中心思想 本报告的核心观点是：7月份宏观经济数据向好，中国工业生产平稳增长，国民经济运行保持稳定恢复态势。化工行业作为盈利复苏斜率有望超预期的制造业之一，值得看好，特别是价值被低估的化工龙头企业。报告同时分析了部分化工龙头企业和细分行业的近期表现，并对未来走势进行了展望，提示了潜在的风险因素。 宏观经济向好，为化工行业复苏提供支撑 7月份，中国宏观经济数据整体向好，工业生产平稳增长，国民经济运行保持稳定恢复态势。具体数据显示：规模以上工业增加值同比增长4.8%，与6月份持平；制造业同比增长6.0%，增速较上月加快0.9个百分点；化学原料和化学制品制造业同比增长4.7%。此外，1-6月工业企业产成品存货累计同比增速持续下行，PPI降幅持续收窄，显示库存周期可能已从“被动去库存”转向“主动加库存”，这为化工行业提供了积极的信号。7月30日政治局会议提出的“双循环”新发展格局，也预示着企业库存有望再度去化，进一步转向补库存。 化工行业龙头企业价值被低估，值得长期关注 报告认为，全球经济与贸易的至暗时刻已过，价值发现之旅将开启。化工行业盈利复苏斜率有望超越预期，价值被低估、现金流量健康、业绩向好的化工子行业龙头企业值得关注。报告重点推荐了万华化学、华鲁恒升、恒力石化等化工龙头企业，以及金石资源、桐昆股份、鲁西化工、海利得、三友化工、新凤鸣等弹性标的。 主要内容 本报告详细分析了化工行业一周内的股票行情、化工品价格、价差以及行业新闻等方面的情况。 化工股票行情分析 本周化工板块42.58%的个股周度上涨。报告跟踪了恒力石化、扬农化工、万华化学、新和成、金石资源、华峰氨纶、巨化股份、海利得等重点覆盖标的公司的信息，分析了其业绩表现、发展战略以及未来增长潜力。同时，报告还跟踪了本周重要公司公告，包括华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、玲珑轮胎、新洋丰等发布的半年报，以及江苏索普拟非公开发行股票等信息。此外，报告还对凯赛生物和宏柏新材两家新股进行了跟踪，并分析了本周化工板块个股的涨跌排行。 化工品价格及价差分析 报告跟踪了234种化工产品和72种产品价差的周度变化。本周化工产品价格涨跌互现，70种产品价格上涨，77种产品价格下跌。报告重点分析了DMF和环氧丙烷的价格走势，并对其他重点化工产品的价格变化进行了总结。同时，报告还分析了各产业链价差的表现，指出“二甲醚-1.41×甲醇”价差涨幅最大，“甲苯-石脑油”价差跌幅最大。 化工行业新闻点评 报告对本周化工行业的重大新闻事件进行了点评，包括：轮胎行业原材料价格上涨可能引发涨价潮；新和成收购关联公司，加强新材料产业链协同；三美股份新型环保制冷剂项目环评公示；欧盟禁用高效氟氯氰菊酯等。 总结 本报告基于7月份宏观经济数据向好以及化工行业自身的基本面分析，对化工行业，特别是化工龙头企业未来的发展前景持乐观态度。报告详细分析了化工行业一周内的股票行情、化工品价格、价差以及行业新闻等方面的情况，并对部分重点企业和细分行业进行了深入分析，为投资者提供了有价值的参考信息。然而，报告也提示了油价大幅下跌、环保督察不及预期、下游需求疲软以及经济下行等潜在风险因素，投资者需谨慎决策。

中心思想 本报告的核心观点是：全球经济数据回暖，特别是多国制造业PMI数据显著提升，提振了石油需求，国际油价上涨。中国经济也持续复苏，进出口数据向好，库存周期出现积极变化。基于此，报告维持对化工行业龙头的看好评级，并重点关注万华化学、恒力石化等公司的发展。 全球经济复苏驱动石油需求增长 化工行业龙头公司价值被低估，盈利能力有望提升 主要内容 本报告详细分析了化工行业一周内的股票行情、行业走势、价格行情以及价差行情，并对重要行业事件进行了点评。 化工股票行情分析 报告首先对化工板块的股票行情进行了跟踪，指出本周化工板块56.58%的个股上涨，并对重点覆盖个股（恒力石化、万华化学、金石资源等）进行了详细的跟踪分析，包括公司全产业链布局、业绩表现、未来发展前景等。此外，报告还跟踪了本周重要公司公告（和顺石油、利尔化学等发布半年报；万盛股份设立全资子公司等）、新股（晨光新材）以及股票涨跌排行。 化工行业行情跟踪及事件点评 报告对本周化工行业指数、CCPI指数以及化工产品价格涨跌情况进行了跟踪，指出化工行业指数跑赢沪深300指数3.54%。并对多国制造业PMI数据回暖提振石油需求、恒力石化、海利得、金石资源等公司的价值发现之旅等重要行业事件进行了深入分析。 恒力石化：全产业链布局优势显著，业绩释放期到来 海利得：短期承压，长期看好汽车产业链复苏带来的增长 金石资源：萤石资源稀缺性凸显，公司成长性值得期待 报告还对万华化学成立船舶运营合资公司、海南逸盛石化50万吨PET项目建成投产、鼓励外商投资产业目录（2020年版）公布、多氟多子公司2万吨/年电子级氢氟酸即将投产以及国际环保组织发布《制冷产业排放和政策综合报告》等行业新闻进行了点评。 化工价格行情分析 报告对本周化工产品价格行情进行了详细分析，指出99种产品价格上涨，62种产品价格下跌。报告重点分析了DMC、尿素等重点产品价格的变动原因及未来走势，并列出了本周化工产品价格涨跌排行（7日、30日）。 化工价差行情分析 报告对本周化工产品价差行情进行了跟踪，指出31种价差上涨，30种价差下跌，并对重点价差进行了分析，包括乙烯-石脑油价差、PX-石脑油价差、PTA-PX价差等，并列出了本周化工产品价差涨跌排行（7日）。 总结 本报告基于全球及中国经济数据回暖的背景，对化工行业一周内的市场表现进行了全面的分析。报告认为，全球经济复苏将持续提振石油需求，进而利好化工行业。中国经济的持续复苏和外贸向好也为化工行业发展提供了有利条件。报告维持对化工行业龙头的看好评级，并建议投资者关注相关公司的投资机会。同时，报告也提示了油价大幅下跌、环保督察不及预期、下游需求疲软以及经济下行等潜在风险。 报告中对重点化工企业（万华化学、恒力石化等）的分析较为深入，并结合了宏观经济数据和行业数据，为投资者提供了较为全面的参考信息。

中心思想 本报告的核心观点是：中国新材料行业，特别是半导体材料领域，在国家政策大力扶持下，呈现积极发展态势。中芯国际二季度业绩高增，以及国务院发布的促进集成电路产业发展的政策，都预示着行业未来发展潜力巨大，国产替代空间广阔。然而，技术突破的不确定性、行业竞争加剧以及原材料价格波动等风险依然存在。 政策利好驱动半导体材料国产化进程加速 国务院发布的《新时期促进集成电路产业和软件产业高质量发展的若干政策的通知》为半导体产业发展提供了强有力的政策支持，特别是税收优惠政策对材料企业具有显著的激励作用。该政策将长期利好我国集成电路产业链，加速半导体材料国产化进程，为相关企业带来巨大的发展机遇。 行业景气度提升，但风险依然存在 尽管新材料板块整体表现强劲，新材料指数跑赢创业板指7.4%，部分个股涨幅显著，但行业仍面临技术突破不及预期、行业竞争加剧以及原材料价格波动等风险。 持续关注政策落地情况以及市场竞争格局变化至关重要。 主要内容 本周新材料股票及板块行情分析 本周新材料板块整体表现向好，53%的个股周度上涨。中芯国际二季度营收同比增长18.7%，毛利同比增长64.5%，濮阳惠成上半年归母净利润同比增长27.19%，均体现出行业景气度提升。然而，个股涨跌幅度分化明显，菲利华、科思股份等领涨，而康达新材、华特气体等领跌，反映出市场波动依然存在。 报告详细跟踪了重点覆盖个股（阿科力、彤程新材、万润股份等）的业务进展和市场表现，并对重要公司公告进行了梳理和分析。 新材料周观察：政策驱动与市场动态 本周最重要的事件是国务院发布的促进集成电路产业发展的政策，该政策从多个方面支持集成电路产业发展，对半导体材料产业链具有重大意义。报告分析了该政策对半导体材料国产化的推动作用，并指出目前国内半导体材料国产化率不足15%，存在巨大的国产替代空间。 此外，报告还跟踪了美国半导体销售强势复苏、8英寸晶圆代工需求强劲、液晶面板价格持续上涨以及贵州、江西加强塑料污染治理等行业动态，并分析了这些动态对相关细分行业的影响。 重点子行业资讯及数据跟踪 报告对半导体材料、5G材料、显示材料和可降解塑料等重点子行业进行了深入分析，提供了详细的行业资讯和产业数据，包括面板价格、半导体销售额、DRAM和NAND价格等，并对这些数据进行了解读和分析，为投资者提供参考。 总结 本报告对中国新材料行业，特别是半导体材料领域，进行了深入的市场分析。在国家政策大力扶持和行业景气度提升的背景下，半导体材料国产化进程有望加速，相关企业发展潜力巨大。然而，投资者也需要关注技术突破的不确定性、行业竞争加剧以及原材料价格波动等风险。 报告提供的市场数据和行业资讯，有助于投资者更好地理解行业发展趋势，做出更明智的投资决策。 持续关注政策落地情况、技术创新进展以及市场竞争格局变化，将有助于更好地把握投资机会和规避风险。

# 中心思想 ## 业绩边际改善与增长潜力 北陆药业2020年二季度业绩呈现边际改善的趋势，尽管上半年整体业绩有所下滑，但随着医疗机构诊疗秩序的逐步恢复，公司全年仍有望实现较快增长。开源证券维持对北陆药业“买入”评级，并预测公司未来三年归母净利润将持续增长。 ## 多元化产品策略与原料药布局 公司在对比剂业务收入有所下滑的情况下，通过九味镇心颗粒的高速增长以及碘对比剂原料药的布局，展现了其多元化的产品策略和完善的产业链布局。 # 主要内容 ## 公司信息更新 * **业绩回顾与展望：** * 2020年上半年，公司营业收入同比下滑8.44%，归母净利润同比下滑18.26%。 * 二季度业绩边际改善明显，营业收入同比增长5.60%，环比增长92.27%，归母净利润同比下滑9.34%，环比增长141.85%。 * 维持盈利预测不变，预计公司2020年至2022年归母净利润分别为2.09、2.63和3.25亿元，EPS分别为0.42、0.53和0.66元。 * **产品分析：** * 对比剂收入同比下滑14.01%，但碘克沙醇注射液和碘帕醇注射液持续增长。 * 九味镇心颗粒上半年收入增长45.07%。 * 取得碘对比剂原料药企业对海昌药业的实际控制权，保障原料药供应。 * **费用分析：** * 销售费用同比下滑13.26%，与对比剂收入减少同步。 * 管理费用同比大幅增长108.31%，主要由于股权激励、中介机构费用增加等因素。 * 整体毛利率为65.84%，盈利能力基本稳定。 * **风险提示：** * 国内疫情可能反复导致医疗机构诊疗秩序恢复缓慢，药品销售不及预期。 * 对比剂被纳入全国或地方集采，药品降价幅度超出预期。 * 对比剂竞争加剧。 ## 财务预测摘要 * **利润表分析：** * 2018A-2022E营业收入从608百万元增长至1506百万元。 * 2018A-2022E归母净利润从148百万元增长至325百万元。 * 毛利率稳定增长，从2018A的67.0%增长至2022E的70.8%。 * **资产负债表分析：** * 流动资产和非流动资产均呈现增长趋势。 * 归属母公司股东权益从1206百万元增长至2154百万元。 * **现金流量表分析：** * 经营活动现金流有所波动，但整体保持正向。 * **主要财务比率：** * ROE从2018A的12.3%增长至2022E的15.1%。 # 总结 北陆药业在2020年上半年面临挑战的同时，也展现出业绩边际改善的趋势。公司通过多元化的产品策略、完善的产业链布局以及有效的成本控制，有望在未来实现持续增长。开源证券维持“买入”评级，并对公司未来发展持乐观态度。投资者应关注疫情发展、集采政策以及市场竞争等风险因素。

中心思想 新材料市场表现强劲，国产替代加速 本报告核心观点指出，新材料行业整体表现强劲，尤其是在半导体材料、液晶显示材料和尾气治理等细分领域展现出显著增长潜力。市场行情数据显示，新材料板块多数个股上涨，其中半导体材料和尾气治理指数跑赢创业板指。这一积极态势主要得益于国内产业政策的强力支持、关键材料国产化进程的加速以及下游需求的持续增长。 政策与疫情双重驱动，混晶材料国产化提速 报告强调，混晶材料的国产化进程正迎来关键机遇。在全球TFT混晶市场长期由海外寡头垄断的背景下，中国大陆已成为全球液晶单体及中间体的主要供应国和最大的面板制造基地。新冠疫情导致的海外供应链受阻，进一步加速了国内混晶材料的替代步伐，如诚志永华TFT-LCD用液晶材料销售量上半年同比增长91%。预计未来几年，随着国内高世代面板生产线的集中投产，混晶材料需求将持续增长，国产化率有望显著提升。 主要内容 新材料板块整体上扬，半导体与尾气治理表现突出 本周（截至07月31日），新材料板块整体呈现上涨趋势，新材料指数报3320.27点，较上周上涨4.94%，但略跑输创业板指1.44%。然而，细分领域表现亮眼：半导体材料指数上涨6.57%，跑赢创业板指0.19%；尾气治理指数上涨7.35%，跑赢创业板指0.97%。液晶显示指数和OLED指数也分别上涨6.17%和6.22%，但略跑输创业板指。在100只新材料个股中，有94只实现周度上涨（占比94%），仅5只下跌。周涨幅前五的个股包括科思股份（61.07%）、沪硅产业-U（38.39%）、安集科技（33.21%）、中颖电子（28.13%）和阿科力（26.73%），显示出市场对部分新材料企业的强烈看好。 混晶材料国产化进程加速，市场需求持续增长 混晶材料作为LCD面板的核心介电材料，技术壁垒高，长期以来全球TFT混晶市场由德国Merck、日本JNC和DIC三家企业寡头垄断，合计市占率超过80%。然而，混晶材料的国产化已成为大势所趋。从上游来看，中国已成为全球液晶单体及中间体的主要供应国，万润股份和瑞联新材在单晶外购市场占据70%以上的份额。从下游来看，以京东方、华星光电为代表的国内面板企业迅速崛起，2019年中国大陆面板产能约占全球的42.3%，成为全球最大的面板制造基地。 2020年上半年，受新冠疫情影响，海外物料运输受阻，平板显示制造业面临缺工少料问题，这为混晶材料国产替代提供了关键机遇。诚志股份公告显示，其子公司石家庄诚志永华2020年上半年TFT-LCD用液晶材料销售量同比增长91%，销售策略调整为聚焦中国大陆市场。从需求端看，韩国面板厂陆续退出LCD面板制造行业，国内高世代线将在2019-2021年集中投产，预计2021年前国内LCD面板厂商拟新增产能7,462.37万平方米。根据各产线投产进度，预计2019-2021年国内混晶需求量分别为410吨、510吨和590吨，年均复合增速达20.03%。短期疫情导致的海外供给受限以及中长期液晶面板制造向中国大陆转移的趋势，将共同推动混晶材料国产化进程提速。受益标的包括八亿时空、飞凯材料和诚志股份。 子行业政策利好频出，关键材料国产替代进展显著 在重要公司公告方面，普利特发布2020年半年度报告，实现营收20.03亿元，同比增长21.26%；归母净利润2.83亿元，同比增长372.81%。新宙邦同期实现营收11.93亿元，同比增长12.94%；归母净利润2.38亿元，同比增长77.31%。这些数据显示出部分新材料企业在疫情影响下仍保持强劲增长。 行业资讯方面，政策支持和技术突破持续推动关键材料国产化。成都市经信局和市财政局联合发布《成都市支持集成电路产业高质量发展的若干政策》，从加大领军企业引进、支持产业做大做强、完善产业生态、营造人才安居乐业环境四个方面提出十条政策措施，包括对满足条件的项目给予最高2000万元贴息和500万元资金支持，以及最高500万元的流片补贴和1000万元的核心团队奖励，旨在鼓励集成电路企业加大投资和研发投入。 在5G材料领域，苹果iPhone 12或延期发布，但MLCC备货潮预计在8月下旬启动，5G机型平均元件用量有望增长20-30%。软板厂商台郡下半年将量产5G LCP天线产品，其高雄新厂一期将投资百亿元台币，专注提供5G毫米波技术整合方案。 显示材料方面，京东方已跃居全球液晶面板龙头，中国大陆厂商拿下全球50%产能。寰采星金属掩膜版（FMM）生产线已进入调试阶段，有望打破国外垄断，实现关键OLED材料的国产替代。欣奕华科技集团也已掌握OLED蒸镀设备关键部件、技术和整机制造核心能力，其8.5代线型蒸发源已成功导入行业龙头企业试量产线。三星Display计划于2021年第二季度开始正式生产QD-OLED面板，其Q1生产线每月可生产3万块玻璃板。产业数据显示，液晶面板市场回暖，7月21.5寸液晶面板价格上涨0.4美元。 可降解塑料领域，中国“禁限塑令”倒计时，年内将全面禁用不可降解塑料制品，推动可降解塑料需求爆发。我国聚乙醇酸（PGA）生物可降解塑料产业步伐加快，工信部发文强调加快PGA产品研发与应用，降低成本，拓展市场。中石化、国家能源集团、上海浦景化工等企业正积极探索合作，推动PGA产业化进程。 总结 本报告深入分析了新材料行业的最新动态，指出该行业正处于快速发展阶段，尤其是在半导体材料、液晶显示材料和尾气治理等领域表现出强劲的增长势头。核心驱动力在于中国大陆在全球产业链中的地位提升，以及关键材料国产化进程的加速。新冠疫情在短期内对全球供应链造成冲击，反而为国内混晶材料等领域的国产替代提供了历史性机遇。同时，政府出台的集成电路产业支持政策、5G材料和可降解塑料领域的政策推动，以及显示材料领域的技术突破，共同构筑了新材料行业持续向好的发展前景。尽管存在技术突破不及预期、行业竞争加剧和原材料价格波动等风险，但整体来看，新材料行业，特别是受益于产业转移、技术升级和政策推动的细分领域，具备显著的投资价值。

# 中心思想 ## 经济复苏与周期性投资机会 本报告核心观点如下： * **经济持续复苏，化工周期向好：** 7月份中国制造业PMI持续上升，汽车和空调销量回暖，预示着经济的强势复苏，为化工行业的周期性复苏提供了坚实的基础。 * **萤石价值凸显，龙头企业受益：** 坚定看好萤石作为战略性资源的价值，金石资源作为萤石行业龙头，有望在行业整合中获得良好发展前景。 * **MDI市场供应紧张，价格有望上涨：** 聚合MDI市场因供应缩紧导致价格大幅上涨，预计短期内价格将持续走高，万华化学等相关企业将受益。 # 主要内容 ## 1、本周化工股票行情：化工板块87.11%个股周度上涨 * 本周化工板块股票普涨，87.11%的个股实现周度上涨。 * 金石资源、华峰氨纶发布半年报，继续看好恒力石化、万华化学、金石资源等。 ## 1.2、本周重要公司公告跟踪：华峰氨纶、金石资源等发布半年报；万华化学MDI挂牌价格上调；利民股份发行可转债用于建设新项目 * 多家化工企业发布半年报，披露了上半年的经营业绩。 * 万华化学上调了MDI挂牌价格，利民股份计划发行可转债用于新项目建设。 ## 1.3、本周股票涨跌排行：七彩化学、君正集团等领涨 * 七彩化学、君正集团等个股领涨，乐通股份、华邦健康等个股领跌。 ## 2、本周化工行情跟踪及事件点评：化工品价格涨跌互现 ### 2.1、本周化工行情跟踪：化工行业指数跑赢沪深300指数1.85% * 本周化工行业指数跑赢沪深300指数1.85%，CCPI指数小幅上涨。 * 化工产品价格涨跌互现，丁二烯、聚合MDI等产品价格上涨，丙酮等产品价格下跌。 ### 2.2、本周行业事件点评：国内宏观经济数据继续向好，建议关注供需格局向好的化工子行业；坚定看好萤石价值，萤石龙头金石资源开启价值发现之旅 * 国内宏观经济数据持续向好，建议关注供需格局良好的化工子行业。 * 坚定看好萤石价值，萤石龙头金石资源开启价值发现之旅。 ### 2.3、本周行业新闻点评：东乌旗自然资源局依法拍卖查扣没收萤石矿石，震慑和遏制矿产资源的违法行为；我国草地贪夜蛾、二点委夜蛾、黄脊竹蝗等虫害等防控形势严峻，2020年玉米中后期病虫害总体或将偏重发生，害虫防治工作或将直接带动杀虫剂的需求增长；万华化学年产 48万吨双酚A一体化项目正式开工；新凤鸣PTA二期项目于7月28日圆满中交 * 东乌旗自然资源局拍卖查扣没收的萤石矿石，震慑矿产资源违法行为。 * 我国多种虫害防控形势严峻，预计将带动杀虫剂需求增长。 * 万华化学和新凤鸣分别有新项目开工和竣工，助力企业发展。 ## 3、本周化工价格行情：34种产品价格周度上涨、20种下跌 ### 3.1、本周重点产品价格评述：丁二烯市场价格走高；软泡聚醚市场货源紧张助推价格上涨 * 丁二烯市场价格走高，预计下周或稍有回落。 * 聚合MDI市场供应缩紧，导致价格大幅上行。 * TDI出口订单增加叠加厂商挺价，TDI价格上涨。 * 软泡聚醚市场货源紧张，助推价格上涨。 ### 3.2、本周化工品价格涨跌排行：丁二烯、聚合MDI等领涨 * 丁二烯、聚合MDI等产品价格领涨，丙酮、生物素等产品价格领跌。 ## 4、本周化工价差行情：34种价差周度上涨、20种下跌 ### 4.1、本周重点价格与价差跟踪：各产业链价差表现有所差异 * 各产业链价差表现有所差异，“纯苯-石脑油”价差涨幅居前，“甲苯-石脑油”价差跌幅居前。 ### 4.2、本周价差涨跌排行：“纯苯-石脑油”涨幅第一，“甲苯-石脑油”跌幅第一 * “纯苯-石脑油”价差增幅明显，“甲苯-石脑油”价差跌幅明显。 # 总结 本报告分析了近期化工行业的市场动态，重点关注了经济复苏、萤石价值和MDI市场供应等因素对行业的影响。报告指出，经济持续复苏为化工行业提供了良好的发展机遇，萤石作为战略性资源具有长期投资价值，MDI市场供应紧张有望推动价格上涨。投资者应关注供需格局良好的化工子行业，以及相关龙头企业的投资机会。同时，报告也提示了油价下跌、环保督察、下游需求疲软和经济下行等风险因素。

中心思想 核心竞争力与战略转型 利民股份作为国内领先的杀菌剂生产企业，在代森锰锌、霜脲氰、三乙膦酸铝等多个核心杀菌剂产品领域拥有国内第一的产能优势。 通过2019年并购威远资产组，公司成功实现业务多元化，将产业链拓展至杀虫剂、除草剂和兽药领域，构建了综合性农化平台，显著增强了市场竞争力。 持续增长动能与市场机遇 公司营收和归母净利润持续保持高速增长，2019年威远并表后业绩创历史新高，显示出强劲的内生与外延增长动能。 面对国内农药需求结构性调整、环保趋严及供给侧改革的行业背景，公司积极布局海外市场，并通过新项目投产和绿色生物产品研发，确保未来业绩的持续增长。 公司在杀菌剂、杀虫剂、除草剂及兽药市场的战略布局，以及对病虫害（如草地贪夜蛾、蝗灾）引发的市场需求的响应，为其提供了广阔的增长空间。 主要内容 公司战略转型与业绩增长 1. 业绩高速增长表现亮眼，并购威远打造综合性农化平台： 1.1 保护性杀菌剂龙头，多项产品产能位列国内第一： 利民股份深耕农化产业20余年，已从单一杀菌剂代森锰锌生产企业发展为涵盖杀菌剂、杀虫剂、除草剂和兽药的全产业链公司。公司是国内最大的代森锰锌生产企业，拥有3.5万吨产能，占国内总产能的53.8%。此外，公司在霜脲氰、三乙膦酸铝、嘧霉胺和威百亩等产品产能方面也位居国内第一。参股公司江苏新河是全球最大的百菌清生产企业，拥有3万吨产能。 1.2 公司股权结构清晰，威远资产组并表增强公司杀虫剂、除草剂业务： 公司实际控制人李明和李新生父子合计持有公司31.99%的股权，股权结构集中。2019年，公司以7.59亿元现金收购威远资产组（权益80%），将其纳入合并报表范围。此次并购使公司业务拓展至阿维菌素、甲维盐等杀虫剂，草铵膦等除草剂，并新增兽药业务，形成了江苏新沂、河北石家庄、河北辛集、内蒙古鄂尔多斯四大生研基地。 1.3 公司营收和归母净利润连年创新高，成长动能强劲： 公司近十年营收和归母净利润保持快速增长。2019年，公司营收达28.33亿元，同比增长86.46%；归母净利润达3.22亿元，同比增长56.17%，均创历史新高，主要得益于威远资产组并表及产品量价齐升。2020年一季度营收13.25亿元，同比增长234.17%；归母净利润1.42亿元，同比增长72.50%。公司预计2020年上半年归母净利润同比增长45%-55%。公司毛利率长期维持在25%以上，2019年为26.70%，盈利能力持续改善。2019年，杀菌剂、杀虫剂和除草剂三大主营业务贡献了公司超89%的营收，其中杀菌剂业务营收13.14亿元（占比46.38%），杀虫剂业务营收8.76亿元（占比30.92%），除草剂业务营收3.32亿元（占比11.72%）。 农化市场洞察与产品布局 2. 杀菌剂需求逐渐转向海外，供给减少加速更新换代： 2.1 杀菌剂需求逐渐由内需转向出口： 2010-2014年，我国果园和蔬菜种植面积扩大，推动杀菌剂国内需求上升，2014年表观消费量达18.38万吨。2014年后，受生物防治、物理防治及农药使用零增长政策影响，国内需求承压，杀菌剂需求逐渐转向出口。2016年我国杀菌剂出口量首次超过表观消费量，2019年出口量为9.51万吨。 2.2 环保趋严、供给侧改革致杀菌剂产量减少，农用杀菌剂加速更新换代： 受环保趋严和供给侧改革影响，我国杀菌剂产量自2014年起呈下降趋势，2018年为15.31万吨，同比下降10.01%。然而，杀菌剂产量占农药总产量的比重逐年上升，2018年达到7.35%，创近年新高。杀菌剂行业加速更新换代，2019年我国农用杀菌剂产品登记数量达1,211个，较2014年增长123.84%，未来将向高效、低毒、低残留、环境友好方向发展。 2.3 公司是国内代森锰锌龙头，其代森锰锌产能占国内总产能的53.8%： 代森锰锌作为广谱保护性杀菌剂，因其杀菌范围广、不易产生抗性、防治效果显著，2018年全球销售额达10.28亿美元，位列杀菌剂第二。公司拥有3.5万吨代森锰锌产能，占据国内总产能的53.8%，是国内行业绝对龙头，其业绩弹性较大。 2.4 公司是国内杀菌剂领军企业，多款杀菌剂产品畅销国内外： 公司杀菌剂产品线丰富，包括代森类、百菌清、霜脲氰、三乙膦酸铝、嘧霉胺、威百亩、嘧菌酯等原药及制剂。公司在代森锰锌、霜脲氰、三乙膦酸铝、嘧霉胺和威百亩方面拥有国内最大产能。参股公司江苏新河拥有全球最大的百菌清产能（3万吨），并配套2万吨中间体间苯二甲腈。 3. 杀虫剂需求端由内需向出口转变，受环保压力和供给侧改革影响，产量有所下降： 3.1 杀虫剂需求由内需转向出口，病虫灾害复发有望拉动杀虫剂需求增长： 2018年我国杀虫剂使用比例高达42%。受农药使用零增长政策和粮食价格下滑影响，近年来杀虫剂内需承压，2018年表观消费量为20.84万吨，同比下降45.31%。但出口量稳步上升，2019年达21.57万吨，较2015年增长29.93%。草地贪夜蛾和蝗灾等病虫害的肆虐，有望拉动甲氨基阿维菌素苯甲酸盐等相关杀虫剂的需求增长。 3.2 环保压力、供给侧改革致杀虫剂产量下滑： 环保高压和供给侧改革导致部分高成本、落后产能退出，国内杀虫剂产量下滑。2018年杀虫剂原药产量下降至41.08万吨，同比下降31.18%。行业发展方向为高效、低毒、低残留、环境相容性。 3.3 利民股份：内生外延齐发力，杀虫剂业务飞速发展： 公司杀虫剂业务近年来发展迅速，产品包括阿维菌素、甲氨基阿维菌素苯甲酸盐、噻虫啉、吡蚜酮、噻虫胺、噻唑膦、呋虫胺、除虫脲等。威远资产组并表进一步增强了公司在杀虫剂领域的实力。 4. 威远并表带动公司除草剂业务发展，并开拓兽药业务： 4.1 威远并表后，公司新增除草剂草铵膦产品： 威远生化拥有1,000吨草铵膦产能。草铵膦因其广谱、低毒、活性高和环境相容性好等特点，成为与草甘膦和百草枯并存的非选择性除草剂，应用前景广阔。2019年威远并表后，公司除草剂业务营收大幅增长76.60%。 4.2 威远资产组并表后，公司新增兽药业务： 畜牧业规模化发展推动兽药需求长期增长。公司子公司河北威远药业是国内大型兽药GMP企业，拥有年产80吨伊维菌素原药产能，产量及出口量居世界前列。此外，公司子公司内蒙古新威远拟投资建设新型绿色生物产品制造项目，包括年产500吨多杀霉素、500吨泰乐菌素、500吨截短侧耳素等兽药/杀虫剂产品新产能。 未来发展驱动与潜在风险 5. 新项目不断投产将助力公司未来发展： 尽管农药市场面临多重不利因素，公司通过内生外延实现业绩新高。2020年，利民化学年产500吨苯醚甲环唑项目、河北双吉年产10,000吨代森系列DF项目、江苏新河第四条百菌清生产线等项目有望建成投产。公司还计划投资14.78亿元建设年产12,000吨三乙膦酸铝原药技改项目、年产10,000吨水基化环境友好型制剂加工项目，以及内蒙古新威远年产500吨多杀霉素、500吨泰乐菌素、500吨截短侧耳素和500吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐新建项目，预计建设周期1-3年。这些新项目将为公司提供充足的成长动能。公司积极开展出口登记，2019年新开展授权登记437个，自主登记11个，助力产能消化。 6. 盈利预测与投资建议： 预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.44亿元、5.13亿元、6.21亿元，EPS分别为1.19、1.38、1.67元/股。当前股价对应2020-2022年PE分别为13.6、11.8、9.7倍。鉴于公司持续的成长动能和市场前景，首次覆盖给予“买入”评级。 7. 风险提示： 公司面临产品价格下跌、产品需求下滑以及市场竞争激烈的风险。 总结 利民股份作为国内杀菌剂行业的领军企业，通过内生增长和外延并购威远资产组，成功实现了业务的多元化和产业链的全面拓展，涵盖杀菌剂、杀虫剂、除草剂和兽药四大板块。公司在代森锰锌等多个核心产品上拥有国内领先的产能优势。受益于威远并表及产品量价齐升，公司营收和归母净利润持续高速增长，2019年业绩创历史新高。面对国内农药市场结构调整和环保趋严的挑战，公司积极拓展海外市场，并规划了一系列新项目，包括苯醚甲环唑、代森系列DF、百菌清生产线、三乙膦酸铝技改、水基化制剂以及多杀霉素、泰乐菌素、截短侧耳素、甲氨基阿维菌素苯甲酸盐等绿色生物产品，这些项目有望在未来1-3年内陆续投产，为公司提供充足的成长动能。同时，病虫害（如草地贪夜蛾、蝗灾）的复发也为公司相关杀虫剂产品带来了新的市场需求。综合来看，公司未来业绩增长可期，首次覆盖给予“买入”评级，但需关注产品价格波动、需求变化及市场竞争加剧等风险。