整治“内卷式”竞争，供给、需求、政府协同多维度政策实施 　　2025年7月14日，发改委转发，由国家信息中心发布的观点性文章《综合整治“内卷式”竞争》发布，针对“内卷式”竞争成因以及推荐地方政府和企业的几点“反内卷”措施发表观点。针对如何整治“内卷化”竞争的建议，是从企业供给、社会需求、政府协同多维度建言献策。2025年7月25日，《中国石油和化工》杂志官网刊文《石化行业反“内卷式”竞争之浅见》，在“内卷式”竞争在石化行业表现、石化行业造成“内卷式”竞争的原因、如何“反内卷”以及如何尽快走出“内卷式”竞争发表见解。针对石化行业如何“反内卷”的问题，提出加强行业自律、加大创新差异化、标准先行推动落后产能有序退出三种方式。我们认为，行业“反内卷”不仅仅围绕供给侧，而在供给、需求、政府协同等多维度实现目标。 　　近期多项政策发布或更新，窥探“反内卷”执行方向 　　近期国务院、国家发改委、国家工信部、国家应急管理部，以及各地方相关部委在“反内卷”方面的一些政策：《价格法》修正案明确加强成本监管，重新调整定价机制；发改委能评在新增碳排放评价和煤炭消费管理的同时，上收50万吨标煤以上项目审批权限；应急管理部制定老旧装置评估方法，并由工信部发文对多行业进行排摸；山西、江苏等省份时隔一年更新“两高”目录，新增设备要求；国务院印发安全生产行动方案，应急管理部更新第二批淘汰落后危险工艺数设备目录。 　　多维度梳理化工各个子行业现状，寻找化工行业“反内卷”突破口 　　针对化工行业，我们就选择哪个方向作为政策切入点能够实现阻力最小化与效果最大化就行探讨。通过对“亏损程度”、“行业集中度”和“老旧产能占比”三大核心维度的交叉分析，认为单一维度并非最优选择，效果最好、阻力最小的突破口在于那些“高集中度”与“深度亏损”两大特征叠加的细分行业。在这类细分行业中的企业自救意愿强，头部企业市场影响力强，行业具备协同基础。 　　我们根据卓创资讯、百川盈孚行业数据，梳理了127化工子行业2024年为基准的：20年以上产能占比，行业集中度（CR4，部分行业无CR4数据的，采用CR3或CR5），行业平均毛利，并标注了2023年版能效水平重点行业，形成四张化工细分行业分析表。我们认为，亏损程度高、行业集中度高、老旧产能占比高、开工率高的细分化工行业，或将会更容易作为化工行业“反内卷”的突破口，以最短的路径实现目标。根据上述化工领域多维度数据筛选，纯碱、氨纶、染料（活性染料、分散染料）、煤化工（DMF、己内酰胺、辛醇、尿素、醋酸酯等）、聚氨酯（TDI、MDI）、钛白粉、有机硅等行业大类，同时满足至少2条以上筛选标准，建议高度关注。 　　风险提示：外部因素影响下，政策执行不达预期；安全、环保事故等对化工行业冲击的风险；反内卷”政策背景下，落后企业面临被淘汰风险。

　　上周指25年7月14-20日（下同），本周指25年7月21-27日（下同）。 　　本周重点新闻跟踪 　　为贯彻落实党中央、国务院决策部署，建立能耗双控向碳排放双控全面转型新机制，更好适应新形势下的节能降碳工作需要，强化固定资产投资项目能源消费和碳排放管理，近日，国家发展改革委修订印发《固定资产投资项目节能审查和碳排放评价办法》（国家发展和改革委员会令2025年第31号，以下简称《办法》）。修订印发《办法》有利于在新形势下进一步提升节能审查制度效能，将对深入推进节能降碳工作形成有力支撑。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价下跌3.2%，为65.16美元/桶。 　　重点关注子行业：本周有机硅/TDI/轻质纯碱/电石法PVC/乙烯法PVC/乙二醇/VA/聚合MDI/VE/尿素/橡胶/纯MDI分别上涨11.6%/6.8%/6%/4.4%/4.1%/3.4%/3.2%/2.6%/1.5%/1.1%/0.7%/0.6%；DMF/醋酸/液体蛋氨酸/烧碱/固体蛋氨酸价格分别下跌5.7%/1.3%/0.6%/0.5%/0.2%；重质纯碱/钛白粉/氨纶/粘胶长丝/粘胶短纤价格维持不变。 　　本周涨幅前五化工产品：主焦煤（+21.7%）、甲基环硅氧烷（+11.6%）、天然气（Henry Hub)（+9%）、百草枯（+7.7%）、电池级碳酸锂（+7.1%）。 　　纯碱：本周纯碱现货市场价格稳步攀升，周内受反内卷宏观消息提振叠加煤炭、原盐等原料价格走强等支撑下，纯碱期货盘面强势上涨，现货市场行情逆转，各区域报盘相继上调。 　　有机硅：本周有机硅市场再度迎来涨价行情，当前报价区间已攀升至12300-12500元/吨。一方面，原料端金属硅价格持续走高，成本支撑走强；另一方面，山东某主要生产企业停车整改，市场供应总量缩减。此前有机硅企业长期受低价行情拖累，普遍处于亏损状态，此次成本与供应端利好共振，目前市场挺价心态强烈。MDI：本周国内纯MDI市场稳中小提。周前期，市场内氛围继续保持热情。北方大厂其欧洲MDI装置进入检修状态，供方利好指引消息仍存。需求端表现尚可，终端及下游企业按需补货，缓缓跟进。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周上涨4.25%，沪深300指数较上周上涨1.69%。基础化工板块跑赢沪深300指数2.56个百分点，涨幅居于所有板块第6位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：合成树脂（+21.94%），纯碱（+14.45%），民爆制品（+14.31%），氨纶（+9.39%），有机硅（+9.01%）。 　　重点关注子行业观点 　　周期相对底部或已至，关注供需边际变化行业： 　　（1）需求稳定，全球供给主导：三氯蔗糖（重点推荐：金禾实业）、农药（重点推荐：扬农化工、润丰股份、建议关注湖南海利、泰禾股份）、MDI（重点推荐：万华化学）、氨基酸（建议关注：梅花生物、新和成）。（2）内需驱动，对冲关税冲击：制冷剂（建议关注：巨化股份、三美股份、东岳集团、昊华科技）、化肥（磷肥（建议关注云天化、川恒股份、芭田股份）、钾肥（建议关注：亚钾国际、东方铁塔）、复合肥（建议关注：云图控股）、华鲁恒升、民爆（建议关注：广东宏大、易普力、雪峰科技、江南化工）、染料（建议关注：浙江龙盛、闰土股份、锦鸡股份）。（3）关注产能先投放，有望优先恢复的子行业：有机硅（重点推荐：新安股份）、氨纶（建议关注：华峰化学）。 　　自主可控，供给替代缺口下的投资机会： 　　（1）重点推荐：莱特光电、奥来德（与机械、电子团队联合覆盖）、瑞联新材、万润股份（OLED材料）；凯立新材（与金属新材料团队联合覆盖）、中触媒（催化材料）；华恒生物（合成生物学）；蓝晓科技（吸附树脂）（与金属新材料团队联合覆盖）。（2）建议关注：华特气体、金宏气体、广钢气体（电子大宗气）；梅花生物、星湖科技、阜丰集团（合成生物学） 　　风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期

　　事件 　　根据披露规则，公募基金十大重仓股票信息应于每季度结束后15天内完成披露，2025Q2公募基金十大重仓股已经完全披露，本文分析主要基于化工行业（基础化工、石油石化）十大重仓股情况进行。 　　板块持仓变动 　　2025年二季度基础化工重仓持股比例同环比微降，该季度公募基金所持基础化工股市值占重仓持股配置比例为3.26%，yoy-0.46pcts，qoq-0.09pcts；2025Q2基础化工股票于A股中市值占比为3.49%，yoy-0.07pcts，qoq-0.04pcts，基础化工行业低配0.23%，低配比例qoq-0.06pcts。 　　石油化工板块方面，2020Q3以来公募基金石油化工股票整体配置比例提升趋势明显，在经历21Q4的小幅回落后，到22Q3逐步平稳，22Q4比例小幅下降。2023Q1-Q4，持仓比例呈现波动，24Q2公募基金所持石油化工股市值占其重仓持股配置比例为1.17%，达到阶段性高点；25Q2该比例降至0.38%，yoy-0.79pcts，qoq-0.02pcts，同期石油化工股票于A股中市值占比为4.13%，yoy-1.83pcts，qoq-0.15pcts。 　　20Q1公募基金重仓股持股个数同环比提升，处于历史中高位水平。申万行业（包括轮胎）化工股被持个数（公募基金重仓股）方面，2023年以来基础化工行业共有47支新股上市，公募基金可投资标的范围扩大。截至2025Q2共有154支股票有基金持仓，同比+21支，环比+7支；石油化工股25Q2有25支股票有基金持仓，同比+3支，环比+4支。 　　个股变动分析 　　我们将所有重仓股各基金持股市值加总后排序，得到2025Q2所研究基金的前50位重仓股，巨化股份、赛轮轮胎、华鲁恒升、广东宏大、万华化学位居前5位，与25Q1对比，广东宏大取代卫星化学进入前五。从重仓持股市值前50股的子行业分布看，2025Q2农化行业配置的公司数目维持最多，该子行业共配置11家上市公司，占比22%，环比+2家；其次是其他化学制品、食品及饲料添加剂、氟化工、民爆以及轮胎行业，2025Q2分别配置7/5/3/3/3家，占比分别14%/10%/6%/6%/6%，分别环比+3/+1/持平/持平/+1家。 　　2025年Q2化工行业持有基金数量前50的重仓股中中国海油、赛轮轮胎、万华化学、中国石油、圣泉集团位居前五位，与25Q1对比，圣泉集团、中 　　国石油取代华鲁恒升、卫星化学。2025年Q2化工行业各基金持股股数排名前50的重仓股中，赛轮轮胎、巨化股份、华鲁恒升、中国石油、宝丰能源位居前5位，与25Q1对比，中国石油取代广汇能源进入前五。 　　市场偏好分析：行业龙头持仓比例下降，持仓重心向中小盘股倾斜 　　根据公募基金重仓股持股市值统计，500亿以上股票（共5支）的持股市值占化工股前50名持股总市值25.22%，环比-8.51pcts；300亿以上市值股票的持股市值占重仓化工股前50名持股总市值47.66%，环比-6.64pcts。细分子行业龙头股中，2025Q2持有华峰化学、新宙邦的基金产品的数量环比提升，持有万华化学、华鲁恒升、云天化、远兴能源、赛轮轮胎、龙佰集团的基金产品的数量环比下降，持有扬农化工、巨化股份、合盛硅业的基金产品数量环比持平。 　　风险提示：原油价格大幅波动风险；安全环保风险；化工品需求不及预期；新增产能释放造成行业竞争加剧；新技术及新材料应用进展不及预期

　　医药基金及全基医药行业配置情况 　　（1）医药基金规模及份额：截至2025Q2，主动医药基金规模为1916亿元，相较于2025Q1环比提升35亿元。2025Q2被动医药基金规模为1434亿元，达到历史最高值。从基金份额上看，截至2025Q2，主动医药基金份额为1042亿份，相较于2025Q1环比减少196亿份。因此主动药基规模的提升，仍系股价上升。2025Q2被动医药基金份额为2580亿份，环比减少89亿份。 　　（2）医药基金重仓持股：从医药基金重仓持股比例看：2025Q1主动医药主题基金持仓前三行业分别为创新药（41%）/传统制药（34%）/CDMO（13%）。创新药中：信达生物、百利天恒、新诺威、益方生物等主动药基持仓均有明显提升；传统制药中：三生制药、信立泰等主动药基持仓有明显提升 　　（3）全基（剔除被动基金）医药重仓持股：从医药行业在全基的重仓持股比例看：医药行业在全部基金中重仓持股比例为10.2%(+0.7pct)；剔除医药基金后，医药行业在全基中重仓持股比例为4.7%(+0.1pct)，全基配置比例环比略有提升，但仍有明显配置空间。 　　风险提示：宏观经济环境风险、药物临床研发风险、国内市场竞争风险、海外市场销售不及预期风险

　　自身免疫性疾病患病基数大，市场潜力值得期待 　　全球自身免疫疾病治疗药物市场规模超千亿美元。Business Research Insight预测，2024年市场规模约为1079亿美元，2033年预计增长至1375.9亿美元。自身免疫性疾病（autoimmune disease,AID）是指机体免疫系统对自身成分的免疫耐受被打破，从而攻击自身的器官、组织或细胞，引起损伤而诱发的一类疾病。据cnpharma估计，全球约有7.6%～9.4%的人群患有各种类型的自身免疫性疾病。由于AID不易根治，患者多为长期至终身服药。 　　AID类药物不仅具有用药人群广用药时间长的特点，还具有拓展适应症的潜力。例如，2024年全球自免销售额第一名是度普利尤单抗，实现142亿美元销售额，同比增长23%。从适应症角度出发，目前特应性皮炎、慢性阻塞性肺病、哮喘、系统性红斑狼疮和炎症性肠病是临床需求最高的几类自身免疫疾病，其患病率高、病程复杂、复发率高。从靶点出发，IL4、IL23、TNF-α以及JAK家族抑制剂药物对应的销售体量较大。 　　出海授权和国内商业化齐头并进，产出丰富 　　中国自免领域海外授权大幅增长。2017-2024年，中国自免领域BD总计交易金额为91.32亿美元，其中2024年为31.08亿美元，占比约1/3，较之前年份有显著增长。 　　从体量来看，自免领域涌现多笔大额BD交易。Roche以71亿美元预付款和1.5亿美元里程碑付款收购Telavant，获得TL1A单抗RVT-3101；Pfizer以约67亿美元收购Arena，获得S1PR调节剂Etrasimod；Takeda以40亿美元预付款和20亿美元里程碑付款收购Nimbus的全资子公司NimbusLakshmi，获得TYK2抑制剂NDI-034858等。 　　从作用靶点来看，多类药物均持续有BD，包括：1）基于B细胞清除机制的TCE等；2）TNF（TL1A、OX40等）；3）JAK（TYK2、JAK1等）；4）IL（IL4、IRAK4等）。 　　建议关注： 　　益方生物、泰恩康、云顶新耀（H）、科兴制药、再鼎医药（H）、恒瑞医药、康哲药业（H）、三生国健、信达生物（H）、先声制药（H）、丽珠集团、智翔金泰、中国抗体（H）、荃信生物 　　风险提示：宏观经济环境风险、药物临床研发风险、国内市场竞争风险、海外市场销售不及预期风险

　　“内卷式竞争”不同于公平竞争，它对市场价格信号会产生不同性质的作用 　　2024年7月30日，中共中央政治局召开会议提出“要强化行业自律，防止“内卷式”恶性竞争。强化市场优胜劣汰机制，畅通落后低效产能退出渠道。”2024年12月11日至12日在北京举行的中央经济工作会议提出“综合整治“内卷式”竞争，规范地方政府和企业行为。”参考解放日报2025年7月14日发表的文章，《综合整治“内卷式”竞争》中的表述，公平竞争与“内卷式”竞争的一个本质区别在于，它们对市场价格信号会产生不同性质的作用。“内卷式”竞争，无视成本、价格、供需实际关系，为了抢占市场份额，以严重低于产品成本的价格扰乱行业秩序，在招商过程中出现过度承诺现象，加之相关标准、规范的更新速度滞后于行业快速发展，最终对整个行业价格信号造成扭曲，无法对资源配置进行积极调节引导，各类主体内耗现象明显，长期下来将导致整个行业竞争力下降、消费者合法权益受损等问题。 　　复盘供给侧改革政策和成效，化工领域的“成本要素”定价起到成效 　　2015年11月10日，习近平总书记在中央财经领导小组第十一次会议上讲话，首次提出“供给侧改革”。在“三去一降一补”重点任务中，供给侧改革取得显著效果。就化工行业而言，2016年7月23日，国务院办公厅发布《关于石化产业调结构促转型增效益的指导意见》，针对供给侧改革目标，《指导意见》中描述了4个主要目标和7项重点任务。在整体宏观经济平稳回升的背景下，整体化工行业在价格、产能利用率、资本开支等指标方面，在2015-2019年间，展现出供给侧改革成效。我们认为，在《指导意见》提出的各项任务中，化工行业标准化的土地、能效、安全、环保、园区化、装置的先进性等“成本要素”在各个领域的重新定价，是推动石化、化工领域供给侧改革的重要手段。 　　参考供给侧改革对“成本要素”的定价，以及全国统一大市场的政策背景，密集的行动方案有望逐步定价“成本要素”，实现行业“反内卷”2025年7月18日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，介绍2025年上半年工业和信息化发展情况。发布会提到“实施新一轮钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案，推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能，具体工作方案将在近期陆续发布。” 　　投资建议：我们认为，在行业“反内卷”背景下，参照供给侧改革时期的“成本要素”定价。化工领域有望针对绿色低碳、节能减排、工艺优化等“成本要素”的重新定价，推动化工领域“反内卷”，并实现类似于供给侧改革五年间的成效。建议重点关注周期属性较强的基础化工产品，以及与之对应的拥有成本优势的化工龙头上市公司。 　　风险提示：外部因素影响下，政策执行不达预期；安全、环保事故等对化工行业冲击的风险；“反内卷”政策背景下，落后企业面临被淘汰风险；新政策发布存在不确定性。

　　雅鲁藏布江下游水电工程近日开工，项目业主中国雅江集团成立 　　我国水能资源蕴藏量在6.76亿千瓦以上，为世界之最；西藏水能资源理论蕴藏量在2亿多千瓦左右，占全国30%。西藏水能资源主要集中分布在雅鲁藏布江、怒江、澜沧江和金沙江干流。其中，雅鲁藏布江流域干流水能资源最丰富，理论蕴藏量近8000万千瓦，占西藏水资源理论蕴藏量的40%。 　　2024年12月，我国政府核准雅鲁藏布江下游水电工程；2025年3月，国家发改委《关于2024年国民经济和社会发展计划执行情况与2025年国民经济和社会发展计划草案的报告》，划定雅鲁藏布江下游水电工程为重点领域重大投资项目。 　　2025年7月19日上午，雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式在西藏自治区林芝市举行。中共中央政治局常委、国务院总理李强出席开工仪式，并宣布工程正式开工。 　　项目业主，中国雅江集团有限公司也于当日成立。根据国务院国有资产监督管理委员会公告，7月19日，经国务院批准，组建中国雅江集团有限公司，由国务院国有资产监督管理委员会代表国务院履行出资人职责，列入国务院国有资产监督管理委员会履行出资人职责的企业名单。 　　根据投资额测算，雅鲁藏布江水电工程或将带来数十万吨民爆需求 　　雅鲁藏布江下游水电工程位于西藏自治区林芝市。工程主要采取截弯取直、隧洞引水的开发方式，建设5座梯级电站，总投资约1.2万亿元。工程电力以外送消纳为主，兼顾西藏本地自用需求。 　　根据《三峡工程物资供应合同管理浅析》（来源：中国招标），三峡工程耗用炸药10万吨；另据《长江三峡工程竣工财务决算草案审计结果》，三峡工程财务决算总金额超2000亿元。由于雅鲁藏布江下游水电工程投资额超过1万亿，我们按照投资额推测，水电工程建设或将新增数十万吨级别工业炸药需求。 　　2024年，西藏地区工业炸药产销量均在5.2万吨左右，2025年1-5月，西藏地区炸药产量为2.4万吨，同比+10%，销量在2万吨。雅鲁藏布江下游水电工程建设，有望大幅拉动当地民爆需求。 　　多家上市公司于西藏当地布局民爆产能 　　根据高争民爆接待投资者调研纪要，西藏民爆具备生产能力的企业主要有：高争民爆、西藏保利久联、西藏中金新联、易普力、广东宏大。根据公告，易普力西藏地区产能为2.5万吨，高争民爆/广东宏大/保利联合分别为2.2/1.5/1.2万吨。我们统计了2020-2024年在西藏地区有民爆产能布局的上市公司相关数据（仅高争民爆明确披露西藏数据，其他均为西南地区数据），2024年，广东宏大/易普力/保利联合/高争民爆西南（或西藏）地区收入分别为11.4亿元/13.4亿元/16.9亿元/12.9亿元，其中高争民爆西藏地区收入占公司总收入比例最高，为76%，同年内高争民爆西藏地区毛利为4.6亿元，占公司总毛利比重为89%。 　　风险提示：项目建设不及预期风险；安全生产风险；原材料价格波动风险。

　　老旧设备更新改造政策层层递进，评估指南、以旧换新行动方案、设备更新实施方案，到老旧装置改造方案 　　2025年07月16日，湖南工信厅发布《关于开展湖南省石化化工行业老旧装置摸底评估工作的通知》（下称《湖南省老旧装置摸底通知》），要求各市州工业和信息化、发展改革、生态环境、应急管理主管部门，有关中央企业、省属国有企业：根据《工业和信息化部办公厅、国家发展改革委办公厅、生态环境部办公厅、应急管理部办公厅、国务院国资委办公厅关于开展石化化工行业老旧装置摸底评估的通知》（工信厅联原函〔2025〕254号）要求，为进一步摸清老旧装置底数，明确工作标准要求，现开展全省石化化工行业老旧装置摸底评估工作。 　　在此之前，2022年2月，应急管理部发布《危险化学品生产使用企业老旧装置安全风险评估指南（试行）》。2024年3月，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》。2024年3月，工业和信息化部等七部门印发《推动工业领域设备更新实施方案》。2024年6月，应急管理部发布《化工老旧装置淘汰退出和更新改造工作方案》。2025年7月，国家应急管理部发布《化工装置老化评估方法（征求意见稿）》。我们认为，老旧设备更新改造政策层层递进，作为“成本要素”在化工领域有望重新定价。 　　我们统计149个化工子行业现有名义产能投产时间数据，我们认为在“反内卷”的背景下，期待老旧设备更新改造作为新的“成本要素”有更大的发挥空间 　　我们根据卓创资讯数据，针对149个化工子行业现有产能装置投放时间进行统计，形成5张统计表格。（但在国内，许多老旧装置历经多次改造，很多设备、管线在装置改造过程中已经更换，实际使用时间可能远低于装置运行时间。） 　　2024年3月13日，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，实施设备更新行动中。根据近期工信部等部委、省市自治区等地方政府的摸排方案，我们认为，针对老旧设备的更新改造，不仅在供给端设置了老旧设备更新这一“成本要素”，推动行业供给优化，而通过设备更新改造，提升了企业对新设备的投资，从而在需求端起到投资拉动经济的作用，在供需两端均有出力。在“反内卷”的背景下，期待老旧设备更新改造作为新的“成本要素”有更大的发挥空间。 　　风险提示：外部因素影响下，政策执行不达预期；安全、环保事故等对化工行业冲击的风险；“反内卷”政策背景下，落后企业面临被淘汰风险。

　　中国创新药投资十年复盘： 　　（1）政策十年：监管改革重塑产业生态：创新药的发展离不开政策扶持。2015年7月22日的临床试验数据自查核查拉开了改革序幕。随后44号文重新定义了新药和仿制药，在中国医药历史上起转折性的意义；2018年后，资本与创新药支持政策共振，推动创新药市场大力发展；2020年后，创新 　　药政策持续升级，在避免内卷的基础上继续对高质量创新药进行持续支持。2024年起，创新药支持上升至国家层面，未来政策确定性有望继续增强。 　　（2）产业十年：从仿制跟随到全球参与：中国创新药从无到有，在数量（临床数量）、质量（FIC临床占比）、技术（同靶点国产分子上市时间）上均有明显突破；完整齐全产业链的加持、CXO的蓬勃发展、明显的工程师红利、基础研究能力提升和研发大力投入，为创新药发展提供热土。产业升级最终反映到出海方面：中国创新药的质量在海外认可度持续提升，在海外上市创新药数量持续提升，出海交易分子的金额持续增长。 　　（3）行情十年：资本周期与价值重构：从持仓情况看，狭义的创新药投资（biotech）自2023年才开始快速发展；回顾过去，2018年前打基础，2019-2021年体现了资本热潮，但更多反应在创新药产业链中；2021年后创新药整体估值重塑。立足当下，新机制、良好数据的分子持续刷新出海金额的上限，中国创新药正式参与到全球更广阔的市场中。 　　（4）展望未来：创新药投资的范式转移：考虑到中国创新药公司深厚的工程化改造能力，高质量的BIC、FIC分子持续涌现，早期数据的质量持续提升，在全球范围内的竞争能力越来越出色。在海外创新药市场规模是国内数倍的情况下，中国创新药的估值主战场有望从国内逐步转向海外。我们认为，未来创新药投资将更注重海外合作、更注重早期数据、更注重平台型公司，AI制药、创新药企盈利、突破性疗法的重要性也有望持续提升。 　　建议关注： 　　1）全球大单品：百济神州，科伦博泰生物(H)，康方生物(H)，三生制药(H)，百利天恒，新诺威，信达生物（H），石药集团（H），一品红；2）全球BIC潜力：益方生物，泽璟制药，歌礼制药(H)，科济药业(H)，再鼎医药（H），和黄医药（H），来凯医药(H)，复宏汉霖(H)，基石药业(H)，苑东生物，汇宇制药，科兴制药；3）国内大单品：艾力斯，信达生物(H)，云顶新耀(H)，翰森制药(H)，恒瑞医药，贝达药业，华领医药(H)，奥赛康，舒泰神，亿帆医药，千红制药，泰恩康；4）资产价值：和铂医药(H)，和誉(H)，来凯医药（H） 　　风险提示：宏观经济环境风险、药物临床研发风险、国内市场竞争风险、海外市场销售不及预期风险、第三方数据偏差风险

　　上周指25年25年7月7-13日（下同），本周指25年7月14-20日（下同）。 　　本周重点新闻跟踪 　　工业和信息化部总工程师谢少锋在7月18日国新办新闻发布会上表示，新一轮钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案即将出台，工业和信息化部将推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能。谢少峰表示，一季度和二季度，规上工业增加值同比分别增长6.5%和6.3%，在去年同期较高基数的基础上，实现了进一步增长。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价下跌1.6%，为67.34美元/桶。 　　重点关注子行业：本周TDI/橡胶/有机硅/乙二醇/电石法PVC/聚合MDI/纯MDI价格分别上涨18.6%/2.1%/1.8%/1%/0.8%/0.7%/0.6%；尿素/醋酸/乙烯法PVC价格分别下跌2.8%/1.5%/0.4%；烧碱/重质纯碱/轻质纯碱/VE/钛白粉/VA/氨纶/固体蛋氨酸/液体蛋氨酸/粘胶长丝/粘胶短纤/DMF价格维持不变。 　　本周涨幅前五化工产品：TDI（+18.6%）、三氯甲烷（+14%）、天然气（Texas）（+11.4%）、主焦煤（+9.5%）、乙烷（+8.3%）。 　　TDI：本周国内TDI市场强势上行。供方集中释放利好消息，包括主动上调报价、部分装置检修或延迟重启，叠加个别工厂放货周期拉长及缩量放货，市场流通货源收紧；周内德国科思创因7月12日火灾影响，导致多马根TDI生产线暂停，复产时间未知。在“反内卷”政策引导下，工厂挺涨意愿强烈，中间环节跟涨情绪高涨，市场报盘稳步上行。直至周末，持货商惜售情绪升温，多封盘观望。 　　硫酸钾：本周硫酸钾市场价格全面上涨，市场低价货源减少，曼海姆厂家原料采购压力较大，成本倒挂，减产降负荷厂家增加，市场开工有所降低。硫酸钾市场下游采购较为谨慎，对高价接受度不足，秋肥预收持续推进，北方市场进度快于南方，下游备肥适量打款为主，提货操作有限，多采取分批按需操作。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周上涨1.97%，沪深300指数较上周上涨1.09%。基础化工板块跑赢沪深300指数0.88个百分点，涨幅居于所有板块第9位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：合成树脂（+23.35%），膜材料（+7.93%），聚氨酯（+7.23%），改性塑料（+6.76%），胶黏剂及胶带（+4.67%）。 　　重点关注子行业观点 　　周期相对底部或已至，关注供需边际变化行业： 　　（1）需求稳定，全球供给主导：三氯蔗糖（重点推荐：金禾实业）、农药（重点推荐：扬农化工、润丰股份、建议关注湖南海利、泰禾股份）、MDI（重点推荐：万华化学）、氨基酸 　　（建议关注：梅花生物、新和成）。（2）内需驱动，对冲关税冲击：制冷剂（建议关注：巨 　　化股份、三美股份、东岳集团、昊华科技）、化肥（磷肥（建议关注云天化、川恒股份、芭田股份）、钾肥（建议关注：亚钾国际、东方铁塔）、复合肥（建议关注：云图控股）、华鲁恒升、民爆（建议关注：广东宏大、易普力、雪峰科技、江南化工）、染料（建议关注：浙江龙盛、闰土股份、锦鸡股份）。（3）关注产能先投放，有望优先恢复的子行业：有机硅（重点推荐：新安股份）、氨纶（建议关注：华峰化学）。 　　自主可控，供给替代缺口下的投资机会： 　　（1）重点推荐：莱特光电、奥来德（与机械、电子团队联合覆盖）、瑞联新材、万润股份（OLED材料）；凯立新材（与金属新材料团队联合覆盖）、中触媒（催化材料）；华恒生物（合成生物学）；蓝晓科技（吸附树脂）（与金属新材料团队联合覆盖）。（2）建议关注：华特气体、金宏气体、广钢气体（电子大宗气）；梅花生物、星湖科技、阜丰集团（合成生物学） 　　风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期