本周（3月18日-3月22日）行情回顾 　　本周氟化工指数下跌1.39%，跑输上证综指1.17%。本周（3月18日-3月22日）氟化工指数收于3313.52点，下跌1.39%，跑输上证综指1.17%，跑输沪深300指数0.69%，跑输基础化工指数1.05%，跑输新材料指数0.61%。 　　氟化工周行情：下游订单提量明显，价格或将进一步显著上行 　　萤石：据百川盈孚数据，截至3月22日，萤石97湿粉市场均价3,330元/吨，较上周同期持平；3月均价（截至3月22日）3,311元/吨，同比上涨15.04%；2024年(截至3月22日)均价3,310元/吨，较2023年均价上涨2.68%。 　　制冷剂：截至03月22日，（1）R32价格、价差分别为26,000、13,885元/吨，较上周同期分别+4.00%、+8.03%；（2）R125价格、价差分别为44,000、27,364元/吨，较上周同期分别+1.15%、+1.86%；（3）R134a价格、价差分别为32,500、15,492元/吨，较上周同期分别+1.56%、+3.34%；（4）R143a价格、价差分别为60,000、45,932元/吨，较上周同期分别+3.45%、+4.16%；（5）R22价格、价差分别为22,500、13,230元/吨，较上周同期分别+2.27%、+3.95%。 　　据氟务在线公众号数据，制冷剂市场因下游采购订单集中且提量明显，生产企业配额产量进度难以有效跟进，市场呈现货源偏紧趋势，二季度空调招标有待出台，据奥维云网（AVC）排产监测数据，4月国内家用空调总排产2073万台，其中内销排产1205万台，同比增长18.5%，出口排产868万台，同比增长28.8%。需求预期增量下，市场调节导向产品价格有望集中上行。我们认为，当前市场涨价信号频现，制冷剂价格或将进一步显著上行。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【东阳光】收购三代制冷剂配额，位居国内第一梯队。2024年1月11日，生态环境部三代制冷剂配额公示，东阳光在其中最主流的三个HFCs品种（R32/R125/R134a）中共获得配额47973吨，通过近期配额合作、交易等，预计公司到今年年中配额量将超过5.5万吨，位居国内第一梯队。此外，公司数据中心用电子氟化液正处于推广阶段，化工新材料板块也在积极规划建设第二化工基地。 　　行业观点 　　我们认为，氟化工全产业链将进入长景气周期，从资源端的萤石，到碳中和最为彻底的行业之一制冷剂，以及受益于需求迸发的高端氟材料、含氟精细化学品等氟化工各个环节均具有较大发展潜力，国内企业将乘产业东风赶超国际先进，全产业链未来可期，建议长期重点关注。推荐标的：金石资源（萤石）、巨化股份（制冷剂、氟树脂）、三美股份（制冷剂）、昊华科技（制冷剂、氟树脂、氟精细）等。受益标的：永和股份（萤石、制冷剂、氟树脂）、中欣氟材（萤石、氟精细）、东岳集团（制冷剂、氟树脂）、东阳光（制冷剂）、新宙邦（氟精细）等。 　　风险提示：下游需求不及预期，价格波动，政策变化，安全生产等。

　　安琪酵母(600298) 　　估值低点，新榨季成本有望下降，维持“买入”评级 　　事件：公司2024年糖蜜采购接近基本完成90%以上，预计全年成本有望下降10%。短期需求有待回暖，下调2024-2025年归母净利润至14.67、18.67亿元（前值17.21、21.84亿元），新增2026年归母净利润预测23.40亿元，对应2024-2026年EPS1.69/2.15/2.69元，当前股价对应2024-2026年17.2/13.5/10.8倍PE，成本拐点、估值低点，维持“买入”评级。 　　国内需求承压，国际市场快速增长 　　（1）2023年全年酵母主业营收95.05亿元、同比增5.38%；制糖营收17.1亿元、同比降3.15%；包装营收4.21亿元、同比降11.88%。分区域看，国内市场营收87.61亿元，同比降1.2%；国际市场营收47.86亿元，同比增21.99%。（2）2023Q4酵母主业、制糖、包装营收同比降1.8%、降20.6%、降15.0%，国内、国际市场营收同比降9.2%、增27.4%，国内市场主因酵母需求承压、制糖业务2023H1糖价高点时集中出货所致。 　　2023Q4盈利能力有所下降 　　2023Q4净利率同比降1.86pct，其中毛利率同比降0.91pct，主因促销、折旧等因素影响。销售、管理、研发费用率同比升0.12、0.89、0.69pct，销售费用率整体平稳，管理费用率主因折旧、薪酬等因素影响，其他收益拖累净利率2.93pct，主因政府补贴减少影响。 　　成本有望继续下降，期待激励推出 　　公司水解糖实现满产、工艺突破带动单糖成本下降，当前水解糖成本较糖蜜成本低100元左右，优势显现。公司已采购糖蜜价格预计降10%，原料平均成本有望继续下降。2024年经营目标收入增15.37%，归母净利润增7.80%，收入目标相对积极，股权激励基本完成股份回购，期待激励推出理顺公司利益。 　　风险提示：汇率波动风险、产能消化风险、国际需求下降风险。

　　昆药集团(600422) 　　营收略有承压，利润稳健增长，彰显降本增效成果，维持“买入”评级 　　公司2023年实现营收77.03亿元（同比-6.99%，下文皆为同比口径）；归母净利润4.45亿元（+16.05%）；扣非归母净利润3.35亿元（+33.45%）。从盈利能力来看，2023年毛利率为44.82%（+3.3pct），净利率为5.9%（+1.24pct）。从费用端来看，2023年销售费用率为31.58%（+2.21pct）；管理费用率为4.07%（-0.51pct）；研发费用率为0.93%（+0.08pct）；财务费用率为0.13%（-0.33pct）。我们看好公司慢病管理及精品国药两大核心业务，并考虑未来产品推广等费用支出影响，下调2024-2025年并新增2026年归母净利润预测，预计分别为6.11、7.43、8.99亿元（原预计2024-2025年为6.40、7.58亿元），EPS分别为0.81、0.98、1.19元/股，当前股价对应PE分别为25.6、21.1、17.4倍，维持“买入”评级。 　　血塞通系列产品为主的心脑血管领域、妇科治疗领域产品营收增速亮眼 　　分行业来看，口服剂营收30.55亿元（+5.58%）；针剂营收10.59亿元（+11.09%）、其他类营收1.05亿元（-63.39%）；药品、器械批发与零售营收33.21亿元（-7.4%）。 　　分产品来看，心脑血管治疗领域营收20.79亿元（+13.67%）；骨科系列营收2.18亿元（-7.34%）；抗疟类营收0.91亿元（-18.03%）；妇科营收3.32亿元（+20.61%）；消化系统营收5.35亿元（-6.36%）；其他类营收9.62亿元（-13.28%）；药品、器械批发与零售营收33.21亿元（-7.4%）。具体来看，治疗心脑血管疾病的血塞通系列产品中，口服剂同比增长19.44%、注射剂同比增长22.65%；昆中药核心品种舒肝颗粒受益于丰富的医学证据切入情绪治疗领域，同比增长11.11%。 　　短-中-长期发展战略拟定，内生外延赋能核心业务拓展 　　公司将持续聚焦老龄健康-慢病管理和精品国药两大核心业务领域，通过短-中-长期三步走的发展行动规划，重点打造三七系列产品和“昆中药1381”品牌，通过“内生+外延”方式双轮驱动业绩增长，力争2028年末实现营收翻倍，工业收入达100亿元，持续坚定以成为银发健康产业第一股为发展战略目标。 　　风险提示：政策变化风险，市场竞争加剧，产品销售不及预期。

　　圣诺生物(688117) 　　聚焦多肽全产业链，多业务协同发展 　　圣诺生物聚焦多肽药物领域，重点布局多肽原料药、多肽制剂与多肽CDMO业务。三大核心板块近年来稳健发展，多款多肽原料药产品获得海内外备案，多肽制剂产品注射用生长抑素与醋酸阿托西班注射液已中标全国第八批集采，CDMO在研管线项目持续向后期推进，不断打开成长空间。同时，公司加快多肽产能建设，技改项目与募投项目产能将陆续落地，为未来主营业务发展提供产能支撑。我们看好公司的长期发展，预计2023-2025年公司的归母净利润为0.70/1.41/1.76亿元，EPS为0.63/1.26/1.57元，当前股价对应PE为49.5/24.7/19.8倍，公司2024与2025年估值低于可比公司平均估值，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　GLP-1重磅单品频出，催化多肽产业链蓬勃发展 　　近年来GLP-1药物发展方兴未艾，以司美格鲁肽、替尔泊肽为代表的重磅单品频出，重点布局2型糖尿病、肥胖等患者基数较大的慢性病领域，全球年销售额快速攀升，也吸引更多企业布局GLP-1药物管线。目前已上市及在研阶段的GLP-1产品大部分为多肽类药物，随着下游市场的快速放量以及管线向后期推进，药企对上游多肽产能的需求大幅提升，国内多肽产业链相关的头部企业有望凭借自身较强的开发能力以及高性能产品获得更多订单，将进入快速发展期。 　　新产能落地突破供给端瓶颈，三大核心子业务发展势头强劲 　　公司持续推进多肽产能建设，技改项目与募投项目预计将于2024年陆续落地，多肽产能预计将提升至1200+kg。随着国内多肽药物研发热情高涨以及客户项目逐步向后期临床推进，公司多肽CDMO业务快速发展，已先后为40+个项目提供药学研究及定制生产服务。公司多肽原料药品类丰富，截至2023年6月底已拥有16个自主研发的多肽类原料药品种，产品已远销海外。多肽制剂业务近年来受集采影响波动较大，“光脚”品系醋酸阿托西班注射液与注射用生长抑素中标全国第八批集采，预计将为制剂业务的未来发展贡献新增量。 　　风险提示：医药政策变动、项目进度不及预期、多肽药物研发需求下降。

　　未满足的临床需求驱动需求持续增长，供给端创新带来高成长性 　　中国老龄化现象日益凸显，医药属于“刚需赛道”，受益于人口老龄化且不受制于经济周期波动；国谈形成固定模式后，国内专利药总规模回归稳定增长。同时，在创新的大趋势下，医药行业“消费”属性淡化，“科技”属性显现；政策端暖风频吹，已实现了从“鼓励大规模创新”到“鼓励高质量创新”的跨越，中国新药企业研发实力不断提升，供给端持续实现创新升级，项目管线价值也已得到全球市场的认可。随着美联储预期将进入降息周期、国内政策端利好、创新药出海火热等多重因素催化下，我们预计2024年创新药赛道将迎来板块性机会。 　　美联储预期降息修复创新药板块估值，利好政策频出支持创新药产业发展美国基准利率对创新药指数影响最显著，两者走势基本呈现负相关趋势。目前美国基准利率仍处于高位，随着美联储将进入降息周期，流动性改善有助于优化投融资环境并提高新药研发景气度，有望给估值仍处于底部的创新药标的带来更大的估值修复空间。自2023下半年起，针对国内创新药产业发展的利好政策频出，从审评提速、多元支付、合理定价等多维度做到了大力扶持，政策端实现了从“鼓励大规模创新”到“鼓励高质量创新”的跨越。 　　国产新药管线价值得到全球市场认可，出海交易火热 　　国内已有多款国产创新药获FDA批准上市，2023年已成为国产创新药出海丰收年。中国药企的研发实力不断提升，管线价值逐渐得到全球市场的认可，国内项目已实现从仿制药出海、化药出海到现阶段ADC出海、双抗出海的跨越式成长，全球竞争力逐渐凸显。海外新药具有更高的定价空间，出海有望进一步拓宽国产新药的市场空间。2023年中国创新药海外授权交易快速增长，海外大药企“席卷式”收购中国ADC管线。从创新药出海授权交易看，海外企业对国产创新药的重视度持续提升，国内ADC受到全球药企追捧。 　　推荐标的 　　推荐标的：制药及生物制品：九典制药、恩华药业、人福医药、康诺亚、恒瑞医药、丽珠集团、健康元、东诚药业、普洛药业、天坛生物、神州细胞；中药：昆药集团、康缘药业、羚锐制药、太极集团、悦康药业、新天药业、天士力；医疗器械：迈瑞医疗、翔宇医疗、可孚医疗、海尔生物、戴维医疗、澳华内镜、昌红科技；零售药店：益丰药房、健之佳、老百姓；医疗服务：海吉亚医疗、美年健康；CXO：百诚医药、阳光诺和、药明合联、药明生物、泰格医药、百诚医药、圣诺生物、诺思格、普蕊斯；科研服务：毕得医药、奥浦迈、药康生物、百普赛斯、皓元医药、阿拉丁、康为世纪；疫苗：康泰生物。 　　风险提示：政策推进不及预期，市场竞争加剧，产品销售不及预期。

　　本周行业观点1：粘胶长丝行业产能集中度高，应用于高端服装和家用纺织品粘胶长丝又称为“人造丝”或“生物质纤维长丝”，具有光滑凉爽、透气、抗静电、染色绚丽等特性，在主要纺织纤维中含湿率最为符合人体皮肤的生理要求，主要应用于高端服装和家用纺织品。此外，粘胶长丝还可以与其他纤维结合制出服装面料、里料、金丝绒、装饰布、电脑绣花线等高档次织物。根据中国化纤信息网数据，2022年全球粘胶长丝总产能约为28万吨，其中中国产能占比达75%。目前国内粘胶长丝主要生产企业如新乡化纤、吉林化纤、宜宾丝丽雅、奥园美谷总产能约21万吨/年，行业市场集中度较高。2017-2022年粘胶长丝的年均净出口均在3万吨/年以上，其中2022年粘胶长丝的净出口量达10.3万吨，为近年来较高水平。我们认为，需求端，粘胶长丝性能优良、需求场景丰富，消费市场有望稳步扩容。供给端，粘胶长丝市场总体将保持相对稳定的竞争格局，新乡化纤、吉林化纤等环保基础优良、技术稳定领先、规模效应明显的粘胶长丝企业竞争优势明显。受益标的：新乡化纤、吉林化纤等。 　　本周行业观点2：成本高位叠加供给偏紧，饲料级磷酸钙盐价格上涨 　　在动物饲料中用作磷、钙营养添加剂的磷酸钙盐产品主要有饲料级磷酸氢钙（包含磷酸一二钙，即磷酸氢钙III型）、饲料级磷酸二氢钙等。据百川盈孚数据，本周（3月18日-3月22日）受磷矿石、硫酸等成本高位以及供应紧张影响，截至3月21日，磷酸二氢钙、磷酸氢钙、磷酸一二钙市场价格上行，周度均价分别为3,671、2,611、3,254元/吨，环比分别上涨2.31%、上涨4.61%、持平。受益标的：川发龙蟒、川恒股份、川金诺等。 　　本周行业新闻：我国首个制氢加氢一体站团体标准发布 　　【氢能】据中化新网报道，为推动我国氢能交通产业发展，解决目前制氢加氢一体站建设的标准空白，中国石化联合国内数十家氢能头部企业发布了国内首个《制氢加氢一体站技术指南》团体标准。此外，中国石化加快打造中国第一氢能公司，在氢能交通领域，除了加快布局加氢网络，中国石化还积极探索站内制氢新模式。 　　受益标的 　　【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、卫星化学、东方盛虹、扬农化工、新和成等；【化纤行业】新凤鸣、新乡化纤、华峰化学、神马股份、三友化工、海利得等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技、东岳集团等；【农化&磷化工】亚钾国际、云天化、兴发集团、川恒股份、云图控股、和邦生物、川发龙蟒、湖北宜化、东方铁塔、盐湖股份等；【硅】合盛硅业、硅宝科技、宏柏新材、三孚股份、晨光新材、新安股份；【纯碱&氯碱】远兴能源、中泰化学、新疆天业、三友化工、滨化股份等；【其他】黑猫股份、振华股份、苏博特、江苏索普等。 　　风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行。

　　药明康德(603259) 　　常规业务稳健发展，非新冠在手订单增速稳健 　　2023年公司实现营收403.41亿元，同比增长2.5%，剔除新冠商业化项目后同比增长25.6%；归母净利润96.07亿元，同比增长9.0%；扣非归母净利润97.48亿元，同比增长16.8%。单看Q4，公司实现营收107.99亿元，同比下滑1.5%；归母净利润15.30亿元，同比增长6.6%；扣非归母净利润20.38亿元，同比增长0.5%。公司业绩增长稳健，剔除新冠商业化项目，2023年在手订单同比增长近18%。考虑行业需求放缓，我们下调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为104.01/112.97/128.58亿元（原预计125.08/163.41亿元），EPS为3.55/3.85/4.38元，当前股价对应PE为14.2/13.1/11.5倍，鉴于公司开创CRDMO业务模式并持续保持行业龙头地位，维持“买入”评级。 　　TIDES业务增长强劲，测试及生物学业务稳健发展 　　2023年公司化学业务实现营收291.71亿元，同比增长1.1%，剔除新冠商业化项目同比增长36.1%。公司积极拓展寡核苷酸及多肽等新兴业务，2023年TIDES业务收入34.1亿元，同比增长64.4%；截至2023年12月末，TIDES在手订单同比强劲增长226%，32000L多肽新产能已于2024年1月投入使用。同时，公司拥有全球最大的药物发现生物学平台与实力强劲的综合分析测试平台，临床CRO与SMO业务持续发力；2023年公司测试业务与生物学业务分别实现营收65.4/25.5亿元，同比增长14.4%/3.1%，已成为化学业务强有力的协同支撑。 　　前瞻性布局CGT业务，DDSU业务已有3款为客户研发的新药获批上市公司前瞻性布局CGT业务，已助力多个CGT项目提交BLA，2023年实现营收13.1亿元，同比增长0.1%；2024年2月第2个商业化产品获批。自2013年起公司开始布局国内新药研发业务，打造以IP创造为核心的一体化新药研发服务模式。2023年公司为客户完成18个项目的IND申报，并获得25个项目的临床试验批件(CTA)；公司为客户研发的3款新药已获批上市，2款新药处于NDA阶段。 　　风险提示：订单交付不及预期，市场竞争加剧，环保和安全生产风险。

　　星昊医药(430017) 　　公司情况：药品创制平台专精特新企业，注重CMC/CMO业务 　　星昊医药专注新药和仿制药的研究与商业化，聚焦于自身核心技术产业化的CMC/CMO一体化服务，根据业绩快报，2023年星昊医药的营收为7.18亿元，同比增加18.20%，近年销售收入的主力产品是复方消化酶胶囊和吡拉西坦注射剂。考虑到公司CMC/CMO业务预期与药物销售中标情况，我们预计公司2023年-2025年的归母净利润为1.00/1.19/1.41亿元，EPS为0.81/0.97/1.15元/股，对应当前股价的PE分别为15.8/13.3/11.2倍，首次覆盖给予“买入”评级。 　　行业现状：医药行业呈现专业化分工趋势，CMC/CMO尚未形成龙头企业我国医药产业正处于仿制药为主到创新药为主的战略转型时期，MAH等政策促进医药行业专业化分工，利好CMC/CMO产业发展。现阶段国内CMC/CMO领域集中度低，尚未形成行业龙头企业，在全球市场终端占比不断提高，未来市场广阔。Frost&Sullivan预测我国2024年CMO市场规模约105亿美元。2020年中国市场消化道和代谢药物市场规模约2,172亿元；2024年中国抗肿瘤药物市场有望达3,672亿元，CAGR15.0%。 　　CMC/CMO领域先行者，募投项目增强稀缺性与技术壁垒 　　作为CMC/CMO领域较早进入的平台型公司，星昊医药具有一定先发优势。在药品研发领域，星昊医药拥有32项发明专利，4项核心技术，研发费用逐年上升，2022年研发费用率8.72%，拥有可比公司中最多的药品批件数量，研发技术优势显著。募投项目建设创新药物产业化共享平台二期的一条口崩片生产线、三期的长效/超长效缓释制剂生产线、口崩制剂新产品研发项目，随着顺利推进，公司有望在新药研发和CMC/CMO服务平台建设方面构筑更深的技术壁垒。 　　风险提示：药品研发风险、药品降价风险、带量采购一致性评价相关风险

　　本周（03月11日-03月15日）行情回顾 　　本周氟化工指数上涨5.36%，跑赢上证综指5.08%。本周（3月11日-3月15日）氟化工指数收于3492.64点，上涨5.36%，跑赢上证综指5.08%，跑赢沪深300指数4.66%，跑赢基础化工指数2.69%，跑赢新材料指数1.38%。 　　氟化工周观点：制冷剂前期涨幅不断消化，后市预计温和上涨 　　萤石：据百川盈孚数据，截至3月15日，萤石97湿粉市场均价3,330元/吨，较上周同期上涨0.91%；3月均价（截至3月15日）3,303元/吨，同比上涨14.75%；2024年(截至3月15日)均价3,308元/吨，较2023年均价上涨2.59%。 　　制冷剂：截至03月15日，（1）R32价格、价差分别为25,000、12,853元/吨，较上周同期分别持平、-1.32%；（2）R125价格、价差分别为43,500、26,864元/吨，较上周同期分别持平、-0.77%；（3）R134a价格、价差分别为32,000、14,992元/吨，较上周同期分别持平、-0.45%；（4）R143a价格、价差分别为58,000、44,025元/吨，较上周同期分别持平、-0.46%；（5）R22价格、价差分别为22,000、12,727元/吨，较上周同期分别持平、-0.88%。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【东阳光】股权转让：公司控股股东向元素基金转让其持有的占公司总股本5%的股份，每股作价6.71元/股。同时，深圳东阳光实业与元素基金签署《一致行动协议》。本次权益变动不会导致公司控股股东及实际控制人发生变化。【东岳集团】业绩预告：2023年公司净利润预计下滑82%。 　　【昊华科技】重组进展：公司于3月15日收到上交所出具的《关于昊华化工科技集团股份有限公司发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易申请的审核中心意见落实函》（上证上审〔2024〕8号），公司及相关中介机构将按照《落实函》的相关要求，及时提交重组报告书（上会稿）等相关文件。 　　受益标的 　　我们认为，氟化工全产业链将进入长景气周期，从资源端的萤石，到碳中和最为彻底的行业之一制冷剂，以及受益于需求迸发的高端氟材料、含氟精细化学品等氟化工各个环节均具有较大发展潜力，国内企业将乘产业东风赶超国际先进，全产业链未来可期，建议长期重点关注。受益标的：【萤石】金石资源、永和股份、中欣氟材等；【制冷剂】巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技、东岳集团、东阳光等；【氟树脂】永和股份、昊华科技、巨化股份、东岳集团等；【氟精细】中欣氟材、新宙邦、昊华科技等。 　　风险提示：下游需求不及预期，价格波动，政策变化，安全生产等。