子生物和敷尔佳均表现出色，巨子生物的综合毛利率领先行业且呈上升趋势，净利润率也保持领先。 行业发展路径：扩场景、拓品类、补“短板” 扩展高附加值场景：医美与医药领域的突破 胶原蛋白作为优异的生物医学材料，与透明质酸具有高度可比性。借鉴华熙生物的成功经验，巨子生物有望依托其核心原料和交联技术优势，特别是在2022年10月获得“无交联剂残留的注射用胶原蛋白填充剂及其制备方法”发明专利后，弥补重组胶原蛋白与动物源胶原蛋白的差距，在医美和医药等高附加值领域取得实质性突破，率先建立重组胶原蛋白全产业链业务体系。 品类升级：从医用敷料到功效护肤品的延展 对标专业皮肤护理龙头贝泰妮“研发为基，B端立身，C端放量”的发展路径，巨子生物的可复美品牌在功效护肤品类拓展上展现出巨大潜力。魔镜数据显示，2022年底可复美精华品类在护肤品中占比已达25%，初步验证了其“爆品”打造能力。未来，巨子生物有望依托“械字号”专业形象和渠道口碑，持续拓展功效护肤品类的广度和深度。 弥补渠道营销“短板”：利润率下滑趋缓 医用敷料企业普遍具有“医药基因”，在向C端功效护肤品切入时，需要加强渠道营销建设。巨子生物在募资用途中也明确将较大比例用于渠道建设与营销推广。定量测算显示，巨子生物的利润率下滑最陡峭阶段或已过去。在未来线上收入占比达到70%、线上营销费率约48%等假设下，其归母净利率预计将维持在35%-43%的区间，表明营销投入对利润率的影响可控。 总结 本报告深入剖析了医用敷料行业的市场特性、竞争格局及未来发展趋势。医用敷料作为“医”、“美”融合的优质赛道，具备高壁垒、高复购和高盈利的特点，在监管趋严的背景下，市场规范化将加速份额向头部企业集中。 巨子生物作为重组胶原蛋白敷料领域的龙头企业，在研发、生产、产品矩阵和盈利能力方面均展现出领先优势。公司通过核心原料和交联技术创新，有望在医美和医药等高附加值场景取得突破，并成功实现从医用敷料到功效护肤品的品类升级。尽管营销投入增加，但定量测算表明其利润率下滑最陡峭阶段已过，归母净利率预计将保持在35%-43%的健康区间。 鉴于医用敷料赛道的成长性、巨子生物的竞争优势及其作为医美融合标的的稀缺性，报告首次覆盖并给予“增持”评级。同时，敷尔佳、锦波生物和创尔生物等拟IPO企业也值得关注，它们各自在透明质酸敷料、重组胶原蛋白注射剂和活性胶原蛋白敷料等细分领域具有独特优势。

　　百诚医药(301096) 　　事件：2023.1.18，百诚医药发布2022年报业绩预告，公司预计2022年度实现营业收入5.8-6.2亿元，同比增长55%-66%，实现归母净利润1.83-1.97亿元，同比增长65-77%；预计实现归母扣非净利润1.54-1.68亿元，同比增长50-64%。 　　业绩整体符合预期，订单完成情况顺利 　　按照预告中值计算，公司2022年预计实现营业收入6亿元，同比增长60%，归母净利润1.9亿元，同比增长71%，业绩继续保持高速增长，符合我们此前预期，体现公司订单完成情况顺利。单Q4来看，2022年Q4营收中值1.8亿元，归母净利润中值0.45亿元，利润同比略有下滑，我们认为主要与12月底的疫情爆发带来的订单交付延迟所致，2023年将有显著改善。 　　订单受疫情扰动但仍然充沛，有力支撑业务快速发展 　　2022年公司新增订单金额为10.07亿元（含税），同比增长24.69%，主要是受疫情及2022年医药板块景气度低靡影响，部分企业延缓了研发节奏。但整体在手订单仍然充沛，截至2022年底，公司在手订单为13.3亿元（不含税），同比增长49.42%。当前公司已经形成以研发外包CRO+技术成果转化+CDMO三位一体的“仿制药+创新药+中药”CXO三条主线同步发展的可持续商业模式，随着订单的顺利交付，公司持续加大自主立项研发项目的研发投入，积极扩充研发队伍，提高药品研发水平与服务客户的能力，巩固提升了公司的核心竞争优势。 　　投资建议：公司受托研发和自主研发技术成果转化业务快速增长，销售分成增厚利润空间，且CDMO和中药CRO板块未来潜力突出，我们预计公司2022~2024年归母净利润分别为1.86、3.04、4.29亿元，对应PE分别是42倍、26倍及18倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：业绩不及预期的风险、新业务投资风险、订单不及预期风险。

　　2022年医保谈判结束，成功率再创新高。2022年医保目录调整工作已顺利结束，本次调整共有111个药品新增进入目录，3个药品被调出目录。从谈判和竞价情况看，147个目录外药品参与谈判和竞价(含原目录内药品续约谈判)，121个药品谈判或竞价成功，总体成功率达82.3%，创历年新高。从平均降幅来看，22年谈判和竞价新准入的药品，价格平均降幅达60.1%，与往年平均降幅基本类似。 　　简易续约利好创新支付，国产创新药借助医保快速发力。从西药部分来说，初步审查目录中目录外产品184个有98个进入新医保目录，成功率53%。初步审查目录中目录内产品110个有83个成功录入，成功率75%。本次医保谈判受到市场广泛关注，有多类适应症药物取得重大进展，尤其是针对大适应症或者广谱肿瘤药的谈判，如新冠适应症、乳腺癌、PD1价格续约、重磅药物纬迪西单抗的适应症拓展等。本次医保谈判中，两种新冠治疗药物成功纳入医保目录，新冠救治类药物品种日趋丰富；CDK4/6抑制剂首入医保，哌柏西利降幅约70%；PD-1/PDL-1类抗体适应症覆盖日趋完整，国产药物渗透率有望进一步提升。 　　中药创新药降幅符合预期，中药创新大时代来临。2022国家医保目录通过形式审查名单中纳入50个中成药，包括目录外中成药15个，14个为独家品种。谈判结果显示，43种产品入选目录，总体成功率86%（43/50），平均降幅7%。增量层面，我们看好多个独家中成药新药品种加速入院和放量。存量层面，我们预计历经多轮谈判降价后的重点产品未来降价空间已较小，有望实现业绩反转。 　　本周股票建议关注组合：1）成长组合：药石科技、金斯瑞生物科技、聚光科技；2）稳健组合：荣昌生物、信达生物、康方生物；3）弹性组合：迈威生物、成都先导、康缘药业 　　投资建议：从本次医保谈判情况来看，谈判成功率创历史新高，说明药企与医保支付方两者默契度逐步提高，药企继续通过进入医保目录提升适应症覆盖范围，增强产品可及性，同时医保也在通过简易续约等规则平衡创新与普惠。我们认为未来国内药物创新仍然有非常广阔的发展前景，维持“推荐”评级。 　　风险提示：终端用量恢复不及预期；产品生产和销售不及预期；疫情反复的风险。

　　华润三九(000999) 　　事件：华润三九业绩预告2022年归母净利润23.65-25.7亿元（yoy+15.05%-25.02%）；扣非归母净利润21.5-23.2亿元（yoy+16.03%至25.21%）。 　　Q4利润表现超预期，带动全年利润表现超预期。2022Q4归母净利润4.12-6.18亿元（yoy+35.00%-102.10%），中值5.16亿元（yoy+68%）；2022Q4扣非归母净利润3.67-5.38亿元（yoy+57.4%-130.5%），中值4.53亿元（yoy+94%）。 　　四季度终端需求快速增长。受益于四季度终端需求快速增长，高毛产品呼吸感冒药、配方颗粒销售旺盛，带动全年利润超预期。同时，叠加2021Q4利润低基数，2022Q4呈现利润高增长。 　　配方颗粒销售有望改善。处方药板块中的配方颗粒业务，面临配方颗粒国标切换、省标推进速度等限制，各省政策差异比较大。目前新国标配方颗粒的备案基本完成，产品的销售情况有望转好，公司作为最早的6家试点企业之一，在行业内具有先发优势。 　　投资建议：公司是国内OTC领域品牌+渠道的龙头企业，“999”品牌辨识度与认可度强、产品终端药店覆盖率高。目前正积极拓展中药与大健康产品线，未来持续性盈利可期。预计2022-2024年营收分别为178/206/237亿元，归母净利润分别为24/28/33亿元，EPS分别为2.46/2.86/3.32，PE分别为20/17/15倍，维持”推荐”评级。 　　风险提示：产品销售不及预期的风险；质量控制风险；研发风险

　　泰恩康(301263) 　　事件：泰恩康公布2022年业绩预告，实现归母净利润1.75~1.90亿元，同比增长45.75~58.24%；实现扣非归母净利润1.64~1.79亿元，同比增长51.88~65.73%。 　　Q4利润延续快速增长趋势，利润增长符合预期。2022Q4归母净利润0.47~0.62亿元（yoy+15~51%），扣非归母净利润0.44~0.59亿元（yoy+10~48%）。 　　高毛产品达泊西汀保持高速增长，和胃整肠丸供货逐步恢复。1）达泊西汀是核心自研仿制药，2020年9月上市销售，2020年营收5700万元，2021年营收1.5亿元，2022年1-9月营收1.64亿元（yoy+65.87%）。2022年9月上市的仿制药他达拉非有望借助相同渠道，并参照达泊西汀放量速度，贡献潜在增长动力。 　　2）和胃整肠丸是公司经典代理产品，1999年进入中国市场，长期为公司贡献稳定收益。2022年1-9月营收1.01亿元（yoy+26.75%），疫情期间和胃整肠丸受泰国药厂供货和物流影响，市场供不应求。 　　投资建议：核心产品销量快速提升，业绩预期进入快速增长期，预计2022-2024年营收分别为9/11/15亿元，归母净利润分别为2/3/4亿元，EPS分别为0.79/1.26/1.73亿元，PE分别为49/31/22倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：研发进展的不确定性；代理业务的经营风险；政策性风险

　　太极集团(600129) 　　事件：太极集团公布2022年年度业绩预盈公告：2022全年实现归母净利润约3.10-3.70亿元，扣非归母净利润约3.30-3.90亿元，较上年同期实现扭亏为盈。非经常性损益金额约-0.2亿元。 　　混改驱动效应在2022全年逐渐兑现，公司成功转亏为盈。2022全年归母净利润由2021年的-5.23亿元增至3.10-3.70亿元，扣非归母净利润由-6.97亿元增至3.30-3.90亿元；单Q4实现归母净利润0.61-1.21亿元（yoy+108~116%），扣非归母净利润0.13-0.73亿元（yoy+102~109%）。 　　大力实施主品战略，充分释放公司业绩潜能。公司聚焦主业发展，重视规模型大单品，并由大单品带动小单品协同发展。2022年前三季度藿香正气口服液累计销售14.21亿元（yoy+63%），急支糖浆累计销售2.77亿元（yoy+67%）。 　　营销改革助力“十四五”500亿营收目标兑现。通过革新营销机制带来营收和业绩增长，公司设置2025年营业收入力争达到500亿元的目标，同时净利润率不低于医药行业平均水平，业绩水平有望显著改善。 　　投资建议：公司是医药产业链布局较为完整的大型医药企业，拥有太极（TAIJI)等驰名品牌，市场认可度高。“十四五”期间聚焦主业发展，公司未来持续性盈利可期。预计2022-2024年营收分别为144/169/198亿元，EPS分别为0.61/0.93/1.34元/股，PE分别为53/35/24倍，维持”推荐”评级。 　　风险提示：产品销售不及预期的风险；质量控制风险；研发风险

　　博腾股份(300363) 　　事件：2023.1.13，博腾股份发布2022年报业绩预告，公司2022年预计实现营业收入68.39-71.35亿元，同比增长120-130%；预计实现归母净利润18.85-21.50亿元，同比增长260-310%；预计实现归母扣非净利润18.83-21.48亿元，同比增长274-327%。 　　大订单助力业绩按预期发展，23年常规业务有望恢复。 　　按照预告中值计算，公司2022年预计实现营业收入69.87亿元，同比增长125%，随着前期收到的大型订单陆续顺利交付，同时公司持续推进“技术领先+服务领先“的CDMO战略，打造卓越的端到端制药服务平台，持续丰富管线和关注重点订单的生产，公司收入和利润实现高速增长，整体盈利能力大幅提升。公司2022年受制于重大订单的生产和交付，常规业务有所下降，2023年有望恢复，持续贡献利润。 　　基因细胞治疗CDMO和制剂CDMO业务持续推进。 　　公司新业务（基因细胞治疗CDMO业务和制剂CDMO业务）板块持续“建能力、树口碑、拓市场“，目前仍处于发展阶段，2022年合计影响归母净利润约1.36亿元。虽然该板块目前仍处于亏损状态，但是从长期来看，随着基因细胞治疗CDMO业务和制剂CDMO业务产能陆续建成并投入使用，公司产品管线进一步完善，我们预计2023年将实现快速增长。 　　投资建议：预计2022-2024年归母净利润分别是18.74、15.75及19.52亿元，对应PE分别是14、16及13倍，基于公司在手订单和新建产能，我们认为公司业绩或将延续高增长态势，维持“推荐”评级。 　　风险提示：业绩不及预期的风险、新业务投资风险、固定资产投资风险。

　　本周行情回顾：本周申万医药指数上升2.72%，跑赢上证综指（1.19%）和深圳成指（2.06%），本周第41届摩根大通医疗健康年会（J.P.MorganHealthcareConference，下称JPM大会）在美国太平洋时间2023年1月9日盛大开幕，各大药企公布了公司最新布局及未来展望，医药行业创新资本复苏之势锐不可当。我们梳理了国内外企业在JPM发布的最新管线布局情况，看好国产创新药企未来发展。 　　JPM2023线下重启，创新资本复苏暖风拂面。疫情影响逐步缓和，资本回暖，生物科技并购潮再起。相较于线上JMP（2022）中惨淡的医疗并购交易，JMP（2023）首日已有5家企业宣布并购事项。头部药企对未来营收表示乐观，给出充足依据奠定增长动力。随着中国创新药企的成长，国内药企药物研发能力逐步受到国际医药巨头的关注，中国药企逐步成长为全球药企的淘金地。 　　部分海外药企专利悬崖已至，大力布局下一个时代的产品，且并购意愿强烈，2022年FDA在基因/细胞疗法领域取批准了5款产品，创近五年来获批数量新高。目前创新药企研发呈现百花齐放态势，2022年重磅的57个药品的研发已能覆盖44个疾病，包括新冠、NASH、NSCLC、RSV感染、肥胖等广受关注的热门疾病。 　　伴随国内创新药企研发实力的增强，中国创新药企逐步登上世界舞台。从本次JMP大会的汇报内容来看，2022年依旧是中国制药企业在全球舞台上活跃的一年。百济神州预计2024年开始每年将有10款新分子进入临床；信达生物提出了4-5年内200亿元的目标；荣昌生物汇报建立了丰富厚重的研发管线，近20款在研产品正在海内外开展30多项临床试验，覆盖自身免疫性疾病、肿瘤、眼科三大治疗领域。 　　同时由于新兴技术产品的销售收入占比持续扩大，新公司和新产品将会在其主要治疗领域持续扩张，国内CDMO行业景气度依旧。当下有约6000多种药物处于积极研发状态，其中生物技术占比达到65%。国内头部CXO公司具有国际竞争力，承接全球业务，海外营收不菲。 　　本周重点关注组合：1）成长组合：药石科技，金斯瑞生物科技，聚光科技；2）稳健组合：荣昌生物，康方生物，百济神州；3）弹性组合：海创药业，百利天恒，盟科药业。 　　投资建议：本周在JPM2023大会再度在线下重启，相比去年医药环境的低迷，今年大会上复苏春风拂面而来，头部药企均为未来营收和前景表示乐观，给出充足依据，奠定增长动力。且随着中国创新药企的成长，在全球创新大会上重要性与日俱增，逐步受到国际医药巨头的关注，中国药企逐步成长为全球药企的淘金地，国内企业出海及管线的并购整合成为趋势。我们继续看好未来国内创新药企的发展，对医药行业维持“推荐”评级。 　　风险提示：消费恢复不及预期，抗疫政策变动的风险，其他系统性风险。