工业和信息化部总工程师谢少锋在7月18日国新办新闻发布会上表示，钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案即将出台，工业和信息化部将推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能；下一步要组织实施国家科技重大专项和国家重点研发计划，开展专项行动，培育新产业、打造新动能，加快发展生物制造、低空产业。推动人形机器人、元宇宙、脑机接口等未来产业创新发展，超前布局新领域新赛道。 　　投资逻辑 　　化工行业产品多数价格及价差位于明显底部区间，边际变化产生的影响有望获得较快反应。自2021年以来，国内叠加需求复苏和国内能耗管控等多种影响，行业迎来大的周期向上行情，产品盈利大幅提升，部分产品的盈利较好状态也持续了两三年时间，多数企业延续了以往的企业家精神，进一步进行了再投资规划，单一企业涉及的产品数量、产品的产能规模都有了明显提升，企业产业链交错能力有明显提升，规模持续性放大，带动了多数的大宗产品价格跌入底部区间，2024年年中以来，化工产品价格指数下行约13%，多数化工产品的盈利出现了明显调整，在需求消化不及的情况下，多数企业的盈利都位于底部，且多数产品进一步下行的空间极为有限。而此次政策叠加前期的反内卷政策给与了行业底部的边际变化，在没有更差的情况下，边际变化容易带来放大作用，提振阶段性的成交情绪，带动产品盈利形成一定的提升，改善行业及市场的情绪； 　　在经历3年左右的行业重新审视后，生产企业也开始审慎思考行业发展态势。在经历了周期冲高后下行的3年时间里，产能到业绩的兑现风险有明显提升，在政策开启前，协会端、企业端已经开始形成一定的控量控价的商谈，在自然消化供给需求时间的情况下，生产经营端已经开始了有初期的尝试和生产竞争意识的改变，给与后续政策落地提供了前期的基础和氛围。此次的政策有望促进前期开始做自发反内卷行业的再次协同：①行业集中度相对较好，头部企业具有较强的市场和定价影响力；②需求能够有持续性消化；③未来新增产能相对可控，不会进一步加剧市场争抢或者供需压力；④出口等外部因素影响较小，不会形成额外的需求或者价格压制项等。建议关注草甘膦、有机硅、甜味剂、涤纶长丝瓶片、金属硅等细分行业； 　　长期需要持续跟踪供给端的政策变化和落地情况，以判断长期价格趋势及利润兑现情况。新一轮的行业呈现出供需的双重影响，需求的刺激政策形成了一定的改善，后续的内循环和出口变化需要持续跟踪，在此之上，供给端的政策影响更需关注：①对于行业的有序供给和合理竞争的政策落地和执行情况；②新增产能的落地力度和时间情况，是否大方向影响现有的供需格局；③传统的供给端的出清政策是否会再次演绎，比如能耗、环保、安监等；④出口及未来出海的大环境是否发生明显变化等。建议跟踪大方向能耗管控，新增产能管控，落后产能清出不及预期的行业。 　　投资建议 　　这一轮的政策大方向给与了阶段性的行业定调，叠加此前化工行业多数处于价格盈利底部，库存低位，边际变化容易生产放大的影响，因而建议关注行业前期已经具有一定反内卷基础的细分赛道，比如草甘膦、有机硅、甜味剂、涤纶长丝瓶片、金属硅等，后期的政策方向和供给管控仍然相对重要，建议跟踪一些大方向能耗管控，新增产能管控，落后产能清出不及预期的行业。 　　风险提示 　　政策出台及落地情况低于预期风险；出口政策波动风险，需求消化不及预期风险，企业竞争加剧风险等。

　　7月16日，科思创对TDA/TDI、基于OTDA的产品、聚醚多元醇产品宣布不可抗力。7月12日，位于多尔马根化工园区L26号楼的一座外部变电站发生火灾，导致园区内部分区域突发且不可预见的停电，除过程控制系统外，科思创的PUD与聚醚多元醇装置以及氯气工厂也受到波及，被迫安全停车。而氯气是园区内众多下游装置的关键基础化学品，缺失的氯气在短期内既无法由其他工厂调拨，也无法通过外购完全弥补，因此下游生产装置包括TDI在内的众多工厂受到影响中断，预计所有受影响产品将出现显著的交货延迟、减量甚至中断。 　　投资逻辑 　　TDI行业集中度相对较高，产品不可抗力会阶段性产生一定的影响。TDI和MDI有一定的相似性，行业的壁垒相对较高。TDI反应过程相对较长，对生产工艺、流程管控的要求有所提升，而又和一般的精细化工产品不同，TDI的市场规模相对较大，产品需要满足规模化生产的连续稳定状态，技术上具有较高要求。在此之上，TDI的常规规模化生产过程需要使用到光气，而光气是剧毒气体，我国对于光气的管理极其严格，光气指标的申请相对较难，因而TDI在生产技术工艺要求之上，还存在光气的审批制约，TDI形成相对更高的产品壁垒，使得行业内的企业数量多年维持在较少水平。在欧洲TDI的生产企业相对集中，在巴斯夫关闭了欧洲TDI产能后，欧洲目前的TDI装置仅有两套，科思创此次受影响的30万吨装置和万华化学BC基地的生产装置，而此次科思创的不可抗力对于欧洲市场的供应影响相对较大，短期将直接拉动海外TDI市场价格，形成阶段性的产品盈利改善。 　　国内TDI供给处于相对集中状态，阶段性的供给减少有望带动产品盈利小幅改善。虽然国内TDI生产企业数量相比国外有所提升，但仍然是非常明显的高度集中状态，能够实现有效供给的企业数量约为5家，行业处于高度集中状态。自2024年TDI的技改新增产能逐步兑现落地，行业供给压力有所提升，但需求消化能力不足，导致国内供给压力明显提升，TDI产品盈利开始进入明显收缩状态，今年4月份TDI已经进入10年内的盈利低点，行业供给开始出现一定程度的缩量，连续4-6月行业的开工同比下行，带动产品盈利出现一定程度的回升。进入7月，海外装置出现不可抗力影响，国内企业也陆续开始对装置进行检修，带动国内供给出现阶段性减弱，TDI价格开始小幅回升，截止7月17日，TDI价差较4月低点提升超过了90%，产品盈利获得改善。 　　国内装置后续还将有新增产能投放，长期看行业还需要时间消化产能。2024年行业技改的新增产能逐步投放，行业供给压力稍有提升，后期预估还将有万华福建基地的新增装置计划投产，此次海外不可抗力叠加国内集中检修预估将对TDI形成阶段性支撑，从中长期看，行业的产能消化还需要较长时间。 　　投资建议 　　TDI此前受到供给压力影响，产品盈利相对较差，企业阶段性不盈利，此次海外不可抗力叠加国内集中检修影响，国内外出现盈利的修复和改善，带动相关企业盈利回暖，建议关注万华化学等。 　　风险提示 　　不可抗力持续时间较短；行业供给增长超预期；需求消化能力不及预期；产品关税出现较大程度调整等。

　　投资逻辑 　　本周医药板块创新药表现依旧强劲，一方面康方生物/三生制药为代表的PD-1/VEGF相关标的持续高景气，同时往具备潜力早研管线的中小型biotech外溢，另一方面中国生物制药/翰森制药/石药集团/信立泰为代表的pharma表现同样亮眼。历经十批仿制药集采后，头部pharma集采风险逐步出清，在强大的研发&临床资源下，具备全球竞争力的创新药管线崭露头角。本周中国生物制药发布公告，将以5亿美金100%收购礼新医药，进一步展示出头部pharma强大的国际化及资源整合能力，建议关注头部pharma转型成果。 　　我们认为创新药依旧是投资主线，在全球MNC面临专利悬崖，积极寻找大单品潜力创新药BD合作的浪潮下，可重点关注泛癌种潜力的双/多抗药物、解决未满足临床需求的慢病药管线的创新药板块投资机会。同时关注半年报潜在业绩超预期的创新药产业链投资机会。 　　药品板块：本周A/H股创新药行情加速向上，我们持续看好本来创新药上涨行情的可持续性。7月18日，泰恩康发布公告，其CKBA乳膏玫瑰痤疮适应症申报新药II/III期临床试验取得受理。目前玫瑰痤疮好发于中青年女性，对患者容貌及心理造成较大压力，而目前治疗市场均是“老药新用”，治疗未满足空间大、竞争格局好，泰恩康前瞻布局的CKBA有望成为该领域最佳分子。 　　生物制品：司美格鲁肽CKD适应症获批，FLOW研究显示可进一步降低CKD&T2DM患者的主要肾脏复合事件风险达24%，糖尿病并发症众多，建议持续关注GLP-1类药物在体重管理/T2DM以外领域的适应症扩展。 　　中药：近年来，中药公司或通过BD引入新管线，或通过自主研发新药布局，积极寻求新增长点。我们继续推荐关注创新药管线布局有望带来中药公司的估值提升机会，相关公司如在减重/降糖、银屑病等众多领域有新药管线布局的康缘药业、干细胞研发管线持续推进的九芝堂等。 　　医疗器械：国内创新产品持续获批，龙头企业业绩有望逐步恢复。心脉医疗发布2025年半年度业绩预告，新产品Talos及Fontus入院家数及终端植入量均增长较快，Q2单季度业绩环比实现快速恢复。中科益安高氮无镍金属药物洗脱冠脉支架创新产品获批，国内创新产品商业化落地开始加速。 　　医疗服务及消费医疗：7月14日，国家医保局7月14日发布《2024年全国医疗保障事业发展统计公报》（以下简称《公报》）。整体来看，全国基本医疗保险（含生育保险）基金累计结存双位数增长，医保收支状况总体稳健。 　　投资建议 　　我们继续对医药板块在2025年走出反转行情抱有强烈信心，创新药主线和左侧板块困境反转依然是2025年医药板块的最大投资机会。建议关注泛癌种潜力的双/多抗药物、解决未满足临床需求的慢病药管线的创新药板块投资机会。同时建议关注半年报潜在业绩超预期的创新药产业链投资机会。 　　重点标的 　　信达生物、康方生物、科伦博泰、恒瑞医药、诺诚健华、华东医药、特宝生物、益丰药房、太极集团、迈瑞医疗、长春高新、三诺生物、固生堂等。 　　风险提示 　　汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。

　　全球双抗开发热情高涨，国产抗体行业迎来创新成果兑现窗口期。2025年上半年，在PD-(L)1plus研发热潮的推动下，我国众多创新药企在双特异性抗体（简称：双抗，BsAb）领域取得亮眼成绩，这不仅成功点燃全球双抗赛道研发及商务合作（BD）热情，同时也使得中国创新药企在抗体偶联药物（ADC）技术之后、再次于双抗领域实现突破：1）三生制药将其SSGJ-707分子的海外权益BD给辉瑞，相关交易额刷新中国分子BD记录；2）依沃西单抗等分子商业化及数据读出进度加速，另外三生制药、君实生物、荣昌生物、普米斯、宜明昂科、华海药业等中国药企的众多PD-(L)1/VEGF双抗将陆续推进关键临床，开发进度加速；3）2025ASCO大会上，信达生物、康方生物等多家创新药企双抗分子入选口头报告，中国分子临床数据惊艳全球。 　　双抗迭代升级，中国技术走在世界前列。PD-(L)1/VEGF双抗实质是对PD-(L)1单抗的升级迭代，而全球PD(L)-1单抗已进入成熟阶段，2024年部分PD(L)-1单抗销售总和超530亿美金，且竞争格局呈现默沙东（帕博利珠单抗）和BMS（纳武利尤单抗）独大的局面，部分大型跨国药企（MNC）错失第一代IO红利。面对双抗升级所带来的竞争格局的潜在冲击变化，各家跨国药企纷纷通过BD来布局PD-(L)1/VEGF双抗赛道，我们认为PD-(L)1/VEGF等双抗BD交易热情有望持续：1）从买家维度，目前仅有默沙东、辉瑞、BMS布局了PD-(L)1/VEGF，例如罗氏、阿斯利康、强生等众多重点布局双抗领域的MNC却尚未涉及PD-(L)1/VEGF开发。因此，我们认为上述MNC后续有望跟进布局，分享二代IO的庞大潜力市场；2）从卖家维度，目前中国PD-(L)1/VEGF双抗分子优势明显。一方面，中国PD-(L)1/VEGF双抗开发进度全球领先，不乏分子进入Ⅲ期临床、甚至获批上市；另一方面，中国PD-(L)1/VEGF双抗分子疗效优异、产品力强，包括康方生物的依沃西单抗、三生制药的SSGJ-707以及普米斯/BioNTech/BMS开发的PM8002，纷纷开展与第一代IO中产品力较强的帕博利珠单抗、度伐利尤单抗、阿替利珠单抗等开展头对头临床试验，彰显中国创新药企对其双抗分子的充分信心。 　　PD-(L)1/VEGF具有广谱抗癌效应，相比第一代IO数据更亮眼。1）PD-(L)1/VEGF双抗与PD-(L)1单抗一样同样具有广谱抗癌效应，尤其在肺癌、三阴性乳腺癌（TNBC）、消化道肿瘤（结直肠癌、胆管癌、肝癌、胰腺癌等）上具有较好抗癌效果。而上述癌种不管在中国还是全球患者基数庞大、治疗需求广，目前国产PD-(L)1/VEGF双抗纷纷围绕这些适应症进行临床布局。2）与单抗相比，双抗具有更强的特异性、靶向性，同时亦能够降低脱靶毒性和耐药性。事实上，后续的临床数据对比中，也可以看出PD-(L)1/VEGF双抗相对PD-(L)1单抗的抗肿瘤疗效的显著提升。 　　投资建议与估值 　　全球以PD-(L)1/VEGF为代表的双抗分子正处在高速发展阶段，双抗赛道开发热情高。对此，我们所建议的投资策略：1）关注双抗分子所处的开发阶段，针对进展快的分子的投资应着眼于商业化，并关注关键临床的数据读出与后续的适应症上市。而针对开发阶段相对早期分子等，应关注其后续进入关键临床时间、以及后续可能的BD潜力。 　　2）关注国内拥有成熟双抗/多抗技术平台的创新药企。目前全球抗肿瘤治疗出现了明显的迭代趋势，其中化疗正在被ADC技术所迭代，免疫治疗中单抗正在被双抗甚至多抗所迭代，同时出现ADC与免疫联用的趋势，其背后是精准治疗需求的不断提升。相应，我们建议投资者关注体内有成熟双抗/多抗技术平台的创新标的，一方面这类标的代表未来抗肿瘤治疗方向；另一方面成熟技术平台将产出更多潜力分子，同时关注这些分子未来的BD潜力。 　　推荐标的：康方生物、三生制药、荣昌生物等（更多投资标的请参考报告正文）。 　　风险提示 　　新药研发失败的风险，竞争格局恶化的风险，行业政策变动风险。

　　心脉医疗(688016) 　　业绩简述 　　2025年7月14日，公司发布2025年半年度业绩预告，预计2025上半年实现收入7.08亿元~7.87亿元，同比-10%~0%；归母净利润3.04亿元~3.61亿元，同比-25%~-11%。 　　从单Q2情况来看，预计实现收入3.76亿元~4.55亿元，同比-12%~+6%；归母净利润1.74亿元~2.31亿元，同比-21%~+6%。 　　经营分析 　　同比增速受到价格调整影响，单季度环比实现快速恢复。国内市场由于24年下半年市场环境变化，公司部分产品价格及推广策略调整，部分产品毛利率降低，短期业绩出现一定压力。但公司Castor分支型主动脉覆膜支架、Minos腹主动脉覆膜支架、ReewarmPTX药物球囊扩张导管等核心产品持续发力，新产品Talos直管型胸主动脉覆膜支架系统及Fontus分支型术中支架系统入院家数及终端植入量均增长较快，Q2单季度业绩环比实现快速恢复。 　　研发项目顺利推进，多款产品取得关键突破。公司创新研发的全新一代Cratos分支型主动脉覆膜支架系统上市并实现临床植入；Tipspear经颈静脉肝内穿刺套件获批上市。Hector胸主动脉多分支覆膜支架系统正式获批进入国家药监局创新医疗器械特别审查程序，该产品用于微创伤介入治疗累及主动脉弓部三分支的胸主动脉瘤，这是公司第9款进入国家创新医疗器械审批“绿色通道”的产品，同时在海外完成了多例临床植入。 　　海外市场快速拓展，国际化战略领先。公司国际业务拓展至40余个国家和地区，上半年公司Minos腹主动脉覆膜支架及输送系统和Hercules球囊扩张导管先后成功获得欧盟CEMDR认证。自2024年公司收购OMD后，海外拓展速度明显加速，预计未来公司海外业务占比还将持续提升。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为6.06、7.94、9.65亿元，同比+21%、+31%、+22%，现价对应PE为18、15、12倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医保控费政策及产品价格风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外贸易摩擦风险。

　　本周市场继续向上，其中申万化工指数上涨1.53%，跑赢沪深300指数0.73%。估值方面，当下依然具备性价比，本周基础化工板块PB分位数为23%（2010年以来），PE分位数为73%（2010年以来）。标的方面，本周反内卷方向表现亮眼，比如：有机硅产业链标的，除此之外，有边际变化的标的也表现较好，比如：上纬新材、广东宏大、双象股份、亚钾国际、先达股份；前期表现较佳的光刻胶以及固态电池概念标的有所回调。基础化工行业，市场关注反内卷带来的投资机会，我们的理解核心要看能否带来子行业的供需缺口，建议优选行业供需格局较佳+有边际向上变化的子行业，比如：草甘膦。石油行业，本周OPEC+加速增产，同意8月增产54.8万桶/日，高于预期，考虑9月再增产54.8万桶/日；但同时也有报道称OPEC+正在讨论在下次月度增产之后暂停进一步增产，往后看，油价有阶段性修复的可能。 　　AI行业，本周部分产业链龙头发布业绩，包括：鸿海、台积电，两家公司均反馈AI需求强劲；除此之外，本周博通管理层会议反馈AI推理需求激增，甚至超过当前产能。 　　投资方面，我们认为成长风格或将继续，之后周期可能接力上。 　　本周大事件 　　大事件一：报道：OPEC+正讨论从10月起暂停增产。媒体报道称，OPEC+正在讨论在下次月度增产之后暂停进一步增产。高盛预测，今明两年石油市场都将出现供应过剩，这也是该行认为OPEC+很快将停止增产的核心逻辑。分析师普遍预计，今年晚些时候全球石油供应将开始超过需求。 　　大事件二：博通管理层会议：AI推理需求激增，甚至超过当前产能，并未反映在当前预期内。博通透露，公司在AI推理领域正迎来超预期的需求增长，甚至“超过当前产能”，而这一趋势尚未被纳入此前对市场规模的预测（博通对三个现有AI客户的预测为600-900亿美元），或为未来盈利带来上修空间。与此同时，非AI业务也开始复苏，VMware持续放量，公司整体“多线开火”。 　　大事件三：特朗普征税函第二波直击八国，征巴西关税50%迄今最高。特朗普公布信函通知，自8月1日起，美国将对菲律宾产品征收20%的关税，对文莱和摩尔多瓦征25%关税，对阿尔及利亚、伊拉克、利比亚和斯里兰卡征30%关税。特朗普公布的对巴西新征关税远超此前对等关税10%，他称这源于美巴不可持续的贸易逆差，以及巴西审判前总统博索纳罗。巴西雷亚尔一度跌近3%。 　　大事件四：智元机器人拟收购上纬新材63.62%股份，科创板或迎首家具身智能企业。上纬新材公告称，智元机器人拟收购上纬新材至少63.62%股份。交易对价基于上纬新材7月1日收盘价7.78元/股确定，按此计算，上纬新材市值约31.38亿元。智元机器人最新估值达150亿元，约为上纬新材当前市值的4.8倍。上纬新材股票将于7月9日复牌。 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

　　投资逻辑 　　本周医药板块创新药表现依旧强劲，同时往上游产业链扩散。本质上是创新药维持高景气，一方面在biotech投融资改善及国内创新药政策支持下，带动对药企临床前研究的需求预期提升。另一方面，药明康德披露的半年度业绩预增公告超预期的催化。我们认为创新药依旧是投资主线，在全球MNC面临专利悬崖，积极寻找大单品潜力创新药BD合作的浪潮下，可重点关注泛癌种潜力的双/多抗药物、解决未满足临床需求的慢病药管线的创新药板块投资机会。同时关注半年报潜在业绩超预期的创新药产业链投资机会。 　　药品板块：2025年开年以来，中国新药获批上市的数量与质量都继续提升，可以看到中国创新药商业化以及国际领先新药进入中国的节奏都在加快；经历数年低迷的创新药板块已经处于价值洼地。同时，随着中国科技实力的全球认知提升，中国药企创新实力及其成长空间也开始被资本市场重新关注。我们看好本土原研“真创新”类药企，也看好国际化高水平引进能力领先的药企标的。建议关注龙头、出海与创新进展的恒瑞医药、百济神州、信达生物、康方生物、翰森制药、迪哲医药、石药创新等，以及科伦博泰和百利天恒等ADC领先企业。 　　生物制品：广生堂控股子公司乙肝治疗一类创新药GST-HG131，被纳入突破性治疗品种名单。GST-HG131是一种口服小分子HBsAg抑制剂，II期临床试验研究中患者HBsAg下降迅速，第三组（30mg，BID，三个月给药组）平均降到原值12.88%，降幅87.12%，目前全球范围内尚无同类产品上市。乙肝市场市场空间广阔，建议持续关注乙肝药物研发及商业化进展。 　　中药：随着各地执行时间公布，进入三季度，第三批全国中成药集采及首批扩围续约中选产品有望进入放量期。另外，部分公司渠道库存持续消化，有望进入更健康的发展周期。此外，创新药管线布局有望带来中药公司的估值提升机会，相关公司如在减重/降糖、银屑病等众多领域有新药管线布局的康缘药业、干细胞研发管线持续推进的九芝堂等。 　　医疗器械：财政部对欧盟采取相关措施，国产替代趋势有望加速。财政部发布《关于在政府采购活动中对自欧盟进口的医疗器械采取相关措施的通知》，在政府采购活动中对部分自欧盟进口的医疗器械采取相关措施。欧盟外资企业在国内监护、超声、CT、MRI，内窥镜等领域份额常年保持领先，后续相关赛道国产龙头公司有望实现快速替代。 　　医疗服务：据NMPA数据，7月10日三款注射类产品获得国家批准。随着越来越多企业布局，新产品的推出以及消费者对该类产品市场接受度的提高，对应产品的市场规模有望持续提高。 　　投资建议 　　我们继续对医药板块在2025年走出反转行情抱有强烈信心，创新药主线和左侧板块困境反转依然是2025年医药板块的最大投资机会。建议关注泛癌种潜力的双/多抗药物、解决未满足临床需求的慢病药管线的创新药板块投资机会。同时建议关注半年报潜在业绩超预期的创新药产业链投资机会。 　　重点标的 　　信达生物、康方生物、科伦博泰、恒瑞医药、诺诚健华、华东医药、特宝生物、益丰药房、太极集团、迈瑞医疗、长春高新、三诺生物、固生堂等。 　　风险提示 　　汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。

　　本周化工市场综述 　　本周市场震荡向上，其中申万化工指数上涨0.8%，跑输沪深300指数0.74%。标的方面，本周AI材料标的表现亮眼，比如：东材科技、中材科技、长海股份，除此之外，有边际变化的标的也有较佳表现，比如：久日新材、广信材料、国恩股份、苏利股份，当下市场会给予有边际变化以及存在新增长曲线的公司正反馈，这类风格或将继续强化。估值方面，当前板块的赔率依然较高，其中板块PB历史分位数为20%，PE历史分位数为71%。化工行业，主要关注四大事件，一是本周美国商务部工业与安全局发出的一纸正式通知，终结了自5月底以来持续困扰中美能源贸易市场的乙烷出口风波，万华化学和卫星化学乙烷利空解除；二是巴斯夫动物营养业务的重要产品露他维®A1000NXT（Lutavit®A 1000 NXT）不可抗力声明正式解除；三是国内新材料产品持续突破，包括阿科力5000吨COC正式投产以及上海洁达尼龙材料有限公司12万吨/年己二胺装置一次投料开车成功；四是SABIC确认将永久关停位于英国英格兰泰恩赛德地区的烯烃6号裂解装置，该装置乙烯年产能为86.5万吨，丙烯年产能为41.5万吨/年，海外产能退出继续。油价方面，本周OPEC+讨论8月增产石油41.1万桶/日，油价或将继续承压。反内卷方面，本周工信部指出综合治理光伏行业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出，我们也观察到本周反内卷板块也有所反应，关注度随之提升。关税方面，本周美越达成贸易协议，美国对越南商品征关税至少20%；欧盟据称愿接受美国“基准关税”，但寻求关键行业豁免。投资方面，当下依然是偏成长风格，建议关注有边际变化的标的。 　　本周大事件 　　大事件一：2025年7月2日，美国商务部工业与安全局（BIS）发出的一纸正式通知，终结了自5月底以来持续困扰中美能源贸易市场的乙烷出口风波。此前一度被卷入地缘政策博弈前沿的乙烷贸易，如今重回正轨。这不仅标志着乙烷出口业务回归常规，更意味着卫星化学、万华化学等中国乙烷裂解产业链核心企业彻底扫清了供应链风险。 　　大事件二：2025年6月24日，巴斯夫动物营养业务的重要产品露他维®A 1000 NXT（Lutavit®A 1000 NXT）不可抗力声明正式解除。 　　大事件三：6月30日，阿科力（603722）发布公告，公司于2025年6月4日邀请专家组对“年产2万吨脂肪胺扩建项目、年产1万吨高透光材料新建项目（二期，年产5000吨高透光材料）”进行安全设施竣工验收评审，现已通过评审并在政府部门备案。该项目的安全条件审查、安全设施设计审查及试生产方案审查均已完成，正式进入生产阶段，并已成功产出合格产品。 　　大事件四：6月25日，据当地媒体报道，SABIC确认将永久关停位于英国英格兰泰恩赛德地区的烯烃6号裂解装置，该装置始建于1979年，乙烯年产能为86.5万吨，丙烯年产能为41.5万吨/年，其前身裂解设施可追溯至1950年代，此次关停标志着当地长达70余年的乙烯生产历史告一段落。 　　大事件五：工信部：综合治理光伏行业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。工业和信息化部党组书记、部长李乐成强调，坚决落实中央财经委第六次会议关于纵深推进全国统一大市场建设的决策部署，聚焦重点难点，依法依规、综合治理光伏行业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出，实现健康、可持续发展。 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

　　投资逻辑 　　本周医药板块创新药表现强劲，主要是多重因素共振：（1）季度末调仓完成，创新药产业趋势确定性高，资金再次涌入；（2）国家医保局、卫健委印发《支持创新药高质量发展的若干措施》的通知，政策支持力度加大；（3）彭博新闻社报道，阿斯利康正在与Summit Therapeutics洽谈高达150亿美元的AK112（PD-1/VEGF）的合作。受该潜在合作催化，具有PD-1、VEGF、IL2、IL15等双抗/多抗管线相关标的表现强劲。我们认为在全球MNC面临专利悬崖，积极寻找大单品潜力创新药BD合作的浪潮下，可重点关注泛癌种潜力的双/多抗药物、解决未满足临床需求的慢病药管线的创新药板块投资机会。 　　药品板块：本周医保局联合卫健委联合对外发布《支持创新药高质量促发展的若干措施》，将有力支持医保资源向创新药领域倾斜。而作为国内药品最大的支付方，医保资源的倾斜势必加速国内创新产品商业化放量，助力创新药企实现盈利、并进一步支撑创新药企有更多资金投入研发，最终加速形成“正盈利-强研发”的良性循环商业模式。另外，本轮医保局也紧密推动商保目录（丙类目录）的进展，未来随着丙类目录的首年逐步落地，后续将正式逐步推动我国医保支付体系的多元化进程，同时为创新药的国内支付开辟更多空间。 　　生物制品：长春高新伏欣奇拜单抗获批上市，获批适应症为适用于对非甾体类抗炎药和/或秋水仙碱禁忌、不耐受或缺乏疗效的，以及不适合反复使用类固醇激素的成人痛风性关节炎急性发作。伏欣奇拜单抗6小时即可快速起效，72小时镇痛效果与激素相当，6个月内首次复发风险降低近90%。此前国内尚未批准任何IL-1β单克隆抗体，建议持续关注相关产品临床及商业化进展。 　　中药：羚锐制药苯环喹溴铵鼻喷雾剂新增适应症，用于改善感冒引起的流涕、鼻塞、鼻痒和喷嚏症状。本次新增适应症，有望在未来进一步提升苯环喹溴铵鼻喷雾剂销售收入，同时，除持续加大等级医院覆盖范围，促进院内放量外，羚锐制药院外的强覆盖推广能力，也有望在未来打开苯环喹溴铵鼻喷雾剂在OTC端的销售空间。 　　医疗器械：政策支持高端医疗器械创新发展，细分领域商业化落地有望加速。国家药监局发布支持高端医疗器械创新发展举措，高端医疗器械未来国内外商业化落地速度有望加快，各细分赛道头部企业在关键创新项目研发上也将展现出优势，建议重点关注医用机器人、高端医学影像设备、人工智能、新型生物材料和脑机接口等领域的创新产品拓展。 　　医疗服务：截至6月26日，全国部分个省份和新疆生产建设兵团的所有统筹区，实现直接生育津贴发放至个人。近年来，已经有部分省市在探索进一步地加大生育补贴的力度、生育奖励的保障范围。同时，也在进一步地延长产假，提供配套的一些政策保障。我们认为随着政策保障措施不断加码，有望激发相关需求释放。 　　投资建议 　　我们继续对医药板块在2025年走出反转行情抱有强烈信心，创新药主线和左侧板块困境反转依然是2025年医药板块的最大投资机会。建议关注泛癌种潜力的双/多抗药物、解决未满足临床需求的慢病药管线的创新药板块投资机会。同时建议关注医疗器械、医疗服务和消费领域边际变化的投资机会。 　　重点标的 　　信达生物、康方生物、科伦博泰、恒瑞医药、华东医药、特宝生物、益丰药房、太极集团、迈瑞医疗、长春高新、三诺生物、固生堂等。 　　风险提示 　　汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。

　　事件简介　　 　　北京时间7月2日晚间消息，美国总统特朗普在社交媒体上宣布，已与越南达成贸易协议。特朗普表示，在经历数周密集外交后，他已与越南达成贸易协议。特朗普称，根据协议，越南所有出口至美国的商品将被征收20%的关税，而任何转运货物将被征收40%的关税。目前，美国尚未公布适用40%关税的具体商品清单。目前，尚不清楚该协议是否已最终达成，或者越南是否同意特朗普宣布的内容。最近几个月来，特朗普及其政府一直声称各国正排队与美国达成贸易协议。然而，在7月9日为期90天的所谓“对等关税”暂停期结束、最高50%的关税可能生效之前，各方几乎都保持沉默。恢复这些历史性关税可能会动摇金融市场和企业的计划。如果特朗普4月份宣布的关税保持不变，那么对越南输美商品的关税将至少升至46%。对越南商品的关税是他宣布的最高关税之一。 　　行业分析 　　东南亚为美国轮胎的主要进口地区，虽然存在关税风险但短期美国本土产能难以实现补充供应。根据隆众资讯数据，美国轮胎进口的主要来源国是泰国、墨西哥、加拿大、日本、越南，另外柬埔寨随着新建产能的逐步投放，出口美国轮胎数量呈现大幅增涨态势。2024年泰国出口美国乘用车轮胎4200余万条，占美国进口总量的25%左右；越南出口美国乘用车轮胎1550余万条，占美国进口总量的9%左右。卡客车轮胎方面，2024年泰国出口美国卡客车轮胎1600余万条，占美国进口总量的27%左右；越南出口美国卡客车轮胎880余万条，占美国进口总量的15%左右。考虑到美国本土产能供应弹性有限且新增产能周期长，若东南亚地区被普征关税那么企业大部分也可通过终端涨价实现传导。东南亚仍为国内轮胎企业出海首选，头部胎企开启第二轮出海实现全球化布局。美国自2014年开始陆续对我国乘用车和轻型货车轮胎、卡车和公共汽车轮胎、非公路轮胎发起双反调查，国内轮胎企业通过出海建厂应对政策变化，距离较近且橡胶产能丰富的东南亚成为了首选。随着泰国、越南等地新建轮胎产能逐渐落地，对美国的轮胎出口量也开始快速增长，2020年美国双反政策覆盖面也扩大到了泰国和越南等地，尽管今年4月开始美国关税的阴影也笼罩了东南亚地区，但是考虑到原料配套和成本优势东南亚依然是轮胎企业出海的首站。在新一轮出海浪潮下，已经完成东南亚基地布局的头部胎企开始放眼全球，出海布局也呈现出更加多样化的特点，例如：中策橡胶和赛轮轮胎都选择了布局印尼和墨西哥这两个地区；玲珑轮胎的塞尔维亚基地也在持续爬坡放量；森麒麟的摩洛哥基地也进入爬坡阶段，欧洲工厂也在持续推进中。随着头部胎企第二轮出海布局快速推进，完善全球化布局的同时也将迎来新一轮业绩增长。 　　投资建议 　　考虑到全球各地未来贸易政策的变化有不确定性，实现海外多基地布局的企业经营更具稳定性，并且随着未来海外基地产能顺利放量后将推动公司实现业绩增长和市占率提升。建议关注：①赛轮轮胎：作为国内龙头胎企拥有越南、柬埔寨、印尼和墨西哥四大海外基地，全球化布局持续完善的同时推进品牌建设；②森麒麟：拥有泰国和摩洛哥两大海外基地，同时继续推进欧洲工厂项目；③玲珑轮胎：作为国内龙头胎企配套业务持续领先，拥有泰国和塞尔维亚两大海外基地；④通用股份：实现了泰国和柬埔寨双基地布局，随着海外产能放量业绩步入高速增长期。 　　风险提示 　　关税政策频繁变动、原料价格大幅波动、国际贸易摩擦、海运费大幅波动、汇率大幅波动、国内企业海外建厂导致竞争加剧