行业观点 　　间甲酚是重要的化工中间体，主要用于农药及医药行业。间甲酚，又名间甲基苯酚，属于精细化工行业，是农药、医药、抗氧剂、香料和合成维生素的重要原料，也是彩色胶片、树脂、增塑剂和香料的中间体。2019年，间甲酚全球消费量约为4.5万吨，其中45%的间甲酚用于医药行业，30%用于农药行业，10%用于香料行业。 　　间甲酚需求逐年向好，行业有望迎来高景气度。间甲酚主要下游为薄荷醇、拟除虫菊酯和维生素E。薄荷醇在口腔护理产品中的用量最大，占比超过总量的1/3，目前我国大部分的L-薄荷醇依赖进口，每年进口超过1万吨，由于下游需求的快速增长，部分化工企业也开始积极布局合成薄荷醇产能；我国农药行业整体处于结构性调整时期，资源向头部企业进一步倾斜，其中拟除虫菊酯产品未来扩产计划确定性强；我们认为，薄荷醇和拟除虫菊酯的扩产将成为间甲酚需求的主要增量来源之一。维生素E行业未来有望景气向上，将支撑间甲酚需求。整体起来看，间甲酚需求端的持续向好将助力行业景气度持续向上。 　　间甲酚行业高度集中，我国仍依赖进口。从供给端来看，间甲酚为典型的寡头垄断市场，目前全球共有6家间甲酚生产商，总体产能约5.6万吨。其中美国沙索和德国朗盛各占总产能的36%和27%，外资企业占据了行业的主要份额。近年来我国间甲酚下游产品发展迅猛带动间甲酚需求高速增长，但目前国内产能尚不能满足国内需求，我国每年仍需进口4800-7200吨的间甲酚。随着间甲酚技术的突破，具有技术优势和规模优势的厂家将脱颖而出，预计我国将实现间甲酚的自给自足。 　　间甲酚进入壁垒不断增加，预计未来行业竞争将趋于有序。由于产品分离难度大、副产物及三废的处理难度较大，间甲酚行业有着较高的进入壁垒，叠加环保趋严使得原材料端供给趋严，我们认为行业未来发展将更加有序。2019年7月中国商务部决定对原产于美国、欧盟和日本的进口间甲酚进行反倾销立案调查，若反倾销落地，预计国内间甲酚价格将获得提振，同时加速进口替代。 　　投资建议 　　从需求来看，间甲酚的主要下游薄荷醇、农药、维生素等持续增长将带动间甲酚需求的增长。伴随着国内间甲酚技术的突破和产能的扩产，我国间甲酚的自给程度有望进一步提升。间甲酚技术壁垒高，叠加环保趋严使得原材料供给端趋严，且国内实行间甲酚反倾销立案调查，我们认为间甲酚行业有望步入景气周期。在此背景下，我们推荐间甲酚龙头企业辉隆股份（子公司海华科技是国内间甲酚龙头企业，持续深化布局精细化工领域）。公司拥有甲苯氯化水解法生产甲酚工艺，并且掌握粗酚分离间甲酚的工艺，实现规模化生产。公司现有间甲酚产能8000吨，客户主要是浙江医药、长青农化等。未来公司将新增间甲酚产能1万吨、薄荷醇3000吨、百里香酚4000吨，深化布局精细化工产品。 　　风险提示 　　需求下滑风险；市场竞争加剧风险；安全环保政策风险。

中心思想 本报告的核心观点是：国家化肥商业储备提前启动，提振了化肥行业需求，尿素和磷肥价格上涨；PVC糊树脂因海外疫情持续影响下游手套需求，价格高位运行；整体化工行业受宏观经济影响，部分子行业表现分化。报告建议关注需求刚性、竞争格局好、行业需求稳定的子行业，以及成长股中的中间体、电子化学品和功能材料等领域。 国家化肥储备政策对市场的影响 国家将原有的“中央救灾化肥储备”、“化肥淡季商业储备”、“国家钾肥储备”整合为“国家化肥商业储备”，并于8月3日启动，总储备量达1000万吨。此举提前了化肥储备时间，对秋季化肥需求旺季起到调节作用，增强了化肥整体需求支撑。 PVC糊树脂市场供需失衡 由于海外疫情持续，PVC糊树脂下游手套需求持续增长，导致PVC手套料供不应求，价格大幅上涨至20000-21500元/吨。大宗料价格也上涨至11000-13500元/吨。 主要内容 本周市场回顾 本周布伦特原油期货价格上涨2.53%，WTI原油期货价格上涨0.98%。石化产品价格涨跌幅度分化，丁二烯、国际汽油等上涨，己内酰胺、纯苯等下跌。化工产品价格方面，环氧丙烷、软泡聚醚等上涨，液氯、二甲醚等下跌。部分化工产品价差也出现明显变化，粘胶短纤-棉浆&烧碱、丙烯酸丁酯-丙烯酸&正丁醇价差增幅较大，而丙烯酸-丙烯、MEG-乙烯价差大幅缩小。石化板块跑赢指数，基础化工板块跑输指数。 国金大化工团队近期观点 化肥行业: 国家化肥储备政策的实施，提振了市场信心，尿素价格大幅上涨，磷肥价格相对平稳，但企业订单充足，出口订单良好。 煤化工行业: 甲醇价格窄幅波动，乙二醇价格小幅上行，醋酸价格略有下行，DMF价格维持坚挺。整体维持弱势运行。 PVC糊树脂行业: 海外疫情持续影响下，手套需求强劲，导致PVC糊树脂价格高位运行，供不应求状态预计持续。 维生素行业: 行业库存去化，部分企业检修，产品价格有上行动力。 氨基酸行业: 原材料玉米价格稳中有涨，赖氨酸价格稳中趋强，蛋氨酸和苏氨酸价格波动。 聚氨酯行业: 国内聚合MDI和纯MDI市场偏强区间整理。 农药行业: 草铵膦价格上涨，草甘膦价格持平，部分杀虫剂和杀菌剂价格波动。 本周化工产品价格及产品价差涨跌幅前五变化情况 图表数据显示了本周化工产品价格和价差涨跌幅前五名的变化情况，具体产品包括丁二烯、环氧丙烷、尿素、粘胶短纤-棉浆&烧碱、丙烯酸丁酯-丙烯酸&正丁醇等，以及液氯、二甲醚、丙酮等。 上市公司重点公告汇总 本节总结了本周重点上市公司的公告信息，包括浙江龙盛的股份回购、嘉化能源的半年度报告、金牛化工终止筹划发行股份购买资产、新金路半年度报告以及兴化股份的产业升级项目等。 本周行业重要信息汇总 本节汇集了本周化工行业的重要新闻，包括商务部对原产于美国的进口聚苯醚进行反倾销立案调查、湖北仙桃化工企业闪爆事故、海南逸盛石化PET项目投产、皖维集团新材料项目开工、上半年甲醇进口量创历史新高以及7-11母公司收购马拉松石油旗下资产等。 风险提示 报告指出了化工行业面临的风险，包括疫情影响终端需求下滑、原油价格剧烈波动以及贸易政策变动影响产业布局等。 总结 本报告基于市场数据和行业动态，对化工行业，特别是化肥、PVC糊树脂等子行业进行了分析。国家化肥储备政策的实施和海外疫情对PVC糊树脂市场的影响是本周市场的主要驱动因素。部分化工产品价格上涨，部分下跌，行业表现分化。报告建议投资者关注需求刚性强、竞争格局好、行业需求稳定的子行业，以及具有成长潜力的中间体、电子化学品和功能材料等领域，同时需关注疫情、原油价格和贸易政策等风险因素。 报告中提供的图表数据对市场走势的判断提供了有力支撑。

中心思想 本报告的核心观点是：化肥出口需求的增长，特别是印度招标结果带来的积极影响，将支撑化肥市场价格，MDI价格有望上行。煤化工行业整体维持弱势，但部分产品如乙二醇由于装置检修和库存下降，价格中枢小幅上行。其他化工产品如维生素、氨基酸、聚氨酯和农药市场表现分化，部分产品价格波动较大。总体而言，在国内经济持续回升和政策支持下，建议关注需求刚性、竞争格局好以及受益于国产化趋势的化工投资机会。 化肥出口支撑市场，MDI价格有望上行 印度化肥招标结果高于市场预期，对国内外尿素市场形成支撑，出口价格提升有望带动国内市场小幅回升。磷肥价格保持坚挺，一铵订单充足，出口订单良好。二铵进入国际采购旺季，市场需求旺盛。 部分煤化工产品价格中枢上行，行业整体仍显弱势 甲醇价格短期弱势运行，但已贴近成本端。乙二醇价格中枢小幅上行，主要由于国内外装置检修较多，供给压力减轻。醋酸价格短期平稳，DMF价格维持坚挺，但仍需关注后期企业开工变化。 主要内容 一、本周市场回顾 上周布伦特和WTI原油价格均小幅下跌。石化产品价格涨跌互现，丁二烯、丙烯腈等上涨，国际石脑油、汽油等下跌。化工产品价格方面，聚合MDI、TDI等上涨，丙酮、煤焦油等下跌。部分化工产品价差涨跌幅度较大，丁二烯-石油液化气价差大幅增加，电石法PVC-电石价差大幅缩小。石化板块和基础化工板块表现均弱于大盘。 二、国金大化工团队近期观点 本节详细分析了化肥、煤化工、维生素、氨基酸和聚氨酯等重点子行业的近期情况。 化肥行业：印度招标提振市场情绪 印度招标结果利好尿素市场，出口需求增长将支撑尿素价格。磷肥市场价格坚挺，企业订单充足，出口需求持续。 煤化工行业：部分产品价格上行，整体仍显弱势 甲醇价格弱势运行，乙二醇价格中枢上行，醋酸和DMF价格相对稳定。 维生素行业：市场平静，价格略显宽泛 维生素市场询价采购略有活跃，但价格议价为主，略显宽泛。VA、VE、VB2等产品价格波动。 氨基酸行业：原材料价格上涨，赖氨酸价格稳定，蛋氨酸和苏氨酸价格上涨 玉米深加工企业收购价格大幅上涨，带动蛋氨酸价格上涨。赖氨酸价格稳定，苏氨酸价格弱稳。 聚氨酯行业：MDI价格大幅上涨 国内苯胺市场小幅上涨，聚合MDI和纯MDI价格大幅上涨，万华8月份挂牌价上调。 农药行业：草铵膦和草甘膦价格持平，部分杀虫剂和杀菌剂价格下跌 草铵膦和草甘膦价格持平，部分杀虫剂和杀菌剂价格下跌，部分产品价格波动。 三、本周化工产品价格及产品价差涨跌幅前五变化情况 本节以图表形式展示了本周化工产品价格及产品价差涨跌幅前五的变化情况，包括聚合MDI、丁二烯、TDI等价格上涨的产品，以及丙酮、国际石脑油等价格下跌的产品，以及相应的价差变化。 四、上市公司重点公告汇总 本节汇总了本周重点上市公司的公告信息，包括非公开发行股票、股东减持、终止筹划发行股份购买资产、设立境外子公司以及股份解除质押等。 五、本周行业重要信息汇总 本节汇总了本周化工行业的重要信息，包括项目开工、园区整顿、央企合作、管道建设等方面。 六、风险提示 本节列出了报告中涉及的主要风险，包括疫情影响、原油价格波动和贸易政策变动等。 总结 本报告基于市场数据，对化肥、煤化工等多个化工子行业进行了分析。化肥行业受益于出口需求增长，特别是印度招标结果的利好影响，市场情绪向好。煤化工行业整体维持弱势，但部分产品价格因供需变化而有所上涨。其他化工产品市场表现分化。在宏观经济持续回升和政策支持下，建议投资者关注需求刚性强、行业竞争格局好以及受益于国产化趋势的化工投资机会。 报告同时提示了疫情影响、原油价格波动和贸易政策变动等潜在风险。

# 中心思想 ## 业绩稳健增长与战略转型并进 本报告的核心观点如下： * **业绩符合预期，客户定制生产服务稳健推进：** 公司20H1业绩符合预期，Q2单季归母净利润同比增速显著。 * **战略转型与一体化布局：** 公司积极拓展客户定制生产服务（CMO/CDMO）订单，原料药-制剂一体化业务逐步落地，并发布可转债预案，募资用于高端制剂项目。 * **维持“买入”评级：** 考虑到特色原料药业务稳健增长，转型客户定制生产业务订单落地，以及制剂一体化等战略进展顺利，维持“买入”评级。 # 主要内容 ## 公司基本情况与业绩简评 * **公司概况：** 公司总股本1.50亿股，已上市流通A股1.46亿股，总市值71.49亿元。 * **业绩表现：** 公司20H1收入6.5亿元，归母净利1.07亿元，扣非归母0.98亿元，增速分别为16.01%、24.57%、25.59%。Q2单季归母同比增速约45%，明显放量。 ## 经营分析 * **特色原料药业务稳健发展：** 20H1中间体及原料药业务收入约5.79亿元，占总营收89%。核心品种为缬沙坦、培哚普利、氯吡格雷、瑞舒伐他汀、阿托伐他汀等慢性主流大品种，预计销量有望大幅增加。 * **客户定制生产服务（CMO/CDMO）订单稳步增加：** 20H1与15家国内外企业合作，临床阶段和转移验证阶段产品20余项，预计该部分业务收入约5000万元。与施维雅建立业务合作，预计21年订单体量超1亿元。 * **原料药-制剂一体化业务逐步落地：** 预计今年下半年，或将看到公司制剂一体化品种落地国内批件，普瑞巴林，未来有望受益于带量采购增量业绩。目前在研制剂品种超10个，包括中枢神经及心脑血管等重磅制剂品种。 * **可转债预案发布：** 募集资金总额不超过5.2亿元，预计主要用于高端制剂项目，为公司制剂业务板块增添新产能。 ## 盈利预测及投资建议 * **盈利预测：** 预计未来三年EPS分别为1.30/1.76/2.31元，对应PE分别为36.7/27.2/20.7倍。 * **投资建议：** 维持“买入”评级。 ## 风险提示 * 医药行业环保压力，对业绩影响存在不确定性。 * 上游原料涨价，对成本及毛利率影响存在不确定性。 * 公司海外业务存在不确定性。 * 产品研发申报不达预期。 * 可转债进度存在不确定性。 * 客户定制生产业务存在不确定性。 # 总结 ## 业绩增长与战略布局双轮驱动 本报告分析了美诺华2020年半年度报告，指出公司业绩符合预期，特色原料药业务稳健发展，客户定制生产服务订单稳步增加，原料药-制剂一体化业务逐步落地。公司发布可转债预案，募资用于高端制剂项目，为未来发展提供动力。维持“买入”评级，但同时也提示了医药行业环保压力、原料涨价、海外业务、产品研发、可转债进度以及客户定制生产业务等风险。

中心思想 本报告基于2020年第二季度公募基金对化工行业的配置情况，运用统计数据进行分析，得出以下核心观点： 化工行业配置比例处于历史低位，但部分细分领域展现增长潜力 尽管2020年第二季度化工行业在公募基金重仓持股中的占比有所回升 (2.84%)，但仍处于近十年来的历史低点。然而，部分细分板块，如其他化学制品、无机盐、聚氨酯、其他纤维和农药等，展现出较高的市场关注度和增长潜力，值得关注。 基金配置策略呈现结构性调整，部分个股和子板块受到青睐 基金的投资策略在二季度发生了结构性调整，部分个股和子板块受到重点加仓，而另一些则被减仓。这反映了市场对不同化工细分领域的风险偏好和预期变化。 主要内容 本报告通过对2020年第二季度公募基金在化工行业投资的统计数据分析，详细阐述了行业配置比例、个股变动、行业变动以及潜在风险。 化工行业配置比例的长期低位运行及短期回升 报告首先指出，2020年第二季度化工行业在公募基金重仓持股中的占比为2.84%，虽然较之前有所回升，但仍处于近十年来的历史低位。图表1和图表2直观地展现了这一趋势，突显了化工行业配置比例的长期低迷状态以及短期回暖的有限性。 个股投资策略的差异化表现：加仓与减仓个股的对比分析 报告深入分析了基金对个股的加仓和减仓情况。从重仓市值来看，万华化学、国瓷材料、新宙邦等11家公司重仓市值超过10亿元，占据化工板块总持仓的67.5%。图表3列出了重仓市值前二十大标的，图表4和图表5分别显示了加仓和减仓前十大标的，并对这些个股的市值变化进行了详细的量化分析。此外，报告还分析了基金持有数量的变化，图表6和图表7分别展示了基金持有数量增加和减少前十大标的，并对增减幅度最大的个股进行了重点说明。这些数据揭示了基金经理在个股选择上的差异化策略，以及市场对不同公司未来发展前景的预期差异。 化工行业细分板块的市场关注度及投资机会 报告进一步分析了化工行业细分板块的市场表现。图表8总结了2020年第二季度化工行业细分板块的重仓情况，图表9和图表10分别显示了重仓市值增加和减少前五大板块，图表11则展示了重仓基金数量增加前五大板块。数据显示，其他化学制品、无机盐、聚氨酯、其他纤维和农药等板块受到较高的市场关注，并呈现出较强的增长势头。而石油加工、氮肥、轮胎等板块则受到减仓。这种板块间的差异化表现，为投资者提供了识别投资机会和规避风险的依据。 总结 本报告基于2020年第二季度的数据，对公募基金在化工行业的配置情况进行了深入的分析。结果显示，尽管化工行业整体配置比例处于历史低位，但部分细分领域展现出增长潜力，个股和子板块的投资策略也呈现出明显的差异化。 其他化学制品、无机盐、聚氨酯、其他纤维和农药等板块值得关注，而石油加工、氮肥、轮胎等板块则需谨慎对待。 投资者应结合自身风险承受能力和投资目标，选择合适的投资策略。 同时，报告也指出了疫情影响、原油价格波动和贸易政策变动等潜在风险，投资者需密切关注这些因素对化工行业的影响。 未来研究需要持续跟踪市场变化，对化工行业进行动态监测，以便及时调整投资策略。

中心思想 PVC 糊树脂价格继续上行，但涨幅放缓：下游需求增加，手套料需求旺盛，短期库存低位。 化肥需求或将提升：南方洪涝灾害可能导致集中补种，带动化肥需求。 煤化工维持弱势，部分产品价格小幅调整：甲醇、乙二醇、醋酸、DMF 等产品价格表现各异。 主要内容 一、市场回顾 原油市场：布伦特和 WTI 原油期货结算均价均小幅上涨。 石化产品价格：丁二烯、液化气、纯苯等产品价格上涨，粘胶短纤、锦纶等产品价格下跌。 价差变动：丁二烯-石脑油、MEG-乙烯等价差增幅较大，丙烯酸丁酯-丙烯酸&正丁醇等价差大幅缩小。 板块表现：石化和基础化工板块跑赢指数。 二、国金大化工团队近期观点 化肥行业： 洪水可能导致化肥需求提升，尿素价格震荡。 磷肥行业运行平稳，一铵、二铵出口订单充足。 煤化工行业： 甲醇价格低迷，乙二醇价格小幅调整，醋酸价格坚挺，DMF 价格维持稳定。 PVC 糊树脂行业： 产品价格继续上行，但涨幅放缓，手套料需求旺盛。 维生素行业： 市场基本平静，价格略显宽泛。 氨基酸行业： 赖氨酸、蛋氨酸、苏氨酸价格有所波动。 聚氨酯行业： 苯胺、纯 MDI、聚合 MDI 市场表现。 农药行业： 草铵膦、草甘膦等农药价格，杀虫剂、杀菌剂价格变动。 三、本周化工产品价格及产品价差涨跌幅前五变化情况 价格涨幅前五：液氯、DMF、甲醛、软泡聚醚、黄磷。 价格跌幅前五：丙酮、合成氨、环氧乙烷、甲基环硅氧烷、硫磺。 价差涨幅前五：丁二烯-石脑油、MEG-乙烯、纯苯-石脑油、PTA-PX、DAP-磷矿&硫磺&合成氨。 价差跌幅前五：丙烯酸丁酯-丙烯酸&正丁醇、粘胶短纤-棉浆&烧碱、煤头尿素-合成氨、电石法 PVC-电石、丙烯-丙烷。 四、上市公司重点公告汇总 横河模具、回天新材、ST 昌九、云天化、吉林化纤、*ST 六化等公司公告。 五、本周行业重要信息汇总 道恩与斯维特合作，打通医卫用非织造材料全产业链。 广东石化炼化苯乙烯装置开建。 彤程精化退出响水化工园区，获得补偿。 嘉化能源进军氢能领域，首座加氢站示范加氢运行。 上海石化合成树脂产品产销两旺。 宝鸡钢管高合金连续油管首次量产。 浙江华泓 45万吨PDH新装置开车成功。 总结 本报告分析了基础化工行业的市场动态，重点关注了 PVC 糊树脂、化肥、煤化工等细分领域。报告指出，PVC 糊树脂价格上涨，化肥需求或将提升，煤化工行业维持弱势。同时，报告还回顾了市场行情，分析了产品价格和价差的变动情况，并汇总了上市公司公告和行业重要信息。

中心思想 本报告的核心观点是：由于新冠疫情导致全球医用手套需求激增，PVC手套料需求大幅增长，带动PVC糊树脂行业步入景气周期。虽然PVC行业整体产能过剩，但PVC糊树脂供给有限，且新增产能需要较长时间周期，预计PVC糊树脂价格将在较长时间内维持高位。因此，报告推荐投资PVC糊树脂龙头企业沈阳化工，并建议关注新疆天业、中泰化学、三友化工等相关企业。 PVC糊树脂行业景气周期开启 全球疫情导致医用手套需求暴增，而PVC糊树脂是PVC手套的主要原料，因此其需求也随之大幅提升。同时，经济逐步复苏也带动了PVC糊树脂下游人造革等行业的开工率提升，进一步增加了PVC糊树脂的需求。 供需格局紧张，价格维持高位 尽管PVC行业整体产能过剩，但PVC糊树脂的供给相对有限，且新增产能建设周期较长（约一年以上）。供需紧张的局面，加上疫情持续影响，预计PVC糊树脂价格将在较长时间内维持高位运行。 主要内容 PVC糊树脂的应用及生产工艺 报告首先介绍了PVC糊树脂的广泛应用，包括手套、人造革、地板革、玩具、壁纸、汽车内饰等领域，并详细阐述了其主要的生产工艺，包括微悬浮聚合法、种子乳液聚合法和混合法，其中微悬浮法是目前国内手套料生产的主要工艺。报告还分析了PVC树脂的生产方法（电石法和乙烯法），指出国内以电石法为主，而国外则以乙烯法为主。 PVC糊树脂的供需及价格走势 报告分析了近年来国内PVC糊树脂的产能、产量、进出口情况以及价格走势。数据显示，2017年国内糊树脂产能和产量达到历史峰值，之后随着价格回落，产能和产量逐年减少。但2020年上半年，受疫情影响，PVC糊树脂行业开工率逐步提升，价格也大幅上涨。报告预测，由于供给有限和新增产能周期较长，PVC糊树脂价格将在较长时间内维持高位。 手套厂家扩产对PVC糊树脂需求的影响 报告深入分析了全球一次性手套市场需求及预测情况，指出疫情导致全球一次性手套需求激增，并详细介绍了全球主要手套生产企业（Top Glove、蓝帆医疗、英科医疗等）的扩产计划。这些扩产计划将进一步带动PVC糊树脂的需求增长。报告还分析了PVC手套的成本构成，指出PVC糊树脂约占PVC手套成本的25%。 投资建议及风险提示 报告基于以上分析，推荐投资PVC糊树脂龙头企业沈阳化工，并建议关注新疆天业、中泰化学、三友化工等相关企业。报告还列出了投资的风险提示，包括PVC手套需求不达预期、上游原材料价格波动风险以及安全环保政策风险。 总结 本报告通过对PVC糊树脂行业市场数据的分析，指出由于新冠疫情导致的医用手套需求激增，以及主要手套生产商的扩产计划，PVC糊树脂行业将步入景气周期。虽然PVC行业整体产能过剩，但PVC糊树脂供给有限，价格预计将维持高位。报告最终推荐投资PVC糊树脂龙头企业，并提示了潜在的投资风险。 报告的数据主要来源于公开资料和草根调研，并对相关企业的财务数据进行了分析，为投资者提供了较为全面的行业分析和投资建议。