报告摘要 　　市场表现： 　　2024年4月26日，医药板块涨跌幅+1.65%，跑赢沪深300指数0.12pct，涨跌幅居申万31个子行业第12名。各医药子行业中，医疗研发外包(+3.92%)、医院(+2.90%)、疫苗（+2.63%）表现居前，血液制品(-0.68%)、线下药店(+0.23%)、医药流通(+0.86%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为艾力斯(+20.00%)、健帆生物(+12.23%)、圣达生物(+9.98%)；跌幅榜前3位为金域医学（-9.61%）、华兰疫苗(-8.87%)、桂林三金(-8.42%)。 　　行业要闻： 　　近日，基因泰克宣布，其重磅抗体疗法Ocrevus（Ocrelizumab）在治疗复发性或原发进展性多发性硬化（RMS或PPMS）的3期临床研究OCARINAII中获得积极数据。结果显示，只需一年两针的Ocrevus皮下注射制剂几乎完全抑制了临床复发和脑部病变，目前正在接受欧洲和美国监管机构的审评，有望于2024年获得批准。 　　（来源：基因泰克） 　　公司要闻： 　　九州通（600998）：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年和2024年第一季度公司实现营业收入1501.40、404.72亿元，同比增长6.92%、-3.85%，归母净利润21.74、5.38元，同比增长4.27%、-4.19%，扣非后归母净利润19.60、5.22亿元，同比增长13.06%、-9.01%。 　　上海医药（688677）：公司发布2024年一季报，2024年第一季度公司实现营业收入701.53亿元，同比增长5.93%，归母净利润15.42亿元，同比增长1.62%，扣非后归母净利润13.75亿元，同比增长1.30%。 　　白云山（600332）：公司发布2024年一季报，2024年第一季度公司实现营业收入229.46亿元，同比增长6.09%，归母净利润为19.58亿元，同比增长2.59%，扣非后归母净利润18.34亿元，同比增长0.33%。 　　江中药业（600750）：公司发布2024年一季报，2024年第一季度公司实现营业收入12.27亿元，同比下滑8.74%，归母净利润为2.67亿元，同比增长9.99%，扣非后归母净利润2.64亿元，同比增长16.64%。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。

　　诺诚健华(688428) 　　报告摘要 　　诺诚健华（688428.SH）是一家商业化阶段的生物医药公司，2015年成立至今，2款血液瘤产品已获批上市，13款产品处于临床阶段，覆盖血液瘤、自免疾病及实体瘤。公司的推荐逻辑如下： 　　奥布替尼有望保持快速放量，坦昔妥单抗将贡献新增量 　　1）中国NHL患者五年生存率仍与发达国家存在较大差距，未满足临床需求巨大； 　　2）奥布替尼适应症增加和出海预期：奥布替尼获批的3项适应症均已纳入国家医保；4项中国注册性3期临床（1L CLL/SLL，r/rMZL，1L MCL，1L MCD DLBCL）正在进行中，有望于2024-2025年陆续向NMPA提交NDA；公司正在美国开展r/r MCL的注册性2期临床，预计24Q3向FDA提交NDA； 　　3）坦昔妥单抗预计2024Q2在中国大陆提交BLA。 　　自免管线已进入后期开发阶段 　　1）奥布替尼治疗ITP和SLE已展现临床获益，其中ITP的3期临床预计2024年底完成患者招募，全球进度仅次于赛诺菲的BTKi； 　　2）两款口服TYKi处于国内第一梯队，其中TYK2/JAK1正构抑制剂ICP-332的特异性皮炎2期数据优秀，预计2024年启动特异性皮炎3期和白癜风2期临床。TYK2变构抑制剂ICP-488预计2024年完成斑块银屑病2期入组。 　　实体瘤领域，NTRKi和FGFRi国内进度领先，均已进入注册临床 　　针对NTRK基因融合实体瘤、FGFR融合阳性胆管癌，国内分别只有2款、1款产品获批上市。公司的ICP-723（NTRK）和ICP-192（FGFR）均已进入注册临床阶段且展示出更优的疗效。 　　2024年催化剂丰富 　　1）4项NDA：奥布替尼（1L CLL/SLL，美国r/r MCL）、坦昔妥单抗（r/r DLBCL）、ICP-723（NTRK融合实体瘤）；2）3项重要数据读出：ICP-248（BCL-2）单药剂量拓展更新、ICP-248联合奥布替尼治疗1L CLL/SLL、ICP-189（SHP2）联合EGFRi的1期； 　　3）5项重要临床启动：ICP-332（AD Ph3，白癜风Ph2，美国Ph1），ICP-248（联合奥布替尼1L CLL/SLL Ph3，美国Ph1）；4）4项临床完成患者招募：奥布替尼（ITP Ph3,SLE Ph2b）；ICP-488（斑块状银屑病Ph2）；ICP-723（NTRK融合实体瘤注册临床）。 　　投资建议 　　诺诚健华是一家商业化阶段的生物医药公司，2款血液瘤产品已获批上市，13款产品处于临床阶段。我们认为血液瘤领域奥布替尼营收有望保持快速增长，自免领域产品管线已进入后期开发阶段，实体瘤领域NTRKi和FGFRi均已进入注册临床，公司2024年催化剂丰富。我们分别使用DCF法和NPV法进行估值并取二者的平均数，测算出目标市值为283.73亿元人民币，对应股价为16.10元。首次覆盖给予“买入”评级。 　　风险提示 　　研发不及预期风险；医保谈判不及预期风险；医药行业政策超预期风险

　　迈瑞医疗(300760) 　　事件：4月27日，公司发布2023年年度报告:全年实现营业收入349.32亿元，同比增长15.04%；归母净利润115.82亿元，同比增长20.56%；扣非净利润114.34亿元，同比增长20.04%；经营性现金流量净额110.62亿元。其中，2023年第四季度营业收入76.28亿元，同比增长7.90%；归母净利润17.48亿元，同比增长16.15%；扣非净利润17.48亿元，同比增长14.88%；经营性现金流量净额32.91亿元。 　　同日，公司发布2024年第一季度报告:第一季度实现营业收入93.73亿元，同比增长12.06%；归母净利润31.60亿元，同比增长22.90%；扣非净利润30.37亿元，同比增长20.08%；经营性现金流量净额28.65亿元，同比增长114.85%。 　　生命信息与支持：行业环境及自身基数影响，23Q4和24Q1增速受抑制；硬镜市占率提升至国内第三 　　2023年度，公司的生命信息与支持业务实现营业收入152.52亿元，同比增长13.81%，其中微创外科增长超过了30%，硬镜系统的市场占有率提升至国内第三。 　　（1）国内方面，虽然2023年上半年以ICU病房扩容为主导的医疗新基建活动带来了显著的拉动作用，但因医疗行业整顿行动而导致的招标采购活动推迟对该业务线不可避免地造成了冲击，同时医疗专项债在第四季度发行暂缓也影响了医疗新基建项目的推进，使得生命信息与支持业务下半年的增长趋弱。 　　然而，不管是常规招标采购还是医疗新基建项目，行业整顿对设备的采购需求量并未造成任何影响，推迟的采购预计在未来仍将全部释放。据公司统计，从可及市场角度来看，截至2023年度末国内医疗新基建待释放的市场空间仍然超过200亿元，预计未来两年对该业务线的增长将会带来积极贡献。 　　（2）海外方面，除了2023年一季度产能倾斜国内以外，二季度开始国际市场的产能供应已经完全恢复，并且国际市场的采购需求已经基本复苏，使得国际生命信息与支持业务下半年增长超过了20%。 　　2024年第一季度，由于2023年同期国内重症病房建设所带来的紧急采购需求量远远超过其他常规采购需求量，使得今年一季度国内市场整体在高基数的情况下实现了个位数增长。 　　体外诊断：24Q1国内外均实现高速增长；23年国内发光业务市占率提升至第四 　　2023年度，公司体外诊断业务实现营业收入124.21亿元，同比增长21.12%，其中国际体外诊断业务连续两年的复合增速超过了30%。 　　（1）国内方面，自2023年3月份以来，得益于国内常规门急诊、体检、手术等诊疗活动的迅速恢复，国内体外诊断试剂消耗也随之显著复苏，并且各特色仪器获得了亮眼的装机表现。其中，BC-7500系列装机超过2,000台，进一步巩固了公司国内血球市场第一的行业地位，同时，该系列带来的收入贡献超过10亿元，成为了首款在上市第三年就实现收入突破10亿元的产品。国内化学发光新增装机超过了2,000台，其中高速机占比达到近六成，助力公司的化学发光业务在国内市场份额首次超过一家进口品牌并位列第四。 　　（2）海外方面，公司通过并购和自建的方式加快了对海外体外诊断市场生产制造、物流配送、临床支持、IT服务等本地平台化能力的建设进度，全年成功突破了超过100家海外第三方连锁实验室，并且已经成为拉美第一大实验室DASA的独家血球供应商。 　　2024年第一季度，去年同期受抑制的国内体外诊断业务实现了恢复性高速增长；同时在海外高端客户群突破持续加快的助力下，我们预计国际市场也实现了高于其他两条产线的快速增长。 　　医学影像：超越外资成为国内超声市场行业第一的厂家，全球第三2023年度，公司医学影像业务实现营业收入70.34亿元，同比增长8.82%，其中超声高端型号增长超过20%。 　　（1）国内市场，虽然常规采购自3月份以来得到了恢复，但从7月底开始的医疗行业整顿行动使得超声的招标采购活动也出现显著推迟，导致医学影像业务下半年的增长放缓。但是公司抓住了当前环境下的机会，首次超越原市场第一的进口品牌，成为国内超声市场行业第一的厂家。同时，公司于2023年底在国内市场发布了国产首款超高端超声平台ResonaA20，标志着公司超声技术已经正式迈入国际一流水平。 　　（2）国际市场，虽然中低端超声采购需求的景气度持续受到整体宏观经济环境低迷的冲击，但公司迅速地对营销策略做了针对性调整，加大了海外高端市场的覆盖投入力度，推动海外超声高端型号增长超过了25%，加速了高端客户突破的进程，并助力超声业务首次实现了全球第三的行业地位。 　　各项期间费用指标保持稳定，一季度盈利能力略有提升 　　2023年度，公司的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为66.16%、16.33%、4.36%、9.83%、2.45%、33.15%，分别变动+2.01pct、+0.51pct、+0.01pct、+0.20pct、-0.96pct、+1.50pct。其中，2023年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为66.31%、22.46%、5.35%、12.11%、-3.28%、22.85%，分别变动+2.65pct、+1.66pct、-0.16pct、+0.30pct、-3.71pct、+1.56pct。 　　2024年度第一季度，公司的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为65.96%、15.85%、5.05%、10.11%、-1.32%、33.73%，分别变动-0.43pct、-0.58pct、-0.41pct、-0.08pct、-1.25pct、+2.98pct。 　　盈利预测与投资评级：展望2024年，国内公立医院的招投标活动预计呈现逐季度复苏的趋势。鉴于去年上半年国内市场因紧急采购而导致公司基数垫高，而去年下半年的基数受行业整顿影响显著降低，因此今年上下半年的收入增速预计会呈现不均衡的情况。但通过加快各项业务海内外高端客户群突破和市场份额提升，以及抓住国内医疗新基建和设备更新项目的机会，公司对于完成全年的增长目标依然充满信心。 　　我们预计公司2024-2026年营业收入分别为420.45亿/504.66亿/603.63亿元，同比增速分别为20%/20%/20%；归母净利润分别为139.56亿/167.77亿/201.53亿元，分别增长20%/20%/20%；EPS分别为11.51/13.84/16.62，按照2024年4月26日收盘价对应2024年25倍PE。维持“买入”评级。 　　风险提示：国际贸易摩擦相关风险，集采降价幅度超预期风险，反腐活动影响医院招标进度的风险，竞争激烈程度加剧风险，收购带来的商誉减值风险。

　　报告摘要 　　1.重点行业和产品情况跟踪 　　制冷剂：三代制冷剂价格延续强势。根据百川盈孚数据，截至4月26日，二代制冷剂R142b价格为1.65万元/吨，较上周持平；R22价格为2.45万元/吨，较上周上涨1500元/吨。三代制冷剂方面，R125价格为4.50万元/吨，较上周价格持平；R134a价格为3.2万元/吨，较上周价格持平；R32价格为3.1万元/吨，较上周上涨1000元/吨。目前，替代品方面，四代制冷剂因仍在专利保护期内，供给受限、售价极高。而在专利全面到期后，由于主流工艺物料单耗高，其价格仍有望长期倍数级高于三代现价，给予三代制冷剂巨大发展空间。需求方面，由于全球空调渗透率持续增长，制冷剂订单约70%来自海外，在三代制冷剂配额相比二代更为集中的竞争格局下，终端需求上升推涨三代价格。 　　纯碱：光伏玻璃新增产能投产，现货价格上涨。本周纯碱价格上涨，据百川盈孚数据，本周轻质纯碱市场价为2038元/吨，较上周同一工作日上升131元/吨；重质纯碱市场价为2145元/吨，较上周同一工作日上升112元/吨;轻重碱价差为107元/吨。需求方面，光伏玻璃新增产能投产，预期对纯碱需求量增加。供给方面，近期纯碱检修计划较多。根据百川盈孚数据，本周（4月20日-4月26日）纯碱产量70.49万吨，较上周上升3.18%；行业总体开工率84.95%，较上周下降2.62pcts。本周纯碱库存70.74万吨，较上周下降2.2%。 　　2.核心观点 　　（1）制冷剂：由于三代制冷剂供给受限，叠加全球空调普及率持续增长，制冷剂需求不断上升，预计三代制冷剂价格将维持高位运行。建议关注：巨化股份、三美股份、永和股份等。 　　（2）纯碱：近期，部分厂家按计划降负减产，供给增量有限。叠加重碱下游光伏玻璃新增产能投产，预计对纯碱需求量增加，纯碱价格将小幅上行。建议关注：远兴能源、山东海化、中盐化工、双环科技等。 　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格下跌等。

　　新产业(300832) 　　事件：4月26日，公司发布2024年第一季度报告：实现营业收入10.21亿元，同比增长16.62%；归母净利润4.26亿元，同比增长20.04%；扣非净利润3.99亿元，同比增长25.49%；经营性现金流量净额2.62亿元，同比增长45.73%。 　　国内仪器装机受短暂性压制，今年有望逐季恢复 　　分地区来看，公司2024年第一季度国内市场主营业务收入同比增长12.17%，我们预计主要是医疗行业整顿行动使得招标采购活动出现延期所致，但是我们预计推迟的采购在未来仍将逐季释放；海外市场主营业务收入同比增长24.95%，依旧维持了高速增长。 　　分产品来看，第一季度公司试剂收入同比增长26.42%；仪器类产品收入同比下降3.86%，我们预计国内医疗机构整顿行动对公司的化学发光免疫分析仪器装机造成了一定的影响。2024年第一季度国内外市场全自动化学发光仪器MAGLUMI X8实现销售/装机220台，在高端客户群突破持续加快的助力下，我们预计公司未来仪器单产有望实现显著提升。 　　大型仪器及试剂产品的收入占比增加，毛利率提升明显 　　2024年度第一季度，公司的综合毛利率同比提升5.15pct至73.84%（我们预计主要是大型仪器和试剂产品收入占比提升所致）；销售费用率同比提升1.30pct至15.61%；管理费用率同比提升0.48pct至2.87%；研发费用率同比提升0.43pct至9.93%；财务费用率同比降低0.65pct至-0.29%；综合影响下，公司整体净利率同比提升1.19pct至41.73%。 　　盈利预测与投资评级：我们维持原有预期，预计公司2024-2026年营业收入分别为49.15亿/61.57亿/76.66亿元，同比增速分别为25%/25%/25%；归母净利润分别为20.70亿/25.95亿/32.42亿元，分别增长25%/25%/25%；EPS分别为2.63/3.30/4.13，按照2024年4月26日收盘价对应2024年27倍PE。我们认为公司未来在国内外市场均有望保持快速稳健成长，维持“买入”评级。 　　风险提示：集采降价幅度超预期风险，竞争激烈程度加剧风险，研发进展不及预期风险，反腐活动影响医院招标进度的风险，海外市场波动风险。

　　华恒生物(688639) 　　事件：公司近期发布2023年报及2024年一季报，2023年实现营收19.38亿元，同比+36.63%，实现归母净利润4.49亿元，同比+40.43%，公司2023年度拟以1.57亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利9元（含税），共计派发现金红利1.41亿元，占2023年归母净利润的31.47%；同时每10股转增4.5股，合计转增7066.96万股。2024Q1实现营业收入5.01亿元，同比+25.12%，实现归母净利润8659.41万元，同比+6.62%。 　　2023年各项业务稳健增长，合成生物领军企业发展可期。公司作为合成生物行业领军企业，目前主要产品包括氨基酸系列产品（L-丙氨酸、DL-丙氨酸、β-丙氨酸、L-缬氨酸）、维生素系列产品（D-泛酸钙、D-泛醇、肌醇）、生物基新材料单体（1,3-丙二醇、丁二酸）和其他产品（苹果酸、熊果苷）等，广泛应用于中间体、动物营养、日化护理、功能食品与营养、植物营养等众多领域。2023年，氨基酸/维生素业务稳健增长，分别实现收入14.65/2.18亿元，较2022年增长25.62%/574.96%；毛利率分别为43.32%/55.10%，较2022年提升0.95/18.52个百分点。据百川盈孚数据，缬氨酸产品（饲料添加剂）2023年均价为21.46万元/吨，2024年4月下降至15.7万元/吨。后续伴随饲料添加剂价格趋稳，叠加公司各项目投产放量，未来发展值得期待。 　　新建项目持续投产放量，产品矩阵不断丰富。2023年，公司按计划推进建设赤峰基地年产5万吨生物基丁二酸、年产5万吨的生物基1,3-丙二醇与秦皇岛基地年产5万吨生物基苹果酸项目；据年报，2024年上述项目均可实现连续量产。公司产品也将从氨基酸、维生素等扩充到生物基新材料单体，进一步打开增长空间。其中，1,3-丙二醇（PDO）作为PTT等高性能聚酯纤维的重要原料，生产技术长年为美国杜邦所垄断，公司在生物法1,3-丙二醇的研发和量产方面取得的成功，有效解决了原材料长期依赖进口的问题，为国内PDO-PTT产业链的独立自主提供了强有力的支撑，进一步增强国内纺织化纤产业的整体竞争力。 　　投资建议：基于产品价格情况及未来公司产能规划，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.08/8.58/10.63亿元，对应EPS分别为3.86/5.44/6.74元，对应当前股价PE分别为27.7/19.7/15.9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：产品价格下跌、在建项目不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧风险等。

　　报告摘要 　　本周我们探讨医药高股息板块行情及相关标的。 　　高股息板块大幅跑赢大盘，未来有望成为长期市场风格 　　A股方面，年初至今高股息板块大幅跑赢大盘，沪深300指数涨幅4.5%，沪深300价值和国信价值指数分别取得了12.1%、11.7%的涨幅。港股方面，近期外资驱动致使市场流动性恢复，带动互联网、医药等行业上涨；相对外资较高的资金成本，港股高股息率对内地资金的吸引力更强，因此，高股息板块或将进行跟涨。 　　展望未来，国内宏观经济尚待复苏、通缩持续；且监管机构更加重视上市公司的分红，一方面会加大企业分红力量，另一方面也会使分红能力较强的企业在未来几年内获得更多关注。因此，高股息板块有望成为一种长期的市场风格，值得投资者关注。 　　医药高股息板块公司梳理 　　医药标的投资逻辑多偏向成长股。受国谈、集采、反腐等因素影响，医药工业收入、利润近来表现有所下滑。展望未来，集采趋常态化；医药企业出海尚处于初步阶段，且国产出海或将存在制裁风险。因此，除宏观因素外，以上行业因素也在强调高股息板块的重要性。 　　1）A股方面，我们将医药高股息板块分为传统高股息、潜在高股息两个子板块。 　　传统高股息板块：1.连续三年派息率≥40%；2.位处好赛道，公司可持续高质量发展；3.连续三年收现比、净现比≥90%；4.连续三年ROE≥10%。以股息率≥3%为择时依据，建议关注丽珠集团、江中药业。 　　潜在高股息板块：1.连续三年派息率≥30%，且具有提高分红的潜力，派息率逐年增加；2.位处好赛道，公司可持续高质量发展；3.连续三年收现比、净现比≥90%；4.连续三年ROE≥10%。以股息率约3%为择时依据，据派息潜力大小可给予一定折价，建议关注葵花药业。 　　2）港股方面，依照上述标准，相关标的包括康臣药业、丽珠医药。 　　行情回顾：本周医药板块上涨，在所有板块中排名第5位。本周（4月22日-4月26日）生物医药板块上涨4.61%，跑赢沪深300指数3.41pct，跑赢创业板指数0.75pct，在30个中信一级行业中排名第5位。 　　本周中信医药子板块均上涨，其中化学制剂子板块上涨7.32%，涨幅最大；化学原料药子板块上涨7.01%，涨幅第二。 　　投资建议：把握“关键少数”，寻求“单品创新+出海掘金+院内刚需”潜在机遇 　　（1）单品创新，渐入佳境：CNS系列（恩华药业、丽珠集团）、创新医械（微电生理、惠泰医疗）。 　　（2）出海掘金，拨云见日：创新制药（康辰药业、百奥泰）、医疗器械（迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、开立医疗、新产业、亚辉龙）。 　　（3）院内刚需，老龄催化（心脉医疗、赛诺医疗）。 　　风险提示：行业监管政策变化的风险，贸易摩擦的相关风险，市场竞争日趋激烈的风险，新品研发、注册及认证不及预期的风险，安全性生产风险，业绩不及预期的风险。

　　惠泰医疗(688617) 　　事件：2024年4月25日晚，公司发布2024年第一季度报告：营业收入4.55亿元，同比增长30.20%，主要系公司积极拓展国内外市场，产品覆盖率进一步提高；归母净利润1.40亿元，同比增长36.48%；扣非净利润1.37亿元，同比增长51.59%，主要系公司销售规模增长、降本控费带来的利润增长以及非经常性损益减少；经营活动产生的现金流量净额1.15亿元，同比减少1.51%。 　　电生理三维手术量增速强劲，血管介入新品层出 　　（1）电生理业务：2023年，公司完成三维电生理手术10,000余例，手术量较2022年度增长超过200%，2024年一季度在带量采购的积极影响下持续放量。在研项目脉冲消融导管、脉冲消融仪、高密度标测导管、压力消融导管有望于2025年一季度获批。（2）血管介入业务：2024年4月，胸主动脉覆膜支架获NMPA批准，适用于Stanford B型主动脉夹层的腔内介入治疗。在研项目腔静脉滤器、弹簧圈等植入产品进入注册发补阶段，颈动脉支架、TIP覆膜支架进入临床试验阶段。公司通过投资湖南依微迪（泌尿、生殖、消化等）和深圳皓影医疗（IVUS等），不断丰富产品线并创造新的增长点。 　　盈利能力分析，费用率控制良好，净利率略有提升 　　2024年第一季度，公司的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为72.01%、19.29%、5.33%、14.41%、-0.54%、30.28%，分别变动+1.35pct、-0.50pct、+0.22pct、-0.63pct、-0.82pct、+2.03pct。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为22.23亿/30.08亿/39.68亿元，同比增速分别为35%/35%/32%；归母净利润分别为6.89亿/9.34亿/12.37亿元，分别增长29%/36%/32%；EPS分别为10.30/13.97/18.50，按照2024年4月25日收盘价对应2024年42倍PE。维持“买入”评级。 　　风险提示：新产品研发失败及注册风险，科研及管理人才流失的风险，市场竞争风险，行业政策导致产品价格下降的风险等。

　　同和药业(300636) 　　事件 　　2024年4月24日晚，公司发布2023年年报，2023年度公司实现营业收入7.22亿元（YoY+0.31%），归母净利润1.06亿元（YoY+5.28%），扣非净利润0.98亿元（YoY+0.76%）； 　　同时发布2024年一季报，2024年Q1公司实现营业收入2.06亿元（YoY-6.47%），归母净利润0.44亿元（YoY+31.62%），扣非净利润0.40亿元（YoY+23.31%）。 　　观点 　　Q1业绩超预期，盈利能力大幅改善。分季度来看，2023年Q4实现营收1.62亿元（YoY-15.21%）、归母净利润0.27亿元（YoY+4.39%）、扣非净利润0.27亿元（YoY+6.01%），2024年Q1实现营收2.06亿元（YoY-6.47%），归母净利润0.44亿元（YoY+31.62%），收入及利润环比分别增长27%和63%，且在2023年同期高基数下，利润端实现了同比32%的正增长；分业务来看，2023年，原料药及中间体业务实现营收5.77亿元（YoY-5.33%），占比79.85%，CMO/CDMO业务实现营收1.46亿元（YoY+31.28%），占比20.15%；公司净利率提升明显，2023年及2024Q1毛利率分别为33.17%（+0.74pct）和36.67%（+0.78pct），净利率分别为14.68%（+0.70pct）和21.10%（+6.11pct），我们认为毛利率及净利率提升主要因为①毛利率较高的新产品需求旺盛，占比提升，预计未来3年有望延续高增长态势；②下游客户去库存趋于结束，老产品需求回升，规模效应提升；③研发费用率下降，2024Q1为4.99%（-3.71pct），利息收入及汇兑收益增厚业绩。 　　新产品专利正在陆续到期，有望在规范市场开始快速放量。公司17个新产品新兴市场专利正在密集到期，2023年Q4起，规范市场专利开始陆续到期，预计2024年起，规范市场的销售将持续贡献增量收入。公司布局了多个2022年原研全球销售额排名靠前的品种，如阿哌沙班(TOP6)、恩格列净（TOP15）、利伐沙班（TOP19）、达格列净（TOP31）等，且新产品持续提交注册申报，2024年公司将提交5个产品的韩国注册、2个产品的CADIFA注册，4个产品的国内注册等。未来，随着规范市场新产品需求持续释放，其收入占比及公司整体毛利率水平也将获得提升，业绩高增长可期。 　　产能即将投放，保障中长期业绩增长。公司二厂区一期工程4个车间正在试生产阶段，预计2024年6月前完成试生产，满产产值有望达到5亿元。公司于2023年7月完成8亿元定增，募集资金将用于二厂区二期工程建设，共规划7个车间，满产产值有望达到19亿元，车间正在建设中，部分车间预计于2024年开始试生产。 　　投资建议 　　公司新产品法规市场专利将于2023年Q4开始陆续到期，我们预计新产品在法规市场即将开始放量，预测公司2024/25/26年营收为10.00/15.00/22.50亿元，归母净利润为2.00/3.07/4.72亿元，对应当前PE为21/14/9X，持续给予“买入”评级。 　　风险提示 　　行业竞争加剧风险；产品价格下降风险；产能投放不及预期；环保风险；汇率风险。

　　共同药业(300966) 　　事件 　　2024年4月25日晚，公司发布2023年年报，2023年度公司实现营业收入5.66亿元（YoY-6.31%），归母净利润0.23亿元（YoY-42.78%），扣非净利润0.21亿元（YoY-44.07%）； 　　同时发布2024年一季报，2024年Q1公司实现营业收入1.22亿元（YoY+2.35%），归母净利润354.73万元（YoY-11.86%），扣非净利润346.46万元（YoY+2,911.68%）。 　　观点 　　Q1业绩符合市场预期，扣非净利润大幅增长。分季度来看，2023年Q4，实现营收1.81亿元（YoY+14.97%）、归母净利润22.05万元（YoY-18.41%）、扣非净利润471.47亿元（YoY+1,005.34%），扣非净利润大幅增长主要原因是费用率同比下降明显，管理费用率为5.28%，同比-1.98pct，研发费用率为4.29%，同比-5.61pct，财务费用率为1.84%，同比-1.23pct，同时2023年Q4计提了1,109.21资产及信用减值损失。2024年Q1实现营收1.22亿元（YoY+2.35%），归母净利润354.73万元（YoY-11.86%），扣非净利润346.46万元（YoY+2,911.68%），扣非净利润大幅增长主要原因是起始物料产品涨价，使得毛利率同比提升1.44pct，同时其他收益贡献215.36万元，同比增加180.98万元。 　　产品向原料药延伸，下半年将陆续提交全球注册。2020年，公司与华海药业共同出资设立了合资公司华海共同，布局原料药领域，共储备了庚酸睾酮、地屈孕酮、氟维司群、依西美坦、熊去氧胆酸等14个高端甾体原料药产品，同时覆盖性激素、孕激素、皮质激素及其他类甾体药物领域。预计2024年H2，在中国、美国、欧洲等地同时提交产品注册申报，2025年部分产品实现销售。 　　产能即将大规模投放，助力营收快速增长。2023年年底，公司募投项目“黄体酮及中间体BA生产建设项目”处于设备联调阶段，预计2024年正式投产，达产后预计每年贡献营业收入3.68亿元。华海共同原料药一期产品建设工程基本完工，预计于2024年完成注册报批并投产，2025年实现规模化生产，二期产品生产线正在建设中。此外，预计产业链升级部分改造项目尤其是CDMO车间于2024年顺利投产并实现收益。 　　投资建议 　　公司起始物料产品于Q1开始涨价，同时募投项目及产业链升级改造项目也有望于今年投产并实现收益，预测公司2024/25/26年营收为9.43/14.60/17.32亿元，归母净利润为0.04/0.78/1.04亿元，对应当前PE为496/23/17X，持续给予“增持”评级。 　　风险提示 　　行业政策风险；市场竞争加剧风险；产能投放不及预期；产品研发失败风险；产品价格下滑风险。