中心思想 业绩强劲增长与创新驱动 亿帆医药在2024年度展现出卓越的经营韧性和强劲的增长势头，营业收入和归母净利润均实现高速增长。公司通过持续推进医药产品的研发与商业化，特别是创新生物药“亿立舒”在全球范围内的成功上市与发货，有效驱动了业绩的显著提升。医药业务作为核心增长引擎，其收入同比大幅增长37.51%，成为公司整体业绩增长的主要贡献者。同时，公司在费用控制和资产减值损失收窄方面也取得了积极成效，进一步优化了盈利结构。 核心产品商业化与未来展望 “亿立舒”作为公司的战略性创新生物药，其商业化进程持续加速，已在全球34个国家获批上市并开始向多个境外市场发货，累计发货量超过27万支，标志着公司全球化战略的初步成功。此外，公司在大分子新产品研发管线方面也取得了多项重要进展，包括F-652在多个适应症的临床试验推进以及新项目的立项与生产，为公司未来的可持续发展奠定了坚实基础。基于对公司创新能力和市场潜力的信心，分析师维持“买入”评级，并对未来三年（2025-2027年）的收入和净利润给出了积极的增长预测，预示着公司未来业绩将继续保持高速增长态势。 主要内容 2024年度经营业绩概览 2024年，亿帆医药的财务表现令人瞩目，公司实现了营业收入和归母净利润的双高增长。全年营业收入达到51.60亿元人民币，同比大幅增长26.84%，这一增长率显著高于市场平均水平，体现了公司强大的市场拓展能力和产品竞争力。在利润端，归属于上市公司股东的净利润为3.86亿元人民币，同比激增170.04%，而非经常性损益后的扣非归母净利润也达到了2.48亿元人民币，同比增长146.58%，显示出公司核心业务盈利能力的显著改善。 从业务构成来看，医药收入是公司业绩增长的核心驱动力，其收入达到42.60亿元人民币，同比大幅增长37.51%。这主要得益于公司自主研发及引进的医药产品陆续成功获批上市，以及现有医药自有存量产品（含进口）销售额的大幅增加，表明公司在医药产品创新和市场推广方面取得了突破性进展。然而，原料药收入为7.18亿元人民币，同比下降10.21%，这可能受到市场供需变化或价格波动等因素的影响。 在单季度表现方面，2024年第四季度公司实现收入13.02亿元人民币，同比增长14.39%。尽管收入保持增长，但归母净利润为0.20亿元人民币，同比增长102.81%，扣非净利润则为亏损0.04亿元人民币。第四季度利润端环比减少的主要原因是公司在该季度计提了高达9,334.78万元人民币的减值损失，若剔除此影响，公司盈利能力将更为强劲。 盈利能力与费用控制分析 在盈利能力方面，2024年亿帆医药的整体毛利达到24.47亿元人民币，毛利率为47.42%。尽管毛利率相比去年略微下滑了0.42个百分点，但仍保持在较高水平，反映了公司产品结构和成本控制的有效性。 值得注意的是，公司在期间费用控制方面取得了显著成效。销售费用率为23.66%，同比下降3.85个百分点；管理费用率为7.91%，同比下降1.52个百分点；研发费用率为5.66%，同比下降2.02个百分点。各项费用率的明显下降，表明公司在运营效率提升和成本精细化管理方面取得了积极进展，有效提升了公司的经营杠杆效应。 此外，2024年公司资产减值损失为1.05亿元人民币，同比大幅收窄了7.82亿元人民币。资产减值损失的显著减少，对公司整体利润端的改善起到了关键作用，是推动归母净利润高速增长的重要因素之一。这可能与公司资产质量的提升或前期减值计提充分有关。 创新药商业化与研发管线进展 亿帆医药在创新生物药的商业化和研发方面持续发力，取得了多项重要进展。核心产品“亿立舒”的商业化进程持续落地，截至2024年底，该产品已在中国、美国、欧盟和巴西等全球34个国家获准上市销售。尤其是在2024年10月底，亿立舒开始陆续向境外德国、希腊和塞浦路斯市场发货，累计对外发货量已超过27万支，这标志着亿立舒在全球市场的初步成功拓展，为公司带来了新的增长点。 在大分子新产品研发管线方面，公司也取得了积极进展。F-652项目在多个适应症的临床试验持续推进：治疗慢加急性肝衰竭（ACLF）的IIb期临床试验正在进行中；就F-652治疗酒精性肝病（AH）II期临床方案的修订内容，亿一生物已向中国监管机构提交沟通交流并获得认可；F-652治疗重度酒精性肝炎（AH）适应症的II期临床试验获得了美国FDA的默示许可和境外资助，进一步加速了该项目的国际化进程。 除了F-652，公司还相继完成了创新药N-3C01项目的立项，B02、B06、B10项目申报批的生产，以及B06项目pre-IND沟通与B07项目药学及非临床对比研究。这些研发进展共同构成了公司未来持续增长的强大动力，展现了公司在生物医药领域的深厚积累和创新能力。 未来业绩展望与投资评级 基于公司2024年强劲的业绩表现和持续的创新药进展，分析师对亿帆医药的未来业绩持乐观态度，并给出了积极的盈利预测。 盈利预测： 营业收入： 2025年预计为64.17亿元人民币，同比增长24.40%。 2026年预计为74.23亿元人民币，同比增长15.70%。 2027年预计为85.20亿元人民币，同比增长14.80%。 归母净利润： 2025年预计为7.21亿元人民币，同比增长86.80%。 2026年预计为9.12亿元人民币，同比增长26.50%。 2027年预计为11.33亿元人民币，同比增长24.30%。 估值分析： 根据上述盈利预测，公司2025年、2026年和2027年对应的市盈率（PE）分别为19倍、15倍和12倍。这些估值水平在医药行业中具有吸引力，尤其考虑到公司未来几年的高速增长预期。 投资建议： 分析师维持对亿帆医药的“买入”评级，并设定目标价为15元人民币，相较于11.43元的昨收盘价，具有一定的上涨空间。这一评级反映了市场对公司未来业绩增长、创新药商业化前景以及研发管线价值的充分认可。 风险提示： 尽管前景乐观，报告也提示了潜在风险，包括产品销售不及预期、产品价格波动以及研发进度不及预期等，这些因素可能对公司未来的业绩产生影响。投资者在做出决策时应充分考虑这些风险。 总结 综合评价与投资价值 亿帆医药在2024年取得了显著的经营成就，营业收入和归母净利润均实现高速增长，充分展现了其在医药市场的强大竞争力和发展潜力。公司核心医药业务的强劲增长，特别是创新生物药“亿立舒”在全球范围内的成功商业化，是驱动业绩提升的关键因素。同时，公司在优化成本结构、降低期间费用率以及大幅收窄资产减值损失方面也表现出色，进一步巩固了盈利基础。 展望未来，亿帆医药的创新药研发管线持续推进，F-652等大分子新药项目进展顺利，为公司提供了长期的增长动力。分析师基于对公司未来业绩的积极预测，维持“买入”评级，并给出了具有吸引力的目标价，表明市场对亿帆医药的投资价值高度认可。尽管存在产品销售、价格波动和研发进度等风险，但公司凭借其创新驱动的战略和全球化的商业布局，有望在未来持续实现高质量增长，为投资者带来丰厚回报。

　　共同药业(300966) 　　事件 　　2025年4月24日，公司发布2024年年报，2024年度公司实现营业收入5.37亿元（YoY-5.26%），归母净利润-0.28亿元（YoY-219.94%），扣非净利润-0.28亿元（YoY-234.61%）； 　　观点 　　Q4毛利率大幅改善，期间费用有所提升。2024年，公司毛利率为19.67%，同比下滑2.42pct，净利率为-5.90%，同比下滑9.66pct。分季度来看，2024年Q4，实现营收1.71亿元（YoY-5.60%）、归母净利润-0.13亿元（YoY-6,189.19%）、扣非净利润-0.13亿元（YoY-385.19%），毛利率为31.30%，同比提升11.21pct，净利率为-8.84%，同比下滑8.89pct。我们认为Q4毛利率大幅提升的主要原因是公司基本完成了所有车间的生产正常化同时毛利率较高的产品销售占比提升；净利率同比有所下滑的主要原因是：①募投项目转固，运营成本及折旧费用增加，Q4公司管理费用同比增加803.58万元；②研发投入增多，研发费用同比增加1106.66万元；③募投项目转固后可转债利息停止资本化导致利息费用增加。 　　产能大规模投放，有望助力营收快速增长。截至2024年底，公司固定资产合计为11.54亿元，相较2023年年底增加了9.45亿元，总规模扩大约5倍，募投项目“黄体酮及中间体BA生产建设项目”正式投产，同时加强华海共同原料药项目和甾体类产业链升级项目的建设，截至2024年底已经完成了主体工程的建设，其中华海共同原料药项目一期工程完成设备调试并启动试生产，二期规划聚焦高端皮质激素原料药产能储备。 　　积极开展股份回购，彰显长期发展信心。公司拟使用自有资金及股票回购专项贷款资金以集中竞价方式回购公司股份，其中自有资金和股票回购专项贷款资金分别占回购资金比例的10%和90%，回购金额不低于人民币2,000万元且不超过人民币3,000万元，回购股份价格不超过人民币23.84元/股。按回购金额下限2,000万元测算，预计可回购股份数量约为83.91万股（占当前公司总股本0.73%），按回购上限资金3,000万元推算，预计可回购股份数量约为125.87万股（占公司总股本1.09%）。截至2025年3月31日，公司累计回购公司股份12.00万股，占公司当前总股本的0.10%，最高成交价为16.05元/股，最低成交价为15.95元/股，成交总金额为192.12万元（不含交易费用）。 　　投资建议 　　公司产能陆续投放，盈利能力有望随产能利用率的提升而修复，预测公司2025/26/27年营收为6.17/7.41/8.89亿元，归母净利润为-0.31/-0.15/0.53亿元，对应26/27年PE为121/34X，持续给予“增持”评级。 　　风险提示 　　行业政策风险；市场竞争加剧风险；产能投放不及预期；产品研发失败风险；产品价格下滑风险。

　　报告摘要 　　1.重点子行业及产品情况跟踪 　　生物航煤、制冷剂：价格稳中有涨。据百川数据，本周（4.21-4.27）生物航煤最新价格1789美元/吨，较上周小幅上涨1.25%；生物柴油市场均价8267元/吨，较上周持平，较年初上涨10.23%。制冷剂价格稳中有涨，制冷剂R32市场均价48500元/吨，较上周上涨1.04%；R134a市场均价47000元/吨，较上周上涨1.08；R22、R125、R142b价格较上周持平。 　　溴素、维生素：本周价格继续走弱。据百川数据，截至4月27日，溴素山东最新价格为22000元/吨，较上周继续回落38.32%，较年初上涨2.33%。维生素A最新市场均价68元/千克，较上周下滑9.33%，较年初下降43.33%；维生素E最新市场均价108元/千克，较上周下滑6.09%，较年初下降18.80%。 　　高性能纤维/轻量化材料：首次人形机器人马拉松或提升材料关注度。4月18日，北京亦庄揭晓了2025人形机器人半程马拉松的参赛阵容。此次共有21支队伍参赛，其中既有来自企业或研究机构的队伍，也有清华大学、北京科技职业大学等高校科研组织。根据《科创板日报》基于公开信息统计，已知有7家企业将携自家研发的机器人参赛，其余机构则大多选择安排第三方机器人完成比赛。超高分子量聚乙烯纤维(UHMWPE)，是继芳纶和碳纤维之后的第三代高性能纤维，广泛应用在军事防护、远洋航海、航空航天、海洋养殖等领域。 　　2.核心观点 　　（1）制冷剂、生物航煤：制冷剂价格维持高位，盈利能力增强，建议关注：巨化股份、三美股份等；生物航煤方面，建议关注已有产能并取得适航认证的公司。 　　（2）低空经济/机器人产业链材料：我国低空经济、机器人产业迈向商业化，相关的新材料、轻量化材料（如碳纤维、超高分子量聚乙烯等）需求或增加。建议关注：碳纤维行业、同益中等。 　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格下跌等。

　　奥锐特(605116) 　　事件 　　2025年4月25日，公司发布2024年年报，2024年度公司实现营业收入14.76亿元（YoY+16.89%），归母净利润3.55亿元（YoY+22.59%），扣非净利润3.51亿元（YoY+34.25%）； 　　同时发布2025年一季报，2025年Q1公司实现营业收入4.02亿元（YoY+19.78%），归母净利润1.19亿元（YoY+45.30%），扣非净利润1.13亿元（YoY+37.51%）。 　　观点 　　Q1收入及利润创历史新高，盈利能力提升明显。分季度来看，2024年Q4实现营收3.87亿元（YoY+13.95%）、归母净利润0.71亿元（YoY+24.84%）、扣非净利润0.69亿元（YoY+4.26%）。2025年Q1实现营收4.02亿元（YoY+19.78%），归母净利润1.19亿元（YoY+45.30%），扣非净利润1.13亿元（YoY+37.51%），收入及利润均创历史同期新高，毛利率为60.73%，同比+7.05pct，环比+1.22pct，净利率为29.71%，同比+5.22pct，环比+11.38pct，我们认为盈利能力提升主要原因是：①地屈孕酮片快速放量，2024年产品毛利率达84.71%，拉高整体毛利率水平；②司美格鲁肽等高毛利产品销售带来新增量。 　　原料药及中间体业务稳健增长，地屈孕酮片快速放量。分业务来看，2024年，原料药及中间体业务实现销售收入11.41亿元（YoY+7.73%），毛利率为57.55%，同比+0.81pct，其中心血管类产品实现收入4.32亿元，同比+43.81%，呼吸系统类产品实现收入1.91亿元，同比+16.80%；制剂业务实现销售收入2.20亿元(YoY+144.87%)，销量581.19万盒，毛利率为84.71%。公司地屈孕酮片于2023年6月底首仿上市，2024年为上市后销售首个完整年度，截至2024年底，已经在31个省市自治区和新疆建设兵团挂网，进院6,660家（含社区门诊），制剂业务有望持续放量。 　　积极布局多肽及寡核苷酸类药物领域，持续推进“原料药+制剂”一体化。在多肽领域，2024年，公司年产300KG司美格鲁肽原料药生产线及其配套设施正式投产，司美格鲁肽原料药有望放量销售。在寡核苷酸领域，2021年7月，公司设立上海奥锐特生物，专注于寡核苷酸药物研发。在制剂领域，公司在已有特色原料药产品的基础上，向更高附加值的制剂产业延伸，2024年公司提交了地屈孕酮复方片、恩扎卢胺片、多替拉韦钠片的注册申报，预计2026年起每年获批3-5个产品。 　　投资建议 　　公司地屈孕酮片、司美格鲁肽、寡核苷酸原料药有望在1-2年内持续放量，预测公司2025/26/27年营收为17.18/19.57/21.76亿元，归母净利润为4.61/5.92/7.24亿元，对应2025/26/27年PE为19/15/12X，持续给予“买入”评级。 　　风险提示 　　行业政策风险；关税风险；市场竞争加剧风险；产能投放不及预期；产品研发失败风险；产品价格下滑风险。

中心思想 2024年业绩承压与行业挑战 生物股份在2024年面临动保行业竞争加剧、养殖周期下行及下游客户降本需求等多重压力，导致公司营收和归母净利润大幅下滑，产品毛利率承压，其中生物制药毛利率同比下滑4.57%至54.66%。 2025年业绩反弹与战略展望 展望2025年，随着养殖行业景气度好转和动保产品价格战趋于结束，公司预计主要产品毛利率将稳中有升。公司将通过巩固核心大单品、发展多产品协同增长模式以及拓展宠物产品线等战略举措，推动业绩触底反弹，实现营收和归母净利润的显著增长。 主要内容 2024年经营状况与挑战 2024年，生物股份实现营业收入12.55亿元，同比减少21.45%；归属于母公司股东的净利润为1.09亿元，同比大幅减少61.57%；扣除非经常性损益后的归母净利润为0.49亿元，同比减少80.55%。业绩下滑主要受养殖行业低周期、产能去化以及动保行业竞争加剧影响，导致公司产品价格下降，毛利率承压。具体数据显示，生物制药毛利率为54.66%，同比下滑4.57%。在产品销量方面，猪圆环疫苗和猪伪狂犬疫苗销量分别同比增长52.17%和28.25%，而口蹄疫疫苗和布病疫苗销量则同比降低10.72%和下滑。 2025年业绩展望与增长策略 公司预计2025年业绩将迎来触底反弹。在养殖行业景气度好转和动保产品价格战结束的背景下，公司主要产品的毛利率有望稳中有升。公司将以核心产品为战略支点，发挥多产品、全品类优势，稳固口蹄疫疫苗、圆环疫苗、布病疫苗等大单品作为“压舱石”，并推动多产品协同增长的多元化发展模式。此外，公司正全力推动宠物产品线的扩充与完善，拓展线上线下销售渠道，为宠物疫苗业务的快速发展创造条件。 盈利预测与估值分析 根据太平洋证券的预测，生物股份2025年至2027年的营业收入将分别达到15.69亿元、18.51亿元和20.73亿元。归属于母公司股东的净利润预计分别为2.83亿元、3.23亿元和3.39亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.25元、0.29元和0.30元。基于这些预测，维持公司“买入”评级。 风险提示 报告提示了公司面临的主要风险，包括产品价格持续下降、重大动物疾病的爆发以及市场竞争加剧等，这些因素可能对公司未来的业绩产生不利影响。 总结 生物股份在2024年因动保行业竞争加剧和养殖周期下行，导致营收和净利润显著下滑，产品毛利率承压。然而，随着2025年养殖行业景气度回升和市场竞争格局改善，公司通过巩固核心产品、拓展多元化产品线（特别是宠物疫苗业务）等战略布局，有望实现业绩触底反弹。太平洋证券预计公司未来三年营收和净利润将持续增长，并维持“买入”评级，但投资者仍需关注产品价格波动、动物疾病风险及市场竞争等潜在挑战。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2025年4月25日，医药板块涨跌幅-0.59%，跑输沪深300指数1.29pct，涨跌幅居申万31个子行业第30名。各医药子行业中，医院(+1.58%)、其他生物制品(+0.91%)、医疗研发外包（+0.72%）表现居前，线下药店（-3.42%)、血液制品(-1.65%)、医疗耗材（-0.78%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为伟思医疗(+15.99%)、何氏眼科(+15.08%)、赛力医疗(+10.04%)；跌幅榜前3位为苑东生物（-11.80%）、华纳药厂(-10.29%)、江苏吴中（-10.02%)。 　　行业要闻： 　　近日，艾伯维（AbbVie）宣布，公司已向美国FDA提交了TrenibotE（TrenibotulinumtoxinE）的生物制品许可申请（BLA），用于治疗中重度眉间纹，此次BLA的提交主要依据逾2100名接受TrenibotE治疗患者的临床研究数据支持。数据显示，所有主要和次要终点均已达成，且药物起效迅速，最快在给药后8小时（即最早的评估时间点）即可观察到疗效，持续时间为2至3周。若获批准，TrenibotE将成为首款血清型E神经毒素，为患者提供一种起效迅速、作用时间较短的神经毒素选择。 　　（来源：艾伯维，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　奥锐特（605116）：公司发布2025年一季报，公司实现营业收入4.02亿元，同比增长19.78%，归母净利润为1.19亿元，同比增长45.30%，扣非后归母净利润为1.13亿元，同比增长37.51%。 　　通策医疗（600763）：公司发布2025年一季报，公司实现营业收入7.45亿元，同比增长5.11%，归母净利润为1.84亿元，同比增长6.22%，扣非后归母净利润为1.82亿元，同比增长7.08%。 　　振德医疗（603301）：公司发布2024年年报，公司实现营业收入42.64亿元，同比增长3.32%，归母净利润为3.85亿元，同比增长94.14%，扣非后归母净利润为3.16亿元，同比增长66.89%。 　　片仔癀（600436）：公司发布2024年年报，公司实现营业收入107.88亿元，同比增长7.25%，归母净利润为29.77亿元，同比增长6.42%，扣非后归母净利润为30.41亿元，同比增长6.57%。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。

中心思想 医药市场日度概览与关键动态 本报告对2025年4月25日医药行业的市场表现进行了全面分析，揭示了当日医药板块整体跑输大盘的趋势，并详细列出了各子行业及个股的具体涨跌幅数据。同时，报告聚焦行业前沿，重点介绍了艾伯维（AbbVie）一款创新神经毒素药物TrenibotE的上市申请进展，预示着未来市场可能出现新的治疗选择。 行业与公司业绩亮点 报告不仅提供了宏观的市场数据，还深入剖析了四家重点上市公司的最新财务业绩，包括奥锐特、通策医疗、振德医疗和片仔癀。这些公司的营收和净利润增长数据为投资者提供了评估其经营状况和增长潜力的重要依据。此外，报告还提供了部分子行业的评级，为市场参与者提供了专业的投资参考。 主要内容 医药板块市场表现分析 整体市场表现不佳： 2025年4月25日，医药板块整体表现疲软，涨跌幅为-0.59%，显著跑输沪深300指数1.29个百分点，在申万31个子行业中排名第30位。 子行业分化明显： 表现居前子行业： 医院板块表现突出，涨幅达+1.58%；其他生物制品和医疗研发外包也录得正增长，分别为+0.91%和+0.72%。 表现居后子行业： 线下药店跌幅最大，为-3.42%；血液制品和医疗耗材也分别下跌-1.65%和-0.78%。 个股涨跌幅榜： 日涨幅榜前三位： 伟思医疗以+15.99%领涨，何氏眼科紧随其后，涨幅+15.08%，赛力医疗也实现+10.04%的增长。 日跌幅榜前三位： 苑东生物跌幅最大，为-11.80%；华纳药厂和江苏吴中分别下跌-10.29%和-10.02%。 行业前沿动态：艾伯维新药进展 TrenibotE递交上市申请： 艾伯维（AbbVie）已向美国FDA提交了TrenibotE（TrenibotulinumtoxinE）的生物制品许可申请（BLA），用于治疗中重度眉间纹。 临床数据支持： 此次申请基于逾2100名接受TrenibotE治疗患者的临床研究数据，所有主要和次要终点均已达成。 药物特性： TrenibotE起效迅速，最快在给药后8小时即可观察到疗效，持续时间为2至3周。 市场意义： 若获批准，TrenibotE将成为首款血清型E神经毒素，为患者提供一种起效迅速、作用时间较短的神经毒素选择，有望填补市场空白。 重点上市公司财务业绩回顾 奥锐特（605116）： 2025年一季报显示，公司实现营业收入4.02亿元，同比增长19.78%；归母净利润1.19亿元，同比增长45.30%；扣非后归母净利润1.13亿元，同比增长37.51%。 通策医疗（600763）： 2025年一季报显示，公司实现营业收入7.45亿元，同比增长5.11%；归母净利润1.84亿元，同比增长6.22%；扣非后归母净利润1.82亿元，同比增长7.08%。 振德医疗（603301）： 2024年年报显示，公司实现营业收入42.64亿元，同比增长3.32%；归母净利润3.85亿元，同比增长94.14%；扣非后归母净利润3.16亿元，同比增长66.89%。 片仔癀（600436）： 2024年年报显示，公司实现营业收入107.88亿元，同比增长7.25%；归母净利润29.77亿元，同比增长6.42%；扣非后归母净利润30.41亿元，同比增长6.57%。 子行业投资评级 化学制药： 无评级 中药生产： 无评级 生物医药Ⅱ： 中性 其他医药医疗： 中性 总结 2025年4月25日，医药板块整体表现弱于大盘，子行业和个股走势分化显著，其中医院、其他生物制品和医疗研发外包表现较好，而线下药店、血液制品和医疗耗材则表现不佳。行业层面，艾伯维的TrenibotE新药上市申请进展为市场带来了积极信号，其快速起效的特性有望满足特定临床需求。公司层面，奥锐特、通策医疗、振德医疗和片仔癀均公布了稳健或增长的财务业绩，显示出各自在营收和利润方面的良好表现。子行业评级方面，生物医药Ⅱ和其他医药医疗被评为“中性”。投资者需关注新药研发及上市不及预期、市场竞争加剧等风险。

　　百普赛斯(301080) 　　事件：近日，公司发布2024年年度报告：2024年实现营业收入6.45亿元，同比上涨18.65%；归母净利润1.24亿元，同比下降19.38%；扣非归母净利润1.19亿元，同比下降15.16%。 　　其中，2024年第四季度营业收入1.82亿元，同比增长38.50%；归母净利润0.40亿元，同比增长58.59%；扣非归母净利润0.36亿元，同比增长122.31%。我们认为单季业绩大幅改善主要系下游客户订单回暖带动。 　　核心业务快速增长，海外拓展稳步推进 　　2024年，重组蛋白业务实现收入5.36亿元，同比增长17.35%，占总营收比重83.05%，稳居核心业务地位。全年重组蛋白类产品累计销售4,167款，同比增长19.26%。订单结构方面，50万元以上的中高单值订单数量合计达225单，占重组蛋白当期订单比重50.08%（同比提升3.18pct），表明公司产品逐步受到客户认可。 　　2024年，公司实现国内收入2.16亿元，同比增长16.76%，海外收入4.29亿元，同比增长19.62%（扣除特定急性呼吸道传染病相关产品后增速超过20%）。公司在欧洲和亚太等地新设多家海外子公司，销售网络已经覆盖全球主要国家和地区。此外，公司计划建立海外生产基地，提升全球多国多地的供应能力。 　　聚焦CGT原料体系构建，GMP平台逐步落地 　　2024年，公司在重组蛋白、抗体、试剂盒等关键生物试剂产品线上持续加大投入，GMP级原料体系加快构建，产品矩阵进一步丰富。公司成功开发近50款GMP级产品，覆盖细胞因子、抗体、磁珠、核酸酶、Cas酶等多个模块。此外，苏州GMP级生产厂房正式投产，具备规模化、标准化的生产能力，强化了公司在细胞与基因治疗（CGT）产业链中的上游供应优势。 　　毛利率维稳，费用投入加大短期影响净利率 　　2024年，公司的综合毛利率同比下降0.33pct至90.93%。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为32.11%、17.16%、25.63%、-9.27%，同比变动幅度分别为+1.38pct、+1.65pct、+2.65pct、+2.25pct。综合影响下，公司整体净利率同比下降8.53pct至18.61%。 　　2024年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为89.92%、33.61%、17.25%、23.98%、-12.00%、22.60%，分别变动-1.02pct、-5.39pct、+1.32pct、+0.42pct、-0.63pct、+1.69pct。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为7.93亿/9.59亿/11.54亿元，同比增速分别为23%/21%/20%；归母净利润分别为1.55亿/2.06亿/2.68亿元；分别增长25%/33%/30%；EPS分别为1.29/1.72/2.23，按照2025年4月23日收盘价对应2025年36倍PE。维持“买入”评级。 　　风险提示：医药投融资恢复不及预期的风险；地缘政治博弈下的关税波动的风险；行业竞争加剧的风险。

　　同和药业(300636) 　　事件 　　2025年4月24日晚，公司发布2024年年报，2024年度公司实现营业收入7.59亿元（YoY+5.09%），归母净利润1.07亿元（YoY+0.57%），扣非净利润1.00亿元（YoY+1.51%）； 　　同时发布2025年一季报，2025年Q1公司实现营业收入1.87亿元（YoY-9.47%），归母净利润0.21亿元（YoY-52.30%），扣非净利润0.18亿元（YoY-56.33%）。 　　观点 　　Q1营业收入同比下滑，利润阶段性承压。分业务来看，2024年原料药及中间体业务实现营收6.76亿元（YoY+17.27%），毛利率32.67%，同比提升2.69pct，毛利率较高的新产品业务占比提升；CMO/CDMO业务实现营收0.83亿元（YoY-43.18%），毛利率35.83%，同比下滑10.65pct，主要由于个别订单终止执行。2024年及2025Q1毛利率分别为33.01%（-0.29pct）和27.58%（-9.09pct），净利率分别为14.04%（-0.64pct）和11.12%（-9.98pct），我们认为2024年净利率略有下滑主要因为公司计提资产及信用减值损失2,788.01万元，同比增加884.43万元，同时销售人员及产品注册认证费增加，销售费用同比增长14.03%，二厂区一期项目投产，管理费用同比增长10.74%。2025年Q1净利率同比下滑主要因为：①老产品受市场竞争影响，价格同比有所下滑；②研发费用同比增长384.85万元，研发费用率同比提升2.58pct。 　　二厂区一期产能释放，助力新产品放量。2024年，公司二厂区一期工程4个车间正式投产，产能持续释放，满产产值有望达到5亿元。同时公司于2023年7月完成8亿元定增，募集资金将用于二厂区二期工程建设，共规划7个车间，满产产值有望达到19亿元，当前部分合成车间及质检研发楼正在建设中，部分车间预计于2025年开始试生产。 　　新产品法规市场专利正在陆续到期，产品注册获批持续进行。公司17个新产品规范市场专利开始陆续到期，其中包括多个原研全球销售额排名靠前的品种，如阿哌沙班、恩格列净、利伐沙班、达格列净等，预计将持续贡献增量收入。同时，公司产品注册获批持续进行，截至2024年底，12个产品在欧盟、2个产品在美国、5个产品在日本、10个产品在韩国、13个产品在中国等国家完成主文件注册并通过药政当局的现场GMP检查。 　　投资建议 　　公司新产品法规市场专利正在陆续到期，我们预计未来三年新产品在法规市场有望快速放量，预测公司2025/26/27年营收为8.00/9.50/11.50亿元，归母净利润为1.14/1.48/1.99亿元，对应当前PE为27/21/16X，持续给予“买入”评级。 　　风险提示 　　行业竞争加剧风险；产品价格下降风险；产能投放不及预期；环保风险；汇率风险。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2025年4月24日，医药板块涨跌幅+0.25%，跑赢沪深300指数0.26pct，涨跌幅居申万31个子行业第7名。各医药子行业中，医疗研发外包(+1.19%)、其他生物制品(+0.75%)、医院（+0.24%）表现居前，医疗设备（-1.24%)、疫苗(-0.70%)、医药流通（-0.62%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为金凯生科(+20.02%)、尔康制药(+20.00%)、舒泰神(+10.45%)；跌幅榜前3位为江苏吴中（-10.04%）、南华生物(-10.00%)、百洋医药（-9.41%)。 　　行业要闻： 　　近日，Sebela旗下Braintree宣布，公司在研钾离子竞争性酸阻断剂（P-CAB）Tegoprazan在两项关键性3期临床试验中获得积极顶线结果。Tegoprazan是一种在研口服P-CAB药物，用于治疗与酸相关的胃肠道疾病，它具有起效迅速和比质子泵抑制剂更长时间控制胃内pH的能力。该药在治疗糜烂性食管炎（EE）和非糜烂性胃食管反流病（NERD）的两项关键性研究中达到所有主要和次要终点，公司计划于2025年第四季度向FDA提交包括EE和NERD适应症的新药申请。 　　（来源：Sebela，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　恒瑞医药（600276）：公司发布2025年一季报，公司实现营业收入72.06亿元，同比增长20.14%，归母净利润为18.74亿元，同比增长36.90%，扣非后归母净利润为18.63亿元，同比增长29.35%。 　　天宇股份（300702）：公司发布2025年一季报，公司实现营业收入7.59亿元，同比增长10.13%，归母净利润为0.86亿元，同比增长112.71%，扣非后归母净利润为0.82亿元，同比增长56.79%。 　　同和药业（300636）：公司发布2024年年报，公司实现营业收入7.59亿元，同比增长5.09%，归母净利润为1.07亿元，同比增长0.57%，扣非后归母净利润为1.00亿元，同比增长1.51%。 　　甘李药业（603078）：公司发布2024年年报，公司实现营业收入30.45亿元，同比增长16.77%，归母净利润为6.15亿元，同比增长80.75%，扣非后归母净利润为4.30亿元，同比增长44.85%。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。