投资要点： 　　当日行情回顾：本日，上证综合指数下跌0.27%，创业板指数下跌0.97%，沪深300下跌0.69%，中信基础化工指数下跌0.84%，申万化工指数下跌0.73%。 　　化工板块子行业涨跌幅：本日，化工板块涨幅前五的子行业分别为钛白粉(0.86%)、氯碱(0.02%)、食品及饲料添加剂(-0.03%)、绵纶(-0.05%)、农药(-0.14%)；化工板块跌幅前五的子行业分别为橡胶助剂(-3.17%)、钾肥(-1.93%)、膜材料(-1.81%)、电子化学品(-1.53%)、涂料油墨颜料(-1.47%)。 　　化工板块个股涨跌幅：本日，化工板块涨幅前十的公司分别为：三祥新材(10.03%)、高争民爆(9.97%)、保利联合(6.48%)、天奈科技(5.1%)、返利科技(4.36%)、世龙实业(3.98%)、珀莱雅(2.95%)、阿科力(2.87%)、湖南海利(2.61%)、诚志股份(2.57%)。本日，化工板块跌幅前十的公司分别为：碳元科技(-9.17%)、彤程新材(-7.1%)、容大感光(-7.02%)、新宙邦(-6.82%)、同益股份(-5.4%)、晨光新材(-4.92%)、华西股份(-4.85%)、中欣氟材(-4.7%)、华特气体(-4.68%)、元力股份(-4.37%)。 　　当日主要产品价格跟踪：本日，大宗商品价格涨跌幅前5的产品分别为：黄磷（23400元/吨，2.78%)、PX（1145美元/吨，2.05%)、TDI（18725元/吨，1.86%)、苯胺（11375元/吨，1.79%)、甲醇（2388.6元/吨，1.2%)。大宗商品价格涨跌幅后5的产品分别为：DEG（7975元/吨，-2.74%)、环氧丙烷（9843.8元/吨，-2.66%)、三氯乙烯（6282元/吨，-1.54%)、合成氨（3151.9元/吨，-1.44%)、PVC粉（6025.6元/吨，-1.34%)。（资料来源：卓创资讯） 　　主要产品涨跌幅分析：（1）黄磷：黄磷价格重心小幅上移，主要表现为低端价格货源难寻，高端价格成交略显困难。部分黄磷工厂上调报价，低价签单意向低，收紧货源，下游采购商低价拿货困难。从成交情况看，供应侧主发订单，部分企业低价惜售，下游采购商对高价接受度低，保持刚需为主，供需略显僵持。上游市场方面，今日原料磷矿石、焦炭、石墨电极价格暂稳整理，成本面偏稳定。下游市场方面，今日主要下游产品五氧化二磷、热法磷酸、草甘膦价格暂稳整理，三氯化磷继续下调；（2）PX：隔夜国际油价走势上行，日间偏弱震荡，成本端支撑一般；但PX现货支撑仍存，同时下游的负反馈未继续作用于PX市场。市场未有明显利好或利空消息传出，今日PX市场波动调整为主,国际油价继续下行空间有限，成本端底部支撑仍存；但PTA市场或将继续下滑，对PX市场存在一定利空影响。市场由利空消息主导，预计明日PX市场小幅走跌；（3）TDI：上海某大厂封盘不报价状态下，供方利好支撑仍存，市场现货较为紧缺，虽需求冷清下，但业内保持积极挺市运行，商谈为主，保持积极出货，固化剂需求薄弱，出口订单不及预期，供需博弈增强；（4）环氧丙烷：近期原料丙烯、液氯偏强震荡，环丙成本小幅增加，然氯醇法环丙仍存可观利润，成本支撑有限。此外，终端需求依旧维持弱势，且前期下游及终端工厂原料集中逢低刚需采购后，市场需求回归平淡，少量刚需订单跟进。然由于近期国内环丙停车装置较多，环丙整体开工不高，在产环丙厂家出货平稳且库存不高可控，供应利好支撑下，今日国内环氧丙烷市场延续维稳；（5）三氯乙烯：上游市场，山东槽车液氯价格暂稳，电石持稳运行，总体来看三氯乙烯成本端仍偏弱支撑。下游市场，供需格局不佳，场内供应略显宽松，下游企业开工不高，按需拿货，贸易商观望情绪浓厚，囤货积极性一般。目前三氯乙烯成本需求双弱，场内开工正常，货源供应正常，但厂家累库压力小。预计明日三氯乙烯总体维持月度定价，市场价格暂稳运行（资料来源：百川盈孚） 　　风险提示：宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期。

　　事件：近日，风华高科对外表示部分料号已开启涨价通道。无独有偶，三环集团也于近期发布涨价函，称公司在与部分合作伙伴充分沟通、协商一致后，二季度各月份套单实际交易价格全面上调，所有签约伙伴自4月份新提交的套单审批时同步同比例调整并执行。 　　头部企业MLCC器件开启涨价通道，行业景气触底向上。据财联社报道，一位风华高科高管在2022年业绩说明会后接受采访时表示公司主要是采取随行就市的方式，部分MLCC料号在涨价，但不是所有产品都在涨价，但由于目前终端各方面的需求还没有全面复苏，所以在不同的领域应用、不同的尺寸上，产品价格的涨价情况区别很大。此外三环集团此前也发布了涨价函，称公司在与部分合作伙伴充分沟通、协商一致后，二季度各月份套单实际交易价格全面上调，所有签约伙伴自4月份新提交的套单审批时同步同比例调整并执行。据TrendForce统计，2023年一季度车用MLCC订单量相对稳定，预期MLCC供应商全年将积极投入研发及扩大车用产品产能。2023年2月MLCC供应商BB Ratio（订单出货比值）微幅上升至0.79，需求呈现边际改善。未来随着下游需求持续回暖，行业景气度有望触底向上。 　　车规级需求崛起，产品结构快速升级。MLCC即多层陶瓷电容器，具有容值范围大、体积小、耐高压高频等优势，主要用于各类电子整机的振荡、耦合、滤波、旁路电路中。随着MLCC技术的不断进步、可靠性和集成度的不断提高，市场规模持续保持增势。据中国电子元件行业协会数据显示，2021年全球MLCC市场规模为1148亿元，同比增长12.9%，预计2025年将达到1490亿元，五年复合增长率为7.9%。近年来随着汽车向智能化、电动化方向发展，包括三电系统、影音娱乐系统、ADAS和自动驾驶系统的发展演进，都极大地促进了车用MLCC的增长。据三环集团销售总监李文君介绍，汽车电子器件市场持续攀升，随着汽车电子电气架构的演进，单辆汽车动力总成系统所使用的MLCC数量为450-2500只，与汽车电动化程度呈明显正相关；而单辆汽车的ADAS、安全系统、舒适系统、娱乐系统以及其他系统所使用的MLCC数量更是达4300-18000只。 　　国内企业主攻中低端产品市场，高端材料突破不可忽视。全球MLCC市场中，日韩厂商在高端MLCC市场占据绝对优势，而国产品牌主要在中低端市场占据一席之地。据国巨电子2022年发布的最新公告，村田占据全球MLCC市场31%份额，保持绝对龙头地位；三星电机紧随其后，市占率为19%；国巨排名第三，占比15%；太阳诱电、TDK、AVX分别占比13%、3%、3%。国巨凭借产能优势跃居全球第三，但主要以中低端MLCC市场为主，在车用、高端工控等市场的竞争力仍不如日韩厂商。除去高精密设备技术壁垒、介质层薄层化技术壁垒之外，原材料粉体壁垒亦不可忽视。高容MLCC中粉体成本占比为35%-45%，低容MLCC中粉体成本占比为20%-25%。在上游陶瓷粉中，陶瓷粉生产存在相关的技术与工艺壁垒，其生产销售大都被国外厂商垄断，国内厂商正迎头赶上。 　　投资建议：建议关注国内首家水热法制备MLCC粉体技术的国瓷材料、粉体-器件一体化的三环集团。 　　风险提示：产品价格波动风险，下游需求不及预期。

　　当日行情回顾：本日，上证综合指数上涨0.41%，创业板指数下跌0.41%，沪深300下跌0.07%，中信基础化工指数下跌0.57%，申万化工指数下跌0.44%。 　　化工板块子行业涨跌幅：本日，化工板块涨幅前五的子行业分别为粘胶(1.33%)、钛白粉(1.19%)、绵纶(1%)、氯碱(0.95%)、其他塑料制品(0.87%)；化工板块跌幅前五的子行业分别为涂料油墨颜料(-1.25%)、纯碱(-1.17%)、轮胎(-1.15%)、合成树脂(-1.1%)、其他化学原料(-1.03%)。 　　化工板块个股涨跌幅：本日，化工板块涨幅前十的公司分别为：航锦科技(10.01%)、名臣健康(10.01%)、返利科技(10%)、高争民爆(6.37%)、新宙邦(5.69%)、华光新材(5.5%)、润禾材料(4.51%)、美达股份(4.2%)、中石科技(3.88%)、至正股份(3.86%)。化工板块跌幅前十的公司分别为：东方材料(-9.99%)、金石资源(-5.97%)、震安科技(-3.85%)、濮阳惠成(-3.7%)、瑞丰新材(-3.6%)、金力泰(-3.6%)、东材科技(-3.59%)、德方纳米(-3.58%)、科思股份(-3.49%)、中泰化学(-3.38%)。 　　当日主要产品价格跟踪：本日，大宗商品价格涨跌幅前5的产品分别为：液氯（100元/吨，32.45%)、维生素B3（39元/千克，4%)、BOPET（8510元/吨，2.41%)、纯MDI（17900元/吨，2.29%)、TDI（18383.3元/吨，2.22%)。大宗商品价格涨跌幅后5的产品分别为：缬氨酸（27.5元/千克，-3.51%)、硫酸钾（3500元/吨，-2.78%)、环氧丙烷（9850元/吨，-2.6%)、固体烧碱（2975元/吨，-2.46%)、涤纶长丝POY（7775元/吨，-1.58%)。（资料来源：卓创资讯） 　　主要产品涨跌幅分析：（1）BOPET：4月12日，BOPET市场价格走势上行。OPEC减产引发市场对供应收紧的担忧，EIA在报告中上调今明两年的国际价格预测，叠加美元走弱支撑原油反弹，国际油价收盘上涨。今日PTA、乙二醇市场价格偏弱运行，聚酯切片市场价格暂稳，成本端支撑尚在。部分厂家报价上调，但整体大环境较差，市场维持刚需采购为主；（2）纯MDI：今日国内纯MDI市场止跌反弹，。据悉部分工厂存降负荷预期，且对外控量发货，加上目前市场价格与供方指导价倒挂，经销商继续让利出货意愿不高，市场低价报盘收紧上扬；但终端新单跟进缓慢，刚需小单入市询盘，下游企业库存充足下，入市采购热情尚未释放，供需面博弈下，业者对后市多谨慎观望为主；（3）TDI：上海某大厂封盘不报价状态下，供方利好支撑仍存，市场现货较为紧缺，虽需求冷清下，但业内保持积极挺市运行，商谈为主，保持积极出货，固化剂需求薄弱，出口订单不及预期，供需博弈增强；（4）环氧丙烷：4月12日，国内环氧丙烷市场维稳整理，近期原料丙烯、液氯偏强震荡，环丙成本整体增加，然氯醇法环丙仍存可观利润，成本支撑有限。此外，终端需求依旧维持弱势，且前期下游及终端工厂原料集中逢低刚需采购后，市场需求回归平淡，少量刚需订单跟进。然由于近期国内环丙停车装置增多，且重启装置维持低负，市场供应缩减，在产环丙厂家出货平稳且库存不高可控，供应利好支撑下，今日国内环氧丙烷市场维稳整理。（资料来源：百川盈孚） 　　风险提示：宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期。

　　投资要点： 　　当日行情回顾： 本日，上证综合指数下跌 0.05%，创业板指数下跌 0.17%，沪深300 下跌 0.11%，中信基础化工指数下跌 0.24%，申万化工指数下跌 0.36%。 　　化工板块子行业涨跌幅： 本日，化工板块涨幅前五的子行业分别为轮胎(1.55%)、涤纶(1.55%)、合成树脂(1.25%)、钛白粉(1%)、氯碱(0.66%)；化工板块跌幅前五的子行业分别为磷肥及磷化工(-3.93%)、膜材料(-1.11%)、复合肥(-0.88%)、农药(-0.85%)、其他化学制品Ⅲ (-0.83%)。 　　化工板块个股涨跌幅： 本日，化工板块涨幅前十的公司分别为：国立科技(13.38%)、华西股份(6.61%)、乐通股份(4.39%)、科思股份(4.38%)、水羊股份(3.9%)、松井股份(3.79%)、航锦科技(3.49%)、东岳硅材(3.4%)、亿利洁能(3.08%)、容大感光(3.02%)。化工板块跌幅前十的公司分别为：东方材料(-10%)、兴发集团(-8.98%)、晨化股份(-6.11%)、斯迪克(-4.04%)、新安股份(-3.86%)、壶化股份(-3.61%)、万润股份(-3.48%)、建龙微纳(-3.39%)、怡达股份(-3.26%)、会通股份(-3.2%)。 　　当日主要产品价格跟踪： 本日，大宗商品价格涨跌幅前 5 的产品分别为：裂解 C5（7250 元/吨， 4.32%)、维生素 B3（37.5 元/千克， 4.17%)、苯胺（10975 元/吨，2.33%)、 DEG（8197.5 元/吨， 2.25%)、 TDI（17983.3 元/吨， 1.51%)。本日，大宗商品价格涨跌幅后 5 的产品分别为：液氯（75.5 元/吨， -150.33%)、草甘膦（32500元/吨， -9.09%)、黄磷（22766.7 元/吨， -4.81%)、 EVA（15600 元/吨， -4.68%)、固体烧碱（3050 元/吨， -3.94%)。（资料来源：卓创资讯） 　　主要产品涨跌幅分析：（1） 裂解 C5： 国际原油市场下跌，成本端走势偏弱。下游汽油价格稳中偏强，订单较好，抽余 C5 市场延续小涨态势，利好影响延续，而深加工领域市场疲弱势，利润持续亏损。 C5 石油树脂市场价格维稳运行，目前暂无利好消息提振，场内开工平稳，整体商谈气氛清淡，预计国际原油价格下跌，而下游市场价格上行，然深加工领域弱势难调，场内利空利好消息僵持，预计明日裂解C5 市场暂时维稳； （2） 苯胺： 原料纯苯市场价格冲高回落，生产装置开工稳定，苯胺下游买气不足，需求有待放量，苯胺成本利润压缩，市场价格僵持维稳运行，保持出货为主。 国内纯苯生产装置存停车检修计划，开工预期下降。 预计国内纯苯市场行情上涨， 目前下游市场清淡，苯胺持货商合理降价以提振市场需求；（3） 草甘膦： 从供应端看，工厂开工持续低负荷，市场实时供应低位。从需求端看，草甘膦需求低迷，出口市场疲软，下游观望为主，市场订单少量。 从成本端看，上游黄磷、甘氨酸价格下跌，草甘膦生产成本降低；（4）黄磷： 从价格表现看，目前黄磷市场供需矛盾仍难以缓解，供应端挺价信心不足，价格挺稳困难，继续小幅下调。上游市场方面，今日原料磷矿石价格暂稳，焦炭、石墨电极价格均有不同程度下调，黄磷当期采购成本降低，不利于黄磷价格商谈。建议继续关注黄磷成本面波动情况。下游市场方面，今日主要下游产品五氧化二磷价格下调，热法磷酸、草甘膦、三氯化磷价格暂稳整理。下游产品价格跌势未止，对黄磷需求清淡，持续观望压价，难以提振黄磷价格。从供应看，目前供应端多数企业开工正常且短期内暂无停产减产计划，供应面仍然偏松，不利用供应端议价，整体来看供应端稳价信心不足，价格“跌跌不休”； （5） EVA： 今日国内 EVA 市场价格延续弱势，国内 EVA 个别石化企业报盘下调，市场略有跟跌，场内竞拍价格维稳，下游需求表现欠佳，业者谨慎观望情绪浓厚，市场整体成交一般。 上游市场方面,今日乙烯国内市场大势持稳，由于短周期内下游需求表现尚可，主营工厂出货能力增加，业者悲观情绪逐渐发酵。今日醋酸乙烯市场维稳运行，目前醋酸乙烯市场现货供应量偏松。市场需求清淡状态难改，整合来看，供应需求端均处于利空状态下，醋酸乙烯市场走势承压。（资料来源：百川盈孚） 　　风险提示： 宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期。

中心思想 业绩显著改善与盈利能力提升 三诺生物在2022年实现了显著的业绩增长和盈利能力大幅提升。公司全年营业收入达到28.14亿元，同比增长19.15%；归母净利润更是飙升至4.31亿元，同比增长300.56%，扣非净利润同比增长266.2%。这一强劲表现主要得益于规模效应的显现、营销渠道的持续优化以及费用管控的有效实施，使得销售费用率、管理费用率和财务费用率合计下降5.6个百分点，净利率同比提升10.68个百分点至15.21%。此外，参股子公司Trividia在2021年调整后于2022年实现扭亏为盈，子公司PTS盈利能力也得到提升，进一步增强了公司业绩的确定性。 CGM获批开启第二成长曲线 公司在持续葡萄糖监测（CGM）领域取得重大突破，其基于全球领先的第三代创新生物传感技术打造的CGM产品于2023年3月底在国内获批。该产品在MARD值及性能上优于市面上大多数同类产品，且半自动化生产线已建成，预计年产能可达200万套。CGM的获批上市，标志着三诺生物即将开启其第二成长曲线，有望借助公司在BGM（血糖监测）领域成熟的推广经验和渠道实现销售放量。同时，公司已启动欧洲CE注册并积极推进美国FDA注册，旨在掘金全球百亿级美元的CGM市场，为公司带来巨大的长期增长潜力。 主要内容 2022年财务表现与盈利能力分析 2022年，三诺生物的财务表现呈现出强劲的增长态势。公司全年实现营业收入28.14亿元，同比增长19.15%，显示出核心业务的稳健扩张。归属于母公司所有者的净利润达到4.31亿元，同比激增300.56%，扣除非经常性损益后的净利润为3.52亿元，同比增长266.2%。这种爆发式增长并非偶然，而是贯穿全年，季度归母净利润增速分别为45.2%（Q1）、95.3%（Q2）、97.2%（Q3）和175.6%（Q4），呈现出逐季加速改善的趋势。 盈利能力的提升是2022年财报的亮点。公司通过优化营销渠道和加强费用管控，实现了销售费用率同比下降3.99个百分点、管理费用率下降0.6个百分点、财务费用率下降1.01个百分点，三项费用率合计下降5.6个百分点。这直接导致净利率同比大幅提升10.68个百分点至15.21%，经营质量显著改善。此外，参股子公司Trividia在经历2021年的调整后，于2022年成功实现盈利，子公司PTS的盈利能力也同步提升，这些因素共同为公司整体业绩的确定性提供了有力支撑。 BGM业务稳健增长与国际化战略 公司持续聚焦以血糖监测产品为核心的慢性病快速检测业务，其第一曲线BGM核心业务在2022年实现了两位数的稳健增长。具体来看，血糖监测系统收入达到20亿元，同比增长9.07%；血脂检测系统收入2.13亿元，同比增长15.57%；糖化血红蛋白业务收入1.7亿元，同比增长27.48%；血压计业务收入1.06亿元，同比增长31.55%；其他经营品类收入2.54亿元，更是实现了156.56%的爆发式增长。 在国内市场，三诺生物在糖尿病监测领域保持领先地位。在零售端，公司在国内血糖仪零售市场份额超过50%，拥有超过2100万用户，血糖仪产品覆盖超过18万家药店。在临床端，公司产品已覆盖国内3200多家等级医院，其中包括2400多家二级医院和800多家三级医院，并为900多家医院提供血糖管理主动会诊系统。 在国际化战略方面，公司坚定不移地开拓海外市场。在新兴市场如马来西亚、孟加拉和泰国成立子公司并组建本地化团队，通过Sinocare产品与PTS产品、Trividia产品的协同销售，整合海外营销网络，积极拓展全球市场业务，为BGM业务的持续增长注入新的动力。 CGM业务的突破与未来展望 三诺生物在CGM（持续葡萄糖监测）技术研发上投入已久，自2009年起便开始布局。经过多年的努力，公司基于全球领先的第三代CGM创新生物传感技术打造的重磅产品于2023年3月底在国内获批上市。该产品在MARD值及性能方面表现优异，优于市面上大多数同类产品，显示出强大的市场竞争力。 为迎接CGM产品的市场放量，公司已建成CGM半自动化生产线，预计年产能可达200万套。凭借公司在BGM领域积累的丰富推广经验和成熟的销售渠道，CGM产品有望在国内市场实现快速放量。 展望国际市场，公司已启动欧洲CE注册，并计划积极推进美国FDA注册工作，旨在深度挖掘全球百亿级美元的CGM市场潜力。CGM业务的成功获批和国际化布局，预示着三诺生物即将开启其第二增长曲线，有望持续打开收入增长空间，成为公司未来业绩增长的核心驱动力。 财务预测与投资建议 基于公司2022年利润的大幅改善以及CGM业务的巨大潜力，德邦研究所对三诺生物的未来业绩进行了预测。预计2023年至2025年，公司营业收入将分别达到33.3亿元、40.1亿元和48.9亿元，同比增速分别为18.4%、20.3%和22.0%。归母净利润预计分别为4.60亿元、5.74亿元和7.14亿元，同比增速分别为6.8%、24.7%和24.4%。对应的预测市盈率（PE）分别为37倍、30倍和24倍。 鉴于公司在BGM业务的稳健增长、CGM业务的突破性进展及其在全球市场的巨大潜力，德邦研究所维持对三诺生物的“买入”评级。同时，报告也提示了新产品研发进度不及预期、新产品推广不及预期、海外业务拓展不及预期以及疫情反复影响消费需求释放等潜在风险。 总结 三诺生物在2022年展现了卓越的财务表现，营业收入和归母净利润均实现大幅增长，特别是归母净利润同比增长超过300%，盈利能力显著提升。这主要得益于公司在规模效应、费用管控和子公司盈利改善方面的积极成效。公司核心BGM业务保持稳健增长，在国内市场占据领先地位，并积极推进国际化战略。更重要的是，公司自主研发的CGM产品在国内获批，并已启动国际注册，标志着公司即将开启第二成长曲线，有望在全球百亿级美元的CGM市场中占据一席之地，为公司带来巨大的长期增长潜力。综合来看，三诺生物具备较强的投资价值和持续成长性。

　　行情回顾：本周（2023年4月3日-4月7日）申万医药生物板块指数上涨2.5%，跑赢沪深300指数0.8%，医药板块在申万行业分类中排名第9；2023年初至今申万医药生物板块指数上涨4.5%，跑输沪深300指数2.0%，在申万行业分类中排名13位。本周涨幅前五的个股为亚虹医药-U（21.52%）、国新健康（19.72%）、九芝堂（19.54%）、迪哲医药-U（19.19%）、艾力斯-U（19.05%）。 　　中药行业业绩预期高增，23年综合PEG仅0.8，仍有较大提升空间。根据wind一致预测，37个中药重点标的在2023和2024年的总体利润增速为31.5%、18.9%，综合PE分别为26、22倍，2023年综合PEG为0.81，我们认为行业整体仍处于被低估状态，在持续政策利好和业绩支撑下，中药板块中长期成长性强，估值提升空间巨大。建议关注太极集团、昆药集团、桂林三金、贵州三力等；中药创新药在政策东风下业绩持续兑现，有望复制创新药长牛行情，建议关注康缘药业、方盛制药、新天药业、以岭药业等。 　　投资策略及配置思路：本周医药指数表现跑赢大盘，上半周市场交易热点主要为中药，下半周转向生物制品+创新药板块。从市场表现上看，下半周市场资金或从AI和中药板块有所流出开始转向底部标的血制品和创新药板块。从中长期角度看，底部的血制品和疫苗深度调整，当前具备配置价值，5-6月开始创新药预计会迎来数据发布催化，值得提前布局。我们认为医药仍属于结构性机会，中药板块的短期调整或为再次上车机会，坚定看好23年中药投资机会。本周我们总结了中药板块业绩预期，整体高增长，同时分析了估值情况，23年综合PEG仅0.8，仍处于被低估状态。根据鼓励中医药传承创新意见，我们判断中药板块或仍有多个政策将陆续落地，叠加当前正式进入一季报布局窗口，我们判断中药板块估值还有较大提升空间，一季报后或迎估值扩张，战略性继续看多中药板块。整体市场观点方面，延续23年年度策略判断：2023年医药有望戴维斯双击，将迎结构化牛市，有业绩和政策两大支持：业绩上-国内进入后疫情时代，就诊和消费复苏明确，2023年医药业绩向好；估值上-医保政策释放积极信号，政策关注点正从医保控费逐步转向国家对医疗的投入力度加大；我们认为医药行情持续性强，医药消费、科技和制造将依次崛起，具体细分看好如下： 　　一、医药消费崛起：疫后复苏为23年关键词，从产品到服务均将恢复，从23Q2开始业绩有望超预期：1）中药：民族瑰宝，国家鼓励传承与创新，23年业绩有望超预期，看好中药企业国企改革和品牌传承，以及配方颗粒和中药新药的创新方向，关注：太极集团、昆药集团、康缘药业、方盛制药、桂林三金、同仁堂、健民集团、红日药业、华润三九和中国中药等；2）疫苗：看好小孩苗复苏和成人苗放量，关注：智飞生物、万泰生物、康泰生物、百克生物和欧林生物等；3）消费药械：关注：长春高新、华东医药、泰恩康、一品红、我武生物、九典制药、鱼跃医疗、麦澜德和美好医疗等；4）零售药店：一心堂和健之佳等；5）医疗服务及临床CRO：医院诊疗活动恢复正常，关注：爱尔眼科、普瑞眼科、锦欣生殖、泰格医药、诺思格、普蕊斯、通策医疗、三星医疗、国际医学和何氏眼科等； 　　二、医药科技崛起：创新为永恒主线，关注宏观流动性改善，大品种23年或将进入放量期，创新药及产业链将依次崛起：1）创新药：恒瑞医药、百济神州、信达生物、荣昌生物、康方生物、再鼎医药、海思科和海创药业等；2）创新药产业链：海内外二级市场回暖有望带动一级投融资复苏，CXO关注：药明康德、药明生物、和元生物、百诚医药和阳光诺和等；3）创新器械：建议关注有望即将进入兑现阶段的创新品种，三诺生物、佰仁医疗、正海生物、迈普医学等。 　　三、医药制造崛起：医保集采和DRG/DIP三年行动计划以及国家战略要求的底层逻辑均为进口替代，同时设备板块还受益新基建和贴息贷款：1）医疗设备：重点关注替代空间大的影像设备和内窥镜等，关注：联影医疗、开立医疗、海泰新光、澳华内镜和迈瑞医疗等；2）体外诊断：政策缓和，看好免疫诊断，关注：普门科技、迪瑞医疗、迈瑞医疗、安图生物、新产业和浩欧博等；3）高值耗材：替代空间大的电生理、骨科和吻合器等，关注微电生理、惠泰医疗、威高骨科、三友医疗、春立医疗、戴维医疗、天臣医疗、康拓医疗等；4）生命科学和药械制造上游：产业链自主可控下的进口替代，关注：华大智造、多宁生物、东富龙、楚天科技、奥浦迈、纳微科技、康为世纪和近岸蛋白、迈得医疗等； 　　本周投资组合：西藏药业、贵州三力、桂林三金、华大基因、亚宝药业、马应龙； 　　四月投资组合：西藏药业、贵州三力、麦澜德、桂林三金、普门科技、一心堂； 　　风险提示：行业需求不及预期；上市公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。

　　投资要点： 　　本周板块行情：本周，上证综合指数上涨1.67%，创业板指数上涨1.98%，沪深300上涨1.79%，中信基础化工指数下跌0.84%，申万化工指数下跌1.09%。化工各子行业板块涨跌幅：本周，化工板块涨幅前五的子行业分别为电子化学品(5.36%)、橡胶助剂(1.29%)、其他化学原料(1.14%)、氯碱(1.06%)、复合肥(0.98%)；化工板块跌幅前五的子行业分别为磷肥及磷化工(-2.65%)、粘胶(-2.49%)、膜材料(-2.33%)、农药(-2.33%)、其他塑料制品(-1.87%)。 　　本周行业主要动态： 　　一化工厂发生化学品泄漏事故。4月7日，广信股份旗下位于葫芦岛龙岗区的世星药化发生化学品泄漏视频在网络流传。泄漏气体是由于废弃多年的硝酸罐在切割后遇到空气和暴晒形成的红棕色烟气，有微毒但不是剧毒。另广信股份证券事务处的工作人员对记者表示：“目前生产过程一切正常，有关废弃罐产生有色气体一事仍待确认。”此次发生事故的辽宁世星药化有限公司前身为葫芦岛药物化工厂，始建于1998年，是从事医药、农药和染料中间体生产销售的专业制造商，值得一提的是，世星药化是东北地区、华北地区对氨基苯酚唯一生产厂家，是国内少数具有香兰素规模生产能力的厂家之一，企业主导产品对氨基苯酚年产量为28000吨，居亚洲之首、世界第二。对氨基苯酚亦称“对羟基苯胺”，是在我国应用较广泛的一种精细有机化工中间体，在染料工业上用于合成弱酸性黄6G、弱酸性嫩黄5G、硫化深蓝3R、硫化蓝CV、硫化艳绿GB、硫化红棕B3R、硫化还原黑CLG等。在医药工业上对氨基苯酚用于合成扑热息痛、安妥明等。也用于制备显影剂、抗氧剂和石油添加剂等产品。据悉，2018年6月20日22时左右，辽宁世星药化有限公司在清理对氯苯胺结晶釜过程中，发生一起较大窒息事故，造成3人死亡，直接经济损失449.6744万元。（资料来源：财联社、世星药化、沸点视频、化工新材料等） 　　化工巨头SABIC表态将进一步加大在华投资。3月30日，在海南举行的博鳌亚洲论坛2023年年会上，全球知名化工企业沙特基础工业公司（SABIC）首席执行官阿卜杜拉哈曼·阿尔-法季在发表演讲时表示，沙特基础工业公司将继续密切关注在华投资机会，同时将重点投资中国本土创新技术。目前，SABIC在上海拥有一座先进的研发中心，在广州设有大中华区客户服务中心，并在上海、广州和重庆建有三家工厂，业务范围遍及中国17个城市。此外，SABIC与中石化在天津还建有一家合资公司中沙（天津）石化有限公司（SSTPC）。3月29日上午，中国、沙特两国合作共建的精细化工及原料工程项目开工仪式在辽宁盘锦举行。这一项目总投资837亿元，主要建设1500万吨/年炼油和乙烯等32套工艺装置，预计于2025年竣工，投产后可实现年销售收入超千亿元。该项目由华锦阿美石油化工公司(下称华锦阿美)实施建设。华锦阿美是沙特阿美、华锦集团和盘锦鑫诚实业集团(下称盘锦鑫诚）的合资企业，于2019年12月成立，三方持股比例分别为30%、51%和19%。华锦集团为中国兵器工业集团有限公司(下称兵器集团)下属子集团。盘锦鑫诚的控股股东为盘锦市国资委。（资料来源：SABIC、网易财经ESG、闽南网、荣盛石化、界面新闻、化工新材料等） 　　投资建议：（1）受下游光伏装机量提升预期带动，看好国内光伏级EVA未来景气度，建议重点关注：联泓新科。（2）近期我国地沟油价格有所回落，生物柴油企业盈利能力增强，海外生物柴油需求量持续增长，看好生物柴油行业景气度。建议重点关注：嘉澳环保。（3）硅基材料受新能源相关领域拉动，需求持续向好。受装配式建筑及光伏组件拉动，看好工业胶及建筑胶需求提升，建议重点关注：硅宝科技。看好未来多晶硅产能持续投放下三氯氢硅的行业高景气度，建议重点关注：三孚股份。硅基材料需求向好，龙头企业凭借低成本优势实现产能扩张与产业链衍生，建议重点关注：合盛硅业。（4）碳中和大背景下，看好能降低生产成本、碳排放的合成生物学企业，建议重点关注：凯赛生物、华恒生物。（5）铬化学品行业整合完成，行业格局优化下头部企业控价能力出色，铬化学品价格经历多轮上调，提振公司业绩，建议重点关注：振华股份。（6）磷化工供需格局改善，今年以来磷矿石价格持续上行，商品磷矿供应偏紧，磷矿资源属性凸显，建议重点关注：云天化、川恒股份、兴发集团。（7）碳中和大背景下环保要求提升，催化剂领域市场空间广阔，多家公司实现国产替代进程，成长确定性强，建议重点关注：中触媒、凯立新材、建龙微纳。（8）国内纯碱市场持续向好，远兴能源作为国内天然碱法龙头，将受益于行业景气度上行，且新发现天然碱矿有望重塑国内纯碱供应格局，远期成长空间广阔，建议重点关注：远兴能源。（9）化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张，持续夯实成本护城河，核心竞争力显著，且当前估值相对偏低，建议重点关注：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、华峰化学。（10）全球轮胎市场是万亿级赛道，疫情加速行业洗牌，国内龙头企业加速扩张抢占全球市场份额，有望保持快速发展，建议重点关注：玲珑轮胎、赛轮轮胎。（11）宝丰能源为国内煤制烯烃领先企业，低成本优势构筑高盈利护城河，碳中和背景下迎来新发展机遇，建议重点关注：宝丰能源。 　　风险提示：宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期。

　　当日行情回顾：上证综合指数上涨0.45%，创业板指数上涨0.84%，沪深300上涨0.65%，中信基础化工指数上涨0.53%，申万化工指数上涨0.46%。 　　化工板块子行业涨跌幅：当日，化工板块涨幅前五的子行业分别为轮胎(1.67%)、涂料油墨颜料(1.52%)、复合肥(1.36%)、钛白粉(1.33%)、其他化学原料(0.99%)；化工板块跌幅前五的子行业分别为印染化学品(-0.98%)、橡胶助剂(-0.82%)、涤纶(-0.36%)、电子化学品(-0.34%)、钾肥(-0.19%)。 　　化工板块个股涨跌幅：当日，化工板块涨幅前十的公司分别为：东方材料(9.99%)、松井股份(6.24%)、云图控股(5.24%)、瑞丰新材(5.14%)、赛特新材(5.05%)、玲珑轮胎(4.92%)、华康股份(4.91%)、新宙邦(4.66%)、贝斯美(4.1%)、顾地科技(3.94%)。化工板块跌幅前十的公司分别为：利安隆(-5.16%)、金力泰(-4.34%)、容大感光(-3.84%)、和远气体(-3.35%)、新化股份(-3.09%)、美瑞新材(-3.07%)、中石科技(-3.03%)、润禾材料(-3.02%)、金丹科技(-2.95%)、江南化工(-2.85%)。 　　当日主要产品价格跟踪：大宗商品价格涨跌幅前5的产品分别为：三氯甲烷（2600元/吨，4%)、萤石97湿粉（3000元/吨，3.45%)、DEG（7752.5元/吨，2.11%)、维生素B2（85元/千克，1.8%)、BDO（10025元/吨，1.78%)。大宗商品价格涨跌幅后5的产品分别为：维生素K3（90元/千克，-7.69%)、三氯乙烯（6282元/吨，-1.54%)、液氯（275元/吨，-3.51%)、黄磷（24283.3元/吨，-2.48%)、EPS（9800元/吨，-2.33%)。（资料来源：卓创资讯） 　　主要产品涨跌幅分析：（1）三氯甲烷：山东地区市场价格集体上调，下游拿货情绪回暖。受近期国内氯仿市场价格底部维稳，R22方面坚挺运行，市场成交氛围总体维稳，预计后市三氯甲烷市场价格区间整理；（2）萤石：萤石市场价格宽幅上行，上涨原因来自萤石供应面的持续性紧张。受气候条件、安全检查等因素影响，近期国内萤石矿山开工低迷，酸级粉萤石市场货源偏紧。4月氢氟酸价格上涨，而后下游开工积极性回暖，叠加当前酸厂原料库存低位，采买积极性回暖。随着萤石新月订单的陆续签订，预计后市萤石价格仍偏强运行；（3）DEG：二乙二醇市场走势上行，货源紧张支撑价格高位整理装置情况：当前行业开工为59.27%，暂无装置变动。目前国内二乙二醇市场货紧价扬，码头短期到货有限，港口库存维持低位，国内供应持续利好支撑市场，但也需考量下游的跟进情况，预计明日二乙二醇市场高位整理为主；（4）BDO：国内BDO市场延续涨势，供应端BDO生产厂家检修或换剂，市场整体产能利用率下跌，市场供应缩量。终端需求暂无明显增量，下游行业开工积极性不高，实单成交依然一般。展望后市，当前市场整体负荷下滑，持货厂商现货惜售，供应端继续挺价。主流下游PTMEG-氨纶产业链行情震荡下行，其他下游整体需求变动不大。预计短期内BDO价格窄幅上涨为主；（5）三氯乙烯：三氯乙烯窄幅下行，液氯价格报盘上行，电石暂稳盘整，总体来看三氯乙烯成本端支撑增强。下游供需格局不佳，场内供应略显宽松，下游企业开工不高，贸易商观望情绪浓厚。目前三氯乙烯成本需求双弱，场内开工正常，货源供应正常，但厂家累库压力小。预计后市三氯乙烯总体维持月度定价。（资料来源：百川盈孚） 　　风险提示：宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期。

　　投资要点： 　　本周行情回顾。本周，Wind新材料指数收报4410.11点，环比上涨1.61%。其中，涨幅前五的有联瑞新材(28.33%)、雅克科技(27.64%)、安集科技(16.03%)、凯盛科技(12.74%)、鼎龙股份(10.2%)；跌幅前五的有利安隆(-7.28%)、双星新材(-4.89%)、确成股份(-4.49%)、福斯特(-4.24%)、奥克股份(-4.08%)。六个子行业中，申万三级行业半导体材料指数收报8495.3点，环比上涨12.87%；申万三级行业显示器件材料指数收报1122.21点，环比上涨1.86%；中信三级行业有机硅材料指数收报8375.95点，环比下跌0.3%；中信三级行业碳纤维指数收报3420.78点，环比上涨1.43%；中信三级行业锂电指数收报3372.36点，环比下跌1.89%；Wind概念可降解塑料指数收报1957.4点，环比下跌0.04%。 　　印度2024到2028年每年投放50GW可再生能源招标。4月3日，印度新能源与可再生能源部（MNRE）公布，从2024到2028财年，每年将投放50GW可再生能源项目招标，以实现到2030年500GW的非化石能源装机容量目标。相比2021年的15.4GW，2022年的不到20GW，印度可再生能源市场出现巨大发展机遇。 　　按照印度的统计口径，该时间跨度代表了从2023-2024财年开始，到2027-2028财年结束。其中2023-2024财年50GW的可再生能源容量招标分别为：2023年4-6月、7-9月，每季度至少15GW可再生能源装机；2023年10-12月、2024年1-3月，每季度至少10GW可再生能源装机。对于可再生能源的种类，MNRE指出招标项目包括普通太阳能、普通风能、太阳能-风能一体化、全天候可再生能源（含或不含储能），或其它形式的可再生能源。MNRE指出，每年的可再生能源装机目标至少包括10GW的风能。年度目标投标容量将由政府分配给可再生能源实施机构。印度政府承诺，到2030年实现500吉瓦的非化石能源装机容量，单位GDP排放强度比2005年降低45%，到2070年实现净零碳排放。但由于资金短缺、技术落后、产能不够等各种因素，截至2022年底，印度可再生能源装机总量仅约170GW，剩下8年还差330GW。（资料来源：全球光伏、新浪财经） 　　2022年中国半导体产业投资额达1.5万亿元人民币。4月5日，根据CINNOResearch统计数据显示，2022年中国（含中国台湾）半导体项目投资金额高达1.5万亿元人民币，半导体产业延续高投资态势。随着对半导体产业的大力支持和投资，以及半导体企业的快速发展，为中国在半导体领域的自主可控能力提供了强有力的支撑。2022年中国（含中国台湾）半导体行业内投资资金主要流向芯片设计，金额超5,600亿人民币，占比约为37.3%；晶圆制造投资金额超3,800亿人民币，占比约为25.3%；材料投资金额超3,000亿人民币，占比约为20.1%；封装测试投资金额超1,300亿人民币，占比约为8.9%；设备投资金额约360亿人民币，占比约为2.4%。半导体材料投资项目领域主要以硅片、SiC/GaN、IC载板、电子化学品及电子气体项目为主，合计约占项目规模的71.3%。从半导体产业投资地域分布来看，共涉及28个省市（含直辖市）地区，其中投资资金占比10%以上的有台湾、江苏、广东三个地区；投资资金排名前五个地区占比约为总额的65.8%；从内外资分布看，内资资金占比为75.8%，台资占比为23.8%，日韩资金占比为0.38%。细分到半导体行业材料领域，根据CINNOResearch统计数据，2022年中国（含中国台湾）半导体行业投资资金按项目类别来看硅片投资占比最高，占比约为34.7%，投资金额超1,000亿人民币；投资超200亿人民币金额的项目分别为SiC/GaN、IC载板、电子化学品及电子特气等项目。（资料来源：CINNO） 　　重点标的推荐：半导体材料国产化加速，下游晶圆厂扩产迅猛，看好头部企业产业红利优势最大化。光刻胶板块为我国自主可控之路上关键核心环节，看好彤程新材在进口替代方面的高速进展。特气方面，华特气体深耕电子特气领域十余年，不断创新研发，实现进口替代，西南基地叠加空分设备双重布局，一体化产业链版图初显，建议重点关注华特气体。电子化学品方面，下游晶圆厂逐步落成，芯片产能有望持续释放，建议关注：安集科技、鼎龙股份。下游需求推动产业升级和革新，行业迈入高速发展期。国内持续推进制造升级，高标准、高性能材料需求将逐步释放，新材料产业有望快速发展。国瓷材料三大业务保持高增速，有条不紊打造齿科巨头，新能源业务爆发式增长，横向拓展、纵向延伸打造新材料巨擘，建议重点关注新材料平台型公司国瓷材料。高分子材料的性能提升离不开高分子助剂，国内抗老化剂龙头利安隆，珠海新基地产能逐步释放，凭借康泰股份，进军千亿润滑油添加剂，打造第二增长点，建议重点关注国内抗老化剂龙头利安隆。碳中和背景下，绿电行业蓬勃发展，光伏风电装机量逐渐攀升，建议关注上游原材料金属硅龙头企业合盛硅业、EVA粒子技术行业领先的联泓新科、拥有三氯氢硅产能的新安股份以及三孚股份。 　　风险提示：下游需求不及预期，产品价格波动风险，新产能释放不及预期等。

中心思想 疫情挑战下的市场韧性与战略扩张 雍禾医疗在2022年面临新冠疫情的严峻挑战，导致营收和净利润显著承压，但公司在此期间展现出积极的市场扩张策略和对未来增长的坚定信心。通过持续开设新店，包括植发机构和养发机构，雍禾医疗旨在抢占市场份额，为疫情后的恢复性增长奠定基础。尽管短期内新店处于爬坡期增加了成本压力，但这一战略布局预示着公司对长期发展的投入和决心。 植发养固双轮驱动，展望未来增长 报告核心观点在于雍禾医疗通过“植发”和“医疗养固”两大业务板块实现双轮驱动。在植发业务方面，公司致力于提升医疗服务能力，优化医生团队建设，并进行多元化门店布局，以满足不同细分市场需求。同时，医疗养固业务作为公司的“第二曲线”，通过产品升级和新店拓展，展现出稳定的复购率和增长潜力。财务预测显示，随着疫情影响的减弱和市场策略的逐步见效，公司预计在2023-2025年实现营收和净利润的显著恢复性增长，盈利能力和经营效率将持续改善。 主要内容 投资要点 2022年业绩回顾与承压因素 2022年，雍禾医疗实现收入14.1亿元人民币，同比下降35%；归母净利润为-8586万元，而上年同期盈利1.2亿元，业绩面临显著压力。业绩承压主要受多方面因素影响： 疫情影响： 全国门店受疫情影响严重，总到诊量下降约4成。 成本上升： 多个门店受疫情影响歇业，但租金及员工薪酬等固定成本依然存在。 新店扩张： 公司积极开拓新门店，新增9家植发机构和6家养发机构，这些新店尚处于爬坡阶段，导致毛利率同比下降11.1个百分点至61.8%，销售费率和管理费率分别上升4.8个百分点和6.8个百分点，至54.3%和18.2%。 植发业务：深耕核心，提升服务与市场布局 2022年，植发业务收入为10.3亿元，同比下降34%；患者人数约为3.9万人，同比下降33%。尽管受疫情冲击，患者年均消费稳定在2.6万元。 医疗服务能力提升： 公司推出了植发医生分级诊疗体系，通过多维度评价对不同等级医生进行价格区分。领先行业完成一体化改革，由医生取代咨询师进行接诊工作。推行“强医计划”，对医生进行多维度培训和教育，实现一体化培训和岗位融通。截至2022年底，雍禾医疗拥有294名医生，占医护员工比例达22%。 运营端优化： 截至2022年底，公司共有63家植发医疗机构，新增9家，全国有序扩张。引进多位高管赋能运营环节，并设立“发之初”女性植发门店以捕捉细分需求。 未来布局： 持续开店： 预计2023年底全国植发机构数量可接近85家。策略包括下沉至低线城市布局，以及在一线及新一线城市加密实现“一城多店”，并继续布局女性“发之初”门店。 门店升级： 从单一植发医疗机构向综合毛发医院转型，上海机构已具备多个科室，北京机构将于2023年年中开始营业。 医疗养固业务：培育第二增长曲线 医疗养固业务作为雍禾医疗的第二增长曲线，在2022年实现收入3.6亿元，同比下降38%，但收入占比提升至25.7%。服务客户6.3万人，同比下降40%，年均消费5731元，同比增长4%。养发业务复购率维持高位，为28.2%，仅微降0.8个百分点。 布局计划： 产品升级： 在妆字号产品基础上，计划推出械字号、特字号等更高标准产品。 提高单产： 通过巩固老客户、拓展新客户，提供多元毛发管理服务，以提高单客户产值。 积极拓展新店： 截至2022年底，已开设9家独立史云逊养发中心门店。 投资建议 报告认为植发市场具有“长坡厚雪”的特点，雍禾医疗成功上市后获得资本支持，扩张速度将保持领先。公司布局养发业务拓展第二曲线，并开拓多个子品牌，中长期看好养发业务发展及品牌打造。 财务预测： 考虑疫情反复对公司经营的影响，预计2023-2025年营收分别为22.1亿/29.7亿/37.6亿，净利润分别为0.83亿/1.88亿/2.96亿。 估值与评级： 对应PE分别为48X/21X/13X，维持“增持”评级。 风险提示 医疗事故风险： 医疗服务行业固有风险。 行业价格竞争加剧风险： 市场竞争可能导致利润空间受挤压。 开店情况不及预期风险： 新店扩张速度或效益可能未达预期。 主要财务数据及预测 2022年财务表现： 营业收入1413百万元，同比下降34.89%；净利润-86百万元，同比下降173.03%。毛利率为61.76%，净资产收益率为-5.42%。 2023-2025年预测： 营业收入： 预计分别增长56.35%、34.34%、26.71%，至2209百万元、2968百万元、3760百万元。 净利润： 预计分别增长196.97%、125.88%、57.34%，至83百万元、188百万元、296百万元。 毛利率： 预计逐步回升至69.84%、70.55%、71.23%。 净资产收益率： 预计从2022年的-5.42%回升至2025年的13.75%。 财务报表分析和预测 盈利能力与成本结构优化 2022年，公司营业成本540百万元，营业费用767百万元（占营收54.3%），管理费用258百万元（占营收18.2%）。高企的销售和管理费用率是导致利润承压的重要因素。展望2023-2025年，随着营收规模扩大和新店效益显现，预计营业费用率和管理费用率将逐步下降，毛利率将持续回升，从而推动营业利润和净利润的显著增长。例如，预计2025年营业费用率将降至49.0%，管理费用率降至10.5%。 资产负债与现金流状况 截至2022年末，公司货币资金为565百万元，流动资产合计1189百万元，非流动资产合计1741百万元。负债总计1345百万元，资产负债率为45.9%，显示公司负债结构相对稳健。然而，2022年经营活动现金流为-109百万元，投资活动现金流为-651百万元，融资活动现金流为-333百万元，导致现金净流量为-1001百万元。这反映了疫情期间经营活动受阻以及新店扩张带来的资本开支。预计2023年经营活动现金流将大幅转正至849百万元，表明经营状况将显著改善。 估值与经营效率展望 2022年每股收益为-0.16元。根据预测，2023-2025年每股收益将显著增长，P/E估值将从2023年的47.71X下降至2025年的13.42X，显示出未来盈利增长带来的估值吸引力。在经营效率方面，2022年应收账款周转天数2.6天，存货周转天数47.1天，总资产周转率0.5。预计未来几年，随着业务规模扩大和管理优化，经营效率指标将逐步提升，例如总资产周转率预计在2025年达到0.9。 总结 雍禾医疗在2022年受疫情影响，业绩面临显著压力，营收同比下降35%，并出现归母净利润亏损。然而，公司在此期间积极实施市场扩张策略，新增9家植发机构和6家养发机构，旨在抢占市场份额并为未来增长奠定基础。在植发业务方面，公司通过提升医疗服务能力（如医生分级诊疗体系、“强医计划”）、优化运营和多元化门店布局（包括“发之初”女性门店和向综合毛发医院转型）来巩固核心竞争力。同时，医疗养固业务作为公司的第二增长曲线，通过产品升级和新店拓展，展现出稳定的复购率（28.2%）和增长潜力。 财务预测显示，随着疫情影响的减弱和新店效益的逐步显现，雍禾医疗预计在2023-2025年实现营收和净利润的显著恢复性增长。预计2023-2025年营收将分别达到22.1亿、29.7亿和37.6亿，净利润将分别达到0.83亿、1.88亿和2.96亿。毛利率和净资产收益率等盈利能力指标预计将持续改善，经营活动现金流也将由负转正。尽管公司面临医疗事故、行业价格竞争加剧和开店不及预期等风险，但基于其在植发市场的领先地位、养固业务的增长潜力以及积极的市场扩张策略，报告维持“增持”评级，看好其长期发展前景。