化工周观点： 　　市场交易活跃，成长股迎来较佳配置时机。重点推荐民生化工年初以来一直推荐的民生化工“五虎”：圣泉集团、国瓷材料、国光股份、安利股份、聚合顺。建议关注惠城环保、宇新股份、华恒生物、瑞联新材等。 　　政策催化陆续出台，建议关注贴近终端消费格局较好的化工子行业，比如MDI和制冷剂。MDI是目前格局最好的化工品之一，不仅受益美联储降息海外地产复苏，同时也受益国内地产后周期的消费刺激政策，建议关注万华化学；制冷剂供给端配额端限制，需求端受益于“以旧换新”等政策刺激，价格有望保持坚挺，建议关注：巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技。 　　磷肥需求保持平稳，磷矿价格高景气延续。2024年以来磷肥需求保持稳定增长，整体价格保持高位运行。考虑磷矿行业准入壁垒提升叠加新磷矿投产后爬产周期大概1-2年，磷矿供给大量释放的时间点或将晚于2026年，目前磷矿供需紧平衡的格局或将延续，磷矿石价格有望维持高景气，建议关注具备“采、选、加”一体化优势的大型磷化工企业：云天化、兴发集团、川恒股份、川发龙蟒等。 　　三氯蔗糖厂商密集发布涨价函，行业格局和产品盈利有望改善。三季度末、四季度是三氯蔗糖签订来年长单的时间窗口，随着主流企业陆续提高产品报价，在海外需求持续高增长的背景下，我们认为三氯蔗糖价格有望持续上涨，建议重点关注龙头企业金禾实业。 　　建议关注大股东拥有优质体外资产的标的：恒申新材：实控人陈建龙所控制的恒申合纤、恒新纤维、恒聚新材、恒诚新材等8家企业从事的业务与上市公司主营业务存在同业竞争问题，陈建龙已承诺自力恒投资取得上市公司控制权之日起60个月内将涉及同业竞争的资产和业务注入上市公司。中化国际：母公司中化集团旗下南通星辰公司主要从事高端工程塑料、BPA、环氧树脂等精细化工产品生产和销售，两家公司协同性很强，且中化国际均属于中化集团化工事业部的管理主体为中化国际，南通星辰隶属于化工事业部。华润材料：母公司华润集团旗下华润锦纶是专业化生产锦纶民用长丝的企业，2024年5月华润锦纶新建4万吨/年尼龙66项目顺利完工并进入试生产阶段，远期规划16万吨/年尼龙66。华润材料作为华润集团材料类重要平台，与尼龙业务相关性和协同性较强。齐翔腾达、恒通股份、南山智尚：裕龙石化规划投资建设的4000万吨/年裕龙岛炼化一体化项目，一期项目主要建设2000万吨/年炼油，300万吨/年乙烯、300万吨/年混合二甲苯等深加工装置。裕龙石化第一和第二大股东分别为南山集团和山东能源集团，齐翔腾达为山东能源集团旗下的子公司，恒通股份和南山智尚的实控人为南山集团。 　　风险提示：下游需求不及预期、原油及天然气价格大幅波动、环保和生产安全等风险。

　　医药周观点：关注医保谈判催化，从医药创新产业周期来看，中国医药创新优质资产陆续进入收获期，重磅对外授权合作不断落地，聚焦医药创新方向。板块基本面来看，23Q3报表端见底，多个细分领域Q2-Q3逐渐进入底部反转周期，如创新药、CXO、生命科学上游等细分方向。同时关注科学仪器（国产替代加速），关注化债政策的落地及其对科学仪器板块重点公司的积极影响。医药消费方向，看好医美、贴膏剂、中医药等细分方向底部优质资产。 　　1）创新药：GLP-1进展不断，建议关注GLP-1赛道药物研发进展。2）CXO：需求端，国内外需求陆续进入复苏期，关注CDMO等细分方向。药明康德等CXO龙头企业订单及需求逐渐向好，地缘政治因素扰动并未对公司业务造成明显影响，关注12月美国BA法案的推进情况，看好优质资产估值持续复苏。 　　2）中医药：关注中医药龙头企业业绩复苏进展，关注基药调整进展。3）疫苗血制品：三季度血制品方向基本面稳健，下游需求繁荣背景下行业基本面向好，持续看好静丙行业下半年及明年的发展潜力，其次关注下半年浆站数量变化驱动的行业份额变革中的潜在受益公司，疫苗方向三季度业绩整体承压但部分重点公司业绩边际改善，关注重点公司24年下游库存周期改善带来的业绩拐点。4）医药上游供应链：创新药全产业链政策落地，伴随投融资底部回升，美国降息预期加强，国内竞争环境开始转好，叠加海外市场开拓，有望带动2024年生科链板块业绩+估值修复，重点关注制药工业端大订单落地以及出海节奏。5）医疗设备与IVD：国内以旧换新政策逐步落地，有望在24H2释放重大增量需求，关注迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、山外山，其次重点关注消费型医疗设备的顺周期复苏反弹，如怡和嘉业、鱼跃医疗；IVD方面，关注国内的集采政策落地后具体情况推进和在海外市场的仪器铺货及单产情况，如迈瑞医疗、新产业和亚辉龙等。 　　6）医疗服务：关注消费复苏进展，看好消费医疗板块，重点关注消费医疗代表眼科以及口腔行业。7）线下药店：随着新开门店带来的亏损逐步降低，头部企业净利率有望回升。此外，中小型连锁药房以及单体药房由于不具备供应链优势，有望被动出清，进而行业竞争将回归正常状态。8）创新器械：持续看好业绩呈现较强景气度趋势的电生理、神介领域成长空间。9)原料药：原料药企相继通过原料药+制剂/CDMO/合成生物学等进行高附加值业务布局，在基本盘业务利润释放预期渐明背景下，新兴业务有望成为第二增长极，打开公司成长天花板。建议关注华海药业、仙琚制药、川宁生物、天宇股份等相关行业龙头。10）仪器设备：受宏观因素影响，板块三季度业绩整体承压，随着科学仪器需求端触底回暖，以及特别国债驱动的设备增量/换新订单的扶持，看好下半年及明年科学仪器行业的增速恢复，关注业绩出现强拐点科学仪器龙头。11）低值耗材：受宏观因素影响，板块三季度业绩整体承压，随着科学仪器需求端触底回暖，以及特别国债驱动的设备增量/换新订单的扶持，看好下半年及明年科学仪器行业的增速恢复，关注业绩出现强拐点科学仪器龙头。 　　投资建议：建议关注健友股份、聚光科技、九典制药、博瑞医药，药明康德、恒瑞医药、百济神州、迈瑞医疗、三友医疗、惠泰医疗、和黄医药、众生药业、聚光科技、诺泰生物、微芯生物、康龙化成等。 　　风险提示：集采压力大于预期风险；产品研发进度不及预期风险；竞争加剧风险；政策监管环境变化风险；药物研发服务市场需求下降的风险。

　　化工周观点： 　　市场交易活跃，成长股迎来较佳配置时机。重点推荐民生化工年初以来一直推荐的民生化工“五虎”：圣泉集团、国瓷材料、国光股份、安利股份、聚合顺。建议关注惠城环保、宇新股份、华恒生物、瑞联新材等。 　　政策催化陆续出台，建议关注贴近终端消费格局较好的化工子行业，比如MDI和制冷剂。MDI是目前格局最好的化工品之一，不仅受益美联储降息海外地产复苏，同时也受益国内地产后周期的消费刺激政策，建议关注万华化学；制冷剂供给端配额端限制，需求端受益于“以旧换新”等政策刺激，价格有望保持坚挺，建议关注：巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技。 　　磷肥需求保持平稳，磷矿价格高景气延续。2024年以来磷肥需求保持稳定增长，整体价格保持高位运行。考虑磷矿行业准入壁垒提升叠加新磷矿投产后爬产周期大概1-2年，磷矿供给大量释放的时间点或将晚于2026年，目前磷矿供需紧平衡的格局或将延续，磷矿石价格有望维持高景气，建议关注具备“采、选、加”一体化优势的大型磷化工企业：云天化、兴发集团、川恒股份、川发龙蟒等。 　　三氯蔗糖厂商密集发布涨价函，行业格局和产品盈利有望改善。三季度末、四季度是三氯蔗糖签订来年长单的时间窗口，随着主流企业陆续提高产品报价，在海外需求持续高增长的背景下，我们认为三氯蔗糖价格有望持续上涨，建议重点关注龙头企业金禾实业。 　　建议关注大股东拥有优质体外资产的标的：恒申新材：实控人陈建龙所控制的恒申合纤、恒新纤维、恒聚新材、恒诚新材等8家企业从事的业务与上市公司主营业务存在同业竞争问题，陈建龙已承诺自力恒投资取得上市公司控制权之日起60个月内将涉及同业竞争的资产和业务注入上市公司。中化国际：母公司中化集团旗下南通星辰公司主要从事高端工程塑料、BPA、环氧树脂等精细化工产品生产和销售，两家公司协同性很强，且中化国际均属于中化集团化工事业部的管理主体为中化国际，南通星辰隶属于化工事业部。华润材料：母公司华润集团旗下华润锦纶是专业化生产锦纶民用长丝的企业，2024年5月华润锦纶新建4万吨/年尼龙66项目顺利完工并进入试生产阶段，远期规划16万吨/年尼龙66。华润材料作为华润集团材料类重要平台，与尼龙业务相关性和协同性较强。齐翔腾达、恒通股份、南山智尚：裕龙石化规划投资建设的4000万吨/年裕龙岛炼化一体化项目，一期项目主要建设2000万吨/年炼油，300万吨/年乙烯、300万吨/年混合二甲苯等深加工装置。裕龙石化第一和第二大股东分别为南山集团和山东能源集团，齐翔腾达为山东能源集团旗下的子公司，恒通股份和南山智尚的实控人为南山集团。 　　风险提示：下游需求不及预期、原油及天然气价格大幅波动、环保和生产安全等风险。

　　医药周观点：博瑞医药GLP-1双靶点产品美国专利落地，关注GLP-1赛道后续海外市场拓展与合作。积极关注化债政策的落地及其对科学仪器板块重点公司的积极影响，关注科学仪器细分赛道下游国产替代加速的进程（如医药、半导体等下游）。医药消费领域本周重点关注贴膏剂市场，处方工艺及技术壁垒高，我们预计短中期竞争格局好，相关重点公司业绩成长确定性强，估值有望持续修复。 　　1）CXO：生物安全法案未纳入参议院2025NDAA，夹带立法途径失效，单独立法方面H.R.8333将进入参议院程序，，关注参议院排期和投票进程；美联储降息50bp，biotech融资端有望延续上半年改善趋势，以海外客户为主要订单和收入贡献的CXO龙头有望进一步回暖。2）创新药：国家医保局发声，要为广大创新药企拓展支付路径和市场空间。康诺亚司普奇拜单抗获批上市，用于治疗外用药控制不佳或不适合外用药治疗的成人中重度特应性皮炎，这是国产首款获批的IL-4R抗体药物，也是全球第二款，建议关注国内自免赛道药物研发进展。3）中医药：2024年10月25日，湖北医保服务平台发布《全国中成药采购联盟集中采购文件》（征求意见稿）和《全国中成药采购联盟集中采购文件(首批扩围接续)》（征求意见稿）意见的通知，湖北牵头的第三批中成药集采正式官宣，建议关注后续整体的降幅情况。4）疫苗血制品：三季度血制品方向基本面稳健，下游需求繁荣背景下行业基本面向好，持续看好静丙行业下半年及明年的发展潜力，其次关注下半年浆站数量变化驱动的行业份额变革中的潜在受益公司，疫苗方向三季度业绩整体承压但部分重点公司业绩边际改善，关注重点公司24年下游库存周期改善带来的业绩拐点。5）医药上游供应链：创新药全产业链政策落地，伴随投融资底部回升，美国降息预期加强，国内竞争环境开始转好，叠加海外市场开拓，有望带动2024年生科链板块业绩+估值修复，重点关注制药工业端大订单落地以及出海节奏。6）医疗设备与IVD：国内以旧换新政策逐步落地，有望在24H2释放重大增量需求，关注迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、山外山，其次重点关注消费型医疗设备的顺周期复苏反弹，如怡和嘉业、鱼跃医疗；IVD方面，关注国内的集采政策落地后具体情况推进和在海外市场的仪器铺货及单产情况，如迈瑞医疗、新产业和亚辉龙等。7）医疗服务：国家出台一系列消费刺激政策，有望提振国内消费信心，在此基础上我们更看好消费医疗板块，我们预期三季报具备业绩支撑的相关标布局安全性更高；此外，建议重点关注政策直接鼓励的方向。此外，三季报后建议重点关注消费医疗代表眼科以及口腔行业；8）线下药店：前期市场担心的相关政策对于药店盈利能力的影响相对有限，目前看上市公司在当前行业竞争激烈的情况下，外延扩张相对谨慎，因而后续相关公司的表观净利率预期将有所提升（新开门店带来的亏损逐步降低）。此外，中小型连锁药房以及单体药房由于不具备供应链优势，有望被动出清进而行业竞争将回归正常状态。投资建议：目前行业估值处于历史低位，后续建议重点关注相关上市公司。9）创新器械：三季度受手术淡季及行业整顿因素影响，板块基本面短期承压，重点关注下半年骨科行业困境反转投资机会，持续看好业绩呈现较强景气度趋势的电生理、神介领域成长空间。10)原料药：原料药企相继通过原料药+制剂/CDMO/合成生物学等进行高附加值业务布局，在基本盘业务利润释放预期渐明背景下，新兴业务有望成为第二增长极，打开公司成长天花板。建议关注华海药业、仙琚制药、川宁生物、奥翔药业等相关行业龙头。11）仪器设备：受宏观因素影响，板块三季度业绩整体承压，随着科学仪器需求端触底回暖，以及特别国债驱动的设备增量/换新订单的扶持，看好下半年及明年科学仪器行业的增速恢复，关注业绩出现强拐点科学仪器龙头。12）低值耗材： 　　三季度经营业绩维持稳健增长态势，其中出海方向牵引部分公司业绩增长边际加速，短期关注OEM模式下低耗龙头出海具有持续开拓能力和产品升级的公司，关注相关公司下半年增量客户变化，中长期持续看好GLP-1产业链相关包材、针头产品广阔市场潜力的兑现。 　　投资建议：建议关注健友股份、聚光科技、九典制药、博瑞医药，药明康德、恒瑞医药、百济神州、迈瑞医疗、三友医疗、惠泰医疗、和黄医药、众生药业、聚光科技、诺泰生物、微芯生物、康龙化成、润达医疗等。 　　风险提示：集采压力大于预期风险；产品研发进度不及预期风险；竞争加剧风险；政策监管环境变化风险；药物研发服务市场需求下降的风险。

　　化工周观点： 　　市场交易活跃，成长股迎来较佳配置时机。重点推荐民生化工年初以来一直推荐的民生化工“五虎”：圣泉集团、国瓷材料、国光股份、安利股份、聚合顺。建议关注惠城环保、宇新股份、华恒生物、瑞联新材等。 　　政策催化陆续出台，建议关注贴近终端消费格局较好的化工子行业，比如MDI和制冷剂。MDI是目前格局最好的化工品之一，不仅受益美联储降息海外地产复苏，同时也受益国内地产后周期的消费刺激政策，建议关注万华化学；制冷剂供给端配额端限制，需求端受益于“以旧换新”等政策刺激，价格有望保持坚挺，建议关注：巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技。 　　磷肥需求保持平稳，磷矿价格高景气延续。2024年以来磷肥需求保持稳定增长，整体价格保持高位运行。考虑磷矿行业准入壁垒提升叠加新磷矿投产后爬产周期大概1-2年，磷矿供给大量释放的时间点或将晚于2026年，目前磷矿供需紧平衡的格局或将延续，磷矿石价格有望维持高景气，建议关注具备“采、选、加”一体化优势的大型磷化工企业：云天化、兴发集团、川恒股份、川发龙蟒等 　　三氯蔗糖厂商密集发布涨价函，行业格局和产品盈利有望改善。三季度末、四季度是三氯蔗糖签订来年长单的时间窗口，随着主流企业陆续提高产品报价，在海外需求持续高增长的背景下，我们认为三氯蔗糖价格有望持续上涨，建议重点关注龙头企业金禾实业。 　　建议关注大股东拥有优质体外资产的标的：恒申新材：实控人陈建龙所控制的恒申合纤、恒新纤维、恒聚新材、恒诚新材等8家企业从事的业务与上市公司主营业务存在同业竞争问题，陈建龙已承诺自力恒投资取得上市公司控制权之日起60个月内将涉及同业竞争的资产和业务注入上市公司。中化国际：母公司中化集团旗下南通星辰公司主要从事高端工程塑料、BPA、环氧树脂等精细化工产品生产和销售，两家公司协同性很强，且中化国际均属于中化集团化工事业部的管理主体为中化国际，南通星辰隶属于化工事业部。华润材料：母公司华润集团旗下华润锦纶是专业化生产锦纶民用长丝的企业，2024年5月华润锦纶新建4万吨/年尼龙66项目顺利完工并进入试生产阶段，远期规划16万吨/年尼龙66华润材料作为华润集团材料类重要平台，与尼龙业务相关性和协同性较强。齐翔腾达、恒通股份、南山智尚：裕龙石化规划投资建设的4000万吨/年裕龙岛炼化一体化项目，一期项目主要建设2000万吨/年炼油，300万吨/年乙烯、300万吨/年混合二甲苯等深加工装置。裕龙石化第一和第二大股东分别为南山集团和山东能源集团，齐翔腾达为山东能源集团旗下的子公司，恒通股份和南山智尚的实控人为南山集团。 　　风险提示：下游需求不及预期、原油及天然气价格大幅波动、环保和生产安全等风险。

　　华熙生物(688363) 　　事件：华熙生物发布2024年三季报。24Q1-3，公司实现营收38.75亿元，同比-8.21%；归母净利润3.62亿元，同比-29.62%；扣非归母净利3.27亿元，同比-24.58%。单Q3看，公司实现营收10.64亿元，同比-7.14%；归母净利润0.20亿元，同比-77.44%；扣非归母净利0.11亿元，同比-85.37%。 　　销售费用率优化，组织管理变革期管理费用率提升。1）毛利率方面，24Q1-3/Q3，公司毛利率为73.93%/72.38%，同比+0.86/+1.25pct；2）费用率方面，24Q1-3/Q3，公司销售费用率为42.09%/42.53%，同比-3.92/-3.06pct；管理费用率为10.92%/16.59%，同比+3.34/+6.62pct；研发费用率为8.08%/10.58%，同比+1.52/+2.69pct；3）净利率方面，24Q1-3/Q3，公司归母净利率为9.34%/1.90%，同比-2.84/-5.93pct；扣非归母净利率8.43%/0.99%，同比-1.83/-5.32pct。 　　推行变革调整，业绩短期承压，建议关注调整后提质增效。1）护肤品业务： 　　基于最新科研成果进行产品升级和推新，提升产品竞争力；9月润百颜推出新品胶原紧塑霜，新品首次采用独家BloomCell细胞超塑新生科技，从根源激活细胞活力，提升全皮层胶原自生力；10月夸迪上新CT50抗垮面霜，采用新一代CT50细胞能量液，能够自主定位成纤维细胞实现精准抗垮；2）医疗终端业务： 　　持续丰富医美业务产品管线，10月上新颈纹针润致·格格和唇部注射的润致·斐然，其中润致·斐然是专用于唇部注射的玻尿酸，与润致Natrual、2号、3号和5号协同形成较为完善的面部抗衰解决方案；格格针主要适用于纠正颈部中重度皱纹，补充品牌在颈部抗衰领域的空白，开启“面颈同龄”新时代。3）原料业务： 　　医药级原料无菌级HA生产线已完成试产，新增用于修护和润滑产品的医疗器械级透明质酸钠，有望进一步巩固公司在HA高端市场的领先地位。 　　研发聚焦糖生物学和细胞生物学，持续引领科技转化生态。华熙生物成立以来坚持合成生物创新驱动的生物科技公司和生物材料全产业链平台公司的整体定位，截至目前已构建起透明质酸生物合成和产业化体系，并不断提高透明质酸发酵水平、质量和生产规模，推动透明质酸在公司各业务的广泛应用。近年来，公司主要的基础研发开始向以透明质酸为基础的糖生物学和细胞生物学两大方向聚集，而衰老干预和再生医学为这两大方向提供了应用研究的丰富场景，这些基础研究和应用研究成为华熙生物技术创新和产品创新的源泉，最终合成生物为最终的产品转化提供先进制造能力支持，持续助力华熙成为业内头部的科技转化生态企业。 　　投资建议：公司为透明质酸龙头，原料业务基本盘稳固，润致品牌驱动医美业务高速成长，功效性护肤品业务主动进行阶段性调整，中长期业绩增长可期，我们预计2024-2026年归母净利润分别为5.11/7.45/9.97亿元，同比增速分别为-13.7%/+45.7%/+33.8%，当前股价对应PE分别为57x、39x、29x，维持“推荐”评级。 　　风险提示：行业竞争加剧；产品研发进度不及预期；费用管控不及预期。

　　沃特股份(002886) 　　事件：10月30日，公司发布2024年三季报，2024年前三季度业绩增长显著，第三季度出现业绩拐点。2024年前三季度，公司实现营业总收入12.87亿元，同比+16.29%；归母净利润0.25亿元，同比+62.97%；扣非净利润0.16亿元，同比+41.69%；销售毛利率17.91%，同比-1.59pct，销售净利率2.36%，同比-0.43pct。其中，2024Q3单季度实现营业总收入4.80亿元，同比+23.82%，环比+8.37%；归母净利润0.10亿元，同比+138.65%，环比+8.61%；扣非净利润0.07亿元，同比+114.79%，环比+35.15%；单季度销售毛利率16.53%，同比-1.92pct；单季度销售净利率2.26%，同比-0.35pct。 　　LCP原材料“卡脖”问题已解决，已进入良性发展轨道。2022年及之前，公司LCP合成树脂主要原材料联苯二酚（BP）来自于海外供应链，全球BP生产份额及销售渠道主要由美国的SI Group、日本的本州化学工业株式会社、印度的Melog Speciality Chemicals Pvt.,Ltd.等公司掌握，国内生产厂商的研发及大规模稳定生产能力有限。2023年年中，国内LCP原材料供应商实现BP品质控制下的规模化稳定生产。随着国内厂商新建BP产能的投产及产能逐步释放，公司LCP原材料之一的BP供应问题已经得到彻底解决。2024年前三季度，LCP在营收显著提升的同时，毛利率也同比改善明显。伴随着重庆基地新建20,000吨LCP树脂材料产能项目不断推进，公司有望成为全球新增可使用产能最大的LCP供应商，有能力迅速应对下游需求的快速变化。 　　特种高分子材料成为收入重要来源，平台型材料公司已显形。2023年上半年，公司特种高分子材料收入占比突破50%，标志其成为公司重要收入来源，2024年中报数据显示特种高分子仍占公司总收入的52.05%。2024年前三季度，公司LCP、PPA、PPS等特种高分子材料产品的营业收入均实现显著提升。值得一提的是，沃特华本PTFE业务是公司在半导体领域的重要布局，今年上半年公司完成对沃特华本100%的收购，其业绩赋能在三季度已经看到效果。此外，公司一期聚醚醚酮（PEEK）合成树脂产线已进入试生产期，目前正申请正式生产许可证。公司控股子公司浙江科赛已具备百吨级聚芳醚酮（PAEK）型材生产及加工能力，供应给精密电子、电子信息、工业机械、轴承等领域客户。 　　投资建议：公司重要产品LCP已摆脱原材料限制的影响，特种高分子材料多点开花，下游新能源汽车、低空经济、半导体、AI算力、高频通讯、机器人等行业的发展也将给公司带来更好的发展机遇。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.45/1.06/2.24亿元，对应10月31日收盘价PE分别为91/39/18倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：公司产能扩张不及预期；下游需求增长不及预期；新技术工业应用进展不及预期。

　　万泽股份(000534) 　　事件：10月30日，公司发布2024年三季报，1~3Q24实现营收7.77亿元，YOY+6.9%；归母净利润1.39亿元，YOY+13.4%；扣非净利润1.19亿元，YOY+9.8%。业绩表现符合市场预期。前三季度公司业绩稳健增长，盈利能力有所提升，我们综合点评如下： 　　3Q24归母净利润同比增长16%；1~3Q24盈利能力有所提升。1）单季度方面：公司3Q24实现营收2.75亿元，YOY+9.2%；归母净利润0.41亿元，YOY+15.5%；扣非净利润0.34亿元，YOY+6.7%。2）利润率角度：公司1~3Q24毛利率同比提升2.9ppt至76.9%；净利率同比提升0.2ppt至17.3%，为2020年以来同期最高水平。其中，3Q24毛利率同比提升6.3ppt至76.9%；净利率同比下滑0.7ppt至14.1%。 　　加大研发投入；医药生产基地/精密铸造项目稳步推进。1~3Q24，公司期间费用率同比增加5.5ppt至56.9%：1）销售费用率同比减少0.7ppt至25.5%；2）管理费用率同比减少1.9ppt至13.5%；3）财务费用率为3.5%，去年同期为2.1%；4）研发费用率同比增加6.6ppt至14.4%；研发费用同比增加99.0%至1.12亿元，主要系子公司增加研发投入所致。截至3Q24末，公司：1）应收账款及票据3.91亿元，较2Q24末减少2.8%；2）预付款项0.08亿元，较2Q24末增加38.8%；3）存货3.28亿元，较2Q24末增加7.8%；4）在建工程9.58亿元，较2Q24末增加27.7%，主要系医药板块两个生产基地及高温合金精密铸造项目持续投入所致。1~3Q24，公司经营活动净现金流为0.51亿元，去年同期为-0.20亿元，同比转正。 　　推动南北双基地建设；高温合金持续受益于“两机”高景气。1）历史业绩： 　　2020~2023年，公司营收由5.53亿元逐年增长至9.81亿元，CAGR=21.10%；归母净利润由0.77亿元逐年增长至1.77亿元，CAGR=32.02%，规模快速发展的同时，盈利能力快速提升，净利率由2020年的12.46%提升至2023年的 　　19.24%。2）医药制造：2020~2023年，营收由5.16亿元增长至7.01亿元，CAGR=10.70%。公司以“BD+研究院”模式加强研发能力的构建和提升，加快推动南北双基地建设。3）高温合金：2020~2023年，营收由0.36亿元快速增长至2.58亿元，CAGR=93.56%。公司受益于国产商用航空发动机产业化、燃气轮机产业化与国产化需求的快速增长。 　　投资建议：公司是我国医药微生态活菌龙头，在高温合金及制品领域厚积薄发，十年磨砺成长为“两机”热端零部件核心配套商，母合金、铸造叶片和粉末涡轮盘产研能力非常稀缺。我们预计公司2024~2026年分别实现归母净利润2.1亿元、2.9亿元、3.6亿元，对应PE分别为28x/21x/16x。维持“推荐”评级。 　　风险提示：下游需求不及预期；在研型号批产进度不及预期；产品降价等。

　　迈瑞医疗(300760) 　　事件：2024年10月29日，迈瑞医疗发布2024年三季报业绩。前三季度公司实现营业收入294.85亿元，同比上升7.99%，归母净利润106.37亿元，同比上升8.16%；扣非净利润104.37亿元，同比上升7.75%。单季度看，公司Q3实现收入89.54亿元，同比上升1.43%；归母净利润30.76亿元，同比下降9.31%；扣非净利润30.57亿元，同比下降8.62%。 　　分区域来看，国际市场持续发力，国内短期需求端较为疲软。受益于海外高端战略客户和中大样本量实验室的持续突破，以及动物医疗、微创外科、AED等种子业务的放量，国际市场前三季度增长超过18%，其中欧洲和亚太市场增长均超过了30%。国内因医疗领域整顿和医疗设备更新项目等多因素影响导致医院采购推迟，同时医院建设资金紧张和非刚性医疗需求低迷，国内市场前三季度增长不到2%。 　　分产线来看，24Q3三大主营业务在国内的市占率稳步提升。1）体外诊断产线前三季度增长超过20%，受益于加速推动海外本地化生产和中大样本量实验室突破，国际体外诊断产线增长超过30%，国内化学发光、生化、凝血等业务的市占率稳步提升，其中化学发光的占有率有望在国内再超一名进口品牌并成为市场第三；2）医学影像产线前三季度增长超过10%，其中主要受益于去年底上市的全身应用超高端超声ResonaA20的放量，但国内超声的终端采购仍处于低迷状态，国内整体市场规模出现了下滑；3）生命信息与支持产线前三季度下滑超过10%，受益于海外高端战略客户的持续突破，国际生命信息与支持产线增长超过10%，但因招标采购推迟使得国内生命信息与支持产线下滑超过了20%，国内整体市场规模出现了更大幅度下滑。 　　产品不断丰富，持续创新迭代，尤其在高端领域不断实现突破。公司继续保证高研发投入，2024年前三季度研发投入金额28.43亿元，占营业收入比重9.64%。在体外诊断领域，公司新推出了化学发光免疫分析试剂10项等生化分析浓缩试剂10项以及M980全自动生化免疫流水线等新产品。在医学影像领域，公司推出了MX7妇产高阶版等新产品。在生命信息与支持领域，公司推出了UX7系列4K三维荧光内窥镜摄像系统等新产品。 　　投资建议：基于国内政策预期改善带动需求端恢复，招投标回暖，叠加出海加速，我们预计2024-2026年公司营业收入分别为397.00/467.32/551.55亿元，同比增长13.6%/17.7%/18.0%，归母净利润分别为134.35/156.41/183.17亿元，对应PE分别为24/21/18倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：行业政策变化风险；产品研发风险；行业竞争加剧/产品价格下降风险；贸易政策超预期；经销商销售模式的风险；汇率波动风险。

　　安琪酵母(600298) 　　事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入109.12亿元，同比+13.05%；实现归母净利润9.53亿元，同比+4.55%；实现扣非净利润8.39亿元，同比+3.69%。单季度看，24Q3实现营业收入37.38亿元，同比+27.17%；实现归母净利润2.62亿元，同比+7.84%；实现扣非净利润2.43亿元，同比+22.68%。 　　酵母主业环比提速，海外需求持续旺盛。分产品看，24Q3酵母及深加工产品/制糖产品/包装类产品/其他产品分别实现收入25.92/3.09/1.11/6.90亿元，同比+17.76%/+5.48%/+16.30%/+76.54%，酵母主业环比持续提速（24Q2同比+12.24%），预计YE延续增势，小包装表现亮眼。分区域看，24Q3国内/国外分别实现收入22.69/14.33亿元，同比+20.70%/+30.20%，海外需求持续旺盛，国内增速环比改善（24Q2国内同比+6.64%），预计主要系公司应对国内竞对降价，采取相应销售策略，升级新菌种、推出新产品、灵活价格政策以及行业推广和渠道下沉等。截至24Q3国内经销商17834家，环比净增285家；国外经销商5846家，环比净增158家。分渠道看，24Q3线下/线上渠道分别实现收入24.89/12.13亿元，同比+25.30%/+22.03%。 　　产品结构变动、海运费上涨压制毛利，Q3盈利能力有所承压。24Q1-3/24Q3 　　公司毛利率分别为23.28%/21.35%，同比-1.39/-3.62pcts，Q3毛利率同比下滑，我们预计主要系海运费有较大幅度上涨、Q3其他业务占比提升。费用方面，24Q3销售/管理费用率分别为5.59%/3.07%，同比-0.10/-0.86pcts；研发/财务费用率分别为3.75%/0.81%，同比-1.18/+0.15pcts。24Q3政府补助减少（24Q3其他收益同比减少约2316万元）但Q3所得税率同比+5.74pcts，综合影响下24Q3公司实现归母净利率7.01%，同比-1.26pcts；实现扣非净利率6.51%，同比-0.24pcts。 　　投资建议：展望看，伴随酵母主业需求改善、YE渗透率持续提升、多元产品贡献营收增量，海外需求旺盛、新产能有序投放；利润端，Q3海运费压力集中释放、海外糖蜜价格低位，看好后续利润弹性释放。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为154.9/172.1/187.5亿元，同比+14.0%/+11.1%/+8.9%；归母净利润分别为13.7/16.1/18.2亿元，同比+7.6%/+18.0%/+13.1%，当前股价对应PE分别为23/20/17X，维持“推荐”评级。 　　风险提示：海外拓展不及预期；需求恢复不及预期；原料价格大幅上涨；汇率波动风险；食品安全风险等。