安琪酵母(600298) 　　业绩简评 　　4月19日公司发布2024年一季报，报告期内公司实现营业收入34.83亿元，同比+2.52%；实现归母净利润3.19亿元，同比-9.45%；扣非归母净利润2.95亿元，同比-10.74%，业绩低于预期。 　　经营分析 　　主业保持稳健增长，其他业务下滑拖累。1）产品端，24Q1酵母及深加工产品实现营收24.50亿元，同比+5.37%。其中YE、动植物营养下游需求恢复较好，预计增速快于大盘。烘焙酵母表现较为稳健，预计仍为个位数增长。保健品、微生物营养等业务预计依旧承压下滑。制糖/包装/其他业务分别实现收入3.98/1.00/5.26亿元，同比-17.61%/-8.39%/+14.32%，制糖及部分贸易类低毛利业务逐步剥离，产品结构有望改善。2）分区域来看，国内/国外分别实现收入21.04/13.70亿元，同比-4.52%/+16.73%。海外市场延续高增，系公司强化海外渠道建设和营销人员的本土化，市场人员深入一线，推进渠道下沉和二次开发，大力开发新经销商和大用户。 　　产品结构扰动及年终奖计提致净利率下滑。2024Q1净利率为9.47%,同比-1.4pct,主要系产品结构扰动。1）24Q1公司毛利率为24.66%，同比-0.74pct，一方面原材料水解糖、糖蜜价格下降，且水解糖替代率和效率均有提升，成本端压力减轻。另一方面海外业务、其他业务增速较快，结构性变化致毛利率下降。2）销售费率持续优化，24Q1公司销售/管理/研发/财务费率分别为4.84%/3.69%/4.15%/0.56%，较去年同比-0.37pct/+0.43pct/+0.31pct/+0.17pct,管理及研发费率提升主要系相关人员23年年终奖在24Q1发放所致。3）24Q1政府补助为0.29亿元，同比+20.18%。 　　看好国内市场需求复苏、海外市场持续开拓，共同推动业绩增长。24年公司将加快海外市场开拓力度，配套海外产能建成投产，亦有望改善海外业务毛利率。国内市场需求逐步复苏，烘焙酵母稳健增长，YE、酶制剂等业务有望拉动收入增长。利润端，虽然原料成本压力减轻且波动弱化，但海运费、促销竞争等不确定性因素亦有影响，全年利润率有待修复。 　　盈利预测、估值与评级 　　预计公司24-26年归母净利润分别为13.7/16.1/19.0亿元，同比+8%/17%/18%，对应PE分别为19x/16x/14x，下调至“增持”评级。 　　风险提示 　　食品安全风险、汇率波动风险、市场竞争加剧风险等。

　　华东医药(000963) 　　业绩简评 　　2024年4月17日，公司发布2023年年度报告。2023年公司全年实现营业收入406.24亿元，同比增长7.71%；实现归属于上市公司股东的净利润28.39亿元，同比增长13.59%；实现扣非归母净利润27.37亿元，同比增长13.55%。分季度看，2023年第四季度公司实现营业收入102.29亿元，同比增长3.79%，实现归属于上市公司股东的净利润6.50亿元，同比增长25.51%；实现扣非归母净利润5.77亿元，同比增长13.29%。 　　经营分析 　　四大业务板块多点发力，医美板块快速增长。公司医药工业、医药商业、医美、工业微生物四大业务板块多点发力，合力推动业绩增长。公司医美业务实现营业收入24.47亿元（剔除内部抵消因素），同比增长27.79%；其中全资子公司英国Sinclair实现销售收入14958万英镑（约13.04亿元人民币），同比增长14.49%；国内医美全资子公司欣可丽美学报告期内累计实现收入10.51亿元，同比增长67.83%。截至2023年底，核心产品Ellansé®伊妍仕®官方合作医院数量已超600家，培训认证医生数量超过1100人，行业影响力和竞争力不断提升。 　　坚决践行转型创新战略，研发管线兑现可期。公司继续深耕内分泌、自身免疫和肿瘤三大治疗领域，坚持“自研+引进”双轮驱动，不断丰富产品管线。截至目前，公司创新产品管线已超60项，其中9款，产品处于Ⅲ期临床或上市申报阶段。在内分泌领域，公司通过自主研发加引进吸收方式打造了以GLP-1等临床主流治疗靶点为核心的创新药和差异化仿制药产品管线，目前商业化及在研产品达到二十余款。在自身免疫领域，公司已拥有在研或海外已上市的生物药和小分子创新产品10余款。在肿瘤领域，公司重点布局ADC高壁垒研发平台和管线，其中ELAHERE®（索米妥昔单抗注射液）是全球首创ADC药物，已提交BLA注册申请，并被纳入国内优先审评品种名单。公司研发工作顺利推进，在研管线兑现可期。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持2024-2026年盈利预期，预计公司分别实现归母净利润33.6亿元（+18%）、39.4亿元（+17%）、45.7亿元（+16%）。2024-2026年公司对应EPS分别为1.92、2.25、2.61元，对应当前PE分别为16、13、12倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　品研发进度不及预期；产品市场竞争加剧导致净利率下滑风险；市场推广不及预期风险等。

中心思想 业绩持续增长与多元化战略布局 爱博医疗在2023年及2024年第一季度均展现出强劲的财务增长势头，营收和归母净利润实现显著提升。公司通过在人工晶状体、视力保健和近视防控三大核心业务领域的战略性布局和产品创新，有效驱动了业绩增长。特别是在人工晶状体集采中标、隐形眼镜业务通过并购实现爆发式增长以及角膜塑形镜产品线持续升级和适应症拓展方面，公司市场竞争力显著增强。 核心业务驱动与市场份额提升 公司核心产品人工晶状体凭借国家集采实现快速放量，境外收入同比大幅增长128%，显示出其在全球市场的扩张潜力。同时，通过对天眼医药、福建优你康、美悦瞳的并购，公司隐形眼镜业务收入同比增长高达1505%，产能得到有效提升。在近视防控领域，角膜塑形镜及离焦镜产品线的不断丰富和适用范围的扩大，进一步巩固了公司在细分市场的领先地位，有望持续提升市场份额。 主要内容 财务表现强劲，营收利润双增 爱博医疗在2023年实现了营业收入9.51亿元，同比增长64%；归母净利润3.04亿元，同比增长31%；扣非归母净利润2.89亿元，同比增长39%。其中，2023年第四季度收入达2.83亿元，同比增长105%，归母净利润0.52亿元，同比增长49%。进入2024年第一季度，公司继续保持高增长态势，实现收入3.10亿元，同比增长64%；归母净利润1.03亿元，同比增长31%；扣非归母净利润0.99亿元，同比增长32%。这些数据显示公司盈利能力和经营效率持续提升。 战略性业务拓展与市场竞争力强化 人工晶状体业务：集采放量与境外市场扩张 2023年，公司人工晶状体业务收入达到5.0亿元，同比增长42%。值得注意的是，境外人工晶状体收入同比增长高达128%，显示出国际市场的强劲增长。公司在2023年第四批耗材国采中，三类人工晶体产品全部中标，年度采购量超过28万个，预计将凭借集采优势和自身产品力进一步提升市场份额。 视力保健业务：隐形眼镜爆发式增长与产能提升 公司视力保健业务中的隐形眼镜在2023年实现收入1.37亿元，同比惊人增长1505%。这一高速增长主要得益于公司通过并购天眼医药、福建优你康、美悦瞳等举措，有效提升了产能。截至2023年底，公司彩片产线已处于满产状态，预计未来通过并购标的与公司的协同赋能，将加速隐形眼镜业务的布局和发展。 近视防控领域：角膜塑形镜产品升级与适应症拓展 2023年，公司角膜塑形镜收入达到2.2亿元，同比增长26%。同时，“普诺瞳”和“欣诺瞳”离焦镜收入同比增长247.32%，表现出强劲的增长势头。公司通过推出“普诺瞳Pro”系列角膜塑形镜以满足高端需求，并扩大“普诺瞳”角膜塑形镜的适用范围（获国家药监局批准），不断强化在近视防控领域的产品竞争力，有望进一步提升市场占有率。 盈利预测与风险提示 基于公司核心产品的持续放量和产品结构的变化，分析师对公司2024-2025年的归母净利润预测进行了下调，但仍预计2024-2026年归母净利润将分别实现29%、27%和26%的同比增长，分别为3.93亿元、4.99亿元和6.26亿元。当前股价对应2024-2026年PE分别为34倍、26倍和21倍，维持“增持”评级。同时，报告提示了市场推广不及预期、产品研发进度不及预期、并购整合不及预期以及股东减持等潜在风险。 总结 爱博医疗在2023年及2024年第一季度取得了显著的业绩增长，主要得益于其在人工晶状体、视力保健和近视防控三大核心业务领域的战略性拓展和产品创新。公司通过人工晶状体集采中标、隐形眼镜业务的爆发式增长以及角膜塑形镜产品线的持续升级，有效提升了市场份额和竞争力。尽管分析师下调了短期盈利预测，但基于公司核心业务的强劲增长势头和多元化布局，未来发展前景依然被看好，并维持“增持”评级。公司需关注市场推广、产品研发、并购整合及股东减持等潜在风险。

　　恒瑞医药(600276) 　　业绩简评 　　2024年4月17日，公司发布2023年年度报告以及2024Q1报告。2023年，公司实现收入228.20亿元（+7.26%，同比，下同）；归母净利润43.02亿元（+10.14%）；扣非归母净利润41.41亿元（+21.46%）。单季度看，公司2023年Q4实现收入58.06亿元（+8.9%）；归母净利润8.29亿元（+13.3%）；扣非归母净利润7.81亿元（+118.2%）。2024年Q1营收59.98亿元（+9.2%）；归母净利润13.69亿元（+10.48%），扣非归母净利润14.40亿元（+18.06%）。 　　经营分析 　　创新转型成果逐步兑现。随着上市药品的不断放量，创新药正逐渐成为驱动公司业绩增长的主要推动力，2023年公司创新药收入达106.37亿元（不含对外许可收入），同比增长22.1%，占总收入比重达41.61%。此外，公司去年推动3款1类创新药（阿得贝利单抗、磷酸瑞格列汀、奥特康唑）、4款2类新药（盐酸右美托咪定鼻喷雾剂、醋酸阿比特龙纳米晶、盐酸伊立替康脂质体、恒格列净二甲双胍缓释片）获批上市。 　　公司对外BD加速，产品出海在即。2023年公司与多家海外药企共达成5项对外授权，交易总金额超40亿美元，涉及产品包括EZH2抑制剂SHR2554，TSLP单抗SHR-1905，HER1/HER2/HER4靶向药物马来酸吡咯替尼，PD-1抑制剂卡瑞利珠单抗肝癌联合疗法，PARP抑制剂HRS-1167和Claudin18.2ADC SHR-A1904，其中PARP抑制剂和Claudin18.2ADC均授权给德国默克，这是公司首次与全球大型跨国企业达成战略合作，交易总额可达14亿欧元。此外，2023年7月卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼用于晚期肝癌一线治疗适应症BLA申请获得美国FDA受理，目标审评日期为2024年5月31日，海外商业化启动在即。与此同时，公司多个项目在美国、欧洲、亚太等国家和地区获得临床试验资格，HER2ADC、Claudin18.2ADC、TROP2ADC、HER3ADC、CD79b ADC、Nectin-4ADC等6款ADC以及PVRIG-TIGIT双抗等肿瘤创新产品以及SHR-1707（抗Aβ单抗）、Edralbrutinib等非肿瘤创新药均已实现国内外同步研发。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们看好公司发展前景，预计2024/2025/2026年公司营收276/322/377亿元，同比增长21%/17%/17%；归母净利润55亿/66亿/82亿元，同比增长28%/20%/23%，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　临床研发不及预期风险，竞争加剧导致销售不及预期风险，国际化进程不及预期，集采中选产品降幅过大等风险。

　　爱博医疗(688050) 　　2024年4月17日，公司发布2023年年度报告。2023年公司实现收入9.51亿元（同比+64%）；实现归母净利润3.04亿元（同比+31%）；实现扣非归母净利润2.89亿元（+39%）。 　　2023年Q4公司实现收入2.83亿元（同比+105%），归母净利润为0.52亿元（同比+49%），扣非归母净利润为0.50亿元（同比+90%）。 　　公司同时发布2024年一季报。2024Q1公司实现收入3.10亿元（同比+64%）；实现归母净利润1.03亿元（同比+31%）；实现扣非归母净利润0.99亿元（同比+32%）。 　　经营分析 　　人工晶体有望凭借集采进一步放量。2023年公司人工晶状体收入5.0亿元（同比+42%），其中境外人工晶状体收入同比增长为128%。据公司公告，公司在23年第四批耗材国采中关于三类人工晶体产品的竞价全部中标，年度采购量超28万个。公司高端晶体有望通过集采快速放量，并有望凭借自身产品优势进一步提升市场份额。 　　视力保健业务加速扩张。2023年公司隐形眼镜收入1.37亿元（同比+1505%）。公司通过并购天眼医药、福建优你康、美悦瞳提升产能，截至23年底公司彩片产线处于满产状态，预计未来随收购标的与公司相互赋能，有望加速公司隐形眼镜业务布局。 　　近视防控领域角膜塑形镜竞争力加强。2023年公司角膜塑形镜收入2.2亿元（同比+26%），“普诺瞳”“欣诺瞳”离焦镜收入同比增长247.32%。我们认为近视防控系列产品收入高速增长主要系1)产品拓展：24年公司推出普诺瞳Pro系列角膜塑形镜，新产品上市更好满足高端需求。2）适应症拓展：据公司官网，2022年公司普诺瞳角膜塑形镜适用范围扩大获国家药监局批准。公司有望凭借产品优势，进一步提升市占率。 　　盈利预测、估值与评级 　　公司核心产品持续放量，产品结构出现变化，我们看好公司后续发展前景，基于发展现状，我们下调24-25年利润预测，24-25年归母净利润原预测值为4.40/5.87亿元，现预计2024-2026年归母净利润分别为3.93/4.99/6.26亿元，分别同比增长29%/27%/26%，EPS分别为3.74/4.74/5.95元，现价对应PE分别为34/26/21倍，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　市场推广不及预期风险；产品研发进度不及预期风险；并购整合不及预期风险；股东减持风险。

　　事件简介 　　国务院近日印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》。这次出台的意见共9个部分，是资本市场第三个“国九条”，是继2004年、2014年两个“国九条”之后，国务院再次出台的资本市场指导性文件。《意见》指出，党的十八大以来，我国资本市场快速发展，在促进资源优化配置、推动经济快速发展和社会长期稳定、支持科技创新等方面发挥了重要作用。 　　投资逻辑 　　要求严格上市公司监管，提升企业竞争力，提升发展质量。长期以来，我国的化工发展规模不断扩大，在“做大”的路上不断加速，基本实现了大多数大宗产品的高度自给，并能够通过产品出口或者终端产品出口供给海外市场，但从发展质量看，“做强”的目标仍有距离，很多赛道里同质化竞争的企业相对较多，没有办法形成核心竞争力的企业难以获得持续的高质量发展。此次意见重点强调了上市公司的分红、市值管理、高质量发展等维度，强化了市场对于企业核心竞争力的关注度，当行业进入需求增速放缓，能够高度自给的阶段，就无法单纯复制过去通过不断新建产能，等待市场消化来实现增长的发展路径，企业有效且持续的成长更多将来源于公司的竞争壁垒的培育和历史技术工艺积累的兑现，龙头企业在多年的竞争中，通过成本、产业链等优势实现了更好的利润回报和抗风险能力，用更丰厚的利润空间不断优化工艺和技术强化壁垒，再通过壁垒获得更好的发展空间，多轮正向循环将为龙头企业在未来化工行业结构性升级过程中提供更好的竞争力，有持续兑现的业绩支撑分红，同时能够提升企业的发展质量。 　　将上市公司市值管理纳入企业内外部考核评价体系，鼓励上市提高发展质量，推动中长期资金入市支持企业长远健康发展。此次意见将市值管理纳入考核体系，能够进一步有利于企业吸纳市场和投资者的声音，推动进行有效的双向沟通，一方面在促进企业自身进行更好的优化，以便充分传递企业的设计和规划，另一方面，也有助于倾听市场的声音，在决策中修正偏差，降低试错成本。同时意见大力推动中长期资金入市，将有助于行业跟多的关注长期发展的终局，避免短期的投入、竞争和兑现形成的扰动因素，从而有利于公司站在更高远的维度规划未来成长放心和路径，避免由于短期利益造成资源浪费，决策失误。 　　严把发行上市准入关，龙头企业凭借技术、产业链、资金等优势有望更多的整合资源，形成优势强化。新的意见指出，提高主板、创业板上市标准，完善科创板科创属性评价标准，从大方向看，上市的准入加严，针对优秀、先进的资产和团队来说，并购整合将成为延伸发展的另一个主要的路径，而从目前国内化工行业的运行情势来看，有能力、有规划、有资本来支撑外延并购的企业主要是穿越了多轮周期，能够形成相对稳固竞争优势的行业龙头，无论是针对未来进一步发展，还是优化现有竞争来看，龙头企业将能够实现有效赋能，而对于龙头企业来看，在发展过程中，不仅可以依靠内生优化，还可以通过外延并购获得优质赛道的发展机遇，从而逐步向全球领先的龙头企业靠近。。 　　投资建议 　　从上市公司的方向来看，意见从监管、分红、市值管理、激励机制、并购发展等多个维度着力推动上市公司高质量发展，将有利于龙头企业强化自己的竞争优势，扩展发展赛道，具有长远的发展眼光，避免短期扰动影响，而优质的龙头企业经历了多轮的周期波动，内化竞争优势，兑现业绩，积累经验和技术，进一步扩大规模强化实力，形成了良好的正向循环，才能够有实力和资本进行持续的高分红、并购整合、可持续发展，建议关注优质的龙头企业万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、龙佰集团、赛轮轮胎等。 　　风险提示 　　政策落地风险；原材料价格剧烈波动风险；进出口政策波动风险；需求波动风险等；

　　投资逻辑： 　　制度持续完善，鼓励支持创新 　　日前，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》。《意见》指出，要以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，全面贯彻党的二十大和二十届二中全会精神，紧紧围绕打造安全、规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，以强监管、防风险、促高质量发展为主线，更好发挥资本市场功能作用，推进金融强国建设，服务中国式现代化大局。 　　2024年4月12日下午，上交所、深交所、北交所相继发布多项公开征求意见的规则。我们关注到，三大交易所在完善上市条件、分红制度和退市制度的同时，对于创业板和科创板企业的研发投入依然做出了认可与支持，我们看好资本市场制度建设完善，有望持续催化优质医药创新，推进产业技术进步。 　　原料药：24年传统业务量价有望改善，特色和高端原料药是增量。2024年，随着全球产能格局改善、院内制剂需求回复、诊疗量恢复增长等因素，行业有望迎来整体性的价格和业绩拐点。特色原料药和专利原料药行业未来有望迎来放量机会：专利到期的专利药品品种数量不断增多，仿制药的品种与数量也迅速上升，为原料药市场带来了巨大的市场机遇，原料药的产量不断增长。建议重点关注“量价反转”和“热门赛道一体化制造”两大原料药逻辑。 　　中药：多家公司业绩良好，关注OTC大品种持续放量。本周济川药业、东阿阿胶、康缘药业先后披露业绩或业绩预告，整体业绩表现良好，建议继续关注OTC大品种为公司业绩持续带来增量。 　　创新药：我们继续看好中国创新药企在2024年的国际化突破和全面业绩与估值向上的态势；关注美股映射赛道ADC、双抗及前沿创新分子等研发进展与获批进程。 　　生物制品：关注国产9价HPV疫苗上市进程。目前国内已获批上市的HPV疫苗共5款，其中GSK、万泰生物、沃森生物获批产品为2价疫苗，默沙东获批产品为4价、9价疫苗。除万泰生物外，国内目前有多家公司研发的九价或更高价数的HPV疫苗已经进入临床3期，建议持续关注上市进程。 　　医疗器械：国产软镜销售快速增长，关注国产CGM产品放量。近年来软镜行业国产替代趋势显著，未来企业创新研发投入将进一步增加，国产头部企业产品销售快速增长趋势有望延续。微泰医疗新一代CGM产品AiDEXX正式上市，血糖监测及糖尿病护理潜在市场巨大，随着国内市场国产企业推广力度逐步提升，CGM在国内渗透率有望快速提升。 　　医疗服务及医美：新品导入顺利，医美龙头业绩符合预期。多家眼科医院引入兴齐眼药0.01%硫酸阿托品滴眼液，进一步助力我国儿童青少年近视防控事业的发展。爱美客发布24Q1业绩预告，业绩符合预期，我们继续看好医美龙头维持领先优势，引领行业增长。 　　医药上游供应链：持续关注大规模设备更新下的投资机会。资金端支持充足，带动市场需求，且各部委细分领域政策支持逐渐落地，我们持续看好科学仪器板块在此轮设备更新和国产替代中的投资机会。 　　投资建议 　　我们延续前期观点，2024年上半年继续以确定性和持续性较好、政策风险小的优质中药、药房作为首推方向，同时本周市场面的亮点是原料药板块的性价比优势和基本面反转预期得到市场重视；而当市场向中报和2024年下半年业绩切换，低基数效应凸显时，建议下半年加大创新药和院内优质存量药品器械布局。重点关注公司：特宝生物、益丰药房、东阿阿胶、太极集团、花园生物等。 　　风险提示 　　汇兑风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险、在研项目推进不达预期风险、产品推广不达预期风险等

　　新产业(300832) 　　2024年4月11日，公司发布2023年业绩公告，2023年公司实现营业收入39.30亿元（+29%），实现归母净利润16.54亿元（+25%），扣非归母净利润15.47亿元（+25%）。4Q23单季度公司实现营业收入10.22亿元（+36%），归母净利润4.67亿元（+16%），扣非归母净利润4.46亿元（+15%）。 　　经营分析 　　大型仪器比例提升，奠定试剂增速基础。按产品划分，公司试剂收入28.58亿元（+31%），仪器收入10.61亿元（+27%）。按地区划分，国内市场收入26.08亿元（+26%），海外市场收入13.22亿元（+36%），其中海外试剂类产品收入占海外主营业务收入的比重达58%，同比增加6.91pct。2023年国内市场完成了全自动化学发光仪器装机1465台，大型机装机占比为63%；2023年，海外市场共计销售全自动化学发光仪器3564台，中大型仪器占比提升至57%（+20pct）。国内外大型机比例提升，随之产品和市场的逐步深化，有望持续该提升趋势。 　　毛利率稳步提升，经营指标健康。公司仪器类产品毛利率提升至29.70%，同比增加6.60pct；海外装机数量的不断增加，带动试剂业务收入占比不断提升，拉动海外主营业务综合毛利同比增长9.86pct，公司费用率稳定，保持积极研发投入，主营业务综合毛利率为73.15%，同比增长2.65pct。 　　海外持续本地化运营布局，逐步进入收获期。公司海外市场发展十余年，产品已销售至海外152个国家和地区。搭建了较为完善的全球售前售后网络，为进一步提升海外市场营销能力和服务能力，公司在海外重点国家及地区建立本地化的营销和服务队伍。截至2023年末，公司已完成设立10家海外全资子公司，设备快速放量的基础上，试剂销售有望逐步进入快速发展阶段。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们看好未来公司国内外业务的综合发展，我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为20.84、25.97、32.65亿元，增长26%、25%、26%，EPS分别为2.65、3.31、4.16元，现价对应PE为25、20、16倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　国际宏观环境风险，政策降价超预期风险，汇率波动风险，产品推广不达预期风险等。

中心思想 战略转型与高增长潜力 本报告核心观点指出，尽管创业慧康在2023年面临短期盈利压力，归母净利润同比下降13.93%至0.37亿元，但公司通过持续优化客户结构和深化战略合作，在智慧医保和智慧医院等核心业务领域展现出强劲的增长势头。特别是智慧医保相关系统销售额同比增长204.58%，DRG/DIP产品线合同数和回款额分别同比增长217.39%和463.43%，这得益于国家医保政策的积极推动。与飞利浦的战略合作也为公司开辟了“医技辅”领域的新增长引擎，预示着未来营收和净利润的显著提升。 短期承压下的长期发展动能 报告强调，2023年归母净利润的下降主要系员工人数增长5.00%及大型项目交付周期延长导致成本费用增加。然而，公司在第四季度已显示出盈利改善的迹象，单季归母净利润亏损同比收窄。展望未来，国金证券研究所预计2024-2026年公司营业收入将实现25.20%至26.82%的复合增长，归母净利润更是有望实现746.42%的爆发式增长，随后保持34.35%和23.35%的稳健增长。这表明公司已成功抓住医疗信息化政策红利和市场需求，通过产品创新和生态合作，构建了可持续的长期发展动能。 主要内容 2023年业绩回顾与结构性挑战 2023年，创业慧康实现营业收入16.16亿元，较2022年的15.27亿元同比增长5.81%，显示出公司在市场拓展方面的韧性。然而，归属于母公司股东的净利润为0.37亿元，相较于2022年的0.43亿元同比下降13.93%。这一利润下滑的主要原因在于成本费用的增加，具体表现为员工人数同比增长5.00%以及部分大型项目交付周期延长。从损益表数据来看，2023年主营业务成本占销售收入的比重从2022年的50.6%上升至53.0%，毛利率相应从49.4%下降至47.0%。同时，管理费用和研发费用占销售收入的比重也分别从12.4%和14.3%上升至12.8%和15.3%，显示出公司在人员和研发投入上的持续增加。尽管全年净利润承压，但公司在2023年第四季度表现出改善迹象，单季实现营业收入4.59亿元，同比增长18.11%；单季归母净利润为-0.55亿元，较上年同期的-1.28亿元大幅收窄，表明经营效率有所提升。 核心业务驱动与战略合作深化 客户结构优化与医保业务爆发式增长 公司在2023年通过持续优化客户结构，实现了软件销售收入6.83亿元，同比增长20.18%。新老客户占比分别为37%和63%，表明公司在拓展新客户的同时，也保持了与老客户的稳固合作关系。在智慧医院和公共卫生领域，公司获得了29个千万级以上软件订单，总金额近5亿元。Hi-HIS产品作为公司的核心系统之一，正处于推广期，全年新签订单22个，订单金额同比大幅提升，目前已在全国40余家医院客户实施应用。 尤其值得关注的是，公司智慧医保相关系统销售额实现了204.58%的爆发式增长。其中，DRG/DIP产品线的合同数同比增长217.39%，回款额更是同比增长463.43%。这一显著增长主要得益于国家医保局发布的《DRG/DIP支付方式改革三年行动计划》的稳步推进，为公司带来了巨大的市场机遇。截至目前，公司的医保局端项目已覆盖全国22个三级医院和77家二级及以下医疗机构，市场渗透率持续提升。 CTasy产品落地与“医技辅”领域深入合作 创业慧康与飞利浦共同研发的CTasy1.0电子病历产品“飞悦康CareSync”已正式亮相，标志着公司在产品创新和生态合作方面迈出了重要一步。飞利浦作为全球领先的医疗科技公司，其提供的增量客户和渠道有望成为创业慧康新的增长引擎。此外，公司还将自研产品与飞利浦的VuePACS、SMARTICU、TMV心电系统等优质产品进行合作融合，将双方的合作范围从传统的医疗软件销售延伸到医疗器械的销售和代理领域，进一步拓宽了公司的业务边界和市场空间，有望在“医技辅”领域形成新的竞争优势。 未来盈利展望与潜在风险分析 强劲的盈利增长预测 根据国金证券研究所的盈利预测，创业慧康未来三年将迎来显著的业绩增长。预计2024-2026年公司营业收入将分别达到20.23亿元、25.55亿元和32.41亿元，同比增长率分别为25.20%、26.31%和26.82%，呈现出加速增长的态势。归属于母公司的净利润预计将从2023年的0.37亿元大幅跃升至2024年的3.11亿元，同比增长高达746.42%，随后在2025年和2026年分别增长34.35%和23.35%，达到4.17亿元和5.15亿元。对应的摊薄每股收益（EPS）预计分别为0.20元、0.27元和0.33元。这些预测数据表明，公司在经历2023年的调整后，已进入高速增长通道，盈利能力将得到显著改善。 从财务比率来看，净资产收益率（ROE）预计将从2023年的0.80%大幅提升至2024年的6.30%，并在2026年达到8.82%，显示出公司资本回报能力的增强。市盈率（P/E）预计将从2023年的276.57倍大幅下降至2024年的20.25倍，并在2026年进一步降至12.22倍，表明随着盈利能力的提升，公司的估值将更具吸引力。 多重风险因素需关注 尽管前景乐观，报告也提示了多项潜在风险。首先，医疗信息化政策推进不及预期可能影响公司业务发展速度。其次，医药反腐政策对医疗机构招标采购可能产生不确定性影响，进而影响公司订单获取。第三，与飞利浦的协同效应可能不及预期，影响新业务领域的拓展。此外，市场竞争加剧、大股东质押风险以及应收账款和存货偏高也是公司需要关注的风险点。截至2023年末，公司的应收款项为16.25亿元，存货为2.83亿元，应收账款周转天数达到335.5天，存货周转天数116.3天，这些指标均高于行业平均水平，可能对公司的现金流和资产质量构成压力。 总结 创业慧康在2023年面临短期盈利压力，归母净利润同比下降13.93%至0.37亿元，主要受员工成本增加和项目交付周期延长影响。然而，公司在营收方面保持了5.81%的增长，并在第四季度实现了盈利亏损的显著收窄。在经营层面，公司通过优化客户结构，软件销售收入同比增长20.18%。尤其在智慧医保领域，受益于国家DRG/DIP支付方式改革的推进，相关系统销售额实现204.58%的爆发式增长，DRG/DIP产品线合同数和回款额分别同比增长217.39%和463.43%，市场覆盖范围持续扩大。此外，与飞利浦的战略合作，通过CTasy1.0电子病历产品的落地以及在“医技辅”领域的深度融合，为公司开辟了新的增长空间。 展望未来，国金证券研究所预计公司2024-2026年营业收入将保持25%以上的复合增长，归母净利润在2024年有望实现746.42%的爆发式增长，随后两年也将保持稳健增长。尽管存在医疗信息化政策推进不及预期、医药反腐影响、与飞利浦协同不及预期、市场竞争加剧、大股东质押以及应收账款和存货偏高等风险，但公司在核心业务领域的强劲增长势头和战略合作的深化，为其长期发展奠定了坚实基础。鉴于其显著的增长潜力，国金证券维持“买入”评级。

中心思想 业绩强劲增长与市场深度拓展 2023年，公司展现出卓越的财务表现，营业收入和归母净利润均实现大幅增长，尤其扣非归母净利润增速高达361%，远超行业平均水平。这一强劲增长主要得益于公司在三级医院市场的深度拓展，特别是AQ-300 4K超高清内镜系统等高端产品的成功推广，显著提升了市场份额和产品结构，进而带动了整体毛利率的持续优化。公司通过聚焦高价值医疗终端，有效巩固了其在国内软性内窥镜领域的领先地位。 研发驱动与未来增长信心 公司持续加大研发投入，2023年研发费用同比增长52.3%，占营收比例高达21.7%，显示出其对技术创新和产品迭代的高度重视。多款创新产品的成功发布，如UHD系列十二指肠镜和超细内镜等，进一步丰富了产品管线，确保了公司在技术上的行业优势。此外，公司通过设立高增长目标的股权激励计划，有效激发了核心团队的积极性，并向市场传递了对未来业绩持续高速增长的坚定信心，尽管面临新产品研发和市场推广等潜在风险，但其内在增长动力和战略布局预示着广阔的发展前景。 主要内容 核心业绩与市场拓展 2023年度财务表现实现跨越式增长：2023年，公司整体经营业绩实现显著突破。全年实现营业收入6.78亿元人民币，同比大幅增长52%，显示出强劲的市场扩张能力。归属于母公司股东的净利润达到5785万元，同比激增167%，反映了公司盈利能力的显著提升。更值得关注的是，扣除非经常性损益后的归母净利润为4449万元，同比飙升361%，这表明公司核心业务的盈利质量和持续增长潜力得到了极大增强，摆脱了前期波动，进入高速发展轨道。 2023年第四季度业绩稳健增长，盈利结构优化：从季度表现来看，2023年第四季度公司实现收入2.49亿元，同比保持52%的增长速度，延续了全年的高增长态势。尽管归母净利润为1267万元，同比略有下降3%，但扣非归母净利润达到722万元，同比仍实现36%的增长。这表明在销售费用和研发投入可能增加的背景下，公司核心业务的盈利能力依然保持了健康增长，利润结构趋于优化。 三级医院市场深度渗透，高端产品策略成效显著：公司依托其旗舰产品AQ-300 4K超高清内镜系统的持续推广，在国内大型医疗终端客户群体中取得了显著进展。2023年，公司中高端机型主机和镜体在三级医院的装机（含中标）数量分别达到96台和316根，成功覆盖了73家三级医院。三级医院作为国内医疗体系的核心，其采购决策对品牌影响力、产品技术含量和临床应用价值要求极高，公司在此领域的快速拓展，不仅证明了其产品的高端定位和市场竞争力，也为其未来业绩增长奠定了坚实基础。 主营业务收入结构优化，毛利率持续提升：在主营业务构成中，内窥镜设备业务表现尤为突出，实现收入6.22亿元，同比大幅增长59%。该业务的毛利率达到75.9%，同比提升2.9个百分点，主要得益于AQ-300系列等高端产品收入占比的持续提升以及整体销售规模的扩大，这反映了公司产品结构向高附加值方向的成功转型。内窥镜诊疗耗材业务收入4257万元，同比下降14%，但毛利率仍有47.9%，同比提升1.8个百分点。内窥镜维修服务收入1235万元，同比激增235%，毛利率高达61.7%，同比提升18.6个百分点，显示出服务业务的巨大增长潜力和盈利能力。综合来看，公司2023年综合毛利率达到73.8%，同比提升4.1个百分点，净利率达到9.0%，同比提升3.3个百分点，整体盈利能力显著增强。 境内外市场协同发展，国际化布局稳步推进：公司境内业务实现收入5.64亿元，同比大幅增长64%，显示出国内市场的强劲需求和公司强大的本土市场拓展能力。同时，境外业务也实现收入1.13亿元，同比稳健增长12%。公司积极在海外设立多个营销支持中心，为德国、英国、韩国等国家和地区的客户提供解决方案，这标志着公司国际化战略的稳步推进，有助于分散单一市场风险，并抓住全球内窥镜市场的增长机遇。 研发创新与战略展望 研发投入持续高增长，产品管线取得多项突破：公司在2023年持续加大研发投入，全年研发费用达到1.47亿元，同比大幅增长52.3%，与营收增速保持同步，研发投入占营收比例高达21.7%，远高于许多同行业公司，彰显了公司以技术创新为核心驱动力的发展战略。在研发管线方面，公司取得了多项重要进展，成功发布了包括全新UHD系列十二指肠镜（拓展了ERCP等复杂介入诊疗领域）、超细内镜（如超细经皮胆道镜、支气管镜，满足微创诊疗需求）、全新AQ-200 Elite内镜系统（提升中端市场竞争力）、UHD系列双焦内镜（提供更精细的诊断能力）以及分体式上消化道内镜（提升操作便利性）等多个创新产品。这些新产品的推出，不仅丰富了公司的产品矩阵，也进一步巩固了其在内窥镜领域的技术优势和市场竞争力。 费用结构优化，盈利能力持续提升：在费用控制方面，公司2023年销售费用率为34.3%，同比提升4.7个百分点，这与公司加大市场推广力度、拓展三级医院客户的战略相符。同时，管理费用率下降至13.4%，同比减少5.5个百分点，显示出公司在内部运营效率提升和精细化管理方面的成效。研发投入的高占比（21.7%）则体现了公司对未来增长的长期投资。综合来看，公司在保持高强度市场投入和研发投入的同时，通过优化管理效率和产品结构，实现了整体盈利能力的显著提升。 股权激励计划设定高速增长目标，彰显未来发展信心：2023年10月，公司发布了新一期股票激励计划，为核心团队设定了极具挑战性的业绩目标。该计划要求2024-2026年公司收入分别达到9.9亿元、14.0亿元和20.0亿元，同比增长率分别为50%、41%和43%；同时，剔除股份支付费用和商誉减值影响后的净利润分别达到1.2亿元、1.8亿元和2.7亿元，同比增长率均为50%。这些高增长目标不仅旨在激发核心团队的积极性和创造力，更向市场传递了公司管理层对未来经营业绩持续高速增长的坚定信心和清晰规划。 分析师维持“买入”评级，并提示潜在风险：基于公司在国产软性内窥镜领域的产品竞争力、市场拓展成果和研发创新能力，分析师对公司未来发展持乐观态度，并维持“买入”评级。预计公司2024-2026年归母净利润将分别达到1.01亿元、1.72亿元和2.85亿元，同比增速分别为75%、70%和66%，对应EPS分别为0.76元、1.29元和2.13元，现价对应PE分别为78倍、46倍和28倍，显示出随着业绩增长，估值将逐步回归合理区间。然而，报告也提示了多项潜在风险，包括新产品研发进度或效果不达预期、产品市场推广不及预期、海外贸易摩擦可能对出口和原材料采购造成影响，以及汇率波动对境外业务收入和利润的潜在冲击，这些都需要公司在未来发展中予以密切关注和有效管理。 总结 2023年，公司凭借其在高端内窥镜市场的深耕和卓越的研发创新能力，实现了营收和净利润的爆发式增长，尤其在三级医院市场的渗透率显著提升，高端产品占比的增加有效驱动了毛利率的持续优化。公司持续高强度的研发投入，成功推出了多款具有市场竞争力的新产品，进一步巩固了其技术领先地位。同时，通过设立雄心勃勃的股权激励目标，公司展现了对未来业绩持续高速增长的坚定信心。尽管面临新产品研发、市场推广、海外贸易摩擦及汇率波动等风险，但公司强劲的增长势头、清晰的战略布局以及分析师的“买入”评级，共同描绘了一个充满潜力的发展前景。