事件：据天天化工，上海科思创因装置故障临时停车，TDI 紧急封盘；10月 10 日 TDI 市场中间价报 21500 元/吨，较节前上涨 1 100 元/吨。据万华化学，按照年度检修计划，公司烟台工业园 MDI 装置（110 万吨/年）、TDI 装置（30 万吨/ 年）将于 2022 年 10 月 11 日开始停产检修，预计检修 45 天左右。 　　短期看 TDI 全球供需失衡加剧，价格弹性可期。据天天化工，目前 TDI 全球名义产能 347 万吨，除了欧洲科思创和巴斯夫 60 万吨装置停摆，甘肃银光、烟台巨力、连石化工合计 25 万吨产能长期未复工，而本次故障停车的上海科思创 TDI 装置年产能 31 万吨，国内最大，叠加万华烟台和福建 40万吨产能例行检修，因此当前全球近 45%产能不可用；据 I CIS，由于欧洲能源和原材料成本飙升，当地 TDI 工厂低开工导致一些美国货以及亚洲进口货被转移到欧洲，8 月以来国内 T DI 大厂一直处于满负荷运行，库存紧张下，10 月国内 T DI 市场价较 8 月初已上涨近 6000 元/吨，考虑到国内其他大厂四季度有检修计划，短期区域供需失衡或加剧，价格弹性可期。 　　长期看欧洲能源困境有望催化异氰酸酯行业产能结构调整。据天天化工，欧洲 TDI 产能 85 万吨，其中 60 万吨在德国境内，能源危机下，与 MDI 相比，TDI 工厂的经济效益对能源成本的变化更加敏感，考虑到天然气还是关键原材料，叠加高油价支撑甲苯价格，据亨斯曼财报，8 月初欧洲 MDI 单吨生产成本与北美、亚洲差异已近 1000 美元，TDI 与 MDI 生产单元可比，因此近期欧洲 T DI 工厂开工持续受压制。另一方面，据 Prognos，此前德国近一半天然气来自俄罗斯，因此北溪事件或将导致德国丧失俄欧天然气枢纽地利，长期能源成本压力陡增，且近期欧洲地缘事件频发，为其能源困境再添不确定性，在当前需求侧亦持续走弱背景下，未来行业产能或面临区域性结构调整，相比之下国内 TDI 产能成本优势将长期凸显。 　　投资建议：若欧洲地缘政治局势持续恶化，短期或放大 TDI 价格弹性，长期看国内产能有望在周期长跑中胜出，建议关注：沧州大化、万华化学。 　　风险提示：能源及原材料价格大幅波动，国际地缘政治发展超预期等

　　本周新药行情回顾： 2022 年 9 月 26 日-2022 年 9 月 30 日，涨幅前 5企业：亘喜生物（28.3%）、欧康维视（16.7%）、海思科（14.5%）、荣昌生物（13.3%）、贝达药业（11.4%）。跌幅前5企业：复宏汉霖（-14.9%）、乐普生物（-14.6%）、天境生物（-12.6%）、云顶新耀（-11.2%）、华领医药（-9.4%）。 　　本周新药行业重点分析： 近日，盐野义新冠小分子药物 Ensitrelvir 与默沙东新冠小分子药物 Molnupiravir 分别公布了最新的临床研究数据。盐野义 Ensitrelvir： 在亚洲进行的 2/3 期临床试验的 3 期数据显示，与安慰剂组相比低剂量 Ensitrelvir（在日本提交批准的剂量水平）治疗组中至 5 种 COVID-19 症状消退的中位时间显著缩短： 167.9 小时 vs 192.2小时 (p = 0.04)。 　　默沙东 Molnupiravir： （1）在英国开展的真实世界研究 PANORAMIC（在大部分 < 65 岁的高疫苗接种成人中进行）的初步分析表明，Molnupiravir 联合常规治疗与单独常规治疗相比在降低至第 28 天的住院率和死亡率方面不存在差异（未达到主要终点） ， 至第 28 天的住院率和死亡率总体上非常低， 两组均为 0.8%。 （2）一项由以色列研究者开展的独立观察性、回顾性研究的真实世界数据分析显示，在非住院的高危患者队列中， Molnupiravir 可降低 65 岁及以上患者的住院率和COVID-19 死亡率；但在 40-64 岁的年轻成人中未发现获益证据。 　　目前，国内也已有多款新冠药物积极推进中，其中真实生物阿兹夫定已在国内获批用于新冠普通型患者，另外君实生物 VV116、开拓药业普克鲁胺已在 3 期临床阶段，先声药业 SIM0417、前沿生物 FB2001 已在 2/3 期临床阶段。 　　本周新药获批&受理情况： 本周国内有1个新药或新适应症获批上市，20 个新药获批 IND， 32 个新药 IND 获受理， 4 个新药 NDA 获受理。 　　本周国内新药行业 TOP3 重点关注： 　　（1） 9 月 30 日，康宁杰瑞公布 KN019 用于 MTX 应答不充分的活动性类风湿关节炎的 2 期临床结果。 KN019 是 CTLA-4 融合蛋白免疫抑制剂药物，具有较强的生物学活性和良好的安全性，可用于治疗关节炎、红斑狼疮等自体免疫疾病以及免疫检查点抑制剂导致的免疫相关不良反应（irAE）。 　　（2） 9 月 27 日，复宏汉霖公布斯鲁利单的 3 期临床研究结果。 数据显示，斯鲁利单抗联合化疗治疗广泛期小细胞肺癌患者的中位总生存期（OS）为 15.4 个月，为目前广泛期小细胞肺癌免疫一线治疗中最长的OS 结果。 　　（3） 9 月 29 日，乐普生物宣布普特利单抗获 NMPA 批准上市，用于既往接受全身系统治疗失败的不可切除或转移性黑色素瘤患者的治疗。 　　本周海外新药行业 TOP3 重点关注： 　　（1） 9 月 27 日，日本厚生劳动省批准强生旗下杨森公司和传奇生物合作开发的 CAR-T 产品西达基奥仑赛的上市申请，用于治疗复发或难治性多发性骨髓瘤（R/R MM） 。 　　（2） 9 月 28 日，卫材/Biogen 联合宣布 Lecanemab 治疗阿尔茨海默病（AD）引发的轻度认知障碍（MCI）的 3 期临床积极结果。 Lecanemab是一种用于治疗阿尔茨海默病的人源化单克隆抗体，研究结果显示，试验达到了主要终点和所有关键次要终点且结果具有高度统计意义。 　　（3） 9 月 29 日， Axcella 公布 AXA1125 治疗非酒精性脂肪肝炎（NASH）的全球 2 期临床试验结果。 AXA1125 是由 6 种氨基酸和衍生物组成的EMM，此次结果证实了 AXA1125 的多靶点影响且安全性和耐受性良好，两个剂量水平均有效。 　　风险提示：临床试验进度不及预期的风险，临床试验结果不及预期的风险，医药政策变动的风险，创新药专利纠纷的风险。

　　事件：据天天化工，上海巴斯夫10月份TDI挂牌价为24000元/吨，较9月上调3000元/吨；据万华化学，10月份公司中国地区聚合MDI挂牌价19800元/吨（比9月份价格上调2300元/吨），纯MDI挂牌价23000元/吨（比9月份价格上调2000元/吨）。 　　北溪事件或导致德国丧失能源枢纽地利，长期看异氰酸酯行业成本曲线或加速重构。据丹麦能源署，自当地时间9月26日北溪天然气管道发生泄漏以来，截止当前北溪-1和北溪-2共检测到4处泄漏点，如不尽快修复，海水倒灌将造成管道腐蚀。据Prognos，此前德国近一半天然气来自俄罗斯，且国内目前还没有相应的液化天然气接收站，只能从挪威、荷兰、比利时进口管道气，德国安全部门认为北溪管道遭破坏后不适合再度投入使用，长期来看这或将导致德国丧失俄欧天然气枢纽地利，能源成本压力陡增。据天天化工，欧洲MDI、TDI产能占全球27%、24%，其中德国占8%、17%，且天然气具备能源原材料双重属性（天然气-液氨-硝酸-硝苯-苯胺单元，天然气-CO-光气单元），据海外公司22Q2财报，为应对危机，巴斯夫计划关闭Ludwigshafen合成氨产能，并外购补足缺口，亨斯曼表示当前欧洲MDI单吨生产成本与北美、亚洲差异近1000美元，因此北溪管道一旦损毁，欧洲异氰酸酯成本中枢或将长期上行，加速行业成本曲线重构。 　　短期异氰酸酯区域供需失衡持续，叠加金九银十预期，价格弹性可期。据天天化工，TDI方面当前除了欧洲科思创和巴斯夫装置停摆，亚洲工厂甘肃银光、烟台巨力、连石化工和万华福建持续检修中，全球近3成产能处于不可用状态，相应的国内大厂均满负荷运转，市场供应紧张，截止9月29日，国内TDI市场价在19500-20000元/吨，较8月初上涨近5000元/吨，短期区域供需失衡或持续；MDI方面四季度亚洲大厂检修和出口仍存向好预期，包括上海科思创、韩国巴斯夫等近215万吨产能有检修计划，考虑到近期北美飓风来袭，未来供给侧扰动变数仍然较大，国内金九银十预期下短期价格弹性可期。 　　投资建议：当前地缘政治局势动荡对欧洲能源的影响持续，若欧洲异氰酸酯生产受影响，届时势必造成价格大幅波动，国内出口亦有望受益，建议关注：万华化学，沧州大化。 　　风险提示：能源及原材料价格大幅波动，国际地缘政治发展超预期等

　　核心推荐 　　基础化工重点 　　核心资产（万华化学、 华鲁恒升、 扬农化工、 新和成）；钛白粉（龙佰集团） 、碳纤维（光威复材）、沸石/OLED（万润股份）、 农药（扬农化工、 广信股份）、复合肥（新洋丰） 等。 　　石油化工重点 　　OPEC+联合减产形成油价底部支撑， 但仍需关注非 OPEC 产量（加拿大重质油、巴西、中亚）、 全球宏观经济下行风险与贸易风险进一步发酵对油价的影响。 推荐聚酯产业链一体化建设加快并进军大炼化、布局 C2/C3 轻烃裂解的优秀民营炼化企业（荣盛石化、 东方盛虹、 卫星化学、 桐昆股份、 恒力石化）；关注宝丰能源。 　　每周行业动态更新 　　本周化工品价格指数下跌， 核心原料油价下跌， LPG 气下跌， LNG 气上涨，煤价上涨； 芳烃、橡胶、氨基酸部分产品价格上涨。 　　本周中国化工品价格指数 CCPI-0.5%； 核心原料价格布油-5.7%， 进口 LPG-7.8%，国产 LNG 气+3.0%，烟煤+6.4%。 　　原料端， 芳烃部分产品价格上涨， C3、 C4 部分产品价格下跌；制品端， 橡胶、氨基酸部分产品价格上涨， 化纤、维生素部分产品价格下跌。 　　本周油价下跌， 俄乌局势有升级风险， 美联储加息决心坚定。 　　本周布油结算价从 91.4 跌至 86.2 美元/桶（跌幅 5.7%） 、美油结算价从 85.1跌至 78.7 美元/桶（ 跌幅 7.5%） ；美国商业原油库存 4.31 亿桶（周环比+0.3%） ，美国原油钻井数 602 口（周环比+0.5%）。 　　供应端， 根据隆众资讯， 伊朗问题陷入僵局难解， OPEC+也无新的表态，欧洲能源供应风险预计在 10 月到来前不会激化， 未来俄罗斯的部分军事动员及四州 23-27 日的入俄公投可能形成供给端利好。 需求端， 根据隆众资讯， 美联储加息决心坚定，市场对经济前景的担忧延续，同时美国商业原油库存连续增长，此前的旺季利好已消退。 政策面来看， 根据隆众资讯， 美联储 9 月正式宣布加息 75 个基点，已经连续三次启用这一 30 年来的最大加息幅度，同时美联储主席鲍威尔表示了控制通胀的决心。地缘政治来看， 根据隆众资讯， 俄乌局势仍有升级风险，地缘风险下周或有增强。 　　天然气价跟踪： 　　价格跟踪： 本周欧美天然气期货普遍下行。 NBP 环比-29.47%， TTF 环比-14.64%， HH 环比-14.65%， AECO 环比-1.28%。现货方面， HH 现货环比-2.09%；加拿大 AECO 现货环比-26.11%，欧洲 TTF 现货环比-13.72%。价差方面，东北亚 LNG 现货到港均价为 15307 元/吨，环比-6.54%，国内市场均价为 7260 元/吨，环比+421 元/吨（+6.16%）。 　　库存跟踪： 根据 EIA 数据显示，截至 9 月 16 日，美国天然气库存量为28740 亿立方英尺，环比+1030 亿立方英尺（环比+3.72%，同比-4.39%），低于 5 年均值。据欧洲天然气基础设施协会数据，截至 9 月 16 日，欧洲天然气库存量为 33538 亿立方英尺，环比+786 亿立方英尺（环比+2.40%，同比+20.13%）。 　　国内价格： 本周国内 LNG 产地价格有所上扬。截至 9 月 22 日， LNG 主产地报价为 6795 元/吨，较上周+6.79%；消费地价格同向上行，截至 9 月 22日， LNG 主要消费地均价为 7304 元/吨左右，较上周+7.27%。 LNG 接收站报价 7494 元/吨，环比+27.92%。 　　重点化工品观点更新： 　　化工品价格涨跌幅： 　　本周价格涨幅靠前的重要产品为邻硝基氯化苯+67%、双酚 A+16%、一甲胺+16%、 NMP+10%、烧碱+10%、环氧树脂+8%、促进剂 NS+6%、防老剂RD+6%等。 本周价格跌幅靠前的重要产品为丁二烯-12%、异丁醛-10%、DMF-9%、乙腈-9%等。 　　新能源上游化工品价格涨跌幅： 　　光伏产业链相关化工品： 工业硅+1%、三氯氢硅持平、纯碱（轻质持平、重质-2%）、醋酸乙烯-4%、 EVA（光伏级） 持平等。 　　锂电产业链相关化工品： 磷矿石(30%)持平、 磷酸-1%、碳酸锂（工业级持平、电池级+1%）、磷酸铁持平、 工业磷酸一铵(73%)持平、 六氟磷酸锂+1%等。 　　原料价格强势上行， 下游需求有所提升， 邻硝基氯化苯价格上涨。 　　本周邻硝基氯化苯涨 66.7%至 6500 元/吨。 成本端，根据百川盈孚， 本周氯化苯市场价格强势上行， 形成较强成本支撑； 需求端，根据百川盈孚， 下游医药中间体行业、农药中间体行业需求良好，染料中间体行业需求有所提升，形成需求利好；供给端，根据百川盈孚， 当前国内生产厂家装置开工稳定。 　　原料价格重心上行， 下游节前备货，市场现货紧张，双酚 A 价格上涨。 　　本周双酚 A(华东)涨 15.8%至 16100 元/吨。成本端， 根据百川盈孚，当前双原料苯酚及丙酮价格重心上行，形成较强支撑；需求端，根据百川盈孚， 下游环氧树脂和 PC 价格上行， 此外均有不同程度节前备货操作， 形成利好；供给端，根据百川盈孚， 周内华北双酚 A 装置虽恢复稳定运行，但现货多供应合约，外销量有限，而上海停车装置推迟重启日期，当前仍处于停车检修状态，市场现货补充有限，厂商持货紧张。 　　成本压力增加， 厂商出货惜售， NMP 价格上涨。 　　本周 NMP 涨 10.4%至 26500 元/吨。成本端，本周一甲胺(华鲁)涨 15.6%至18500 元/吨，形成成本支撑；需求端，根据百川盈孚， 当前终端下游需求刚需小单跟进，场内询盘气氛活跃；供给端，根据百川盈孚， 当前国内 NMP各装置运行正常，多维持 7-8 成开工，供方合约单为主，厂商出货惜售。 　　 出口订单支撑， 市场货源缩减，提振烧碱价格。 　　本周烧碱(32%离子膜,华北)涨 10.1%至 1200 元/吨。需求端，根据百川盈孚，山东地区因出口行情逐步向好，下游亦因十一假期临近考虑到液碱运输不畅的因素多有囤货行为， 东北地区下游石油、食品深加工、钢铁等行业接货积极， 浙江地区下游印染行业接货情绪积极， 且天津地区有出口订单支撑， 江苏地区出口订单签单情绪较好，形成需求端利好；供给端，根据百川盈孚，潍坊地区有氯碱企业处于检修状态， 福建地区受台风影响船碱到货延迟，且省内氯碱企业有检修，个别企业因安全检查亦有降负荷行为， 江苏、安徽、西北内蒙古、宁夏、甘肃地区有氯碱企业检修，液碱货源缩减。 　　成本支撑较强， 低价货源减少， 环氧树脂价格上涨。 　　本周环氧树脂(E51,华东)涨 7.9%至 20600 元/吨。 成本端，本周双酚 A(华东)涨 15.8%至 16100 元/吨，形成较强成本支撑； 需求端，根据百川盈孚， 当前终端行业消费情绪不高；供给端，根据百川盈孚， 前期停车装置暂未重启，黄山地区整体装置开工负荷不高，固体货源供应温和，厂商主供合约用户，生产企业拉涨出厂价， 场内低价货源减少。 　　风险提示： 原料价格波动、下游需求不及预期等。

中心思想 长效干扰素龙头地位与乙肝治愈核心产品 特宝生物作为中国长效干扰素领域的领军企业，其核心产品派格宾（聚乙二醇干扰素α-2b注射液）在慢性乙型肝炎（HBV）的临床治愈中扮演着关键角色。面对中国庞大的乙肝患者基数和现有核苷（酸）类药物单药治疗治愈率低的现状，派格宾联合核苷（酸）类药物的疗法被证实能显著提升优势患者的临床治愈率，并有望降低肝癌发生风险，满足了巨大的未被满足的临床需求。公司通过积极参与“珠峰”、“绿洲”等国家级公益项目，不仅积累了大量循证医学证据，更显著提升了派格宾在医生和患者群体中的品牌认知度和影响力，为其市场份额的持续增长奠定了坚实基础。 巨大市场潜力与未来增长驱动 当前，长效干扰素在乙肝治疗领域的渗透率极低，尤其是在规范治疗的优势患者群体中仅为2.07%，预示着巨大的市场增长空间。随着乙肝临床治愈观念的普及、医生用药指南的完善以及患者治疗意愿的提升，派格宾的市场规模有望达到36.5亿元人民币。此外，公司在研的长效生物制剂，包括聚乙二醇重组人生长激素（YPEG-GH）、聚乙二醇重组人粒细胞刺激因子（YPEG-G-CSF）和聚乙二醇重组人促红素（YPEG-EPO），均已进入临床后期阶段，有望成为公司未来新的业绩增长点，进一步巩固其在生物制药领域的领先地位并驱动长期发展。 主要内容 乙肝治疗市场现状与长效干扰素的战略地位 中国乙肝患者基数庞大，临床治愈需求迫切 中国是HBV感染高负担国家，约有2000万慢性乙肝患者，每年新增发病人数超过100万。然而，仅约15%（约300万）患者接受规范治疗。乙肝发病机制复杂，现有药物无法完全清除肝细胞内的cccDNA，导致难以彻底治愈。因此，实现临床治愈（功能性治愈，即停药后HBsAg阴性、HBV DNA检测不到、肝功能正常）成为当前理想的治疗终点。乙肝病毒感染是导致肝硬化和肝癌的主要原因，在中国，肝硬化和肝癌患者中由HBV感染引起的比例分别高达60%和80%，凸显了有效治疗的紧迫性。 现有疗法局限与新兴疗法前景 目前主流的核苷（酸）类药物（如恩替卡韦、替诺福韦等）虽然价格低廉（集采后年治疗费用低至约300元）且副作用相对较小，但其单药治疗的HBsAg阴转率仅为0-3%，多数患者需终生用药，停药后易反弹。干扰素单药治疗的HBsAg阴转率为3-11%，也相对较低。全球范围内，siRNA、ASO、核衣壳抑制剂等新兴疗法正在积极研发中。国内新兴疗法多处于1、2期临床阶段，预计2-3年内难以获批上市。初步临床数据显示，ASO和siRNA疗法能快速降低HBsAg，但停药后可能面临反弹，且部分研究表明联用长效干扰素可提升疗效。例如，Bepirovirsen（ASO）在2期临床中显示出28-29%的临床治愈率，但停药后有反弹风险。VIR-2218（siRNA）联合长效干扰素组HBsAg最大降低2.55个log，优于单药组。 长效干扰素联合疗法：优势患者的治愈方案 《慢性乙型肝炎临床治愈（功能性治愈）专家共识》指出，长效干扰素联合核苷（酸）类药物的优化方案对部分优势人群（HBsAg≤1500 IU/mL）显示出良好疗效。中国肝炎防治基金会发起的“珠峰”工程项目，已入组超过2万例乙肝优势患者，其中3472例实现临床治愈。EASL 2022披露的“珠峰”项目阶段性数据显示，在3988例符合方案集分析患者中，48周HBsAg清除率达到33.2%，基线HBsAg水平较低的患者（0.05-100 IU/mL）清除率更高达56.1%。研究还表明，联合疗法获得的临床治愈可长期维持。此外，回顾性研究显示，长效干扰素治疗可显著降低乙肝相关肝癌的发生风险，中国肝炎防治基金会已启动“绿洲”项目以进一步验证此益处。 派格宾的市场优势、增长动力及未来展望 派格宾业绩高速增长，市场份额持续扩大 特宝生物的核心产品派格宾自2016年上市以来，销售收入持续高速增长，从2016年的0.72亿元增至2021年的7.7亿元，年均复合增长率达48.4%。2021年，派格宾占公司总营收的68%。这一增长得益于慢性乙肝临床治愈科学证据的不断积累和市场认知水平的提升。 派格宾增长的确定性因素 竞争格局良好： 国内长效干扰素市场竞争缓和，目前仅有特宝生物的派格宾和罗氏/歌礼制药的派罗欣在售，默沙东的佩乐能已基本退出中国市场，凯因科技的派益生尚处于3期临床。派格宾的市场份额从2017年的5%迅速提升至2021年的68%，派罗欣的市场份额则逐渐下降。 影响力逐年提升： 公司积极支持中国肝炎防治基金会的“珠峰”和“绿洲”工程。在“珠峰”项目中，特宝生物捐赠了25万支派格宾和5000万元资金，旨在提高医生诊疗水平、普及临床治愈观念、积累医学证据并塑造品牌效应。“绿洲”项目则旨在探索降低肝癌发生率。这些公益项目覆盖全国数百家医院和数万名患者，为派格宾的推广奠定了坚实的医患基础。 说明书有望改写： 公司已完成派格宾联合核苷（酸）类药物治疗乙肝优势患者的3期注册临床试验入组。该研究旨在评估派格宾联合替诺福韦的安全性和有效性，并有望将联合用药方案写入说明书，为医生提供更明确的用药指导，进一步扩大派格宾的适用范围。 渗透率提升空间巨大： 经测算，目前长效干扰素在总体乙肝优势患者中的渗透率仅为0.31%，在接受规范治疗的乙肝优势患者中渗透率为2.07%。随着乙肝治疗观念从控制转向临床治愈、医生用药有据可依、核苷（酸）类药物治疗经济负担减轻、体检筛查常规化以及患者临床治愈意愿高涨，长效干扰素的市场渗透率有望大幅提升。 相对其他同类产品占据优势： 派格宾在“珠峰”、“绿洲”项目中的参与使其在医患群体中拥有更大影响力；其联合核苷（酸）类药物的3期注册临床进展领先于竞品派益生；头对头临床试验显示派格宾与派罗欣疗效安全性相当，但免疫原性显著低于派罗欣。 新兴疗法短期影响有限： 国内新兴乙肝疗法大多处于早期临床阶段，预计2-3年内无产品上市。且现有数据表明，新兴疗法可能存在停药反弹问题，部分研究提示联用长效干扰素可提升疗效。 不良反应管理规范化，市场空间广阔 长效干扰素的副作用是临床应用的主要阻力，但目前国内医生已积累了丰富的副作用处理经验，并在“珠峰”、“绿洲”工程中逐步规范化、流程化，有望提高患者依从性。基于长效干扰素在乙肝临床治愈领域的进展和患者需求，预计其市场渗透率将持续上升。在中性假设下，长效干扰素在接受规范治疗的乙肝优势患者中渗透率达到10%，则国内长效干扰素乙肝治疗市场空间有望达到52亿元。考虑到派格宾目前68%的市场份额以及公司在品牌和临床证据方面的优势，预计派格宾的市场份额有望维持在70%，对应市场规模可达36.5亿元。 多元化产品线与创新研发管线 其他已上市产品业绩稳定 特宝生物的其他已上市产品，包括重组人粒细胞刺激因子注射液（特尔津）、注射用重组人粒细胞巨噬细胞刺激因子（特尔立）和注射用重组人白介素-11（特尔康），近年来营收保持平稳。特尔津作为公司第二大品种，在短效粒细胞刺激因子市场中份额逐年提升，尽管短效市场受长效制剂影响有所下滑，但下滑趋势已放缓。特尔康和特尔立的营收也保持稳定，特尔立在人粒细胞巨噬细胞刺激因子市场中占据50-60%的份额。 在研长效生物制剂有望成为未来增长点 公司在研管线中，三大长效生物制剂进展显著： 聚乙二醇重组人生长激素（YPEG-GH）： 针对儿童生长障碍的2/3期临床已完成患者招募，成人GHD和儿童矮小症的2期临床正在招募。国内长效生长激素市场目前仅有金赛药业的产品上市，特宝生物的产品有望受益于长效制剂的便利性优势和市场培育，实现快速放量。 聚乙二醇重组人粒细胞刺激因子（YPEG-G-CSF）： 预防化疗后中性粒细胞减少症的3期临床已完成随访并锁库分析数据，正在申报药品注册。长效G-CSF市场增长迅速，正逐步取代短效制剂，公司产品有望抢占市场份额。 聚乙二醇重组人促红素（YPEG-EPO）： 肾功能不全所致贫血的2期临床已完成。国内尚无国产长效EPO上市，特宝生物的产品处于领先地位，有望在长效替代短效的趋势中获益。 此外，公司还有ACT50（肿瘤）、ACT60（呼吸道疾病）和AK0706（慢性乙肝）等3个临床前创新药物，进一步拓宽了未来的发展潜力。 总结 特宝生物凭借其在长效干扰素领域的领先地位和核心产品派格宾，在中国庞大的慢性乙肝治疗市场中展现出巨大的增长潜力。派格宾在“珠峰”、“绿洲”等国家级项目中的积极参与，不仅积累了关键的临床治愈证据，更显著提升了品牌影响力，为其市场份额从2017年的5%跃升至2021年的68%提供了强劲动力。当前长效干扰素在乙肝优势患者中的渗透率仅为2.07%，预示着未来市场空间广阔，预计派格宾的市场规模有望达到36.5亿元。同时，公司在研的长效生长激素、长效粒细胞刺激因子和长效促红素等生物制剂均已进入临床后期，有望在未来3-5年内陆续上市，成为新的业绩增长点。综合来看，特宝生物在核心产品驱动、市场渗透率提升以及创新管线布局等多重利好因素下，预计未来几年将保持高速增长，其合理市值约为170亿元人民币，具备较高的投资价值。然而，研发进展不及预期、医药政策不确定性以及销售不及预期等风险仍需关注。

　　核心推荐 　　基础化工重点 　　核心资产（万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成）； 　　钛白粉（龙佰集团）、碳纤维（光威复材）、沸石/OLED（万润股份）、农药（扬农化工、广信股份）、复合肥（新洋丰）等。 　　石油化工重点 　　OPEC+联合减产形成油价底部支撑，但仍需关注非OPEC产量（加拿大重质油、巴西、中亚）、全球宏观经济下行风险与贸易风险进一步发酵对油价的影响。推荐聚酯产业链一体化建设加快并进军大炼化、布局C2/C3轻烃裂解的优秀民营炼化企业（荣盛石化、东方盛虹、卫星化学、桐昆股份、恒力石化）；关注宝丰能源。 　　每周行业动态更新 　　本周化工品价格指数上涨，核心原料油价下跌，LPG气上涨，LNG气上涨，煤价上涨；C2、C3、芳烃、化纤、聚氨酯、橡胶、塑料部分产品价格上涨。 　　本周中国化工品价格指数CCPI+1.4%；核心原料价格布油-1.6%，进口LPG+2.1%，国产LNG气+6.3%，烟煤+3.9%。 　　原料端，C2、C3、芳烃部分产品价格上涨，C1部分产品价格下跌；制品端，化纤、聚氨酯、橡胶、塑料部分产品价格上涨，化肥、磷化工部分产品价格下跌。 　　本周油价下跌，俄乌僵持局面继续，经济压力挥之不去。 　　本周布油结算价从92.8跌至91.4美元/桶（跌幅1.6%）、美油结算价从86.8跌至85.1美元/桶（跌幅1.9%）；美国商业原油库存4.30亿桶（周环比+0.6%），美国原油钻井数599口（周环比+1.4%）。 　　供应端，根据隆众资讯，OPEC+关于产出暂无新的表态，伊朗问题再陷僵局，俄乌双方对峙局面也没有改变，欧洲能源供应风险仍在延续。需求端，根据隆众资讯，美国夏季出行高峰已结束，商业库存出现增长迹象，季节性消费红利消退，此外市场对经济前景的忧虑挥之不去，下周美联储9月加息决议将近，经济或将重新成为关注焦点。政策面来看，根据隆众资讯，数据显示通胀压力依然高企后，美联储9月加息75个甚至100个基点的可能性均已浮现，由此带来的经济压力延续。地缘政治来看，根据隆众资讯，俄乌局势在天气转冷前缓和的概率微乎其微，美国与伊朗就核问题仍有细节分歧，伊朗石油制裁解禁短期内无望。 　　天然气价跟踪： 　　价格跟踪：本周欧美天然气期货涨跌不一。NBP环比+0.93%，TTF环比+1.87%，HH环比+16.25%，AECO环比-6.79%。现货方面，HH现货环比-4.13%；加拿大AECO现货环比+66.87%，欧洲TTF现货环比-14.36%。价差方面，东北亚LNG现货到港均价为16379元/吨，环比-9.38%，国内市场均价为6839元/吨，环比+86元/吨（+1.28%）。 　　库存跟踪：根据EIA数据显示，截至9月9日，美国天然气库存量为27710亿立方英尺，环比+770亿立方英尺（环比+2.86%，同比-7.40%），低于5年均值。据欧洲天然气基础设施协会数据，截至9月9日，欧洲天然气库存量为31644亿立方英尺，环比+850亿立方英尺（环比+2.76%，同比+19.55%）。 　　国内价格：本周国内LNG产地价格有所上扬。截至9月15日，LNG主产地报价为6363元/吨，较上周+4.84%；消费地价格同向上行，截至9月15日，LNG主要消费地均价为6809元/吨左右，较上周+2.34%。LNG接收站报价7176元/吨，环比基本持稳。 　　重点化工品观点更新： 　　化工品价格涨跌幅： 　　本周价格涨幅靠前的重要产品为BDO+21%、PBT+20%、三氯化磷+16%、丙烯酸+15%、三聚氰胺+13%、三氯乙烯+12%、磷酸+9%、甲醛+9%、纯MDI+9%、防老剂RD+8%等。本周价格跌幅靠前的重要产品为R142b-21%、醋酸乙烯-10%、氯化铵-9%、乙腈-7%等。 　　新能源上游化工品价格涨跌幅： 　　光伏产业链相关化工品：工业硅-0.2%、三氯氢硅+3%、纯碱（轻质持平、重质持平）、醋酸乙烯-10%、EVA（光伏级）+1%等。 　　锂电产业链相关化工品：磷矿石(30%)持平、磷酸+9%、碳酸锂（工业级+2%、电池级+2%）、磷酸铁持平、工业磷酸一铵(73%)-6%、六氟磷酸锂+2%等。 　　多家装置检修，现货供应有限，BDO价格上涨。 　　本周BDO市场均价涨20.6%至13000元/吨。需求端，根据百川盈孚，下游氨纶领域PTMEG市场淡弱运行，虽然终端纺织行业进入旺季，纺织及下游氨纶开工提高，但下游氨纶仍库存高位待消化，刚需小单跟进且议价，短时提振暂有限，下游按需跟进；供给端，根据百川盈孚，近期多家工厂装置检修，市场现货供应量有限，工厂竞拍价格不断走高，装置方面，蓝山屯河8月23日计划年度大检，预计一个月，延长石油9月1日检修35天，东源9月15-25日检修10天，天业装置负荷7成，陕西融和负荷6成，陕西黑猫8月31日检修一个月。 　　原料价格大幅上调，推高三氯化磷价格。 　　本周三氯化磷(99%,江苏)涨15.9%至10200元/吨。成本端，本周黄磷(贵州)涨5.9%至36000元/吨，液氯(山东)涨175.0%至550元/吨，原料价格大幅上调形成较强成本支撑；需求端，根据百川盈孚，下游企业按需补货；供给端，根据百川盈孚，上游企业挺价意愿较强，三氯化磷持续上涨。 　　成本压力增加，场内供应趋紧，丙烯酸价格上涨。 　　本周丙烯酸(华东)涨15.3%至8300元/吨。成本端，本周丙烯(华东)涨1.5%至7400元/吨，形成成本支撑；需求端，根据百川盈孚，受原料走势上行及下游胶带母卷、丙烯酸乳液市场行情好转提振，丙烯酸酯类市场商谈重心稳步提升，形成需求端利好；供给端，根据百川盈孚，本周部分丙烯酸企业装置停车，部分企业装置恢复生产，山东恒正仍停车检修中，扬巴石化丙烯酸装置短停检修，泰兴昇科装置停车检修，山东宏信检修结束恢复生产，沈阳蜡化装置恢复生产，场内供应趋紧，现货流通量较少。另一方面，受主要生产地区气候因素影响，华东华南等地区内贸运输及生产供应受到不同程度影响，提振价格。 　　原料市场强势运行，出口方面接单良好，提振三聚氰胺价格。 　　本周三聚氰胺(四川)涨12.5%至8100元/吨。成本端，本周尿素(山东)涨4.4%至2590元/吨，形成成本支撑；需求端，根据百川盈孚，目前下游开工不高，内贸即采即用为主，出口情况尚佳，厂家接单良好；供给端，根据百川盈孚，因近期四川及成都等地陆续开工复产，三聚氰胺开工率有所上行，市场供应充足。 　　下游接受度提高，部分厂家存检修计划，三氯乙烯价格上涨。 　　本周三氯乙烯(华东)涨12.2%至12906元/吨。需求端，根据百川盈孚，国内空调售后需求增加，R134a出口订单向好，制冷剂货源偏紧，出口量增长，主流厂家库存低位，对高价原料接受度提高形成利好；供给端，根据百川盈孚，目前四川重庆地区厂家开工正常，内蒙厂家9月22号附近有短暂检修计划，安徽厂家装置停车，整体停车时间较长。 　　风险提示：原料价格波动、下游需求不及预期等。

　　事件：2022年9月12日巴斯夫发布公告，其生产前体γ-丁内酯(GBL)装置遭遇不可抗力。此外，根据百川盈孚，2022年9月16日GBL散水华东价格涨3000元/吨至20500元/吨，GBL桶装华东价格涨3000元/吨至21500元/吨。 　　GBL工艺成熟，海外产能不可抗力利好相关企业：在化工行业中， 　　GBL作为工业溶剂、稀释剂、固化剂等，常用于制α-吡咯烷酮、N-甲基吡咯烷酮(NMP)、聚乙烯吡咯烷酮、α-乙酰基-γ-丁内酯(ABL)等，在石油工业、医药工业、合成纤维工业、合成树脂工业中均具有广泛应用，此外还可以用于合成杀虫剂、除草剂中间体、电池和电容器的电解液、饲料添加剂等。当前我国GBL生产工艺已较为成熟，根据百川盈孚，截至2021年我国共有54.9万吨/年产能，竞争较为充分，2021年我国GBL产量51.6万吨，出口7.61万吨，此次巴斯夫相关装置遭遇不可抗力将影响以其作为中间体的一系列下游产品。 　　ABL产品应用广泛，丙硫菌唑有望受益：根据联盛化学，其所生产 　　GBL产品主要用于ABL产品的生产，ABL作为有机化工原料是杀菌剂丙硫菌唑的主要原料。由于GBL海外生产厂家极少，且拜尔自身不生产该产品，我们预计本次巴斯夫GBL装置遭遇不可抗力将直接影响拜尔丙硫菌唑装置的开工，另一方面，我国丙硫菌唑产品也有望得到成本端支撑，根据公告，海利尔目前拥有GBL生产企业陕西金信谊26%的股权，我们认为利好自有GBL的丙硫菌唑企业。 　　投资建议： 　　建议关注GBL相关标的：联盛化学：公司主要从事以医药中间体、农药中间体、电子化学品及化工溶剂为主的精细化学品的研发、生产、销售，当前已形成以BDO为起始原料的系列产品为主体并辅以其他特种化工产品的产品格局，根据公告，截至22H1具有GBL产能2.09万吨/年。 　　建议关注丙硫菌唑相关标的：海利尔：国内丙硫菌唑行业龙头，根据公告，公司2000吨/年产能已投产，3000吨/年产能有望于2022年底前投产，同时公司于2021年4月发布公告，筹划青岛恒宁生物科技有限公司二期项目，其中涉及丙硫菌唑产能8000吨/年。 　　风险提示：事件发展不及预期；宏观经济不及预期等

　　核心推荐 　　基础化工重点 　　核心资产（万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成）；钛白粉（龙佰集团） 、碳纤维（光威复材）、沸石/OLED（万润股份）、农药（扬农化工、广信股份） 、复合肥（新洋丰）等。 　　石油化工重点 　　OPEC+联合减产形成油价底部支撑，但仍需关注非 OPEC 产量（加拿大重质油、巴西、中亚）、全球宏观经济下行风险与贸易风险进一步发酵对油价的影响。推荐聚酯产业链一体化建设加快并进军大炼化、布局 C2/C3 轻烃裂解的优秀民营炼化企业（荣盛石化、东方盛虹、卫星化学、桐昆股份、恒力石化） ；关注宝丰能源。 　　每周行业动态更新 　　本周化工品价格指数上涨，核心原料油价下跌，LPG 气下跌，LNG 气下跌，煤价上涨；芳烃、化纤、聚氨酯、橡胶、塑料、氟化工部分产品价格上涨。 　　本周中国化工品价格指数 CCPI+2.0%；核心原料价格布油-0.2%，进口 LPG-1.8%，国产 LNG 气-0.8%，烟煤+2.3%。原料端，芳烃部分产品价格上涨；制品端，化纤、聚氨酯、橡胶、塑料、氟化工部分产品价格上涨，农药、维生素部分产品价格下跌。 　　本周油价下跌，沙特减产幅度较小，经济衰退忧虑加剧。 　　本周布油结算价从 93.0 跌至 92.8 美元/桶（跌幅 0.2% ） 、美油结算价从 86.9跌至 86.8 美元/桶（跌幅 0.1%） ；美国商业原油库存 4.27 亿桶（周环比+2.1%） ，美国原油钻井数 591 口（周环比-0.8%） 。 　　供应端，根据隆众资讯，OPEC+9 月初会议决定将在 10 月减产 10 万桶/日，确定了此前沙特暗示重拾减产的意愿，但减产幅度较小故带来的利好推动有限，此外俄乌局势和伊朗问题均无新的进展，而欧洲能源供应担忧仍在。需求端，根据隆众资讯，部分美国经济仍有韧性，令市场担忧美联储或维持激进加息力度，经济衰退的忧虑加剧，另外美国夏季出行高峰已结束，季节性利好正逐渐消退。政策面来看，根据隆众资讯，美联储 9 月加息 75个基点再次成为市场主流共识，由此带来的经济压力如影随形。地缘政治来看，根据隆众资讯，俄乌局势仍无缓和迹象，伊朗问题再次陷入僵局，美国在个别细节与伊朗的分歧仍没有解决。 　　重点化工品观点更新： 　　化工品价格涨跌幅： 　　本周价格涨幅靠前的重要产品为聚合 MDI+11%、硫酸铵+10%、三氯化磷+9%、四氯乙烯+8%、苯酐+7%、三聚磷酸钠+6%、吡啶+6%、防老剂RD+6%、异丁烯+6%等。本周价格跌幅靠前的重要产品为液氯- 50%、邻硝基氯化苯-15%、一甲胺- 11%、PVA-9%、乙腈- 8%等。 　　新能源上游化工品价格涨跌幅： 　　光伏产业链相关化工品：工业硅+ 1%、三氯氢硅持平、纯碱（轻质持平、重质持平）、醋酸乙烯- 4%、EVA （光伏级）+1 %等。锂电产业链相关化工品：磷矿石(30%)持平、磷酸+2%、碳酸锂（工业级+2%、电池级+2%）、磷酸铁 持平、工业磷酸一铵(73%)-2%、六氟磷酸锂+1%等。 　　终端仍观望，厂家上调价格，聚合 MDI 价格上涨。 　　本周聚合 MDI(华东)涨 11.0%至 16200 元/吨。需求端，根据百川盈孚，当前终端需求仍未集中放量，下游阶段性采购之后，需求端再次进入观望状态；供给端，根据百川盈孚，浙江某工厂装置正常运行，其他装置负荷均未开足，整体供应量变化不大，此外听闻北方某工厂装置 9-10 月份存检修计划，海外装置方面，虽然欧洲天然气供应不足且当地的 MDI 产能占比达到27%，但暂时未对当地装置产生影响，而万华化学位于匈牙利的子公司宝思德化学 35 万吨/年 MDI 装置于 7 月 15 日开始陆续停产检修，于 8 月底恢复正常，其他装置正常运行。 　　需求面回暖，供给维持稳定，硫酸铵价格继续上涨。 　　本周硫酸铵(山东临沂)涨 10.3%至 1500 元/吨。需求端，根据百川盈孚，复合肥市场低位震荡运行，随着终端用肥的临近，市场需求略有好转，局部地区走货量持续增加；供给端，根据百川盈孚，本周焦企基本步入亏损，东北地区部分企业开工下调，山东地区局部受环保限产影响，个别开工小幅下调，但西北地区有零星企业提产，己内级硫酸铵开工有所下降。 　　采购成本上涨，下游需求好转，推高三氯化磷价格。 　　本周三氯化磷(99%,江苏)涨 8.6%至 8800 元/吨。成本端，本周黄磷(贵州)涨9.7%至 34000 元/吨，形成成本支撑；需求端，根据百川盈孚，中秋节临近，下游备货，加之进入九月份，高温天气已过，天气转凉，下游企业开工提升，需求好转，三氯化磷出货良好；供给端，根据百川盈孚，据悉 8 月28 日下午，徐州铜山一个三氯化磷企业发生安全生产事故，据初步了解，该事件对其他三氯化磷企业生产暂无影响，建议保持关注。 　　下游开工积极性提升，市场供应偏紧，四氯乙烯价格上涨。 　　本周四氯乙烯(华东)涨 8.3%至 13 000 元/吨。需求端，根据百川盈孚，本周国内 R125 企业开工平稳，近期开工积极性有所提升，出口走货加快，前期积压订单逐步释放，混配需求有所增量，但整体回升有限；供给端，根据百川盈孚，8 月来山东主力厂家装置负荷问题开工偏低，且 9 月中下旬有检修计划，四川厂家由于区域性限电政策停车，目前装置负荷水平一般，江西厂家 8 月中下旬开始装置检修，近期恢复开车，市场供应偏紧，厂家库存低位，主力企业出现暂停接单行为。 　　成本支撑仍在，邻苯市场库存有限，苯酐价格上涨。 　　本周苯酐(华东)涨 7.0%至 9200 元/吨。成本端，根据百川盈孚，邻苯市场供应较紧，工业萘价格亦上行，因此原料端的支撑仍在；需求端，根据百川盈孚，当前下游需求端对苯酐市场持续上涨所产生的高价存抵制情绪；供给端，根据百川盈孚，当前邻法苯酐厂家虽有开车意愿，但邻苯市场库存有限，邻法苯酐开工上升幅度也有限，萘法苯酐库存亦无压。 　　风险提示：原料价格波动、下游需求不及预期等。