中心思想 核心增长引擎与市场领导力 本报告核心观点指出，锦波生物凭借其在重组胶原蛋白领域的领先地位，特别是大单品“薇旖美”的强劲放量，展现出高确定性的短期业绩增长和显著的市场领导力。公司是市场上唯一拥有重组人源化胶原蛋白三类医疗器械注册证的企业，这赋予其产品稀缺性和先发优势。预计2024年“薇旖美”出厂收入将达到8-10亿元，驱动公司整体业绩实现高速增长。 多元化布局与国际化战略 锦波生物正积极构建“多剂型+多型别+多适应症”的产品矩阵，以蓄力中长期成长。在研产品线丰富，涵盖面中部增容、重组XVII型胶原蛋白及压力性尿失禁等多个前沿领域。同时，公司通过进入欧莱雅供应链、与修丽可合作以及获得越南医疗器械注册证等举措，成功开启“中国成分”的国际化征程，为未来发展打开了更广阔的成长空间。 主要内容 1. 重组胶原蛋白领军地位与业绩驱动 市场地位与产品优势 锦波生物作为重组胶原蛋白领域的领军者，其核心产品包括重组胶原蛋白和抗HPV生物蛋白。公司在重组人源化胶原蛋白领域拥有独特的优势，是市场上唯一获得三类医疗器械注册证的企业。其明星产品“薇旖美”系列，包括2021年9月推出的“薇旖美极纯”（4mg）和2023年6月上市的“薇旖美至真”（10mg），通过差异化定价和注射层次，满足不同医美需求。此外，公司还前瞻性布局了XVII型重组胶原蛋白（“薇莱美”，2023年7月发布）和私密抗衰品牌“兰蜜”，并积极推广3+17型联合治疗概念，丰富了产品运营维度。2022年，重组胶原蛋白产品在医疗器械收入中占比高达65%，显示其核心地位。 自有品牌与功能性护肤 在功能性护肤品业务方面，锦波生物采取围绕大客户需求定向开发原材料和建设自有品牌的策略。公司旗下拥有ProtYouth（以A型重组人源化胶原蛋白为单一成分）、肌频（专注于修护、敏感肌）和重源（精准护肤）等差异化定位的品牌。2023年和2024年上半年，公司功能性护肤品营收分别为7593万元和4798万元，同比增速分别为12%和54%。其中，单一成分功能性护肤品（如ProtYouth）增长尤为亮眼，同比增速高达65%和149%，显示出市场对创新材料的认可。 财务表现与盈利能力提升 锦波生物的收入和利润端呈现强劲增长势头。2020年至2023年，公司营业收入从1.61亿元增长至7.8亿元，年复合增长率显著，其中2021、2022、2023年分别同比增长45%、67%、100%。归母净利润从0.57亿元增长至3亿元，同期分别同比增长79.6%、90.2%、174.6%。2024年前三季度，公司收入和归母净利润分别达到9.88亿元和5.2亿元，同比增速分别为91%和170%，延续了靓丽的增长态势。 受益于高毛利三类医疗器械产品“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”的放量，公司毛利率持续提升。2023年毛利率和归母净利率分别为90.2%和38.4%，同比分别提升4.7和10.4个百分点。2024年前三季度，毛利率和归母净利率进一步提升至92.4%和52.6%，同比分别提升2.4和15.4个百分点。与同业（爱美客、华熙生物、昊海生科）相比，锦波生物的收入增速领跑，毛利率略低于爱美客但高于华熙生物和昊海生科，且ROE表现优于同业，主要得益于大单品放量显著拉高毛利率和净利率。 2. 薇旖美短期业绩确定性与成长空间 薇旖美核心产品优势与高增长 “薇旖美”作为我国市场首款且唯一获证的重组胶原蛋白植入剂，兼具先发优势和稀缺性。2021年和2022年，公司重组人源化胶原蛋白植入剂销售额分别为2842.21万元和1.17亿元，占主营业务比例分别为12.18%和29.86%，毛利率高达93.76%和95.41%。2023年，该产品销售额估算达到4.5-5亿元，预计2024年将在较高基数上继续保持高增长。 放量提速原因与市场潜力 “薇旖美”自2023年以来放量明显提速，主要得益于“证照红利”和“加速渠道拓展”。国家药品监督管理局明确将水光针（注射用透明质酸钠溶液）按三类器械监管，使得合规产品稀缺，为“薇旖美”提供了巨大的市场空间。在眼周年轻化领域，胶原蛋白因其乳白色、不透光的物理特性，能有效避免玻尿酸填充后的丁达尔现象，并在改善黑眼圈、泪沟填充方面具有不可替代的优势。 在渠道拓展方面，公司持续深耕已覆盖机构并积极拓展新机构。截至2024年上半年末，“薇旖美”已覆盖医美机构3000家，而根据卫健委数据，我国合规专科医美机构数量为18584家，显示出巨大的拓展空间。此外，公司通过与分众传媒合作，启动“薇旖美元计划”，在北京、上海等10大城市进行线下推广，强化C端用户教育，进一步提升品牌认知度和市场渗透率。 3. 国际化战略与“中国成分”出海 欧莱雅供应链合作 锦波生物的国际化战略在原料业务上取得显著进展。2023年，公司成功进入欧莱雅集团供应链体系，并与巴黎欧莱雅品牌护肤线合作。2023年底，欧莱雅小蜜罐2.0重磅升级，首次添加重组胶原蛋白并作为营销宣传重点。2024年，该成分进一步应用到修丽可品牌护肤品，修丽可III型胶原精华已于2024年5月上市，标志着“中国成分”在国际高端美妆市场的突破。 医美代工与产品出海 在医美代工方面，2024年3月，修丽可正式发布了“铂研胶原针”，该产品正是锦波生物此前获批的注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白溶液，主攻更高价格带的医美市场。在产品出海方面，公司计划优先开拓东南亚市场，并已于2024年11月获得越南主管当局颁发的一项D类医疗器械注册证，适应症为面部真皮组织填充以纠正额部动力性皱纹，为公司产品进入国际市场奠定了基础。 4. 中长期增长点：多元化产品矩阵与新适应症 产品矩阵拓展与在研项目 锦波生物致力于构建“多剂型+多型别+多适应症”的多元化产品矩阵。未来产品拓展方向包括冻干、溶液、凝胶等不同物理形态，重组III型、XVII型等不同型别胶原蛋白的开发及联合应用，以及皮肤、妇科、毛发及身体其他部位的适应症拓展。公司在研产品线丰富，已完成I型、III型、XVII型等重组人源化胶原蛋白的基础研究，并在妇科、泌尿科、皮肤科、骨科、外科、口腔科、心血管科等领域持续开展应用研究。其中，面中部增容项目已于2024年8月提交注册申请，重组ⅩⅦ型胶原蛋白启动多中心临床试验，压力性尿失禁项目已接近临床尾声，这些都将为公司带来中长期增长潜力。 兰蜜品牌与私密健康市场 胶原蛋白的数量和质量与女性私密健康密切相关。随着年龄增长和多种因素影响，胶原蛋白流失会导致阴道松弛、压力性尿失禁等问题。补充重组Ⅲ型胶原蛋白可促进阴道粘膜恢复正常，改善组织结构。我国女性私密保养市场正处于发展初期，潜在客群基数庞大，市场前景广阔。锦波生物凭借“兰蜜”品牌前瞻布局私密健康赛道，其医用III型胶原蛋白溶液和重组人源胶原蛋白阴道敷料等产品具备差异化和稀缺性，有望在市场爆发时优先受益。 面中部增容产品与医美填充市场 胶原蛋白作为皮肤重要成分，在医美填充领域具有巨大潜力。锦波生物的面中部增容项目已于2024年8月提交注册申请，其竞争优势在于：1）使用重组人源化胶原蛋白，避免了动物源胶原蛋白的免疫原性；2）氨基酸序列与人III型胶原蛋白核心功能区一致；3）基于胶原蛋白的自交联特性可自组装成纤维网，具备支撑性且不依赖交联剂。该产品的突破有望打开医美填充市场，替代部分高端玻尿酸、再生类及动物源胶原蛋白产品。 5. 盈利预测与投资建议 收入与毛利率预测 根据预测，锦波生物2024-2026年营业收入将分别达到14.03亿元、18.94亿元和24.03亿元，同比增速分别为80%、35%和27%。其中，单一材料医疗器械（核心为“薇旖美”）预计2024年收入同比增长92%至10.85亿元，2025-2026年继续保持35%和28%的增长。复合材料医疗器械、功能性护肤品和原料业务也预计将实现稳健增长。在毛利率方面，医疗器械产品的高毛利率将持续拉动整体毛利率提升，预计2024-2026年医疗器械毛利率分别为94.41%、94.89%和95.18%。 期间费用率与净利润预测 在期间费用方面，随着“薇旖美”快速放量带来的规模效应，预计2024年销售费用率将下降至18%。随着品牌建设投入的增加，2025-2026年销售费用率可能略有回升。管理费用率预计稳中有降，研发费用率将保持在5%左右，以维持公司在重组胶原蛋白技术开发领域的龙头地位。综合以上预测，公司2024-2026年归母净利润预计分别为7.05亿元、9.69亿元和12.39亿元，同比增速分别为135%、37%和28%。 投资建议与估值 报告选取爱美客、华熙生物、昊海生科、江苏吴中作为可比公司，其2024/2025年平均PE分别为42/28倍。鉴于锦波生物拥有国内首款且唯一的三类械重组胶原蛋白注射剂“薇旖美”，具备显著的先发优势和高增长确定性，且产品管线储备丰富，国际化战略初见成效，报告给予公司2025年26倍PE，目标价284.67元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 6. 风险提示 报告提示了多项潜在风险，包括技术发展不及预期可能影响应用进程，重组胶原蛋白赛道竞争加剧可能导致收入增速和毛利率低于预期，医疗事故引发的舆情风险可能影响行业渗透速度，功效性护肤品品牌培育不及预期，以及限售股解禁可能带来的市场波动。 总结 锦波生物作为重组胶原蛋白领域的领军企业，凭借其核心产品“薇旖美”的强劲放量和独特的市场稀缺性，展现出卓越的短期业绩增长确定性。公司通过“证照红利”和加速渠道拓展，成功抓住医美市场机遇，尤其在水光针和眼周年轻化领域建立了显著优势。展望中长期，锦波生物正积极拓展“多剂型+多型别+多适应症”的产品矩阵，并在私密健康（兰蜜）和面中部增容等前沿领域蓄力。同时，与欧莱雅的合作以及在越南市场的突破，标志着其国际化战略的成功起航，为“中国成分”走向全球奠定了基础。尽管面临技术发展、市场竞争和舆情等风险，但公司凭借其创新能力、丰富的产品管线和清晰的增长战略，预计将持续保持强劲的盈利能力和市场竞争力。

中心思想 医药板块困境反转，2025年迎来新机遇 本报告核心观点指出，尽管中国医药板块在2021年后经历了长时间的景气度下行，并在2024年前三季度表现依然偏弱，但转机已在孕育之中。展望2025年，医药行业有望轻装上阵，实现困境反转。这一积极预期主要基于三大核心逻辑：一是创新出海，即海外商务合作（BD）持续开花结果，国内创新商业化兑现带来业绩改善；二是需求复苏，随着院内和消费医疗需求的改善，有望提振业绩；三是政策预期反转，行业趋于规范，收缩性政策比重下降，支持鼓励性政策崭露头角。 长期成长逻辑稳固，多重积极因素共振 报告强调，医药行业的长期成长逻辑依然清晰，整体基本盘稳定。这得益于持续的老龄化进程、居民医药消费的稳定扩张以及行业诊疗量的持续恢复。同时，医保支付改革提高了基金平稳运行的可预期性，医药分红和股息水平持续上升增强了红利属性。此外，医药产业商务合作交易（BD）和药物对外授权显著提升了行业造血能力，并提前体现了药企研发管线价值。政策层面，控费中蕴含转机，边际改善成为可能，为行业发展提供了积极的政策环境。 主要内容 医药板块现状分析：承压筑底，转机渐显 行业景气度下行与业绩筑底 自2021年以来，受公共卫生事件影响、院内秩序整顿、消费环境变化以及医保集采控费政策等多重因素叠加，中国医药板块景气度持续下行。数据显示，医药工业增速自2021年后明显放缓，医药产业主营业务收入和利润总额的同比增长率也呈现下行趋势。2024年前三季度，A股医药板块虽然初步止住收入利润下滑势头，幅度有所收窄，但整体仍处于筑底过程中，反弹复苏慢于预期。具体来看，2024年上半年中国医疗器械市场规模同比下滑3.2%，前三季度同比下滑2.4%，其中医疗设备采购持续谨慎，DRG 2.0政策加速耗材使用量下滑。实体药店市场零售规模在2024年1-9月累计下滑1.3%，但幅度已开始收窄。受上述压力影响，2024年截至目前医药板块整体表现依然偏弱，机构配置比例持续下行，在A股各行业中表现靠后。 长期成长逻辑与医保基金稳健 尽管面临短期压力，医药行业的长期成长逻辑依然清晰。中国持续的老龄化进程（如2023年60岁及以上人口占比达21.1%）和居民人均医疗保健消费支出的稳定扩张（城镇居民人均季度医疗保健消费支出持续增长），为医药需求提供了坚实基础。同时，行业诊疗量持续恢复，2024年1-4月全国医疗卫生机构总诊疗人次达25.0亿，同比增长15.9%。医保支付改革也提高了基金平稳运行的可预期性。截至2023年底，全国基本医疗保险基金累计结存达4.79万亿元，2024年1-9月基本医保统筹基金支出1.76万亿元，同比增长10.5%，显示医保整体支付能力稳定增长。此外，医药板块分红规模和股息水平持续上升，红利属性增强，为投资者提供了更稳定的回报。 创新出海与政策反转：驱动2025年医药新增长 创新药国际化与政策支持 出海端： 中国创新药企的研发实力显著提升，1H24部分创新药企如百济神州、恒瑞医药研发支出仍维持较高水平。截至2024年8月，中国在研新药管线数量高达5380个，与美国基本持平，且NDA与IND新药数量均高于美国。中国新药研发质量升级，First-in-class（FIC）产品数量增长100%，Fast-follow（FF）产品增长123%。对外授权交易（License-out）持续活跃，2023年我国药企License-out数量达80个，增长135%，其中ADC、细胞治疗、多抗等前沿技术引领出海新趋势。NewCo模式的兴起也展现了中国药企出海的新自信。 政策端： 2024年7月，国务院审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，涵盖研发、审评、应用、支付、融资等全方位支持。北京、上海、广东、成都等地也陆续出台支持细则，加速审评审批、奖励创新项目、优化支付程序。医保谈判方面，虽然平均降价幅度在50-60%左右，但有利于新药稳定的价格预期和高质量创新。行业监管方面，2024年《纠正医药购销领域和医疗服务中不正之风工作要点》的出台，有助于推动医药行业健康化、规范化、高质量发展。 医疗器械：国内采购反弹与出海机遇 国内市场： 医疗器械板块估值目前仍处于历史低位（截至2024年11月15日，动态PS为5.81X），存在较大反弹空间。国内医疗设备采购需求在2023年下半年至2024年前三季度经历低谷，但Q3环比增速已达27.0%，预计2025年有望反弹。国务院《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》发布后，全国各省市积极响应，截至11月10日，设备更新招标总金额达42.14亿元，后续医院招标有望加速。高值耗材及体外诊断领域，集采常态化推进，降价幅度趋于温和，国产创新医疗器械产品落地加速，有望实现国产替代。 出海市场： 头部医疗器械企业加大海外市场拓展力度，前三季度海外市场增速普遍高于国内市场（如迈瑞医疗海外增速36%）。北美及欧洲在全球医疗器械市场中占据近60%的份额，为国内企业提供了广阔的市场空间。以CGM（连续血糖监测）为例，海外市场产品价格显著高于国内（美国市场约是国内7-8倍，欧洲市场约3倍），国产企业凭借成本优势和技术突破，若能顺利推广，有望取得更大的利润空间。 生物制品：赛道分化与高成长机会 生物制品赛道业绩分化显著。长效干扰素领域，特宝生物业绩持续超预期，慢乙肝治愈赛道竞争格局优异，渗透率提升空间大。全国已开设乙肝临床治愈门诊566家，中国慢乙肝病毒感染者约8000万例，指南推荐长效干扰素治疗方案，渗透率有望加速提升。胰岛素领域，集采后行业进入新阶段，本次集采续约三代胰岛素采购需求量增长36%，内资厂商份额显著提升，龙头企业市场份额有望持续扩大。血制品行业院内需求长期稳定，主要品种价格体系稳定，行业集中度提升是大势所趋，并购整合持续落地。疫苗板块持续承压，HPV疫苗批签发量下降，但带状疱疹疫苗渗透率仍有较大提升空间，流感疫苗降价有望刺激需求增长。生长激素领域，政策影响温和，渗透率仍有成长空间。投资建议关注高成长性品种（如长效干扰素）、业绩反转机会（如胰岛素）以及基本面稳固、估值较低的细分赛道头部公司。 中药：调整再出发，2025年向好发展 经营面： 2025年部分中药公司有望迎来业绩改善。前期高基数（如抗病毒、呼吸、胃肠消化类中成药）消化，渠道及社会库存进一步清理，有望使企业轻装上阵。价格治理（如“四同”、“三同”、“药店比价”）已显成效，品牌力强的产品渠道管控能力增强，对业绩影响有望减轻。中药材价格在2023年以来上涨并处于高位，若未来逐步下行，毛利率有望回升。 政策面： 新版基药目录呼之欲出，2018版基药目录中成药占比达39.1%，入选基药目录的产品有望迎来快速放量。集采提质扩面，利好独家品种放量，如乌灵胶囊、洛索洛芬钠凝胶贴膏通过集采实现以价换量。第三批全国中成药集采及首批扩围接续采购文件征求意见稿发布，覆盖面更广、品种更多，竞争方式引入新因子，有望使价格竞争更合理。政策持续鼓励创新，2024年前9月新增中药IND申请62项（50项为1类新药），NDA申请31项（10项为1类新药），研发投入加大，创新中药已逐渐开始放量。 行业格局： 在证监会《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》等政策支持下，中药行业并购整合持续，头部集中度有望提升。现金流优秀、资产负债率较低的公司具备外延发展潜力。 药店：行业出清与政策利好 行业出清： 药店行业正经历出清和整顿，关店数量增多（2024年Q1全国关店6778家，Q2提升至8792家），龙头企业扩张节奏放缓，转向降本增效（如老百姓前三季度实现降费1亿元）。行业集中度有望加快提升，经营质量成为决胜点。 政策利好： “比价”政策对龙头公司影响相对有限，部分公司零售业务毛利率仍保持稳中向好。药品追溯码的推广应用（全国已归集31.27亿条数据，追回医保资金160.6亿元），有助于治理“回流药”和串换销售等乱象，促进行业生态健康合规。门诊统筹相关支持政策仍在陆续推出，多省份提高门诊统筹待遇水平，并支持处方流转至定点零售药店，合规龙头有望率先受益。 医疗服务与消费医疗：景气度回暖与业绩拐点 整体趋势： 医疗服务行业集团化发展，尾部出清是大趋势。2024年医疗服务整体表现受集采、价格战和消费环境变化影响，但业绩已基本筑底，2025年有望迎来拐点。 细分领域： 眼科： 从粗放生长走向高质量发展，内生增长依赖技术进步和精细管理，外延靠区域加密和全球扩张。短期利润承压，长期有望恢复。 齿科： 种植牙集采影响逐步出清，消费复苏带来增量（2024年上半年全国口腔医疗服务机构净增长同比下降32.53%）。 中医诊疗： 行业高景气，需求稳增（2023年同比+4%），龙头企业如固生堂通过优质医生资源和医疗机构扩张实现高增长（截至2023年末拥有56家医疗机构）。 其他专科： 辅助生殖医保报销逐步落地，带来改善机遇（锦欣生殖下属医院所在区域已全部纳入医保）。肿瘤专科受益于医保基金预付政策，有望促进企业回款。 医美： 终端消费需求回暖，全球抗衰老市场规模预计到2027年达931亿美元。具备适应症拓展、强产品力和品类拓宽核心要素的龙头企业值得关注。 CXO及医药上游：行业筑底，反弹在即 投融资环境改善： 国际货币环境改善，美联储降息（联邦基金利率目标区间下调至4.50%至4.75%之间），预计医药投融资环境有望筑底。 业绩表现与研发投入： 2024年前三季度，CXO板块样本标的收入及归母净利润增速分别为-8.3%和-33.2%，业绩逐渐筑底。龙头企业订单稳健增长（如药明康德前三季度在手订单438.2亿元，同比增长35.2%）。医药上游业绩边际改善，试剂耗材企业收入增速中位数13.4%，净利润增速中位数46.1%。科学仪器企业研发投入仍维持较高水平（研发费用率12.9%），持续推动国产替代。 总结 本报告深入分析了中国医药板块在经历2021年以来的景气度下行和2024年前三季度的筑底过程后，正迎来2025年困境反转的关键时期。这一积极转变的核心驱动力在于创新出海、需求复苏和政策预期反转三大逻辑的共振。 具体而言，创新药领域受益于国家全链条支持政策的落地和中国药企在国际化、前沿技术出海方面的显著进展，研发实力和商业化能力持续提升。医疗器械板块在经历国内采购低谷后，有望在2025年迎来反弹，同时凭借成本和技术优势，在欧美等海外市场展现出更广阔的盈利空间。生物制品赛道虽有分化，但长效干扰素和胰岛素等高成长性品种及业绩反转机会值得关注，行业集中度提升趋势明显。中药板块在基数消化、价格治理和国企改革的推动下，以及新版基药目录和创新鼓励政策的利好下，预计2025年将向好发展。药店行业正经历出清和整顿，合规龙头有望在药品追溯码推广和门诊统筹政策落地中率先受益。医疗服务与消费医疗领域，随着宏观环境改善和消费情绪修复，业绩拐点已至，眼科、齿科、中医诊疗和医美等细分赛道均展现出增长潜力。最后，CXO及医药上游板块在国际货币环境改善和龙头企业订单稳健增长的背景下，行业已逐步筑底，反弹在即。 尽管存在集采控费超预期、汇兑风险、国内外政策波动、投融资周期波动以及并购整合不及预期等风险，但整体来看，中国医药行业在多重积极因素的推动下，有望在2025年实现轻装上阵，迎来新的发展机遇。

　　本周市场有所震荡，其中申万化工指数下跌0.63%，跑赢沪深300指数1.97%。标的方面，涨跌靠前大多偏主题。估值方面，本周基础化工板块PB历史分位数为21%，PE历史分位数为66%，当下板块的安全垫较高。大化工行业边际变化，主要关注以下事件，一是正丙醇涨价，本周产品继续涨价；二是叶酸报价上行，三是脂肪醇涨价。房地产行业，本周政策继续发力，国内两个一线城市京沪均取消普通住房和非普通住房标准，政策效果也开始逐步显现，10月70城房价一线二手房环比13个月首次转涨。消费电子行业，主要有三大事件值得关注，一是华为和苹果销售数据分化，华为Mate70系列预约火爆，目前预约人数已超200万，而今年“双11”iPhone销量据统计两位数下滑；二是本周智能眼镜大事件不断，先是Rokid发布AR眼镜，紧接着三星加入智能眼镜大战。出口方面，市场对明年出口端有所担忧，商务部出台政策加大对外贸企业的融资支持力度。eVTOL方面，中央空管委即将在六个城市开展eVTOL（电动垂直起降飞行器）试点。欧洲方面，我们观察到化工企业竞争力在逐步下降，比如：欧元区三季度的协议工资同比增5.4%，创1999年以来最大涨幅。 　　本周大事件 　　大事件一：10月70城房价：一线二手房环比13个月首次转涨，各线新房房价跌幅收窄。10月各线城市商品住宅销售价格环比降幅收窄或转涨、同比降幅趋稳，一线二手房环比13个月首次转涨，其中上海环比上涨0.2%，北京环比上涨1.0%。 　　大事件二：国内两个一线城市京沪均取消普通住房和非普通住房标准。上海还扩大住房交易优惠税收政策覆盖面。长沙宣布，职工家庭购买首套或二套改善性自住房申请公积金贷款的，最低首付统一调整为20%。 　　大事件三：商务部：加大对外贸企业的融资支持力度，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。通知强调，要加大对外贸企业的融资支持力度。中国进出口银行要加强外贸领域信贷投放，更好适应不同类型外贸企业融资需求。 　　大事件四：Rokid发布AR眼镜，阿里通义千问大模型支持。Rokid发布与BOLON眼镜联名的新一代AI+AR眼镜——Rokid Glasses，一体机身设计仅重49g支持近视定制，搭载1200w摄像头支持竖屏拍摄，搭载通义千问大模型支持AI识别、翻译、导航、提醒等功能这标志着AR技术向更广泛的日常应用场景迈进的重要一步。 　　大事件五：三星加入智能眼镜大战，计划2025年3季度发布。重点关注谷歌的科技媒体9to5google认为，三星XR眼镜很可能不会配备显示屏，但可以确定的是，三星XR眼镜将使用谷歌开发的生成式AI聊天机器人Gemini处理AI任务，支持“支付”、二维码识别、手势识别等功能。 　　投资组合推荐 　　金禾实业、利安隆、宝丰能源 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

　　长春高新(000661) 　　2024年11月20日，公司发布公告，拟使用自有资金及金融机构股票回购专项贷款资金，以集中竞价交易方式回购部分公司已在境内发行的人民币普通股（A股）股票，全部用于后续实施公司及子公司核心团队股权激励或员工持股计划。 　　经营分析 　　回购股份用于激励计划，彰显长期发展信心。根据公司公告，本次拟回购资金总额不低于人民币3亿元（含）、不超过人民币5亿元（含），回购价格不超过人民币160.00元/股。按本次拟用于回购的资金总额上限人民币5亿元测算，预计回购股份数量约为312.50万股，约占公司总股本的比例为0.78%；按本次拟用于回购的资金总额下限人民币3亿元测算，预计回购股份数量约为187.50万股，约占公司总股本的比例为0.47%。本次回购反映了管理层对公司内在价值的肯定和对未来可持续发展的坚定信心，有利于保护全体股东特别是中小股东的利益、增强投资者信心；本次回购股份用于股权激励或员工持股计划，有利于进一步完善公司的长效激励机制，充分调动公司及子公司管理团队、核心骨干及优秀员工的积极性和创造性促进公司高质量可持续发展，为股东带来持续、稳定的回报。 　　研发进度持续推进，产品结构有望逐步优化。公司持续推进新产品研发进度，亮丙瑞林注射乳剂用于晚期前列腺癌方面已经完成III期临床研究末例入组、用于儿童中枢性性早熟III期临床研究已完成首例患者入组，金妥昔单抗注射液用于晚期胃或胃食管结合部腺癌适应症III期临床试验患者入组，GS1-144片属于化药1类新药已分别在中国和澳大利亚启动了I期临床试验，GenSci098注射液属于治疗用生物制品1类新药已经完成中国IND递交。未来，公司将结合现有产品布局，积极拓展相关领域产品，持续改善盈利品种一品独大的现状，拓展公司未来第二增长曲线。 　　盈利预测、估值与评级 　　考虑到公司研发费用投放节奏、市场环境变化等原因，我们下调盈利预期，预计公司2024-2026年分别实现归母净利润38.5（-15%）、42.1（+9%）、45.2亿元（+7%），EPS分别为9.57、10.48、11.23元，对应当前P/E分别为12、11、10倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医保降价和控费风险；生长激素竞争加剧风险；产品销售不及预期；研发进展不达预期等。

　　本周化工市场综述 　　本周市场震荡下行，其中申万化工指数下跌3.57%，跑输沪深300指数0.28%。标的方面，本周表现较佳的以主题为主，比如：生物航油、固态电池、HBM概念；前期表现强势的并购重组标的明显承压。估值方面，本周基础化工板块PB历史分位数为23%，PE历史分位数为67%，当下板块的安全垫较高。大化工板块边际变化方面，一是部分化工品价格上涨，比如：叶酸、正丙醇；二是香兰素和环氧树脂反倾销初裁落地，我们观察到今年反倾销有加速之势；三是欧佩克连续四个月下调石油需求预期，供需双弱，石油价格有承压的风险；四是芳纶竞争格局有弱化的风险，新疆晶芳芳纶新材料有限公司拟投资建设2条年产5000吨间位芳纶生产线，2条年产3000吨对位芳纶生产线。地产行业边际变化，三部门发布楼市税收优惠新政，统计局公布的10月一线城市二手住宅环比转涨，房地产政策效果开始显现。投资方面，我们认为当下成长股是较佳的选择。 　　本周大事件 　　大事件一：三部门发布楼市税收优惠新政！将现行享受1%低税率优惠的面积标准由90平方米提高到140平方米。在城市取消普通住宅标准后，对个人销售已购买2年以上（含2年）住房一律免征增值税，原针对北京、上海、广州、深圳4个城市个人销售已购买2年以上（含2年）非普通住房征收增值税的规定相应停止执行。 　　大事件二：欧佩克连续四个月下调石油需求预期。欧佩克发布最新月报，将2024年全球石油需求增长预期由193万桶/日下调至182万桶/日，同时将2025年石油需求增速预期从164万桶/日下调至154万桶/日。 　　大事件三：据路透社10日报道，美国商务部致函台积电，要求从11日开始停止向中国大陆客户供应7纳米及更先进工艺的AI芯片。这一出口限制措施主要针对用于人工智能加速器以及图形处理单元（GPU）的芯片。报道称，美商务部的这封信函允许美国绕过相关规则制定过程，迅速对特定公司实施新的许可要求。对此，美国商务部拒绝发表评论。消息人士称台积电通知受影响客户，将从11日起暂停相关芯片发货。据《日经亚洲评论》报道，最新的管控措施仅限AI/GPU相关芯片，用于手机、汽车和通信的芯片不受影响。 　　大事件四：2024年11月14日，美国商务部发布公告，对进口自中国的香兰素（Vanillin）作出反补贴初裁，初步裁定JiaxingGuihuaChemicalImportandExportCo.,Ltd.和中国其他生产商/出口商的税率均为27.33%。美国商务部预计将于2025年3月24日作出反补贴终裁。 　　大事件五：11月6日，新疆晶芳芳纶新材料有限公司芳纶新材料一体化项目环境影响评价第一次信息公示。本项目拟投资建设2条年产5000吨间位芳纶生产线，2条年产3000吨对位芳纶生产线，1条年产10000吨间苯二胺生产线，1条年产5000吨对苯二胺生产线。新疆晶芳芳纶全资子公司吐鲁番市晶芳新材料科技有限公司同样于吐鲁番市投资了芳纶项目，吐鲁番芳纶项目总投资约7.2亿元，年产3000吨间位芳纶纤维。项目建设期2年，生产期第一年达到设计生产能力的50%，第二年达到设计生产能力的75%，第三年达到设计生产能力的100%。 　　投资组合推荐 　　金禾实业、利安隆、宝丰能源 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

　　行业观点 　　轮胎行业整体需求稳中向好，盈利端受到海运和原料影响有所承压。今年前三季度全球配套市场回落但替换市场增长，全钢胎配套和半钢胎配套市场市场同比分别下滑6%、3%，全钢胎和半钢胎的替换市场同比均增长3%。国内半钢胎和全钢胎开工分化明显，我国半钢胎的月度开工率自3月开始就一直维持在接近8成的水平，而全钢胎的月度开工率在5-10月期间一直在6成以下波动。从出口情况来看，前三季度我国新的充气轮胎月度出口量为5.08亿条，同比增长10%；其中3季度单季度出口量为1.8亿条，同比增长8%。盈利方面，海运费在今年5月开始继续上涨直到8月才开始回落，因而3季度期间轮胎企业的出口订单也受到了海运带来的不利影响；原料端橡胶价格今年整体呈现出震荡向上的趋势，叠加今年9月由于台风原因东南亚地区遭遇洪灾推动橡胶价格快速上涨，因而在多重压力下轮胎板块3季度盈利有所承压。 　　轮胎板块收入稳步增长，盈利能力略有回落。2024年前三季度轮胎板块实现营业总收入780亿元，同比增加14%；归母净利润88亿元，同比增加45%；整体销售毛利率23.6%，同比提高2.4pct；销售净利率11.4%，同比提高2.4pct。2024年3季度板块实现营业总收入275亿元，同比增加8.1%，环比增长5.5%；归母净利润30亿元，同比增加10.6%，环比基本持平；销售毛利率23.6%，同环比均小幅回落；销售净利率11.2%，同比提高0.1pct，环比下滑0.6pct。 　　企业端东升西落趋势仍在演绎，国产头部胎企市占率有望继续提升。消费降级背景下海外头部企业收入增长乏力，今年前三季度米其林、固特异销量同比分别下滑5.3%、3.8%，收入同比分别下滑4.6%、6.8%；3季度单季度米其林、固特异的销量同比分别下滑7.1%、6.2%，收入方面米其林、固特异和普利司通同比分别下滑4.2%、6.2%、0.3%。国内胎企业绩也有所分化，具备海外基地的头部胎企经营韧性更强，前三季度赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎和通用股份均实现收入和利润的同比增长，收入同比增速分别为24%、10%、10%、36%，归母净利润同比增速分别为60%、74%、78%、139%。考虑到国产胎企的第二轮出海布局仍在持续推进，全球化布局完善后抗风险提升的同时也将迎来新一轮增长。 　　投资建议与估值 　　展望4季度，行业整体需求仍然具备支撑，拥有产能增量的企业收入有望继续向好；海运方面目前逐渐从高位回归常态，之前对企业收入和利润的负面影响也将得到显著缓解；原料端虽然橡胶等价格上涨带来成本压力，但是考虑到10-11月企业陆续发布涨价函，如果涨价能顺利传导那么企业盈利也将得到一定程度的修复。长期来看虽然行业仍然存在竞争加剧、双反关税、原料价格抬升等风险，但从产业趋势角度来看，一方面在消费降级背景下高性价比的轮胎市场仍然具备增长潜力，远期国产轮胎能抢占的市场空间天花板相比之前会更高；另一方面海外部分胎企出现了业绩疲软的问题并且开始规划淘汰部分产能，而国内头部胎企已经开始第二轮出海，稳固自身性价比优势的同时继续提升抗风险能力，因而国产轮胎抢占市占率的逻辑仍会继续演绎，看好率先出海且海外布局相对完善的国产胎企。建议重点关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎、通用股份。 　　风险提示 　　原料价格大幅波动、国际贸易摩擦、海运费大幅波动、汇率大幅波动、国内企业海外建厂导致竞争加剧

　　行业投资逻辑 　　本周医药板块表现处于A股各板块中中游水平，年初至今表现仍处于全行业较弱水平。我们在前期报告《医药三季报总结：景气度底部徘徊，关注2025年改善前景》中指出，三季报医药景气度处于底部徘徊，但反转态势已经建立，建议更多关注2025年景气度反转预期和潜在弹性。短期医药板块行情以反弹风格为主，左侧标的优势明显，越是前期景气度较差、跌幅大、机构配置比例低、反转空间大的板块，本轮相对收益就越明显。 　　创新药：中国创新药出海再添加新里程碑，迪哲医药舒沃替尼成为首款向美国FDA递交新药上市申请的中国原研的肺癌靶向药，科济药业继三大CAR-T美国临床获FDA解除暂停后，三项临床结果将于ASH发布我们继续看好恒瑞医药、百济生物等龙头药企在长期布局积累和大适应症突破方面的优势，关注全球热点的细分赛道龙头。 　　医疗服务及消费医疗：民政部等24部门日前联合印发《关于进一步促进养老服务消费提升老年人生活品质的若干措施》，医养结合有望释放新需求。近日爱尔康公司携手爱尔眼科医院集团举行“爱尔眼科医院集团100家医院推动全光塑技术合作”签约仪式，进一步深化全光塑个性化近视手术技术为代表的屈光眼科技术的推广。 　　生物制品：华东医药乌司奴单抗注射液（赛乐信？）的上市许可申请获得批准，用于治疗成年中重度斑块状银屑病。原研药物Stelara？2023年全球的销售额为108.58亿美元，已于2017年获得原中国国家食品药品监督管理总局批准上市。公司在自免领域已形成差异化产品布局，将加快赛乐信？获批上市后的市场推广工作。 　　医疗器械：强生宣布美国FDA批准VARIPULSE平台用于治疗阵发性房颤，国内已有多款PFA产品获批上市，随着未来惠泰医疗、微电生理等更多企业创新PFA产品上市，脉冲消融技术国内房颤治疗领域渗透率有望快速提升。 　　中药：康缘药业发布公告拟以自有资金2.7亿元收购中新医药100%股权。近年来，中药行业内发生多起重要并购整合事件，在“并购六条”等政策支持下，有望在未来继续看到产业资源的整合，现金流优秀、资产负债率或有息负债率较低的公司具备外延发展潜力。 　　药店：近日，国家医保局发文《药品追溯码医保应用的五问五答》，对药品追溯码及其作用做了阐释，随着药品追溯码的广泛应用，配合飞行检查对行业乱象的整顿，药店行业生态有望更健康、更合规，统筹政策在此基础上有望更平稳落地，合规龙头有望率先从统筹落地中受益。 　　医药上游：全国人大常委会表决通过《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》。按照计划，中国将增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务，分三年实施。我们看好化债对科学仪器企业政府相关业务资产端及业绩端的正向促进。 　　投资建议 　　从半年到一年维度看，我们仍然认为2025年医药板块最大投资机会将围绕于两条主线：创新药和仿创药的板块高景气度投资机会；以及器械、中药、药店、消费医疗服务等领域的个股见底反弹投资机会。医药板块前期压制因素逐步出清，短期几个最重要、最值得关注的事件将是：国家医保谈判和集采落地、全国中成药采购联盟集中采购落地、医疗设备招标景气度的恢复、零售药店纳入统筹医保支付进度加速、以及院内需求高频数据的好转等。这些变化的发生，将带来对应板块的投资机会窗口。 　　重点标的 　　科伦博泰、特宝生物、人福医药、益丰药房、可孚医疗等。 　　风险提示 　　汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。

　　本周市场强势上行，其中申万化工指数上涨5.56%，跑赢沪深300指数0.06%。标的方面，新能源化工材料及主题方向表现较佳，出海链、油价下跌受损以及部分主题标的有所承压。行业边际变化层面，几个边际变化值得关注，一是特朗普当选，市场担心加税影响化工品出口，我们的理解是此次美国大选的结果对极少数产品可能会产生一定的情绪影响，长期看，间接影响会获得较大缓冲，相对可控；二是三星显示近日宣布，第8.6代IT OLED工厂的主要设备已完成，计划于2026年实现量产，OLED产业趋势在加速兑现，建议重点关注OLED材料标的；三是白俄罗斯总统亚历山大·卢卡申科提议与俄罗斯化肥生产商协调削减10%的钾肥产量，以提高市场价格，我们认为该事件有利于钾肥价格企稳向上；四是美瑞新材发布关于河南子公司聚氨酯产业园一期项目HDI单体装置已产出合格产品，该产品竞争将有所加剧；五是科思创董事会建议股东接受阿布扎比国家石油公司的收购要约，若收购完成，聚氨酯行业有变局的可能。政策方面，全国人大常委会批准增加6万亿地方政府债务限额置换存量隐性债务，我们的理解核心在于政策的方向和决心。投资方向，我们依然建议成长为主；另外，顺周期可以逐步关注起来。 　　本周大事件 　　大事件一：全国人大常委会批准增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务。议案提出，为便于操作、尽早发挥政策效用，新增债务限额全部安排为专项债务限额，一次报批，分三年实施。蓝佛安：化债思路根本转变，将直接增加地方化债资源10万亿元，新增6万亿地方债限额分3年安排。近期将推出支持房地产市场健康发展的相关税收政策，隐性债务置换工作马上启动。扩大专项债券发行规模，继续发行超长期特别国债。加大力度支持大规模设备更新，加大中央对地方转移支付规模。持续保持“零容忍”的高压监管态势，对新增隐性债务发现一起、查处一起、问责一起。 　　大事件二：三星显示近日宣布，第8.6代IT OLED工厂的主要设备已完成，计划于2026年实现量产，目前正在按计划进行进度。 　　大事件三：据白俄罗斯国家通讯社11月4日最新报道，白俄罗斯总统亚历山大·卢卡申科提议与俄罗斯化肥生产商协调削减10%的钾肥产量，以提高市场价格。卢卡申科周一在与该国最大钾肥公司白俄罗斯钾肥公司新任首席执行官安德烈·雷巴科夫(Andrey Rybakov)的会晤中表示：“也许我们应该与俄罗斯人谈谈，协商并将钾肥产量减少10%或11%。” 　　大事件四：石油巨头阿布扎比国家石油公司Adnoc以117亿欧元收购科思创的报价得到了这家德国化工企业的董事会和监事会的支持。科思创首席执行官Markus Steilemann在周四表示：“我们正在实施一项长期增长战略，在Adnoc的支持下，我们将能够更加持续地实施这一战略。因此，我们支持这一收购，并建议我们的股东也接受它。” 　　投资组合推荐 　　莱特光电、金禾实业 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

　　事件介绍 　　11月6日，美国大选最终结果出炉，特朗普获胜，如果按照其竞选演讲内容来看，可能会取消中国最惠国待遇，会对中国商品全面加征60%甚至更高关税，支持化石燃料，鼓励本土化石能源开采，国际布伦特原油开始出现明显调整。 　　事件分析 　　经历了2018-2019年的多轮加征关税后，我国化工产品直接出口美国的占比在逐步下行。自2018年以来，美国先后四次针对中国出口美国产品进行关税征收，直接导致国内出口至美国的产品受到较大影响，而落实到化工行业来看，2017年我国化工工业及其相关工业产品出口至美国占我国整体出口量的12.18%，经过两年的关税政策影响，2020年，我国出口至美国的占比已经下降至11.58%，而截止到2023年，这一比例已经明显下行至8.29%，经过此前一轮的政策影响，化工产品出口受到美国的影响已经有了明显的下降，韩国、巴西、俄罗斯等国家形成了较好的承接，如果未来提升征税比例，对于国内化工产品直接出口至美国的影响已较之前有了明显的下行，边际影响在逐步减弱。 　　国内化工制造的系统性优势明显，中国产品的竞争力持续，间接供给或者市场替换将进一步缩小关税带来的影响。我国化工竞争优势已经不仅仅依靠政策、人口红利，产业链、市场容量、规模建设、执行效率、生产配套等已形成系统优势，不仅仅相较美国，即使相较于人工成本更为低廉的东南亚都具有长时间持续的生产竞争力，从全球市场的竞争来看，中国在除美国外的市场仍然具有明显优势，且伴随着国内海外构建加工基地，国内的产品可以通过终端出海的方式进一步形成全球化供给，同时由于全球贸易日渐充分，市场替换亦可以将点对点关税的影响进一步缩小，最终带来上游化工行业带来了多层缓冲带，以轮胎为例，若国产轮胎出口美国市场存在风险，欧洲市场市占率或将进一步提升：若双反政策维持现有规则执行，考虑到头部企业早已通过布局海外基地实现对美出口，因而对头部企业影响较小；若对东南亚基地加征关税或者改为针对中国背景企业加征关税，则对美国出口比例较高的企业风险相对较大，同时考虑到美元购买力提升，欧洲消费降级趋势预计还将延续，国产轮胎作为出口产品的性价比优势还将进一步凸显。 　　关税执行的落地仍有极大的变数，其本土产业链供给仍有较多条件。中国作为全球最重要的制造工厂之一，针对性、大面积的征收关税必然将大幅提升其现有产品的消费成本，60%以上的关税无论是从影响范围还是幅度都将给美国消费市场带来不小的冲击，结合现有的美国产能建设和生产效率情况来看，对于企业而言，发展策略调整、市场调研、规划出台、手续备案获取、项目征求意见、产能实体建设等都需要较长的时间，且若长周期政策方向力度发生改变，还将面临产品长周期的过度竞争风险，真正能够形成有效供给替换的比例预估难以达到理想情况，最终竞选演讲的内容能否执行仍有非常多的不确定因素，真正落地的影响存在着打折的可能。 　　化石能源趋势变化已有预期，开采提升需要资金及时间。从能源角度看，一方面，化石能源加大开采力度，市场已经有了一定的预期，布伦特原油价格也已经有了一定程度的调整；另一方面，增加开采同时需要资金和周期，因而在面临国际新能源获得较多发展的情况下，企业决策不仅仅要考虑政策方向，同时还需要考虑长生命周期的投资回报，短期看石化能源的价格可能会有一定的冲击，但并不必过于悲观。 　　投资建议 　　根据我们对化工材料的梳理来看，国内仅有个别品种的添加剂、农药、聚氨酯等出口美国占国内总产量超过1成，绝大多数产品出口比例不足1%，因而从大方向看，此次美国大选的结果对极少数产品可能会产生一定的情绪影响，但边际影响已经有所削弱，长期看间接影响会获得较大缓冲，相对可控。 　　风险提示 　　产能供给过剩风险，政策变动风险，能源价格剧烈波动风险等。

中心思想 核心产品获批，市场潜力巨大 华东医药全资子公司杭州中美华东制药有限公司的乌司奴单抗注射液（赛乐信®）获批上市，成为国内首个乌司奴单抗生物类似药，标志着公司在自身免疫疾病领域取得重大突破。该产品有望凭借原研药Stelara®全球超百亿美元的年销售额以及中国超过700万银屑病患者的巨大市场需求，为公司带来显著的业绩增长。 创新研发驱动，巩固市场地位 此次获批是公司在自身免疫领域长期战略布局和持续研发投入的成果。公司聚焦内分泌、自身免疫及肿瘤三大核心领域，拥有丰富的创新产品管线，赛乐信®的成功上市将进一步巩固其在该领域的市场竞争优势，并为后续创新药的商业化奠定基础。 主要内容 乌司奴单抗类似药获批，抢占市场先机 2024年11月5日，华东医药公告其全资子公司中美华东制药有限公司申报的乌司奴单抗注射液（赛乐信®）获得国家药品监督管理局批准上市，用于治疗成年中重度斑块状银屑病。赛乐信®是原研产品Stelara®（喜达诺®）的生物类似药，作用机制为阻断IL-12和IL-23共有的p40亚基。原研药Stelara®由美国强生公司研发，2023年全球销售额高达108.58亿美元（约767.29亿元人民币）。该产品于2017年在中国获批，并自2021年起纳入国家医保目录，2023年国内销售额为13.22亿元人民币。赛乐信®是国内首个获批的乌司奴单抗注射液生物类似药，其大规模Ⅲ期临床研究为中国人群提供了丰富的临床证据。 中国银屑病市场广阔，生物制剂前景可期 据估算，我国银屑病患者人数超过700万例，且患病率呈逐渐上升趋势。其中，斑块状银屑病约占所有病例的80%～90%。银屑病是一种免疫介导的慢性疾病，常合并心血管疾病（10.2%）、代谢性疾病、心理疾病（焦虑30.2%，抑郁21.7%）等多种共病。根据《中国银屑病诊疗指南（2023版）》，早期启用生物制剂可带来显著的近期和远期疗效，并能改善炎症性共病症状，降低停药后复发风险，实现“疾病修饰”。国内外已有多类生物制剂获批用于银屑病治疗，包括TNF-α抑制剂、IL-12/23抑制剂、IL-23抑制剂、IL-17A抑制剂等。 公司研发管线丰富，业绩增长动力强劲 华东医药持续推进创新研发，重点布局内分泌、自身免疫及肿瘤三大领域，目前拥有超过70项创新产品管线。在内分泌领域，口服小分子GLP-1受体激动剂HDM1002（用于超重或肥胖人群体重管理）已完成Ⅱ期临床入组，司美格鲁肽注射液（糖尿病适应症）已完成Ⅲ期临床研究入组。在自身免疫领域，除赛乐信®外，注射用利纳西普（用于治疗冷吡啉相关的周期性综合征和复发性心包炎）的中国上市申请均在审评过程中。在肿瘤领域，全球首创ADC新药索米妥昔单抗注射液（针对铂耐药卵巢癌）的中国上市许可申请处于综合审评阶段。公司预计2024-2026年归母净利润将分别实现33.6亿元（同比增长18%）、39.4亿元（同比增长17%）、45.7亿元（同比增长16%），维持“买入”评级。 风险提示 公司面临产品研发进度不及预期、产品市场竞争加剧导致净利率下滑以及市场推广不及预期等风险。 总结 华东医药乌司奴单抗生物类似药赛乐信®的获批上市，是公司在自身免疫疾病领域的重要里程碑，使其成为国内首家拥有该产品的企业。鉴于原研药在全球的巨大销售额和中国庞大的银屑病患者群体，赛乐信®具备显著的市场潜力，有望成为公司新的业绩增长点。公司在内分泌、自身免疫和肿瘤领域的丰富研发管线，以及其在自身免疫领域积累的商业化优势，将共同驱动公司未来业绩的持续增长。然而，产品研发、市场竞争和推广效果等风险因素仍需关注。