中心思想 生物柴油政策强驱动，美豆油领涨油脂市场 本周全球油脂市场呈现分化走势，美豆油在美国生物柴油政策利好推动下涨幅显著，成为领涨品种。美国参议院最新税收法案禁止使用北美以外原料（如中国废弃食用油）生产的生物燃料申请45Z税收抵免，同时临时恢复并提高小型农业生物柴油生产商税收抵免，显著改善豆油消费预期。马棕油受出口增加、产量下降预期影响，库存或出现四个月来首次下滑，价格跟随上涨。国内油脂板块中，棕榈油表现最强，菜油次之，豆油最弱，整体仍未突破前期震荡区间上限。 蛋白粕累库压力凸显，市场资金离场观望 蛋白粕市场方面，美豆受政策与天气因素影响低位反弹，但全球供应充足制约反弹高度。国内豆粕累库加速，截至第26周末库存升至75.1万吨，环比增加40.66%；油厂开机率虽小幅回落但仍处高位，下游采购意愿回暖但现货压力明显。菜粕库存低位运行（0.9万吨），供应偏紧支撑价格。连粕市场遭遇资金离场，尤其是主力M2509合约持仓大幅下滑，市场对未来供给存在较大变数持观望态度，期价在区间底部窄幅震荡。 主要内容 1 蛋白粕市场分析 1.1 本周行情回顾 CBOT大豆低位反弹，美国季度库存报告高于预期（截至6月1日大豆库存10.08亿蒲，同比+4%）令近月承压，但种植面积报告低于预期（8338万英亩，同比-4.2%）支撑远月。随后美国参议院生物柴油政策利好带动美豆油高涨，美豆连续走高，但全球供应充足及天气良好制约反弹高度，美豆主力合约在950-1100美分区间震荡。连粕低位震荡走高，涨幅弱于美豆，现货豆粕累库加速（本周库存75.1万吨，环比+40.66%），市场资金离场观望。 1.2 美国市场分析 美豆出口情况： 截至6月26日当周，美国大豆出口检验量22.48万吨，环比增11%但同比减30%；2024/25年度累计出口检验量4585.2万吨，同比增10.3%，已达成全年出口目标的91.1%。 美豆生长状况： 截至6月29日当周，美豆优良率66%，低于市场预期；出苗率94%，开花率17%，结荚率3%。干旱监测显示，约8%的美国大豆种植区受干旱影响（前一周12%，去年同期9%），天气炒作概率降低。 季度库存与种植面积： USDA季度库存报告显示大豆库存同比增4%至10.08亿蒲；种植面积调低至8338万英亩，低于市场预期。市场焦点转向政策变量（生物柴油及中美贸易）。 1.3 国内外油籽市场 全球油籽供需格局呈现分化：巴西2024/25年度大豆产量上修至1.6875亿吨（创历史新高）；欧盟油菜籽产量上调至1920万吨（同比+14%）；阿根廷恢复大豆出口关税；加拿大干旱及地缘政治对油菜籽价格形成支撑。中美贸易方面，意大利宣布增加美豆进口，特朗普赴衣阿华州讲话引发市场对贸易协议进展的猜测。 1.4 国内大豆压榨与库存 截至第26周末，国内主要油厂大豆开机率67.05%（较上周-4.44%），大豆压榨总量250.21万吨。港口大豆库存598.80万吨（可压榨17天），处于安全水平上方。国内现货榨利明显回落，受豆油走低影响；盘面榨利回落幅度更大，因豆粕、豆油走势疲软。 1.5 豆粕市场 库存与消费： 豆粕库存75.1万吨（周度+21.7万吨，环比+40.66%），合同量396.9万吨（环比-12.94%）。第26周豆粕表观消费量175.13万吨（前一周197.75万吨），消费边际走弱。夏季高温导致局部热损，油厂催促下游提货。 基差分析： 豆粕区域基差普遍走弱，M2509合约基差回落，月间价差方面9-1价差继续走低，反套少量参与。 1.6 菜粕市场 截至第26周末，菜籽开机率13.82%（极低水平），压榨量5.65万吨。菜粕库存0.9万吨（周度-0.3万吨，环比-27.12%），库存低位支撑价格。菜粕基差呈现近强远弱格局，期限结构较为平坦。 2 油脂市场分析 2.1 本周行情回顾 本周国际油脂震荡走高，美豆油涨幅最大（主要受益于生物柴油政策利好），马棕油跟盘上涨（预期6月库存下降）。国内连棕油领涨内盘油脂，郑菜油低开高走但前高略显压力，连豆油冲高回落，未能突破上周波动区间。连豆油承压主因国内豆油累库加快（库存106.09万吨，周度+7.61%）及市场对9月后供给担忧缓和导致多头平仓。 2.2 国际油脂信息 马棕油出口与产量： 三大船运机构数据均显示6月马棕油出口环比增长（增幅4.3%-11.7%），其中毛棕榈油出口表现亮眼（环比+22.3%）。SPPOMMA数据显示6月马棕油产量环比减少0.65%。市场预计MPOB报告将显示6月底库存降至199万吨（环比-0.24%），为四个月来首次下降。 美豆油生柴政策： 美国参议院通过包括45Z税收抵免的财政支出法案，禁止使用北美以外原料（中国UCO）生产的生物燃料申请税收抵免。同时临时恢复小型农业生物柴油生产商税收抵免（从10美分/加仑提高至20美分/加仑）。EIA数据显示4月用于生产生物燃料的豆油使用量8.29亿磅。 其他市场： 印尼7月毛棕榈油参考价调高至877.89美元/吨（+2.5%），出口税费维持139.79美元/吨。印度食用油进口商取消6.5万吨毛棕榈油订单，但经销商估计6月印度棕榈油进口将飙升至11个月来最高水平。 2.3 国内油脂现货与价差 三大植物油现货价格走势：菜油>棕榈油>豆油，豆棕价差倒挂幅度扩大。内外价差方面，豆油期货内外价差维持深度倒挂，棕榈油和菜油内外价差也处于负值区间，进口利润不佳。 2.4 国内油脂库存 截至第26周末，三大食用油库存总量245.65万吨（周度+18.81万吨，环比+8.29%，同比+23.84%）。其中： 豆油库存106.09万吨（周度+7.50万吨，环比+7.61%，同比-6.87%） 食用棕油库存51.15万吨（周度+11.34万吨，环比+28.49%，同比+50.62%） 菜油库存88.41万吨（周度-0.04万吨，环比-0.05%，同比+75.07%） 库存结构显示豆油和棕榈油累库明显，菜油库存高位小幅去化。 2.5 油脂基差分析 豆油基差：主力合约基差在100-250元/吨区间，区域基差分化（天津、张家港偏强）。 棕榈油基差：主力合约基差高位回落，但仍处于300-800元/吨区间，近月基差偏强。 菜油基差：主力合约基差在100-300元/吨区间，区域价差波动不大。 2.6 套利关系 油脂间价差： 豆棕价差倒挂幅度扩大（主力合约-1500至-2000元/吨），菜棕价差高位运行（1500-2000元/吨），菜豆价差震荡（500-1000元/吨）。本周油脂强弱排序：菜油>棕榈油>豆油。 油粕比： 豆类油粕比、菜籽类油粕比均小幅回落，显示蛋白粕相对走强。 月间价差： 豆油9-1价差明显回落，棕榈油9-1价差窄幅波动。 3 后市展望 3.1 季节性分析 美豆季节性指数显示上半年为传统低点区域，下半年通常呈现季节性反弹，但当前CBOT大豆受供应充裕制约，反弹高度受限。连粕季节性指数显示7-8月通常为低位震荡阶段，与当前基本面（累库、资金离场）相符。油脂方面，豆油、棕榈油、菜油季节性指数均显示7月份为传统弱势期，但政策扰动可能改变季节性规律。 3.2 技术面展望 豆粕（M2509）： 短线指标缠绕，中线偏空，长期缠绕。短期低位震荡。 菜粕（RM2509）： 短中长期指标均缠绕，方向不明。 豆油（Y2509）： 短线缠绕，中线偏多，长期缠绕。 棕榈油（P2509）： 短中长期指标均偏多，表现最强。 菜油（OI2509）： 短线、中线偏多，长期缠绕，高位承压。 3.3 基本面展望 蛋白粕： 美豆天气炒作概率降低（干旱面积降至8%），支撑更多来自政策变量（美豆油生柴利多、中美贸易走向）。美豆或继续运行在950-1100美分区间。国内豆粕累库加速（库存75.1万吨），油厂开机高位运行，连粕面临成本提升与供给缓和博弈，短期低位震荡，等待供给形势明朗化。 油脂： 关注下周MPOB报告（预计库存下滑利好多头），美豆油生物柴油利好政策陆续出台但仍有时间差，涨势未改但需新利多支撑。国内油脂跟随国际油脂走势，短期震荡偏强，三大油脂轮动表现。棕油最强、豆油最弱，市场未能突破前期震荡区间上限，若无法增仓突破则重回区间运行。操作上建议区间波段或双卖期权策略，避免追涨杀跌。 总结 本报告系统分析了2025年7月第一周全球油脂油料市场动态，核心结论如下：美豆油成为本周领涨品种，主要受美国生物柴油政策利好驱动——参议院税收法案限制进口原料用于生物燃料，并提高本土小型生产商补贴，显著提振豆油消费预期。马棕油跟随上涨，因市场预期6月库存出现四个月来首次下降（产量环比-0.65%，出口环比增4%-11%）。国内油脂板块中，棕榈油表现最强，菜油次之，豆油最弱，整体未突破前期震荡区间，延续宽幅震荡格局。 蛋白粕市场方面，美豆低位反弹但受全球供应充足制约，950-1100美分区间震荡。国内豆粕累库加速（库存75.1万吨，周度+40.66%），油厂开机率高位运行，而菜粕库存维持低位（0.9万吨）提供支撑。连粕市场资金离场观望，主力合约持仓大幅下滑，短期维持低位震荡，等待中美贸易走向及新季美豆供应形势进一步明朗。 后市关注要点：政策变量（美国生柴法案落地情况、中美贸易进展）、MPOB月度数据（7月10日公布，预计利多）、美豆产区天气（干旱影响减弱但需持续关注）、国内油脂库存变化（豆油累库压力、菜油去库持续性）。当前市场缺乏突破性驱动，建议在区间内波段操作，关注套利机会（油粕比、豆棕价差）。

中心思想 医药板块表现低迷，子行业分化明显 2025年7月2日，医药板块整体下跌0.99%，跑输沪深300指数1.01个百分点，在申万31个子行业中排名第26位，显示市场情绪偏弱。子行业间分化显著：医药流通（+0.49%）和疫苗（+0.24%）逆势上涨，而其他生物制品（-1.93%）和医院（-1.03%）跌幅居前，表明资金向防御性细分领域倾斜。 创新药临床突破与公司动态并存 报告核心亮点为Nuvalent新型ROS1抑制剂Zidesamtinib在1/2期ARROS-1试验中取得积极数据，ORR达44%，12个月缓解持续率78%，凸显ROSI靶向治疗耐药性肿瘤的临床潜力。同时，多家公司发布重大事项：人福医药获股东增持、百利天恒双抗ADC III期试验达终点、阳光诺和与乐旷惠霖合作开发镇痛新药等，反映行业研发推进与资本运作活跃。 主要内容 走势比较 市场表现 医药板块当日涨跌幅-0.99%，跑输沪深300指数1.01pct，排名26/31。子行业中，医药流通（+0.49%）、疫苗（+0.24%）表现居前；其他生物制品（-1.93%）、医院（-1.03%）表现居后。个股涨幅前三：海王生物（+10.12%）、美诺华（+10.01%）、诚意药业（+10.00%）；跌幅前三：海辰药业（-10.00%）、华人健康（-8.72%）、翔宇医疗（-8.34%）。 子行业评级 化学制药、中药生产未评级；生物医药Ⅱ、其他医药医维持中性评级。 行业要闻 Nuvalent宣布其新型ROS1选择性抑制剂Zidesamtinib在1/2期ARROS-1临床试验中取得关键积极数据。在117例曾接受TKI治疗的ROS1阳性NSCLC患者中，由BICR评估的ORR为44%，初步估计12个月缓解持续率为78%，18个月为62%。该药物具有脑渗透性，旨在克服G2032R、S1986Y/F等耐药突变。 公司要闻 人福医药 公司股东招商生科拟增持总股本1%-2%，增持价格上限25.53元/股，资金来源为自有资金及股份增持专项贷款等。 百利天恒 自主研发的EGFR×HER3双抗ADC（iza-bren）在鼻咽癌III期临床试验中，期中分析达到主要终点，适应症为既往经PD-1/PD-L1单抗治疗且经至少两线化疗失败的复发性或转移性鼻咽癌。 阳光诺和 公司与乐旷惠霖就共同开发STC007（镇痛适应症）签署技术开发合作合同，项目估值10亿元，转让20%项目权益，里程碑付款累计总金额2亿元。 北陆药业 股东王代雪拟以询价转让方式转让7,378,344股（占总股本1.49%），价格下限不低于前20个交易日股票交易均价的70%。 风险提示 新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险。 总结 本日报综合呈现医药板块当日市场表现（弱势下跌，子行业分化），并重点报道了Nuvalent新药Zidesamtinib的积极临床数据，以及人福医药、百利天恒、阳光诺和、北陆药业等多家公司的重大公告，涵盖增持、临床里程碑、合作开发及股份转让等维度，整体反映了行业在创新药研发推进与资本运作方面的动态，同时提示了研发与市场竞争的潜在风险。

中心思想 医药板块领涨，创新药临床进展提振信心 2025年7月1日，医药板块整体上涨1.80%，跑赢沪深300指数1.63个百分点，在申万31个子行业中排名第2，显示市场对医药行业的短期偏好显著回升。子行业中，其他生物制品（+3.16%）、医疗耗材（+2.05%）和医疗研发外包（+1.69%）表现居前，资金流向集中于创新药及器械领域。 罗氏NXT007数据亮眼，多家公司临床获批驱动行业预期 罗氏新一代双特异性抗体NXT007在血友病A1/2期临床中实现止血正常化，有望推进至3期，巩固了凝血因子桥接技术路线的临床价值。同时，安科生物、海思科、微芯生物等国内企业接连获得药物临床试验批准，华特达因实际控制人增持，反映产业资本对行业长期发展的信心。 主要内容 市场表现 2025年7月1日，医药板块涨跌幅+1.80%，跑赢沪深300指数1.63pct，居申万31个子行业第2名。各医药子行业中，其他生物制品（+3.16%）、医疗耗材（+2.05%）、医疗研发外包（+1.69%）表现居前；血液制品（+0.32%）、医院（+0.47%）、疫苗（+0.02%）表现居后。个股方面，涨幅榜前3位为前沿生物（+20.02%）、山河药辅（+19.97%）、阳普医疗（+19.94%）；跌幅榜前3位为东宝生物（-3.71%）、易明医药（-2.16%）、华特达因（-2.04%）。子行业评级方面，化学制药和中药生产未给评级，生物医药Ⅱ和其他医药医疗获中性评级。 行业要闻 罗氏宣布新一代在研双特异性抗体NXT007在治疗血友病A的1/2期临床试验中取得积极数据，高剂量组（B-3和B-4）患者在整个维持期内均保持止血正常化状态，未出现需治疗的出血事件，安全性良好。NXT007由罗氏旗下Chugai公司研发，基于已上市药物Hemlibra框架优化设计，通过桥接凝血因子IXa和X激活自然凝血级联反应，有望使血友病A患者凝血功能恢复正常并减少治疗负担。 公司要闻 安科生物（300009）：收到国家药监局下发的AK2024注射液临床试验批准通知书，适应症为HER2阳性晚期实体瘤单药治疗。 海思科（002653）：子公司西藏海思科收到国家药监局下发的HSK45030分散片临床试验批准通知书，适应症为肌营养不良。 微芯生物（688321）：子公司微芯生物科技（美国）收到美国FDA书面回复，自主研发的CS231295关于晚期实体瘤的临床试验申请获得受理。 华特达因（000915）：公司股东郭伟松于2025年6月30日至7月1日累计增持公司股份8,660,000股（约占总股本3.70%），增持计划实施完成，增持后合计持股约占总股本9.7%。 风险提示 新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。 总结 本日报显示，2025年7月1日医药板块在二级市场表现强劲，领涨全行业，其中创新药、医疗耗材和研发外包子板块涨幅靠前。行业层面，罗氏NXT007的1/2期临床积极结果为血友病A治疗提供了新进展，有望推动相关赛道研发热度。公司层面，安科生物、海思科、微芯生物获得临床试验批准，华特达因股东增持，均体现企业研发推进与资本信心。整体来看，行业短期内受益于创新药催化剂和资金偏好，但需关注新药研发失败及市场竞争等潜在风险。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2025年6月30日，医药板块涨跌幅+1.06%，跑赢沪深300指数0.37pct，涨跌幅居申万31个子行业第11名。各医药子行业中，医疗研发外包(+5.43%)、线下药店（+2.34%)、医疗耗材（+1.61%）表现居前，血液制品（-0.18%)、医药流通(+0.31%)、疫苗（+0.32%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为翔宇医疗(+20.01%)、华强科技(+17.17%)、百普赛斯(+16.80%)；跌幅榜前3位为益方生物（-2.47%）、新赣江(-2.22%)、济川药业（-2.08%)。 　　行业要闻： 　　近日，优时比（UCB）宣布，其小分子疗法Fenfluramine在治疗CDKL5缺乏症（CDD）的3期临床试验中取得积极结果，公司计划尽快向监管机构提交该药物的上市申请，为CDD患者群体带来这一潜在的全新治疗选择。CDKL5缺乏症是一种超罕见且严重的发育性和癫痫性脑病（DEE），其主要特征包括婴儿期起频繁发作的癫痫，以及严重的全球性神经发育迟缓，进而影响患者的认知功能、运动能力、皮层视觉功能以及睡眠质量。 　　公司要闻： 　　普洛药业（000739）：公司发布公告，子公司浙江普洛康裕制药有限公司收到国家药品监督管理局签发的甲苯磺酸多纳非尼《化学原料药上市申请批准通知书》，经审查，本品符合药品注册的有关要求，批准注册。 　　翰宇药业（300199）：公司发布2025年半年度业绩预告，公司预计实现归母净利润1.42-1.62亿元，较去年同期（亏损1035.88万元）实现扭亏为盈，预计归母净利润为1.22-1.42亿元，较去年同期（亏损5972.38万元）实现扭亏为盈。 　　诺思格（301333）：公司发布公告，公司已累计回购公司股份1,442,000股，约占总股本的1.49%，成交价格区间为35.06-43.15元/股，成交总金额为56,062,734.00元（不含交易费用），本次回购方案已实施完毕。 　　复宏医药（600196）：公司发布公告，子公司复宏汉霖与FBD签订《许可协议》，双方将就FBD在研的（1）HCB101（即SIRPα-Fc融合蛋白）、及（2）任何含有该分子作为其活性成分的药物于约定许可区域和领域内（即用于人类疾病治疗，下同）的开发、生产及商业化开展合作，复宏汉霖将就本次合作向FBD支付至多5,900万美元（包括首付款、开发及监管里程碑付款）。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。

　　报告摘要 　　1.重点行业和产品情况跟踪 　　草甘膦价格大幅上涨。近期草甘膦下游需求良好，工厂水剂、颗粒剂订单充足。本周华中、华东部分工厂低负荷运行，其余企业维持正常开工，部分主流企业仍有前期订单尚未交付，现货供应略显紧张。据百川盈孚数据，截至6月29日，草甘膦价格为24798元/吨，较上周价格上涨600元/吨；毛利为2077.9元/吨，较上周上涨662.3元/吨。截至6月29日，草甘膦周度产量为1.1万吨，较上周持平；草甘膦周度库存量为3.96万吨，较上周减少0.33万吨。 　　三代制冷剂R32、R134a价格上涨。受夏季高温天气影响，终端空调行业进入传统生产旺季，5-7月排产计划增速明显，带动制冷剂刚性需求稳步增长。同时在配额政策限制下行业供给弹性受限，企业优先保障交付长约客户订单，市场可流通货源紧张局面加剧，对高价形成有力支撑。据百川盈孚数据，截至6月29日，二代制冷剂R142b价格为2.7万元/吨，较上周价格持平；R22价格为3.6万元/吨，较上周价格持平。三代制冷剂方面，R125价格为4.55万元/吨，较上周价格持平；R134a价格为4.9万元/吨，较上周价格上涨500元/吨；R32价格为5.25万元/吨，较上周价格上涨500元/吨。 　　2.核心观点 　　民爆行业：“十四五”收官在即，行业整合加速；雅鲁藏布江项目、三峡水运新通道、浙赣粤运河等项目有望拉动内需增长；“一带一路”战略持续推进，有望带动民爆企业开拓海外需求。建议关注：易普力、江南化工、广东宏大、国泰集团和凯龙股份等。 　　超高分子量聚乙烯UHMWPE：UHMWPE纤维在军工领域的需求平稳增长，在人形机器人等科技领域的应用有望进一步提升行业景气度。建议关注：同益中。 　　草甘膦：行业景气度底部回升，且如果未来孟山都退出市场，草甘膦行业或将面临供给冲击。建议关注：兴发集团。 　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格下跌、安全环保风险等。

　　报告摘要 　　本周观点 　　本周，我们梳理了高血脂流行病学和治疗机理，重点关注新型PCSK9靶向药的临床进展。 　　降血脂市场广阔，PCSK9靶向药竞争激烈。中国成人血脂异常人数约5亿人，其中高胆固醇血症患者约1.2亿。他汀类药物是降脂药物治疗的基础，但是存在耐药、副作用多、依从性不佳等不足。靶向PSCK9药物联合或单独使用可进一步降低血脂。靶向PCSK9产品包括单抗、siRNA、小分子、口服环肽、体内基因编辑等。全球已有6款PCSK9单抗药物上市，1款PSCK9siRNA药物上市。在研产品中，默沙东的口服环肽PCSK9抑制剂MK-0616两项III期研究达到了主要终点。阿斯利康口服小分子PCSK9抑制剂AZD0780启动了3项III期临床试验。礼来以13亿美元收购Verve获得处于Ph1b阶段的PCSK9体内编辑疗法VERVE-102。 　　投资建议 　　本周医药板块上涨1.60%，跑输沪深300指数0.35pct。板块内部来看，子板块中医疗新基建、生命科学、医院及体检表现相对较好，仿制药、医疗设备、创新药则表现居后。我们建议重视医药板块受市场定价权资金变化所带来的增量影响，尤其是阶段性布局AI医疗及创新药的投资策略：创新药——流动性和风险偏好提升，数据和BD催化有望成为全年主线。在港股流动性和风险偏好双重提升的背景下，叠加4-6月的AACR、ASCO等会议集中发布数据，创新药biotech的催化剂事件的关注度大幅提升。考虑到创新药biotech的IPO集中在2019-2021年，目前正处于其核心管线已充分验证、但第二梯队管线正在/即将读出概念验证（IPO时处于临床前或IND阶段，3-4年后出POC数据）的窗口期。我们认为国内企业的双抗ADC、TYK2抑制剂、GKA激动剂、泛KRAS抑制剂管线处于全球领先状态，推荐关注信达生物（1801.HK）、百利天恒（688506）、诺诚健华（688428）、益方生物（688382）、华领医药（2552.HK）、加科思（1167.HK）。 　　原料药——①2025-2030年，下游制剂专利到期影响的销售额为3900亿美元，相较2019-2024年总额增长124%，同时，未来5年全球销售TOP15的小分子药物中有过半药物专利将到期，专利悬崖有望带来原料药增量需求。②2024年，规模以上工业企业原料药产量为358.30万吨，同比增长4.6%，Q1受23年同期高基数影响同比下降7.0%，Q2/Q3/Q4产量分别同比增长12.8%/14.9%/1.3%；2024年，印度原料药及中间体从中国进口额为34.00亿元，同比增长4.9%，进口量为37.50万吨，同比快速增长11.1%，其中Q1/Q2/Q3/Q4分别同比增长7.21%/22.18%/4.76%/11.18%，进口额及进口量均达到过去4年最高水平。结合中印两国情况，原料药行业需求端边际改善明显，去库存阶段或已接近终结。建议关注：1）持续向制剂、CDMO领域拓展、业绩确定性较强的个股，如奥锐特(605116)、普洛药业(000739)、奥翔药业(603229)等；2）新产品业务占比较高或产能扩张相对激进的个股，如同和药业(300636)、共同药业(300966)等；3）原有产品受去库存影响较大或当前利润率水平相对较低的个股，后续业绩修复弹性较大，如国邦医药(605507)等。 　　CXO——资金面：1）美联储降息周期开启，流动性逐步宽裕：2025年3月议息会中FOMC声明较预期更加鸽派，点阵图显示预测2025年降息2次共50bp、26年预测降息2次共50bp、27年降息1次，流动性有望逐步宽裕。2）在持续缩量以及赚钱效应减弱的市场环境下，具备市场定价权的资金的风险偏好及配置思路发生变换，从此前机器人、AI等热门概念板块切换到医药等低估值板块。基本面：1）海外投融资回暖+国内创新药大涨，有望带动本土投融资好转。根据动脉网数据，2024年，全球医疗健康领域融资额为582亿美元，同比增长1%，已逐步企稳回暖；此外，国内创新药指数持续上涨，二级市场的好转有望带动一级投融资回暖。2）海外需求改善，订单逐步回暖，从而带动CXO需求和业绩的改善。 　　行业层面我们建议关注：1）美联储利率政策的变化，2）投融资的边际变化，3）海外需求的逐步复苏，4）中美关系及地缘政治，5）医保丙类目录、商业保险以及创新药全产业链支持政策细则等政策的出台。 　　公司层面我们建议关注：1）国内创新药支持政策出台受益的国内临床CRO，如阳光诺和（688621）、诺思格（301333）；2）海外业务持续复苏的生命科学上游企业，如皓元医药（688131）；3）减肥药、阿尔茨海默症、ADC以及AI等概念公司，如：泓博医药（301230）等。 　　仿制药——制剂政策变化迎行业发展良机，集采、MAH制剂及四同等政策的深化落地将实现行业产能出清，集中度提升和强者恒强的产业趋势有望持续强化。1）集采政策竞争温和有序将推动A证企业，加速转向多品种高人效的经营模式；2）四同及后续政策推出将抑制A证企业的品牌溢价和B证企业的差异化策略；3）MAH制度的收紧将打压B证企业的生存空间。公司层面推荐在研管线丰富多批文高人效或仿创结合的头部制剂企业，推荐标的：科伦药业（002422）、亿帆医药（002019）、福元医药（601089）和京新药业（002020）。 　　风险提示 　　全球供给侧约束缓解不及预期；美联储政策超预期；一级市场投融资不及预期；医药政策推进不及预期；医药反腐超预期风险；原材料价格上涨风险；创新药进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；安全性生产风险。

　　报告摘要 　　1.重点子行业及产品情况跟踪 　　生物航煤（SAF）、生物柴油价格上涨。据百川数据，近期随着内需+外单均不同程度释放影响，原料价格继续上探，生物柴油、生物航煤(SAF)价格走强。截至6月29日，生物航煤(SAF)欧洲FOB高端最新价格2230美元/吨，较上周上涨9.85%，较年初上涨20.28%；生物柴油市场均价8100元/吨，较上周上涨0.83%，较年初上涨8%。 　　制冷剂价格维持强势，维生素、多晶硅、己内酰胺等价格下滑。据百川数据，本周（6.23-6.29）制冷剂多数品种维持高位稳定，制冷剂R32市场均价52500元/吨，较上周小幅上涨0.96%；制冷剂R134a市场均价49000元/吨，较上周小幅上涨1.03%；今年以来，制冷剂价格上涨明显，同比去年盈利能力明显提升。维生素E价格较上周下滑9.33%，多晶硅基准品现货最新价格33670元/吨，较上周下滑7.33%，己内酰胺市场均价9125元/吨，较上周下滑5.19%，萤石97干粉市场均价3495元/吨，较上周下滑0.82%。高性能纤维/轻量化材料：受益于机器人及低空经济产业链，关注度持续提升。今年以来，机器人的关注度持续提升，产业链的相关材料也日益受到重视，如PEEK材料、超高分子量聚乙烯纤维等。低空经济逐步进入商业化阶段，对于轻量化、高性能材料需求或明显增加。超高分子量聚乙烯纤维(UHMWPE)，是继芳纶和碳纤维之后的第三代高性能纤维，广泛应用在军事防护、远洋航海、航空航天、海洋养殖、腱绳等领域。 　　2.核心观点 　　（1）生物航煤（SAF）：生物柴油、生物航煤作为可再生绿色能源，日益受到重视，建议关注：卓越新能、已具备SAF产能的公司等。（2）低空经济/机器人产业链材料：我国低空经济、机器人产业迈向商业化，相关的新材料、轻量化材料（如碳纤维、超高分子量聚乙烯等）需求或增加；建议关注：同益中、碳纤维行业等。 　　风险提示：产品价格下滑、供给过剩、下游需求不及预期等。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2025年6月27日，医药板块涨跌幅+0.26%，跑赢沪深300指数0.87pct，涨跌幅居申万31个子行业第14名。各医药子行业中，医疗研发外包(+1.06%)、线下药店（+0.71%)、医药流通（+0.64%）表现居前，血液制品（-0.66%)、体外诊断(-0.23%)、医疗设备（+0.01%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为迈威生物(+20.00%)、华仁健康(+19.97%)、金城医药(+10.52%)；跌幅榜前3位为华强科技（-8.06%）、百济神州(-7.31%)、易明医药（-6.88%)。 　　行业要闻： 　　近日，Opus宣布，其用于治疗老花眼的眼药水MR-141（phentolamineophthalmic solution0.75%）在第二项关键性3期临床试验VEGA-3中取得积极顶线结果。MR-141是一种非选择性α1及α2肾上腺素能受体拮抗剂，通过滴眼方式给药，用于缩小瞳孔。该试验达到了主要终点和关键次要疗效终点，接受治疗的患者视力显著改善，部分患者在用药后1小时内即出现明显视力提升，展现出该疗法的快速起效潜力。 　　（来源：Opus，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　东方生物（688298）：公司发布公告，公司拟以自有资金或自筹资金回购公司股份，回购金额为2500-5000万元，回购价格不超过32.44元/股，预计回购77.0654-154.1307万股，约占公司总股本的0.38%-0.76%。 　　万泽股份（000534）：公司发布公告，公司拟对董监高在内的217名员工实施股权激励计划，拟授予600.00万股公司限制性股票，占总股本的1.19%，授予价格为7.35元/股，业绩考核共分为3期，以2024年为基数，2025-2027年的收入增速不低于18.2%、39.71%、65.14%，或净利润增速不低于30.00%、69.00%、119.70%。 　　兴齐眼药（300573）：公司发布公告，公司研发的SQ-22031滴眼液于近日完成了“评估SQ-22031滴眼液治疗神经营养性角膜炎（NK）患者的随机、双盲、安慰剂、平行对照II期临床试验”首例受试者入组，正式进入II期临床试验。 　　新华制药（000756）：公司发布公告，收到国家药品监督管理局核准签发的腺苷钴胺胶囊《药品补充申请批准通知书》，批准本品上市许可持有人转让补充申请，北京柏雅将本品的所有权益转让给新华制药。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2025年6月26日，医药板块涨跌幅-1.05%，跑输沪深300指数0.70pct，涨跌幅居申万31个子行业第29名。各医药子行业中，血液制品(+0.23%)、体外诊断（-0.19%)、医药流通（-0.26%）表现居前，医疗研发外包（-2.67%)、其他生物制品(-1.80%)、疫苗（-1.12%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为华强科技(+19.99%)、南模生物(+10.53%)、东方海洋(+9.85%)；跌幅榜前3位为荣昌生物（-18.36%）、悦康药业(-9.03%)、昂利康（-6.00%)。 　　行业要闻： 　　近日，PTC宣布，旗下药物Sephience（Sepiapterin）已获欧盟委员会批准，用于治疗所有年龄段、不同严重程度的苯丙酮尿症（PKU）患者。Sepiapterin是一种天然的BH4酶辅因子前体，BH4是苯丙氨酸羟化酶（PAH）发挥作用所必需的关键辅因子。该药通过药理伴侣机制发挥作用，即该药和BH4分别可与变异型PAH结合，提升酶活性，涵盖PKU中常见且对BH4不敏感的PAH变异型。该机制可增强错误折叠PAH酶的构象稳定性，并显著提高细胞内BH4浓度，从而有效降低血液中的苯丙氨酸（Phe）水平。 　　公司要闻： 　　润都股份（002923）：公司发布公告，近日公司收到FDA出具的现场检查报告（EIR）。根据该核查报告，公司已顺利通过本次美国FDA现场检查，为公司进一步开拓美国原料药市场奠定了坚实基础。 　　中美华东（000963）：公司发布公告，子公司中美华东收到国家药品监督管理局（NMPA）核准签发的《药物临床试验批准通知书》，由中美华东申报的注射用HDM2020临床试验申请获得批准。 　　宣泰医药（688247）：公司发布公告，近日收到美国FDA的通知，公司向美国FDA申报的恩杂鲁胺片的简略新药申请（ANDA）获得暂时批准，标志着该产品满足了仿制药的所有审评要求。 　　博亚生物（300294）：公司发布公告，公司单采血浆站达拉特旗博雅单采血浆有限公司取得达拉特旗市场监督管理局颁发的《营业执照》，公司将按照相关法律法规及标准要求进行建设，验收合格后开展采浆工作。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2025年6月25日，医药板块涨跌幅+0.41%，跑输沪深300指数1.03pct，涨跌幅居申万31个子行业第23名。各医药子行业中，医疗耗材(+1.34%)、医疗设备（+1.24%)、医院（+1.23%）表现居前，线下药店（-0.10%)、血液制品(+0.10%)、体外诊断（+0.12%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为华强科技(+13.48%)、漱玉平民(+6.80%)、惠泰医疗(+6.07%)；跌幅榜前3位为易明医药（-8.56%）、永安药业(-7.87%)、北陆药业（-7.35%)。 　　行业要闻： 　　近日，中国国家药监局药品审评中心（CDE）官网公示，阿斯利康（AstraZeneca）申报的两款1类新药AZD6234注射液以及AZD9550注射液获得临床试验默示许可，拟定适应症为：AZD6234注射液联合AZD9550注射液用于在至少有一种肥胖相关合并症的超重或者肥胖成年人中的长期体重管理。AZD6234是一款多肽类药物，为每周一次皮下注射的长效胰淀素受体激动剂，此前已经在中国获批临床，拟用于超重或者肥胖成年人中长期体重管理；AZD9550为每周一次的合成GLP-1/胰高血糖素（GCG）双受体激动剂，本次为该产品首次在中国获批临床。 　　公司要闻： 　　亿帆医药（002019）：公司发布公告，子公司亿帆医药（上海）有限公司近日收到国家药品监督管理局核准签发的甘精胰岛素注射液《药物临床试验批准通知书》，同意本品开展生物类似药的临床试验。 　　神州细胞（688520）：公司发布公告，子公司神州细胞工程有限公司收到国家药品监督管理局核准签发的SCTB39G注射液《药物临床试验批准通知书》，同意本品开展在晚期实体瘤患者中开展临床试验。 　　翰宇药业（300199）：公司发布公告，子公司翰宇药业（武汉）有限公司近日收到收到国家药品监督管理局签发的《化学原料药上市申请批准通知书》，醋酸地加瑞克原料药获得上市批准。 　　千红制药（002050）：公司发布公告，公司实际控制人王耀方先生的一致行动人王轲先生累计增持公司股份22,000,000股，占公司总股本比例1.72%，合计增持金额为10961.6万元，本次增持计划已实施完成。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。