新和成(002001) 　　Q3维生素价格及期间费用拖累业绩表现，拟增持2-3亿元彰显发展信心 　　公司发布2023三季报，前三季度实现营收110.12亿元，同比-7.54%；归母净利润21.01亿元，同比-30.22%；扣非净利润19.51亿元，同比-33.37%。对应Q3营收35.94亿元，同比-2.74%、环比-5.59%；归母净利润6.18亿元，同比-22.48%、环比-26.44%；扣非净利润5.75亿元，同比-30.97%、环比-27.12%，Q3以来多数维生素价格延续跌势且公司管理费用、财务费用环比增长拖累业绩表现；前三季度扣非净利润归母净利润存在异主要是1.41亿元计入当期损益的政府补助，其中Q3计入3,992万元。考虑2023年营养品价格承压，我们下调2023年、维持2024-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为29.36（-9.98）、44.52、53.77亿元，对应EPS为0.95（-0.32）、1.44、1.74元/股，当前股价对应2023-2025年PE为17.0、11.2、9.3倍。我们看好公司坚持“化工+”和“生物+”战略主航道，坚持创新驱动，有序推进项目建设，维持“买入”评级。 　　三季度VA、VE、VC延续承压，蛋氨酸供应偏紧价格反弹，公司盈利承压产品方面，据百川盈孚数据，2023三季度VA、VE、2%生物素、VD3、蛋氨酸、VC、VB、VB12市场均价为84.0、68.2、42.0、57.8、18.0、19.0、136.8、100.0元/公斤，环比分别-5.6%、-7.0%、持平、+0.4%、+5.5%、-11.7%、+8.1%、持平，多数维生素产品价格延续承压；蛋氨酸价格上涨主要是Q3国内企业停产检修致供应偏紧，10月以来国内部分厂家继续停产检修，新产能仍处于试车中，赢创在新加坡的蛋氨酸生产基地计划减产，国内外市场供应均紧张；10月26日蛋氨酸市场价格小幅下降，国内主流均价20.51元/公斤、欧洲市场2.55-2.60欧元/公斤。盈利能力方面，2023前三季度公司销售毛利率、净利率分别为33.55%/19.24%，较2022年-3.39/-3.59pcts；Q3销售毛利率、净利率分别为35.22%/17.33%，环比+1.48/-4.99pcts，销售净利率环比承压主要是Q3管理费用率、财务费用率环比提升1.22、4.56个百分点。公司同时公告控股股东新和成控股公司拟在6个月时间内增持公司股份2-3亿元，彰显公司持续稳定发展信心。 　　风险提示：项目进度不及预期、营养品价格延续跌势、汇率大幅波动等。

　　诺思格(301333) 　　前三季度收入稳健增长，利润弹性逐渐释放 　　2023年前三季度，公司实现收入5.25亿元（+12.06%），归母净利润1.26亿元（+50.11%），扣非归母净利润0.98亿元（+24.44%）；毛利率为39.25%，同比+1.80pct，净利率为24.07%，同比+6.05pct。单看Q3，公司实现收入1.63亿元（+14.45%），归母净利润0.40亿元（+76.97%），扣非归母净利润0.28亿元（+31.49%）；毛利率为37.87%，同比+3.31pct，环比-4.76pct，净利率为24.51%，同比+8.78pct，环比-4.21pct。公司业绩表现持续亮眼，利润端弹性逐渐释放，盈利能力整体维持稳定。2023H1公司新增合同金额6.49亿元，同比增长69.78%，为未来业绩快速增长提供保障。我们看好公司的长期发展，维持盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为1.78/2.30/2.95亿元，EPS为1.85/2.39/3.07元，当前股价对应PE为40.7/31.5/24.6倍，维持“买入”评级。 　　积极推进股权激励计划，为长远发展保驾护航 　　2023年8月，公司发布《2023年限制性股票激励计划（草案）》，拟向不超过251名在公司任职的高级管理人员、中层管理人员、核心技术/业务人员授予240.00万股限制性股票，其中首次授予限制性股票201.60万股。公司积极推进股权激励计划，有助于加强管理层与核心技术人员的稳定性，为公司长远发展保驾护航。 　　综合服务+专项服务协同发展，海外市场有望打开增量空间 　　公司能够为客户提供I至IV期综合型临床试验运营服务，也可以根据客户的需求灵活高效地提供一项或多项临床试验专项服务。临床试验运营服务覆盖了临床试验项目各个阶段，是目前公司发展的核心业务，2023H1实现营收1.81亿元，同比增长7.55%。专项服务中，SMO与DM/ST现阶段收入占比较大，2023H1分别实现营收0.88/0.36亿元，同比增长17.46%/3.16%；其中SMO毛利率达29.62%，同比提升7.44pct，盈利能力显著提升。2023H1公司海外收入达0.23亿元，同比增长158.70%，有望为公司未来业绩增长贡献新增量。 　　风险提示：医药监管政策变动、汇率波动、公司核心成员流失等。

　　泓博医药(301230) 　　收入端环比改善，受多因素影响盈利略有波动 　　2023年前三季度公司实现收入3.67亿元（+10.56%），归母净利润0.46亿元（+20.33%），扣非归母净利润0.42亿元（+16.34%）；毛利率为34.61%，（-1.52pct），净利率为12.51%（+1.02pct）。单看Q3，公司实现收入1.30亿元（+2.61%），归母净利润0.13亿元（-26.09%），扣非归母净利润0.09亿元（-45.92%）；毛利率为29.93%（-3.51pct），净利率为10.07%（-3.91pct）。公司收入环比改善，盈利上略有所波动。限于整体需求端承压，我们下调盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润为0.82/1.05/1.36亿元（原预计1.00/1.29/1.70亿元），EPS分别为0.76/0.98/1.27元，当前股价对应P/E分别为53.1/41.2/31.7倍，预计公司有望率先受益海外需求恢复，后续有望加速成长，维持“买入”评级。 　　研发投入持续增长，CADD/AIDD平台持续赋能客户新药项目 　　公司持续增强自身研发实力，2023Q1-3研发投入达2872万元，同比增长28.06%；截至2023H1，公司研发人员数量达687人，同比增长16.24%，占比员工总数的67.89%。公司已搭建8大核心技术平台，并积极推进前沿技术的布局和储备；截至2023H1，公司CADD/AIDD平台已为52个新药项目提供技术支持，其中2个进入临床I期，3个在IND阶段，采购公司CADD/AIDD的客户已达15家。 　　进一步加大市场营销及推广力度，新签订单环比改善明显 　　公司进一步加大市场营销和推广的力度，2023H1累计参加/主办了17场海内外展会、论坛及市场推广活动。2023Q2公司服务板块新签订单1.33亿元，环比增长42.10%；新增客户数量为18家，环比增长80.00%。商业化生产板块新签订单金额为2787万元，环比增长1.65%；新增客户数量为4家，环比增长100.00%。公司新签订单与新客拓展数量环比均有较大改善，为未来业绩的增长提供了保障。2023H1公司新设全资子公司美国泓博，主要从事海外业务拓展及作为未来在美国开展实验室服务业务的主体，有望进一步深化与海外客户的合作。 　　风险提示：国内政策变动、核心成员流失、医药研发需求下降等。

　　昊帆生物(301393) 　　收入端环比改善，自有产能落地+下游需求释放，蓄势中长期发展 　　2023年前三季度，公司实现营收3.04亿元，同比下滑15.80%；实现归母净利润7890万元，同比下滑23.52%；扣非归母净利润7199万元，同比下滑29.73%。单看Q3，公司实现营收9354亿元，同比增长3.63%，环比增长10.18%；归母净利润2016万元，同比下滑29.45%，环比下滑10.19%；扣非归母净利润1648万元，同比下滑41.14%，环比下滑23.52%。受下游整体需求疲软等多因素影响，公司业绩短期承压，收入端环比有所改善。中长期看，多肽药物重磅单品频出，海内外多肽药物市场正处于快速扩容期；同时，公司自有产能将陆续落地，有望进一步提升产品竞争力。鉴于短期内下游整体需求疲软，我们下调2023-2025年盈利预测，预计归母净利润为1.01/1.28/1.84亿元（原预计1.52/2.04/2.95亿元），EPS为0.94/1.18/1.70元，当前股价对应PE为87.3/69.2/48.0倍，鉴于多肽药物领域快速发展以及公司占据多肽合成试剂细分领域龙头地位，维持“买入”评级。 　　多肽药物领域快速发展，对上游多肽合成试剂的需求将不断提升 　　2023H1诺和诺德重磅多肽药物司美格鲁肽销售额约92亿美元，同比增长约87%；礼来的新一代多肽药物替尔泊肽销售额从2022年的4.83亿美元快速增长至2023H1的15.5亿美元。随着下游市场的快速扩容，中长期维度看对多肽合成试剂的需求将不断提升。其中，离子型缩合试剂增速远高于碳二亚胺型试剂；公司作为国内离子型缩合试剂的细分领域龙头，具有广阔的发展空间。 　　核心产品具有较强的市场竞争力，自有产能建设加速推进 　　2023H1公司多肽合成试剂业务实现营收1.64亿元，同比下滑25.31%，毛利率达40.73%；分子砌块业务实现营收3982万元，同比增长15.11%，毛利率达48.09%。公司聚焦于多肽合成试剂领域，离子型缩合试剂约占全球供应量的25%，市占率排名国内第一。为突破产能瓶颈，公司加速自有产能建设，未来3年预期有近2000吨新产能落地，有望进一步提升产品竞争力。 　　风险提示：国内政策变动，核心人才流失，行业需求下降等。

　　本周（ 10 月 23 日-10 月 27 日）行情回顾 　　本周氟化工指数上涨 3.08%，跑赢上证综指 1.91%。 本周（ 10 月 23 日-10 月 27日）氟化工指数收于 4555.48 点，上涨 3.08%，跑赢上证综指 1.91%，跑赢沪深300 指数 1.60%，跑赢基础化工指数 0.01%，跑赢新材料指数 1.01%。 　　氟化工周观点： 萤石价格稳中略涨， HFCs 制冷剂 10 月行情走强 　　萤石： 据百川盈孚数据，截至 10 月 27 日，萤石 97 湿粉市场均价 3,728 元/吨，较上周同期上涨 0.98%； 10 月均价（截至 10 月 27 日） 3,700 元/吨，同比上涨27.36%； 2023 年(截至 10 月 27 日)均价 3,149 元/吨，较 2022 年均价上涨12.83%。 　　制冷剂： 截至 10 月 27 日，（ 1） R32 价格、价差分别为 16,750、 3,040 元/吨，较上周同期分别持平、 +18.66%；（ 2） R125 价格、价差分别为 26,000、 9,605 元/吨，较上周同期分别持平、 +2.88%；（ 3） R134a 价格、价差分别为 26,500、5,380 元/吨，较上周同期分别-1.85%、 -0.51%；（ 4） R22 价格、价差分别为19,750、 9,341 元/吨，较上周同期分别持平、 +4.51%。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【 巨化股份】 季度报告：公司 2023 年前三季度实现营收 160.13 亿元，同比减少2.22%；实现归母净利润 7.47 亿元，同比减少 56.04%。其中 Q3 实现营营收 59.17亿元，同比增长 0.75%；实现归母净利润 2.60 亿元，同比减少 65.54%。 　　【 金石资源】 季度报告：公司 2023 年前三季度实现营收 11.55 亿元，同比增长76.80%；实现归母净利润 2.46 亿元，同比增长 61.14%。其中 Q3 实现营收 5.96亿元，同比增长 154.78%；实现归母净利润 1.20 亿元，同比增长 103.27%。 　　【东岳集团】 回购：公司拟回购大股东新华联持有的 5.21 万股并注销。同时，新华联控股拟购入总对价人民币 34.57 亿元股权，包括 17.52 亿元东岳高分子股权， 15.40 亿元东岳硅材股权和 1.65 亿元东岳未来氢能股权。股份回购和售股交易是互为条件的，必须在另一交易成为无条件后方可作实。 　　受益标的 　　我们认为，氟化工全产业链将进入长景气周期，从资源端的萤石，到碳中和最为彻底的行业之一制冷剂，以及受益于需求迸发的高端氟材料、含氟精细化学品等氟化工各个环节均具有较大发展潜力，国内企业将乘产业东风赶超国际先进， 未来可期， 建议长期重点关注。受益标的：【萤石】金石资源、永和股份、中欣氟材等；【制冷剂】巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技、东岳集团、东阳光、联创股份、鲁西化工等；【氟树脂】永和股份、昊华科技、巨化股份、东岳集团等；【氟精细】中欣氟材、新宙邦、昊华科技等。 　　风险提示： 下游需求不及预期，价格波动，政策变化，安全生产等。

　　九典制药(300705) 　　业绩超预期，维持“买入”评级 　　公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营业收入18.93亿元，同比增长18.37%；归母净利润3.1亿元，同比增长48.76%；扣非归母净利润2.89亿元，同比增长43.24%。2023第三季度营业收入6.75亿元，同比+18.83%；归母净利润1.12亿元，同比增长42.91%；扣非归母净利润1.10亿元同比增长43.06%。根据三季报情况，考虑到公司费用率的下降，我们上调2023-2025年公司归母净利润为3.92/4.91/6.07亿元（原值为3.53/4.60/5.84亿元），2023-2025年的EPS为1.14/1.42/1.76元（原值为1.02/1.34/1.69元），当前股价对应PE分别为21.5/17.2/13.9倍，考虑到公司贴膏/贴剂产品管线丰富，后续众多产品有望逐步落地，维持“买入”评级。 　　盈利能力持续增强，销售费用率明显降低 　　2023年前三季度公司毛利率为77.99%，同比下降0.3个百分点，净利率为16.38%，同比增长3.35个百分点。净利率提升明显，盈利能力持续增强。2023前三季度公司销售费用率46.58%、同比下降4.56个百分点；2023年第三季度公司销售费用率42.71%，同比下降8.37个百分点。我们预计，在公司主要产品洛索洛芬钠凝胶贴膏集采区域持续增加，行业政策导致的推广费用下降，公司未来产品线逐步丰富的前提下，公司的销售费用率有望稳中有降，净利率有望进一步提高。 　　可转债顺利落地，项目建成后有望提升公司业绩 　　2023年第三季度，公司成功发行可转债3.6亿元，用于高端制剂研发产业园口服固体制剂项目的建设，项目建成后，随着公司口服固体制剂数量的持续增加，有望进一步提升公司业绩。 　　风险提示：竞品上市速度超预期，行业竞争加剧，市场拓展不及预期，在研产品临床进度不及预期。

　　利安隆(300596) 　　Q3营收、归母净利润环比延续改善，业绩符合预期，维持“买入”评级 　　公司发布2023三季报，前三季度实现营收38.57亿元、同比+7.31%；归母净利润2.83亿元，同比-34.96%；扣非净利润2.70亿元，同比-36.58%；其中Q3实现营收13.52亿元，同比+1.88%、环比+2.43%；归母净利润1.00亿元，同比-37.59%、环比+0.61%；扣非净利润9,384万元，同比-40.26%、环比-2.22%，业绩符合预期。基于2023年公司经营情况，我们下调2023年、维持2024-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为4.10（-0.46）、5.73、7.07亿元，EPS分别为1.79（-0.19）、2.50、3.08元/股，当前股价对应PE为16.3、11.6、9.4倍。我们认为，公司“2.0战略规划”明晰，未来成长动力充足，维持“买入”评级。 　　抗老化助剂降价叠加康泰二期产能爬坡拖累业绩表现，公司盈利短期承压 　　2023前三季度，公司归母净利润与扣非净利润差异主要是存在1,659万元计入当期损益的政府补助，其中Q3计入923万元；发生财务费用2,648万元，同比-36.53%，主要系汇兑收益增加所致。2023前三季度公司销售毛利率、净利率分别为19.23%、7.19%，较2022年分别-5.03/-3.67pcts；Q3销售毛利率、净利率分别为19.11%、7.26%，环比Q2分别-0.44/+0.01pcts，盈利承压主要是部分抗老化助剂产品降价幅度大于原材料采购成本降幅所致，此外康泰二期润滑油添加剂项目处于产能爬坡阶段，人员等前置成本也对公司销售毛利率造成影响。 　　“利安隆2.0战略规划”明晰，看好公司中长期多层次高质量发展 　　10月11日，公司公告以自有资金投资100万元在天津滨海高新区成立全资子公司天津利安隆科技研发有限公司，助力提升公司在生物化工和新材料各项业务领域的核心竞争力。我们认为，公司持续在市场开拓、产能建设、人才梯队培育等方面布局，“利安隆2.0战略规划”明晰（2028年实现150亿营收目标，其中新材料事业部100亿营收、润滑事业部40亿营收、生命科学事业部10亿营收），我们看好公司始终坚持创新驱动，实现多层次高质量发展。 　　风险提示：产能爬坡不及预期、下游需求不及预期、行业竞争加剧等。

　　普洛药业(000739) 　　收入端阶段性承压，CDMO业务快速成长 　　2023年前三季度公司实现营收85.00亿元（+12.57%），归母净利润8.51亿元（+29.53%），扣非归母净利润8.28亿元（+24.83%），毛利率26.78%（+2.41pct），净利率10.02%（+1.32pct）。单看Q3，公司实现营收25.46亿元（-0.76%），归母净利润2.50亿元（+13.61%）；扣非归母净利润2.33亿元（-4.91%），毛利率27.20%（+4.21pct），净利率9.83%（+1.25pct）。公司CDMO业务快速发展；受宏观经济波动及海外原料药市场竞争加剧影响，营收端阶段性承压。我们看好公司的长期发展，维持原盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为11.56/13.98/18.04亿元，EPS为0.98/1.19/1.53元，当前股价对应PE为16.2/13.4/10.4倍，维持“买入”评级。 　　CDMO业务盈利能力逐渐提升，项目数量快速增长 　　2023年前三季度公司CDMO业务实现营收16亿元（+26.31%），毛利7.2亿元（+38.84%），毛利率45.02%（+4.00pct）。公司CDMO项目数量快速增长，截至2023年9月底，进行中项目共644个（+45%）；其中，商业化项目259个（+23%），包括人用药项目176个，兽药项目46个；研发阶段项目385个（+65%）。API项目75个，包括商业化项目17个，验证阶段项目10个，研发阶段项目48个。 　　API业务稳健发展，制剂业务蓄势待发 　　2023年前三季度公司原料药与中间体业务实现59.9亿元（+8.80%），毛利10.9亿元（+16.00%），毛利率18.16%（+1.13pct）。同时，公司坚持原料药-制剂一体化布局策略，2023年前三季度制剂板块实现营收8.74亿元（+16.48%），毛利4.62亿元（+18%），毛利率52.82%（+0.68pct）。2023年7月，公司首个国内制剂产品琥珀酸美托洛尔缓释片零缺陷通过FDA现场检查；2023年9月与2023年10月，公司制剂产品盐酸金刚烷胺片与盐酸安非他酮缓释片(Ⅱ)获得NMPA核准签发的《药品注册证书》，制剂业务具有较大的发展潜力。 　　风险提示：CDMO行业竞争加剧，化工原料价格走高，制剂放量不及预期等。