周度观点： 上周（2.27-3.3）申万医药指数上涨 0.6%，跑输同期沪深 300（2.1%）和创业板指（0.5%） 。 近期国资委启动国有企业对标世界一流企业价值创造行动，引起市场对国有企业的投资热情，医药板块国企数量众多，我们梳理了医药各领域中央企和地方国企的相关标的，重点关注相关催化剂落地，如股权激励、股权变更等等。 　　医药板块国企数量众多，中药、化药与流通行业占比较高。 近期国资委启动国有企业对标世界一流企业价值创造行动，引起市场对国有企业的投资热情。在医药板块中，我们以申万医疗保健行业为样本，样本中共 400 家企业（剔除 B 股和 ST 股），其中 65 家国有企业，占比 16.3%，其中中央国有企业 16 家，地方国有企业 49 家，分别占国有企业比例为 24.6 和 75.4%。 按申万行业来划分， 按申万三级行业来划分， 医药国有企业中中药 18 家，化学药 13 家，医药流通 11家，原料药 3 家，疫苗、血制品等生物制品共 10 家，医疗设备与耗材 7 家，其他综合业务 3 家。 　　重点关注医药领域有催化剂的相关公司。 我们梳理医药各领域中央企、国企相关标的，建议关注央企、国企业绩改善情况和投资机遇。中药板块中有 5 家央企和 13 家地方企业，目前已发布股权激励且解禁尚未完成的企业有康恩贝、昆药集团、江中药业； 化学药板块中有 3 家央企和 10 家地方企业，目前已发布股权激励且解禁尚未完成的企业有华润双鹤； 生物制品中有 2 家央企和 8 家地方企业，目前已发布股权激励且解禁尚未完成的企业有长春高新； 医疗器械、装备及耗材板块有 1 家央企和 6 家地方企业，目前已发布股权激励且解禁尚未完成的企业有新华医疗。 　　本周股票建议关注组合： 1）成长组合：药石科技、金斯瑞生物科技、聚光科技； 2）稳健组合：山东药玻、科伦药业、 长春高新； 3）弹性组合： 康恩贝、昆药集团、 新华医疗。 　　投资建议： 医药领域国有企业数量众多，受益国资委发起的国有企业改革行动，因此建议关注医药领域中有催化剂的重点公司如股权激励、股权变更、年度发展规划等， 维持“推荐” 评级。 　　风险提示： 国企改革不及预期； 利润兑现不及预期； 其他系统性风险

　　江苏吴中(600200) 　　江苏吴中：持续向前，打造“医药+医美”双产业。公司于1994年成立，1999年在上交所上市，目前涉足医药、医美、投资等行业。2019年确定“医药+医美”的发展方向，业务布局重心转向医美。2021年成立吴中美学，拥有Humedix玻尿酸及AestheFill童颜针产品在中国大陆地区的独家销售代理权；2022年，吴中美学（香港）有限公司成立，启动重组胶原蛋白相关产品的研发工作。2017-2021年，受到业务转型影响，营收出现下滑，由29.6亿元下降至17.75亿元，CAGR为-9.27%；归母净利润波动较大，2021年由负转正，由-5.06亿元增长至0.23亿元，2017-2021年CAGR为-29.60%。未来伴随医美产品逐渐上市，公司有望享受高增长红利，带动收入与利润提升。 　　医美行业：黄金赛道高增速，合规产品未来可期。中国医美市场发展空间广阔，消费者需求持续上升。根据弗若斯特沙利文数据显示，2017-2021年，中国医美市场规模由993亿元增长到1891亿，2017-2021年CAGR达17.47%，远超全球医美市场复合增速3.02%。医美是消费行业中的黄金赛道，其中具有灵活、创伤小、恢复期短、风险低等特点非手术类的轻医美越加风靡，预计2022-2025年我国轻医美市场规模将会达到1074/1228/1376/1527亿元，预计未来3年的CAGR为14.5%。注射类材料百花齐放，产品种类有望进一步扩张，胶原蛋白材料和其他（PLLA等）注射材料增长迅速，2017-2021年期间年复合增速依次为22.2%和56.8%，未来市场规模有望进一步扩张。 　　核心竞争力：深耕医药产品，发力医美管线。通过外购内研，江苏吴中医美板块正加速注射类全品线布局。①AestheFill：据wind投资者调研纪要，AestheFill目前已获NMPA受理，预计将于2023年底前取证，上市后可助力江苏吴中在再生注射针剂市场取得先发优势，补充再生市场的产品供给，抢占市场份额，捕捉再生蓝海的巨大市场机会。 　　②Humedix：2019年，江苏吴中代理的韩国Humedix品牌拥有我国医美玻尿酸终端市场14.3%的市场份额，位居第三，Humedix玻尿酸龙头地位显著。HARA玻尿酸定位于中高端精致轻奢，有望承接Humedix在国内玻尿酸市场的龙头地位。③自研管线：以重组胶原蛋白为切入，加速布局注射类全品类产品。搭建胶原研产销平台，注射类全管线布局奠定长期龙头地位。江苏吴中传统医药产业底蕴深厚，产线丰富，产业链完善，集研产销一体。①研发：构建基因药物、化学药物和现代中药的研制开发和产业化的技术开发平台和创新体系。②生产：产品线基础稳固，建立核心产品矩阵。③销售：销售模式与渠道多样，销售管理体系完善。 　　未来看点：搭建自研平台，赋能公司发展。公司积极把握轻医美的未来市场发展，精准瞄准注射类医美市场；稳步推进医美板块发展，组建较为完善的组织架构。公司依托老牌药企基因，结合自身在国内临床注册领域的经验优势，快速切入医美赛道；设立吴中美学，聘请林睿禹博士任首席医学教育官；自研能力不断夯实，催动医美产业化加速落地；积极并购扩展公司外延，为公司发展持续赋能。再生市场前景广阔，AestheFill目前已获NMPA受理，预计将于2023年底前取证，可助力江苏吴中在再生注射针剂市场进行先发卡位，捕捉再生蓝海的市场机会。公司依托深厚的产业与工艺基础，瞄准胶原蛋白注射产品市场，首个自有品牌婴芙源面世，竞争优势显著；吴中美学自研脱氧胆酸溶脂管线；积极外购优质标的，优化产品矩阵。公司充分发挥产能优势和区位优势，积极对外发展化学制剂和生物药物的CDMO合作业务。 　　投资建议：公司具有深厚药企基因，发力布局医美业务，有望在高成长赛道拉动整体利润上行，预计公司22-24年分别实现归母净利润-0.82、0.07与1.30亿元，3月6日收盘价对应24年PE为47x，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 　　风险提示：产品开拓不及预期，行业竞争加剧，需求不及预期。

　　事件：2023年2月28日国务院正式颁布《中医药振兴发展重大工程实施方案》，进一步加大“十四五”期间对中医药发展的支持力度，着力推动中医药振兴发展。 　　全方位推动中药行业振兴，明确建设任务及部门分工，行业持续高质量发展。《方案》统筹部署了8项重点工程，安排了26个建设项目，涉及部门包括国家发展改革委、国家中医药局、财政部、国家卫生健康委等十余部门。 　　1）中医服务板块：继续建设优质高效中医药服务体系，提升中医药健康服务能力，促进优质中医医疗资源均衡布局，发挥中医药预防、治疗和康复一体化特点，加强中医药数字便民和综合统计体系建设 　　2）中药材与中药板块：加快促进中药材种业发展，大力推进中药材规范种植，提升中药饮片和中成药质量，推动中药产业高质量发展 　　3）中医药创新和现代化板块：布局中医药科技创新重点项目和关键技术装备项目，提升传承创新能力，加快推进中医药现代化。 　　投资建议：中药板块政策支持力度大，全面利好政策不断，截至2023年2月28日收盘，中药板块市盈率约25X（TTM），建议关注1）国改、混改板块：达仁堂、太极集团、康恩贝等；2）中药创新：康缘药业、方盛制药、以岭药业、新天药业等；3）中药配方颗粒：红日药业、中国中药、神威药业等；4）中药OTC：华润三九、昆药集团、羚锐制药、佐力药业、葵花药业、健民集团、济川药业等； 　　5）中药高端消费品：东阿阿胶、广誉远、同仁堂、片仔癀、寿仙谷等；6）中药材种植：珍宝岛、康美药业等；7）中医诊疗：固生堂、九芝堂、维康药业等；8）中药CRO：博济医药。 　　风险提示：政策变动风险；产品研发失败风险；产品销量不及预期的风险

　　AI技术已从语言对话端切入制药领域。ChatGPT是一种OpenAI训练的对话式大规模语言模型，用时两月用户数目已达到了1亿人次，反响火爆。语义型AI目前除搜索聊天外，正逐步在药物研发中发挥作用。 　　OpenAI技术有望成为蛋白药物发现领域的“颠覆者”。AI在医药领域应用大致分为三个阶段，（1）AI影像识别（2）蛋白结构识别（3）蛋白结构生成。Progen模型颠覆性的改变了传统蛋白类药物设计过程，过往的蛋白优化通常仅是对天然蛋白的“微调”，而深度学习创造的蛋白质则与天然蛋白大部分序列均不相同。传统蛋白药物依赖对天然蛋白质进行随机的氨基酸突变及优化，AI技术将直接模拟合成及预测从未发现的结构，极大扩展初始蛋白结构库。目前已有众多公司布局AI辅助医疗，新药筛选以及创新药物研发，同时以谷歌，Meta为代表的互联网巨头开始进入AI制药领域。 　　投资建议：目前以类“OpenAI”蛋白质深度学习语言模型正逐步改变蛋白药物早期研发过程，关注AI辅助医疗行业公司，如嘉和美康，鹰瞳科技，早期AI新药筛选公司，如药石科技，成都先导，维亚生物。 　　风险提示：政策风险，产品研发进展不及预期风险。

　　科学仪器是科技自立自强基石，国家多次强调重要地位。今年2月12日中央政治局第三次集体学习中，习近平强调要切实加强基础研究，打好科技仪器设备、操作系统和基础软件国产化攻坚战，争取早日实现用我国自主的研究平台、仪器设备来解决重大基础研究问题。本次会议再次强调了科学仪器的重要地位，过去数年也曾反复强调科学仪器是科技自立自强的基石。科学仪器行业本身体量不大，但却对下游多数行业的发展起到非常重要的影响，缺少相关的科学仪器，几乎所有的科学研究将无法进行。科学仪器的每一次进步往往能够带动下游若干个细分领域的发展。我国的科学仪器行业发展飞快，企业研发部门数量的扩张、高校科研院所队伍的扩大以及国立研发机构建设的加快将带来科学仪器应用需求的持续增长。当前我国科学仪器自主创新能力依然薄弱，国产科学仪器难以满足科学研究的需求，致使我国在科研领域使用的科学仪器设备绝大部分依赖进口，大型分析仪器基本被欧美垄断，科学仪器已经成为我国第三大进口产品，仅次于石油和电子元器件。 　　重点关注质谱、光谱等高价值、低国产率的科学仪器方向。科学仪器细分领域众多，国产化率水平也不尽相同，根据披露的发改委采购科学仪器情况来看，质谱、光谱等方向的科学仪器是其中价值量高、国产化率较低的方向，相关上市公司值得重点关注。比如质谱仪领域建议关注聚光科技、禾信仪器，光谱仪领域建议关注必创科技，色谱领域建议关注海能技术，其他分析仪器领域建议关注莱伯泰科等。 　　本周股票建议关注组合：1）成长组合：药石科技、金斯瑞生物科技、聚光科技；2）稳健组合：百济神州、信达生物、恒瑞医药；3）弹性组合：禾信仪器、莱伯泰科、必创科技 　　投资建议：科学仪器作为科技自立自强的基石，虽然行业不大但对下游多数行业的发展影响深远，过往为解决快速可及的问题，我国的科学仪器大多自海外进口，在当前地缘政治频发及国家自强的战略需要下，科学仪器的将国产化成为一个重大的历史机遇，强烈建议关注相关上市公司。 　　风险提示：国产支持政策不及预期；研发不及预期；其他系统性风险。

　　本周行情回顾：本周申万医药指数下降0.01%，跑赢上证综指（-0.02%）和深圳成指（-0.03%），本周，国家医保局发布《关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知》，要求鼓励定点零售药房主动申请开通门诊统筹服务，完善定点零售药店门诊统筹支付政策及配套政策，我们认为此次药店纳入门诊统筹政策是个人医保账户改革的延续，有望加速处方外流，为药店带来更多的人流量，弥补个体账户缩水给零售药店带来的客群流失，使零售药店逐步成为向患者售药和提供药学服务的重要渠道。 　　定点药店纳入门诊统筹，增强医保共济保障属性。我国现有医疗保障制度分为城镇职工基本医疗保险和城乡居民医疗保险，两者均可分为个人账户以及统筹账户，个人账户一般用于支付药店购药、医院门诊、住院自费部分以及购买商业保险，尽管医保个人账户在运行过程中发挥了一定的控制医疗费用过快增长的作用，然而个人账户缺乏共济性，也带来了医保资金管理的问题，如账户共济性差、引发医疗道德风险等问题。因此我国自2009年起就出台了一系列改革，2021年4月，国务院发布了《关于建立健全职工基本医疗保险门诊共济保障机制的指导意见》，确认改进个人账户计入办法，由此前公司缴纳的医保费用的30%纳入个人账户，转化为全部计入统筹基金，并提出三条措施：建立普通门诊统筹；加强慢性病、特殊疾病的门诊保障；将符合规定的药店纳入统筹基金支付范畴。 　　再度强调药店纳入门诊统筹，利好药店长期投资价值凸显2月15日，国家医保局发布《关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知》。要求：（1）从药店端，鼓励主动申请定点零售药房开通门诊统筹服务；（2）从医保端，完善定点零售药店门诊统筹支付政策及配套政策。药店作为个账资金的主要支出端，个人账户改革减少职工个人账户的资金来源，加大患者去药房购药的难度。虽然医院门诊可进行医保统筹报销，但便民度远低于药房，因此门诊统筹管理将有效弥补个账缩水带来的客流下降，同时我们认为药店纳入门诊统筹管理将使整个行业长期投资逻辑更加完善，药店收入结构将有持续良性改善，个人账户对收入的重要性逐步降低。 　　本周重点关注组合：1）成长组合：药石科技，金斯瑞生物科技，聚光科技；2）稳健组合：益丰药房，老百姓，百济神州；3）弹性组合：健之佳，大参林，一心堂。 　　投资建议：我们认为此次药店纳入门诊统筹政策是个人医保账户改革的延续，有望加速处方外流，为药店带来更多的人流量，弥补个体账户缩水给零售药店带来的客群流失，使零售药店逐步成为向患者售药和提供药学服务的重要渠道。而头部药店企业有望凭借自身规范的管理，更为快速的接入门诊统筹管理，集中度有望进一步提升。对药店行业维持“推荐”评级。 　　风险提示：消费恢复不及预期，疫情再次发生的风险，其他系统性风险。

　　泰恩康(301263) 　　事件：2023年2月14日泰恩康公告拟使用自有资金2亿元收购百家汇持有的江苏博创园50%股权。交易完成后，博创园将成为公司控股子公司，纳入公司合并报表范围。 　　拟收购博创园，布局创新药。博创园2022年净利润-1112万元，公司成立于2011年，由王宏林教授(获国家杰青基金)创立，主要从事创新性药物的研发与产业化。产品管线涉及皮肤疾病(免疫性、炎症性和感染性皮肤疾病等)和非皮肤自身免疫性疾病(类风湿关节炎、多发性硬化症、炎症性肠病等)，具有全球创新性和领先性。 　　乳香天然产物改构，已获得专利。CKBA为王宏林团队基于乳香中天然产物乙酰基-11-酮-β-乳香酸(AKBA)的结构改造的FIC药物分子，已申请中国和PCT专利，均获授权。 　　CKBA靶点新颖，抑制CD8+T细胞作用，布局白癜风和银屑病。CKBA通过靶向ACC1和MFE2调控细胞脂代谢，抑制CD8+T细胞作用。1）CKBA软膏治疗银屑病项目正在开展由北京大学人民医院(临床试验组长单位)牵头的多中心、IIa期临床研究；2）拟增加新适应症白癜风的研究。 　　投资建议：公司业务触角广，代理产品与自产两性健康药物对利润贡献较大且持续性好，预期公司未来毛利率保持向好态势。核心产品达泊西汀、他达拉非、和胃整肠丸等产品销量快速提升，我们预计2022-2024年归母净利润分别为2/3/4亿元，PE分别为48/30/22倍，维持”推荐”评级。 　　风险提示：研发进展的不确定性；代理业务的经营风险；政策性风险

　　周度行情回顾： 本周申万医药指数下跌 1.1%，跑输沪深 300%（-1%）和创业板指（-0.2%）。本周医药指数处于窄幅震荡之中，节后第一周，市场热烈追逐底部及差异化创新药的投资机遇，恰逢本周浙江医药 505(b)(2)方式申报的注射用万古霉素获 FDA 批准，引发市场对浙江医药抗生素的整体关注，因此我们重点分析公司差异化创新药抗生素奈诺沙星的放量机遇。 　　奈诺沙星作为新型无氟喹诺酮抗生素，临床优势明显。 奈诺沙星是一种新型无氟喹诺酮类抗生素，用于治疗成人社区获得性肺炎。苹果酸奈诺沙星胶囊于2016 年获批上市，苹果酸奈诺沙星注射液于 2021 年 6 月年获批，用于治疗各种细菌引起的社区获得性肺炎。总体来说奈诺沙星具有优良的药动学特点，口服后吸收迅速，生物利用度高、半衰期长、血浆蛋白结合率低等。 2021 年 12 月，苹果酸奈诺沙星氯化钠注射液、苹果酸奈诺沙星胶囊两款产品新增或续约进入医保目录，前者医保支付标准为 84.8 元（250ml:苹果酸奈诺沙星 0.5g 和氯化钠2.25g/袋），后者医保支付标准为 16.2 元（250mg/粒）。 　　同类大品种多被集采，奈诺沙星有望快速放量。 目前国内沙星市场在未集采前市场规模达到百亿元，左氧氟沙星与莫西沙星分别为临床第一大和第二大喹诺酮类用药，占据绝大部分市场份额。其中莫西沙星氯化钠注射液 250ml:0.4g 规格列入第三批国家集采， 2020 年 8 月开标， 2020 年 11 月执行，有 2 家企业中标，天津红日药业中标价格为 32.8 元/瓶，海南爱科制药中标价格为 35.27 元/袋。左氧氟沙星于 100ml： 0.5g 也于 2021 年 6 月，列入第五批国家集采，中标价格为 17.5-33.65 之间，中标企业有科伦、华夏、浙江医药等。沙星市场中的两大单品均已被集采，给奈诺沙星释放更多成长空间，且受益于疫情放开带来的肺炎治疗需求增加，因此我们看好奈诺沙星作为国产创新药有望快速放量。 　　本周股票建议关注组合： 1）成长组合：药石科技、金斯瑞生物科技、聚光科技； 2）稳健组合：荣昌生物、信达生物、康方生物； 3）弹性组合：浙江医药、成都先导、盟科药业 　　投资建议： 随着疫情管控措施结束，医院市场快速恢复至常规状态，喹诺类药物作为抗感染市场的重要组成部分，主力大品种均已被集采，而无氟喹诺酮类创新药奈诺沙星优势明显，看好其快速放量。 　　风险提示： 获批不及预期，销售不及预期。

　　百诚医药(301096) 　　事件：2023.1.18，百诚医药发布2022年报业绩预告，公司预计2022年度实现营业收入5.8-6.2亿元，同比增长55%-66%，实现归母净利润1.83-1.97亿元，同比增长65-77%；预计实现归母扣非净利润1.54-1.68亿元，同比增长50-64%。 　　业绩整体符合预期，订单完成情况顺利 　　按照预告中值计算，公司2022年预计实现营业收入6亿元，同比增长60%，归母净利润1.9亿元，同比增长71%，业绩继续保持高速增长，符合我们此前预期，体现公司订单完成情况顺利。单Q4来看，2022年Q4营收中值1.8亿元，归母净利润中值0.45亿元，利润同比略有下滑，我们认为主要与12月底的疫情爆发带来的订单交付延迟所致，2023年将有显著改善。 　　订单受疫情扰动但仍然充沛，有力支撑业务快速发展 　　2022年公司新增订单金额为10.07亿元（含税），同比增长24.69%，主要是受疫情及2022年医药板块景气度低靡影响，部分企业延缓了研发节奏。但整体在手订单仍然充沛，截至2022年底，公司在手订单为13.3亿元（不含税），同比增长49.42%。当前公司已经形成以研发外包CRO+技术成果转化+CDMO三位一体的“仿制药+创新药+中药”CXO三条主线同步发展的可持续商业模式，随着订单的顺利交付，公司持续加大自主立项研发项目的研发投入，积极扩充研发队伍，提高药品研发水平与服务客户的能力，巩固提升了公司的核心竞争优势。 　　投资建议：公司受托研发和自主研发技术成果转化业务快速增长，销售分成增厚利润空间，且CDMO和中药CRO板块未来潜力突出，我们预计公司2022~2024年归母净利润分别为1.86、3.04、4.29亿元，对应PE分别是42倍、26倍及18倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：业绩不及预期的风险、新业务投资风险、订单不及预期风险。

　　2022年医保谈判结束，成功率再创新高。2022年医保目录调整工作已顺利结束，本次调整共有111个药品新增进入目录，3个药品被调出目录。从谈判和竞价情况看，147个目录外药品参与谈判和竞价(含原目录内药品续约谈判)，121个药品谈判或竞价成功，总体成功率达82.3%，创历年新高。从平均降幅来看，22年谈判和竞价新准入的药品，价格平均降幅达60.1%，与往年平均降幅基本类似。 　　简易续约利好创新支付，国产创新药借助医保快速发力。从西药部分来说，初步审查目录中目录外产品184个有98个进入新医保目录，成功率53%。初步审查目录中目录内产品110个有83个成功录入，成功率75%。本次医保谈判受到市场广泛关注，有多类适应症药物取得重大进展，尤其是针对大适应症或者广谱肿瘤药的谈判，如新冠适应症、乳腺癌、PD1价格续约、重磅药物纬迪西单抗的适应症拓展等。本次医保谈判中，两种新冠治疗药物成功纳入医保目录，新冠救治类药物品种日趋丰富；CDK4/6抑制剂首入医保，哌柏西利降幅约70%；PD-1/PDL-1类抗体适应症覆盖日趋完整，国产药物渗透率有望进一步提升。 　　中药创新药降幅符合预期，中药创新大时代来临。2022国家医保目录通过形式审查名单中纳入50个中成药，包括目录外中成药15个，14个为独家品种。谈判结果显示，43种产品入选目录，总体成功率86%（43/50），平均降幅7%。增量层面，我们看好多个独家中成药新药品种加速入院和放量。存量层面，我们预计历经多轮谈判降价后的重点产品未来降价空间已较小，有望实现业绩反转。 　　本周股票建议关注组合：1）成长组合：药石科技、金斯瑞生物科技、聚光科技；2）稳健组合：荣昌生物、信达生物、康方生物；3）弹性组合：迈威生物、成都先导、康缘药业 　　投资建议：从本次医保谈判情况来看，谈判成功率创历史新高，说明药企与医保支付方两者默契度逐步提高，药企继续通过进入医保目录提升适应症覆盖范围，增强产品可及性，同时医保也在通过简易续约等规则平衡创新与普惠。我们认为未来国内药物创新仍然有非常广阔的发展前景，维持“推荐”评级。 　　风险提示：终端用量恢复不及预期；产品生产和销售不及预期；疫情反复的风险。