德源药业(832735) 　　2023年一季度毛利率净利率双升，实现归母净利润3209.89万元，+52.83% 　　2023年德源药业一季度实现营业收入1.84亿元，对比2022年同期1.46亿元，同比上升25.41%；归属于上市公司股东的净利润3,209.86万元，对比2022年同期的2,100.28万元，同比上升52.83%。我们上调2023-2024的归母净利润预测，从1.30/1.55亿元上调至1.39/1.72亿元，并新增2025年的归母净利润预测1.95亿元，对应EPS为2.12/2.63/2.99元/股，对应当前股价的PE为15.5/12.5/11.0倍，维持“增持”评级。 　　新品陆续上市销售，持续强化销售及严控费用毛利率和净利率双升 　　目前主要产品均已通过一致性评价，同时新品也陆续上市销售，对销售规模的较快增长形成了较好的促进作用，同时带动销售利润高速增长。此外，随着产销规模增加，产品单位成本总体呈现下降趋势，因此公司整体的毛利率略有提升，2023Q1销售毛利率达到81.93%，较上年同期提高了1.40个百分点。同时一季度内各项期间费用率均有所降低，因此净利率润也从2022Q1的14.35%提升至2023Q1的17.48%，提升了3.13个百分点。 　　DY1306固体制剂车间扩展改造正在验收，完成后形成DY1306年产能3亿片 　　原料药和制剂生产综合基地项目一期工程于2021年下半年开始前期工作，2022年完成土建工程的招投标工作，目前土建施工各项工作正在稳步有序开展；DY1306固体制剂车间扩建改造项目于2022年上半年开始前期工作，已完成建筑工程施工及部分生产设备的安装调试工作，一季度内完成净化工程、消防工程、安装工程及所有设备的安装调试工作，目前正在进行该项目的各项验收工作。本项目完成后，将形成DY1306年产3亿片的生产能力。 　　风险提示：国家政策变化、后续产品研发风险、市场环境变化等。

　　中科美菱(835892) 　　专注于生物医疗低温存储领域，2022年实现营收4.06亿元中科美菱专注于生物医疗低温存储领域，核心围绕低温存储设备（45%）、超低温冷冻存储设备（41%）、智慧冷链项目（2%）以及家庭健康产品（6%），具体产品包括医用冷藏冷冻箱、极低温冷冻储存箱、液氮存储罐等。经销商贡献87%的销售收入，海外营收增长至17%左右。2022年实现营收4.06亿元（-12.64%）、归母净利润5258.69万元（-22.09%）。我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为0.53/0.59/0.67亿元，对应EPS分别为0.55/0.61/0.69元/股，对应当前股价的PE分别为18.1/16.2/14.3倍，公司多项产品技术达行业领先水平，并积极布局海外市场，首次覆盖给予“增持”评级。 　　低温存储为医疗重要基础设施，发挥科研技术优势紧随行业发展态势低温存储设备为医疗领域重要基础设施之一，2021年我国生物医疗低温存储设备市场规模达到49.03亿元，同比增长47.59%。单级压缩混合工质制冷技术更具有性能和成本优势+变频超低温产品逐渐成为主流+生物医疗低温设备的自动化以及与物联网技术融合共筑行业未来发展趋势，中科美菱在优势领域加大研发，符合行业未来走向。在生物医疗低温领域，中科美菱的主要竞争对手包括海尔生物、赛默飞、普和希等，同类设备的总体性能和关键性能参数相当，超低温的可达性超越竞争对手，达到行业领先水平。 　　产品覆盖全温区并下游应用领域广泛，募投扩产促公司盈利能力较大放量产品维度：产品涵盖-196°C至8°C全温区，广泛应用于医疗系统、血液系统、疾控系统、卫生系统等领域。2020-2021年，中科美菱主导产品——生物医疗领域低温存储专用设备，在国内品牌中的市场占有率排名前三。公司未来将加快推进生物安全柜、离心机、液氮罐、生物样本库等战略产品研发和上市，深入专业技术研究，构建公司市场竞争力。募投项目：达产后预计新增普冷产品年产8万台、超低温产品年产1万台、液氮罐4000台/年、洁净工作台3000台/年、生物安全柜3000台/年、钣金喷涂件10万套/年的产能。 　　风险提示：供应商重叠风险、境外市场环境变化风险、优惠政策风险

　　澳华内镜(688212) 　　2022业绩稳健增长， 业务推广有望进一步开花结果， 维持“买入”评级 　　公司发布 2022 年年报， 实现营收 4.453 亿（+28.30%），归母净利润 2172 万（-61.93%），扣非净利润为 969 万（-79.69%）， 实现经营现金流净额-4190 万（-163.34%） ； 分产品， 内窥镜设备营收 3.92 亿，收入占比 88%， 毛利率72.95%（+1.37pct）。 内窥镜诊疗耗材营收 4935 万， 收入占比 11%，毛利率46.07%（ -6.18pct）； 费用端，研发费用率 21.68%（ +7.46pct），管理费用率18.94%（-1.34pct），销售费用率 29.60%（+8.58pct）， 主要系公司为加大临床推广、扩大服务体系及新产品营销渠道铺设和研发项目推进， 相关费用支出增加较多。 考虑公司 AQ300 已上市，放量期较长， 我们维持 2023-2024 年并新增 2025 年的盈利预测， 预计 2023-2025 年归母净利润分别为 0.86/1.24//1.77 亿元， EPS 分别为 0.64/0.93/1.33 元，当前股价对应 PE 分别为 105.5/72.9/51.0倍， 由于目前公司处于高端产品业绩释放期，且处在软镜高成长赛道，业绩有望加速释放， 维持“买入”评级。 　　2023Q1 业绩加快释放，研发和销售费用投入进一步加大 　　2023Q1 实现营收 1.25 亿（+53.77%），归母净利润 1655 万（+385.71%），扣非净利润 1592 万（+806.55%）， 收入利润高增长主要与 AQ300 产品上市销售，市场样机前期铺设有关；费用端，研发费用率 25.37%（+7.96pct），管理费用率 13.51%（-9.25pct），销售费用率 33.09%（+6.84pct）， 研发和销售费用率略高与防控放开市场活动增多和研发节奏加快有关。 我们认为所做市场推广和研发布局属于战略投入，为 AQ300 高端主机和配套镜体销售做铺垫，有助于打造高端产品力和品牌影响力，加快渗透软镜国产率低的三级终端医院市场。 　　研发铸就产品核心竞争力，市场推广变革助力业绩长期稳定增长 　　公司通过多年技术研发沉淀，打造从 AC-1 到 AQ300 低中高端全系产品， 创新推出 4K 超高清、 无线供电、激光信号传递、射频卡识别等具有差异化竞争优势的功能， 不断提升耐用性、可操作性等性能，并完善可变硬度、光学放大等镜体。 2022 年相继上市 AC-1、 AQ200L、 AQ300 系统与细镜、 100 倍光学放大内镜，目前双焦点内镜和十二指肠内镜处于注册审查阶段，支气管内镜、鼻咽喉内镜、外科胆道内镜、泌尿内镜等产品处于型式检验阶段，同时正积极开发 3D 软性内镜和 AI 诊疗技术及内窥镜机器人，有望在未来新代产品中有序应用并持续提升安全性、可靠性和便利性，打造出满足临床各项需要的多功能综合性软镜设备，加速软性内窥镜设备的国产化替代进程。同时通过学术会议、临床科研合作和培训活动开展不断提升品牌识别度并加大客户粘性。 　　风险提示： 行业政策变化风险、 产品推广不及预期、 汇兑风险。

　　迪安诊断(300244) 　　诊断服务、自产产品保持快速增长，回款完成季度目标，维持“买入”评级 　　4月26日，公司发布2023年一季报：2023Q1实现收入32.32亿元（-30.48%），归母净利润1.60亿元（-78.74%），扣非净利润1.39亿元（-81.47%），经营现金流净额-2.29亿元（+76.5%）。2023Q1业绩同比下降主要系2022Q1新冠业务形成业绩高基数，目前核酸筛查需求消退导致整体业绩下降，但剔除新冠业务后，各项业务增长符合预期，我们维持2023-2024年盈利预测，新增2025年盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为11.69/14.18/17.27亿元，对应EPS分别为1.86/2.26/2.75元/股，当前股价对应PE分别为14.6/12.0/9.9倍，迪安诊断积累多年形成“服务+产品”诊疗一体化业务布局，业务协同性凸显，特检、自产业务快速发展的同时实现降本增效，维持“买入”评级。 　　2023Q1诊断服务实现26%的较高增长，自产产品保持50%+增长 　　医院常规门诊量在1月受到较大影响，2月起呈现明显恢复趋势，公司凭借优势技术、重点学科和“服务+产品”模式组合拉动，特检和普检业务实现双突破。2023Q1诊断服务收入12.22亿元（+26.21%，剔除新冠业务），实现较高增长，自研产品收入1.24亿元（+51.22%，剔除新冠业务），保持较高增速，渠道产品收入19.98亿元（+9.39%）。2023年4月，公司与乐清市第三人民医院签订精准中心战略合作协议，随着院内诊疗恢复常态，公司精准中心建设将加速推进。 　　回款完成季度目标，2022Q3-2023Q1季度经营业务收到现金皆高于收入规模 　　公司加强精益管理，重点抓应收账款，回款完成季度目标，2023Q1销售商品、提供劳务收到的现金为35.74亿元，超过收入32.32亿元，公司自2022Q3-2023Q1销售商品、提供劳务收到的现金皆高于营业收入，截至2023年3月底应收账款为103.5亿元，较2022年底增加3.94亿元，我们预计与2022年11月迪会信纳入公司合并报表导致应收账款增加有关（2022年底迪会信流动资产为11.82亿元），由此，我们认为公司目前经营业务的回款情况较好。 　　风险提示：IVD集采下检测项目价格下降；精准中心开拓速度不及预期。

　　利安隆(300596) 　　营收同比提升，业绩短期承压，维持“买入”评级 　　2023年一季度，公司实现营收11.86亿元，同比+17.4%、环比-5.0%；归母净利润0.83亿元，同比-34.3%、环比-8.48%；扣非净利润0.80亿元，同比-36.3%、环比-10.2%。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.23、8.02、9.60亿元，EPS分别为2.71、3.49、4.18元/股，当前股价对应PE为14.9、11.6、9.7倍。我们认为，公司不断夯实抗老化助剂主业，润滑油添加剂、合成生物学新业务同步推进，未来成长动力充足，维持“买入”评级。 　　原材料价格呈下跌趋势，盈利能力短期承压 　　据百川盈孚数据，2023Q1苯酚/丙酮/异丁烯/基础油市场均价分别为7766/5430/10940/9142元/吨，同比分别-29%/-6%/+1%/+8%，环比分别-16%/-6%/-3%/-6%。盈利能力方面，2023Q1公司销售毛利率19.03%，同比-8.24pcts、环比-0.72pcts；销售净利率7.03%，同比-5.36pcts、环比+0.07pcts，原材料价格下行，公司营收、营业成本、销量同比提升而盈利能力承压，我们预计或因为抗老化助剂下游需求较疲软，行业竞争有所加剧导致产品价格下调、盈利空间收窄。截至2023Q1末，公司存货14.33亿元，较2022年末增加1.51亿元。 　　多线业务稳步推进，在建项目储备丰富，成长可期 　　公司珠海一期6万吨抗氧化剂、5.15万吨U-pack、凯亚3200吨HALS已全面投产；润滑油添加剂二期5万吨已于2023年2月投产；奥瑞芙年产6吨核酸单体中试车间于2023Q1投料试产，同时设立合成生物研究所，完成聚谷氨酸和和红景天苷的成果产业化探索。在建项目方面，公司赤峰基地5,500吨光稳定剂、中卫基地6,000吨造粒项目预计2023年底投产，凯亚基地九车间5,000吨癸二酸、四甲基哌啶酮下游系列衍生物项目及5,000吨HALS产品扩建项目，赤峰基地3,000吨TMP扩建、11,800吨/年光稳定剂系列产品生产项目均取得环评批复。我们认为，随着下游需求逐步复苏，抗氧化剂、光稳定剂产品价格和盈利有望逐步恢复，公司有望在化学和生物双平台、多线业务齐推进下稳步发展。 　　风险提示：产能释放进度不及预期、下游需求不及预期、行业竞争加剧等。

中心思想 业绩稳健增长与战略转型 海尔生物在2023年第一季度保持了稳健的业绩增长态势，营收和归母净利润均实现超过21%的同比增长，毛利率亦有所提升，显示出公司在内部经营管理上的提效。尽管面临2022年新冠相关业务高基数带来的压力，公司通过优化全流程价值链，持续提升盈利能力。开源证券维持“买入”评级，看好公司在平台化、场景化和国际化战略下的长期发展潜力，并预期通过外延并购在耗材、试剂等领域打开新的成长空间。 场景化创新与全球化拓展 公司战略性地聚焦于“设备+平台+服务”模式的升级，通过持续优化生命科学和医疗创新两大核心板块的场景方案，实现了新产品创收的高速增长。同时，海尔生物积极完善国内外营销体系，尤其在海外市场取得了显著突破，营销网络数量持续增加，当地化团队建设成效显著，为公司未来的全球化发展奠定了坚实基础。 主要内容 2023年一季度业绩分析与评级展望 一季度财务表现亮点 根据公司发布的2023年一季报，海尔生物在报告期内实现了强劲的财务表现。具体数据显示，公司营业收入达到6.87亿元，同比增长21.87%；归属于母公司股东的净利润为1.38亿元，同比增长21.25%；扣除非经常性损益后的净利润为1.25亿元，同比增长23.1%。这些数据表明公司业绩保持了稳健的增长势头。值得注意的是，报告期内公司通过全流程价值链优化和内部经营管理提效，使得2023年第一季度的毛利率提升至51.02%，体现了公司在成本控制和运营效率方面的进步。 盈利预测调整与投资逻辑 鉴于2022年公司新冠相关业务（如核酸采样亭收入）基数较大，可能对2023年的业绩增长带来一定压力，开源证券对海尔生物2023年至2025年的盈利预测进行了调整。预计归母净利润分别为7.6亿元、10.0亿元和13.2亿元（原预测值为7.9亿元、10.4亿元和13.7亿元）。相应的，每股收益（EPS）预测调整为2.38元、3.14元和4.15元。按照当前股价，公司对应的市盈率（PE）分别为29.7倍、22.5倍和17.0倍。尽管预测有所下调，开源证券仍维持对海尔生物的“买入”评级，主要基于对公司平台化、场景化、国际化发展战略的长期看好，以及通过外延并购在耗材、试剂等领域拓展新成长空间的潜力。 核心业务板块发展与场景方案深化 生命科学与医疗创新双轮驱动 从业务板块来看，海尔生物的核心业务展现出强劲的增长动力。生命科学板块的增幅达到19.02%，而医疗创新板块的增幅更是高达24.89%，显示出公司在两大战略方向上的均衡发展和市场拓展能力。此外，物联网方案业务也实现了23.34%的同比增长，印证了公司在数字化和智能化解决方案方面的投入和成效。公司持续聚焦于“设备+平台+服务”模式的升级，以满足不同应用场景的个性化需求。 物联网方案在多场景的应用与拓展 海尔生物在多个关键应用场景中深化物联网解决方案，并取得了显著进展： 智慧实验室场景： 公司围绕智慧实验室需求，不断细分和丰富自动化样本库、生物培养、离心制备、实验室耗材等系列品类，这些新产品和解决方案正逐渐成为公司新的增长动力。 数字医院场景： 通过成功并购厚宏智能科技，公司进一步完善了用药自动化方案矩阵，显著提升了在数字医院市场的竞争力，为医院提供更高效、安全的用药管理方案。 智慧公卫场景： 公司积极响应公共卫生领域的需求，涌现出AI自动化疫苗工作站、数字化公共卫生体检等创新方案，持续在方案升级和场景延伸上发力，助力公共卫生服务智能化。 智慧用血场景： 海尔血技（重庆）二期工厂的投产，不仅大幅提升了产能，也为血液安全新品类的拓展提供了坚实支撑，进一步巩固了公司在智慧用血领域的领先地位。 市场布局优化与国际化战略成效 国内外市场增长态势分析 2023年第一季度，海尔生物在国内和海外市场均实现了可观的增长。国内市场同比增长17.77%，显示出公司在国内市场的持续渗透和拓展能力。更为亮眼的是海外市场表现，同比增长高达31.19%，显著高于国内市场增速，凸显了公司国际化战略的成功和海外业务的强劲增长潜力。 全球营销网络建设与区域突破 公司在营销体系建设方面持续发力，尤其注重全球化布局： 国内市场： 公司着力拓宽实验室新网络，加快下沉医疗基层网络，并夯实直面用户的“铁三角”组织，旨在提升持续服务用户能力，增强市场覆盖和用户粘性。 海外市场： 截至报告期末，海尔生物的海外营销网络数量已突破800家，覆盖范围进一步扩大。公司加强了欧洲等区域的当地化销售团队建设，以更好地适应当地市场需求。在非洲、南亚等区域，智慧血液管理、血浆分离等方案成功实现医疗用户突破。此外，太阳能疫苗项目在埃塞俄比亚、乌干达等区域相继交付，展现了公司在国际公共卫生领域的贡献和市场影响力。 潜在风险因素提示 报告中也提示了公司未来发展可能面临的风险，包括疫情波动风险、市场复苏不及预期风险以及业务拓展不及预期风险。这些风险因素可能对公司的经营业绩和市场表现产生不利影响，需要投资者密切关注。 总结 海尔生物在2023年第一季度展现出稳健的业绩增长，营收和净利润均实现超过20%的同比增长，毛利率亦有所提升，反映了公司高效的运营管理。尽管考虑到新冠相关业务高基数的影响，开源证券对未来盈利预测进行了调整，但仍维持“买入”评级，看好公司在平台化、场景化和国际化战略下的长期发展。公司通过持续优化生命科学和医疗创新两大核心板块的场景方案，以及在智慧实验室、数字医院、智慧公卫和智慧用血等多个细分场景的深入拓展，实现了新产品创收的高速增长。同时，海尔生物在国内外市场均取得了显著进展，特别是海外市场以31.19%的增速表现亮眼，营销网络数量突破800家，并在多个国际区域实现业务突破，彰显了其全球化战略的成效。公司未来的发展将继续受益于其创新驱动和全球化布局，但仍需关注疫情波动、市场复苏不及预期及业务拓展风险。

中心思想 业绩短期承压与行业复苏展望 创业慧康（300451.SZ）作为医疗信息化领域的领军企业，在2023年一季度面临业绩短期承压，营业收入同比下降24.74%，归母净利润同比大幅下降88.74%。这主要受宏观环境影响，行业需求改善在一季度表现不显著。然而，报告指出行业景气整体呈现持续修复趋势，公司医疗卫生信息化业务中标订单金额逐月改善，千万订单数量已超2022年同期水平，预示全年业绩复苏可期。 战略合作驱动长期增长 公司积极通过战略合作布局未来增长。一方面，与飞利浦签署合作协议，围绕电子病历等新产品开发、软硬件协同销售及数字化营销等领域深化合作，有望带来新的增长引擎。另一方面，公司与浙大计算机创新技术研究院、浙江省智慧医疗创新中心强强联合，共同布局AI+医疗，推动AI大模型在临床医疗、公共卫生、个人健康等场景的应用与发展，旨在重构医疗业务场景，并利用公司积累的医疗数据资源为AIGC模型提供高质量训练数据，从而打开广阔的成长空间。基于这些积极因素，报告维持对公司的“买入”评级。 主要内容 2023年一季度业绩分析与行业趋势 业绩表现与短期压力： 2023年一季度，创业慧康实现营业收入3.48亿元，同比下降24.74%；实现归母净利润0.10亿元，同比下降88.74%。业绩承压主要归因于宏观环境影响下，行业需求在一季度改善不显著。 行业景气度与订单改善： 尽管短期承压，但行业景气度整体呈现持续修复趋势。公司医疗卫生信息化业务的中标订单金额逐月改善，千万订单数量达到7个，已超过2022年同期水平。 全年业绩展望： 伴随下游需求持续回暖以及公司新一代云化产品系列的逐步成熟，预计公司全年业绩有望实现复苏。 飞利浦合作与AI+医疗战略布局 携手飞利浦共拓市场： 公司于2022年与飞利浦签署《合作协议》，计划在2023年围绕CTasy系列电子病历等新产品开发与上市、软硬件渠道互通的协同销售、数字化精准营销以及专业知识和技术支持等方面进行战略目标落地，旨在为公司业务发展带来新的增长引擎。 强强联合布局AI+医疗： 2023年4月12日，公司与浙大计算机创新技术研究院、浙江省智慧医疗创新中心达成战略协议。三方将致力于推动AI技术在医疗领域的应用及发展，实现产业共赢。合作重点包括推动AI大模型在临床医疗、公共卫生、个人健康等场景中的研究与开发，以重构医疗业务场景；结合权威医学临床知识库和健康管理知识库，为AIGC模型提供高质量训练数据和确定性Prompt上下文，确保人工智能模型生成结果的安全可信。 成长空间有望打开： 通过此次强强联合，公司能够为新一代AIGC算法工具提供关键数据资源支撑，并将训练所得模型与公司在医疗卫生行业积累的大量业务场景融合，有望产生突破性的垂直场景应用，从而打开新的成长空间。 关键财务指标与未来盈利预测 盈利预测维持： 报告维持原有盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.35亿元、5.49亿元和6.97亿元。 每股收益（EPS）： 预计2023-2025年EPS分别为0.28元/股、0.35元/股和0.45元/股。 市盈率（P/E）： 当前股价对应2023-2025年P/E分别为29.8倍、23.6倍和18.6倍。 营收与净利润增长： 预计2023-2025年营业收入同比增长率分别为30.3%、27.2%和27.7%；归母净利润同比增长率分别为920.5%（基于2022年低基数）、26.2%和26.9%。 毛利率与ROE： 预计毛利率将从2022年的49.4%提升至2025年的57.2%；ROE将从2022年的0.9%提升至2025年的11.0%。 风险提示： 报告提示了医院客户投资不及预期风险和公司技术研发不及预期风险。 总结 挑战与机遇并存 创业慧康在2023年一季度面临宏观环境带来的业绩短期压力，营收和净利润均出现显著下滑。然而，公司医疗信息化业务的订单改善趋势以及新一代云化产品的成熟，预示着全年业绩有望实现复苏。这表明尽管短期挑战存在，但市场需求和公司自身产品力的提升正在逐步显现。 维持“买入”评级逻辑 公司通过与飞利浦的战略合作，以及与顶尖科研机构在AI+医疗领域的强强联合，积极布局未来增长点。特别是在AI大模型应用于医疗场景方面，公司凭借其丰富的行业数据和业务场景积累，有望在垂直领域实现突破性应用，打开新的成长空间。基于对行业景气复苏的预期和公司战略布局带来的长期增长潜力，报告维持对创业慧康的“买入”评级，并给出了积极的未来盈利预测，预计2023-2025年归母净利润将实现高速增长。

　　美迪西(688202) 　　业绩表现强劲，新签订单充足奠定未来高成长 　　公司发布2022年年度与2023年第一季度报告，2022年实现营收16.59亿元，同比增长42.12%；归母净利润3.38亿元，同比增长19.85%；扣非归母净利润3.07亿元，同比增长13.29%。2023Q1实现营收4.51亿元，同比增长26.80%；归母净利润1.02亿元，同比增长31.58%；扣非归母净利润0.99亿元，同比增长32.06%。随着客户与市场对公司研发服务能力的认可度逐渐提升，营收端与利润端稳步增长。2022年新签订单金额达34.58亿元，同比增长41.01%，充足的订单为公司业绩增长提供了保障，随着实验室产能不断释放，公司未来发展成长性较强。考虑行业需求趋缓，我们下调2023-2024年并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为4.91/7.15/10.39亿元（原预计7.21/10.97亿元），EPS分别为5.64/8.22/11.94元，当前股价对应P/E分别为27.8/19.1/13.2倍，考虑公司新签订单增速较快及估值处于低位，维持“买入”评级。 　　前瞻性布局生物医药前沿技术领域，建立多个原料药与制剂研究技术平台2022年公司药物发现与药学研究业务实现营收7.35亿元，同比增长19.95%；新签订单12.91亿元，同比增长23.71%；研发人员合计1798人，同比增长29.07%。药物发现领域，公司前瞻性布局手性药物、糖化学、ADC、核酸药物等热门领域，并逐步完善PROTAC技术和BSL-2实验室。药学研究领域，公司已建立了多个原料药与制剂研究平台，目前正在拓展小核酸、纳米抗体制剂研发领域。 　　GLP实验室产能稳步增长，稀缺的中美双报GLP资质贡献业绩增量2022年，公司临床前研究业务实现营收9.24亿元，同比增长66.86%；新签订单21.67亿元，同比增长53.83%；研发人员合计1092人，同比增长50.83%。公司已具备中美双报的GLP资质，新增试验项目和南汇园区新增实验设施均通过NMPA的GLP认证，GLP实验室面积从1.1万平方米增加到2.9万平方米。2022年，公司参与的新药与仿制药项目中分别有97/12件通过国内NMPA以及海外FDA、TGA批准进入临床试验，中美双报项目收入5.95亿元，同比增长46.96%。 　　风险提示：药物研发市场需求下降、核心成员流失、产能投放不及预期等。

　　伟思医疗(688580) 　　2022年业绩受疫情影响承压，2023Q1业绩明显回暖，维持“买入”评级 　　4月25日，公司发布2022年报及2023年一季报：2022年实现营收3.22亿元（-25.21%）；归母净利润0.94亿元（-47.23%）；扣非净利润0.77亿元（-48.99%）。2023Q1实现收入0.96亿元（+76.57%）；实现归母净利润0.30亿元（+76.85%）；实现扣非净利润0.26亿元（+190.81%）。考虑到2022年疫情影响公司业务业绩基数下降，我们下调2023-2024年并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为1.52（原1.81）、1.98（原2.17）、2.54亿元，当前股价对应PE分别为29.1/22.4/17.4倍，公司持续投入在磁刺激、电刺激、电生理、康复机器人、医美能量源设备等方向的先进技术研发，实行股权激励调动员工积极性，成长潜力大，维持“买入”评级。 　　传统核心业务修复趋势已现，探索医美能量源、泌尿科等领域业务发展空间 　　传统精神、康复、盆地业务方面，团队调整顺利完成，新产品上市得到市场初步认可，传统核心业务修复趋势已现。公司主要产品已完成更新迭代上市，全新一代盆底功能磁、经颅磁、团体参数反馈仪等产品已获得客户的初步认可，营销团队组织优化调整顺利完成，为后续经营发展打下良好的基础，公司迎来更多发展机遇。新兴业务方面，医美能量源领域公司正在布局的产品矩阵丰富，覆盖妇产科、皮肤科、医疗美容、生活美容等多应用场景，产品功效可满足终端多元化需求。此外，2022年公司收购科瑞达激光设备有限公司，有利于加强公司原有业务对泌尿科、皮肤科等科室的覆盖和延伸。 　　推行股权激励调动员工工作积极性，进一步聚焦公司未来发展战略方向 　　公司发布了《2023年限制性股票激励计划（草案）》，对于2023-2024年业绩考核目标为：以2022年为基数，2023年营收增速不低于50%或净利润增速不低于60%，2024年营收增速不低于80%或净利润增速不低于110%（对应2023年基数约为营收增速不低于20%，净利润增速不低于31%）。公司推行股权激励有助于提升竞争力以及调动员工的工作积极性，进一步聚焦公司未来发展战略方向。 　　风险提示：新产品研发注册不及预期；市场竞争加剧风险。

中心思想 业绩显著回暖与增长驱动 伟思医疗在2022年受疫情影响业绩承压，但2023年第一季度展现出强劲的复苏势头，营收和归母净利润均实现大幅增长，预示着业务的显著回暖。 公司通过持续投入磁刺激、电刺激、电生理、康复机器人、医美能量源设备等先进技术研发，并推行股权激励计划以调动员工积极性，进一步聚焦未来发展战略，具备显著的成长潜力和市场竞争力。 战略布局与激励机制 伟思医疗的战略核心在于巩固传统康复和盆底业务的修复与增长，同时积极拓展医美能量源、泌尿科等新兴高增长领域，构建多元化业务矩阵。 通过实施限制性股票激励计划，公司明确了未来两年的业绩考核目标，旨在将员工利益与公司发展深度绑定，激发内生动力，确保战略目标的有效达成。 主要内容 业绩表现：2022年承压与2023Q1强劲复苏 2022年业绩回顾： 伟思医疗在2022年受到疫情的显著影响，财务数据显示其业绩承压。全年实现营业收入3.22亿元，同比下降25.21%；归属于母公司股东的净利润为0.94亿元，同比大幅下降47.23%；扣除非经常性损益的净利润为0.77亿元，同比下降48.99%。 2023年第一季度业绩： 进入2023年，公司业绩实现明显回暖。第一季度营业收入达到0.96亿元，同比增长76.57%；归属于母公司股东的净利润为0.30亿元，同比增长76.85%；扣除非经常性损益的净利润为0.26亿元，同比更是大幅增长190.81%。这表明公司业务已从疫情影响中迅速恢复，并展现出强劲的增长势头。 盈利预测调整与估值： 考虑到2022年疫情影响导致业绩基数下降，开源证券下调了2023-2024年的盈利预测，并新增了2025年的预测。预计2023-2025年归母净利润分别为1.52亿元（原预测1.81亿元）、1.98亿元（原预测2.17亿元）和2.54亿元。基于当前股价，对应的市盈率（PE）分别为29.1倍（2023年）、22.4倍（2024年）和17.4倍（2025年），维持“买入”评级。 业务发展：传统核心修复与新兴领域拓展 传统核心业务修复： 公司在精神、康复、盆底等传统核心业务方面，已顺利完成团队调整，并成功上市了全新一代盆底功能磁、经颅磁、团体参数反馈仪等产品，获得了市场的初步认可。营销团队的组织优化调整为后续经营发展奠定了良好基础，传统核心业务已呈现明显的修复趋势。 新兴业务领域拓展： 医美能量源： 伟思医疗正积极布局医美能量源领域，构建丰富的产品矩阵，旨在覆盖妇产科、皮肤科、医疗美容、生活美容等多元应用场景，以满足终端市场的多样化需求。 泌尿科与皮肤科： 2022年，公司通过收购科瑞达激光设备有限公司，有效加强了原有业务对泌尿科、皮肤科等科室的覆盖和延伸，进一步拓宽了业务发展空间，实现了业务协同效应。 技术研发投入： 公司持续投入在磁刺激、电刺激、电生理、康复机器人、医美能量源设备等方向的先进技术研发，以保持产品和技术的领先性，为业务的持续增长提供动力。 战略举措：股权激励助推业务成长 激励计划详情： 伟思医疗发布了《2023年限制性股票激励计划（草案）》，旨在通过股权激励机制，将员工利益与公司业绩增长紧密结合。该计划设定了明确的业绩考核目标： 以2022年为基数，2023年营业收入增速不低于50%或净利润增速不低于60%。 以2022年为基数，2024年营业收入增速不低于80%或净利润增速不低于110%（对应以2023年为基数，营收增速不低于20%，净利润增速不低于31%）。 战略意义： 推行股权激励计划有助于提升公司整体竞争力，有效调动员工的工作积极性，激发团队的创新活力和执行力，并进一步聚焦公司未来的发展战略方向，确保战略目标的顺利实现。 财务预测与风险提示 关键财务指标预测： 营业收入： 预计2023-2025年将分别达到4.84亿元、5.76亿元和6.92亿元，年增长率分别为50.5%、19.0%和20.1%。 归母净利润： 预计2023-2025年将分别达到1.52亿元、1.98亿元和2.54亿元，年增长率分别为61.9%、30.2%和28.7%。 盈利能力： 毛利率预计在2023年略有下降至69.9%，随后在2024-2025年回升至70.6%和71.6%。净利率预计从2022年的29.2%稳步提升至2025年的36.7%。净资产收益率（ROE）预计从2022年的6.1%提升至2025年的12.4%。 偿债能力： 资产负债率预计从2022年的9.2%上升至2025年的38.4%，流动比率和速动比率预计有所下降，但仍保持在健康水平。 现金流： 经营活动现金流预计在2023-2025年保持正向，分别为1.06亿元、2.42亿元和2.10亿元，显示公司具备良好的现金生成能力。 风险提示： 报告提示了公司未来发展可能面临的风险，包括新产品研发注册不及预期，这可能影响新产品的上市进度和市场拓展；以及市场竞争加剧的风险，可能对公司的市场份额和盈利能力造成压力。 总结 伟思医疗在经历了2022年疫情带来的业绩挑战后，于2023年第一季度展现出强劲的业绩复苏态势，营收和净利润均实现显著增长。公司通过巩固和修复传统核心业务，同时积极拓展医美能量源、泌尿科等新兴高增长领域，构建了多元化的业务发展格局。此外，公司推行股权激励计划，旨在激发员工积极性，确保战略目标的有效达成，进一步提升公司竞争力。尽管面临新产品研发注册不及预期和市场竞争加剧的潜在风险，但其在技术研发上的持续投入和前瞻性的战略布局，使其具备较大的成长潜力。开源证券维持其“买入”评级，预计未来几年公司营收和净利润将保持稳健增长，盈利能力和股东回报率也将逐步提升。