本周化工市场综述 　　本周通讯行程卡取消星号标记，市场对于复苏进一步升温，我们认为消费相关的化工子行业有望受益，比如：甜味剂。另外，近期大宗商品价格持续承压，衰退预期升温，我们还是先前的观点--下半年仍是胀的半年，继续看好有矿的磷肥企业。市场表现方面，本周申万化工指数上涨 2.87%，跑赢沪深300 指数 1.23%。标的方面，泛新能源化工材料、纯碱、磷化工、民爆标的表现较强，前期因为主题超涨的标的有所承压。 　　本周大事件 　　大事件一：本周通讯行程卡取消星号标记，经济复苏有望急速。从目前来看，虽然 6 月上海已经开始初步复工，但是对于整体的疫情限制依然存在，国内的范围人员流动仍然受到限制，此次新的防疫政策将有望打破原本的疫情限制，同时表明政府对于快速恢复常态化经济发展的决心。 　　大事件二： 大宗金属价格呈现明显下调。 伦敦基本金属全线下跌， LME 期铜跌 1.95%报 8237.5 美元/吨，月跌 12.81%； LME 期锌跌 6.47%报 3142.5 美元/吨，月跌 19.7%； LME 期镍跌 4.51%报 22700 美元/吨，月跌 20.05%；LME 期铝跌 1.09%报 2444 美元/吨，月跌 12.31%； LME 期锡跌 0.87%报26540 美元/吨，月跌 23.45%； LME 期铅跌 0.57%报 1921.5 美元/吨，月跌11.94%。 　　投资建议 　　周除了市场表现强势之外，我们还看到了不少边际向上的动能，比如： 5月新能源车市场表现优异、 5 月社融超预期；同时，我们也看到美国 5 月CPI同比增幅再刷 40 余年高位，通胀可能会持续扰动市场，所以确定性、安全垫、抗通胀仍是选股的三大核心标的。方向上，建议重点关注三条主线，一是卡脖子的新能源化工材料标的，尤其是三氯氢硅、导电炭黑、纯碱、电容膜相关标的，二是抗通胀方向，尤其是有矿的磷肥及钾肥标的，三是具备安全垫的优质成长股。另外，我们认为新能源化工材料板块仍存在两大预期差，一是估值体系的预期差，近期路演下来发现部分机构仍沿用传统大宗化工品的估值体系去判断性价比，但我们认为卡脖子的新能源化工材料有所不同，其适合的估值体系也需要优化；二是稀缺，站在二季度，同比和环比均增长的子行业较为稀缺，是能够给予估值溢价，而卡脖子新能源化工材料正是属于这个行业。 　　投资组合推荐 　　东材科技、万润股份、万华化学 　　风险提示 　　疫情影响国内外需求，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

中心思想 司美格鲁肽获批临床，强化GLP-1靶点布局，提升长期竞争力 华东医药全资子公司中美华东及参股子公司重庆派金申报的司美格鲁肽注射液（GLP-1受体激动剂）获NMPA临床试验批准，标志着公司在内分泌领域和GLP-1靶点的产品线进一步丰富。该药物原研企业诺和诺德在2型糖尿病适应症已全球获批，而华东医药通过此次获批，有望借助其在糖尿病用药领域积累的品牌效应和市场基础，巩固并扩大在内分泌治疗领域的核心竞争力，为未来业绩增长提供新动力。 工业板块企稳与医美产品放量，双轮驱动业绩增长 报告分析显示，公司工业板块正逐步消化产品降价影响，重磅产品利拉鲁肽获批在即，叠加工业微生物研发体系的构建，有望带动制造业长期复苏。同时，医美业务凭借伊妍仕（少女针）和酷雪（光电医美器械）等高附加值产品，在海内外市场同步放量，2022年预计将显著提升公司营收。财务预测数据显示，2022-2024年归母净利润将分别达到29.1亿元、33.1亿元和38.2亿元，同比增长26%、14%和16%，表明公司正进入业绩加速期。 主要内容 事件 2022年6月30日，华东医药公告称，全资子公司中美华东及持股39.8%的参股子公司重庆派金收到NMPA核准签发的《药物临床试验批准通知书》，申报的司美格鲁肽注射液临床试验申请获批。该药物为GLP-1受体激动剂，原研企业诺和诺德已在美国、欧洲和中国获批2型糖尿病适应症，肥胖或超重适应症在海外获批但国内尚未获批。 点评 丰富内分泌管线布局，提升核心竞争力 司美格鲁肽注射液的获批，使公司在内分泌治疗领域和GLP-1靶点的产品线进一步丰富。华东医药多年深耕糖尿病用药领域，积累了良好的品牌效应和市场基础。此次临床试验的推进，将有望增强公司在2型糖尿病治疗市场的竞争力，并为未来拓展肥胖或超重适应症奠定基础。 工业板块逐渐企稳，工业微生物表现亮眼 部分产品降价因素影响正逐步消化，重磅产品利拉鲁肽获批在即，有望实现商业化销售并带动业绩提升。同时，公司积极布局工业微生物，构筑关键技术体系，创新药储备逐步显现，预计将陆续有品种上市，驱动长期发展。 医美产品销量符合预期，海内外共同放量带动板块增长 医美业务聚焦面部微整形和皮肤管理，重磅产品伊妍仕获批后销量表现良好。光电医美器械“酷雪”于2022年1月在上海上市，有望带动全年业绩提升。分析师认为，少女针与美白仪的组合有望带动医美业务营收更上一层楼，后续在研产品获批将持续放量。 盈利调整与投资建议 报告维持“买入”评级，看好公司医药工业及流通业务的稳健发展以及医美业务的蓬勃成长。预计2022-2024年归母净利润分别为29.1亿元、33.1亿元、38.2亿元，同比增长26%、14%、16%。对应PE分别为99倍、87倍、75倍。财务预测显示，营业收入从2021年的345.63亿元增长至2024年的454.30亿元，复合增长率约9.5%。 风险提示 包括疫情发展不确定性、产品研发进度不及预期、市场竞争加剧导致净利率下滑、市场推广不及预期等风险。 附录 报告附有三张财务报表预测摘要（损益表、资产负债表、现金流量表），关键财务指标显示：2022E营业收入371.90亿元，归母净利润29.11亿元；ROE（归属母公司）为15.35%；资产负债率为24.72%；每股收益为1.664元。 总结 本报告的核心结论是，华东医药的司美格鲁肽注射液临床试验获批，加强了其在内分泌和GLP-1靶点领域的布局，为长期增长奠定基础。同时，工业板块在利拉鲁肽获批和工业微生物赋能下逐步企稳，医美业务通过伊妍仕和酷雪等高附加值产品实现海内外同步放量。公司整体业绩预测显示2022-2024年归母净利润年均复合增长率约18.8%，维持“买入”评级。尽管面临疫情、研发进度及市场竞争等不确定性，但公司凭借多元化的研发管线和商业化能力，具备较强的成长潜力。

中心思想 战略聚焦与资源配置优化：剥离非核心资产，夯实CDMO成长基础 本报告的核心观点认为，诺泰生物通过剥离新博思45%股权，旨在优化资源配置并聚焦核心业务（CDMO与自主创新），这一战略调整将提升公司盈利能力和长期成长确定性。尽管交易带来一次性净利润影响（约1910万元），但公司CDMO业务在产能扩张和海外BD团队建设下具备持续增长潜力，自主创新管线亦稳步推进，预计2022-2024年归母净利润复合增长率约29%，对应PE分别为35/28/22倍，维持“买入”评级。 短期财务扰动与中长期价值创造并存：交易对净利润的短期拖累被CDMO商业化放量对冲 本次股权转让预计影响净利润约1910万元，但公司CDMO业务通过建德工厂二期40万升产能逐步落地（2022-2023年）及2022年2-3个品种进入商业化阶段，有望实现业绩快速修复。同时，自主创新管线（多肽原料药及制剂）不受影响，小分子化药制剂采用委托研发模式，保证了研发连续性。因此，短期财务波动不改公司中长期价值增长逻辑。 主要内容 事件 剥离新博思45%股权，转让价格1350万元 公司于2022年6月29日公告，拟将持有新博思的45%股权以1350万元转让给众成医药，转让完成后持股比例降至15%，新博思不再并表。本次交易预计影响净利润约1910万元。同时，核心技术人员王万青和朱伟英（新博思员工）在转让完成后不再担任公司核心技术人员。 简评 优化资源配置，聚焦核心业务 此次交易旨在使公司集中资源于CDMO和自主创新业务，提升盈利能力。在研管线不受影响：多肽原料药及制剂业务由公司多肽研发团队继续推进；小分子化药原料药业务不受影响；小分子化药制剂研发将通过委托研发方式进行。 CDMO业务成长可期 公司加大CDMO资源投入，在美国和欧洲建立BD团队拓展海外市场，并引入多名研发人员提升实力。建德工厂二期建设持续推进，预计2022-2023年逐步落地40万升产能。预计2022年有2-3个品种进入商业化阶段，未来放量及业绩增长可期。 自主创新业务积极推进 自主创新业务管线不断推进，取得积极进展，为公司未来增长增添新动力。 投资建议 预计2022-2024年归母净利润分别为1.53/1.92/2.51亿元，对应2022-2024年PE分别为35/28/22倍，维持“买入”评级。 风险提示 解禁风险、核心技术人员流失风险、监管风险、IP保护风险、投资风险、汇率波动风险、原材料涨价风险、安全生产和环保风险。 总结 本报告对诺泰生物剥离新博思45%股权的战略动作进行了专业分析。核心逻辑在于：公司通过剥离非核心参股资产，优化资源配置，聚焦主业——CDMO业务和自主创新。短期来看，交易带来一次性净利润损失约1910万元，但公司盈利能力基础稳固（2021年营收6.44亿元，归母净利润1.15亿元）；中长期来看，CDMO业务受益于海外市场拓展、产能扩张（建德二期40万升）和商业化品种落地，预计2022-2024年营收复合增长率约27%，归母净利润复合增长率约29%。自主创新管线（多肽原料药及制剂）不受影响，小分子化药制剂采用委托研发，保障研发连续性。财务预测显示，公司ROE将从2021年的6.37%提升至2024年的10.43%，P/E估值合理（2022年35倍），维持“买入”评级。风险点主要集中于解禁、核心技术人员流失和行业监管等方面。

中心思想 卡度尼利单抗获批上市，填补中国双抗市场空白 核心事件是康方生物自主研发的全球首创PD-1/CTLA-4双抗开坦尼（卡度尼利单抗）于2022年6月29日获国家药监局批准，用于治疗复发或转移性宫颈癌（二线治疗）。该药物通过优先双重阻断肿瘤免疫检查点，在疗效和安全性上均优于PD-1+CTLA-4联合疗法，客观缓解率（ORR）达33%，中位总生存期（mOS）延长至17.51个月，显著优于现有二线治疗方案（mOS约5-9个月）。同时，其联合化疗+/-贝伐珠单抗一线治疗宫颈癌的ORR高达79.3%，适应症扩展至胃癌、肝癌等多个瘤种，市场潜力巨大。 营收预期上调，维持“买入”评级 基于卡度尼利单抗的商业化前景，国金证券上调2023年营收22.75%至21.22亿元，预计2022-2024年营收分别为10.17亿、21.22亿、33.26亿元，同比增长351%、109%、57%。尽管公司目前仍处于亏损状态（预计2022-2024年归母净利润为-8.70亿、-6.67亿、-1.53亿元），但亏损幅度逐年收窄，研发管线丰富且具备全球竞争力，维持“买入”评级。 主要内容 事件 2022年6月29日，康方生物公告其自研PD-1/CTLA-4双抗药物开坦尼（卡度尼利单抗注射液）上市申请获药监局批准，适应症为既往接受含铂化疗治疗失败的复发或转移性宫颈癌（R/M CC），标志着中国首个双抗药物的诞生。 评论 卡度尼利单抗：全球首创双抗，临床数据优异 卡度尼利单抗通过优先双重阻断肿瘤微环境中PD-1和CTLA-4，同时降低活化T细胞攻击健康组织，副作用显著低于PD-1+CTLA-4联合疗法。临床数据显示：ORR为33%，中位PFS为3.75个月，mOS为17.51个月（较二线标准治疗延长8-13个月），≥3级TRAE发生率仅27%。联合化疗+/-贝伐珠单抗一线治疗的ORR达79.3%（PD-L1 CPS≥1人群为82.4%），≥3级TRAE发生率为60%。除宫颈癌外，胃癌、肝癌、肺癌、肾癌、食管鳞癌等适应症临床正在推进。 Ivonescimab：PD-1/VEGF双抗ASCO数据亮眼 Ivonescimab是全球首个进入Ⅲ期临床的PD-1/VEGF双抗，在2022 ASCO年会公布两项研究：单药治疗晚期NSCLC（经一次治疗）PD-L1阳性患者ORR为50%，DCR为96.3%；联合化疗一线治疗EGFR/ALK野生型NSCLC的6个月PFS率为78.8%，治疗EGFR-TKI失败的晚期非鳞状NSCLC的6个月PFS率为69.3%。该药物进一步巩固了公司在双抗领域的领先地位。 盈利预测与投资建议 考虑到卡度尼利单抗获批上市带来的营收增量，国金证券上调2023年营收预测22.75%至21.22亿元。预计2022/23/24年营收分别为10.17/21.22/33.26亿元，同比增速351%/109%/57%；归母净利润分别为-8.70/-6.67/-1.53亿元，亏损逐年收窄。维持“买入”评级，目标价基于公司研发管线估值及双抗商业化前景。 风险提示 新产品上市销售不及预期（市场推广、医生接受度等） 研发进展不及预期（临床失败风险） 医保谈判具有不确定性（价格降幅影响营收） 总结 康方生物首个自主研发的双抗药物卡度尼利单抗成功获批上市，填补了中国双抗药物市场的空白，其在宫颈癌二线治疗中展现出显著的疗效和安全性优势，且适应症扩展潜力巨大。另一核心双抗Ivonescimab在NSCLC领域的数据亦表现优秀。公司营收即将进入快速增长期，亏损逐步收敛，研发管线具备全球竞争力。国金证券重申“买入”评级，并提示关注新产品商业化节奏及医保谈判等风险。

　　沃特股份(002886) 　　事件简述 　　6月29日，公司董事会审议通过收购《关于公司收购上海华尔卡氟塑料制品有限公司51%股权的议案》，公司以自有资金6800万元收购株式会社华尔卡持有的上海华尔卡51%股权，上海华尔卡成为公司控股子公司。 　　事件点评 　　上海华尔卡专业从事氟塑料制品生产，产品可用于半导体领域。上海华尔卡原母公司株式会社华尔卡是全球领先的半导体装备材料企业，其2021财年半导体装备方面的收入达223亿日元，同比增长35.2%，约占其总营收42%，其他产品服务于汽车、产业机器、化学机械、通信机器、宇宙航空等产业。上海华尔卡是株式会社华尔卡在氟树脂素材领域全球唯一的自有制造基地，相关材料产品已经得到中国大陆、中国台湾、日本、欧洲等国家和地区知名半导体、特高压行业客户的认可和使用。在半导体领域，公司结合高精度进口设备机加工和PTFE熔接技术制作的PTFE加工品，被广泛应用于半导体行业。2021年和2022年一季度，上海华尔卡分别实现营收1.73亿元、4199.07万元，实现净利润1379.79万元、119.77万元。 　　沃特布局特种材料平台又一案例，与浙江科赛存在业务协同。沃特多年来以自研和收购相结合的方式搭建起了含LCP、PPA、PAEK、PSF、PTFE等在内的特种工程塑料平台，本次收购将进一步拓展公司在半导体领域的氟材料布局，并且和沃特另一控股子公司浙江科赛具备合作空间。浙江科赛是国内知名的PTFE型材加工企业，在半导体设备用高纯PTFE装备方面亦有布局，上海华尔卡有望借助公司在国内氟材料的资源优势与现有业务协同，为客户提供更完善的高端氟材料供应链自主可控服务。 　　投资建议 　　上海华尔卡做为株式会社华尔卡在氟树脂素材领域全球唯一的自有制造基地，可以帮助沃特股份在半导体装备材料领域深化布局，加强公司在PTFE加工型材方面的技术与业务实力，同时也能增厚公司盈利，进一步完善公司特种材料平台化建设。 　　风险提示 　　疫情影响收购标的业绩；国内PTFE加工行业竞争加剧；原材料价格波动

中心思想 全球按摩椅龙头地位稳固，全产业链护城河深厚 荣泰健康作为全球按摩椅行业的领军企业，通过“荣泰”和“摩摩哒”双自主品牌深耕国内市场，同时以ODM模式拓展海外业务，形成了稳固的全球化布局。 公司在产品研发、营销策略、渠道建设及供应链管理方面持续投入，构建了从核心技术到市场触达的全产业链竞争优势，有效抵御市场风险。 内外销市场潜力巨大，盈利能力有望持续提升 国内按摩椅市场渗透率远低于亚洲其他成熟区域，在保健意识增强、老龄化趋势及年轻化营销的共同推动下，增长空间广阔。 海外市场受益于全球按摩器具需求的景气度高涨及中国制造的优势，公司ODM业务预计将保持高速增长。 随着新产能的逐步释放、原材料成本的趋稳以及公司精细化运营能力的提升，荣泰健康的整体盈利能力预计将持续改善。 主要内容 1. 概览：稳打稳扎多年的按摩椅龙头 荣泰健康自2002年成立以来，逐步发展成为按摩椅行业的龙头企业，主要通过“荣泰”和“摩摩哒”两大自主品牌运营国内市场，海外则以ODM模式为主。 2021年公司实现营收26亿元，同比增长35%；归母净利润2.4亿元，同比增长22%。按摩椅业务占比超过九成，是公司的核心支柱。 公司毛利率在2020-2021年受大宗原材料价格上涨影响有所承压，但随着共享按摩椅业务的逐步剥离和原材料价格的稳定，毛利率改善的确定性较强。 2. 内销：营销渠道优势匹配强产品力，构筑护城河 2.1 多因素推动按摩椅行业稳增长，集中度提升空间大 中国按摩器具市场受产品力提升、居民保健意识增强、人口老龄化以及消费群体拓宽（年轻化）等多重因素驱动，2020年销售额达到32亿美元，16-20年复合年增长率达15.5%。 国内按摩椅渗透率仅为2%，远低于新加坡（8.5%）、中国香港及澳门（9.8%）等亚洲其他区域，市场提升空间巨大。 中国大陆按摩椅市场集中度较低，CR3份额约为32%，相较韩国、日本等成熟市场（Top1市占率超40%），未来集中度有望进一步提升，利好龙头企业。 2.2 产品引领行业，重研发为立身之本 荣泰健康在高端按摩椅市场占据亚洲前三的地位，产品技术领先行业1-2代，如2019年推出的4D机芯和柔性导轨技术。 公司持续高投入研发，2021年研发费用率达4.6%，位居行业可比公司之首，专利数量稳步增长，不断在硬件、软件和智能化方面实现产品迭代升级。 2.3 线下渠道精耕细作，电商抢占先机 公司内销采用“经销+直营+电商”的多元化销售模式，2021年经销和电商渠道分别贡献内销营收的39%和43%。 线下渠道覆盖全国30多个省级行政区域的469个大中城市，拥有近1500家门店，数量上显著领先竞争对手。公司近年加速渠道下沉，并尝试临街专卖店模式。 电商业务布局早，连续多年蝉联京东平台品类销冠，并积极利用线上营销（如抖音店铺）为线下门店引流，实现线上线下协同发展。 2.4 年轻化的新营销模式，积极拥抱新消费时代 荣泰健康高度重视营销投入，2021年广告推广费达1.8亿元，占总营收比重6.9%，高于多数竞争对手，显示其在品牌建设上的决心。 公司率先抓住直播电商风口，构建了“头部主播+达人主播+店铺自播”的梯次化主播体系，2021年抖音平台自播销售额位居行业第一。 通过官宣当红流量明星王一博为全球代言人，并与漫威、王者荣耀等知名IP联名，成功实现品牌形象年轻化转型，触达更广泛的年轻消费群体。 2.5 摩摩哒定位清晰，性价比市场豁然打开 摩摩哒品牌定位清晰，主打轻松、时尚的入门级中低端价位产品，与荣泰品牌形成差异化，主要通过线上和三四级市场进行销售。 2021年摩摩哒品牌营收达2.03亿元，同比增长106.7%，在天猫渠道实现高速增长，并积极在抖音等新平台发力，成功打开性价比市场。 3. 外销：强强联手稳定合作，新市场高速增长 全球按摩器具市场广阔，2021年规模达173亿美元，预计未来五年复合年增长率保持9%左右。中国按摩器出口高景气，2021年出口规模达64亿美元，中国制造在全球需求中的占比持续提升至74%。 公司与韩国按摩椅龙头BodyFriend保持深度合作，作为其核心供应商，占其按摩椅采购总额的85%左右，为公司外销业务提供了稳定的基本盘。 荣泰健康近年积极发力欧美市场，通过ODM模式与美国保健产品公司合作，2021年美国区域营收超3亿元，实现高速增长，显示出新兴市场的巨大潜力。 4. 产能：需求景气度高，产能稳步释放 公司IPO募投变更项目“新建厂房项目”已于2021年3月投产，新增年产能15万台，使按摩椅总产能提升至42万台，有效缓解了此前的产能紧张状况。 2020年发行的6亿元可转债项目（浙江南浔按摩椅制造基地）预计于2024年12月完全达产，届时将新增年产能30万台，使公司按摩椅总产能达到72万台，为未来业务增长提供坚实保障。 尽管2022年第二季度受疫情反复影响，公司生产和供应链短期承压，但工厂已全面复工，中长期看外销订单的稳定性预计不会受到根本性冲击。 5. 财务分析 荣泰健康在2017-2021年间营收复合年增长率为8%，增速在可比公司中保持平稳。 公司毛利率在可比公司中处于较高水平，但2020-2021年受原材料价格上涨及会计政策调整影响有所下降。 销售费用率和管理费用率处于中等偏低水平，分别为9.8%和2.8%（2021年），体现了公司良好的费用控制和运营效率。 净利率在原材料涨价背景下仍保持较高水平（2021年为8.7%），高于行业可比公司平均水平。 营运能力方面表现出色，应收账款周转率和存货周转率均快于同行业可比公司，显示公司资产管理效率较高。 6. 盈利预测与投资建议 预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.42亿元、3.27亿元和4.09亿元，同比增速分别为+2.3%、+35.2%和+25.2%。 对应的摊薄每股收益（EPS）分别为1.73元、2.34元和2.92元。 当前股价对应2022-2024年的市盈率（PE）分别为14.02倍、10.37倍和8.29倍。 基于公司作为按摩椅龙头的地位、稳健的增长前景和持续释放的产能，给予2022年18倍估值，目标价31.10元，首次覆盖给予“增持”评级。 7. 风险提示 疫情反复对公司供应链造成影响： 国内外疫情的持续反复可能对公司位于上海和浙江南浔的生产基地造成停工风险，并影响物流运输，进而对正常生产经营产生显著影响。 按摩椅需求不及预期风险： 居民储蓄意愿增强、耐用消费品消费疲软以及按摩椅作为可选消费品更换周期弹性大，可能导致市场需求增长不及预期。 产品力迭代升级不及预期风险： 高端按摩产品市场竞争激烈，若公司创新投入不足或研发方向出现偏差，新产品竞争力可能不足，影响销售业绩。 汇率波动风险： 公司在全球多个区域开展业务，较多收入以非本币计价，汇率的剧烈波动可能对公司业绩造成负面影响。 总结 荣泰健康作为全球按摩椅行业的领先者，凭借其在研发创新、产品迭代、多元化渠道布局和年轻化营销策略上的全面优势，成功构建了深厚的全产业链护城河。 公司在国内市场受益于消费升级、老龄化及健康意识提升的宏观趋势，通过“荣泰”和“摩摩哒”双品牌战略，有望持续扩大市场份额并满足不同消费层级的需求。 在国际市场，荣泰健康与BodyFriend等大客户的稳定ODM合作，以及对欧美新兴市场的积极拓展，确保了外销业务的稳健增长和全球市场份额的提升。 尽管短期内可能面临疫情反复、原材料成本波动等挑战，但随着新产能的逐步释放、运营效率的持续优化以及其在行业中的龙头地位，荣泰健康的长期盈利能力和市场竞争力预计将持续增强，具备良好的投资价值。

　　诺泰生物(688076) 　　事件 　　6月29日，公司发布公告，拟将持有新博思的45%股权以1350万元的价格转让给众成医药，王万青先生和朱伟英女士将不再担任公司核心技术人员。 　　简评 　　剥离新博思45%股权，转让价格为1350万元。公司拟将持有新博思的45%股权以1350万元的价格转让给众成医药，转让完成后公司持股比例降为15%，新博思将不再并表。本次交易预计将影响公司净利润约1910万元。此外，公司核心技术人员王万青先生和朱伟英女士为新博思员工，在新博思股权转让完成后将不再担任公司核心技术人员。 　　不断优化资源配置，在研管线持续推进。通过此次交易，公司将聚焦核心业务，优化资源配置，并不断提升盈利能力。此次交易将不影响在研管线的推进，公司在研的自主选择产品中，多肽原料药及制剂业务仍由公司多肽研发团队实施推进；小分子化药原料药及制剂业务，小分子原料药业务不受影响，小分子化药制剂的研发，公司将通过委托研发的方式进行。 　　CDMO业务成长可期，自主创新业务积极推进。公司不断加大对CDMO业务的资源投入力度，在美国和欧洲建立BD团队从而拓展海外市场，并引入多名研发人员提升研发实力。此外，建德工厂二期建设持续进行中，预计将于2022-2023年逐步落地40万升产能。我们预计2022年有2-3个品种进入商业化阶段，未来放量及业绩增长可期。此外，自主创新业务管线不断推进，取得积极进展，为公司未来的增长增添新动力。 　　投资建议 　　我们预计2022-2024年归母净利润分别为1.53/1.92/2.51亿元，对应2022-2024年PE分别为35/28/22倍，维持买入评级。 　　风险提示 　　解禁风险、核心技术人员流失风险、监管风险、IP保护风险、投资风险、汇率波动风险、原材料涨价风险、安全生产和环保风险。

　　复星医药(600196) 　　事件 　　2022年6月27日，公司公告，公司控股子公司FosunPharmUSA、江苏复星医药销售与安进控股子公司KaiPharma签订《许可协议》，KaiPharma授予FosunPharmaUSA及江苏复星医药销售在中国境内（不包括港澳台地区）独家商业化Parsabiv和欧泰乐的许可权益。 　　2022年6月28日，公司公告，控股子吉斯美自研氟尿嘧啶注射液注册申请获国家药监局受理。 　　评论 　　国际合作推进，Parsabiv、欧泰乐中国市场销售可期。（1）Parsabiv是一种新型钙敏感受体激动剂，已在美国和欧洲上市，用于治疗正接受血液透析治疗的成年慢性肾脏病患者的继发性甲状旁腺亢进（SHPT）。Parsabiv在中国的上市申请已于2021年5月获得药监局受理。SHPT是慢性肾病维持性血液透析患者常见并发症，中国透析患者人数已超70万，其中血液透析为最主要的治疗方式，SHPT在血液透析患者中的发病率高达47%-58%。全球已上市钙敏感激动剂有Parsabiv、Regpara和Orkedia等，根据IQVIA数据，2021年钙敏感受体激动剂全球销售额约为8.9亿美元。2021年，Parsabiv全球销售额为2.8亿美元。（2）中国首个PDE4抑制剂欧泰乐，已于2021年8月获药监局批准，用于治疗接受光疗或系统治疗指征的中度至重度斑块银屑病的成人患者。欧泰乐是中国唯一获批用于该适应症的口服磷酸二酯酶4（PDE4）抑制剂。中国银屑病患者约有650万，其中中重度患者占比57.3%。（3）借助复星医药中国商业化能力，打开中国市场。根据协议，FosunPharmaUSA向KaiPharma支付至多4700万美元的首付款及监管里程碑，以及后续不超过4000万美元的销售里程碑款以及销售提成。 　　自研化药氟尿嘧啶注射液上市申请获受理，同类产品中国销售超10亿。吉斯美氟尿嘧啶注射液拟用于治疗结肠与直肠腺癌、乳腺癌、胃腺癌以及胰腺癌，上海旭东海普、天津金耀、山西普德已有同类产品上市。根据艾昆纬（IQVIA）数据，氟尿嘧啶注射液同类产品在2021年中国境内销售额约为11.5亿元。 　　盈利预测及投资建议 　　我们预计公司2022/23/24年营收448.56/516.74/596.83亿元，归属母公司净利润55.68/66.01/78.57亿元，EPS2.17/2.58/3.07元。公司目前股价对应22/23/24年20/17/14xPE，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新药研发及上市进程不达预期、集采等政策影响产品盈利能力的风险。

　　事件 　　2022年6月29日（美国时间6月28日），吉利德科学(Nasdaq:GILD)旗下公司Kite宣布，欧盟委员会(EC)已批准其CAR-T细胞疗法Yescarta(axicabtageneciloleucel)用于治疗在三线及以上全身治疗后患有复发或难治性滤泡性淋巴瘤(FL)的成年患者（3LFL）。 　　2022年6月25日，百时美施贵宝(NYSE:BMY)宣布，美国FDA批准其CAR-T细胞疗法Breyanzi用于治疗前一次治疗后的复发或难治性大B细胞淋巴瘤（2LLBCL）。 　　评论 　　细胞疗法血液瘤可及患者群扩大，国内诸多三线后往二线推进临床数据发布：（1）自2012年全球第一位接受试验性CAR-T疗法的儿童患者被救回并健康生存至今10年以来，美国已有6款CAR-T疗法上市，其中一款为金斯瑞生物科技旗下美国上市子公司传奇生物的BCMA的CAR-T；这些产品也有在欧盟、英国与日本上市。中国于2021年批准了复星凯特与药明巨诺的2款CAR-T产品，2022年6月NMPA受理了驯鹿生物和信达生物合作开发的伊基仑赛注射液的上市申请。（2）2022年ASCO大会，金斯瑞生物科技旗下传奇生物、药明巨诺等都在此次ASCO大会发布了他们用CAR-T疗法二线治疗血液瘤患者的临床进展；由于Yescarta和Breyanzi均在FDA获批二线治疗，国内血液瘤领域细胞治疗由三线及以上推进至二线也将是指日可待，国内CAR-T市场的可及患者群也将倍增。（3）2021年全球CAR-T疗法总销售额约20亿美元，近三年CAGR71%；随着CAR-T疗法在更多国家的获批，适应症由末线向前线推进，未来市场规模将进一步扩大。 　　Yescarta多国获批，末线向前线推进，未来销售额可期：（1）中国时间，2022年4月2日，吉利德科学旗下公司Kite宣布，FDA已批准其CAR-T细胞疗法Yescarta凭借ZUMA-7临床试验结果，用于一线免疫化疗难治或一线免疫化疗治疗后12个月内复发的成人大B细胞淋巴瘤(LBCL)患者（2LLBCL）。这是全球首款获批二线适应症的CAR-T疗法，象征着CAR-T疗法向前线推进的新里程碑。（2）NCCN指南将Yescarta纳入DLBCL下的“复发性疾病<12个月或原发性难治性疾病”作为1类建议；Yescarta是第一个获得NCCN1类推荐的CART细胞疗法。（3）在全球范围内，LBCL是最常见的非霍奇金淋巴瘤(NHL)类型。在美国，每年有超过18,000人被诊断出患有LBCL，约30-40%的LBCL患者需要二线治疗。（4）针对Yescarta这款单品，2021年度销售额6.95亿美元，领跑CAR-T行业；伴随着适应症向前线推进和多国获批，未来该药会治愈更多病人，且带来更可观的销售额。 　　Breyanzi紧随Yescarta进度，前线获批将迎来放量：（1）在吉利德CAR-T疗法的前线拓展近3个月后，BMS的CAR-T药物Breyanzi基于关键III期TRANSFORM和II期PILOT的临床数据结果，用于治疗既往使用过一次治疗的复发或难治性大B细胞淋巴瘤(LBCL)的二线治疗（2LLBCL）。（2）中国时间，2022年6月21日，BMS宣布欧洲EMA受理Breyanzi治疗LBCL的二线治疗，并且日本厚生劳动省也在审查Breyanzi用于二线LBCL患者的新药申请；针对Breyanzi这款单品，2021年度销售额8700万美元，随着Breyanzi在全球多国的获批和前线推进，未来将实现快速放量。 　　投资建议 　　我们维持行业“买入”评级，特别提示2022H2，中国细胞治疗领域各公司突破可能带来的投资机会。关注标的为：金斯瑞生物科技1548HK、复星医药600196.SH（复星凯特）、药明巨诺2126HK、科济药业2171HK、信达生物1801HK。 　　风险提示 　　创新企业可能面临研发失败、专利及医疗法律纠纷等巨大业绩波动的风险；市场无法客观解读创新企业临床试验数据结果而导致市场剧烈波动的风险。

　　事件 　　6月28日，国务院应对新冠疫情联防联控机制综合组制定了新型冠状病毒肺炎防控方案（第九版）。 　　评论 　　修订背景：本次第九版防控方案的发布是在第八版防控工作实践基础上，针对奥密克戎变异株传播速度快、隐匿性强等特点修订而成，要求全面落实“外防输入、内防反弹”总策略和“动态清零”总方针，切实维护人民群众生命安全和身体健康，最大限度统筹疫情防控和经济社会发展。 　　本次修订继续坚持“动态清零”的总方针，针对奥密克戎变异株特点，对风险人员和风险职业人群加密了核酸检测的频率，缩短了风险人员隔离期限，优化了隔离方式，增加了抗原检测作为疫情监测的补充手段，同时对于封管控区和中高风险区的划定标准和管控方案进行了统一。主要修订内容如下： 　　一、优化调整风险人员的隔离管理期限和方式。将密切接触者、入境人员隔离管控时间从“14天集中隔离医学观察+7天居家健康监测”调整为“7天集中隔离医学观察+3天居家健康监测”，核酸检测措施从“集中隔离医学观察第1、4、7、14天核酸检测，采集鼻咽拭子，解除隔离前双采双检”调整为“集中隔离医学观察第1、2、3、5、7天和居家健康监测第3天核酸检测，采集口咽拭子”，解除集中隔离医学观察前不要求双采双检。密接的密接管控措施从“7天集中隔离医学观察”调整为“7天居家隔离医学观察”，第1、4、7天核酸检测。 　　二、统一封管控区和中高风险区划定标准。将两类风险区域划定标准和防控措施进行衔接对应，统一使用中高风险区的概念，形成新的风险区域划定及管控方案。高风险区实行“足不出户、上门服务”，连续7天无新增感染者降为中风险区，中风险区连续3天无新增感染者降为低风险区。其他地区对近7天内有高风险区旅居史人员，采取7天集中隔离医学观察措施。中风险区实行“足不出区、错峰取物”，连续7天无新增感染者降为低风险区。其他地区对近7天内有中风险区旅居史人员，采取7天居家医学观察措施。低风险区指中、高风险区所在县（市、区、旗）的其他地区，实行“个人防护、避免聚集”。其他地区对近7天内有低风险区旅居史人员，要求3天内完成2次核酸检测。 　　三、完善疫情监测要求。加密风险职业人群核酸检测频次，将与入境人员、物品、环境直接接触的人员核酸检测调整为每天1次，对人员密集、接触人员频繁、流动性强的从业人员核酸检测调整为每周2次。增加抗原检测作为疫情监测的补充手段，基层医疗卫生机构对可疑患者、疫情处置时对中高风险区人员等可增加抗原检测。 　　四、优化区域核酸检测策略。明确不同人口规模区域核酸检测方案，针对省会城市和千万级人口以上城市、一般城市、农村地区，综合疫情发生后感染来源是否明确、是否存在社区传播风险及传播链是否清晰等因素进行研判，根据风险大小，按照分级分类的原则，确定区域核酸检测的范围和频次。 　　投资建议 　　建议关注国内进展较快的新冠药物及新冠疫苗研发企业，关注疫情复苏及医药成长反弹主线。 　　建议关注：君实生物，前沿生物，先声药业，众生药业，复星医药等。 　　风险提示 　　新冠疫情变化风险，新型变异株特点变化风险，国内外疫情反复风险，新冠药物及疫苗研发风险，行业政策监管风险，产品产能不及预期风险，订单及销售不及预期风险，国内和海外市场竞争加剧风险。