中心思想 TIRR Memorial Hermann通过整合前沿神经调控技术（如迷走神经刺激、选择性脊神经后根切断术）、构建覆盖急性期至社区的全生命周期康复服务体系（新增儿科住院单元、扩展门诊及适应体育项目），并凭借深厚的科研转化能力，巩固了其在全美康复领域的领导地位。U.S. News排名提升至第二位（2021-2022）客观验证了其以数据驱动的质量改进、患者结局优化及跨学科协作模式的有效性。报告还揭示了后疫情时代康复医院应对复杂病患（如COVID-19疫苗接种优先覆盖脊髓灰质炎后遗症群体）的能力提升，以及其在神经康复、癌症康复子领域的市场布局。 创新疗法与精准康复的融合驱动市场竞争力 报告通过多个临床案例（如Major Hudlin的儿童卒中康复、L.J. Borchardt的SDR术后标准化疗程）展示了TIRR的核心竞争壁垒：将高强度的个体化疗程与量化评估工具（如Fugl-Meyer量表）结合，同时引入VNS等神经调控技术，显著提升了慢性期卒中患者的上肢功能恢复率（VNS组改善5.8分 vs 对照组2.8分）。这种“技术+疗程”的复合创新不仅提高了患者的依从性与生活质量，更建立了高进入门槛的服务模式，直接推动了TIRR在神经康复领域的市场占有率。 全周期服务与数据驱动的成效构建品牌壁垒 TIRR构建了从急性期（儿科ICU）、住院康复（8床儿科专用单元）、门诊（4个地点+远程医疗）到社区参与（适应体育与娱乐项目、返校计划）的完整康复链条。其效果通过客观数据得到实证：Challenge Program中93%的参与者达成了独立与安全目标，100%青少年患者出院后重返校园。这种以“数据反馈优化服务”的质量闭环，结合U.S. News等外部权威认证，形成了强烈的市场信任与品牌溢价，有效吸引了更多高复杂度、多合并症患者的就医需求，从而提升了医院在医保支付与商业保险体系中的议价能力。 主要内容 患者故事与临床成效：认证下的市场验证 快速恢复模型的成功：Major Hudlin儿童卒中康复案例 Major，7岁，因镰状细胞病导致卒中，表现为右侧偏瘫。在TIRR接受为期2周的住院康复，疗程包括：物理疗法（游戏化活动、模拟探险）、言语治疗（旋律语调疗法、音节切分）以及吞咽治疗。出院时，该患儿已能独立进行社区距离步行、上下楼梯并使用右手。此案例展示了高强度（每日3-5小时）与趣味性结合的儿科康复模式的成效，直接缩短了住院天数（3-4周的预期缩短至2周），并有效提升了家庭满意度。这种“短周期、高成效”的模式对于减少医疗成本、提高病床周转率具有重要的商业意义，也是TIRR在儿科市场中区别于其他机构的关键卖点。 选择性脊神经后根切断术(SDR)：量化治疗优化长期功能 14岁L.J. Borchardt患有脑瘫(CP)，术前出现进行性疼痛。在TIRR接受单次高切除率（75-80%）SDR手术，术后经历标准化3周住院康复，包括物理、职业、娱乐及音乐疗法。数据表明，该单次高切除率的手术方法减少了后续康复工作量，降低了未来复发风险（相较于低切除率30%的常规方法）。术后患者实现了从轮椅射箭到站立靶心训练的功能进步。此案例验证了“精准手术+高强度术后康复”的价值，尤其在处理CP等需长期管理的疾病时，能显著提升患者远期独立性与生活质量，并降低总医疗成本。 轻度至重度损伤的全谱康复：数据驱动的成效 报告展示了从轻度（SDR术后步行训练）到严重（卒中后单一动作为目标）的各类损伤的康复成效。关键数据：Challenge Program中平均93%参与者达成独立/安全目标。这些案例共同印证了TIRR康复体系的普适性与精确性，即通过量化评估（如Fugl-Meyer量表和社区距离测试）将临床反馈转化为可执行的疗程调整，从而最大化每位患者的康复潜力。 医疗服务创新与模式：应对市场快节奏的变革 增设儿科康复单元：扩展患者人口覆盖 TIRR在2022年开设全新8床儿科住院单元，为6个月至18岁患儿提供脑损伤（创伤/非创伤）、脊髓损伤、癌性肿瘤及选择性脊神经后根切断术(SDR)等病症的专科治疗。该单元配备专用治疗室、户外运动场及儿童友好环境。针对超过130项适应症的服务范围，体现了TIRR向儿科市场扩展的愿景。在此过程中，TIRR引入儿科医院医生、儿科康复专家及多学科团队（多学科会诊），从而在竞争加剧的儿童康复市场中占据领先地位，吸引更多拥有高度医疗需求和无保险覆盖的复杂病例。 康复医院医生：应对高复杂度病患的综合模型 为应对患者复杂度增加、住院时间缩短的医疗环境，TIRR引入成人及儿科医院医生（如Dr. Jacob Joseph, Dr. Autumn Atkinson），与物理医学与康复医生（PMR）组成共管团队。医院医生职责包括：处理紧急并发症（如自主神经过敏反射、电解质紊乱）、管理多合并症患者、协调学校过渡及医疗转归质量改进。该模型显著降低了急性转出率，减少了医疗并发症，并加快了患者在康复病房内的周转率。此举对于医院在价值导向型支付（VBP）体系下的盈利能力和经营效率至关重要。 COVID-19疫苗率先覆盖脊髓灰质炎后遗症患者（PPMA） 基于2021年1月TIRR将脊髓灰质炎后遗症患者（大部分源于1955年前）列为COVID-19疫苗优先接种者这一举措，体现了其独特的医疗史资源与患者忠诚管理策略。这一行动考虑了PPMA群体（因过去无法接种疫苗而受影响的高危人群）的特殊需求，并间接促进了其年度检查制度的保持。此类策略有利于在医疗质量评价中增强TIRR的社会责任感指标，并通过差异化护理吸引高忠诚度的长期患者群体。 研究与技术创新：打开新市场的钥匙 迷走神经刺激(VNS)联合康复：卒中后上肢康复的突破 一项发表于《柳叶刀》、涉及108名卒中患者（发病后9个月至10年）的多中心、随机、三盲试验（VNS-REHAB研究）证实：采用VNS联合高剂量上肢康复治疗的患者，其Fugl-Meyer上肢评分（FMA-UL）在6周治疗后平均提升5.8分（对照组仅2.8分）。47%（25/53）的VNS组患者获得临床有意义的反应，而对照组仅24%（13/55）。该疗法未导致严重的VNS相关不良事件。这项突破性技术使TIRR在神经康复领域确立了重大科研优势，为医院赢得了提供“实验性治疗”的声誉，进而在全国范围内吸引难治性卒中患者并提升其学术地位。 神经调控技术创新：脊髓损伤的膀胱康复与瘫痪管理 TIRR研究项目聚焦于针对脊髓损伤(SCI)人群的神经调控治疗：包括使用经皮脊髓直流电刺激（Dr. Korupolu）修复神经源性膀胱、运用电刺激改善神经源性膀胱及自主神经功能障碍（Dr. Stampas）。这些研究正在申请并获得NIH的KL2资助，旨在通过减少长期并发症来降低慢性SCI患者的发病率与再入院率。该领域的成果可直接转化为临床实践，打造TIRR在“电康复”领域的技术壁垒，并催生新的康复医疗设备市场。 荣誉与领导力：市场可持续性的保证 全美排名第二：数据验证的卓越性 TIRR Memorial Hermann于2021-2022年美国新闻与世界报道最佳医院排名中升至第二名（此前为第三名，且自1977年排名设立以来持续上榜）。此次排名升级主要得益于评估方法的变革：从单纯的专家声誉评价转向包括风险调整存活率、出院回家率、护理质量、患者量等客观指标在内的综合评分。这一成就为TIRR带来了品牌增值（患者决策依据）、医师招募优势及医保谈判筹码。其紧随排名的战略目标（“每天晚上和明天都能做得更好”）强调通过内部绩效改进来守护市场份额。 领导力传承与结构优化 Rhonda Abbott从临床理疗师实习生成长为CEO，其历程体现了TIRR“内部培养+专业深耕”的独特文化招募模式。她晋升为CEO后，围绕质量与数据驱动对医院愿景进行了系统重塑，包括：扩展康复网络（7个住院机构、7个门诊点）、推进CARF认证工作以及运营U.S. News认证所需的客观数据积累。其领导团队还包括新任首席运营官(COO) Christine Adair（担任副总裁），并由Nickole Harrison（首席护理官）、Dr. Gerard Francisco (CMO) 以及Jessica Graham (CFO) 支持。这种稳定的行政层构建了有效决策链，确保医院在快速变化的市场环境中保持竞争力。 总结 该期刊全面展示了TIRR Memorial Hermann通过“技术突破（VNS、SDR）”、“全生命周期服务扩展（儿科住院单元、重返学校与适应体育项目）”以及“数据质量闭环（U.S. News排名提升、结局数据驱动）”三大支柱，巩固并扩大了其作为全美顶级康复中心的市场地位。报告以大量市场统计数据和临床结果是基础，证实了其服务模式在降低再入院率、提升独立生活能力及缩短住院天数方面的显著成效。同时，报告突显出该机构正通过新领导者（Rhonda Abbott）、新研究（神经调控）以及对后疫情时代复杂病患护理优化的投入来进一步加深其竞争性护城河。所有创新均紧紧围绕优化患者结局与最大化功能恢复这一核心“价值主张”，使TIRR在日趋激烈的康复医疗市场中保持领先。综合来看，TIRR的发展策略可作为康复医疗领域构建差异化服务、量化价值并驱动可持续增长的优秀样本。

中心思想 市场表现与业绩窗口期分析 A股医药健康板块反弹显著：本周A股医药健康板块上涨2.1%，跑赢沪深300指数3.8%，其中上涨家数275家，下跌162家，显示市场情绪回暖。 CXO与医疗服务领涨，业绩窗口期催化价值重估：涨幅最大的细分板块为CXO（5.3%）和医疗服务（4.1%），主要原因在于市场进入年报和一季报业绩窗口期，医药板块业绩表现良好，叠加估值回落明显，性价比赛道凸显。 全球疫情趋缓与政策预期稳定支撑板块底部反弹：全球疫情趋于缓和，国内疫情防控常态化；集采等政策预期逐步消化，创新药评审加速、辅助生殖纳入医保等政策利好，共同推动医疗板块底部反弹趋势清晰。 主要内容 本周行业动态与数据分析 本周医药健康领域总览 市场概况：A股医药健康板块上涨2.1%，跑赢沪深300指数3.8%；港股恒生医疗保健指数下跌1.2%，跑赢恒生指数3.0%；美股标普500医疗指数上涨2.7%，跑赢标普500指数1.9%。 A股医药健康板块走势：自2021年9月起累计跑输沪深300约12.44%，本周上涨2.1%，涨幅前三为海辰药业（72.5%）、佛慈制药（38.1%）、康芝药业（35.4%）。 港股医药健康板块走势：自2021年9月起累计跑输恒生指数约5.34%，本周下跌1.2%，涨幅前三为密迪斯肌（27.3%）、盈健医疗（21.8%）、贝康医疗-B（20.3%）。 美股医药健康板块走势：自2021年9月起累计跑输标普500约0.94%，本周下跌4.27%，涨幅前三为LANTHEUS（61.6%）、BEAUTY HEALTH（43.1%）、FSD PHARMA（32.9%）。 细分板块表现：CXO涨幅最大（5.3%），其次为医疗服务（4.1%），创新药、原料药、中药分别上涨1.9%、2.2%、2.1%，药店下跌0.6%。 北上南下资金分析：陆股通医药股持股市值约2097亿元，小幅上涨；港股通医药股持股市值约1428亿港元，整体呈上升趋势。北向资金增持山东药玻、华熙生物等；南向资金增持亚盛医药-B、海吉亚医疗等。 龙虎榜数据：本周医药健康板块龙虎榜共22只股票，佛慈制药、拓新药业、合富中国涨幅超30%，九安医疗跌幅15.8%。 投融资情况：2月全球投融资事件约184件，国内78件、海外106件；国内集中于早期投资（A轮、天使轮），海外集中于后期投资（战略投资、并购）；创新药、医疗器械、医疗服务领域最为火热。 重点事件：北京将16项辅助生殖技术纳入医保；CDE发布加快创新药上市申请审评工作程序（征求意见稿）；河南发布DRG/DIP支付改革三年行动计划；广东11省联盟集采含血制品；中药配方颗粒管理独立于饮片。 医疗行业 周观点：市场进入业绩窗口期，医疗板块底部反弹态势清晰，主要基于业绩表现、政策预期消化、疫情常态化、估值回落四大理由。细分领域包括医疗器械（院内诊疗增长强劲）、体外诊断（常规业务恢复）、医美（需求供给双提升）、连锁药房（龙头稳步发展）、中药（景气度高）、生物制品（政策预期稳定）、医疗服务（延期需求释放）。 数据更新：本周国产医疗器械获批41个（均为2类）；进口器械无获批。血制品签发52次，本月累计258次（人血白蛋白最多）。疫苗批签发61次，本月累计151次。诊断试剂批签发27次，本月累计58次。 医药行业 周观点：创新药方面，CDE发布加快创新药审评程序，继续看好差异化创新、创新制造和创新出海；CXO板块市场情绪回暖，看好年报季报行情；原料药板块产能建设推进，盈利能力有望改善；上游供应链关注十四五期间国产替代机遇。 数据更新：国内无创新药上市，2款获批新增适应症（环泊酚、度普利尤单抗）；美国2月2款新药获批，本周无；欧洲本周3款创新药获批（Anifrolumab等）；日本本月无。 投资建议：建议重点关注院内医疗器械、中药、常规体外诊断、药房、生长激素等性价比成长板块；看好医药创新方向、CXO一季度年报行情以及上游原料药板块和医药上游供应链。 风险提示：集采降价超预期风险；投融资数据遗漏；政策监管风险等。 总结 本报告基于2022年2月21日至2月27日数据，全面分析了医药健康行业的市场表现、资金流向、投融资动态、政策事件及细分领域趋势。核心结论为：A股医药健康板块领涨大盘，CXO和医疗服务板块表现突出，市场进入业绩窗口期，叠加估值回落和政策预期消化，板块性价比凸显，底部反弹态势清晰。报告建议加大医疗板块配置力度，重点聚焦院内医疗、中药、体外诊断、药房、创新药及CXO等领域，同时提示了集采超预期和政策监管风险。整体来看，医药健康行业热度正在回暖，年报行情值得期待。

　　阳光诺和(688621) 　　事件 　　2月27日，阳光诺和发布2021年年报公告，公司实现营业收入4.94亿元，同比增长42.12%；归母净利润1.06亿元，同比增长45.81%；扣非后归母净利1.02亿元，同比增长41.07%，收入利润均实现高速增长。 　　简评 　　主营业务稳步推进，新签订单高速成长。国内医药研发外包行业高景气度，公司不断提升研发及市场开拓能力，进一步打造临床前及临床一体化服务平台，主营业务实现高速增长。分板块来看，药学研究业务实现营收2.79亿元，同比增长35.98%；临床试验与生物分析业务实现营收2.14亿元，同比增长50.95%。此外，公司新签订单高速增长，2021年新签订单为9.29亿元，同比增长76.42%，累计存量订单为15.68亿元，饱满的订单保证了未来业绩的高速增长。 　　公司持续加码研发，人才团队进一步扩充。公司不断加码研发并加强多种技术能力平台建设，2021年研发支出为0.48亿元，同比增长39.15%，研发人员总数为716人，占比82.02%；研发人员人均产值为56.55万元，同比提升10.38%。此外，各个业务板块的研发人员保持快速增长趋势，药学研究业务有635人，同比增长21.65%；临床试验与生物分析业务共有238人，同比增长52.56%，进一步增强了公司综合研发服务能力与竞争力。 　　自主创新项目稳步推进，各项经营指标逐步改善。我们预计2022年开始，公司的自主研发板块会逐渐开始有重点产品销售分成爬坡，2023年开始会有较为显著的分成类收入，为毛利率、净利率和ROE带来的显著改善和提升。整体来看，公司经营层面持续向好，展现出新业务拓展加速、分成类收入加速的良好经营态势。 　　投资建议 　　考虑到公司主营业务的高成长性，我们上调2022-2023年EPS分别为1.87/2.64元，分别上调4.13%/0.11%，并给予2024年EPS为3.61元（此前无2024年预测），对应PE分别为51/36/27，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　解禁风险、核心技术人员流失风险、监管风险、IP保护风险、投资风险、汇率波动风险、原材料涨价风险、安全生产和环保风险

　　艾德生物(300685) 　　事件 　　2月28日，公司公布2021年业绩快报，公司2021年实现收入9.17亿元，同比增长26%，归母净利润2.31亿元，同比增长28%，扣非归母净利润2.08亿元，同比增长41%； 　　Q4单季度实现收入2.71亿元，同比增长11%，归母净利润0.55亿元，同比增长1%，扣非归母净利润0.46亿元，同比增长2%。 　　点评 　　全年业绩稳健增长，疫情下体现强劲经营韧性。公司全年收入及利润均实现稳健增长，随着院内诊疗流量的恢复，公司整体业绩快速修复。单季度来看，进入四季度国内散发疫情对销售有所影响，但仍展现出强劲的业务弹性。公司全年净利润率23.79%，整体保持较好的发展势头。 　　PCR-11基因产品日本纳入医保，有望加速放量。公司“AmoyDxPanlungcancerPCRpanel”（即PCR-11基因）产品于21年6月日本获批，是继2017年肺癌ROS1获批后的又一重要产品，22年1月PCR-11基因产品纳入日本医保，未来有望加速海外市场放量。此外，BRCA基因检测产品获得帕米帕利的伴随诊断证书，再添增长新动力。 　　公司与多家企业建立战略合作关系，布局广泛增长有力。公司21年四季度，与伯豪生物达成战略合作，共同就肿瘤精准医疗转化医学研究进行合作；与杨森中国签订战略合作协议，双方将共同推动研发与大数据平台的搭建。此外，与皮尔法伯达成中国市场伴随诊断战略合作。强强联合，有望助推业绩持续高增长。 　　盈利调整与投资建议 　　我们看好公司未来检测试剂及服务的海内外放量。由于四季度疫情扰动，我们下调公司21-23年盈利预测9%/7%/5%。预计21-23年归母净利润为2.31/3.09/4.12亿元，同比增长28%/34%/33%，EPS分别为1.04/1.39/1.86元/股，现价对应PE为54/41/31倍。维持“增持”评级。 　　风险提示 　　行业政策变动风险；新品研发及注册风险；海外拓展不及预期风险；行业竞争加剧风险；汇率风险等。

　　利安隆(300596) 　　事件 　　2月28日，公司发布2021年年报，公司2021年实现营业收入34.45亿元（同比+38.74%），实现归母净利润4.18亿元（同比+42.53%）。 　　经营分析 　　抗老化剂龙头，产能持续扩张。根据公告，公司当前已经具备抗氧化剂产能34900吨/年，光稳定剂（不含中间体）产能21700万吨/年，U-Pack产品产能16000吨/年，规模优势以及产品配套优势显著。在建项目方面，公司珠海6万吨项目于2022年上半年建成投产，此外还有3200吨/年光稳定剂（不含中间体）产能以及51500吨/年U-Pack产品产能在建，预计将于2022年投产。伴随着抗老化剂产能的进一步扩张，公司在抗老化剂领域的话语权不断增强。 　　推动第二、第三成长曲线，备好粮里的仓，插好田里的稻。公司持续推进对润滑油添加剂企业康泰股份的并购，继续对润滑油添加剂产业进行布局。根据公告，公司在天津工厂启动年产5000吨水分散抗氧剂项目，同时联合日本顶尖技术人才开发出不同纳米级别的水滑石技术，以利安隆珠海为载体启动了年产2万吨合成水滑石项目建设审批程序。此外公司开始向生命科学领域布局，根据公告，公司与苏州吉玛基因股份有限公司等共同出资设立了主营核酸药物单体业务的天津奥瑞芙生物医药有限公司，并在天津汉沽基地开启中试车间建设。此外公司还联合天津大学合作研发聚谷氨酸等医美产品，在合成生物学领域进行延伸。 　　盈利预测与投资建议 　　公司主营业务经营正常，考虑到珠海项目在2022年上半年释放，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.36、6.45和7.61亿元（前值预测2022-2023年归母净利润分别为5.31和6.32亿元）；EPS分别为2.61、3.15和3.71元。当前市值对应PE为18.2X、15.13X和12.82X，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　市场竞争加剧，产品价格下跌；需求不及预期；产能建设及投放节奏不及预期。

中心思想 盐野义创新路径揭示药企成功关键 本报告以日本盐野义为案例，分析其从百年药企到抗病毒龙头的成长轨迹，强调原研驱动、管线布局与快速响应能力是创新药企成功的基础。核心观点指出，市场对医保集采、供应链风险及国际化成功的三大担忧存在预期差，盐野义的逆势突破（如Xofluza、S-217622）验证了国际化创新实力的必要性。 市场担忧与基本面预期差 报告指出，过去半年医药板块下跌主因有三：①传统药企盈利空间受压；②CXO供应链不确定性；③创新药出海成功率存疑。但通过盐野义案例，说明具备原研实力、双向合作能力和独特壁垒的标的仍具投资机会，建议关注金斯瑞生物、百济神州等。 主要内容 20年来全球最强流感药开发者，新冠再亮剑 日本抗病毒龙头，原研驱动的百年药企：盐野义成立超140年，坚持50%-70%原研药占比，核心领域为抗感染与中枢神经系统疾病。2018年推出全球重磅流感药Xofluza（1片抵10片达菲），2022年新冠口服药S-217622（3CLpro抑制剂）提交有条件批准申请。 深耕领域寻找新的增长点：公司研发费用持续增长，但2018年后新品上市放缓，营收承压。通过海外合作（如智飞生物）及拓展在线医疗平台，加速新产品上市，在研核心产品包括8款。 20年最强流感药Xofluza：Cap依赖型核酸内切酶抑制剂，2018年获批，抑制病毒复制第二步，对比达菲起效更快、疗程更短。 更安全的3CLpro抑制剂，新冠口服药破局可期：S-217622选择性抑制3CL蛋白酶，不需要利托那韦联用，安全性优于辉瑞Paxlovid。2b期临床显示病毒滴度快速下降，2022年2月提交PMDA有条件批准。 疫情反复，小分子药供应迫在眉睫 各国疫情此起彼伏：全球确诊超4.3亿，死亡592万。Omicron变种BA.2传播性更强，免疫逃逸力增强，小分子口服药需求迫切。 新冠感染病理阶段有三：第一阶段（先天免疫/疫苗/中和抗体）、第二阶段（病毒复制狙击，3CLpro是关键靶点）、第三阶段（重症综合救治）。3CLpro抑制剂因高度保守、低毒性成为热点。 S-217622有望提前上市：2a/2b期显示病毒载量显著下降，症状改善。公司已提交数据，加速3期研究（目标1260人），若获批将成新增长点。 昔日明星产品打造者 Crestor：全球畅销降胆固醇药，高峰创657亿日元特许权使用费。但2011年因仿制药竞争及副作用，收入逐年下滑。 Intuniv：ADHD新治疗选择，日本仅批准4款ADHD药，Intuniv通过不同机制填补市场空白，2020年保持20%以上增速。 以老牌药企为鉴 重视创新：原研实力构建壁垒，Crestor等产品带来高额回报。 细水长流：需合理布局避免产品单一化风险，盐野义曾因旧产品下降、新品迟滞增长乏力。 厚积薄发：疫情中快速布局疫苗、小分子药、检测试剂，抢占先机。 总结 盐野义案例的核心启示 本报告通过分析盐野义的发展历程，总结出创新药企成功的关键因素：原研驱动巩固壁垒、丰富管线分散风险、快速响应市场机遇。新冠口服药S-217622的突破再次验证其研发实力，但公司也面临旧产品下滑、新品推广不确定的挑战。 对中国创新药企的投资建议 基于盐野义经验，报告提出投资策略：关注具备国际化创新研发力、双向引入能力、独特壁垒的标的。风险提示包括产品上市进度、市场竞争及临床结果等。重点标的包括金斯瑞生物、神州细胞、百济神州等。

　　投资建议 　　市场进入业绩窗口期，医疗板块底部反弹态势清晰。我们认为医疗板块2022Q1-Q2有望迎来重要机遇窗口，这种判断基于以下理由：1）市场进入年报和一季报业绩窗口期，医药板块业绩表现良好，成长价值有望得到市场认可；2）集采/控费等医保政策预期逐步被市场消化，前期过度悲观情绪有望纠偏，医疗板块长期成长价值依然存在，且政策对医药创新和民营医疗的鼓励政策依然清晰；3）疫情常态化防控态势清晰，进一步受控，院内医疗恢复和常规需求修复是医药板块成长的主旋律；4）估值回落明显，当前医疗板块性价比突出。 　　医疗器械：院内诊疗器械增长强劲，国产替代加速。2021年快报业绩中多数企业表现良好，院内诊疗器械当前收入增长恢复趋势依然强劲，行业快速增长主要得益于：企业加大了新产品推广力度，国产替代趋势加速；行业创新研发投入持续增长，创新产品不断打开新的市场空间。 　　体外诊断：常规业务持续恢复，新冠检测尚具弹性空间。病毒变异致疫情不确定性较大，新冠检测市场需求具有弹性。体外诊断常规业务持续恢复，资金、技术、政策共振有望加速创新升级。医疗整体建设稳步推进，体外诊断行业有望整体受益。 　　医美：需求供给双提升，医美迎来反弹机会。随着疫情逐步受控，轻医美需求将逐步释放。行业内产品不断升级，医美注射剂市场蓬勃发展。2021年多家公司推出新型医美注射剂产品，将带动市场进一步扩容。 　　连锁药房：龙头药房稳步发展，行业集中化趋势确定性强。随着疫情逐步受控，顾客恢复线下购买习惯，药店客流量逐步恢复。行业集中度的提高与处方外流带来的增量市场将利于头部连锁药店的发展。 　　中药：板块保持良好景气度，价值提升叠加消费恢复。中药材经历提价周期，带来OTC市场价值提升机遇；在国家政策扶持、健康意识提升以及消费升级催化下，中药行业的消费属性增强，助力市场放量。 　　生物制品：政策预期逐步稳定，增长能力值得投资。血制品和生长激素广东集采报名信息发布，申报格局良好。当前血制品和生长激素国内市场竞争格局良好，行业仍有较大的潜在市场空间。特别是生长激素行业当前估值性价突出，未来不确定性有望逐步消除，估值有望向上修复。 　　医疗服务：民营医疗机构提供差异化服务。2021年下半年以来的局部疫情反弹对行业造成了短期干扰，但不改变医疗服务需求长期增长趋势，随着疫情进一步受控，延期需求有望逐步释放，行业业绩面进入积极恢复通道。 　　在当前态势下，建议加强对医疗板块的配置和布局力度，重点关注院内医疗器械、中药、常规体外诊断、药房、生长激素等性价比成长板块。 　　重点公司 　　迈瑞医疗、长春高新、万泰生物、心脉医疗、华润三九。 　　风险提示 　　新冠病毒变异带来疫情防控难度加大；诊疗需求恢复不及预期；药品器械带量集采和谈判议价力度超出预期；抗疫物资供应增多，量价格局恶化；研发和新产品上市不及预期。

　　疫情跟踪更新 　　全球疫情趋于缓和。本周全球新增病例数持续下降，除美国死亡率有滞后性增长以外，大部分国家死亡率保持在1%以内。 　　香港新发病例上升。2月27日香港日新增病例超过2.6万例，死亡率超过7%。国务院联防联控机制新闻发布会上表示，当前香港疫情正处于快速扩散和加速上升期。 　　新冠药物研发持续进展。2月25日，盐野义宣布完成其新冠小分子口服药S-217622的2b期主要终点数据分析，并提交了日本生产和销售许可申请。S-217622在428例患者的2b期临床中，显著降低了病毒滴度，但是未能显著改善12项症状综合评分。盐野义将继续提交进一步数据分析，并加速完成3期临床（包括1260例轻中度患者，和300-600例无症状/轻微症状感染者）。 　　周观点更新 　　医药创新再加速，看好医药创新方向。本周CDE发布《药审中心加快创新药上市申请审评工作程序（试行）》（征求意见稿），进一步鼓励研究和创制新药，及时总结转化抗疫应急审评工作经验，加快纳入突破性治疗药物程序的创新药品的审评速度，满足临床用药需求。本周14个创新药首次获批进入临床试验，暂无创新药首次获批上市。2月28日，传奇生物BCMACAR-T产品cilta-cel将迎来FDA的PDUFA。继续看好国内医药创新方向，包括差异化创新、创新制造和创新出海等。 　　CXO板块市场情绪逐渐回暖，看好3月份年报一季报行情。2月24日，供应链与购买美国产品法案落地。短期噪音不改长期向好趋势，负面因素逐渐出清，看好前期过度悲观的市场情绪随着2021年报以及2022Q1高成长业绩的释放（包括业绩高成长预期的巩固）进一步回暖。长期来看，CXO板块作为医药创新的卖水人，具备高成长性、高确定性，应享受一定估值溢价。板块经过前期的调整，目前估值已经进入底部区间，龙头配置性价比高。 　　继续看好产业链上游原料药板块和医药上游供应链：①原料药板块在中间体与原料药、制剂及CDMO项目产能建设方面持续推进。在十四五医药工业发展规划对原料药持续支持的大背景下，相关企业业绩有望稳步提升，2022年盈利能力有望持续改善（2021年上游原材料涨价、汇率、运费上涨，利润率有所波动）。②重点看好十四五期间供应链方面的投资机遇（产业升级+国产替代），包括装备设备、科学仪器、科研配套上游试剂耗材、医药工业上游耗材和原辅料包材等细分领域。 　　投资建议 　　建议关注：药明康德、金斯瑞生物科技、九洲药业、奥翔药业、聚光科技等。 　　风险提示 　　新冠疫情发展变化风险，产品研发数据及进度不及预期风险，产品产能及销售不及预期风险，政府订单不及预期风险，政策风险等。

　　南微医学(688029) 　　业绩简评 　　2022 年 2 月 25 日，公司发布 2021 年业绩快报。2021 年公司实现收入19.47 亿元，同比+47%；实现归母净利润 3.30 亿元，同比+27 %；实现扣非归母净利润 2.81 亿元，同比+32%； 　　分季度来看，2021 年 Q4 公司实现收入 5.58 亿元，同比+41%，归母净利润0.82 亿元，同比+57%，扣非归母净利润 0.73 亿元，同比+42%。 　　经营分析 　　新产品推广速度加快，收入同比高速增长。2021 年国内大部分地区疫情已得到较为有效的控制，医院门诊治疗手术有序进行，消化内镜下耗材需求实现较快增长。此外公司加强新产品开发和市场开拓力度，在保持传统产品增长的同时，加快新产品的上市销售，助力营业收入同比大幅提升，公司在行业内的国产龙头地位得到进一步稳固。 　　研发投入与股权激励费用增加，长期增长动力强劲。2021 年公司持续加大研发投入，全年研发费用投入 1.54 亿元，同比增长 54.60%，同时股权激励计划产生股份支付费用 7705 万元，研发投入与激励费用的增加将有助于公司技术优势的巩固并吸引更多优秀的人才。若剔除股份支付和所得税的影响，公司全年归母净利润达到 3.98 亿元，同比增长 48.43%。 　　可视化产品上市推广进度顺利，创新研发实力领先。2021 年 11 月公司“eyeMax 洞察”胰胆成像系统正式获批上市，标志着可视化产品新的突破，未来预计将凭借相比竞争对手更优的设计和性价比优势快速放量。公司在产品研发和技术创新方面实力领先，在海内外还有一系列在研创新产品将逐步上市销售，新产品销售未来将成为公司业绩增长的重要支撑。 　　盈利调整与投资建议 　　我们看好公司未来创新产品的放量。考虑到公司在研发等方面的投入增加，下调 2021、2022 年净利润预测 9%、8%，预计公司 2021-2023 年归母净利润 3.30/5.1 1/7. 50 亿 元 ， 同 比 增 长 27%/55%/47% ， EPS 分别为2.48/3.83/5.63 元/股，现价对应 PE 为 63/40/28 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医保控费政策风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外销售渠道建设不达预期风险；汇兑风险

　　心脉医疗(688016) 　　业绩简评 　　2022年2月24日，公司发布2021年业绩快报。公司2021年度实现收入6.85亿元，同比+46%；实现归母净利润3.16亿元，同比+47%；实现扣非归母净利润2.89亿元，同比+51%。 　　分季度来看，2021年Q4公司实现收入1.74亿元，同比+23%；实现归母净利润0.66亿元，同比+27%；实现扣非归母净利润0.56亿元，同比+34%。 　　经营分析 　　2021年业绩实现高速增长。公司Castor胸主动脉覆膜支架、Minos腹主动脉覆膜支架和Reewarm PTX外周药物球囊等新产品2021年实现了较快增长，逐步成为公司业绩的重要支撑。2021全年主动脉介入行业恢复性增长叠加公司新产品拓展加速，公司收入利润均实现了40%以上的快速增长，竞争力进一步提升，预计未来新产品还将延续快速增长趋势。 　　主动脉产品具备较强竞争力，外周领域拓展迅速。公司2021年在主动脉领域维持了较强的竞争力，国内市场份额领先，Castor和Minos等覆膜支架快速拓展的同时，术中支架目前依然是国内独家。同时，外周动脉产品增长迅速，外周药物球囊等产品的上市销售为公司打开了更大的市场空间，公司在主动脉及外周血管介入市场的竞争力得到进一步巩固。 　　创新产品密集获批，持续加大研发投入。近期公司Ryflumen外周高压球囊扩张导管、Fontus分支型术中支架、Talos胸主动脉覆膜支架相继获批，髂静脉支架系统已完成全部临床入组并进入创新产品特别审批通道，预期公司2022年还将有多个重磅产品逐步进入临床，未来公司研发投入还将持续增长，新产品将为公司未来业绩增长提供较强支撑。 　　盈利调整与投资建议 　　我们看好公司在主动脉支架领域的竞争力，同时外周血管介入领域布局未来具备较大潜力，预计2021-2023年公司归母净利润分别为3.16、4.25、5.77亿元，同比增长47%、35%、36%，EPS分别为4.39、5.91、8.01元/股，现价对应PE为45、33、24倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医保控费政策风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外贸易摩擦风险。