安科生物(300009) 　　2024年8月27日，公司发布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营业收入12.99亿元，同比增长0.90%；实现归母净利润4.16亿元，同比增长4.99%；实现扣非归母净利润3.90亿元，同比增长1.86%。分季度看，2024年第二季度公司实现营业收入6.43亿元，同比减少7.27%；实现归母净利润1.98亿元，同比减少5.86%；实现扣非归母净利润1.85亿元，同比减少9.58%。 　　经营分析 　　经营业绩整体稳定，中成药收入快速增长。公司坚定战略目标，聚焦主业厚植优势，加强新质生产力建设，强化精益管理，进一步夯实经营基础，推动公司业务稳步发展，提升公司高质量发展核心竞争力。中成药子公司余良卿遵循以现代科技发展传统中药的思路，在止痛领域，利用透皮吸收给药技术，升级传统中药贴膏，研究开发新型化药贴膏；在中药大健康领域，深入挖掘现有产品潜力，开发新产品，积极推进中药经典名方的研发，持续提升公司价值。上半年公司中成药板块实现营业收入1.99亿元，同比增长20.17%。 　　布局前沿技术，加快创新成果转化落地。公司紧跟国际生物新药研发步伐，持续对生物医药前沿创新技术及细分领域进行前瞻性布局。上半年公司与上海诗健生物科技有限公司达成ADC平台技术授权合作，进一步完善公司在创新ADC药物领域的研发布局。mRNA药物技术领域，阿法纳公司研发的呼吸道合胞病毒mRNA疫苗（AFN0205）获得CDE审评中心的临床试验批准，公司与阿法纳公司共同研发的用于治疗HPV肿瘤和癌前病变的AFN0328注射液获准开展临床试验。参股公司博生吉自主研发的国际首款基于纳米抗体的自体CD7-CAR-T细胞药物“PA3-17注射液”和国际首款针对实体肿瘤的自体CART细胞药物“TAA06注射液”按计划推进临床试验，报告期内，博生吉完成了全球首例通用现货型CAR-Vδ1T细胞药物（UTAA06）实体瘤患者给药。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持盈利预期，预计公司2024-2026年分别实现归母净利润10.73（+27%）、13.51（+26%）、16.99亿元（+26%）。2024-2026年公司对应EPS分别为0.64、0.81、1.01元，对应当前PE分别为12、10、8倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新药研发不达预期的风险，产品销售推广不及预期的风险，行业政策变化的风险，业务整合、规模扩大带来的集团化管理风险。

中心思想 业绩强劲增长与盈利能力提升 公司在2024年上半年展现出强劲的财务增长势头，尤其在第二季度，归母净利润同比增长超过34%。这主要得益于核心产品静注人免疫球蛋白（IVIG）销售的显著增长，以及血制品业务整体盈利能力的持续提升，毛利率同比大幅增加7.18个百分点。 采浆量稳步扩张与研发创新驱动 公司通过积极拓展血源，采浆量再创新高，为血制品生产提供了坚实基础。同时，持续高水平的研发投入带来了多项产品进展，包括人纤维蛋白原的获批上市和多款重磅产品的临床试验顺利推进，进一步巩固了公司在行业内的领先地位和未来增长潜力。 主要内容 业绩简评 2024年半年度业绩概览 2024年上半年，公司实现营业收入28.41亿元，同比增长5.59%。归属于母公司股东的净利润为7.26亿元，同比增长28.10%。扣除非经常性损益后的归母净利润为7.23亿元，同比增长29.35%。 第二季度增长加速 分季度来看，2024年第二季度公司表现尤为突出，实现收入16.19亿元，同比增长15.76%。同期归母净利润达到4.09亿元，同比增长34.28%；扣非归母净利润为4.10亿元，同比增长33.93%，显示出公司业绩增长的加速态势。 经营分析 血制品业务结构与盈利能力 公司积极开拓市场，优化产品结构。上半年，静注人免疫球蛋白（IVIG）销售表现亮眼，实现收入13.39亿元，同比增长21.97%。人血白蛋白收入为11.14亿元，同比减少6.93%。其他血液制品实现营业收入3.78亿元，同比减少2.56%。整体生物制品行业合计实现收入28.31亿元，毛利率达到55.66%，较上年同期显著增加7.18个百分点，表明公司血制品业务的盈利能力持续提升。 采浆量与血源网络拓展 公司持续推进血源发展，采浆量稳步提升。截至目前，公司所属单采血浆站分布于全国16个省/自治区，总数达102家，其中在营单采血浆站数量为80家。2024年上半年，公司所属80家营业单采血浆站实现采集血浆1294吨，同比增长15%，继续保持国内先进水平。公司依托国药集团的战略合作背景，积极争取各级政府及卫生健康行政主管部门的支持，为血源的稳定增长提供了有力保障。 研发创新与产品管线进展 公司坚持创新引领，保持高水平研发投入，研发工作不断取得新进展。成都蓉生采用层析工艺纯化的人纤维蛋白原获得《药品补充申请批准通知书》并通过药品GMP符合性检查，可进行生产和上市销售，补齐了主要凝血因子品种，进一步巩固了公司在国内同行业品种上的领先地位。此外，兰州血制人凝血酶原复合物处于上市许可申请阶段；成都蓉生皮下注射人免疫球蛋白、注射用重组人凝血因子Ⅶa、注射用重组人凝血因子Ⅷ-Fc融合蛋白等临床试验进展顺利；武汉血制人凝血酶原复合物和成都蓉生人凝血因子IX也获得了《药物临床试验批准通知书》，显示公司在创新产品管线方面具备持续发展潜力。 盈利预测、估值与评级 盈利能力持续增长预期 根据盈利预测，公司预计2024-2026年将分别实现归母净利润13.63亿元（同比增长23%）、16.54亿元（同比增长21%）和19.72亿元（同比增长19%）。对应的摊薄每股收益（EPS）分别为0.69元、0.84元和1.00元。 投资评级与估值分析 基于上述盈利预测，公司2024-2026年的对应市盈率（PE）分别为35倍、29倍和24倍。鉴于公司稳健的业绩增长和持续的创新能力，分析师维持“买入”评级。 风险提示 潜在经营风险因素 报告提示了多项潜在风险，包括浆站拓展不及预期、单采血浆站监管风险、新开浆站带来的资本开支增加、采浆成本上升以及产品价格波动的风险等，这些因素可能对公司未来的经营业绩产生影响。 附录：财务数据预测摘要 核心财务指标预测 根据预测，公司营业收入将持续稳健增长，预计2024-2026年增长率分别为18.99%、16.88%和15.85%。归母净利润增长率预计分别为22.85%、21.30%和19.24%。净资产收益率（ROE）预计将从2024年的12.46%逐步提升至2026年的14.02%，显示公司盈利效率持续改善。总资产收益率也呈现类似趋势，预计从2024年的8.85%提升至2026年的10.03%。 资产负债与现金流状况 公司资产负债结构保持健康，资产负债率预计在7.80%至8.23%之间，财务杠杆较低。经营活动现金净流量在2023年达到23.94亿元，预计2024年为12.31亿元，2025年为22.60亿元，2026年为27.53亿元，显示公司具备较强的现金创造能力，尽管年度间可能存在波动。 市场评级分析 市场普遍看好与历史推荐 市场中相关报告的评级分析显示，近六个月内，所有报告均给予公司“买入”评级，平均评分为1.00，表明市场对公司未来发展前景持高度乐观态度。国金证券自2023年1月16日以来，也持续维持对公司的“买入”评级。 总结 本报告对公司2024年半年度业绩进行了全面分析。公司上半年实现收入28.41亿元，归母净利润7.26亿元，分别同比增长5.59%和28.10%，其中第二季度业绩增长尤为强劲。业绩增长主要得益于静注人免疫球蛋白销售的显著提升（同比增长21.97%）和血制品业务毛利率的改善（同比增加7.18个百分点）。公司在血源拓展方面取得显著进展，采浆量同比增长15%至1294吨，浆站网络持续扩张。同时，研发创新成果丰硕，人纤维蛋白原获批上市，多项重磅产品临床试验进展顺利，为公司未来发展注入新动力。分析师维持对公司2024-2026年盈利的积极预测，并重申“买入”评级，市场普遍看好其投资价值。尽管存在浆站拓展、采浆成本和产品价格波动等风险，但公司稳健的财务结构和持续的创新能力为其长期增长奠定了基础。

中心思想 业绩强劲增长与商业化加速 2024年上半年，公司展现出强劲的财务增长势头，营收和产品销售收入均实现大幅增长，其中产品收入同比激增55.1%，主要得益于核心产品达伯舒的优异表现及新产品的快速放量。公司商业化产品管线持续扩充，已上市产品数量增至11款，并有望在年内达到12款，进一步巩固市场地位。毛利率的提升也反映了公司在生产效率和成本控制方面的优化。 研发管线高效推进与未来盈利展望 公司研发管线高效交付，多个新药上市申请（NDA）正处于国家药监局审批中，尤其在肿瘤免疫和心血管及代谢（CVM）领域有望迎来更多收获。后期及早期临床项目均取得里程碑进展，展现了丰富的创新潜力。基于此，分析师上调了公司未来的营收和归母净利润预测，预计公司将在2025年实现盈利转正，并在2026年实现显著盈利，维持“买入”评级，预示着公司长期增长的积极前景。 主要内容 2024年上半年财务表现与产品商业化进展 根据2024年8月28日发布的半年报，公司在2024年上半年（1H24）取得了显著的财务进步和商业化成果： 营收与产品收入强劲增长： 公司1H24实现营收39.52亿元，同比增长46.3%。其中，产品销售收入达到38.11亿元，同比大幅增长55.1%。这一增长主要归因于核心产品达伯舒（信迪利单抗）的出色市场表现以及其他新上市产品的加速放量。 盈利能力改善与亏损分析： 公司毛利率同比提升1.6个百分点至82.9%，这得益于产量的增加和药物生产成本的持续优化。尽管当期亏损3.93亿元，较2023年同期增加亏损2.54亿元，但主要影响因素是1H24汇兑损益为0.65亿元，远低于1H23的2.78亿元，显示出经营性亏损的收窄。 研发投入持续加大： 1H24研发开支为13.99亿元，较2023年同期增加4.77亿元。经调整后的研发开支为12.94亿元，同比增加4.68亿元，体现了公司对创新研发的持续投入。 商业化产品管线扩充： 公司商业化产品已扩充至11款。报告期内，新增一款KRAS G12C抑制剂达伯特（氟泽雷塞）获批，用于该基因突变的晚期非小细胞肺癌患者。此外，公司预计ROS1抑制剂IBI344（他雷替尼）有望在数月内获批，商业化产品年内有望增至12款。 创新研发管线布局与未来增长潜力 公司在研发管线方面展现出高效的交付能力和多元化的布局，为未来增长奠定基础： 多项NDA处于审批阶段： 目前公司共有6项新药上市申请（NDA）正处于国家药监局审批中，预示着未来将有更多产品上市。 CVM领域取得突破： 继首款心血管及代谢（CVM）产品信必乐（托莱西单抗）于2023年上市后，报告期内，公司在CVM领域已递交三项NDA，包括玛氏度肽针对肥胖或超重人群及2型糖尿病（T2D）治疗的两项NDA，以及IBI311（IGF-1R）针对甲状腺眼部疾病（TED）治疗的NDA。 后期临床项目进展顺利： 公司在减重、眼科、自身免疫与肿瘤等多个关键治疗领域有多项后期临床项目取得里程碑进展。 早期创新管线潜力显著： 多项创新管线的1期临床数据读出显示出有潜力的初步数据，包括IBI363（双抗）、IBI343（ADC）和IBI389（TCE）等，正在中国与美国等地进行研究数据随访与扩展。公司首个siRNA品种IBI306（高血压）、IBI355/IBI356（肿瘤）、IBI324/IBI333（眼科）、IBI3002（自身免疫）等均已进入1期临床。目前，公司共有18个分子进入早期临床阶段，展现了丰富的创新储备。 盈利预测上调与投资评级 基于公司强劲的业绩表现和高效的研发管线进展，分析师对公司未来的盈利预测进行了上调： 营收与净利润预测上调： 将公司2024/25年营收预测分别上调5.36%/8.60%至78亿元/105亿元，并预计公司2026年营收将达到140亿元。同时，将公司2024/25年归母净利润预测分别上调2%/19%至-5.24亿元/1.49亿元，预计公司2026年归母净利润将达到11亿元。 盈利能力改善趋势： 财务数据显示，公司预计将在2025年实现归母净利润转正，并在2026年实现大幅增长，净资产收益率（ROE）也将从2025年的1.23%提升至2026年的8.29%。毛利率预计将持续提升，从2024年的84.0%增至2026年的88.0%。研发费用占销售收入的比例预计将从2024年的35.5%逐步下降至2026年的24.0%，显示出规模效应和效率提升。 维持“买入”评级： 鉴于公司持续的增长势头和改善的盈利前景，分析师维持对公司的“买入”评级。 风险提示： 报告同时提示了新药研发进展、产品上市时间以及产品销售不达预期等潜在风险。 总结 2024年上半年，公司凭借核心产品达伯舒的卓越表现和新产品的快速放量，实现了营收和产品销售收入的强劲增长，毛利率亦有所提升。商业化产品管线持续扩充，新药获批和即将获批的产品进一步增强了市场竞争力。在研发方面，公司展现出高效的管线交付能力，多个NDA处于审批阶段，并在CVM、肿瘤、减重、眼科和自身免疫等多个治疗领域取得了显著进展，早期创新管线也展现出巨大潜力。基于这些积极因素，分析师上调了公司未来的营收和净利润预测，预计公司将在2025年实现盈利转正，并在2026年实现显著盈利，维持“买入”评级，表明市场对公司长期增长前景持乐观态度。然而，新药研发和商业化固有的风险仍需关注。

中心思想 业绩高速增长与核心竞争力强化 心脉医疗在2024年上半年展现出强劲的财务增长势头，归母净利润和扣非归母净利润增幅均超40%，显示出卓越的盈利能力和经营效率。公司通过新产品Fontus的成功上市推广，带动国内术中支架业务实现高速增长，同时持续高比例的研发投入不断丰富产品管线，巩固了其在主动脉及外周介入领域的市场领先地位和核心竞争力。 全球化布局与创新驱动发展 公司积极推进全球化战略，海外业务收入同比大幅增长67%，销售网络已覆盖34个国家。通过战略性收购Optimum Medical Device Inc. (OMD) 股权，心脉医疗有望加速欧洲区域销售，进一步完善全球市场布局。持续的研发创新和新产品上市是公司未来业绩增长的重要驱动力，确保了其长期可持续发展。 主要内容 核心业务增长与全球化战略 财务业绩表现亮眼： 2024年上半年，公司实现收入7.87亿元，同比增长27%；归母净利润4.04亿元，同比增长44%；扣非归母净利润3.87亿元，同比增长49%。其中，第二季度收入达4.29亿元，同比增长28%；归母净利润2.19亿元，同比增长42%；扣非归母净利润2.09亿元，同比增长48%，显示出持续的强劲增长势头。 业务板块多元化增长： 分业务板块来看，主动脉支架类产品实现收入6.10亿元，同比增长23%；术中支架类产品实现收入1.07亿元，同比高速增长69%，主要得益于Fontus新产品的成功上市推广。外周及其他产品实现收入6943万元，同比增长13%。 海外市场拓展成果显著： 公司海外业务实现收入6961万元，同比大幅增长67%，目前已将销售覆盖至欧洲、拉美和亚太等34个国家，海外市场拓展初见成效。 研发投入与丰富产品管线： 上半年公司研发投入合计9429万元，占营业收入的11.98%。公司自主研发的主动脉阻断球囊导管、腔静脉滤器、滤器回收器、静脉支架系统、外周球囊扩张导管等产品已在国内相继取得产品注册证。在研管线储备充足，机械血栓切除导管已完成临床随访，TIPS覆膜支架目前在临床随访阶段，新产品有望持续上市贡献额外业绩增长，有望长期保持产品优势。 战略性海外并购加速欧洲销售： 2024年7月，公司发布公告拟使用自有资金6500万美元受让Optimum Medical Device Inc. (OMD) 72.37%的股权。OMD在欧美、日本等发达国家拥有20余年的推广历史，产品已覆盖23个国家，其核心腹主动脉产品Aorfix、Altura等将有效补充心脉产品管线。未来OMD将运用其成熟的市场与渠道资源，为心脉主动脉领域海外拓展提供基础，公司海外市场拓展，尤其在欧洲区域，有望加速。 盈利预测与风险考量 盈利预测与评级： 预计2024-2026年公司归母净利润分别为6.13亿元、7.52亿元和9.98亿元，同比分别增长24%、23%和33%。现价对应PE分别为16倍、13倍和10倍，维持“买入”评级。 主要风险提示： 报告提示了医保控费政策及产品价格风险、新产品研发不达预期风险、产品推广不达预期风险以及海外贸易摩擦风险等潜在挑战。 总结 心脉医疗在2024年上半年表现出强劲的财务增长，收入和净利润均实现显著提升，特别是术中支架业务因新产品Fontus的成功推广而实现高速增长。公司在巩固国内市场优势的同时，积极拓展海外业务并取得显著进展，海外收入同比大幅增长67%。通过持续的研发投入，公司保持了丰富的产品管线，并有多款新产品获得注册证或处于临床后期，为未来增长奠定基础。此外，战略性收购OMD股权将进一步强化其全球化布局，尤其有望加速欧洲市场的渗透。尽管面临医保控费、研发推广及海外贸易摩擦等风险，公司凭借其创新能力和市场扩张战略，预计未来几年将保持稳健的盈利增长，并维持“买入”评级。

　　心脉医疗(688016) 　　2024年8月26日，公司发布2024半年度报告，2024年上半年公司实现收入7.87亿元，同比+27%；归母净利润4.04亿元，同比+44%；实现扣非归母净利润3.87亿元，同比+49%。 　　2024Q2公司实现收入4.29亿元，同比+28%；归母净利润2.19亿元，同比+42%；实现扣非归母净利润2.09亿元，同比+48%。 　　经营分析 　　国内术中支架高速增长，海外拓展成果初现。分业务板块来看，上半年公司主动脉支架类产品实现收入6.10亿元，同比+23%；术中支架类产品实现收入1.07亿元，同比+69%，主要得益于Fontus新产品的上市推广；外周及其他产品实现收入6943万元，同比+13%。此外公司海外业务实现收入6961万元，同比+67%，目前已销售覆盖34个国家，业务拓展至欧洲、拉美和亚太等区域。 　　研发项目顺利推进，在研管线储备丰富。公司上半年研发投入合计9429万元，占公司营业收入比例为11.98%。公司自主研发的主动脉阻断球囊导管、腔静脉滤器、滤器回收器、静脉支架系统、外周球囊扩张导管等产品在国内相继取得产品注册证，此外公司在研管线储备充足，机械血栓切除导管已完成临床随访，TIPS覆膜支架目前在临床随访阶段，新产品有望持续上市贡献额外业绩增长，公司在主动脉及外周介入领域有望长期保持产品优势。海外收购优质资产，欧洲区域销售有望加速。2024年7月公司发布关于受让Optimum Medical Device Inc.(OMD)股权的公告，拟使用自有资金6500万美元受让OMD72.37%的股权。OMD在欧美、日本等发达国家拥有20余年的推广历史，产品已覆盖23个国家，核心腹主动脉产品Aorfix、Altura等将补充心脉产品管线。未来OMD将运用其具备的成熟的市场与渠道资源，为心脉主动脉领域海外拓展提供基础，未来公司海外市场拓展有望加速。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为6.13、7.52、9.98亿元，同比+24%、+23%、+33%，现价对应PE为16、13、10倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医保控费政策及产品价格风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外贸易摩擦风险。

　　利安隆(300596) 　　事件 　　8月25号，公司发布2024年半年报，公司2024年半年报实现营业收入28.2亿元，同比+12.54%，实现归母净利润2.20亿元，同比+20.51%，业绩符合预期。 　　分析 　　抗老化剂业务毛利率同比显著改善。2024年半年度，公司抗氧化剂业务实现营业收入8.69亿元（同比+13.81%），毛利率19.80%，同比+3.71个百分点；光稳定剂业务实现营业收入10.22亿元(同比+10.62%)，毛利率34.16%，同比+3.77个百分点；U-PACK业务实现营业收入2.88亿元（同比+4.95%），毛利率8.63%，同比+2.16个百分点；润滑油添加剂实现营业收入5.21亿元（同比+26.44%），毛利率7.95%，同比-6.59个百分点。 　　公司产品价格在2024年呈现向上趋势。2024年2季度，公司营业收入14.66亿元，环比+8.23%，归母净利润1.13亿元，环比+5.45%，从单季度毛利率角度来看，公司2023年4季度毛利率21.27%，环比3季度改善2.16个百分点，2024年1季度毛利率21.38%，环比2023年4季度继续改善，公司2024年2季度毛利率21.43%，环比1季度略有改善。从后续的经营角度来看，伴随着公司珠海项目的爬坡和润滑油添加剂项目的爬坡，我们预计公司的经营将持续改善。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们预测2024-2026年公司收入分别为61.68、71.30、83.35亿元，归母净利润分别为4.74、5.69、6.41亿元，对应EPS分别为2.06、2.50、2.79元/股，对应的PE分别为11.07X、9.21X、8.19X，上调至“买入”评级。 　　风险提示 　　建设不及预期；抗老化剂需求不及预期；润滑油添加剂需求不及预期；产品竞争格局恶化。

　　上海医药(601607) 　　业绩简评 　　2024年8月26日，公司发布半年报，1H24营收/归母/扣非归母净利润分别为1394/29.4/27.1亿元，同比增长5.1%/12.7%/23.0%。2Q24营收/归母/扣非归母净利润分别为692.6/14.0/13.3亿元，同比增长4.36%/28.15%/57.97%。业绩符合预期。 　　经营分析 　　收入结构优化，利润率提升；创新药管线50项，中药二次开发推进中。(1)公司1H24营收近1394.13亿元，同比增长5.14%.其中，医药工业收入127.34亿元，同比下降13.37%;医药商业收入1266.79亿元，同比增长7.45%。（2）医药工业，研发投入/费用14/11亿元，同比增长15.26%/7.67%。①创新药：多项提交pre-NDA(新药上市申请)、NDA或关键性研究，自研的I001片，新一代口服非肽类小分子肾素抑制剂，一有3个适应症处于临床中后期，针对高血压适应症的NDA已获受理，处于审批阶段。②中药：公司拥有8家直管中药企业，9个中药核心品牌，1H24中药总收入51.92亿元。养心氏片、淤血痹胶囊、冠心宁片、八宝丹、胃复春胶囊及银杏酮酯等6大品种，正在推进循证医学研究等二次开发。 　　商业整合与创新并举，推广服务合约额近同比翻3倍。（1）进口平台与CSO（销售外包服务）：1H24公司CSO合约推广业务快速增长，销售金额约40亿元，同比增幅达172%。公司进口及创新药产业服务能力提升，引入进口总代品种8个。上药控股助力进口总代新品“乐意保”（阿尔茨海默病用药，仑卡奈单抗）顺利完成商业上市，上半年成全国30个省份共计54家客户的开单。（2）非药商业：1H24,公司器械、大健康等非药业务销售约218亿，同比增长约11.12%。上半年上药控股企业共新增SPD（药品和耗材集成供应及供应链外包服务）约15个项目，并在陕西、重庆等区域实现“零”的突破。（3）信息赋能：公司旗下上海信谊微生态智能工厂入选上海市市级智能工厂名单；益生菌产品创新销售渠道，1H24实现销售1.73亿元，同比增长331%。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持营收预测，预计公司2024/25/26年实现营收2837/3149/3527亿元，同比增长9%/11%/12%；归母净利润53/64/75亿元，同比增长40%/21%/17%。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　创新药以及中药大品种推进不达预期、战略合作不及预期等风险。

　　丸美股份(603983) 　　公司8月23日公告1H24营收/归母净利润/扣非净利润13.5/1.77/1.66亿元、同比+27.65%/+35.09%/+40.21%，经营活动净现金流同比-24.3%、主要系支付的推广费用增加。 　　2Q24营收6.91亿元、同比+18.6%，归母净利润6591亿元、同比+27%，扣非净利润6204万元、同比+39.2%，营收增长稳健、盈利水平同比提升。 　　经营分析 　　2Q24毛利率持续优化，营销投入加大、蓄力长期品牌势能，盈利能力同比提升。受益产品结构进一步优化及精益管理，毛利率同比+3.4PCT至74.7%；持续投入品牌建设和科学传播，销售费用率同比+2.3PCT至55.7%、环比+5.4PCT；管理费用率同比-0.8PCT至3.7%，主要系持续降本增效；研发费用率同比+0.2PCT至2.8%；归母净利率9.54%、同比+0.61PCT，扣非净利率9%、同比+1.3PCT。 　　上半年明星产品升级+线下改善助力主品牌丸美增长提速，看不见+蹭不掉系列持续发力、第二品牌恋火延续快增。1H24主品牌丸美收入9.3亿元、同增25.87%（23H1/H2分别同比+7%/+16%）,其中天猫旗舰店增34.3%、抖快同比增30%，胶原小金针2.0上新2个月GMV破亿、拉动上半年GMV同比+106%；恋火营收4.2亿元，同比增35.8%，上新蹭不掉粉饼、蹭不掉粉底液3.0升级版。Q2基数走高下增速环比放缓，Q1/Q2丸美同比+39%/+15%、恋火同比+43%/+30%。 　　线上聚焦大单品策略+人群精细化运营+多平台协同、收入延续快增。1H24线上营收11.39亿元、同比35%，占比84.34%；线下坚持分渠分品、推出全新升级的弹力蛋白系列，1H24收入同比-1.16%至2.12亿元，其中Q1/Q2同比+15%/-14%。 　　盈利预测 　　公司渠道&产品&组织逐步理顺，向上动能足。维持盈利预测，预计24-26年归母净利润为3.52/4.58/5.82亿元，同比+36%/+30%/+27%，对应PE分别为25/19/15倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　主品牌增长不及预期，线上竞争激烈致投放效率不及预期，线下恢复不及预期

　　本周化工市场综述 　　本周基础化工板块下跌2.43%，跑输沪深300指数1.88%。标的方面，当下处于中报季，涨跌更多与业绩有关。基础化工边际变化方面，本周最大的变化在于出口链，先前市场担心关税，甚至担心60%的关税，但从哈里斯对外的讲话可以看出他们已经意识到了对别国加征关税等于对本国百姓加税，虽然对于关税的担忧无法证伪，但悲观情景发生的概率较低。电子行业，有三大事件值得关注，一是三星电子以及SK海力士均已提出通知，DDR5单季价格将上涨15%以上，行业景气度持续得到验证；二是CINNOResearch数据显示，2024年第二季度中国市场折叠屏手机销量达262万部，同比增长125%，折叠屏手机持续热销；三是夏普称，堺市的工厂已停止生产电视用液晶面板，随着停产，日本国内电视用液晶面板的生产基地数量变为零，中国在液晶面板的话语权将变得更强。投资方面，当下处于混沌期，建议防守为主，可选择需求刚性或者超跌的成长股。 　　本周大事件 　　大事件一：哈里斯兜售新经济梦想：全力降低生活成本，人人有机会成功，斥特朗普关税“摧毁美国人”。哈里斯提出为贫苦民众和中产阶级提供全面的补贴和税收优惠，如儿童税收抵免额提高到3000美元、新生儿6000美元；对首次购房者提供2.5万美元新房首付补贴；对所有国民处方药自付费用设每年2000美元上限；建300万套中产负担得起的新房和出租房；将首次颁布禁止哄抬食品价格的联邦政府禁令。她指责，特朗普要对别国征关税等于对全美的基本必需品征消费税，导致普通美国家庭一年增加开销3900美元。 　　大事件二：供应链透露，三星电子以及SK海力士均已提出通知，DDR5单季价格将上涨15%以上。 　　大事件三：CINNO Research数据显示，2024年第二季度中国市场折叠屏手机销量达262万部，同比增长125%，环比增长11%，已连续第四个季度保持三位数同比增长幅度。 　　大事件四：夏普称，堺市的工厂已停止生产电视用液晶面板。随着停产，日本国内电视用液晶面板的生产基地数量变为零。软银正洽谈向夏普投资近1000亿日元（约合6.84亿美元），寻求收购夏普堺工厂部分厂房以建设人工智能数据中心，但该交易的可行性仍不明朗。 　　投资组合推荐 　　万华化学、宝丰能源、国瓷材料、金禾实业 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

　　华润三九(000999) 　　2024年8月23日，公司发布2024年半年报。1H24年公司实现收入141.06亿元，同比+7.3%；归母净利润23.98亿元，同比+27.77%；扣非归母净利润23.09亿元，同比+26.33%。 　　单季度看，2Q24公司实现收入68.12亿元，同比+0.27%；归母净利润10.35亿元，同比+42.48%；扣非归母净利润9.81亿元，同比+40.88%。 　　经营分析 　　CHC业务实现高质量发展，助力业绩快速增长。CHC业务在上半年实现收入+毛利率的双重提升，1H24公司CHC业务收入为77.73亿元，同比+14%，毛利率为62.87%，同比提升5.9pct。受品牌消费者认可度持续提升的推动，呼吸品类保持较快增长，999感冒灵带动细分品类中999抗病毒口服液、999小柴胡颗粒、999藿香正气合剂等品种实现较快增长。处方药业务收入为24.17亿元，同比-13.07%，主要是部分产品受外部环境影响及饮片业务优化经营策略导致。传统国药收入为19.56亿元，同比+5.14%。药品、器械批发及零售收入为16.84亿元，同比+19.22%。在CHC业务高质量发展的基础上，1H24公司毛利率为53.56%，同比提升1.34pct，销售费用率为23.48%，同比减少1.54pct，盈利质量进一步提升。并购整合继续发力，为长期发展夯实基础。2023年1月昆药集团并表后，公司有望携手昆药集团在银发健康领域持续发力。近期公司公告，拟收购天士力28%股权。双方强强联手后，有望进一步加强公司在心脑血管等领域的实力，天士力加入后亦有望为公司创新赋能。通过内生外延双向发展，公司有望在院内院外均展现强劲竞争力。 　　盈利预测、估值与评级 　　公司CHC业务表现良好，充分展现竞争力和发展韧性。在不考虑天士力收购后续并表影响的情况下，基于发展现状，我们将公司24-26年归母净利润预测由32.96/37.92/43.42亿元上调至35.84/40.37/45.78亿元，分别同比增长26%/13%/13%，EPS分别为2.79/3.14/3.57元，现价对应PE分别为15/14/12倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　产品集采风险；竞争加剧风险；产品推广不及预期；医保药品限价风险；品牌价值变动风险；原材料价格波动风险；商誉减值风险。