# 中心思想 ## 深耕高端抗生素产业链，业绩快速增长 富祥股份作为高端抗生素产业链的深耕者，尤其在β-内酰胺酶抑制剂和培南类产品领域占据重要地位。公司近年来业绩快速增长，主要得益于： * **市场需求增长：** 全球新冠疫情推动了对高端抗生素的需求，尤其是巴坦类和培南类中间体和原料药。 * **技术改造提升：** 公司通过技术改造提升了产品能级，符合欧美高标准，增强了全球竞争力。 * **成本控制有效：** 关键原料6-APA价格下降，降低了公司成本，提升了盈利能力。 ## 延伸制剂领域，未来发展可期 公司积极延伸制剂领域，拓展产业链，为未来贡献增量并提升估值。 # 主要内容 ## 1. 高端抗生素类产业链深耕者，实现持续快速发展 * 富祥股份专业从事原料药、医药中间体及相关产品研发、生产与销售，尤其在舒巴坦系列酶抑制剂原料药、中间体及相关产品，他唑巴坦系列酶抑制剂原料药、中间体及相关产品，碳青霉烯类（即培南类）原料药的中间体领域具有优势。 * 公司实际控制人为包建华先生，直接控制公司 26.45%的股份。 * 公司近几年业绩持续快速增长，2014-2018年营收CAGR达到22.85%。2019 年营收 13.57 亿元，同比增长 16.62%；归母净利润 3.04 亿元，同比增长 56.02%。 * 中间体和原料药占据收入的大部分比例，2019年上半年占比分别为59.2%、39.95%。 * 受产品价格提升和成本下降的推动，公司毛利率2019年以来明显提升，从2018年的37.25%提升至42.50%。 ## 2. 巴坦类和培南类细分领域领军者 * 抗菌药物依据其化学结构及抑菌机理的不同，主要可分为β-内酰胺类抗菌药物、大环内酯类抗菌药物、氨基糖苷类抗菌药物、喹诺酮类抗菌药物等大类。 * β-内酰胺类抗菌药物与β-内酰胺酶抑制剂联合组成复方制剂是解决耐药性的有效方法和重要途径。 * 新冠肺炎疫情的全球发展，推动了终端对于高端抗生素的需求，这将带动巴坦类和培南类中间体和原料药的需求增长。 * 技改促进能级提升，巴坦类等产品符合欧美高标准。公司他唑巴坦、舒巴坦、哌拉西林产品以零缺陷通过了现场GMP检查，公司符合美国药品cGMP规范要求。 ### 2.1. 他唑巴坦类——受益于成本下降，持续开拓欧美大药企 * 公司和齐鲁天和惠世制药有限公司占据他唑巴坦核心供应商，公司年产能约100吨，19年销量预计超过90吨，产能利用率高。 * 他唑巴坦系列、舒巴坦系列产品均以6-APA作为核心原料。6-APA单价自 2019年以来呈下降趋势，有利于巴坦系列盈利能力的提升。 * 公司他唑巴坦主要销售欧美和国内。公司重点着眼于规范市场的开拓，公司积极和原研厂家辉瑞洽谈他唑巴坦相关业务；积极与默克沟通，未来将有希望进入默克体系。 * 根据PDB样本医院销售数据，他唑巴坦复方制剂 2018 年销售额为 26 亿，同比增长 4%，2019 年前三季度销售额为21亿，呈现出稳健增长的态势。 ### 2.2. 舒巴坦类——全球领导者，价格有望保持强势 * 公司为舒巴坦最大的供应商，处于市场主导性地位。 * 公司舒巴坦现有产能500吨，另外200吨可以由新扩产的DP3（他唑巴坦关键中间体）切换。 * 2019年因为江苏321安全事故，导致其他厂商供给有所减少，后续对舒巴坦的未来价格有望保持强势。 * 根据PDB样本医院销售数据，舒巴坦复方制剂2018年销售额为28亿，同比增长5%，2019年前三季度销售额为24亿。 ### 2.3. 培南类抗菌药物——全产业链布局，4-AA等有望量价齐升 * 公司是国内为数不多的从起始原料到下游原料药全产业链布局的碳青霉烯类培南系列产品生产商。 * 主要生产的培南系列产品为制备培南类原料药所必需的粗品、母核、侧链及培南类核心起始物料4-AA等。 * 核心起始物料4-AA价格持续上涨，公司4-AA 产能约200 吨。 * 全球制剂市场每年保持两位数的快速增长，目前市场能供应的各类培南中间体的总体产量无法完全满足市场需求，市场供货较紧张。 ### 2.4. 原料药梯队持续完善 * 截至 2018 年年底，公司有多个品种处于小试或中试阶段，广谱喹诺酮类抗菌药原料药西他沙星已完成中试，准备进行质量研究和注册申报。 ## 3. 延伸制剂领域，深度拓展产业链 * 2017 年 7 月 12 日，公司收购富祥（大连）70%股份并向其增资，标志着公司正式试水制剂领域。 * 目前富祥（大连）注射剂车间已经投产，在产在销的产品为盐酸多西环素分散片。 * 新产品方面，阿加曲班已完成发补，车间已经改造完毕，预计 2020 年中新产品开始生产上市。 ## 4. 盈利预测及估值评级 ### 4.1. 主要假设&盈利预测： * 预计公司中间体、原料药等保持良好的增长态势，制剂业务由于基数原因加上新产品陆续上市销售，预计收入增长较快。 * 核心原料如6-APA的价格下行或相对低位，加上部分产品价格有望提升，将有望带动公司盈利能力提升。 * 预计公司2019-2021年收入分别为13.56、16.98及21.01亿元，归母净利润分别为3.04、4.03及5.28亿元，EPS分别为1.11、1.47及1.93元。 ### 4.2. 估值评级：给予“买入评级”，2020 年目标价 33.81 元 * 给予公司 2020 年合理估值区间 23 倍，对应目标价 33.81 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 ## 5. 风险提示 * 市场竞争激烈，公司产品销量及价格表现低于预期。 * 环保事故风险。 * 人民币升值汇率风险。 # 总结 富祥股份作为高端抗生素产业链的领军企业，凭借其在巴坦类和培南类产品领域的优势地位、持续的技术创新和有效的成本控制，实现了业绩的快速增长。公司积极延伸制剂领域，为未来的发展注入了新的动力。考虑到新冠疫情带来的市场机遇、技术改造带来的能级提升以及核心原料价格下降带来的盈利能力提升，天风证券首次覆盖给予“买入”评级，并给出2020年目标价33.81元。但同时也需关注市场竞争、环保风险和汇率波动等潜在风险。

中心思想 本报告的核心观点是：中国地炼行业正经历一个剧烈的转型时期，面临着周期下行、融资困难、税收从严和销售不畅等多重困境。然而，行业内部也存在显著的差异化，部分优势地炼企业通过转型升级、布局终端市场、优化物流以及寻求资本市场对接等策略，增强自身竞争力，并有望在行业整合中脱颖而出。 疫情加速了行业洗牌，为具备竞争力的民营炼化企业提供了长期利好，同时也带来了化工产品供需失衡的结构性投资机会。 地炼行业困境与优势企业差异化分析 疫情加速行业洗牌，利好优势企业 主要内容 1. 引言 报告引言部分指出，新冠肺炎疫情导致汽、柴、航煤需求骤降，炼厂库存压力加大，地炼企业开工率大幅下降。但不同地炼企业经营状况差异显著，部分企业在疫情前已停产，而部分企业则维持较高开工率。报告将分析导致地炼困境的因素，以及优势地炼企业的竞争优势。 2. 地炼困境：周期下行、融资困难、税收从严、销售不畅 该部分详细阐述了地炼企业面临的四大困境： 2.1. 景气下行，低竞争力企业现金流或将进一步吃紧: 炼化行业步入景气下行周期，新产能投放和需求下降导致竞争加剧，低竞争力企业盈利承压，现金流恶化。以上海石化为例，单季度盈利已大幅下降。 2.2. 发债融资渠道受阻: 银行信贷收紧，地炼企业发债融资渠道受阻，融资成本上升，部分企业甚至面临债务违约和破产风险。2019年发债规模较前几年大幅缩水。 2.3. 消费税从严征收，税收缴纳逐步正规化: 2018年1号文件加强了对成品油消费税的监管，堵塞了偷漏税的漏洞，地炼企业税收缴纳逐步正规化，原有利益模式面临挑战。2019年国内消费税收入大幅增长，一定程度上反映了这一趋势。 2.4. 央企外采规模萎缩，地炼销售面临压力: 央企炼厂自身产能充足，且面临库存压力，外采规模萎缩，地炼企业销售压力加大，尤其缺乏加油站渠道的地炼企业面临更严峻的挑战。 3. 优势地炼企业竞争力在哪里？如何应对破局 该部分分析了优势地炼企业增强竞争力的策略： 3.1. 地炼企业向化工领域延伸: 部分地炼企业积极转型升级，投资建设化工产线，以摆脱对成品油市场的过度依赖，提升盈利能力。例如，科力达、神驰、利华益等企业在化工领域进行了积极布局。东营港经济开发区也大力支持地炼企业向化工领域转型。 3.2. 积极布局加油站终端: 拥有自建加油站网络的地炼企业能够更好地控制销售渠道，降低对央企外采的依赖。京博石化、东明石化等企业在加油站布局方面投入较大。海科石化的小海豚加油站通过提升服务质量，增强了市场竞争力。 3.3. 以管道运输降低物流成本: 建设自有原油输油管道，降低物流成本，提升竞争力。部分地炼企业已建成或正在建设连接港口和炼厂的管道，大幅降低运输成本。 3.4. 少数地炼企业谋求实现与资本市场对接: 通过上市融资，获得资金支持，增强发展实力。部分地炼企业正在积极寻求上市，或通过旗下子公司上市。 3.5. 接受整合也是一种选择: 山东省政府推动地炼行业整合，淘汰落后产能，提升行业整体竞争力。裕龙岛石油炼化一体化项目是这一趋势的体现。 4. 投资机会分析 该部分分析了地炼行业整合带来的投资机会： 4.1. 部分地炼出清行业格局有望改善，长期利好民营炼化: 行业整合将淘汰低竞争力企业，利好大型民营炼化企业，如荣盛石化、恒力石化、恒逸石化等。报告重点推荐恒逸石化，其文莱炼化项目不受国内疫情影响，具有显著的竞争优势。 4.2. 化工型炼厂挤占燃料型炼厂市场，关注结构性机会: 大型一体化炼化项目的投产将导致化工产品供需失衡，带来结构性投资机会。报告建议关注丙烯和石油焦等产品，并推荐卫星石化和华锦股份。 5. 风险提示 报告最后列出了主要的投资风险：疫情对经济的负面影响超预期，以及原油、丙烷等资源价格大幅波动。 总结 本报告对中国地炼行业现状进行了深入分析，指出行业面临的困境以及优势企业的应对策略。疫情加速了行业洗牌，低竞争力企业将被淘汰，而优势企业将通过多元化发展和资本运作，增强竞争力。报告认为，行业整合将为大型民营炼化企业带来长期利好，同时，化工产品供需失衡也带来了结构性投资机会。投资者需关注相关风险，谨慎投资。

中心思想 本报告的核心观点是：国家发改委阶段性降低非居民用气成本的政策，将利好城燃行业。虽然上游天然气生产企业将面临短期利润下降，但中游影响较小，下游城燃企业可以通过将降价风险转移至上游，从而受益于政策带来的消费回升和市场份额提升。 具有LNG接收站的城燃公司将因国际LNG现货持续低价而获得更显著的业绩提升。 政策利好城燃行业，风险主要由上游承担 国家发改委的政策旨在通过降低非居民用气成本，支持企业复工复产，刺激经济复苏。此举将直接利好下游城燃企业，因为其可以将降价压力转移至上游，同时受益于用气量的回升。 LNG接收站优势凸显，龙头企业值得关注 国际LNG现货价格持续低位运行，为拥有LNG接收站的城燃企业提供了成本优势，使其能够在市场竞争中占据有利地位，并获得更好的业绩表现。 主要内容 国家政策解读及市场影响 国家发改委发布的《关于阶段性降低非居民用气成本支持企业复工复产的通知》提出，要阶段性降低非居民用气成本，具体措施包括提前执行淡季价格政策，对受疫情影响大的行业给予更大价格优惠，以及及时降低终端销售价格等。 多地已响应政策，自主下调天然气价格，例如重庆燃气、皖天然气和深圳燃气等企业均采取了不同程度的降价措施。湖北省、浙江省等地也出台了相应的降价政策。 产业链各环节影响分析 上游: 天然气价格下调对上游企业利润造成负面影响，报告估算一季度可能造成76亿元的净利润损失。 中游: 由于成本监审工作已基本完成，中游企业受影响相对较小，主要影响在于各省主动下调管输费的程度。 下游: 城燃企业虽然短期内让利，但随着上游降价，大部分降价风险可转移至上游。报告预测全年业绩影响不超过6.4%，且主要影响小微企业用气成本，实际影响更小。 投资建议与风险提示 报告维持城燃行业“强于大市”的评级，推荐深圳燃气，并关注新奥能源。 报告也指出了天然气消费提升不达预期和降价力度不达预期等风险因素。 总结 本报告分析了国家发改委阶段性降低非居民用气成本政策对石油化工行业，特别是城燃行业的影响。 政策虽然对上游天然气生产企业造成短期利润损失，但中游影响有限，下游城燃企业则可以通过价格传导机制和消费回升受益。 拥有LNG接收站的城燃企业将因国际LNG现货低价而获得更大优势。 报告最终维持城燃行业“强于大市”评级，并推荐相关龙头企业。 然而，投资者仍需关注天然气消费和降价力度等潜在风险。

中心思想 本报告的核心观点是：2020年2月23日，受下游复工推迟和疫情影响，化工品价格短期承压，行业库存普遍上升。但部分品种下跌有限，尤其利好产能在国内、需求刚性且主要面向国外市场的品种，例如维生素等。报告建议关注疫情和下游复工进展，继续推荐超跌的白马龙头企业，并对化工细分行业（化纤、农化、聚氨酯及塑料、纯碱氯碱、橡胶、钛白粉、制冷剂、有机硅等）的市场表现和投资机会进行了分析。 化工行业面临的挑战与机遇 当前化工行业面临下游复工推迟导致库存上升、化工品价格承压的挑战。然而，部分品种，特别是那些产能集中在国内、需求刚性且主要出口的品种（如维生素），其价格下跌有限。 这为投资者提供了在短期波动中寻找机会的可能性。 细分行业投资建议 报告对化工细分行业的投资机会进行了深入分析，并提出了具体的投资建议，体现了对市场动态的敏锐洞察力。 主要内容 本报告以数据和统计分析为基础，对化工行业及其细分领域的市场表现进行了全面的解读。 行业整体表现及个股行情 报告首先概述了化工板块及个股的整体行情。基础化工板块本周上涨7.85%，跑赢大盘10.45个百分点，涨幅居所有板块第8位。报告列出了本周涨幅和跌幅前十的个股，并分析了其背后的原因。 部分个股涨幅显著，例如湘潭电化（56.15%），而部分个股则出现下跌，例如嘉澳环保（-10.4%）。 这些数据反映了市场在疫情影响下的波动性。 重点化工产品价格监测 报告详细监测了多个重点化工产品的价格走势，包括化纤、农化、聚氨酯及塑料、纯碱氯碱、橡胶、钛白粉、制冷剂和有机硅等。 数据显示，部分产品价格上涨，例如维生素B1（66.67%）、2%生物素（58.54%），而其他产品价格下跌，例如丁酮（-12.49%）、双氧水（-11.74%）。 这些价格波动与疫情、下游需求以及国际市场价格变化密切相关。 报告通过图表直观地展现了这些价格变化趋势，方便读者理解。 行业新闻及投资建议 报告总结了重要的行业新闻，例如境内原油期货持仓量突破历史新高，并结合市场分析，提出了具体的投资建议。 报告推荐了部分超跌的白马龙头企业，以及在特定细分领域具有竞争优势的企业，例如维生素领域的龙头企业新和成，以及农药领域的扬农化工和利尔化学等。 这些建议基于对市场趋势和企业基本面的综合判断。 报告还指出了潜在的风险因素，例如油价下跌和重大安全事故。 总结 本报告对2020年2月23日化工行业进行了深入的市场分析，指出下游复工推迟和疫情导致化工品价格短期承压，但部分品种下跌有限。报告强调关注疫情和下游复工进展，并推荐了部分具有投资价值的企业，为投资者提供了重要的参考信息。 报告的数据翔实，分析透彻，为投资者理解化工行业现状和未来发展趋势提供了有价值的参考。 然而，投资者仍需结合自身情况进行独立判断，并注意报告中提到的风险提示。

# 中心思想 本报告对乐普医疗2019年的业绩快报进行了分析，并维持“买入”评级。核心观点如下： * **业绩增长与现金流表现**：乐普医疗2019年业绩和现金流均保持高速稳健增长，归母净利润同比增长41%，经营性现金流同比增长33%。 * **器械板块与药品集采**：医疗器械业务稳健增长，新产品NeoVas带来新增量；两大重磅药品中选国家集采，有望推动OTC市场，提升公司业绩。 # 主要内容 ## 2019年业绩及现金流分析 * **全年业绩亮点**：2019年公司实现收入77.5亿元，同比增长22%，归母净利润为17.2亿元，同比增长41%，经营性现金流为19.9亿元，同比增长33%。 * **Q4业绩分析**：2019Q4营收18.7亿元，同比增长6%，归母净利润为1.1亿元，同比增长47%。 * **非经常性损益影响**：剔除非经常性损益及资产减值损失后，2019年归属于上市公司股东的净利润为15.2亿元，同比增长30.21%。 ## 器械板块稳健增长，NeoVas带来业绩新增量 * **器械业务增长**：2019年医疗器械原有业务继续保持稳定增加，新上市的生物可吸收支架（NeoVas）贡献新业绩增长。 * **器械业务数据**：2019Q1-Q3医疗器械业务累计实现营业收入265,299.04万元，同比增长27.24%，实现近年来的最快增长。 * **在研产品**：公司开发的第一代药物球囊预计于2020年上半年取得注册批件，后续仍有相关重要产品处于研发当中。 ## 两大重磅药品中选国家集采，充分推动OTC市场 * **集采影响**：乐普的氯吡格雷和阿托伐他汀将获得中选供应省份的约70%采购量市场份额，有望明显提升公司产品市占率。 * **氯吡格雷**：原有院内渠道较强，此次中选省份为原先薄弱的省份，同时全国平均市占率较低，在非中选地区仍可参与剩余30%市场的争夺。 * **阿托伐他汀**：国家集采将加速乐普产品进院，同时品牌效应下有望推动OTC销售。 ## 维持“买入”评级 * **盈利预测**：预计19-21年公司净利润分别为17.2/23.7/32.1亿元，对应EPS为0.97/1.33/1.80元/股，维持“买入”评级。 * **风险提示**：可降解支架推广不及预期、药物球囊注册不及预期、高值耗材降价风险、药品的采购合同签订等后续工作尚具有不确定性等。 # 总结 本报告分析了乐普医疗2019年的业绩表现，指出公司在器械和药品两大板块均有亮点。器械方面，NeoVas等新产品带来增长动力；药品方面，国家集采有望提升市场份额。维持“买入”评级，但同时也提示了相关风险。

# 中心思想 ## 中成药化药协同发展，创新药布局助力腾飞 本报告的核心观点是：众生药业作为一家传统中成药企业，近年来积极发展化学药业务，并前瞻性地布局创新药领域，有望成功转型。公司在呼吸系统、非酒精性脂肪肝炎（NASH）、眼科、肿瘤等多个领域均有创新布局，其中流感新药和NASH新药已进入二期临床阶段，未来随着新药数据的发布和获批预期的增强，有望成为股价的重要催化剂。 ## 给予“买入”评级，看好未来发展 基于对公司未来盈利的预测，报告保守估计2020年公司合理市值为138亿元，对应目标价16.92元，并给予“买入”评级。 # 主要内容 ## 1. 众生药业——中成药化药稳健增长，创新药领域布局成型 * **1.1. 公司子公司逾10家，涵盖领域众多** 众生药业拥有十余家子公司，业务涵盖从上游原料到下游制剂的完整产业链。公司实际控制人为张玉冲女士。主要子公司分工明确，其中华南药业、先强药业、逸舒制药主要负责药品生产制造，益康中药负责中药饮片制造及中药材贸易，众生医贸负责医药及医疗器械贸易，前景眼科负责眼科业务管理，众生睿创专注于肝病及呼吸领域的创新药研发。 * **1.2. 公司业绩稳健增长，收入结构逐年优化** 公司业绩稳健增长，2018年营收同比增长20.23%，归母净利润同比增长3.7%。2019年前三季度营收同比增长10.14%，归母净利润同比增长5.16%。随着化学药业务的拓展，公司收入结构逐渐优化，化学药营收占比不断提升。公司省外营收占比也在稳步增加。公司综合毛利率维持在60%左右，净利率稳定在20%左右。公司注重研发投入，研发费用逐年增加。 ## 2. 中成药化药协同发展，已形成双核驱动格局 * **2.1. 中成药核心为双目录品种，整体有望保持稳健增长** 中成药方面，核心产品复方血栓通胶囊是“国家基药+国家医保甲类”双目录品种，主要用于眼科、心脑血管领域治疗。脑栓通胶囊是国家医保乙类品种，在心脑血管疾病防治中发挥独特的作用。预计中成药整体未来有望保持稳健增长。 * **2.2. 化药积极开展一致性评价，有望成为重要成长动力** 化药方面，公司经过多年布局与调整，已涌现出硫糖铝口服混悬液、头孢克肟分散片、氯雷他定片等诸多品种。随着公司一致性评价产品的陆续推出，公司化药板块有望持续取得良好增长。公司异烟肼片、头孢拉定胶囊于今年1月的国家药品集中采购中顺利中标，预计有望迎来较高增长。 * **2.3. 研究表明氯喹具有体外抗新冠病毒活性，公司恢复生产并参与临床研究** 新冠肺炎疫情下，公司快速响应，恢复生产磷酸氯喹片并参与临床研究。公司已分别与荆州市中心医院和北京大学第三医院达成磷酸氯喹片临床试验合作意向，共同研究新型冠状病毒临床有效治疗方案。 ## 3. 研发管线多领域布局，多款创新药值得期待 公司研发管线已储备多个高创新性产品，主要聚焦眼科、肝病、呼吸系统疾病和肿瘤四个疾病领域。 * **3.1. ZSP1273抗流感新药具有同类最优潜力，有望成为25亿潜在重磅品种** 公司在呼吸领域布局了ZSP1273、ZSP1603创新药产品，其中流感新药ZSP1273已处于Ⅱ期临床阶段，具有成为同类最优品种的潜力。预计今年年中有望得到Ⅱ期临床数据，顺利的话有望于明年报产。预计公司ZSP1273未来市场空间有望达到25.2亿元。 * **3.2. “睿”智布局NASH新药，“创”辟蓝海市场有望成为NASH领军企业** 公司在非酒精性脂肪肝炎（NASH）领域较早布局多个新药，其中ZSP1601为国内首个获批临床并具有全新作用机制的NASH创新药，有望成为国内NASH领域的领军企业。 * **3.3. 积极布局肿瘤和眼科领域，不断完善布局深化优势** 众生药业在抗肿瘤领域已布局多个产品，如ZSP1602、ZSP1241、ZSP0391、注射用紫杉醇聚合物胶束和注射用多西他赛聚合物胶束等。在眼科产品研发方面，公司与药明康德共同开展“治疗糖尿病黄斑水肿（DME）的一类新药ZSYM011”合作研发项目。 ## 4. 盈利预测及估值分析 * **4.1. 盈利预测** 预计2019-2021年公司营收分别为26.06、28.41、31.97亿元，归母净利润分别为4.60、5.05、5.53亿元，对应P/E分别为23、21、20倍。 * **4.2. 估值分析** 通过分部估值法，保守估计公司2020年合理估值为138亿元，对应目标价16.92元，给予“买入”评级。 ## 5. 风险提示 提示了新药研发风险、行业政策风险、新品销售不达预期风险。 # 总结 众生药业作为一家传统药企，通过积极转型和创新布局，在中成药、化学药和创新药领域取得了显著进展。公司业绩稳健增长，产品结构不断优化，研发管线储备丰富，未来发展潜力巨大。报告给予公司“买入”评级，看好其未来的发展前景。

中心思想 本报告的核心观点是：2020年2月16日，下游复工延迟导致化工行业库存普遍上升，化工产品价格短期承压。维生素等部分品种由于国内产能充足、需求刚性以及主要面向国外市场，价格涨幅显著，表现相对抗跌。报告建议关注疫情和下游复工进展，并推荐部分超跌的白马龙头股以及在特定细分领域具有竞争优势的企业。 维生素价格上涨与行业整体承压并存 尽管化工行业整体面临下游复工延迟带来的价格承压，但部分产品，特别是维生素类产品，却逆势上涨。这主要得益于其国内产能优势、刚性需求以及主要出口的市场结构，使其能够在疫情影响下保持相对稳定的价格，甚至出现大幅上涨。 龙头企业及细分领域投资机会 报告中，分析师们针对不同化工细分领域提出了投资建议，例如推荐在维生素领域具有龙头地位的新和成，以及在农药、锂电材料、沸石等领域具有竞争优势的企业。这体现了在行业整体承压的情况下，选择具有核心竞争力企业的投资策略。 主要内容 本报告以数据和图表的形式，对化工行业及相关产品的市场行情进行了详细分析。 行业及个股行情概述 报告首先概述了基础化工板块及个股的周涨跌幅情况。基础化工板块跑赢大盘，部分子行业如磷肥、农药、复合肥涨幅显著。个股方面，长青股份、上海新阳等涨幅居前，而永太科技、江苏索普等跌幅居前。报告还提供了板块估值数据，包括PB和PE值，用于辅助投资决策。 重点化工产品价格监测 报告对多个重点化工产品的价格进行了监测，包括化纤、农化、聚氨酯、纯碱、氯碱、橡胶、钛白粉、制冷剂以及有机硅等。数据显示，维生素B1、2%生物素、维生素VE等产品价格大幅上涨，而丁二烯、甲醇、环氧丙烷等产品价格则出现下跌。这些数据直观地反映了市场供需变化以及疫情对不同产品的影响程度。 报告中提供了大量的图表，详细展示了各个产品价格的走势，便于投资者进行更深入的分析。 行业新闻及投资建议 报告总结了近期化工行业的重点新闻，例如盐酸法钛白粉项目落户无棣以及长江经济带“三磷”企业整治情况。最后，报告给出了投资观点及建议，强调关注疫情和下游复工进展，并推荐部分超跌的白马龙头股以及在特定细分领域具有竞争优势的企业，例如新和成、扬农化工、利尔化学、新宙邦、万润股份等。 总结 本报告通过对化工行业板块行情、重点化工产品价格走势以及行业新闻的分析，得出下游复工延迟导致化工品价格短期承压的结论。然而，部分产品，特别是维生素类产品，由于其独特的市场结构和竞争优势，表现出较强的抗跌性甚至逆势上涨。报告建议投资者关注疫情和下游复工进展，并重点关注具有核心竞争力、在细分领域具有优势的龙头企业。 报告中大量的数据和图表为投资者提供了全面的市场信息，有助于投资者做出更明智的投资决策。 需要注意的是，报告中提到的投资建议仅供参考，投资者应根据自身情况进行独立判断。

中心思想 民营医药商业龙头地位稳固，受益医改政策红利 九州通作为全国民营医药商业的领军企业，凭借其广泛覆盖的渠道网络和高效的配送能力，在医药分销市场中占据显著地位。 公司在基层医疗机构和院外市场拥有核心优势，有望持续受益于“两票制”、“分级诊疗”和“带量采购”等国家医改政策所带来的市场结构调整和行业集中度提升。 创新业务模式驱动盈利增长，总代理业务成新亮点 九州通通过持续完善全国仓储物流信息化系统和渠道网络建设，有效降低了运营成本并显著提升了整体效率。 总代理业务的快速发展是公司战略转型的关键，使其从传统的配送商向具备产品推广和综合服务职能的代理商转变，这不仅显著提升了公司的盈利能力，也优化了现金流状况，有望持续改善股东回报率（ROE）。 主要内容 1. 深耕医药流通领域二十余载，成就今朝民营医药商业龙头 1.1. 长期发展励精图治，领跑行业 九州通医药集团成立于1999年，现已发展成为全国最大的民营医药流通企业，主营业务涵盖药品、医疗器械、中药材批发、零售连锁及增值服务。 公司采用“快批快销”商业模式，下游客户主要为基层医疗卫生机构、零售药店和诊所，市场化程度高，通过高效配送和优质服务巩固市场份额。 受益于带量采购、分级诊疗和处方外流等政策，基层市场需求持续提升，公司积极进行产业链延伸和渠道品种结构调整，助力长期稳健发展。 公司发展历程分为五个阶段，并围绕分销、医疗、终端三大核心业务，延伸发展中药、医疗器械、总代理等战略及新兴业务。 实际控制人刘宝林先生通过集中持股和参与经营，保障了公司的长期稳定发展。 1.2. 差异化竞争促发展，医药批发业务是核心 九州通通过深耕基层医疗卫生机构与零售药店渠道，在国有企业主导的医药流通市场中脱颖而出，成为民营龙头，2018年实现收入871亿元。 1.2.1. 经营规模提升，业绩稳步增长 公司营业收入从2008年的162.88亿元增长至2018年的871.36亿元，十年复合年均增长率（CAGR）达18.26%；归母净利润从2.03亿元增长至13.41亿元，十年CAGR达20.8%。 2019年前三季度，公司实现营收733.79亿元（同比增长15.11%），归母净利润10.19亿元（同比增长32.05%），显示出稳健的增长动力。 医药流通行业利润率相对较低，2019年前三季度毛利率为8.22%，净利润率为1.4%，规模化效应和高效运营对公司至关重要。 公司毛利率自2011年起逐步提升，主要得益于医药工业、医药零售等高毛利率业务的发展提速以及经营规模扩大带来的渠道议价能力提升。 1.2.2. 批发业务是核心，工业零售同发展 医药批发及相关业务是公司最核心的收入来源，2018年实现收入834.52亿元，占总收入的95.8%，复合增速达18.5%。 医药零售和医药工业收入占比较小，但实现了高速增长，公司充分发挥“工、商、零”一体化优势，推动产业链上下游延伸及协同效应。 医药批发毛利率逐步提升至8%，而医药工业、医药零售及其他业务（如第三方物流）的毛利率更高，分别为18.7%、24%和37.8%，显示业务

中心思想 本报告的核心观点是：新冠疫情对全球石油化工行业造成短期冲击，主要体现在原油、天然气及下游化工品需求的下降。但疫情也带来供给端的结构性变化，部分产品供给减少，为行业长期发展带来新的机遇。总体而言，石化行业有望在2020年大体见底，并在低位震荡后实现估值修复。 疫情对石油化工行业需求的短期冲击 疫情导致全球原油需求短期损失近300万桶/天（3%），年需求影响超过0.2%。其中，汽油受影响最大，柴油、航空煤油和船用燃料油也受到一定程度的影响。天然气需求也出现小幅下降（约1%），主要体现在工商业和交通用气方面，而居民用气则有所增长。下游化工品方面，烯烃需求递延，芳烃及化纤需求出现净损失（约4.4%），主要由于纺织服装需求的季节性波动。聚酯产业链受影响较大，负荷率下降，终端订单减少。 疫情带来的供给端结构性变化及潜在机遇 疫情也带来供给端的结构性影响，为行业带来潜在机遇：进口LNG价格暴跌，利好进口贸易企业；汽油需求停滞导致炼厂降负荷，对丙烯供给带来利好支撑；国际油价、气价下降，降低国内用能成本。 炼厂降负荷以及部分FCC装置停车，导致丙烯供给减少，利好丙烯市场。 主要内容 疫情对原油需求的影响 报告首先分析了疫情对原油需求的短期和长期影响。短期内，由于出行需求受限，全球原油需求损失巨大，2020年Q1原油需求增速大概率负增长。长期来看，虽然疫情对全年原油需求增速的影响有所减弱，但仍低于预期。报告预测2020年Brent油价中枢为60美元/桶，Q1大概率为全年低点。 疫情对天然气需求的影响 报告详细分析了疫情对天然气四大板块（居民、发电、大工业、一般工商）需求的影响。居民用气因足不出户有所增长，发电用气基本不受影响，大工业用户需求短期递延，一般工商用户需求则出现消失。总体而言，疫情导致天然气消费减少约28亿方，降低天然气需求增速约1个百分点。 疫情对天然气价格的影响及结构性利好 报告指出，疫情导致天然气价格下跌，但同时也带来结构性利好。进口LNG宣布不可抗力，导致国际LNG价格暴跌，利好进口贸易企业。国内LNG运费提升，也对价格造成一定影响。 疫情对聚酯行业的影响 报告分析了疫情对聚酯产业链的影响，指出终端订单减少，聚酯负荷率下降，涤纶长丝下游开工负荷接近为零。报告根据不同终端订单减少比例，预测了对涤纶需求的影响，并分析了各织造基地复工进度。 疫情对烯烃产业链的影响 报告分析了疫情对聚乙烯和聚丙烯下游需求的影响，指出农膜、食品包装、管材等领域需求递延，真正消失的需求很少。报告还调研了聚乙烯和聚丙烯下游企业的复工情况，并分析了丙烯供给端的结构性利好。 总结 本报告基于对新冠疫情的分析，对石油化工行业的影响进行了全面的评估。疫情对行业造成短期冲击，主要体现在需求端的下降，但同时也带来供给端的结构性变化，部分产品供给减少。报告认为，石化行业在经历短期冲击后，有望在2020年大体见底，并在低位震荡后实现估值修复。 需要持续关注疫情控制情况、下游复工进度以及油价波动等因素，以更准确地预测行业未来走势。 报告中提供的统计数据和分析，为投资者提供了重要的参考信息。

中心思想 本报告的核心观点是：2020年2月9日，受下游复工推迟和行业库存上升的影响，化工品价格短期承压。报告建议关注疫情和下游复工进展，并积极把握化工龙头企业超跌的机会。报告同时对化工行业不同子行业进行了分析，并给出了相应的投资建议，包括推荐部分龙头企业和关注具有涨价弹性的大品种标的。 化工品价格短期承压，龙头企业超跌机会 由于下游企业复工推迟，导致化工行业普遍库存上升，化工品价格面临短期承压。然而，部分品种由于需求刚性或主要面向国外市场（例如维生素），价格下跌有限。报告认为，如果价格大幅下跌，将是积极把握化工龙头企业超跌机会的时机。 主要内容 本报告涵盖了化工行业板块及个股行情、重点化工产品价格监测、行业重点新闻以及投资观点及建议四个主要部分。 板块及个股行情分析 报告首先分析了基础化工板块和沪深300指数的周涨跌幅，基础化工板块跑赢大盘0.63个百分点。报告列出了本周涨幅和跌幅前十的个股，并提供了相应的股价和涨跌幅数据。此外，报告还分析了基础化工板块的市净率（PB）和市盈率（PE）走势，并与全部A股进行了比较。 重点化工产品价格监测 报告对化工行业多个子行业的关键产品价格进行了监测，包括化纤（粘胶、氨纶、涤纶、腈纶）、农化（尿素、磷肥、钾肥、除草剂、杀虫剂、杀菌剂）、聚氨酯及塑料（MDI、TDI、PTMEG、PO、PC）、纯碱、氯碱（PVC）、橡胶（天然橡胶、丁苯橡胶、顺丁橡胶、炭黑、橡胶助剂）、钛白粉以及制冷剂和有机硅等。报告提供了每个产品的价格数据，并分析了其与上周、上月、年初以及去年同期的价格变化。 数据显示，部分产品价格上涨，部分产品价格下跌，反映了市场供需关系的动态变化。 行业重点新闻解读 报告简述了与化工行业相关的两条重要新闻：一是12万吨盐酸法钛白粉联产无氧化二钒项目落户无棣；二是长江经济带172家存在问题的“三磷”企业完成整治。这些新闻事件对行业发展和政策走向有一定的影响。 投资观点及建议 报告基于对市场行情的分析和对行业未来走势的判断，提出了具体的投资观点和建议。报告认为，下游复工推迟和行业库存上升导致化工品价格短期承压，但部分品种下跌有限。报告建议关注疫情和下游复工进展，并积极把握化工龙头企业超跌的机会。报告还针对不同子行业给出了具体的投资建议，例如推荐新和成、扬农化工、利尔化学、新宙邦、万润股份、万华化学、华鲁恒升和三友化工等龙头企业，并建议关注具有涨价弹性的大品种标的。 总结 本报告通过对化工行业板块行情、重点化工产品价格、行业新闻以及市场趋势的综合分析，指出化工品价格短期承压，但同时也存在龙头企业超跌的机会。报告对化工行业不同子行业进行了深入分析，并提出了相应的投资建议，为投资者提供了有价值的参考信息。 需要注意的是，报告中提到的投资建议仅供参考，投资者应根据自身情况进行独立判断，并承担相应的投资风险。 报告也指出了油价下跌和重大安全事故等潜在风险因素。