甘李药业(603087) 　　事件。2023年第三季度，公司营业收入为6.76亿元，与上年同期相比增长2.74亿元，较上年同期增长68.10%。2023年前三季度，公司营业收入为19.06亿元，与上年同期相比增长6.69亿元，较上年同期增长54.07%。 　　胰岛素制剂实现快速放量，产品结构持续优化。目前国内销售收入的增长主要原因是国内胰岛素制剂产品实现快速放量，2023年前三季度，公司国内胰岛素制剂产品销量同期增长70.06%。同时借助胰岛素集采专项落地，公司餐时（速效）和预混胰岛素产品也得到迅速放量，销售量同比增长115.57%。由此公司的产品结构也得到进一步优化，2022年1-9月餐时(速效)和预混胰岛素产品销量占比为43%，2023年1-9月餐时(速效)和预混胰岛素产品销量占比为54%。 　　公司注重研发创新，继续深耕糖尿病市场。2023年7月公司GLP-1受体激动剂GZR18开展了与司美格鲁肽注射液头对头II期试验，旨在评估在2型糖尿病的药物有效性，并在2023年8月完成GZR18在中国针对2型糖尿病和肥胖、超重适应症的IIb期临床试验的首例受试者给药，2023年9月国家药监局受理GZR18口服片剂的临床试验。胰岛素周制剂目前开发的公司仅有诺和诺德以及礼来，公司的超长效胰岛素周制剂GZR4在2023年9月完成了适应症为糖尿病的II期临床试验首例受试者给药。此外，公司在2023年7月收到了国家药监局下发的关于治疗符合系统治疗或光疗指征的成年中度至重度斑块状银屑病的《药物临床试验批准通知书》。 　　国际收入持续增长，产品出海未来可期。在产品出海方面，公司的甘精、赖脯和门冬三款胰岛素注射液类似药的上市申请已获得美国食品药品监督管理局（FDA）以及欧洲药品管理局（EMA）的受理。并且公司成功交付首批巴西紧急招标胰岛素。公司与国际仿制药巨头山德士签订商业协议，协议约定，在三款生物类似药获得批准后，山德士将进行药品在美国、欧洲及其他特定区域的商业运作，由甘李药业负责药物开发（包括临床研究）及供货等事宜，期待三款胰岛素在海外的销售表现。 　　投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润为3.66/6.77/11.10亿元，对应PE分别为73/39/24倍。公司借助胰岛素集采快速扩大市场份额，主营产品胰岛素制剂实现快速放量，此外公司三款胰岛素生物类似物注射液上市申请已获得FDA和EMA获理，具有出海潜力。因此上调评级，给予公司“推荐”评级。 　　风险提示：产能释放不能与集采降价对冲风险；产品研发不及预期风险；市场竞争加剧风险；集采风险；仿制药风险

　　祥生医疗(688358) 　　财政部发布《通知》助力西南西北地区乡镇卫生院采购医疗设备。财政部发布《财政部国家卫生健康委关于下达2023年医疗服务与保障能力提升（医疗卫生机构能力建设）补助资金（第二批）预算的通知》。该项资金主要用于支持西部地区距离县城较远、服务人口较多、诊疗条件有待提升的乡镇卫生院配置升级医疗设备，提升基本诊疗能力，包括CT（电子计算机断层扫描）、DR（直接数字化X射线摄影）、彩超、全自动生化分析仪等医疗设备。该项资金补助将用于西南西北地区为主的13地的228家乡镇卫生院，平均每家将获得200万的补助资金。 　　祥生医疗提早布局县域乡村基层医疗的超声市场。祥生医疗布局国内基层医疗市场，2022年开始加速渗透，未来目标是逐步渗透2000个县域市场和西南西北地区乡村市场。为促进县域医共体上下级医院共享优质医疗资源，提升基层医院的整体医疗服务能力，祥生医疗自研5G诺亚超声远程质控系统，并应用在远程会诊与远程质控教学两大场景，实现影音实时传输、功能实时交互、离线远程会诊、病例智能管理，更好助力县域医疗机构的能力建设。 　　祥生医疗突出便携化和智能化，AI算法画龙点睛。公司产品在便携化上持续迭代，打造了全球最轻薄的SonoAir笔记本超声，和真正随身携带的系列掌上超声。软件上公司超前布局AI算法研发和针对具体应用场景的智能化软件，作为唯一数据获取者和中国医学超声人工智能联盟合作，建立数据资源核心壁垒，目前布局心脏、乳腺、妇产科等重要专科在内的6个病种的辅助诊疗，并在4个病种上实现突破。公司有望凭借AI算法辅助诊断使便携超声在乡村卫生院的应用场景落地。 　　投资建议：财政部补助政策有望帮助公司快速打开国内基层市场，实现医疗资源下沉到乡镇卫生院。基于公司的差异化竞争战略，预计23-25年归母净利润分别为1.84亿元、2.36亿元、3.03亿元，分别同比增长73.5%、28.7%、28.3%，对应当前市值PE分别为25、19、15倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：便携超声销售不及预期的风险、新产品研发和获批不及预期的风险、政策落实力度不及预期的风险、基层需求开拓不及预期的风险、AI算法研发及获批进展不及预期的风险。

　　事件 1:10 月 31 日， CDE 官网显示，礼来阿尔茨海默病新药 donanemab的上市申请已获受理，此前 NMPA 已授予 donanemab 治疗阿尔茨海默病突破性治疗药物认定，用于治疗早期症状性阿尔茨海默病，包括阿尔茨海默病所致的轻度认知障碍以及轻度阿尔茨海默病。 　　事件 2： 10 月 31 日， NMPA 发布一系列药品批准证明文件送达信息。其中，绿叶制药的 5.1 类进口化药利斯的明透皮贴剂（一周 2 次）获批上市。 　　AD 患者人群庞大，市场前景广阔。 阿尔茨海默病（AD）是最常见的痴呆类型，轻度认知障碍（MCI）是介于认知正常和 AD 痴呆的中间阶段，具有向 AD痴呆转归的高可能性。 WHO 报告显示，目前全球有超过 5500 万痴呆症患者，其中 60%-70%为 AD 患者。 2022 年美国 65 岁以上的 AD 患者约有 650 万，并且预计到 2060 年将增长至 1380 万。中国流行病学调查显示，中国 60 岁以上人口中 AD 患者约为 983 万人， MCI 患者约为 3877 万人。 　　礼来 Donanemab 已经于 2023 年第二季度向 FDA 提交了上市申请。Donanemab 能够与阿尔茨海默病患者大脑中沉积中的β淀粉样蛋白结合，从而促进患者大脑中淀粉样蛋白斑块的清除。 2023 年 5 月，礼来宣布 donanemab治疗早期症状性阿尔茨海默病（AD）患者的 III 期 TRAILBLAZER-ALZ 2 研究达到了主要终点。礼来已经在今年第 2 季度向 FDA 递交 donanemab 的上市申请，以寻求加速批准。 TRAILBLAZER-ALZ 2 是一项随机、双盲、安慰剂对照的III 期临床研究，主要分析人群（n=1182）为 tau 蛋白水平中等且有明显 AD 临床症状患者。主要终点是 AD 综合评定量表（iADR，评估患者的认知能力和生活自理能力）评分从基线到 18 个月的变化。结果显示， 接受 donanemab 治疗组患者与安慰剂组相比， iADRS 评分下降速度减缓了 35%（p<0.0001）； 18 个月时， donanemab 组 CDR-SB 评分较安慰剂组下降速度减缓了 36%（p<0.0001）；ADCS iADL 评分显示， 18 个月时， donanemab 组疾病进展速度延缓了 40%（p<0.0001）。此外， donanemab 可以将患者疾病进展到下一阶段的风险降低了 39%（HR=0.61; p<0.001）。 　　LY03013 是利斯的明创新贴剂剂型。 利斯的明是用于治疗与阿尔茨海默病相关的轻、中度痴呆症的胆碱酯酶抑制剂类药物。 其改善记忆和思维等认知功能可通过增加大脑中某些天然物质的数量，并放大神经细胞之间的沟通通道，而神经细胞在轻度至中度阿尔茨海默病患者中的活性较弱。 利斯的明在临床应用中以口服制剂和贴剂形式为主。 LY03013 由绿叶制药德国子公司 Luye Pharma 的透皮释药技术平台自主研发从而改变药物的给药途径，已在欧洲多国获得上市许可。 　　投资建议： 关注 AD 领域药物研发进展，关注恒瑞医药、先声药业、 绿叶制药、 长春高新、 新华制药、康缘药业、东阳光、通化金马等； AD 筛查与诊断方向关注造影剂、 AD 检测试剂盒等方向，东诚药业、诺唯赞、热景生物等。 　　风险提示： 产品研发不及预期风险，市场竞争加剧风险，产品产能不及预期风险，监管政策变化风险等，仿制药风险，集采风险

　　事件：2023年FDA批准GSK和辉瑞RSV疫苗上市，上市后首个季度GSK和辉瑞分别实现7.1亿英镑和3.75亿美元的销售额，实现疫苗大单品的快速放量。另外一款全球疫苗大单品带状疱疹疫苗，GSK最新公布的三季度数据显示，2023Q1-Q3销售额达到25.38亿英镑，同比增速16%，2023Q3销售额8.25亿英镑，同比增速9%。 　　国内RSV疫苗市场亟待开启，关注智飞生物与GSK的合作协议，共同推进RSV疫苗在中国市场的开发和推广。国内尚无RSV疫苗上市，2022中国统计年鉴显示国内接种适龄人群（60-74岁人群）数量在1.97亿人左右，国内RSV疫苗需求急需满足。GSK的RSV疫苗在2023年6月国内获批临床，建议关注大单品RSV疫苗在国内的上市节奏以及上市后的快速放量。同时，GSK将优先在中国大陆就RSV老年人疫苗的联合开发和商业化方面成为智飞生物的独家合作伙伴。 　　中国带状疱疹疫苗呈双寡头格局，竞争格局良好。中国有两款带状疱疹疫苗获批上市，分别为GSK的重组带状疱疹疫苗Shingrix以及百克生物的带状疱疹减毒活疫苗感维。Shingrix几乎占据全球100%带状疱疹疫苗市场，2022年销售额达29.58亿英镑，同比增长72%。智飞生物获得GSK带状疱疹疫苗在国内的独家经销权，2024-2026年最低年度采购金额总和超过200亿元。百克生物的感维于2023年1月获批上市，并于2023年4月首次获得批签发，实现快速放量。基于带状疱疹疫苗的潜在增长空间的良好的竞争格局，目前带状疱疹疫苗研发品种较多，且重组亚单位疫苗更受青睐。绿竹生物的自主研发的重组带状疱疹疫苗LZ901于2023年9月进入三期临床研究，研发进度相对领先。 　　投资建议：目前我国带状疱疹接种率较低，RSV疫苗无产品上市，随着疫苗大单品的上市、公众接种意识提高，预计我国带状疱疹疫苗和RSV疫苗的市场规模将不断扩张，建议关注智飞生物、百克生物、绿竹生物等。 　　风险提示：行业政策变动风险；产品销售不及预期风险；竞争加剧风险；产品研发进度不及预期风险；政策监管环境变化风险。

　　东阿阿胶(000423) 　　事件：东阿阿胶公布2023年三季度报告，2023Q3公司营业收入12.61亿元（YOY+3.32%），归母净利润2.53亿元（YOY+23.42%），扣非归母净利润2.10亿元（YOY+13.51%）。 　　业绩稳健增长，净利润表现亮眼。2023前三季度公司营业收入34.28亿元（YOY+12.53%），归母净利润7.84亿元（YOY+52.79%），扣非归母净利润7.00亿元（YOY+54.86%）。公司前三季度净利润的高速增长得益于销售收入增长及毛利率提升等因素带动净利润增加。 　　销售收入增加叠加毛利率提升，拉动营业利润增长。2023前三季度，公司营业总成本25.91亿元（YOY+5.54%），销售毛利率70.94%，较上年同期上升近3.4pct，营业利润9.60亿元（YOY+53.82%），主要系销售收入增长及毛利率提升等因素带动营业利润增加所致。单Q3来看，2023Q3公司营业总成本10.25亿元（YOY+8.07%），销售毛利率71.96%，较上年同期上升近2.4pct，营业利润3.12亿元（YOY+16.27%）。 　　公司现金流充沛，销售费用率略有上升。2023前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额12.88亿元（YOY-0.04%），投资活动产生的现金流量净额1.88亿元（YOY+120.16%），本期购买理财资金较同期减少所致；截至2023年9月30日期末现金及现金等价物余额60.55亿元（YOY+51.47%）。2023Q3公司销售费用率44.88%，同比上升8.3pct；管理费用率6.09%，同比下降1.6pct；财务费用率-2.05%，得益于货币资金较同期增加，提高存款资金收益。 　　投资建议：公司拥有滋补类龙头品牌，构建“药品+健康消费品”双轮驱动业务模式，推进阿胶类中药全产业链融合发展，我们预计2023-2025年归母净利润分别为10/12/15亿元，对应当前股价PE分别为29/24/20倍，维持”推荐”评级。 　　风险提示：毛驴养殖低于预期；驴皮价格大幅上涨；阿胶块销量下滑；新产品放量低于预期；政策变化风险。

中心思想 业绩稳健增长与盈利能力提升 太极集团在2023年前三季度实现了显著的业绩增长，特别是归母净利润同比大幅提升近200%，显示出公司强大的盈利能力和经营效率的改善。医药工业作为核心业务，保持了超过24%的稳健增长，其中消化及代谢用药和呼吸系统用药表现尤为突出。通过数字化转型，公司医药工业的毛利率稳步提升，预示着未来盈利空间的进一步扩大。 数字化转型驱动未来发展 公司积极推行“一个数字化太极”战略，全面启动数字化转型，旨在通过智造升级、商业数字化平台建设以及业财一体化和营销数字化项目，持续赋能高质量发展。这一战略不仅优化了运营效率，也提升了产品管线的市场竞争力，为公司长期可持续发展奠定了坚实基础。鉴于公司作为中药品牌OTC龙头企业的地位以及国企改革的成效，预计未来净利润将继续快速增长，维持“买入”评级。 主要内容 2023年前三季度业绩回顾 太极集团发布2023年三季报显示，公司前三季度实现总收入121.83亿元，同比增长14.58%。归属于母公司股东的净利润达到7.58亿元，同比大幅增长197.57%。扣除非经常性损益后的归母净利润为7.15亿元，同比增长121.76%。就第三季度单季而言，公司实现收入31.31亿元，同比下降7.43%；归母净利润约1.93亿元，同比增长51.86%；扣非归母净利润约1.43亿元，同比增长1.98%。整体来看，公司利润表现符合市场预期。 医药工业核心业务表现亮眼 2023年前三季度，公司医药工业板块实现收入83.81亿元，同比增长24.62%，是业绩增长的主要驱动力。其中，消化及代谢用药管线收入达到26.92亿元，同比增长46.26%；呼吸系统用药收入为18.99亿元，同比增长52.87%；抗感染药物收入为14.91亿元，同比增长4.01%。受益于数字化转型，公司医药工业毛利率较2022年同期增加2.76个百分点。具体来看，消化及代谢类用药毛利率为62.05%，同比增加9.28个百分点；呼吸系统用药毛利率为61.07%，同比增加5.46个百分点；大健康产品毛利率为52.56%，同比增加7.26个百分点。随着数字化转型的深入，预计工业业务毛利率将继续稳步提升。 丰富产品管线与数字化战略 太极集团拥有丰富的产品管线，包括1242个中西药批文和86个全国独家生产批文。公司围绕“6+1”治疗领域及相关代表性品种进行重点培育发展，并以治疗性大众中西普药为基础性产品线，构建梯队发展产品群。在战略层面，公司全面启动“一个数字化太极”战略，推动智造升级，加速建设商业数字化平台，并启动业财一体化项目与营销数字化项目。这些举措旨在通过数字化赋能，持续提升公司经营质量，实现高质量发展。 盈利预测与投资评级 根据预测，太极集团2023年至2025年的收入将分别达到173.79亿元、212.17亿元和244.08亿元，同比增速分别为23.69%、22.08%和15.04%。同期归母净利润预计分别为9.03亿元、12.97亿元和15.54亿元，同比增速分别为158.32%、43.63%和19.77%。对应的每股收益（EPS）分别为1.62元/股、2.33元/股和2.79元/股，市盈率（PE）分别为26倍、18倍和15倍。鉴于公司作为中药品牌OTC龙头企业的市场地位、显著的国企改革成效以及净利润的快速增长潜力，参考可比公司估值，给予公司2024年23倍PE，目标价格为53.59元，维持“买入”评级。同时，投资者需关注政策监管风险、市场竞争加剧风险、成本波动风险以及销售不及预期风险。 总结 太极集团2023年前三季度业绩表现强劲，收入和归母净利润均实现显著增长，特别是医药工业板块贡献突出，毛利率因数字化转型而稳步提升。公司凭借丰富的产品管线和前瞻性的数字化战略，正持续优化运营效率并增强市场竞争力。分析师维持“买入”评级，并设定目标价53.59元，反映了对公司未来盈利能力和高质量发展的积极预期。

　　凯莱英(002821) 　　事件：10月30日，凯莱英发布2023年三季报业绩。前三季度公司实现营收63.83亿元，同比下降18.29%，剔除大订单影响后同比增长24.51%；归母净利润22.10亿元，同比下降18.77%；扣非归母净利润20.36亿元，同比下降24.14%。Q3公司实现营收17.62亿元，同比下降36.41%；归母净利润5.24亿元，同比下降46.60%；扣非归母净利润4.68亿元，同比下降52.48%。 　　小分子CDMO业务稳健成长，持续提高合作粘性和服务深度。前三季度小分子CDMO收入55.65亿元，同比下降22.01%，剔除大订单影响后同比增长25.45%，来自跨国制药公司收入同比增长66.51%。2023年上半年公司拥有224个临床前及临床早期项目、52个临床三期项目和34个商业化项目，在临床三期项目中战略性储备潜在重磅靶点，包括GLP-1、KRAS、JAK、TYK2等，提高持续获取重磅药商业化订单的能力。 　　双轮驱动发展战略新兴业务，打造全球领先的一站式服务平台。公司将小分子领域相关优势推导到化学大分子、临床研究服务、制剂、生物大分子、合成生物技术等新业务领域，前三季度新兴业务实现收入8.13亿元，同比增长21.05%。（1）化学大分子CDMO重点发展寡核苷酸业务，上半年承接新项目17个，正在开展2个验证生产项目；多肽业务方面上半年新承接9个项目，持续加速多肽商业化产能建设，预计到2024年上半年固相合成总产能将超过10000L，可满足百公斤级固相多肽商业化生产需求。（2）临床研究业务加大客户和项目拓展力度，在CGT等优势领域新增24个项目，覆盖心血管、内分泌、神经等多个重大疾病治疗领域；截至2023年上半年正在进行的临床研究项目375个，其中2期及以后的项目127个。（3）制剂业务上半年进行中项目订单120个，其中21项为NDA项目，公司顺利通过国家药监局注册现场核查PAI与GMP符合性动态检查，具备从临床到商业化生产的能力。（4）生物大分子项目数量持续增加，截至2023年上半年在手订单43个，其中IND项目14个、BLA项目1个；公司积极拓展海外市场和中后期项目，上半年承接3个海外IND项目订单并且获取首个一体化服务ADC项目的BLA订单，客户认可度持续提升。 　　投资建议：我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为28.54/30.00/38.41亿元，对应PE分别为21/20/16倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：服务的主要创新药退市或被大规模召回风险、临床阶段项目运营风险、核心技术人员流失风险、政策变化风险、汇率风险等。

　　昭衍新药(603127) 　　事件：2023年10月30日，昭衍新药发布2023年三季报业绩。前三季度公司实现营业收入15.87亿元，同比增长24.34%；归母净利润3.28亿元，同比下降48.17%；扣非净利润3.11亿元，同比下降48.62%。单季度看，公司Q3实现收入5.75亿元，同比增长15.11%；归母净利润2.37亿元，同比下降9.18%；扣非净利润2.34亿元，同比下降10.04%。 　　三季度实验用猴价格总体企稳，实验室服务业务稳定增长。前三季度生物资产公允价值变动带来净损失为10084.80万元，Q3生物资产公允价值变动贡献净利润为8213.96万元，主要系生物资产出生及自然生长带来的收益，第三季度食蟹猴市场价格基本保持稳定。实验室业务稳定增长，前三季度贡献净利润为30886.27万元，同比增长16.03%。公司可提供新药从临床申报至注册上市的全流程、高效率、高质量非临床研究服务，2023年上半年苏州昭衍顺利通过了国家药监局GLP复查和农业农村部兽药审评中心对兽药项目的GLP检查，进一步完善实验室质量体系。 　　新签订单短期波动，新产能建设为业务执行和业绩增长提供保障。国内医药行业在今年前三季度受多种因素的综合影响，目前整体处于低谷期。公司新签订单也存在一定的短期波动，前三季度整体新签订单约18亿元，Q3新签订单约4.8亿元；截至三季度末在手订单金额约36.6亿元，未来业绩确定性较强。截至上半年苏州昭衍II期20000平米设施已完成布局规划，其中12000平米设施已在施工设计，预计2023年下半年陆续投入使用，将进一步提升公司业务通量和服务能力。 　　投资建议：公司作为中国临床前安全性评价龙头企业，核心非临床评价业务保持市场领先。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为7.53/9.87/12.70亿元，对应PE分别为27/20/16倍，维持“谨慎推荐”评级。 　　风险提示：市场竞争加剧风险、海外业务拓展不及预期风险、资产减值风险、汇兑损益风险、宏观环境风险等。

　　派林生物(000403) 　　事件：派林生物发布2023年三季度报告，2023年前三季度实现营业收入13.75亿元（YOY-7.95%），归母净利润3.26亿元（YOY-6.68%），扣非归母净利润2.70亿元（YOY-9.81%）。 　　业绩表现亮眼，Q3营收及利润增长显著。单Q3来看，2023Q3实现营业收入6.66亿元（YOY+32.51%），归母净利润1.83亿元（YOY+42.42%），扣非归母净利润1.66亿元（YOY+54.38%）。营业收入、归母净利润及扣非净利润均增长显著，主要是因为上半年公司原料血浆采集同比实现较好增长，Q3可销售产品数量增加，销售业绩增长。 　　实控人变更为陕西国资委，采浆规模有望实现突破性增长。公司第三季度两个单采血浆站获批，分别为8月获批的巴彦浆站和9月获批的庆安浆站。公司浆站数量合计达到38个，目前位居行业前三。2023H1原料血浆采集近550吨，本年采浆量预计超过1000吨。2023年10月25日，公司实控人变更为陕西国资委，公司浆站获批将更加有利，未来公司采浆增长潜力大，采浆规模有望跻身血制品行业第一梯队前列。 　　毛利率同比增加，销售费用率下降明显。2023Q3公司毛利率为30.77%，同比增加3.87pct。公司严管各项费用，2023Q3销售费用率、管理费用率均实现同比下降。2023Q3公司销售费用率为12.20%，同比下降5.52pct；管理费用率6.06%，同比下降1.72pct；财务费用率为-2.02%，同比上升0.62pct；研发费用率3.66%，同比下降0.09pct。 　　投资建议：公司坚持“三步走”战略发展规划，通过内生式增长及外延式扩张并举，加速公司发展，不断提升公司行业地位。公司积极拓展浆站，增加采浆量，降低生产成本，重视产品研发，拓展产品品种，不断推动公司业绩增长。我们预计2023-2025年归母净利润分别为5/7/8亿元，对应当前股价PE分别为35/25/21倍，维持”推荐”评级。 　　风险提示：浆站拓展不及预期风险；产品研发不及预期风险；产品毛利率下降风险；政策风险。

　　江苏吴中(600200) 　　事件概述：公司于10月30日披露2023年三季报，1-3Q23，实现营业收入15.03亿元，同比+8.91%；归母净利润为0.11亿元；扣非归母净利润为-0.14亿元。3Q23，公司实现营业收入4.03亿元，同比-32.23%；归母净利润为-0.16亿元，扣非归母净利润为-0.17亿元。 　　前三季度营收超15亿，医药业务稳步发展。围绕医药大健康发展战略，巩固医药产业的同时，重点培育医美上游产品端，与现有医药产业形成协同和互补。1-3Q23，实现营业收入15.03亿元，同比+8.91%，其中，医药业务累计实现主营业务收入13.02亿元，同比+46.25%，其中，医药工业实现收入4.74亿元，医药商业8.28亿元；医药业务实现毛利3.99亿元，同比+0.37%。3Q23，实现营业收入4.03亿元，同比-32.23%，主要因贸易收入有所下降，其中医药业务收入为3.88亿元，同比+14.6%，毛利为1.12亿元，同比-20.7%。 　　前三季度净利润扭亏为盈，控费能力进一步增强。①毛利端：1-3Q23，毛利率为28.34%，同比-1.99pct；3Q23，毛利率为29.49%，同比+4.67pct。②费率端：1-3Q23，销售费率、管理费率、研发费率为18.18%、5.14%、1.85%，分别同比-4.57、-1.10、+0.24pct；3Q23，销售费率、管理费率、研发费率为19.97%、6.14%、2.66%，分别同比-0.31、+0.74、+1.56pct。③利润端： 　　1-3Q23，归母净利润为0.11亿元（1-3Q22为-0.47亿元），实现扭亏为盈，扣非归母净利润为-0.14亿元（1-3Q22为-0.56亿元）。 　　全资子公司吴中美学与东万生物签署《投资及技术合作协议》，重组胶原蛋白领域取得新进展。 　　10月25日，子公司吴中美学与东万生物签署《投资及技术合作协议》，以1000万元认购目标公司新增注册资本56.69万元；与目标公司达成技术合作，费用总额2000万元，取得目标公司重组人胶原蛋白原料在合作领域内的独家经销权与独家开发权，利于公司拓展注射类上游产品管线，丰富在重组胶原蛋白领域的矩阵布局，为产品梯队建设储备资源。双方计划携手推进基于重组I型人胶原蛋白的医美植入剂产品的临床研究，并由吴中美学负责III型医疗器械产品的生产、临床注册和销售。该产品主要原料为由东万生物开发的基于哺乳动物细胞表达的重组I型人胶原蛋白，其氨基酸序列与天然胶原蛋白完全一致，表达形状和耐酶解性接近动物源胶原蛋白，该胶原蛋白自组装后能形成明显的纤维结构，并经过中国食品药品检定研究院的严格检测，证实其具有胶原蛋白三螺旋结构。通过这次合作，公司可以利用南京东万生物的哺乳动物细胞表达技术，生产具备三螺旋结构的重组胶原蛋白，进一步丰富其在医美领域的产品线。 　　依托药企基因快速切入医美赛道，重点聚焦非手术类医疗美容上游产品端。1）进口+自研初步形成较为完善的高端医美产品管线矩阵。①通过尚礼汇美稳步推进其引进的韩国医美企业Humedix最新一款注射用双相交联含利多卡因透明质酸钠凝胶产品的临床工作，截至23H1，已完成临床入组；②通过达透医疗稳步推进其引进的韩国公司RegenBiotech,Inc一款聚双旋乳酸产品AestheFill的注册工作，已收到NMPA的进口医疗器械注册申请受理通知书。在自主研发方面，完成利丙双卡因乳膏和去氧胆酸注射液两款药物的立项工作，分别对应表皮麻醉和局部溶脂。公司还完成了两款重组III型胶原蛋白填充剂的立项工作。公司高端医美产品管线进展：外科整形用聚乳酸填充物（进口代理）/注射用双相交联含利多卡因透明质酸钠凝胶（进口代理）/重组胶原蛋白填充剂/去氧胆酸注射液/利丙双卡因乳膏分别处于CMDE技术评审/临床阶段/实验室研究/仿制药药学研究/仿制药药学研究阶段。2）深度布局重组胶原蛋白的研发及产业化。充分发挥生物制药厂的经验优势，引进先进技术，深度布局重组胶原蛋白领域。2022年7月，吴中美学与浙江大学杭州国际科创中心成立了“生物与分子智造平台-吴中美学重组胶原蛋白联合实验室”，开展重组胶原蛋白创新型研究。此外，公司从海外独家引进了具备三聚体结构的重组III型人源化胶原蛋白生物合成技术。3）快速组建经验丰富、执行力一流的研产销团队。公司围绕研发、生产、营销三个环节不断引入高端人才，医美板块合计员工人数已超过40人。 　　盈利预测：公司具有深厚药企基因，发力布局医美业务，有望在高成长赛道拉动整体利润上行。预计23-25年公司实现营收22.84、28.32、31.74亿元，同比+12.7%、+24.0%与+12.1%；归母净利润为0.08、1.38、1.81亿元，对应23-25年PE为907/51/31倍，维持“谨慎推荐“评级。 　　风险提示：行业竞争格局加剧，募投项目进展不及预期，下游需求不及预期等。