普洛药业(000739) 　　2023年业绩稳健增长，CDMO业务快速成长 　　2023年公司实现营收114.74亿元（同比+8.81%，下文都是同比口径），归母净利润10.55亿元（+6.69%），扣非归母净利润10.26亿元（+22.73%），毛利率25.66%（+1.76pct），净利率9.2%（-0.18pct）。单看Q4，公司实现营收29.74亿元（-0.67%），归母净利润2.04亿元（-38.54%），扣非归母净利润1.99亿元（+14.71%），毛利率22.47%（-0.27pct），净利率6.86%（-4.23pct）。公司CDMO业务快速发展；受宏观经济波动及海外原料药市场竞争加剧影响，营收端阶段性承压。我们看好公司的长期发展，新增2026年盈利预测，下调2024-2025年盈利预测（原预测分别为13.98/18.04亿元），预计2024-2026年归母净利润为12.48/14.86/17.32亿元，当前股价对应PE为12.8/10.7/9.2倍，维持“买入”评级。 　　CDMO业务盈利能力逐步提升，项目数量快速增长 　　2023年公司CDMO业务实现营收20.05亿元（+27.1%），毛利率42.29%（+1.27pct）。公司CDMO项目数量快速增长，截至2023年底，公司报价项目905个，同比增长10%；进行中项目736个，同比增长40%，其中，商业化阶段项目285个，同比增长26%，研发阶段项目451个，同比增长51%。API项目总共82个，同比增长49%；其中18个已经进入商业化阶段，10个正在验证阶段，54个API项目处于研发阶段。CDMO研发人员已超过500人，“化学合成+生物发酵”双轮驱动的技术优势得到进一步强化。 　　API业务稳健发展，制剂业务有望迎来快速增长 　　2023年公司原料药与中间体业务收入79.87亿元（+3.23%），毛利率17.56%（+0.87pct）。2023年制剂板块实现营收12.49亿元（+15.69%），毛利率53.14%（+1.01pct）。截至2023年底，公司对战略品种07110实施了新工艺改进；新建AH22081生产线，一期工程已于8月份完成建设，制剂七车间扩建项目已于7月份通过现场审计，并投入生产，目前拥有院内和院外销售队伍150余人，全渠道覆盖。 　　风险提示：CDMO行业竞争加剧，化工原料价格走高，制剂放量不及预期等。

中心思想 全球生物偶联药物CRDMO服务龙头地位稳固 药明合联作为全球生物偶联药物（包括ADC）端到端CRDMO服务的领导者，凭借其一体化服务平台、领先的技术创新能力和全球化的产能布局，已成功为全球304家客户提供服务，并在ADC外包服务市场占据领先地位。公司通过持续的技术投入和产能扩张，有效缩短了新药研发周期，提升了客户竞争力，为未来业绩的持续高增长奠定了坚实基础。 业绩与市场份额双增长驱动长期发展 公司业绩持续亮眼，营收和净利润均实现高速增长，在手订单充沛，为短期业绩提供了有力保障。在全球ADC药物市场快速扩容和外包率不断提升的背景下，药明合联的市场份额稳步提升，尤其在中国ADC外包服务市场占据主导地位。随着高附加值后端项目数量的增加和XDC领域的深入布局，公司有望进一步打开业绩的向上空间，实现长期可持续发展。 主要内容 1、药明合联：生物偶联药物端到端CRDMO服务龙头 1.1、全力搭建一站式生物偶联药物CRDMO服务平台 端到端CRDMO服务模式： 药明合联专注于为全球客户提供生物偶联药物（如ADC）的端到端CRDMO服务，涵盖发现、工艺开发及GMP生产等全流程。其服务内容包括生物偶联药物、单克隆抗体中间体及相关连接子与有效载荷的发现、工艺开发及GMP生产。 广泛的客户基础与服务能力： 截至2023年6月底，公司已累计为全球304名客户提供服务，包括全球ADC及生物偶联药物市场的大多数从业者，累计产生7000多个生物偶联药物分子。公司赢得了国内ADC领域所有中美双报IND及BLA的开发合同，并服务了2022年以来10家将ADC管线License out的国内企业中的8家。 全球化布局与人才优势： 公司实施“全球双厂生产”策略，新加坡生产基地预计于2026年前开始GMP合规运营，以满足全球客户需求并提升品牌知名度。公司股权结构清晰，子公司协同发展，高管团队背景雄厚，行业经验丰富。截至2023年10月30日，公司拥有1113名员工，其中硕士及博士占比达45.9%，研发生产人员是主体，为公司发展提供人才保障。 1.2、业绩表现持续亮眼，在手订单充沛 强劲的业绩增长： 2022年，公司实现营收10.12亿元，同比增长216.16%；扣非归母净利润1.56亿元，同比增长183.54%。2023年上半年，营收达10.30亿元，同比增长196.04%；扣非归母净利润1.59亿元，同比增长66.46%。 充沛的在手订单： 截至2022年末及2023年6月底，公司未完成订单金额分别为3.18亿美元和4.11亿美元，为未来业绩持续高增长提供了坚实保障。 盈利能力提升与费用优化： 随着业务规模扩大和生产设施利用率提升，公司毛利率在2021年起有所改善，净利率维持在15%-20%区间，费用率整体呈下降趋势，盈利能力逐步增强。 全球客户贡献： 北美、中国和欧洲客户是营收主体，2023年上半年分别贡献营收3.68亿元、3.56亿元和2.30亿元，同比增速分别为132.3%、268.5%和343.5%。北美与欧洲客户合计营收占比从2020年的18.7%扩大至2022年的62.6%，显示海外市场快速拓展。 2、ADC药物发展方兴未艾，外包服务市场迅速崛起 2.1、全球共有15款ADC药物获批上市，市场规模持续扩大 ADC药物市场成熟： 截至2023年6月30日，全球共有15款ADC药物获批上市，覆盖12种不同靶点，其中中国有7款获批。Kadcyla、Enhertu、Adcetris等大单品销售额均超10亿美元，验证了ADC药物的商业化潜力。 管线数量持续增长： 2019-2022年，全球ADC管线数量持续增长，年均30-40款候选药物进入临床试验，CAGR达36.5%。截至2022年底，全球有188款ADC药物处于临床试验阶段，其中I期62款、II期105款、III期21款，显示出巨大的发展潜力。 XDC领域拓展： 随着ADC药物的发展，抗体、毒素及疾病范围有望进一步拓展至XDC（偶联药物）领域，包括单链抗体、双抗、多肽等新型靶头，PROTAC、核药、生物素等新型载荷，以及心血管、代谢疾病等非肿瘤领域，实现“万物皆可偶联”。 市场规模预测： 2022年全球ADC市场规模达79亿美元，预计2030年将增长至647亿美元，CAGR达30.0%。ADC占生物制剂的比重预计从2022年的2.2%提升至2030年的8.3%，地位日益凸显。 2.2、全球ADC管线交易火热，国内多款产品已实现对外授权交易 全球交易热度高涨： 2022年全球ADC市场授权交易总额达274亿美元，同比增长238.3%，交易数量达63项，同比增长270.6%。2023年上半年交易总额达152亿美元，交易数量33项。默沙东以220亿美元总交易额获得第一三共三款ADC药物全球权益，显示大药企对ADC商业潜力的青睐。 中国ADC“license out”趋势： 近年来，国内多款ADC药物实现“license out”，海外MNC对国内ADC产品的认可度逐渐提升。2022年中国ADC对外授权交易数量达21项，首次超过美国（15项）。2022-2023年上半年，中国生物医药公司达成14项ADC对外授权交易，总交易额达220亿美元。 2.3、ADC外包服务市场迅速崛起，药明合联领跑国内市场 外包市场扩容： 全球ADC市场扩容和高外包率（高达70%，远超整体生物制剂的34%）共同推动ADC外包服务市场快速增长。2022年全球ADC外包市场规模约15亿美元，预计2030年将达110亿美元，CAGR达28.3%。 药明合联市场份额领先： 药明合联在全球ADC外包服务市场中的市占率从2018年的1.8%快速提升至2022年的9.8%，位居全球第二。在中国ADC外包服务市场，药明合联以69.5%的市占率排名第一，遥遥领先。 一体化服务优势： 药明合联具备抗体、有效载荷/连接子、偶联和DP能力，提供ADC研究、开发、制造一体化服务，且研发生产基地集中布局在长三角地区，形成独特的竞争优势。 3、技术赋能ADC研发生产，积极推进海内外产能建设 3.1、ADC项目管线逐年增加，“漏斗型”项目结构已具雏形 项目数量持续增长： 公司拥有的ADC等生物偶联药物整体项目从2019年的28个增至2022年的94个。截至2023年6月底，累计执行350个发现项目，拥有110个在执行的ADC整体项目。 “漏斗型”项目结构： 在执行项目中，临床前/I期/II期/III期项目分别为67/27/11/5个，已形成健康的“漏斗型”项目结构，其中36个项目通过“赢得分子”战略从客户或其外包服务商转让而来。 IND后服务贡献主体： 2023年上半年，IND后服务营收达6.22亿元，营收占比从2020年的44.9%提升至62.6%，显示后端项目附加值更高。公司一体化服务体系促使从发现阶段进入CMC阶段的ADC药物数量从2020年的9款增至2022年的24款，前端导流效应显著。 XDC领域深入布局： 公司持续深入研究XDC领域，计划建立整合不同类型载体（如抗体片段、纳米抗体、双抗、多肽等）的能力，并开发不同作用机制的载荷。截至2023年6月底，公司共有67个XDC发现项目及12个XDC整体项目（8个临床前+4个临床阶段）。 3.2、以技术创新为核心，已搭建专业全面的ADC研发开发技术平台 研发投入与人才优势： 公司研发投入快速增长，2022年达3384万元，同比增长145%；2023年上半年达2975万元，同比增长169.6%。截至2023年10月30日，研发人员达425人，其中硕士及以上学位占比75.3%，为技术创新提供人才保障。 WuXiDAR4技术平台： 公司自主知识产权的WuXiDAR4技术平台能严格控制不同药物抗体比率（DAR）的种类分布，使偶联物产品实现DAR4种类的高度同质性（超过65%，抛光后可达95%以上），显著提升产品同质性并有助于形成有利的药代动力学特性。 全面的分析表征技术： 公司拥有专业的知识储备及分析设备，通过高效液相色谱法、ELISA、细胞生物测定及液相色谱-质谱分析法等方法，能够全面表征生物偶联药物的关键参数，确保产品质量。 3.3、三大基地布局形成区域共同体，坚持“全球双厂生产”策略 区域协同生产体系： 公司在无锡、常州、上海经营3个基地，分别专注于生物偶联药物发现、开发及生产价值链的不同环节，形成地域集中的产品研发和供应链体系，所有活动均在1-2小时车程范围内。 上海基地： 负责偶联药物的早期研究和工艺开发。 无锡基地： 负责偶联药物的GMP偶联生产、成品制剂工艺开发生产，拥有多条生产线，设计容量高达每批2000升。 常州基地： 承担载荷和连接子的研发和生产，配备符合GMP标准的150升反应釜。 产能扩张与利用率提升： 公司固定资产净值从2020年底的3亿元快速提升至2023年6月底的9.9亿元，为业务扩张提供产能支撑。无锡基地产能利用率逐年提升，2022年生物偶联原料药生产设施利用率达85%，制剂生产设施利用率达78%，已达到较高水平。 全球化产能布局： 公司积极推进新产能建设，无锡基地正在搭建公斤级连接子及有效载荷生产线，预计2023年第四季度开始GMP合规运营。为贯彻“全球双厂生产”策略，公司规划在新加坡建设18500平方米生产基地，计划搭建4条生产线，预计2026年前开始GMP合规运营。 4、盈利预测与估值 积极的盈利展望： 预计2023-2025年归母净利润分别为2.96/5.64/9.34亿元，EPS分别为0.3/0.5/0.8元。公司IND前和IND后服务收入预计将持续高增长，毛利率稳健提升，销售、管理、研发及财务费用率有望稳步下降。 投资评级： 考虑公司作为全球抗体偶联药物CRDMO龙头企业，具有一定的稀缺性，且业绩快速放量成长性强，首次覆盖给予“买入”评级。当前股价对应PE分别为85.1/44.6/26.9倍。 5、风险提示 项目数量增速放缓： 受海内外投融资影响，创新药研发景气度可能下滑，导致项目数量增速放缓。 地缘政治风险： 欧美客户营收占比逐年提升，若海外地缘政治影响公司接单，可能对长期成长性造成影响。 核心成员流失： 新药研发高度依赖核心研发管理团队能力，存在核心成员流失的风险。 总结 药明合联作为全球生物偶联药物CRDMO服务的领军企业，凭借其全面的一站式服务平台、持续的技术创新（如WuXiDAR4平台）和全球化的产能布局（无锡、常州、上海三大基地及新加坡新基地），在快速增长的ADC及XDC外包服务市场中占据主导地位。公司业绩表现持续强劲，营收和净利润高速增长，在手订单充沛，且客户结构日益国际化。随着全球ADC药物市场规模的不断扩大和外包率的提升，药明合联通过“漏斗型”项目结构和前后端导流效应，持续获取高附加值项目，并积极拓展XDC新领域。尽管面临项目增速放缓、地缘政治和核心人才流失等风险，但公司作为行业龙头，其稀缺性和强劲的成长性使其具备显著的投资价值。

中心思想 业绩显著增长与核心业务驱动 新芝生物（430685.BJ）在2023年实现了归母净利润的显著增长，预计同比预增47%，主要得益于生物样品处理仪器业务的高速增长以及公司持续的产品扩张策略。尽管整体营收增速平缓，但核心业务的强劲表现和毛利率的提升共同推动了盈利能力的改善。 研发创新引领未来发展 公司通过持续的研发投入和技术创新，不仅强化了核心产品的市场竞争力，还积极拓展新产品线，致力于实现生命科学处理制备类仪器的体系化布局。这一战略性举措为公司未来的可持续发展奠定了坚实基础，并有望在生命科学仪器市场中占据更重要的地位。 主要内容 2023年业绩表现与盈利展望 根据2023年年度业绩快报，新芝生物预计实现营业收入1.91亿元，同比微增0.35%；归属于母公司股东的净利润预计为5872万元，同比大幅增长47%；扣除非经常性损益后的归母净利润为4261万元，同比增长12%。业绩增长主要归因于生物样品处理仪器在总销售收入中占比的提升、综合毛利率的略微上升，以及收到1200万元的政府上市奖励。基于公司快报和行业下游需求变化，开源证券上调了2023年盈利预测，并下调了2024-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为0.59/0.60/0.72亿元，对应EPS分别为0.64/0.65/0.78元/股。当前股价对应的PE分别为16.4/16.1/13.3倍，维持“买入”评级。 核心业务结构与增长动力 公司专注于生命科学仪器开发，客户结构均衡，高校科研和企业端收入各占约一半。企业端客户涵盖药明康德、凯莱英、康龙化成等行业领先企业。2023年上半年，公司三大业务板块中，生物样品处理类仪器表现突出，收入占比达63.85%，同比增长34.4%，成为引领公司增长的核心动力。分子生物学与药物研究类业务收入占比8.12%，同比下降63.1%，主要受2022年上半年核酸提取仪销售高基数影响，预计2023年下半年增速将有所恢复。实验室自动化与通用设备类收入占比19.46%，同比下降8.2%。预计生物样品处理仪器将继续保持良好的增长态势。 研发战略与产品线拓展 新芝生物通过持续的研发投入，掌握了功率超声驱动技术、基因转导技术、微生物筛选培养技术等关键技术，部分核心技术和产品处于国内领先地位。2023年，公司一方面通过产品迭代升级，强化了超声波系列等核心产品的市场竞争力；另一方面，积极推进新产品开发，重点布局温控系列（适用于微生物和生物合成领域）、均质机产品（从实验室小通量拓展至工业生产放大）、第二代微生物生长曲线分析仪（提供更多类型微生物培养方案，特别是厌氧菌），并丰富了实验室自动清洗机产品的细分品类。这些举措旨在构建体系化的生命科学处理制备类仪器产品线。 财务健康度与市场估值 从财务数据来看，公司营业收入在2023年微增后，预计在2024年和2025年将分别实现22.1%和21.6%的较快增长。归母净利润在2023年实现46.1%的高增长后，预计在2024年和2025年将分别增长1.8%和20.4%。毛利率预计在2023年回升至67.5%，并在未来两年保持在66%以上。净利率和ROE也呈现出稳健的趋势。公司的P/E估值从2023年的16.4倍逐步下降至2025年的13.3倍，显示出随着盈利增长，估值水平更趋合理。 潜在风险因素 报告提示了新芝生物可能面临的风险，包括仪器市场竞争加剧、生命科学需求下滑以及研发受阻等。这些因素可能对公司的未来业绩和市场表现产生不利影响。 总结 新芝生物在2023年展现了强劲的盈利能力，归母净利润实现显著增长，主要得益于生物样品处理仪器业务的优异表现。公司在生命科学仪器领域深耕细作，通过持续的研发创新和产品线扩张，不断提升核心竞争力，并积极布局温控、均质机、微生物生长曲线分析仪等新产品，以实现生命科学处理制备类仪器的体系化发展。尽管面临市场竞争加剧和生命科学需求波动的风险，但公司稳健的财务表现、清晰的增长驱动因素以及对研发的持续投入，支撑了其未来的增长潜力。开源证券维持“买入”评级，反映了对公司长期发展前景的信心。

　　本周行业观点一：交投氛围好转，有机硅等产品价格上涨 　　（1）有机硅：本周有机硅市场整体呈上涨趋势，头部企业开盘前价格窄幅上行，开盘后强势拉涨。据百川盈孚数据，截至3月1日，DMC市场均价为1.67万元/吨，较上周五上涨8.44%；国内有机硅工厂库存为3.6万吨，较上周下滑5.01%。（2）磷酸一铵：本周磷酸一铵市场询单增加，市场气氛向暖，据百川盈孚数据，截至2月29日，磷酸一铵55%粉状市场均价为3050元/吨，较上周2989元/吨价格上行61元/吨，幅度约为2.04%。据中国化肥信息公众号，磷肥出口检验日期将从3月15日开始，叠加春耕需求逐步显露，一铵市场看涨意愿较高。 　　本周行业观点二：江浙织机开工率稳步提升，涤纶长丝价格延续上行 　　据Wind数据，截至2月29日，聚酯产业链江浙织机负荷率为56.33%，较2月22日+35.71pcts，随着春节假期结束，长丝市场前期减停装置陆续重启，市场整体供应量持续提升。据百川盈孚数据，截至2月29日，涤纶长丝POY市场均价为7896.43元/吨，较上周均价上涨61.43元/吨；FDY市场均价为8435.71元/吨，较上周均价上涨15.71元/吨；DTY市场均价为9071.43元/吨，较上周均价上涨31.43元/吨。受益标的：新凤鸣、桐昆股份、恒力石化、荣盛石化。 　　本周行业新闻：森麒麟发布年度报告、多套炼化装置开工建设等 　　【森麒麟】年度报告：公司2023年实现营业收入78.42亿元，同比增长24.63%；实现归母净利润13.69亿元，同比增长70.88%。 　　【炼化】2月28日，华锦阿美精细化工及原料工程项目420万吨/年高丙烯催化裂化、140万吨/年气分、45万吨/年全密度聚乙烯三套装置同时开工建设。其中，高丙烯催化裂化装置是将重质油转化为轻质燃料产品的重要装置，主要产品包括液化气、汽油、轻柴油等；气分装置主要生产聚合级丙烯产品，供下游聚丙烯装置使用；全密度聚乙烯装置采用气相流化床冷凝技术生产工艺，可生产不同用途的全密度聚乙烯产品。 　　受益标的 　　【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、卫星化学、东方盛虹、扬农化工、新和成等；【化纤行业】新凤鸣、神马股份、华峰化学、三友化工、海利得等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技、东岳集团等；【农化&磷化工】亚钾国际、云天化、兴发集团、川恒股份、云图控股、和邦生物、川发龙蟒、湖北宜化、东方铁塔、盐湖股份等；【硅】合盛硅业、硅宝科技、宏柏新材、三孚股份、晨光新材、新安股份；【纯碱&氯碱】远兴能源、中泰化学、新疆天业、三友化工、滨化股份等；【其他】黑猫股份、振华股份、苏博特、江苏索普等。 　　风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行。

　　近两周（2月16日-3月1日）行情回顾 　　新材料指数上涨7.33%，表现强于创业板指。半导体材料涨12.93%，OLED材料涨14.04%，液晶显示涨19.53%，尾气治理涨10.77%，添加剂涨1.19%，碳纤维涨4.79%，膜材料涨12.32%。近两周涨幅前五为兴森科技、雅克科技、容大感光、联瑞新材、圣泉集团；跌幅前五为润阳科技、奥福环保、瑞丰高材、艾可蓝、南京聚隆。 　　新材料双周报：PI泡沫综合性能优异，未来应用前景可期 　　聚酰亚胺（PI）泡沫材料是一种综合性能优异的高分子泡沫材料，相比其他传统泡沫材料，具有耐高温性、阻燃性、尺寸稳定性好、介电常数低、吸声降噪效果好、隔热性能强、耐辐射等特性，被广泛应用于轨道交通、军舰、武器装备、航空航天等领域的隔热、吸音、减振、绝缘材料。下游需求旺盛叠加全球原材料PI供应充足，预计PI泡沫未来市场广阔，根据QYR（恒州博智）的统计及预测，2021年全球PI泡沫市场销售额为2.6亿美元，预计2028年将达到3.5亿美元，年复合增长率为4.3%。PI泡沫技术壁垒高，生产技术主要由国外企业掌握，国外主要厂商包括Inspec Foam、杜邦、NASA、Monsanto、陶氏等欧美及日本企业。我国PI泡沫行业起步较晚，产品需求多依靠进口，目前，康达新材自主研发的PI泡沫绝热材料已通过军方资质认定，并实现了规模化工业生产，做到了PI泡沫的国产化替代，公司PI泡沫生产技术成熟，综合性能达到国际先进水平。天晟新材具备高性能PI泡沫材料的技术储备及生产研发能力。 　　受益标的：康达新材、天晟新材等。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【建龙微纳】业绩快报：公司2023年实现营业收入9.72亿元。同比增长13.87%；归母净利润1.53亿元，同比下降22.57%。 　　【阿科力】装置检修：根据化工企业生产工艺和生产装置的实际情况，为确保生产装置安全有效运行，公司按照压力设备定期检维修计划，将于2024年2月27日起对万吨级聚醚胺生产线进行停产检修，停产检修时间预计20天左右。 　　【多氟多】业绩快报：公司2023年实现营业收入119.37亿元。同比下降3.41%；归母净利润5.09亿元，同比下降73.89%。 　　受益标的 　　我们看好在国家安全、自主可控战略大背景下，化工新材料国产替代的历史性机遇，受益标的：【电子（半导体）新材料】昊华科技、鼎龙股份、国瓷材料、阿科力、洁美科技、长阳科技、瑞联新材、万润股份、东材科技、圣泉集团、松井股份、彤程新材等；【新能源新材料】晨光新材、宏柏新材、振华股份、百合花、濮阳惠成、黑猫股份、道恩股份、蓝晓科技、中欣氟材、普利特等；【其他】利安隆等。 　　风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。

中心思想 业绩承压与市场挑战 颖泰生物在2023年面临严峻的市场挑战，受宏观经济波动、农化行业去库存及市场供需变化等多重因素影响，公司经营业绩出现显著下滑。营收同比下降27.64%至59.05亿元，归母净利润更是大幅下滑91%至9508.68万元。这一业绩表现反映了农化行业整体进入低谷期，下游客户前期超采导致库存高企，市场采购观望情绪浓厚，加之新增产能释放，共同导致产品价格大幅下滑和盈利能力削弱。 核心竞争力与未来展望 尽管短期业绩承压，颖泰生物凭借其在国际市场的深厚布局和生物育种领域的创新突破，展现出核心竞争力。公司在全球52个国家和地区拥有1247项境外登记注册，其中195项为自主登记，构建了显著的市场准入和渠道优势。同时，子公司科稷达隆自主研发的抗虫耐除草剂玉米完成生产性试验，标志着公司在生物育种领域取得阶段性进展，有望为公司未来发展注入新的增长动力，提升其创新能力和长期竞争力。 主要内容 经营业绩分析与评级调整 颖泰生物作为国内农化产品龙头供应商，主营农药原药、中间体及制剂产品的研发、生产、销售和GLP技术服务。2023年，公司经营业绩受到农化行业波动及市场供需变化的多重不利影响，导致市场销售规模收窄，产品盈利能力下降。根据业绩快报，公司2023年实现营业收入59.05亿元，同比下降27.64%；归属于母公司股东的净利润为9508.68万元，同比大幅下降91%。鉴于宏观经济和市场供需环境的变化，开源证券下调了公司2023-2024年的盈利预测，并新增了2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为0.95亿元、2.00亿元和4.05亿元，对应的每股收益（EPS）分别为0.08元、0.16元和0.33元。基于新的盈利预测，公司当前股价对应的市盈率（P/E）分别为48.5倍、23.1倍和11.4倍。因此，开源证券将颖泰生物的投资评级下调至“增持”。 农化行业市场环境与库存压力 2023年，农化行业整体形势异常严峻，进入了一个显著的低谷期。这主要受到多方面因素的叠加影响：全球需求放缓、行业普遍面临去库存压力以及市场竞争的日益加剧。回顾2022年，由于全球供应链不畅，整个农化行业普遍存在超量采购行为。从2022年第四季度开始，前期超采导致的库存高企问题逐渐显现，市场终端出现采购观望、延迟采购以及积极去库存等情况。与此同时，农化领域的新增产能陆续释放，进一步加剧了阶段性的供应过剩局面。供需失衡导致市场竞争异常激烈，产品价格出现大幅下滑，严重侵蚀了企业的盈利空间。 核心竞争优势：市场准入与生物育种突破 尽管面临行业逆风，颖泰生物凭借其独特的市场准入优势和在生物育种领域的突破性进展，凸显了其核心竞争力。在国际市场方面，公司拥有显著的市场准入和渠道优势。颖泰生物早期即在全球最大的农药消费地区——拉美地区展开产品自主登记工作，形成了先发优势。截至2023年6月30日，公司已在全球52个国家和地区累计拥有1247项境外登记注册，其中自主登记注册达195项，这为公司在国际市场上的持续发展奠定了坚实的基础。 此外，公司在生物育种领域也取得了阶段性重要进展。2023年11月，颖泰生物的子公司科稷达隆自主研发的KJ1003抗虫耐除草剂玉米已经成功完成生产性试验，目前正处于安全证书的申请阶段。这一研究成果不仅标志着公司在生物育种技术创新方面迈出了关键一步，更将有力提升公司的创新能力和核心竞争力，为公司未来的可持续发展开辟新的增长空间。 风险提示 投资者在评估颖泰生物时，需关注以下潜在风险： 扩产项目进度不及预期风险： 公司扩产项目的实施进度可能受到多种因素影响，如审批、建设、市场变化等，若进度不及预期，可能影响公司产能释放和业绩增长。 原材料价格大幅波动风险： 农化产品的生产对原材料依赖性强，若主要原材料价格出现大幅波动，可能导致公司生产成本上升，进而影响盈利能力。 总结 颖泰生物在2023年经历了业绩的显著下滑，主要受农化行业整体低迷、市场供需失衡及下游客户去库存等因素的综合影响。公司营收和归母净利润均出现大幅下降，导致投资评级被下调。然而，公司在国际市场拥有强大的市场准入和渠道优势，通过广泛的境外登记注册巩固了其全球市场地位。更重要的是，子公司在生物育种领域取得突破性进展，自主研发的抗虫耐除草剂玉米完成生产性试验，预示着公司在创新能力和核心竞争力方面的提升，有望为未来业绩增长提供新的驱动力。尽管面临扩产项目进度和原材料价格波动的风险，颖泰生物凭借其战略布局和技术创新，仍具备长期发展的潜力。

　　本周（02月26日-03月01日）行情回顾 　　本周氟化工指数上涨2.1%，跑赢上证综指1.36%。本周（2月26日-3月01日）氟化工指数收于3477.62点，上涨2.1%，跑赢上证综指1.36%，跑赢沪深300指数0.72%，跑输基础化工指数0.38%，跑输新材料指数1.98%。 　　氟化工周观点：制冷剂价格逐渐落实，旺季将近行情有望延续 　　萤石：据百川盈孚数据，截至3月01日，萤石97湿粉市场均价3,300元/吨，较上周同期上涨0.76%；3月均价（截至3月01日）3,300元/吨，同比上涨14.65%；2024年(截至3月01日)均价3,307元/吨，较2023年均价上涨2.57%。 　　制冷剂：截至03月01日，（1）R32价格、价差分别为24,500、12,558元/吨，较上周同期分别+4.26%、+9.57%；（2）R125价格、价差分别为42,000、25,935元/吨，较上周同期分别+5.00%、+7.84%；（3）R134a价格、价差分别为32,000、15,045元/吨，较上周同期分别+1.59%、+4.36%；（4）R143a价格、价差分别为57,000、43,407元/吨，较上周同期分别持平、-0.13%；（5）R22价格、价差分别为22,000、1,081元/吨，较上周同期分别持平、-10.77%。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【家电消费】《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》经国务院常务会议审议通过。3月1日，国务院总理李强3月1日主持召开国务院常务会议，审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》。会议指出：推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新，是党中央着眼于我国高质量发展大局作出的重大决策。要结合各类设备和消费品更新换代差异化需求，加大财税、金融等政策支持，更好发挥能耗、排放、技术等标准的牵引作用，有序推进重点行业设备、建筑和市政基础设施领域设备、交通运输设备和老旧农业机械、教育医疗设备等更新改造，积极开展汽车、家电等消费品以旧换新，形成更新换代规模效应。要落实全面节约战略，抓紧建立健全回收利用体系，促进废旧装备再制造，提升资源循环利用水平。 　　受益标的 　　我们认为，氟化工全产业链将进入长景气周期，从资源端的萤石，到碳中和最为彻底的行业之一制冷剂，以及受益于需求迸发的高端氟材料、含氟精细化学品等氟化工各个环节均具有较大发展潜力，国内企业将乘产业东风赶超国际先进，未来可期，建议长期重点关注。受益标的：【萤石】金石资源、永和股份、中欣氟材等；【制冷剂】巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技、东岳集团、东阳光等；【氟树脂】永和股份、昊华科技、巨化股份、东岳集团等；【氟精细】中欣氟材、新宙邦、昊华科技等。 　　风险提示：下游需求不及预期，价格波动，政策变化，安全生产等。

　　本周（2月19日-2月23日）行情回顾 　　本周氟化工指数上涨5.51%，跑赢上证综指2.27%。本周（2月19日-2月23日）氟化工指数收于3385.59点，上涨5.51%，跑赢上证综指2.27%，跑赢沪深300指数2.99%，跑赢基础化工指数1.15%，跑赢新材料指数2.24%。 　　氟化工周观点：HFCs价格整体稳定，多品种价格、价差延续上行 　　萤石：据百川盈孚数据，截至2月23日，萤石97湿粉市场均价3,275元/吨，较上周同期持平；2月均价（截至2月23日）3,275元/吨，同比上涨10.06%；2024年(截至2月23日)均价3,309元/吨，较2023年均价上涨2.64%。 　　制冷剂：截至02月23日，（1）R32价格、价差分别为23,500、11,462元/吨，较上周同期分别+2.17%、+4.24%；（2）R125价格、价差分别为40,000、24,049元/吨，较上周同期分别+5.26%、+5.42%；（3）R134a价格、价差分别为31,500、14,417元/吨，较上周同期分别持平、持平；（4）R143a价格、价差分别为57,000、43,462元/吨，较上周同期分别+9.62%、+13.01%；（5）R22价格、价差分别为22,000、13,139元/吨，较上周同期分别+4.76%、+7.57%。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【以旧换新】中共中央总书记、国家主席、中央军委主席、中央财经委员会主任习近平2月23日主持召开中央财经委员会第四次会议，研究大规模设备更新和消费品以旧换新问题，研究有效降低全社会物流成本问题。会议强调，实行大规模设备更新和消费品以旧换新，将有力促进投资和消费，既利当前、更利长远。要打好政策组合拳，推动先进产能比重持续提升，高质量耐用消费品更多进入居民生活，废旧资源得到循环利用，国民经济循环质量和水平大幅提高。要坚持市场为主、政府引导，坚持鼓励先进、淘汰落后，坚持标准引领、有序提升。会议指出，要推动各类生产设备、服务设备更新和技术改造，鼓励汽车、家电等传统消费品以旧换新，推动耐用消费品以旧换新。推动大规模回收循环利用，加强“换新+回收”物流体系和新模式发展。对消费品以旧换新，要坚持中央财政和地方政府联动，统筹支持全链条各环节，更多惠及消费者。 　　受益标的 　　我们认为，氟化工全产业链将进入长景气周期，从资源端的萤石，到碳中和最为彻底的行业之一制冷剂，以及受益于需求迸发的高端氟材料、含氟精细化学品等氟化工各个环节均具有较大发展潜力，国内企业将乘产业东风赶超国际先进，未来可期，建议长期重点关注。受益标的：【萤石】金石资源、永和股份、中欣氟材等；【制冷剂】巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技、东岳集团、东阳光等；【氟树脂】永和股份、昊华科技、巨化股份、东岳集团等；【氟精细】中欣氟材、新宙邦、昊华科技等。 　　风险提示：下游需求不及预期，价格波动，政策变化，安全生产等。

　　本周行业观点一：涤纶长丝、粘胶短纤、氨纶价格上行，关注化纤“金三银四”根据Wind和百川盈孚数据，截至2月21日，聚酯产业链江浙织机负荷率为20.62%，较2月17日+18.62pcts，随着春节假期结束，长丝市场前期减停装置陆续重启，市场整体供应量提升。本周（2月19日-2月23日）涤纶长丝、粘胶短纤、氨纶价格上涨，截至2月22日，涤纶长丝POY市场均价7,835元/吨，较节前一周均价上涨135元/吨；粘胶短纤市场均价13,575元/吨，较节前一周均价上涨300元/吨；氨纶40D市场均价28,740元/吨，较节前一周均价上涨240元/吨。我们认为，伴随国内需求的不断复苏以及海外去库的持续进行，纺服终端消费及出口有望得到进一步提振，化纤行业在未来弹性十足。受益标的：涤纶长丝（新凤鸣、桐昆股份、恒力石化、荣盛石化）、粘胶短纤（三友化工、中泰化学）、氨纶（华峰化学、新乡化纤）等。 　　本周行业观点二：赢创、宁夏紫光蛋氨酸报价上行，钛白粉企业报价上涨（1）蛋氨酸：据中国饲料行业信息网报道，本周（2月19日-2月23日）蛋氨酸市场报价21.7-22.4元/公斤。2024年赢创、新和成、宁夏紫光均有停产或检修计划。2024年1月部分蛋氨酸厂家提价5-10%。2月21日赢创蛋氨酸全球范围内提价，最高涨幅为10%；年后市场称紫光蛋氨酸报价22元/公斤。（2）钛白粉：据百川盈孚数据，本周（2月19日-2月23日）锐钛型及氯化法钛白粉生产企业宣布涨价。截至2月22日，硫酸法金红石型钛白粉市场主流报价为15,800-16,800元/吨，市场均价为16,065元/吨，环比上周涨幅1.38%。 　　本周行业新闻：《碳排放权交易管理暂行条例》公布等 　　【碳排放】据中国政府网报道，《碳排放权交易管理暂行条例》已经2024年1月5日国务院第23次常务会议通过，自2024年5月1日起施行。此外，工信部印发《工业领域碳达峰碳中和标准体系建设指南》，到2025年制定200项以上碳达峰急需标准。 　　受益标的 　　【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、卫星化学、东方盛虹、扬农化工、新和成等；【化纤行业】新凤鸣、神马股份、华峰化学、三友化工、海利得等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技、东岳集团等；【农化&磷化工】亚钾国际、云天化、兴发集团、川恒股份、云图控股、和邦生物、川发龙蟒、湖北宜化、东方铁塔、盐湖股份等；【硅】合盛硅业、硅宝科技、宏柏新材、三孚股份、晨光新材、新安股份；【纯碱&氯碱】远兴能源、中泰化学、新疆天业、三友化工、滨化股份等；【其他】黑猫股份、振华股份、苏博特、江苏索普等。 　　风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行。

　　制药板块迎来商业化新周期，关注制药产业链结构性机会 　　创新药企业在研管线兑现，营收端同比大幅增长，部分产品处于临床阶段/商业化初期，研发投入维持较高强度。传统仿制药企业业绩稳定，处于新旧动能转换阶段，制药板块迎来商业化新周期。受到下游创新药行业需求疲软、订单价格下滑、同业竞争加剧等因素影响，CXO及生命科学上游企业业绩整体表现较差，以多肽产业链为代表的部分细分子行业需求依然强劲，企业业绩表现亮眼（如诺泰生物与圣诺生物）；科研服务板块，我们建议关注海外占比较高并积极拓展海外市场的毕得医药、药康生物等。 　　中药及眼科医疗消费增长较好，疫苗行业受大品种驱动特征明显 　　中药公司业绩稳健，2024年通过拓展销售渠道、强化品牌塑造等方式进一步提振业绩。眼科医疗消费板块维持较好增长，爱博医疗受人工晶体和ok镜快速增长带动，业绩快速增长，昊海生科受ok镜及玻尿酸带动维持较快增长。多家生物制品板块上市企业表现多为积极，疫苗板块百克生物业绩表现亮眼，主要得益于2023年公司带状疱疹疫苗获批上市，并实现快速放量。血制品板块受益于核心产品人血白蛋白和静丙的放量销售，2023年业绩表现良好。 　　医疗设备、高低值耗材、体外诊断2023年业绩存在较大分化 　　医疗设备景气度较高，如内镜、基因测序、家用康复等赛道2023年业绩表现亮眼，高值耗材板块在2023年下半年受医疗合规有所影响，在老龄化强需求、集采逐步出清、新产品创新迭代导入市场和诊疗恢复背景下，后续成长持续性预期较强，低值耗材及体外诊断板块受新冠管控变化影响、海外需求不振等影响，2023年业绩探底出清，2024年有望迎来新一轮成长。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：制药及生物制品：九典制药、恩华药业、东诚药业、人福医药、华东医药、恒瑞医药、神州细胞；CXO：药明生物、百诚医药、阳光诺和、诺思格；科研服务：毕得医药、奥浦迈、皓元医药；医疗器械：翔宇医疗、可孚医疗、伟思医疗、迪安诊断；零售药店：益丰药房、健之佳；中药：昆药集团、悦康药业、太极集团、康缘药业、羚锐制药；医疗服务：海吉亚医疗、美年健康；疫苗：康泰生物。 　　受益标的：制药及生物制品：海思科、科伦药业、奥赛康、一品红、京新药业、仙琚制药、百济神州、上海谊众；CXO：万邦医药、诺泰生物、圣诺生物；科研服务：药康生物、诺唯赞；中药：华润三九、方盛制药；零售药店：大参林、漱玉平民；医疗服务：爱尔眼科、固生堂、华夏眼科；医疗器械：鱼跃生物、三诺生物、迪瑞医疗、普门科技、麦澜德、诚益通等、联影医疗、金域医学。疫苗：智飞生物、康华生物、百克生物；原料药：仙琚制药、奥锐特、健友股份、苑东生物。 　　风险提示：政策推进不及预期，市场竞争加剧，产品销售不及预期。