中心思想 业绩稳健增长，种植业务驱动显著 公司在2024年及2025年第一季度均实现了营收和归母净利润的稳健增长，尤其在2025年一季度增速超过5%。 种植业务在集采政策背景下，通过“以量补价”策略实现10.60%的显著增长，成为公司业绩增长的核心驱动力。 区域扩张与数字化赋能，提升长期竞争力 公司持续深化“区域总院+分院”模式，通过“蒲公英计划”在省内广泛布局，分院网络覆盖浙江全省，并逐步实现盈亏平衡，为公司构建了第二增长曲线。 数字化转型和精细化管理，特别是AI中台的建设，有效提升了运营效率、服务质量和成本控制能力，为公司的长期可持续发展注入了动能。 主要内容 业绩简评 2024年年度业绩回顾： 实现营业收入28.74亿元，同比增长0.96%。 实现归母净利润5.01亿元，同比增长0.20%。 实现扣非归母净利润4.96亿元，同比增长3.18%。 2025年第一季度业绩表现： 实现营业收入7.45亿元，同比增长5.11%。 实现归母净利润1.84亿元，同比增长6.22%。 实现扣非归母净利润1.82亿元，同比增长7.08%。 经营分析 种植业务以量补价，增长稳健 2024年，公司种植业务实现收入5.30亿元，同比增长10.60%，业务收入占比提升至19.39%。 此增长主要得益于集采后种植牙价格下降带来的需求释放，公司通过提升服务量实现了“以量补价”的策略成功。 其他核心业务保持稳定 正畸业务收入4.74亿元，同比下降5.05%，其中隐形矫治占比约15%。 儿科业务收入5.01亿元，同比增长0.29%。 修复业务收入4.62亿元，同比增长1.53%。 大综合业务收入7.65亿元，同比增长1.27%。 上述业务整体保持相对稳定，体现了口腔诊疗服务的刚需属性。 区域发展策略深化 公司持续深化“区域总院+分院”模式，省内“蒲公英计划”稳步推进。 2024年新增3家分院，使总数达到44家，实现了对浙江省全部11个地级市的覆盖。 约60%的蒲公英医院已实现盈亏平衡，成为公司第二增长曲线的核心引擎。 2024年省外收入达到2.77亿元，同比增长4.83%，毛利率提升4.72个百分点至29.51%。 数字化与精细化管理赋能 公司积极推进数字化转型，依托参股公司和仁科技打造AI中台（MindHub），为临床诊疗、患者服务和运营管理提供智能化支撑，以提升效率与服务质量。 通过精细化运营、结构性优化和数字化赋能，公司有效控制运营成本，实现了降本增效。 盈利预测、估值与评级 考虑到客观消费环境因素，公司下调了盈利预测。 预计2025-2027年归母净利润分别为5.37亿元、5.74亿元和6.10亿元，分别同比增长7%、7%和6%。 对应摊薄每股收益（EPS）分别为1.20元、1.28元和1.36元。 当前股价对应市盈率（PE）分别为33倍、31倍和29倍。 维持“增持”评级。 风险提示 政策性风险： 医疗行业政策变动可能对公司经营产生影响。 市场竞争加剧风险： 口腔医疗市场竞争日益激烈，可能影响公司市场份额和盈利能力。 人才短缺风险： 专业医疗人才的招聘、培养和保留面临挑战。 跨区发展风险： 跨区域扩张可能面临管理、文化适应和市场整合等挑战。 医疗安全性事故纠纷风险： 医疗服务过程中存在潜在的安全性事故和纠纷风险。 合规监管风险： 医疗行业监管日益严格，公司需持续关注合规性要求。 总结 公司在2024年及2025年第一季度展现出稳健的业绩增长态势，其中种植业务通过“以量补价”策略实现强劲增长，成为主要驱动力。通过深化省内“蒲公英计划”和拓展省外市场，公司持续优化区域布局，并借助数字化和精细化管理提升运营效率和核心竞争力。尽管面临消费环境挑战，公司通过调整盈利预测并维持“增持”评级，显示出对未来发展的信心，但投资者仍需关注政策、市场竞争、人才及运营等潜在风险。

中心思想 短期业绩承压，长期增长动能强劲 公司2025年第一季度业绩出现短期下滑，营业收入和归母净利润同比均有所下降。然而，公司持续高强度的研发投入和丰富且梯度化的新品管线布局，覆盖医美多个热门领域，为公司未来业绩增长提供了坚实的基础和长期动能。 行业监管利好龙头，市场空间广阔 医美行业中短期监管趋严，这有利于合规经营的龙头企业巩固市场地位。从长期来看，中国医美市场仍具备10%至15%的年增速潜力，尤其在抗衰老、再生医学及非手术类项目上，市场空间广阔。公司凭借其综合优势，有望持续受益并保持领先。 主要内容 2025年一季度业绩回顾与经营状况 业绩简评与财务表现 2025年第一季度，公司实现营业收入6.63亿元，同比下降18%；归母净利润4.44亿元，同比下降16%；扣非归母净利润4.02亿元，同比下降24%。尽管营收和利润短期承压，但公司经营指标整体保持健康。一季度毛利率为93.85%，同比略降0.5个百分点，环比下降0.79个百分点，显示出产品盈利能力的稳定性。同时，销售费用率、管理费用率和研发费用率同比分别增加1.5、0.6和0.7个百分点，反映了公司在市场拓展和研发投入上的策略性调整。 研发驱动产品创新，把握行业发展机遇 持续高强度研发投入与丰富管线布局 公司持续加大研发投入，2024年研发费用达到3.04亿元，占营业收入的比重高达10.04%，体现了其对创新驱动发展的重视。新品管线进展顺利，为公司未来增长提供多元化支撑： 已获批上市：宝尼达颏部适应症（医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶）已于2024年10月获批III类医疗器械注册证，有望在2025年上市贡献增量。 上市许可申请受理：注射用A型肉毒毒素、利多卡因丁卡因乳膏、米诺地尔搽剂的上市许可申请已获受理，进入审评阶段。 获得临床试验批件：重组透明质酸酶、司美格鲁肽注射液（用于体重管理）、去氧胆酸注射液（用于局部减脂）均已获得临床试验批件。 临床试验阶段：第二代面部埋植线等产品处于临床试验阶段。 这些丰富且梯度化的在研管线覆盖了填充、抗衰、减重、生发等多个热门医美领域，为公司长期发展奠定了坚实基础。 行业监管趋严与市场增长潜力 2024年国内医美市场面临增速放缓和竞争加剧的挑战，但监管政策的持续趋严有望利好合规经营的龙头企业。长期来看，据德勤数据，中国医美市场预计在未来几年内仍可保持10%至15%的增速。抗衰老、再生医学等领域受政策支持，非手术类项目（尤其是注射类）仍是主要增长点。公司凭借其强大的研发实力、丰富的产品管线、完善的渠道布局以及积极的国际化拓展，有望在行业整合中巩固其龙头地位。 盈利预测与投资评级 未来业绩展望与估值分析 基于公司强大的研发实力和市场地位，预计2025-2027年公司归母净利润将分别达到23.81亿元、28.74亿元和33.68亿元，同比增速分别为22%、21%和17%。对应摊薄每股收益（EPS）分别为7.87元、9.50元和11.13元。当前股价对应2025-2027年的市盈率（PE）分别为22倍、18倍和16倍。 投资评级与风险提示 鉴于公司稳健的经营指标、强劲的研发管线和广阔的行业前景，维持“买入”评级。同时，投资者需关注潜在风险，包括产品研发进度不及预期、市场竞争加剧可能导致净利率下滑，以及市场推广不及预期等。 总结 尽管公司2025年第一季度业绩面临短期压力，但其核心经营指标保持健康，毛利率稳定。公司持续高强度的研发投入已构建起覆盖多热门领域的丰富产品管线，为未来增长提供了强劲动能。医美行业中短期监管趋严有利于合规龙头企业，而长期市场仍有10%-15%的增长空间。公司凭借其综合优势，有望巩固市场领导地位。分析师预计公司未来三年归母净利润将保持20%左右的增速，并维持“买入”评级。

　　惠泰医疗(688617) 　　业绩简述 　　2025年4月22日，公司发布2024年年度报告，2024年全年公司实现收入20.66亿元，同比+25%；归母净利润6.73亿元，同比+26%；扣非归母净利润6.43亿元，同比+37%。 　　2024Q4公司实现收入5.41亿元，同比+24%；实现归母净利润1.45亿元，同比+11%；实现扣非归母净利润1.35亿元，同比+25%。公司同时发布2025年一季度报告，2025Q1公司实现收入5.64亿元，同比+24%；实现归母净利润1.83亿元，同比+31%；实现扣非归母净利润1.81元，同比+32%。 　　经营分析 　　血管介入业务高速增长，电生理三维手术推广顺利。2024年公司冠脉通路类业务实现收入10.54亿元，同比+33%；外周介入类业务实现收入3.51亿元，同比+37.09%。血管介入产品覆盖率及入院渗透率进一步提升。电生理业务实现收入4.40亿元，同比+19.73%，全年完成三维电生理手术15000余例，手术量同比+50%。分地区来看，公司境内业务实现收入17.69亿元，同比+25.68%；境外业务实现收入2.80亿元，同比+19.62%。 　　埃普特产能扩张及优化成果显著，保障公司长期利润空间。2024年子公司湖南埃普特对产能进行了扩容，新厂区按规模化、自动化、智能化、连续流的思路进行车间规划布局，二期项目预计2025年可以投产。产能扩容后血管介入产品年产能力可达到40亿元。同时公司持续开展智能制造和精益生产，较2023年同期，湖南埃普特各主要成品产线效率提升5%，半成品生产工序效率提升10%。 　　重视创新研发投入，脉冲消融PFA产品有望逐步放量。2024年公司研发投入2.91亿元，同比+22.12%，占收入比例达到14.06%。2024年12月，公司电生理产品AForcePlus导管、Pulstamper导管、心脏脉冲电场消融仪获批上市，标志着公司正式进入房颤治疗领域，脉冲消融新产品将为公司电生理业务带来新的增长极。 　　盈利预测、估值与评级 　　预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.64、10.81、13.91亿元，同比+28%、+25%、+29%，现价对应PE为51、41、32倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；汇兑风险。

　　利安隆(300596) 　　事件 　　4月21号，公司发布2024年年报，公司2024年实现营业收入56.87亿元，同比+7.74%，实现归母净利润4.26亿元，同比+17.61%。 　　分析 　　2024年年度，公司销售费用1.65亿元，同比+20.54%。管理费用2.33亿元，同比+25.41%。财务费用0.26亿元，同比-32.40%，主要系本期利息收入增加所致。研发费用2.47亿元，同比+5.89%。主营业务稳中有增。2024年年度，公司抗氧化剂业务实现营业收入17.30亿元（同比+7.99%），毛利率19.38%，同比+2.28个百分点；光稳定剂业务实现营业收入20.86亿元(同比+11.31%)，毛利率33.20%，同比+1.25个百分点；U-PACK业务实现营业收入6.14亿元（同比-3.77%），毛利率8.36%，同比+1.2个百分点；润滑油添加剂实现营业收入10.64亿元（同比+15.40%），毛利率9.95%，同比-1.90个百分点。 　　前瞻布局新材料和生命科学业务。公司生命科学事业部下设以奥瑞芙、奥利芙为载体的生物砌块产业和以合成生物研究所为核心的合成生物学产业，并建有6吨核酸单体中试车间，于2024年由研发向研发和市场双轨运营转型，全年开发客户近90家。小核酸原料技术方面，公司成功实现核酸药物关键原料亚磷酰胺单体的自主研发与规模化量产，完成从实验室研发到工业化生产的全链条工艺验证，产品已正式进入下游客户供应链体系。分子诊断产品和技术方面，公司的dNTP，ddNTP产品经过了众多客户试用，达到了国内先进水平，开发出了差异化的dNTP产品，并与70多家客户产生了订单合作。新材料方面，公司通过跨境并购实现聚酰亚胺技术引进并启动海内外产能和技术整合：（1）产能端：完成宜兴创聚（股权占比51.1838%）与韩国IPI（100%控股）并购交割，引进海外先进技术和海外基地生产能力。（2）客户端：与国内柔性屏龙头企业建立合作，预计2025年批量供货。 　　盈利预测 　　我们预测2025-2027年公司收入分别为62.22、70.10、81.34亿元，归母净利润分别为4.82、5.30、6.12亿元，对应EPS分别为2.098、2.309、2.664元/股，对应的PE分别为13.21X、12.00X、10.40X，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　产能建设不及预期；抗老化剂需求不及预期；润滑油添加剂需求不及预期；产品竞争格局恶化。

　　三诺生物(300298) 　　2025年4月20日，公司发布2024年年报，全年公司实现收入44.43亿元，同比+9%；归母净利润3.26亿元，同比+15%；扣非归母净利润2.95亿元，同比+0.7%。 　　单季度来看，2024Q4公司实现收入12.61亿元，同比+23%；实现归母净利润0.71亿元，同比扭亏为盈；实现扣非归母净利润0.63亿元，同比扭亏为盈。 　　经营分析 　　血糖监测产品支撑全年主要增长，CGM取得良好进展。2024年公司血糖监测系统实现收入33.21亿元，同比+15.58%；血脂检测系统实现收入2.44亿元，同比-4.97%；iPOCT检测系统实现收入1.86亿元，同比+9.11%；糖化血红蛋白检测系统实现收入1.82亿元，同比-7.31%。公司以血糖监测产品为核心的慢性病快速检测业务保持稳健增长，以CGM为基础的第二增长曲线取得良好进展。国内市场稳步发展，海外拓展有望加速。分区域来看，公司国内业务实现收入25.78亿元，同比+9.81%；美国区域业务实现收入13.80亿元，同比-2.68%。以海外为主体的控股子公司心诺健康实现收入11.08亿元，对公司净利润影响为5781万元，业绩改善及成本优化显著。2024年12月公司披露了关于签订日常经营重要合同的公告，公司与A.MENARINI DIAGNOSTICS S.r.l.签署了《经销协议》，双方主要就在欧洲超过20个国家和地区以联合品牌的方式独家经销公司CGM产品进行约定，海外市场有望逐步放量。重视创新研发投入，第二代CGM产品顺利获批。公司2024年投入研发费用3.75亿元，同比+5.22%，占总营收的8.44%。截至2024年末，公司研发人员共879人，在全球拥有7大研发中心，全球研发中心项目主体建筑于2024年9月顺利封顶。2024年12月公司发布公告称新一代CGM产品国内获批，将带来更好患者体验。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们预计2025-2027年归母净利润分别为4.76、5.67、6.91亿元，同比增长46%、19%、22%，现价对应PE为24、20、16倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；行业竞争加剧风险；商誉和海外资产减值风险。

　　本周化工市场综述 　　本周市场的关注重心依然在于关税，但关税豁免的反反复复进一步打乱了市场预期，以电子产品为例，先是被豁免，但之后有报道称被豁免的电子产品将被征收单独关税；关税的变化也会对产业链的库存行为产生影响，由于关税的节奏和幅度超预期，市场没有足够的时间储备库存，接下来产业链可能会处于加速去库阶段，一旦关税反转，可能会发生阶段性大补库，以贸易数据平台Vizion提供的数据为例，由于关税不确定性，过去七天，前往美国的集装箱预订量相比前一周大幅下降67%，从美国出发的集装箱预订量下降40%。 　　油价方面，本周OPEC和IEA先后下调石油需求预期，短周期看，原油供需矛盾加剧，油价有继续承压的可能，但站在中期看，我们认为油价的加速触底反而是中周期的大行情的起点。 　　AI行业，本周OpenAI推出首个Nano模型，随后发布新款AI模型，模仿人类的推理过程，解决复杂编程和视觉任务的推理，这是该公司首次推出能够独立使用全部ChatGPT工具的推理模型——包括网页浏览、Python编程、图像理解和图像生成能力。除此之外，字节发布豆包1.5深度思考模型，能看图思考。 　　流动性方面，市场寄希望于美联储降息，但本周鲍威尔重申美联储先观望再行动，警告面临通胀和经济两难挑战，否认要救市。欧洲方面，关税威胁拖累经济前景，欧洲央行如期降息25个基点。 　　政策方面，李强表示，以更大力度促进消费、扩大内需、做强国内大循环。在一些关键的时间窗口，推动各方面政策措施早出手、快出手，对预期形成积极影响。 　　投资方面，当下预期较为混乱，建议继续以防守为主。龙头方面，我们认为利空或多或少反应在股价，只是向上弹性不大；除此之外，建议短期规避出口敞口大的方向。 　　本周大事件 　　大事件一：WTO拉响警报，特朗普关税将使今年全球商品贸易额从增长2.7%变为下滑0.2%。WTO警告，如果美国推进更高水平的所谓“对等关税”，其他国家随之调整政策，贸易额将进一步下降1.6%。在这种最坏的情况下，世贸组织预测全球GDP增速将进一步放缓，仅为1.5%。美国港口预警“贸易冻结”，进口订单暴跌，货运需求减少。据环球时报，贸易数据平台Vizion提供的数据显示，由于关税不确定性，过去七天，前往美国的集装箱预订量相比前一周大幅下降67%，从美国出发的集装箱预订量下降40%。未来几周“航运公司将大规模停航”。 　　大事件二：李强：以更大力度促进消费、扩大内需、做强国内大循环。据新华社，李强强调，深入实施提振消费专项行动，在稳就业、促增收、强保障等方面下更大功夫，进一步提升消费能力、增强消费意愿，培育壮大内需增量市场。要促进良性竞争，引导企业立足优势差异化发展，通过不断创新产品和服务来提高竞争力，以优质供给创造新的需求。 　　大事件三：OpenAI发新模型o3和o4-mini，首次实现“图像思维”，可利用所有ChatGPT工具。OpenAI周三发布新款AI模型，模仿人类的推理过程，解决复杂编程和视觉任务的推理。这是该公司首次推出能够独立使用全部ChatGPT工具的推理模型——包括网页浏览、Python编程、图像理解和图像生成能力。同时，该公司也发布开源AIagent CodeX CLI，用于帮助用户执行编程任务，从而改善市场竞争能力。 　　投资组合推荐 　　东材科技 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

　　投资逻辑 　　本周医药板块股价表现整体较为稳定，康方生物IL-21/IL-23双抗获批，礼来orforglipron3期临床顶线数据披露，创新药板块研发持续推进，相关领域投资热点得到市场持续关注。 　　本周国金医药推出深度报告《以BD出海关税风险小，看好创新药国际化进程》，系统性分析创新药的抗关税风险能力，持续看好创新药出海BD和授权进程！ 　　外部关税环境迅速变化，但我们认为，医药板块同时具备良好的抗风险能力和成长进攻能力，创新药板块实际地缘政治风险很低，血制品、器械和仪器存在国产替代机会，左侧板块一季报后反转在即，建议关注。 　　药品板块：近期，越来越多1类新药在中国获批上市或获得优先审评。中国创新药企不仅在2024年的销售业绩与授权收入上都陆续展现出靓丽业绩，并且随着中国创新资产的日益成熟，还会有日益增多的授权交易发生。随中国创新药资产的授权模式常态化和商业化日益成熟，药企的业绩也将更有确定性。我们看好本土原研“真创新”类药企，也看好国际化高水平引进能力领先的药企标的。 　　生物制品：礼来orforglipron3期临床成功，在40周时达到了与安慰剂相比更优的A1C降低效果的主要终点，为首个成功完成3期临床试验的口服小分子GLP-1受体激动剂。多款国产GLP-1小分子研发持续推进，建议持续关注领域内研发及商业化进展。 　　医疗器械：国内企业创新研发进展顺利，高端产品临床应用迅速。心脉医疗宣布其独家代理销售的外周血管内冲击波治疗系统LiqMagic在中山大学附属第一医院等多个中心顺利开展上市后首批临床应用，目前公司在外周动脉介入领域共有8款已上市产品。国内龙头企业创新产品在临床应用呈现加速趋势，新产品有望带动细分行业加速国产替代。 　　中药：业绩陆续发布，虽部分中药公司24年业绩承压，但如我们此前的观点，仍看到一些公司在积极进行改革，如营销模式、考核机制等，因此库存改善叠加营销改革等举措落地后，持续建议关注边际趋势向好的可能性。 　　医疗服务&消费医疗：美年健康拟定增购买股权，此次收购后有望实现①业务协同：扩大公司业务规模以及增强区域协同效应；②盈利能力增强：预计上市公司的资产总额、净资产、营业收入和净利润等主要财务指标将有所增长，财务状况将得到优化，盈利能力将得到增强。 　　投资建议 　　外部关税环境迅速变化，但我们认为，医药板块同时具备良好的抗风险能力和成长进攻能力，创新药板块实际地缘政治风险很低，血制品、器械和仪器存在国产替代机会，左侧板块一季报后反转在即，建议关注。贯穿全年持续建议关注创新药和仿创药主线,此外短期关税波动建议关注血制品和科学仪器设备国产替代。下半年建议关注左侧反转，一季报后，随着业绩逐步恢复和基本面修复，建议关注仿制药、连锁药房、器械、中药的个股困境反转。 　　重点标的 　　科伦博泰、人福医药、聚光科技、华东医药、特宝生物、华润三九、益丰药房、新产业等。 　　风险提示 　　汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。

　　华东医药(000963) 　　2025年4月17日公司发布2024年年报，2024年公司实现营业收入419.06亿元，同比增长3.16%；实现归母净利润35.12亿元，同比增长23.72%；实现扣非归母净利润33.52亿元，同比增长22.48%。分季度看，2024年第四季度公司实现营业收入104.28亿元，同比增长1.94%；实现归母净利润9.50亿元，同比增长46.16%；实现扣非归母净利润8.70亿元，同比增长50.88%。 　　经营分析 　　医药工业、工微板块快速增长，商业、医美板块整体稳健。核心子公司中美华东整体经营继续保持稳健增长态势，全年实现销售收入（含CSO业务）138.11亿元，同比增长13.05%，实现扣非归母净利润28.76亿元，同比增长29.04%，净资产收益率25.33%，成为公司业绩增长的核心引擎。工微板块整体销售趋势持续向好，合计实现销售收入7.11亿元，较去年同期增长43.12%。商业板块继续保持稳健发展，实现营业收入270.92亿元，同比增长0.41%，实现净利润4.56亿元，同比增长5.58%。国内医美全资子公司欣可丽美学报告期内实现营业收入11.39亿元，同比增长8.32%，盈利能力持续提升。 　　创新研发布局不断丰富，积极推进临床进度。公司医药在研创新药及生物类似药项目94个，24年医药工业研发投入（不含股权投资）26.78亿元，同比增长16.77%。公司创新研发重点布局内分泌、自身免疫及肿瘤三大领域，肿瘤领域公司建立了涵盖靶向小分子化药、ADC、抗体、PROTAC等超过30项肿瘤创新药产品管线，公司引进的全球首创ADC新药索米妥昔单抗注射液已于2024年11月获NMPA附条件批准上市。内分泌领域，公司自主研发的口服小分子GLP-1受体激动剂HDM1002计划2025年4月完成体重管理适应症临床Ⅲ期研究的首例受试者入组，糖尿病适应症临床II期研究正在顺利开展中。自免领域，与荃信生物合作的乌司奴单抗生物类似药HDM3001（QX001S）用于治疗成年斑块状银屑病的中国上市申请于2024年11月获批。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持盈利预期，预计公司25-27年分别实现归母净利润40.4亿元（+15%）、45.4亿元（+12%）、49.8亿元（+10%）。2025-2027年公司对应EPS分别为2.30、2.59、2.84元，对应当前PE分别为16、14、13倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　产品研发进度不及预期；产品市场竞争加剧导致净利率下滑风险；市场推广不及预期风险等。

　　美年健康(002044) 　　业绩简评 　　2025年4月16日，公司发布2024年年度报告。公司实现收入107.02亿元，同比-1.76%；归母净利润2.82亿元，同比-44.18%；实现扣非归母净利润2.52亿元，同比-45.52%。 　　单季度来看，2024Q4公司实现收入35.61亿元，同比-3.12%；归母净利润2.58亿元，同比-8.01%；实现扣非归母净利润2.44亿元，同比+3.76%。 　　经营分析 　　深化医疗健康大数据资产价值,全面实施”All in AI”战略。24年公司结合AI技术手段取得的收入为2.12亿元，主要包括心肺联筛、眼底AI、脑睿佳等收入。1）AI健管方面，公司与华为等国内大模型技术公司合作发布业内首个AI数智健康管理师“健康小美”，24年，“健康小美”开展试运营工作并开启重点功能使用，产品推广有望进一步为用户提供数智健管师服务。2）产品创新方面，公司重点新增AI智能血糖管理、AI智能肝健康管理、中医智能体检、女性健康管理等重点创新产品，更新迭代胶囊胃镜Pro版，拓展基因盒子产品系列，新产品及服务的推出进一步提升公司的市场竞争力。3）大数据资产方面，目前公司的数据资源已在数字云胶片、AI-MDT多学科健康管理报告、企业团体员工健康管理等多个场景落地。同时，24年公司实现数据资产入表，无形资产中数据资源为882万元。 　　控股分院持续增加，客单价稳定增长。截至24年底，公司分院总数576家，其中控股体检分院312家（2024H1控股分院310家），参股体检分院264家。2024年度，公司共计接待2,525万人次，其中控股体检分院接待1,538万人次。团体客户和个人客户占收入比分别为75.9%和24.1%。24年公司体检客单价672元（24H1为653元），客单价继续保持稳定提升。 　　盈利预测、估值与评级 　　考虑公司创新产品仍在前期推动阶段，我们下调公司2025-2026年的盈利预测，同时暂不考虑并表体检中心贡献，预计2025-2027年公司归母净利润分别为6.07/7.48/8.86亿元,分别扭亏为盈/同比+23%/+19%，EPS分别为0.16/0.19/0.23元，现价对应PE分别为34/28/24倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医疗质量风险；市场竞争加剧风险；客流量恢复不及预期的风险；商誉减值风险；连锁化经营带来的经营管理风险；股票质押风险等。

中心思想 业绩承压下的战略转型与AI赋能 公司2024年业绩面临短期压力，收入和归母净利润同比下降，但通过全面实施“All in AI”战略，深化医疗健康大数据资产价值，并持续推动产品创新，为未来的业务增长和市场竞争力提升奠定了基础。 稳健扩张与未来盈利增长潜力 尽管当前盈利有所下滑，公司通过持续增加控股分院数量和稳定提升客单价，保持了市场扩张的稳健性。结合AI技术在健康管理和产品创新中的应用，预计未来几年归母净利润将实现显著增长并扭亏为盈，展现出良好的发展潜力。 主要内容 2024年业绩回顾与核心战略转型 2024年度业绩概览： 公司于2025年4月16日发布2024年年度报告，显示全年实现收入107.02亿元，同比下降1.76%；归母净利润2.82亿元，同比大幅下降44.18%；扣非归母净利润2.52亿元，同比下降45.52%。从单季度来看，2024年第四季度公司实现收入35.61亿元，同比下降3.12%；归母净利润2.58亿元，同比下降8.01%；值得注意的是，扣非归母净利润达到2.44亿元，同比增长3.76%，显示出季度业绩的积极改善。 “All in AI”战略与业务创新： 公司全面实施“All in AI”战略，2024年AI技术手段取得的收入为2.12亿元，主要应用于心肺联筛、眼底AI、脑睿佳等领域。在AI健管方面，公司与华为等合作发布了业内首个AI数智健康管理师“健康小美”，并于2024年开展试运营。产品创新方面，公司重点新增了AI智能血糖管理、AI智能肝健康管理、中医智能体检、女性健康管理等产品，并更新迭代胶囊胃镜Pro版，拓展基因盒子产品系列，以提升市场竞争力。此外，公司深化大数据资产价值，数据资源已在数字云胶片、AI-MDT多学科健康管理报告、企业团体员工健康管理等多个场景落地，并于2024年实现数据资产入表，无形资产中数据资源为882万元。 市场扩张、盈利展望与潜在风险分析 分院网络扩张与客单价提升： 截至2024年底，公司分院总数达到576家，其中控股体检分院312家（2024H1为310家），参股体检分院264家，显示出持续的扩张态势。2024年度，公司共计接待2,525万人次，其中控股体检分院接待1,538万人次。客户结构方面，团体客户和个人客户占收入比分别为75.9%和24.1%。2024年公司体检客单价为672元（2024H1为653元），客单价继续保持稳定提升。 未来盈利预测与投资评级： 考虑到公司创新产品仍处于前期推动阶段，报告下调了公司2025-2026年的盈利预测。预计2025-2027年公司归母净利润分别为6.07亿元、7.48亿元和8.86亿元，分别实现114.92%、23.24%和18.57%的同比增长，预计将实现扭亏为盈并持续增长。对应摊薄每股收益（EPS）分别为0.16元、0.19元和0.23元，现价对应市盈率（PE）分别为34倍、28倍和24倍。报告维持公司“买入”评级。 主要风险提示： 报告提示了多项潜在风险，包括医疗质量风险、市场竞争加剧风险、客流量恢复不及预期的风险、商誉减值风险、连锁化经营带来的经营管理风险以及股票质押风险等，建议投资者予以关注。 总结 公司2024年业绩虽面临短期下滑，但其积极的“All in AI”战略布局和持续的产品创新，结合稳健的分院网络扩张和客单价提升，为未来的业绩反弹奠定了基础。尽管盈利预测有所调整，但预计公司未来三年归母净利润将实现显著增长并扭亏为盈，因此报告维持“买入”评级。投资者在评估投资机会时，应充分考虑医疗质量、市场竞争、客流量恢复等潜在风险因素。