中心思想 成本领先驱动的业绩爆发与结构性分化 德康农牧2025年上半年实现营收116.95亿元，同比增长24.3%；生物资产公允价值调整前净利润12.73亿元，同比增长250.6%。业绩增长的核心驱动力来自生猪养殖板块的全面成本优化——完全成本保持行业领先地位，新式家庭农场模式、生产指标改善及饲料降价共同推动成本持续下行。而家禽板块则因餐饮消费低迷导致黄鸡价格承压，收入同比下降13.5%，形成鲜明结构性分化。 成长逻辑：成本护城河叠加产能扩张双轮驱动 公司通过“新式家庭农场+管理效率提升”模式，实现生猪完全成本约12.4元/kg，PSY提升至27头，处于行业第一梯队。生猪销量同比增长27.1%至511.74万头，量价齐升推动板块收入增长32.6%。未来增长逻辑建立在成本优势带来的盈利能力强化与产能持续释放的基础上，分析师预计2025-2027年净利润CAGR约4%，维持“买入”评级。 主要内容 事件概述 公司发布2025年半年报，实现营收116.95亿元，同比增长24.3%；生物资产公允价值调整前净利润12.73亿元，同比增长250.6%。营收与利润均超预期增长，主要受益于生猪养殖板块量价齐升及成本下降。 生猪养殖成本行业领先，且持续下降 收入与销量：生猪养殖板块收入98.79亿元，同比+32.6%；生猪销量511.74万头，同比+27.1%；商品猪售价2032.7元/头，同比+3.5%。 成本优化驱动因素：新式家庭农场扩大带来户均代养费80万元（同比+15.5%）；PSY提升至27头；饲料价格下降；管理效率及生产指标持续改善。 成本测算：2025年上半年生猪养殖完全成本约12.4元/kg，经测算保持行业第一梯队。 效率指标：新式农场模式有效提升养殖效率，户均代养费增加体现合作养殖户收益改善。 受餐饮行业低迷影响，家禽板块业绩承压 收入与销量：家禽板块收入13.35亿元，同比下降13.5%；销量4270万羽，同比增加7.2%。 价格表现：平均售价12.88元/公斤，同比降低20.9%。 原因分析：2025年上半年黄鸡价格整体承压，主要受餐饮行业消费低迷影响，终端需求疲软导致产品价格大幅下滑。 盈利预测及估值 收入预测：预计2025/2026/2027年营业收入分别为270/318.6/366.4亿元，对应增速20%/18%/15%。 利润预测：归母净利润分别为44.61/47.15/44.35亿元，对应EPS 11.47/12.13/11.41元，2027年利润略有下降（-5.94%）主要考虑猪价周期波动及成本上升预期。 估值水平：对应PE分别为8.25/7.81/8.30倍；当前P/E（2024A）仅2.67倍，估值处于历史低位。 评级理由：公司作为行业优秀养殖企业，成本管控能力突出，后续增长可期，维持“买入”评级。 风险提示 猪价持续低迷风险：若生猪价格大幅下跌，将直接影响养殖板块盈利。 消费复苏不及预期：餐饮行业复苏缓慢可能加剧家禽板块压力。 重大动物疫病风险：非洲猪瘟等疫情爆发可能造成产能损失。 总结 德康农牧2025年半年报验证了公司“成本领先+产能扩张”的成长逻辑。生猪养殖完全成本约12.4元/kg，PSY达27头，管理效率与生产指标持续优化，推动净利润同比大幅增长250.6%。然而，家禽板块受餐饮消费低迷拖累，收入同比下降13.5%，形成业务结构分化。展望未来，分析师预计2025-2027年公司营收CAGR约17.7%，净利润CAGR约4%，对应PE估值区间7.8-8.3倍，处于行业合理偏低水平。核心投资逻辑在于：公司凭借行业领先的完全成本优势，在猪价波动中具备更强的盈利韧性，同时产能扩张为长期增长提供空间。当前股价对应2025年PE约8.25倍，低于历史中枢，维持“买入”评级。需持续关注猪价走势、餐饮消费复苏进度及疫病风险对业绩的影响。

中心思想 业绩高增长，动保主业展现强劲韧性 2025年上半年，瑞普生物实现营业收入17.08亿元（同比+20.53%），归母净利润2.57亿元（同比+57.59%），扣非归母净利润1.88亿元（同比+34.28%）。利润增速显著高于营收增速，反映成本管控和产品结构优化效果。 业绩增长主要由经济动物动保业务驱动，家禽板块收入6.11亿元（同比+24.71%），家畜板块收入1.36亿元（同比+110.55%），伴侣动物动保收入4.15亿元（同比+17.94%），三大板块形成协同增长态势。 新产品矩阵与渠道深化奠定持续增长基础 公司高强度研发投入进入收获期：生物制品下半年将推出新支二联活疫苗、新流法腺四联灭活疫苗等大单品；药物制剂推出长效缓释头孢噻呋晶体及盐酸沃尼妙林新晶体，自主知识产权产品有望提升盈利能力。 中瑞供应链整合效果显著，自有产品出货量同比增超40%，构建覆盖1.3万个客户的高密度服务网络，为市场份额扩大提供渠道支撑。 主要内容 经济动物动保业务大幅增长 家禽板块：全产品线体系优势凸显 禽用生物制品收入6.11亿元（同比+24.71%），公司凭借稀缺的全产品线（涵盖疫病预防、诊断、治疗、监测、环境消杀、保健），持续为客户提供整体解决方案，稳固行业龙头地位。 家畜板块：疫苗业务爆发式增长 畜用生物制品收入1.36亿元（同比+110.55%），主要得益于口蹄疫疫苗等产品的市场深化布局，以及加强与集团客户的战略合作，推动传统规模场家畜疫苗业务增长超20%。 伴侣动物动保业务稳健增长 供应链整合成效显著，服务网络密度提升 宠物供应链及生物制品/药品收入4.15亿元（同比+17.94%）。中瑞供应链实现全区域深度协同，自有产品出货量同比增超40%，全国服务网络覆盖1.3万个客户，为宠物业务持续渗透提供基础设施。 重磅新产品陆续上市 生物制品与药物制剂双线推出大单品 生物制品下半年重点推出新支二联活疫苗、新流法腺四联灭活疫苗等；药物制剂重点推出自主研发的长效缓释头孢噻呋晶体及盐酸沃尼妙林新晶体。新制剂具有自主知识产权，有望提升公司在高端动保市场的竞争力。 盈利预测及估值 未来三年业绩增长路径清晰 预计2025-2027年营业收入分别为35.29亿元、38.82亿元、42.71亿元，同比增速14.97%、10%、10%；归母净利润分别为3.87亿元、4.39亿元、5.11亿元，同比增速28.68%、13.33%、16.47%；对应EPS为0.83元、0.94元、1.10元，维持“买入”评级。 总结 瑞普生物2025年上半年业绩超预期，经济动物动保业务（尤其家畜板块）呈现爆发式增长，伴侣动物动保业务稳健推进，供应链整合效果显著。 公司研发转化能力突出，下半年多款重磅新产品（包括疫苗和新晶体制剂）上市，有望驱动收入与利润持续高增。 盈利预测显示2025-2027年归母净利润复合增长率约19%，当前PE（2025E）约28倍，考虑到行业景气度及公司产品储备，估值具备吸引力，维持“买入”评级。 主要风险点在于新产品上市进度不及预期以及重大动物疫病对行业需求的冲击。

中心思想 板块涨跌分化，创新药审评与业绩披露成焦点 本报告核心观点：2025年8月25日医药板块整体上涨2.02%，跑输沪深300指数0.06个百分点，内部子行业分化明显，医疗研发外包（+5.33%）表现强势，线下药店（-0.66%）表现疲软。行业层面，Rhythm创新疗法Setmelanotide获FDA优先审评，临床数据显示BMI下降16.5%，有望拓展肥胖治疗新适应症。公司层面，凯莱英、浙江医药、通化东宝半年报业绩同比改善，华海药业则出现营收与利润双降，行业内部业绩分化加剧。短期市场需关注创新药催化事件及公司财报兑现情况。 外部事件驱动与内部业绩验证并行 当日市场核心驱动因素包括：一是Rhythm的sNDA获优先审评，凸显MC4R激动剂在继发性下丘脑性肥胖领域的治疗潜力，对生物医药子行业形成情绪提振；二是多家公司半年报集中披露，业绩差异显著，浙江医药净利润同比增长113.52%，通化东宝扭亏为盈，而华海药业净利润同比下降45.30%，反映行业整体复苏不均。 主要内容 市场表现：医药板块整体上涨，医疗研发外包领涨 2025年8月25日，医药板块涨跌幅+2.02%，跑输沪深300指数0.06pct，在申万31个子行业中排名第10。子行业中，医疗研发外包（+5.33%）涨幅最大，疫苗（+2.82%）、其他生物制品（+1.83%）紧随其后；线下药店（-0.66%）跌幅最深，医疗设备（+0.64%）、血液制品（+0.73%）涨幅靠后。个股方面，涨幅前三位为浩欧博（+20.00%）、舒泰神（+16.17%）、多瑞医药（+14.19%）；跌幅前三位为海特生物（-9.01%）、美方医疗（-5.85%）、济民健康（-3.61%）。 行业要闻：Setmelanotide获FDA优先审评，临床数据显著 Rhythm宣布FDA已受理其药品Setmelanotide的补充新药申请（sNDA），用于治疗继发性下丘脑性肥胖，并授予优先审评资格。Setmelanotide是黑皮质素-4受体（MC4R）激动剂，此前已获批用于Bardet-Biedl综合征及POMC、PCSK1或LEPR基因缺陷导致的肥胖。关键3期试验TRANSCEND结果显示，治疗组52周时平均BMI较基线下降16.5%，安慰剂组上升3.3%，组间差异高度显著（p<0.0001）。该进展有望成为肥胖治疗领域的新选择，对生物医药子行业（中性评级）构成积极事件驱动。 公司要闻：半年报集中披露，业绩分化显著 凯莱英（002821）：2025上半年营收31.88亿元（+18.20%），归母净利润6.17亿元（+23.71%），扣非净利润5.66亿元（+26.29%），业绩稳健增长。 华海药业（600521）：2025上半年营收45.16亿元（-11.93%），归母净利润4.09亿元（-45.30%），扣非净利润3.63亿元（-52.48%），收入与利润均出现较大幅度下滑。 浙江医药（600216）：2025上半年营收43.23亿元（-1.87%），归母净利润6.73亿元（+113.52%），扣非净利润6.65亿元（+110.10%），盈利能力大幅提升。 通化东宝（600867）：2025上半年营收13.73亿元（+85.60%），归母净利润2.18亿元（同比扭亏），扣非净利润2.21亿元（同比扭亏），业绩反转明显。 风险提示：新药研发与市场竞争不确定性 报告提示投资者关注新药研发及上市进度不及预期、市场竞争加剧等风险。当前行业处于政策与创新驱动窗口期，业绩和管线进展差异将加剧个股分化。 总结 短期关注创新药催化与业绩验证 本日报总结：当日医药板块情绪偏积极，创新药审评进展（Setmelanotide）与半年报业绩（凯莱英、浙江医药、通化东宝）构成主要正向催化，但华海药业等业绩下滑个股拖累板块整体幅度。子行业层面，医疗研发外包受益于创新药产业链景气维持领先，线下药店则表现持续承压。投资者应紧密跟踪后续FDA审批结果及更多公司中期财报，结合风险提示审慎布局。

中心思想 经营回升与核心单品突破驱动业绩改善 2025年上半年，生物股份在养殖业深度调整与行业竞争加剧的背景下，实现营收6.20亿元（同比+1.28%），但归母净利润0.60亿元（同比-50.84%），主要受价格下滑及费用增加影响。尽管如此，核心产品如口蹄疫疫苗、圆环圆支疫苗等销量大幅增长，猪用非口蹄疫产品营收增长超20%，禽苗直销渠道收入同比增长近40%，宠物直销渠道营收增超4倍，显示公司核心单品市占率持续提升，整体经营呈现回升复苏趋势。 创新研发奠定长期增长基础 公司2025年上半年研发费用7343万元（同比+25.6%），非洲猪瘟亚单位疫苗已获临床批件，猫传染性腹膜炎mRNA疫苗填补国际空白，牛支原体喷鼻疫苗等新品获批，反刍疫苗壁垒高筑。创新驱动下，公司新品储备充足，为未来业绩增长提供强劲动能，预计2025-2027年归母净利润分别达2.83亿、3.09亿、3.25亿元，维持“买入”评级。 主要内容 事件概述 公司发布2025年半年报：上半年营收6.20亿元（同比+1.28%），归母净利润0.60亿元（同比-50.84%）；第二季度营收2.68亿元（同比+1.58%），归母净利润-0.16亿元。 核心单品销量取得突破 猪用疫苗及反刍疫苗 口蹄疫疫苗、圆环圆支疫苗、腹泻疫苗、猪瘟疫苗、伪狂疫苗等产品销量大幅增长，市占率持续提升，猪用非口蹄疫产品营收增长超20%。 反刍疫苗构筑高壁垒，叠加新品上市，直销逆势增长。 禽用疫苗 新流法腺四联疫苗等新品上市拉动禽苗快速增长，直销渠道禽流感等重点禽用疫苗产品收入同比增长接近40%。 宠物板块 与行业头部电商及新媒体内容团队成立合资公司，共建宠物线上营销生态圈，宠物直销渠道营收同比增超4倍。 创新驱动发展 2025年上半年研发费用7343万元，同比增长25.6%。 非洲猪瘟亚单位疫苗审批工作已获临床批件。 猫传染性腹膜炎mRNA疫苗临床试验获批，预计2027-2028年上市填补国际空白。 牛支原体喷鼻疫苗获批，改写牛支原体防控规则；口蹄疫+BVD+IBR牛三联灭活疫苗临床已获批。 盈利预测及估值 预计2025-2027年营收分别达15.69亿、18.51亿、20.73亿元，归母净利润分别为2.83亿、3.09亿、3.25亿元，EPS分别为0.25元、0.28元、0.29元。 维持“买入”评级，目标价未明确给出（此前报告目标价可能有，但本次未列）。 风险提示 新产品不及预期、重大动物疫病等。 总结 短期承压不改长期成长逻辑 尽管2025年上半年净利润大幅下滑，但核心产品销量与市占率提升、创新研发持续推进，表明公司已走出行业低谷，经营底部确认，回升复苏趋势明确。 多品类放量与新品储备共筑未来增长 猪用非口蹄疫产品、禽苗、反刍疫苗、宠物板块多点开花，非洲猪瘟疫苗、猫传腹mRNA疫苗等重磅品种储备丰富，为2025-2027年业绩高增长提供确定性，维持“买入”评级。

中心思想 短期承压于集采丢标，长期研发管线提供增长动力 福元医药2025年上半年收入端因复方α-酮酸片集采丢标出现小幅下滑（营收16.34亿元，同比-1.30%），利润端受销售费用率下降6.65%支撑，Q2实现环比正增长（归母净利2.68亿元，同比-7.83%）。公司仿制药管线储备丰富（上半年11个申报，8个过评），创新药小核酸项目FY101已获批临床，研发费用率环比提升1.21%，长期增长路径清晰。 利润端环比改善，销售费用优化显现效果 尽管Q2单季收入同比下滑5.86%至8.03亿元，但销售费用率显著下降（环比降6.65个百分点）推动归母净利润环比正增长，显示公司在集采压力下通过费用管控有效稳定盈利水平。2025-2027年盈利预测显示净利润复合增长率约13%，维持“买入”评级（目标价31元，PE 24倍）。 主要内容 事件：2025H1业绩披露，营收利润双降 公司发布半年报：2025H1营收16.34亿元（同比-1.30%），归母净利2.68亿元（同比-7.83%），扣非净利2.58亿元（同比-6.02%）。Q2单季营收8.03亿元（同比-5.86%），但利润端环比正增长，主因销售费用率下降。 收入端分析：复方α-酮酸片丢标导致Q2收入下滑 Q2收入下滑主要系去年第十批国家集采中公司复方α-酮酸片未中标，影响当期收入。上半年整体毛利率67.09%（2024A为67.09%，预计2025E为67.20%），保持稳定；销售费用率下降6.65个百分点是利润环比改善的关键。 仿制药管线：11个上市申请，8个过评，产品丰富 上半年累计提交仿制药上市申请11个，其中8个品种视同通过一致性评价（双氯芬酸二乙胺乳胶剂、罗沙司他胶囊、达格列净二甲双胍缓释片等）。截至报告期末，公司共有制剂注册批件209个，纳入国家医保目录品种126个（甲类48个），基本药物目录品种54个，19个主要产品全部纳入医保。 研发进展：小核酸药物持续推进，FY101获批临床 研发费用率环比提升1.21%。创新药方面重点推进小核酸药物及递送系统研发，FY101注射液已获药物临床试验批准。公司与北京大学、北京科技大学、江南大学等开展产学研合作，加速小核酸类和递送系统项目开发。 盈利预测与投资建议：维持买入，预计2025-2027年营收复合增长约9% 预计2025-2027年营收分别为36.83/40.26/44.50亿元（同比+6.89%/+9.31%/+10.53%），归母净利分别为5.39/6.19/7.00亿元（同比+10.33%/+14.80%/+13.15%），对应PE为24/21/18倍。考虑集采影响边际弱化、院外市场空间大、创新药持续进展，维持“买入”评级。风险提示包括核心技术人才流失、医药政策不及预期、行业竞争加剧、研发进度不及预期等。 总结 福元医药2025年半年报显示短期业绩受集采丢标拖累，但销售费用率优化使利润端环比改善。公司仿制药管线丰富、研发持续加码（小核酸药物获临床批件），为中长期增长奠定基础。盈利预测维持稳健增长，估值具备吸引力，维持“买入”评级。主要风险点在于集采后续影响、研发不确定性及行业竞争。

中心思想 集采冲击短期业绩，精麻特药布局奠定长期增长基础 苑东生物2025年上半年营收同比下降2.25%，归母净利润同比下降6.77%，主要受第十批国家集采影响。但剔除股权激励费用后归母净利润同比增长0.28%，显示内生经营韧性。公司通过深度布局麻醉镇痛及精麻管制药品（已上市18个产品，在研超20个，其中10余个为国家精麻管制药品），构建高壁垒产品组合，多个产品市占率领先，为后续增长提供确定性支撑。 研发投入持续加码，创新药管线步入收获期 2025年上半年研发投入1.33亿元，同比增长8.74%，占营收比例达20.25%，其中创新药研发投入占比33.83%。公司通过股权投资超阳药业（靶向蛋白降解领域，持股30.68%）及推进首款ADC创新药YLSH003（IND已受理），加速创新转型。创新药管线中EP-9001A单抗已完成Ib期临床，氨酚羟考酮缓释片等精麻品种已申报生产，研发投入向临床后期转化，有望驱动2025-2027年归母净利润年均复合增速约16%。 主要内容 事件：2025年上半年业绩概览 2025年上半年实现营业收入6.54亿元，同比下降2.25%；归母净利润1.37亿元，同比下降6.77%；扣非净利润1.04亿元，同比下降8.68%。剔除股权激励费用影响后，归母净利润同比增长0.28%，扣非净利润同比增长0.40%。业绩短期承压主要系部分产品受第十批国家集采冲击，但剔除一次性费用后核心利润保持稳定。 深入布局精麻特药，多产品市占率领先 公司已上市麻醉镇痛及相关领域产品共18个，其中新产品盐酸纳布啡注射液、酒石酸布托啡诺注射液为精二类药品，盐酸纳美芬注射液已获美国FDA批准上市。根据米内网最新数据，盐酸纳美芬等麻醉镇痛产品市占率领先。在研麻醉镇痛项目超20个，其中10余个为国家精麻管制药品，氨酚羟考酮缓释片、硫酸吗啡盐酸纳曲酮缓释胶囊均已申报生产，EP-9001A单抗注射液已完成Ib期临床。精麻管制药品的高准入壁垒构成公司核心竞争优势。 研发投入持续高增，创新转型加速推进 2025年上半年研发投入1.33亿元，同比增长8.74%，占营收20.25%（同比+1.98pct），创新药研发投入约0.45亿元，占总体研发投入比例33.83%。2025年6月对超阳药业股权投资比例提升至30.68%，超阳药业在靶向蛋白降解领域构建5条管线，其中新型口服CRBN基础分子胶降解剂HP-001正在开展I期临床。首款ADC创新药YLSH003已于2025年7月完成IND申报并被受理，创新药管线逐步丰富。 盈利预测与风险提示 预测2025-2027年营收分别为14.64/17.48/20.81亿元，同比增速8.49%/19.36%/19.07%；归母净利润分别为2.64/3.11/3.73亿元，同比增速10.67%/18.09%/19.69%；EPS分别为1.49/1.76/2.11元，对应PE分别为42/35/29倍。维持“买入”评级。主要风险包括创新药研发不及预期、新产品放量不及预期、药品带量采购降价、医保政策调整、地缘政治风险。 总结 短期集采压力可控，精麻高壁垒保障业绩稳健 2025年上半年营收及利润小幅下滑，但剔除股权激励费用后利润转正，显示公司核心业务韧性。精麻特药领域18个已上市产品及10余个在研国家管制品种构成坚实护城河，多个产品市占率领先，有望在后续集采压力缓解后恢复增长。 创新转型兑现加速，研发投入构筑长期成长动力 公司研发投入强度超20%，创新药占比超三成，通过股权投资和自研双路径布局靶向蛋白降解、ADC等前沿技术。EP-9001A单抗、HP-001分子胶、YLSH003 ADC等管线进入临床或申报阶段，预计2025-2027年归母净利润复合增速约16%，当前PE（2025E）42倍，处于合理估值区间，维持“买入”评级。

中心思想 创新疗法国际获批与国内企业业绩稳健增长共筑行业信心 2025年8月21日，医药板块整体表现平淡，跑输沪深300指数0.17个百分点，但子行业分化显著。行业层面，SpringWorks公司的Ogsiveo在欧盟获批用于硬纤维瘤治疗，基于3期临床试验将疾病进展风险降低71%的优异数据，成为首个在该适应症获欧盟批准的药物，凸显靶向小分子在罕见肿瘤领域的突破潜力。公司层面，毕得医药、东阿阿胶、我武生物、百普赛斯等企业发布半年报，营收与归母净利润均实现同比增长，其中百普赛斯以47.81%的净利润增速领跑，反映CXO及生物试剂板块的景气度持续回升。 市场表现揭示医疗设备与疫苗子行业领涨，院内耗材承压 当日医药子行业中，医疗设备（+1.89%）、疫苗（+0.76%）、体外诊断（+0.42%）表现居前，而医院（-0.63%）、医疗耗材（-0.54%）表现靠后，显示市场偏好向技术驱动型设备及预防性用药倾斜，同时院内高值耗材受集采预期及控费压力影响延续弱势。个股层面，联环药业（+8.00%）、仁和药业（+10.03%）、易明药业（+9.98%）涨幅居前；浩欧博（-9.98%）、赛诺医疗（-8.21%）跌幅较大，反映主题催化与个股基本面分化共存。 主要内容 走势比较 市场表现概述 2025年8月21日，医药板块涨跌幅+0.22%，跑输沪深300指数0.17个百分点，在申万31个一级行业中排名第14位。整体表现弱于大盘，但个股活跃度依然较高。 子行业涨跌分化 各医药子行业中，医疗设备（+1.89%）、疫苗（+0.76%）、体外诊断（+0.42%）表现居前；医院（-0.63%）、医疗耗材（-0.54%）、医疗研发外包（+0.03%）表现靠后。医疗设备及疫苗板块受政策与产品创新驱动，而医疗耗材与医院板块受控费及需求端承压影响。 个股涨幅与跌幅榜 涨幅榜前三位：联环药业（+8.00%）、仁和药业（+10.03%）、易明药业（+9.98%）；跌幅榜前三位：浩欧博（-9.98%）、赛诺医疗（-8.21%）。涨幅个股多与OTC、中药及小盘主题相关，跌幅个股则与前期涨幅过高或业绩不及预期有关。 子行业评级 报告列示了各子行业评级：化学制药、中药生产无评级；生物医药Ⅱ、其他医药医疗为中性。整体评级偏中性，未给出明确积极或消极评级，反映研究机构对当前板块估值与基本面的谨慎态度。 行业要闻 SpringWorks创新疗法Ogsiveo获欧盟批准 SpringWorks宣布，欧盟批准其口服γ-分泌酶抑制剂Ogsiveo（nirogacestat）用于需要全身治疗的进展性硬纤维瘤成人患者。该药基于3期DeFi试验数据，达到无进展生存期（PFS）主要终点，将疾病进展风险降低71%（HR=0.29）。Ogsiveo是首个在欧盟获批用于硬纤维瘤的药物，此前已获美国FDA快速通道、突破性疗法及优先审评资格。该获批进一步验证了γ-分泌酶抑制在纤维瘤疾病中的治疗价值，并为罕见肿瘤领域提供新选择。 公司要闻 毕得医药（688073）：2025年半年报业绩稳健增长 2025年上半年实现营业收入6.28亿元，同比增长17.91%；归母净利润0.73亿元，同比增长41.60%；扣非归母净利润0.59亿元，同比增长22.60%。业绩增长主要受益于药物分子砌块业务需求恢复及海外市场拓展，利润增速快于营收，显示费用控制与盈利能力改善。 东阿阿胶（000423）：收入与利润双位数增长 2025年上半年营业收入30.51亿元，同比增长11.02%；归母净利润8.18亿元，同比增长10.74%；扣非净利润7.88亿元，同比增长12.58%。作为滋补类中药龙头，东阿阿胶持续受益于消费升级与品牌价值重塑，业绩增长稳健。 我武生物（300357）：脱敏诊疗业务延续高景气 2025年上半年营业收入4.84亿元，同比增长12.81%；归母净利润1.77亿元，同比增长18.61%；扣非净利润1.73亿元，同比增长21.97%。核心产品粉尘螨滴剂销售增长强劲，叠加在研管线推进，公司作为脱敏治疗龙头地位稳固。 百普赛斯（301080）：CXO上游业务高速增长 2025年上半年营业收入3.87亿元，同比增长29.38%；归母净利润0.84亿元，同比增长47.81%；扣非净利润0.84亿元，同比增长45.82%。受益于全球生物药研发景气度回升及重组蛋白试剂需求扩张，公司业绩增速在同行中领先，体现强劲的成长弹性。 风险提示 报告提示新药研发及上市不及预期风险、市场竞争加剧风险等。投资者需关注创新药审批进度、集采政策变化及企业研发进度带来的不确定性。 总结 市场整体平淡下结构性机会凸显 2025年8月21日，医药板块整体跑输沪深300指数，但医疗设备、疫苗等子行业逆势走强，反映市场对创新器械与预防性品种的偏好。个股方面，联环药业、仁和药业等涨幅靠前，而浩欧博、赛诺医疗跌幅较大，显示个股分化加剧，需精选基本面扎实的标的。 国际创新获批与国内企业半年报构筑双重支撑 行业层面，Ogsiveo在欧盟获批为硬纤维瘤患者提供首个靶向治疗选项，凸显小分子药物在罕见病领域的突破意义，有望推动类似靶点药物研发。公司层面，毕得医药、东阿阿胶、我武生物、百普赛斯上半年营收与净利润均实现正增长，其中百普赛斯以47.81%的净利润增速领跑，显示出CXO上游及生物试剂领域的强劲需求。整体来看，医药行业在创新驱动与业绩验证下具备结构性配置价值，但需警惕政策与研发不确定性带来的波动风险。

中心思想 市场表现低迷，板块分化明显 2025年8月20日，医药板块整体下跌0.07%，跑输沪深300指数1.21个百分点，在申万31个子行业中排名末位。各子行业中，医院（+0.63%）、血液制品（+0.30%）、医疗研发外包（+0.29%）表现居前，而其他生物制品（-1.02%）、体外诊断（-0.46%）、医疗耗材（-0.38%）表现居后。个股方面，华邦健康（+10.11%）、济民健康（+10.02%）、天目药业（+10.01%）领涨，新天药业（-10.01%）、福元医药（-10.00%）、诚意药业（-9.99%）领跌，市场情绪偏向谨慎，资金聚焦防御性及创新驱动细分领域。 MASH新药获批，行业迎来里程碑 Madrigal公司Resmetirom（Rezdiffra）获欧盟委员会有条件批准，成为欧盟首款用于治疗非肝硬化代谢功能障碍相关脂肪性肝炎（MASH）的疗法。该药物为first-in-class甲状腺激素受体（THR）-β选择性激动剂，关键III期MAESTRO-NASH试验显示，80mg与100mg组分别有25.9%和29.9%的患者实现MASH症状消除且肝纤维化未恶化，显著优于安慰剂组的9.7%（P<0.001）。这一突破为全球MASH患者提供首个有效治疗选项，并验证了THR-β靶点临床价值，有望重塑代谢疾病药物格局。 主要内容 市场表现 2025年8月20日，医药板块涨跌幅-0.07%，跑输沪深300指数1.21pct，涨跌幅居申万31个子行业第31名。各医药子行业中，医院(+0.63%)、血液制品(+0.30%)、医疗研发外包(+0.29%)表现居前，其他生物制品(-1.02%)、体外诊断(-0.46%)、医疗耗材(-0.38%)表现居后。个股方面，涨幅前3位为华邦健康(+10.11%)、济民健康(+10.02%)、天目药业(+10.01%)；跌幅前3位为新天药业(-10.01%)、福元医药(-10.00%)、诚意药业(-9.99%)。 子行业评级 化学制药（无评级）、中药生产（无评级）、生物医药Ⅱ（中性）、其他医药医疗（中性）。 行业要闻 近日，Madrigal宣布欧盟委员会有条件批准其药品Rezdiffra（resmetirom）用于治疗患有中重度肝纤维化的非肝硬化代谢功能障碍相关脂肪性肝炎（MASH）成人患者。Resmetirom是一款first-in-class的每日一次、口服甲状腺激素受体（THR）-β选择性激动剂。该药物是欧盟批准的首款MASH疗法，基于MAESTRO-NASH关键性3期临床试验结果：52周时，80mg和100mg组分别有25.9%与29.9%的患者实现MASH症状消除且肝纤维化未恶化，安慰剂组为9.7%（P<0.001）。 公司要闻 恒瑞医药（600276）：2025年上半年实现营业收入157.61亿元，同比增长15.88%；归母净利润44.50亿元，同比增长29.67%；扣非归母净利润42.73亿元，同比增长22.43%。 丽珠集团（000513）：2025年上半年实现营业收入62.72亿元，同比下降0.17%；归母净利润12.81亿元，同比增长9.40%；扣非归母净利润12.58亿元，同比增长8.91%。 特宝生物（688278）：2025年上半年实现营业收入15.11亿元，同比增长26.96%；归母净利润4.28亿元，同比增长40.60%；扣非归母净利润4.31亿元，同比增长30.68%。 重药控股（000950）：2025年上半年实现营业收入411.88亿元，同比增长3.54%；归母净利润2.82亿元，同比增长18.56%；扣非归母净利润2.77亿元，同比增长26.68%。 风险提示 新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。 总结 本日报显示，2025年8月20日医药板块整体表现疲软，跑输大盘且排名行业末位，但子板块分化明显，医院与血液制品等细分领域逆势走强。行业层面，Madrigal的Resmetirom获欧盟批准成为首款MASH疗法，标志着代谢疾病治疗重大突破，有望推动相关研发管线及市场扩容。公司层面，恒瑞医药、特宝生物、重药控股等2025年上半年业绩稳健增长，体现行业龙头在复杂环境下的经营韧性。风险方面需关注新药研发进展不确定性及行业竞争加剧带来的估值压力。

中心思想 板块表现稳健，MASH新药获批催化市场 2025年8月18日医药板块上涨1.07%，跑赢沪深300指数0.19个百分点，医疗耗材（+2.15%）、其他生物制品（+2.12%）等子行业领涨，整体市场情绪偏积极。个股分化明显，南新制药（+20.03%）、福瑞股份（+9.82%）涨幅居前，而康众医疗（-7.03%）、康华生物（-5.31%）跌幅较大，反映资金对细分赛道和个股基本面的差异化看法。 行业重大事件：诺和诺德司美格鲁肽（Wegovy）获FDA加速批准用于治疗伴有中度至重度肝纤维化的非肝硬化型MASH成人患者，成为首个获批的GLP-1疗法。基于ESSENCE试验，72周时62.9%患者达到脂肪性肝炎缓解且肝纤维化未恶化（安慰剂组34.3%），标志着MASH治疗领域的里程碑式突破，有望带动GLP-1及NASH/MASH相关产业链的关注度。 个股业绩分化，研发管线持续推进 多家公司发布2025年半年报：赛分科技营收1.83亿元（+19.76%）、归母净利0.54亿元（+40.91%），表现亮眼；福元医药营收16.34亿元（-1.30%）、归母净利2.68亿元（-7.83%），苑东生物营收6.54亿元（-2.25%）、归母净利1.37亿元（-6.67%），业绩承压。迈威生物注射用7MW4911（靶向CDH17的ADC）获FDA临床试验许可，显示自主研发能力。 主要内容 市场表现 指数表现：医药板块涨跌幅+1.07%，跑赢沪深300指数0.19个百分点，在申万31个子行业中排第13名。 子行业涨跌：医疗耗材（+2.15%）、其他生物制品（+2.12%）、医疗设备（+1.93%）表现居前；医疗研发外包（+0.06%）、血液制品（+0.24%）、医药流通（+0.46%）表现居后。 个股涨跌：涨幅前三位为南新制药（+20.03%）、福瑞股份（+9.82%）；跌幅前三位为百诚医药（-1.62%）、康众医疗（-7.03%）、康华生物（-5.31%）。 行业要闻 诺和诺德宣布FDA加速批准Wegovy（2.4 mg司美格鲁肽）的补充新药申请，用于联合低热量饮食及增加体育活动，治疗伴有中度至重度肝纤维化（2期或3期）的非肝硬化型MASH成人患者。此为FDA批准的首个MASH治疗用GLP-1疗法。ESSENCE试验第72周数据显示，司美格鲁肽组62.9%患者达到脂肪性肝炎缓解且肝纤维化未恶化，安慰剂组为34.3%。 公司要闻 福元医药（601089）：2025年上半年营收16.34亿元（同比-1.30%），归母净利2.68亿元（-7.83%），扣非归母净利2.58亿元（-6.02%）。 赛分科技（688758）：2025年上半年营收1.83亿元（+19.76%），归母净利0.54亿元（+40.91%），扣非归母净利0.47亿元（+22.08%）。 苑东生物（688513）：2025年上半年营收6.54亿元（-2.25%），归母净利1.37亿元（-6.67%），扣非归母净利1.04亿元（-8.68%）。 迈威生物（688062）：注射用7MW4911（靶向钙黏蛋白17的ADC药物）临床试验申请获FDA许可，基于公司自主知识产权的IDDC™抗体偶联技术平台开发。 总结 医药板块短期情绪偏暖，关注MASH及创新药主线 市场层面，医药板块整体小幅跑赢大盘，结构性机会集中于医疗耗材、其他生物制品等细分领域，而医疗研发外包、血液制品等表现相对疲弱，提示板块内部存在轮动与分化。 行业层面，诺和诺德司美格鲁肽获批治疗MASH是重大政策与临床进展，有望催化GLP-1及NASH/MASH药物研发产业链（如CXO、原料药、诊断等）的估值修复，国内相关企业（如信达生物、中国生物制药等）可能受益于赛道热度提升。 公司层面，赛分科技等高增长标的凸显国产替代与生物药上游支撑领域的韧性；福元医药、苑东生物业绩下滑需关注行业政策与竞争格局；迈威生物ADC新药海外临床推进进一步验证国内生物科技企业的创新能力。建议投资者短期关注MASH主题催化，中长期聚焦业绩确定性高、研发管线扎实的细分龙头。风险提示：新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。

中心思想 产品价格分化：溴素、生物航煤、制冷剂走强，有机硅等回落 本周化工新材料市场呈现显著分化格局。溴素、生物航煤（SAF）及制冷剂（R32/R134a）价格环比上涨，其中溴素涨幅达5.36%，制冷剂R32上涨1.77%，延续年初以来的强势行情，相关企业盈利能力持续改善。与此相对，有机硅生胶周环比下跌7.41%，钠电池普鲁士蓝类材料下跌5.56%，BDO、丙烯腈、PA66等产品亦出现不同幅度下滑，反映出部分细分领域供需压力仍在。 新兴领域驱动：低空经济与机器人产业链材料关注度提升 报告重点强调了低空经济和机器人产业链对高性能材料需求的拉动作用。碳纤维、超高分子量聚乙烯（UHMWPE）、PEEK等轻量化材料因受益于机器人及低空经济商业化进程，产业关注度持续上升。其中，中国人形机器人市场规模2023年同比增长85.7%，PEEK作为减重首选材料，其消费量2012-2021年复合增长率达42.84%。同时，生物质能源（SAF、生物柴油）价格较年初反弹，光伏上游EVA、POE价格基本企稳，锂电材料则等待下游需求释放。 主要内容 一、细分领域跟踪 重点化工新材料产品价格情况 本周（8.11-8.17）重点产品价格涨跌互现：溴素山东价29500元/吨（+5.36%），SAF欧洲FOB价2120美元/吨（+2.42%），制冷剂R32均价57500元/吨（+1.77%），R134a均价51000元/吨（+0.99%）；有机硅生胶12500元/吨（-7.41%），普鲁士蓝类材料34000元/吨（-5.56%），BDO、维生素E、丙烯腈、PA66等亦下跌。 电子化学品：关注下游技术突破及材料进口替代 电子化学品行业品种多、技术门槛高，受益于5G、AI等需求拉动，2024年全球半导体材料市场规模达675亿美元（CAGR 5.3%），国内规模提升更快。本周电子级双氧水价格下滑，电子级硫酸、氨水波动较大，电子级磷酸稳定，显影液自2024年初明显下滑，蚀刻液持平。国产替代趋势下，雅克科技、鼎龙股份等值得关注。 新质生产力：碳纤维、超高分子量聚乙烯、PEEK 碳纤维自2022年下半年价格下滑后2024年企稳，低空经济与机器人发展将带来新增量。UHMWPE作为第三代高性能纤维，技术壁垒高，广泛应用于军事、航空航天。PEEK在人形机器人减重中优势显著，中国PEEK消费量2012-2021年复合增速42.84%，2023年人形机器人产业规模增长85.7%至39.1亿元。 锂电/储能上游材料：耐心等待下游市场释放 导电剂方面，多壁碳纳米管粉体均价6.4万元/吨，SP炭黑3.2万元/吨，近期稳定。钠电池材料中，普鲁士蓝类材料本周跌至3.4万元/吨（-5.56%），硬碳负极6元/吨，等待下游市场释放。 光伏/风电上游材料：关注EVA、POE的需求释放 EVA市场均价10485元/吨，光伏级出厂均价10162元/吨，库存1.9万吨，价格大稳小动。POE价格自3月中下旬下滑后企稳，华东POE8999价格1.10万元/吨，陶氏8150价格1.66万元/吨，国产化推进中。 生物基材料及能源：生物柴油价格较年初有所反弹 SAF最新2120美元/吨，较上周微涨；生物柴油市场均价8250元/吨（+0.82%），价格自2024年10月反弹。我国以废油脂为原料，具备产能的公司包括中国石化、海新能科、卓越新能等。 可再生及改性塑料：应用场景日益广泛 我国塑料制品年产量近8000万吨，再生PET本周4300元/吨，与原生塑料价格走势一致，近期小幅震荡。特种工程塑料（PPS、PI、PEEK等）受益于汽车、航空航天需求。 涂料油墨颜料：乘用车与消费电子需求稳步增长 2024年全球智能手机出货量12.39亿台（反弹），中国汽车销量3009万辆，带动新型功能涂层材料需求增长。 二、行情表现 化工行业情况 本周沪深300涨2.37%，基础化工指数涨3.16%，排名第10；石油石化涨0.41%，排名第20。本月基础化工涨5.48%，排名第11。子行业中改性塑料（+12.91%）、电子化学品（+6.38%）、锂电化学品（+6.25%）涨幅居前；民爆用品（-4.16%）跌幅居前。 行业内个股涨跌幅 本周涨幅前五：壹石通（+54%）、凯美特气（+35%）、宏和科技（+33%）、新瀚新材（+31%）、扬帆新材（+31%）；跌幅前五：至正股份（-13%）、巍华新材（-11%）、丰山集团（-9%）、广东宏大（-8%）、凌玮科技（-8%）。 三、重点公司公告和行业重要新闻跟踪 重点公司公告 川金诺、利民股份、凯立新材、振华股份等半年报净利润同比增长；雪峰科技、江苏索普净利润同比下降；中盐化工拟投资天然碱矿试采项目；闰土股份参与设立产业基金；三友化工调减精细化工项目投资。 行业要闻 天津大学首创高能金属锂电池电解液“离域化”设计，实现能量密度与续航提升2-3倍，已建成中试线并应用于无人飞行器。 全国首台国产商业电子束光刻机“羲之”在杭州亮相，精度0.6nm、线宽8nm，无需掩模版。 LG化学与Enilive在韩国启动40万吨/年HVO/SAF生物炼厂建设，计划2027年完工。 四、重点标的 报告列出重点公司盈利预测，包括同益中、易普力、卫星化学、宝丰能源、华鲁恒升、云天化、湖北宜化、联泓新科、彤程新材等，均给予“买入”评级。 总结 价格分化延续，景气领域集中 本周化工新材料市场延续分化格局。溴素、生物航煤、制冷剂价格上行，有机硅、钠电池材料等下跌，显示出供给端与需求端的不同压力。制冷剂因政策与需求支撑，景气度持续；生物质能源价格反弹反映绿色燃料需求增长。这部分领域相关公司盈利修复确定性强，是短期关注重点。 新兴赛道蓄势，长期成长可期 低空经济与机器人产业链材料（碳纤维、UHMWPE、PEEK）关注度持续提升，产业化进程加速将显著拉动高性能材料需求。电子化学品国产替代趋势明确，光伏上游材料企稳等待需求释放。整体来看，基础化工行业结构性机会突出，建议关注制冷剂、生物质能源及轻量化材料赛道，同时警惕供给过剩及下游需求不及预期的风险。