药石科技(300725) 　　事件 　　1月26日，药石科技发布业绩预告，预计2021年实现营收11.8-12.3亿元，同比增长15%-20%；归母净利润4.8-5.0亿元，同比增长160%-170%；扣非后归母净利为2.3-2.4亿元，同比增长30%-40%，业绩实现稳定增长。 　　简评 　　Q4利润端略有波动，预计为一过性影响。单季度来看，公司预计2021Q4实现营业收入2.77-3.27亿元，同比增长-6.7%至10.1%；归母净利为0.38-0.58亿元，同比增长-9.5%至38.1%；扣非后归母净利为0.29-0.39亿元，同比下滑0%-25.6%。我们预计，Q4利润端出现小幅波动的主要是受到汇兑损益以及一过性的费用的影响。 　　未来产能逐步释放，业绩将实现稳定增长。公司2021年业绩实现稳定增长，我们预计主要驱动因素为：1）在产能没有明显增长和大订单有所波动的情况下，公司通过不断优化结构、改善经营效率、提升产能利用率等措施提升经营规模，从而实现了收入端的稳定增长；2）公司持续进行工艺创新、路线优化及规模化生产，实现了毛利率的稳定提升。我们预计，2022年产能将逐步释放，未来业绩将实现稳定增长。 　　深化产业链一体化布局，稳步推进新药研发业务。公司将不断深化产业链一体化布局，加快建设“中间体+原料药+制剂”一体化CDMO服务平台，从而保障客户项目所需产品的合规、稳定、持续供应。同时，公司也将不断加强创新技术的应用，将连续流化学、微填充床、多相催化等创新化学技术应用于规模化生产。此外，公司不断加大新药研发业务的投入，同时加强创新药物发现三大核心技术平台的建设（FBDD/DEL/Virtual Library），后续对外合作可能会带来额外的利润弹性。 　　投资建议 　　我们预计2021-2023年EPS分别为3.20/2.67/3.60元，对应PE分别为29/35/26倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　研发不及预期，销售不达预期，原材料涨价，汇率波动，安全生产与环保，新业务拓展不达预期，核心技术人员流失，解禁风险，大客户依赖风险等。

中心思想 FDA批准全球首个TCR融合蛋白药物，免疫疗法迎来里程碑式突破 本次报告的核心观点聚焦于2022年1月26日美国FDA对Immunocore公司KIMMTRAK（Tebentafusp-tebn）的加速批准。这是全球首个获批的T细胞受体（TCR）融合蛋白药物，针对不可切除或转移性葡萄膜黑色素瘤（mUM）。该事件不仅填补了实体瘤T细胞疗法的空白，更标志着免疫治疗从传统高亲和力单克隆抗体和CAR-T向TCR复合技术平台演进的拐点。数据显示，KIMMTRAK在III期临床试验中使患者总生存期（OS）中位数达到21.7个月，较对照组（16个月）显著延长约35.6%，并且获批时间较PDUFA日期提前4周，凸显其临床价值与监管认可。 中国细胞治疗商业化与国际化加速，实体瘤突破曙光已现 报告进一步指出，中国细胞治疗行业正经历商业化与国际化双轮驱动。2021年复星凯特与药明巨诺两款CAR-T产品上市，数月内实现数千万元销售额；传奇生物与强生合作的CAR-T产品FDA申请已受理，PDUFA日期为2022年2月28日。此外，科济药业等企业在Claudin 18.2、GPC3等实体瘤靶点的CAR-T临床取得进展。报告认为，全球生物医药创新正进入成果兑现阶段，中国凭借工程师红利和政策支持，在免疫疗法与细胞基因治疗前沿领域将加速收获。 主要内容 事件：FDA批准全球首个TCR融合蛋白药物KIMMTRAK 报告开篇指出，2022年1月26日，美国创新生物技术公司Immunocore宣布FDA批准其TCR融合蛋白药物KIMMTRAK，用于治疗HLA-A*02:01阳性的不可切除或转移性葡萄膜黑色素瘤成人患者。这是FDA批准的首个用于治疗mUM的疗法，也是首个获批的TCR治疗药物。该药物曾获FDA突破性治疗指定、快速通道和孤儿药认定，以及EMA加速审评等资格。 评论：全球免疫疗法里程碑式新突破与国内细胞治疗商业化浪潮 全球免疫疗法里程碑式新突破 报告从三个层面展开分析： ImmTAC平台首个品种商业化：KIMMTRAK是通过高亲和力TCR结合域靶向gp100抗原，以及抗CD3结合域重定向T细胞的双特异融合蛋白。葡萄膜黑色素瘤虽然罕见，但约50%患者会发展为转移性疾病，此前缺乏有效疗法。该药基于Immunocore的ImmTAC技术平台开发，代表了T细胞重定向技术的商业化落地。 T细胞疗法领域突破：此前已获批的细胞疗法（如CAR-T）主要针对血液瘤细胞膜外靶点，而KIMMTRAK作为TCR融合蛋白（非细胞治疗形式）能够靶向实体瘤细胞内/跨膜抗原，通过同时结合TCR与CD3实现肿瘤杀伤，为实体瘤T细胞治疗开辟新路径。 疗效惊艳，提前获批：III期临床数据（378人）显示，KIMMTRAK组OS中位数21.7个月，显著优于对照组（16个月）。FDA因此比原定PDUFA日期（2022年2月23日）提前4周批准，超出市场预期。 中国细胞治疗步入商业化与国际化元年，实体瘤突破曙光初现 报告聚焦中国细胞治疗行业现状： 商业化：复星凯特和药明巨诺的CAR-T产品在2021年获批上市，数月内实现数千万元销售额，且销售增长迅速，表明国内CAR-T商业化模式初步走通。 国际化：金斯瑞生物科技旗下传奇生物与强生合作的多发性骨髓瘤CAR-T产品已向FDA提交上市申请，PDUFA日期为2022年2月28日。若如期获批，将显著催化中国细胞治疗板块获得更多资本关注。 实体瘤突破：科济药业等在靶向Claudin18.2、GPC3等的CAR-T疗法治实体瘤临床取得进展。更多企业正通过创新平台技术进入实体瘤领域，报告认为创新是生产力进步的本质驱动，中国生物医药前沿领域将加速收获。 投资建议：上调行业评级至“买入”，推荐关注免疫与细胞治疗创新个股 报告基于上述分析，将生物制药行业评级从原有评级上调至“买入”。推荐关注个股包括：金斯瑞生物科技、科济药业、药明巨诺、荣昌生物。这些公司分别在CAR-T国际化（金斯瑞）、实体瘤CAR-T（科济）、已上市CAR-T商业化（药明巨诺）以及ADC/免疫疗法（荣昌）等领域具备领先优势。 风险提示：三大风险需关注 报告明确提示三项主要风险： 前沿创新领域靶点开发与临床进展、商业化进程不达预期。 全球新冠疫情波动对正常临床及生物创新领域投资的扰动。 地缘政治波动影响全球创新研发产业链，高端器械设备及原材料供应受阻。 图表附录（简要提及） 报告提供两张机制图：图1为Immunocore双靶向TCR融合蛋白抗肿瘤作用机制；图2对比ImmTAC平台与CAR-T等对肿瘤细胞靶点的作用机制差异。此处从略。 总结 本报告以FDA批准全球首个TCR融合蛋白药物事件为核心，系统分析了该里程碑对全球免疫疗法格局的深远影响，并深入评估了中国细胞治疗行业在商业化、国际化及实体瘤突破方面的进展。数据层面：KIMMTRAK三期OS中位数21.7个月（对照16个月，提升35.6%）；国内CAR-T产品上市数月内销售额达数千万元；传奇生物CAR-T美国上市申请PDUFA在即。这些数据共同支撑了上调行业评级至“买入”的结论，并提示关注金斯瑞、科济、药明巨诺、荣昌等创新标的。同时，报告也指出了靶点开发、疫情扰动及地缘政治等风险，体现了客观审慎的分析态度。

　　阳光诺和(688621) 　　事件 　　1月20日，阳光诺和发布业绩快报，预计2021年实现营收4.92亿元，同比增长41.72%；归母净利润1.06亿元，同比增长45.78%；扣非后归母净利为1.03亿元，同比增长42.51%，业绩实现强劲增长。 　　简评 　　研发投入不断加大，新签订单高增长。单季度来看，公司预计2021Q4实现营收1.51亿元，同比增长34.82%。单季度利润的波动预计与公司持续加大研发投入有关，主要是自主研发投入。从商业模式上来看，这些前期的研发投入形成的药品IP会在未来3-5年内逐渐形成产品转让和销售分成的权益，带来利润的超额弹性。此外，公司新签订单高速增长，2021年新签订单为9.29亿元，同比增长76.42%，为业绩的高速增长打下基础。 　　重点加强技术能力建设，不断扩充人才队伍。2021年，公司不断加强技术能力平台建设，如多肽新药研发平台、改良型新药研发平台、体内体外药理技术平台等，研发技术实力得到进一步提升。此外，我们预计各个业务板块的研发人员保持快速增长趋势，不断增强创新药大临床技术人才队伍，拓宽优势和特色适应症服务领域，并不断持善新药临床前及临床一体化研发服务链条，从而进一步增强公司综合研发服务能力与核心竞争力。 　　自主创新项目稳步推进，未来逐步贡献业绩。我们预计2022年开始，公司的自主研发板块会逐渐开始有重点产品销售分成爬坡，2023年开始会有较为显著的分成类收入，为毛利率、净利率和ROE带来的显著改善和提升。整体来看，公司经营层面持续向好，展现出新业务拓展加速、分成类收入加速的良好经营态势。 　　投资建议 　　预计2021-2023年公司的EPS分别为1.33/1.79/2.64元，对应PE分别为73/54/37，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　解禁风险、核心技术人员流失风险、监管风险、IP保护风险、投资风险、汇率波动风险、原材料涨价风险、安全生产和环保风险。

中心思想 泰它西普干燥症II期临床成功，拓展自免疾病治疗边界 本次报告的核心观点在于，荣昌生物的核心产品泰它西普在治疗干燥综合症（pSS）的II期临床研究中取得阳性结果，治疗组与安慰剂组间差异具有统计学意义。该进展不仅验证了泰它西普作为全球首款BLyS/APRIL双靶点融合蛋白在自身免疫性疾病领域的广谱治疗潜力，也为公司打开了新的市场空间。此外，公司国际化授权合作（维迪西妥单抗出海）与科创板IPO募资并行推进，进一步强化了公司的资金实力与研发管线，为长期增长奠定基础。基于此，国金证券维持“买入”评级。 主要内容 事件：泰它西普干燥症II期临床研究完成并披露阳性结果 2022年1月24日，公司公告完成泰它西普在中国治疗干燥综合症（pSS）患者的II期研究，结果显示治疗组与安慰剂组组间差异有统计学意义。公司计划在中国开展进一步研究。该事件是本次点评的催化剂。 评论：临床进展与商业化/资本化双轮驱动 泰它西普新适应症干燥综合症II期临床完成，将进一步推进 泰它西普是公司全球首款、同类首创的靶向BLyS和APRIL双靶点抗体融合蛋白药物。目前针对7种自身免疫性疾病处于商业化或临床试验阶段，包括系统性红斑狼疮（已获批上市并进入医保）、视神经脊髓炎谱系疾病、类风湿关节炎、IgA肾病、干燥综合症、多发性硬化症与重症肌无力。 此次II期临床共招募42名患者，随机分配至240mg、160mg泰它西普组及安慰剂组，结果显示两个治疗组与安慰剂组组间差异有统计学意义。 干燥综合症（pSS）是一种主要累及外分泌腺体的慢性炎症性自身免疫病。全球现有近390万患者，根据NCBI数据发病率为5.8人/10万人，目前尚无有效药物，泰它西普有望成为首个有效疗法。 国际化已启程，西雅图基因2亿美元首付款已入账；科创板IPO在即，40亿新募资将助力创新提速 2021年8月，公司授权西雅图基因获得维迪西妥单抗在荣昌生物区域（除日本、新加坡以外的其他亚洲地区）以外地区的全球开发和商业化权益。西雅图基因已支付2亿美元首付款，后续最高可达24亿美元里程碑付款，公司还将获得净销售额从高个位数到百分之十几的梯度销售提成。 公司即将在科创板发行不超过5442万股，拟募资40亿元，用于生物新药产业化、抗肿瘤抗体新药研发、自免及眼科抗体新药研发等项目。 盈利预测与投资建议 考虑到维迪西妥单抗海外临床推进需1-2年，美国市场收入预计2024年才有贡献，调整盈利预测：预计2021/22/23年营收14.96/7.6/12亿元（2021年营收中含2亿美元里程碑款），净利润分别下调68%、97%和上调69%至2.7/-3.43/-1.09亿元。维持“买入”评级。 风险提示 研发以及新品销售不及预期的风险；带量采购等令公司营收承压等风险。 总结 本次报告围绕荣昌生物两大核心看点展开分析：一是泰它西普在干燥综合症II期临床取得积极结果，拓展了自身免疫疾病领域的适应症版图，鉴于该疾病目前尚无有效药物，泰它西普具备显著的先发优势与市场潜力；二是公司国际化授权与科创板融资同步推进，西雅图基因首付款已入账且科创板拟募资40亿元，为研发和产业化提供充足资金保障。盈利预测方面，考虑到维迪西妥单抗海外收入预计2024年才能体现，短期业绩承压，但公司长期成长逻辑清晰。国金证券维持“买入”评级，建议投资者关注公司后续临床试验进展及商业化放量节奏。

　　事件 　　1 月 25 日，根据新华社报道，中共中央政治局 1 月 24 日下午就努力实现碳达峰碳中和目标进行第三十六次集体学习，会议中再次针对碳中和进行深刻的分析，进一步落实了新一年关于双碳政策发展落实的基调。 　　评论 　　会议中针对碳中和政策提到了多个重要的方向，针对过去一年多针对碳中和的发展的相关政策进行了一定的总结，而针对其中的重点问题更是做了针对性的阐述。 　　力度问题： 减排不是减生产力。在降碳的同时确保能源安全、产业链供应链安全、粮食安全等；考虑区域差异，不搞一刀切。在过去的一年里，政策的初步落实难以有效把控实施力度和方向，由于统筹管理，在部分细分领域形成了供给不足的状态，导致生产效率受到较大影响。同时由于整体的能耗管控，不同地区的压力差异较为明显，资源禀赋不同，导致整体的生产节奏难以形成有效统一。而此次会议在前期会议基础上更是明确了两个基调：①保证合理发展；②考虑地区差异，在这两点之上，行业的发展将更为有序，企业的经营也在合理的状态下逐步优化，对于过去由于过度的能源限制带来的供给短缺将逐步优化，形成合理的结构性优化。 　　节奏问题： 立足当下，放眼长远，循序渐进，把握好降碳的节奏和力度。过去经过多年的粗放式发展，在不同领域，在相同领域的不同企业中，都有或多或少发展差距，长期的问题需要逐步进行整治，过度的落实则容易形成反作用，难以从根本上解决问题。而有序的碳减排落实将有利于行业内部的落后企业进行平稳过渡，优化结构的同时，不产生额外就业以及发展问题。 　　此次会议针对过去一年的政策落实进行了一定程度的纠偏，虽未直接落实到细则，但在前期中央经济会议的基础上，进一步定调了双碳政策实施节奏和大前提：双碳政策仍然是重要的政策执行方向，但落实力度和节奏需要考虑实际情况，不能延续双碳政策执行前无限制的发展，也不能无发展，行业的变革需要时间，但方向确定，优质的企业也将具有持续的发展优势和基础。 　　 关于能源、能耗管控、核算体系等细分领域再次定调，为行业持续发展，优秀企业领先发展提供了良好的基础。会议针对细分领域有几点重要的表述： 　　①关于能源转换： 传统能源退出建立在新能源安全可靠的基础上；控制化石能源消费，积极发展新能源。新能源发展仍然是双碳政策的主旋律，需要有序衔接，而新能源赛道仍然是未来发展的重点，带动的材料需求仍然具有持续的增长动力；而传统能源的稳定供应将进一步保证相关产业链平稳发展。 　　②关于能耗管控： 要严把新项目碳排放关，坚决遏制高耗能、高排放、低水平项目盲目发展，推动传统产业优化升级。会议虽然在持续发展的基础上进行了纠偏，但对于双高项目仍然坚决抑制盲目发展，在传统的两高行业中，仍然具有持续的优化动力，同时行业内部的结构性分化将有望进一步凸显，优质企业具有持续发展空间。 　　③关于核算体系： 新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，推动能源“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变。这对能耗核算体系的升级，再次重点关注了可再生能源和原料用能两大领域，强调了新的考核体系，针对生物合成、部分煤化工项目的发展提供了进一步的空间。 　　投资建议 　　 建议关注新能源快速发展带动的上游材料系列材料所在行业，由于能耗管控的重新核算带动的可再生能源以及煤化工等细分行业。 　　风险提示 　　政策落实风险；细分行业产品价格剧烈波动风险，新项目过度扩张风险估值偏高。

　　近期医疗板块各子行业因不同因素（如业绩预期变化、带量集采事件、市场抗疫物资需求预期变化、行业配置比例变化等）出现回调，与我们前期的整体策略判断（行业成长性可能有所放缓，而价值属性不断增强）符合。 　　但我们认为，随着估值和市场预期的迅速回调，医疗板块压力最大的时间已经过去，后续投资有望转入进攻姿态。这种判断基于多方面理由： 　　行业内企业估值水平的快速调整，价值属性凸显； 　　全国医疗机构诊疗流量逐步恢复，需求重回增长； 　　政策预期逐步清晰，估值充分消化； 　　年报一季报业绩窗口对股价催化； 　　行业内上市公司激励密集出台，反映企业信心。 　　近期新冠检测产品企业特别是抗原检测产品出口企业市场预期变化剧烈，普遍出现了较大波动。考虑奥密克戎突变株在海外仍呈现大流行状态，我们认为海外市场尤其是美国和欧洲对于新冠抗原快速检测产品的需求仍有望持续较长时间，防控需求带来的业绩持续性有望超出市场预期。 　　1月19日，广东省药品交易中心发布《广东联盟双氯芬酸等药品集中带量采购的文件》，对276个药品品种进行集采，其中生物制品方面涉及集采名单包括血制品和生长激素。生长激素、血制品等板块出现了一定回调，但我们认为如果考虑这些品种的供应稀缺性、良好的竞争格局以及出色的盈利能力，还有长期积累的销售推广壁垒，长期盈利和现金流成长能力依然非常可观，我们认为过分悲观情绪可能是长期布局的黄金机会。 　　我们认为后续医疗板块的投资布局仍然紧紧围绕“价值成长”这一主题来展开，重点参考估值水平和业绩增长能良好匹配的优质标的，建议积极布局优质医疗器械、中医药优质标的、新冠抗原检测、常规体外诊断、医疗信息化和医疗新基建、连锁药房等。 　　重点公司 　　迈瑞医疗、华润三九、新产业、东方生物、鱼跃医疗等。 　　风险提示 　　国内疫情反弹影响院内诊疗流量的恢复；药品器械带量集采和谈判议价力度超出预期；抗疫物资供应增多，量价格局恶化；医保支出和卫生财政增速回落，行业增量减少；研发和新产品上市不及预期；年报一季报行业不及预期；产品出口企业汇兑风险；医疗事故风险；企业激励投入增加，影响表观利润；医疗新基建投入力度不及预期。

　　心脉医疗(688016) 　　业绩简评 　　2022 年 1 月 24 日，公司发布 2021 年业绩预告。预计 2021 年度实现归母净利润 3.00~3.22 亿元，同比+40%~+50%；预计 2021 年度实现扣非归母净利润 2.77~2.96 亿元，同比+45%~+55%。 　　分季度来看，预计 2021 年 Q4 实现归母净利润 0.50~0.72 亿，同比-3%~+38%；实现扣非归母净利润 0.44~0.63 亿元，同比+6%~+52%。 　　经营分析 　　创新产品持续获得快速增长。虽然 2021 年国内新冠疫情有所反复，对主动脉介入手术的开展产生一定影响。但公司 Castor 胸主动脉覆膜支架、Minos腹主动脉覆膜支架和 Reewarm PTX 外周药物球囊等新产品依然维持快速增长趋势，同时海外业务开拓力度也不断加大。公司当前在主动脉领域的龙头地位依然稳固，外周血管介入领域有望打开更大的潜在市场空间。 　　重视创新能力建设，产品研发投入进一步加大。公司十分重视对技术的研发和创新能力的建设，2021 年研发投入同比有较大幅度增长。在公司 2021 下半年新实施的股权激励计划中，除收入增长外，公司将注册证数量也纳入考核目标，业绩考核目标 A 要求 2026 年获批至少 9 个Ⅲ类医疗器械，预计未来研发投入还将持续增长，公司在研发能力的优势有望进一步巩固。 　　研发管线进入密集获批期，新产品将逐步支撑业绩增长。自 2021 年 11 月起，公司 Ryflumen 外周高压球囊扩张导管、Fontus 分支型术中支架、Talos 胸主动脉覆膜支架相继获批，新产品长期将为公司业绩增长提供较强支撑。公司研发管线布局产品数量丰富，除主动脉与外周动脉产品外，在外周静脉与肿瘤介入领域布局了大量创新产品，长期潜在市场空间巨大。 　　盈利调整与投资建议 　　我们看好公司在主动脉支架领域的竞争力，同时外周血管介入领域布局未来具备较大潜力，预计 2021-2023 年公司归母净利润分别为 3.11、4.24、5.74亿元，同比增长 45%、36%、36%，EPS 分别为 4.31、5.89、7.98 元/股，现价对应 PE 为 47、35、26 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医保控费政策风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外贸易摩擦风险。

　　本周化工市场综述 　　本周市场进一步承压，尤其是中小盘标的，其中申万化工下跌4.32%，跑输沪深300指数5.43%。标的方面，部分主题标的表现较强；部分新能源化工材料及新冠疫苗中间体标的有所承压。投资方面，短期由于赛道拥挤、调仓、减仓等因素，板块有继续承压的可能，但我们认为部分优质标的的性价比在逐步凸显，建议可以择机配置。方向上，我们依然看好中小盘成长股，尤其是新材料标的。 　　投资组合推荐 　　中旗股份、建龙微纳、华鲁恒升、金禾实业、东材科技 　　本周大事件 　　世界最大耐温尼龙PA6T万吨级生产线在青岛三力本诺正式开车。1月20日上午，世界最大的耐温尼龙PA6T万吨级生产线开车剪彩仪式，在银鞍已投项目青岛三力本诺新材料股份有限公司潍坊厂区隆重举行。该条生产线是目前全世界PPA材料单套产能最大的合成生产线，采用的多反应器连续聚合工艺，反应流程短，反应过程安全、环保，合成过程中可调节共聚组分，可实现对PPA树脂分子结构与性能的有效调控，公司万吨级耐温尼龙生产线的投产将满足不同应用领域的需求。该生产线的投产，将有效缓解我国高端电子领域对耐高温尼龙材料急速增长的需求，使得我国PPA材料的发展又迈上一个新台阶，是中国在新材料细分领域取得世界领先地位的标志性事件。 　　第三代国产芳烃技术首套装置在九江石化建成中交。中化新网讯1月20日，国家产业布局的重点项目、中国石化第三代芳烃技术首套工业应用装置——九江石化89万吨/年芳烃高标准建成中交。该技术成功应用标志着我国不仅是世界上三个掌握该技术的国家之一，而且技术达到国际领先水平，将为地方带动产业集群超千亿元打下基础。该项目采用中国石化自主知识产权的第三代芳烃技术，具有投资成本低、催化剂应用效率高、能耗低等优势。该技术首次开发应用单塔吸附分离成套技术，将过去的双塔吸附，变为单塔吸附，吸附剂利用率提高10%，投资成本降低近20%，操作运行也更加稳定。此外，通过对芳烃联合装置全流程优化、整体化热联合及低温热高效利用等能量集成综合优化利用，装置能耗小于220千克标油/吨PX，比同类芳烃装置减少能耗30%，达到国际领先水平。 　　投资建议 　　近期路演下来，市场普遍反馈缺少主线，我们认为有三点需要特别注意的，一是逻辑的下沉，在主流赛道预期较为充分的背景下，市场可能会在非主流赛道翻更多石头，尤其是专精特新的新材料标的；二是估值的下沉，尤其是热门的高估值标的有估值体系重构的可能；三是拥挤赛道的下沉，近期热门赛道标的调整较大，这可能与筹码结构及赛道拥挤有关，调整更多源于交易层面的因素。方向上，我们依然看好中小盘成长股，尤其是新材料标的；另外，经过近期的调整，部分优质标的的性价比再凸显，建议可以择机配置。 　　风险提示 　　疫情影响国内外需求，原油价格剧烈波动，贸易政策变动影响产业布局。

中心思想 MPP授权驱动口服新冠药市场格局重构 本报告的核心观点围绕默沙东口服新冠药Molnupiravir的MPP授权事件展开，强调该事件对全球疫情防治供应链的深远影响。报告认为，MPP授予27家海内外药企生产权益（含5家中国药企）将显著提升口服新冠药的可及性，加速仿制药放量进程。基于治疗机制、口服药物的可及性和经济性优势，分析师持续看好口服小分子新冠药物的应用前景，并指出这将带动制药工业上游CDMO及其偏精细化工供应链相关产品的放量预期。 疫情流感化趋势强化口服药战略价值 报告通过分析全球疫情数据（新增病例激增但死亡率稳定在1%以内、住院增幅低于病例增幅、Omicron占比升至61%成为主流毒株）得出疫情常态化和流感化预期。疫苗、中和抗体和口服新冠药物三管齐下的防控格局下，口服药物因其便携性和经济性，有望成为未来疫情防控的核心工具。同时，MPP平台正陆续评审辉瑞口服药Paxlovid的仿制权益，显示口服新冠药市场将进入原研与仿制并行的放量阶段。 主要内容 MPP宣布Molnupiravir授权 授权主体与覆盖范围 2022年1月20日，药品专利池组织（MPP）宣布授权27家海内外药企生产默沙东口服新冠药物Molnupiravir，向105个低收入和中等收入国家供应（不包括中国）。被授权企业包括中国5家（博瑞医药、复星医药、朗华制药、上海迪赛诺、龙泽制药）、印度10家、韩国3家等，共计27家企业。 授权法律与财务条款 该授权基于2021年10月默沙东与MPP达成的许可协议。根据条款，MPP可向制造商授予非独家分许可以增加生产基地；只要新冠被WHO列为国际关注的公共卫生突发事件，默沙东、Ridgeback和埃默里大学将不收取专利许可使用费。 印度仿制药上市定价参考 此前默沙东已将Molnupiravir专利授权给印度13家仿制药企。自2022年1月初起，印度仿制药逐渐上市，定价约18-20美元/疗程，为全球仿制药放量提供了价格锚点。 新冠疫情更新 全球新增病例数创新高后回调 根据WHO统计，全球新增病例在12月底至1月初大幅增长并达历史新高，每周新增病例数超过过去三波疫情高峰时期。近几天出现拐点开始下降，但仍保持较高水平。欧美主要国家新增病例数也呈现见顶回落趋势。 住院与死亡率呈现“脱钩”特征 各国新冠住院患者数量增幅小于新增病例增幅，且住院数量出现见顶趋势。全球新冠感染患者死亡率持续稳定在低于1%的水平，美国CDC数据显示季节性死亡率为0.1%-0.2%，新冠死亡率正逐渐接近季节性流感水平。 疫苗接种率与加强针进展 全球平均疫苗接种率达60%，高收入和中高收入国家超75%，中低收入国家达50%，但低收入国家仅9.5%。11月中旬以来加强针接种率明显提升，全球平均接种率超10%。 Omicron成为全球主流毒株 全球范围内新增病例中Omicron占比已上升至61%，成为绝对主流毒株。同时新型变异株的出现持续带来不确定性。 行业更新 5家中国企业获默沙东口服新冠药授权 2022年1月20日，MPP授予27家海内外企业生产默沙东Molnupiravir的权益，可向105个中低收入国家销售仿制药（不含中国）。中国5家药企（博瑞医药、复星医药、朗华制药/维亚生物、上海迪赛诺、龙泽制药）位列其中。 全球疫情持续反复但死亡率稳定 12月底以来全球新增病例大幅上升远高于历史峰值，近期出现回调。住院增幅小于新增病例增幅，死亡率保持在1%以内。全球疫苗接种率稳步升至60%，加强针平均接种率超10%。 Omicron占比持续上升至61% 海外Omicron突变株占比持续上升，全球范围内已达61%，成为全球主流毒株。 简评 疫情常态化和流感化预期利好口服药放量 疫苗、中和抗体和口服新冠药物三管齐下，疫情呈现常态化和流感化趋势。基于治疗机制、口服药物的可及性和经济性，看好口服小分子新冠药物的应用前景。 多款口服新冠药物即将进入放量阶段 ①原研供应链持续加码供货；②通过MPP平台权益授予，仿制药企和供应链企业获得生产和销售权益；③国内新冠口服药布局丰富，研发逐步推进。 MPP平台评审持续推进，关注仿制药放量预期 MPP平台已授予27家企业生产默沙东Molnupiravir仿制药，辉瑞口服新冠药Paxlovid的仿制药申请也在评审中，预计将催化下一轮仿制药放量。 上游CDMO及精细化工供应链放量预期 随着口服新冠药物（原研+仿制）的放量，将带动制药工业上游CDMO及其上游偏精细化工供应链相关产品放量。 投资建议 建议关注复星医药、博瑞医药、维亚生物等；科伦药业、乐普医疗、奥锐特等；药明康德、凯莱英、博腾股份、奥翔药业、九洲药业、新和成、飞凯材料等上游供应链；以及君实生物、歌礼制药、众生药业、先声药业、舒泰神等新冠药物研发企业。 风险提示 新冠疫情发展变化风险，产品研发数据及进度不及预期风险，产品产能及销售不及预期风险，政府订单不及预期风险，政策风险等。 总结 本报告以2022年1月20日MPP授予27家药企（含5家中国药企）生产默沙东口服新冠药Molnupiravir仿制药权益为核心事件，系统分析了全球疫情演变趋势和口服新冠药市场前景。报告指出，全球疫情呈现“新增病例激增但死亡率稳定在1%以下、住院增幅小于病例增幅、Omicron占比升至61%成为主流毒株”的特征，疫情正向常态化和流感化演变。在此背景下，口服小分子新冠药物凭借其治疗机制、可及性和经济性优势，有望成为疫情防控的核心工具。MPP授权的实施将推动仿制药加速放量，同时辉瑞Paxlovid的仿制药评审也在推进中，口服新冠药市场将进入原研与仿制并行放量阶段。报告建议重点关注获得MPP授权的中国企业、制药工业上游CDMO及其精细化工供应链，以及国内新冠药物研发企业，并提示了疫情发展、研发进度、产能销售、政府订单及政策等方面的风险。

　　健帆生物(300529) 　　事件 　　1月17日，公司发布了2022年股票期权激励计划（草案），拟以54.77元/股的行权价授予激励对象802万份股票期权，占公司当前股本总额的1%，其中首次授予702万份（占总股本的0.87%），预留100万份（占总股本的0.13%）。首次授予的激励对象为公司董事、高级管理人员、中层管理人员、核心骨干共735人。 　　经营分析 　　激励计划覆盖对象广泛，海外市场负责人成为激励重心。激励计划首次授予的激励对象人数达到735人，覆盖员工数量较多。其中负责公司国际事务的副总经理CarolineXiaokuiJin女士成为首次授予员工中获授股票期权数量最多的高管之一，占公司授予股票期权总数的3.12%，彰显出公司未来对于国际化团队建设的决心，有利于保留核心人才。 　　设置收入高增长目标，分段考核使激励模式合理化。激励计划授予的股票期权行权考核年度为2022-2024年三个会计年度，以考核指标得分情况确定当前公司层面行权比例系数。满分对应2022-2024年的收入目标分别为35.7、48.8、63.6亿元，收入复合增速超过30%。不同的收入实现情况将对应不同得分，分段目标使激励模式更加合理，充分调动员工积极性。 　　血液灌流器行业龙头地位稳固，持续拓展产品应用领域。公司作为国内血液灌流器产品的开拓者，将产品应用从传统中毒领域的HA230和肾病领域的HA130逐步扩展到肝病领域的HA330-II和危重症领域的HA330等，未来血液灌流器在新兴领域的应用潜力依然巨大，产品销售有望维持高速增长趋势，此次股票期权激励计划的发布彰显了公司对未来发展的信心。 　　盈利调整与投资建议 　　作为国内血液灌流器行业龙头，公司未来增长空间和竞争格局依然乐观。考虑到股权激励费用摊销对公司净利润的影响，我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为12.03、16.27、22.13亿元，同比增长37%、35%、36%，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新产品研发不达预期；医保控费政策导致产品降价风险；产能建设及使用不达预期；产品推广及需求不达预期