事件简介 　　1月3日，工信部等八部门联合发布《推进磷资源高效高值利用实施方案》，着重针对资源保障、绿色发展以及产业结构等问题进行升级，从而保证国内磷化工行业高效高值发展。方案提出2026年，磷资源可持续保障能力明显增强，磷化工自主创新能力、绿色安全水平稳步提升，高端磷化学品供给能力大幅提高，区域优势互补和联动发展能力不断增强，产业链供应链韧性和安全水平更加稳固。 　　事件点评 　　磷化工相比于其他的行业具有明显的特殊性：①“资源加工”产业链，具有明显资源和制造的属性，产能释放周期较长，行业供需格局相对较好；②加工环节产能充足，集中度相对较低，不分产品名义产能利用率较低；③行业涉及绿色环保和安全生产，因而政策端对于行业的推进影响相对较大，矿山安全检查、磷石膏的处理、三高整治等都将产生影响；④下涉农业领域，保供维稳是前提，新应用兴起，资源、技术的重要程度进一步提升。 　　资源端仍是关注重点，供给端“严格有序”投放，一体化布局成为趋势。此次方案明确在资源端要严格有序的投放磷矿矿业权，支持“采、选、加”一体化的大型磷化工优势企业按照市场化原则取得矿业权。针对磷矿资源端的供给，一方面向市场投放新的矿权，保证市场有序运行，维持下游稳定供给，另一方面，把握节奏和对象，为资源端有序合理利用，产业集中化发展提供了基础。目前来看，国内磷矿虽然主要分布在贵州、湖北、云南、四川四个省份，但磷资源行业集中度相对有限，虽然经历了2017-2018年的行业整治，行业内仍然存在较多小规模企业，在未来上大替小，以大并小的过程中，将进一步形成资源端的行业结构的优化，头部企业有望能够获得新增矿权的审批，同时还将受益于落后或者不合规的产能淘汰，行业运行的稳定性提升。 　　传统磷化工在保供的前提下，优化行业产能，技术升级成为未来领先企业的主要发展路线。从此次的方案中，依然强调“促进化肥保供稳价，优先保证磷肥企业的磷矿需求”，行业主流发展方向依然不变，但针对名义产能过剩的环节比如黄磷、磷铵等严格限制新增产能，在加工环节推动进行“行业格局”和“产品结构”的双向升级，横向严格限制新增产能，提升行业集中度和龙头企业的主导权纵向推进企业产业链延伸，向高附加值的化工材料（新能源材料、化工添加剂、医药农药中间体、黑磷基材料等）、副产物的利用方面（氟基材料）进行技术升级。同时推动新材料和传统环节进行有序结合，提升磷化工产业链的一体化和集中度，横纵双向推动龙头企业发展。 　　资源的有效利用和磷石膏的处理仍然是行业发展的关注重点，磷石膏的严格管控有望形成地区外溢。自贵州率先开始执行“已渣定产”的政策后，各个地区也逐步提升了对于磷石膏的管控，此次方案针对全国的磷化工行业进行明确要求，标的污染物排放限额达到先进值，能效标杆水平以上的磷铵产能占比超过35%，新增磷石膏无害化处理率达到100%、综合利用率达到65%，存量磷石膏有序消纳，对于行业内前期未能形成有效的磷石膏综合治理的企业将进行进一步的规范，规模化的企业将通过全行业的规范化治理提升竞争力。 　　投资建议 　　本次方案着重针对资源有序，结构优化，产品升级，绿色治理等几个维度进行要求，契合行业目前的发展状态和问题，从方向上看将着重推动行业集中度提升，产业链一体化以及全行业绿色高效生产进行发展，头部资源、技术、产业链配套完善的企业将明显收益，建议关注磷化工的龙头企业和资源端布局具优势的生产企业。 　　风险提示 　　政策波动风险；产品出口波动风险；行业新增厂过多的风险，下游应用大幅波动风险等。

　　诺泰生物(688076) 　　事件 　　2023 年 12 月 27 日，公司发布业绩预告， 预计 2023 年营收 9~10亿元，同比增长 38.19%~53.54%； 归母净利润 1.5~1.6 亿元，同比增长 16.18%~23.93%； 扣非归母净利润 1.5~1.6 亿元，同比增长80.52%~92.56%。 业绩符合预期。 　　点评 　　制剂与多肽原料药品种放量， 多肽产能建设逐步推进。 ①公司多肽原料药面向全球市场，自主开发的醋酸奥曲肽、胸腺法新、 比伐芦定、司美格鲁肽、利拉鲁肽等 8 种原料药已经在 CDE 登记，部分品种已取得美国 DMF(Drug Master File)编号并已通过完整性审核，同时多个品种已支持国内外多家制药公司的制剂在美国、欧洲或国内提交注册申报，未来公司的原料药业务有望继续放量。 ②公司具备侧链化学修饰多肽、长链修饰多肽数公斤级大生产能力，在产能、产品质量和生产成本等方面具备较强的竞争优势，如利拉鲁肽、艾博韦泰等长链修饰多肽药物的单批次产量已超过 5 公斤，达到行业先进水平。 目前， 连云港工厂现有 2 个多肽原料药生产车间，此外多肽 601 车间建设推进中。 　　可转债助力原料药与小核酸发展， 司美格鲁肽获得 FA Letter，加速多肽业务发展。 ①公司发行可转债 4.34 亿元，其中寡核苷酸单体产业化生产项目约 1.3 亿元， 原料药制造与绿色生产提升项目约 2.1 亿元， 原料药产品研发项目约 0.3 亿元。 可转债项目落地将进一步促进公司原料药与小核酸业务发展。 ②公司收到 FDA（Food and Drug Administration） 签发的司美格鲁肽原料药 DMF（First Adequate Letter）。 公司司美格鲁肽原料药已通过技术审评，其质量已获得 FDA 的认可，可满足当前关联制剂客户的 ANDA（Abbreviated New Drug Application） 申报要求，将为后续订单交付打下基础。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持盈利预测，预计 2023/24/25 年公司营收 9.2/11.5/14.9亿元，归母净利润 1.6/2.0/2.6 亿元，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　竞争加剧、新药研发失败或销售不及预期、股东减持、汇率波动以及药品审评审批政策风险等风险。

　　本周化工市场综述 　　行业层面，本周有几个大事件值得关注，一是美国南加州大学研究人员发明的一项突破性新技术，或将彻底改变合成生物学领域；二是12月28日，孚能科技宣布，首款江铃易至EV3251km版本钠电车型下线，钠离子动力电池产业化正在迈出关键一步；三是除小米SU7之外，刚刚发布的极氪007、问界M9外、蔚来及小鹏X9等车型均已搭载800V碳化硅，我们观察到800V碳化硅有加速推广之势；四是，昆明市生态环境局公示了对《3万吨/年无水氟化氢和2万吨/年电子级氢氟酸项目环境影响报告书》的拟审批意见，这意味着氟硅酸法制备无水氟化氢技术的进一步成熟。下游方面，苹果首款头显设备VisionPro预计将在2024年1月底或2月份正式发布，苹果头显能否成为爆款值得关注；另外，我们看到AI基建端在不断完善，本周标志性事件是谷歌近日推出GoogleAISDK，简化在安卓应用中集成高性能模型GeminiPro以及联想正式发布全球首款商务AIPC，我们持续看好AI材料的投资机会，建议重点关注。市场方面，本周市场强劲反弹，其中消费电子材料、磷化工、新能源化工材料表现较佳，站在当前估值、库存双低的背景下，我们认为可以更加乐观。方向上我们认为上半年偏成长，下半年偏周期。 　　本周大事件 　　大事件一：OpenAI联合创始人兼首席执行官SamAltman在社交平台公布，AGI(稍晚一些)GPT-5、更好的语音模型、更高的费率限制;更好的GPTs;更好的推理能力;对唤醒/行为程度的控制;视频模型;个性化;更好地浏览;开源，将是OpenAI在2024年要实现的目标。 　　大事件二：联想正式发布全球首款商务AIPC——ThinkPadX1CarbonAI笔记本电脑，该款新品能高效智能处理本地工作任务，为不同的AI工作负载提供灵活解决方案的同时，让AIPC规模化落地更近了一步。 　　大事件三：AI初创公司Anthropic预计到24年底年化收入将超过8.5亿美元，远高于此前5亿美元预期。 　　大事件四：谷歌近日推出GoogleAISDK，简化在安卓应用中集成高性能模型GeminiPro。 　　大事件五：12月26日，昆明市生态环境局公示了对《3万吨/年无水氟化氢和2万吨/年电子级氢氟酸项目环境影响报告书》的拟审批意见。瓮福祥丰表示，该项目充分利用瓮福集团在氟硅酸制备无水氟化氢方面的技术优势和云南祥丰化肥有限公司氟硅酸资源，项目预计2024年4月建成投产。 　　大事件六：钠离子动力电池产业化正在迈出关键一步。12月28日，孚能科技宣布，首款江铃易至EV3251km版本钠电车型下线，电池能量密度在140-160Wh/kg之间，零下20℃放电容量保持率可以达到91%以上。 　　大事件七：据业内人士透露，苹果首款头显设备VisionPro预计将在2024年1月底或2月份正式发布。苹果VisionPro的空间计算在社交、办公等场景展现出巨大的潜力。 　　大事件八：国家发改委等五部门联合印发《深入实施“东数西算”工程加快构建全国一体化算力网的实施意见》提出，到2025年底，综合算力基础设施体系初步成型。 　　大事件九：近日800V碳化硅新车型迎来密集亮相，除小米SU7之外，刚刚发布的极氪007、问界M9外、蔚来及小鹏X9等车型均已搭载800V碳化硅。 　　投资组合推荐 　　东材科技、宝丰能源、赛轮轮胎、通用股份、新宙邦 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

　　投资逻辑 　　贸易保护主义抬头，过去十年我国“一带一路”战略成果丰厚。过去这些年，随着中国化工产品的竞争力提升，国外针对中国产品的反倾销和反补贴调查显著增加，对常规产品出口竞争力造成了影响，特别是2018年美国对中国产品征收关税，涉及化工产品的数量大幅增加。从2013年9月和10月我国提出“一带一路”倡议到现在，10年间共建“一带一路”形成了3000多个合作项目，拉动上万亿美元投资规模。 　　聚酯产业链中，看好聚酯瓶片企业未来在海外布局。从纺织服装产业链来看：纺织服装行业是劳动密集型行业，人力成本占其总成本的大约20%。随着中国经济的发展和劳动力成本上升，国内纺织服装行业逐渐向东南亚国家转移。化 　　纤行业：化纤行业属于资本密集型产业。化学纤维生产中（以涤纶长丝为例）直接人工成本占不足2%，我国化纤产量占全球的70%以上，无论是在单套规模、人力、能耗、生产运营效率方面均具备的显著优势，但是在高关税壁垒下国内企业利润空间被压缩，越来越多的“资本密集”型产业也加速布局东南亚国家。聚酯瓶片：聚酯瓶片与涤纶丝同属于PET的两种下游应用形态，与我国涤纶长丝产量约占全球70%不同，2022年我国聚酯瓶片产量1152万吨，占全球总产量38%。瓶级PET的下游客户主要是全球各大饮料品牌商，生产基地分布全球各地，我们认为，瓶级PET全球供给份额的提升将通过出口或者出海的方式来实现。2023年12月7日，万凯新材公告拟与国际合作伙伴共同出资在尼日利亚建设与运营30万吨/年瓶片生产基地，成为业内首家“走出去”的聚酯瓶片企业，我们认为，公司目前运作的建设尼日利亚生产基地事项正是减小海外反倾销影响，拓展全球市场销路的重要举措。 　　汽车配套产业链中，轮胎企业海外布局较为成功。从全球轮胎消费市场来看，欧美市场仍核心消费区域，2022年欧洲和北美地区轮胎消费占比分别为28%和24%，合计占比超过50%，半钢胎方面欧洲和北美的消费占比达到55%,考虑到欧美市场需求在轮胎市场中的重要性，因而轮胎出口也是国产胎企的必经之路。针对“双反”等贸易政策的变化，过去国内轮胎企业通过在东南亚地区设立海外工厂的来进行风险规避，对比国内轮胎企业的收入和盈利可以看出，我国上市胎企中多数企业的海外收入占比都在50%以上，并且海外市场的毛利率相比国内更高。 　　投资建议 　　基于以上分析，在贸易保护主义抬头的背景下，我国化工企业面临更加复杂的外部环境，我国纺织-聚酯产业链和轮胎产业链相关公司率先实现海外多基地布局，经过多年发展产品性能质量不断提升，开始逐渐得到全球市场的认可，同时规避贸易政策波动带来的风险，提升企业经营稳定性。从市占率来看，我们认为我国的PET瓶片、轮胎等行业在全球市占率仍有进一步提升空间，因此，我们建议关注PET瓶片龙头万凯新材、头部轮胎企业赛轮轮胎。万凯新材：目前公司PET瓶片产能为300万吨/年，经过多年深耕海外市场，公司产品已远销包括俄罗斯、埃及、尼日利亚等“一带一路”沿线的多个国家和地区，但由于海外反倾销等影响，公司产品的海外销售在部分地区受到限制，2023年开始公司加快推进海外产能的布局和建设，我们看好公司PET瓶片产能后续市占率逐步提升。赛轮轮胎：作为国内龙头胎企拥有越南和柬埔寨两大海外基地，并且规划未来新增墨西哥基地继续推进全球化布局。森麒麟：拥有泰国基地，同时摩洛哥和西班牙基地产能建设稳步推进。 　　风险提示 　　原材料大幅波动、国际贸易摩擦、海运费大幅波动、汇率波动、国内企业海外建厂导致竞争加剧

　　核心观点 　　药店行业需求刚性，整体规模稳步增长。药店行业属于医药产业链的下游，直接面对消费者，主要负责药品的零售和分销，提供药学服务，并满足公众的用药需求，是流通环节的重要一环。随着居民消费水平的提高、健康意识的增强以及老龄化的加深，人们对药品和健康产品的需求在不断增长。零售药店作为销售渠道的重要一环，为药品生产企业提供了广阔的市场，在消费升级和健康产业发展等方面发挥着推动作用。从规模看，零售药店终端销售额从2013年2538亿上升至2022年5015亿元，年均复合增速8.2%，占药品销售整体市场份额上升至29%。 　　处方外流为长期趋势，为行业带来增量空间。处方外流又称处方外配，是指患者在医院进行疾病诊断治疗，由医师根据治疗方案开具药品处方后，不在医院药房进行处方调配，而选择到社会药房调配处方的行为，本质是打破医院、医生、处方、药品之间的利益纽带，实现处方流通的市场化。自2007年以来，相关政策不断出台推动处方外流。2023年2月15日，国家医疗保障局网站发布《国家医疗保障局办公室关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知》，鼓励定点零售药房开通门诊统筹服务并完善定点零售药店门诊统筹支付及配套政策，药店在支付端迎来医保统筹基金的补充，且相关要求有利于推动药店行业整体提高合规化程度与管理能力。从处方外流现状看，2022年国内处方药销售规模12989亿元，而其中零售药店端的销售占比仅为15%，医药分业率大概处于日本上世纪90年代的水平，处方药外流仍有较大空间。 　　行业集中度提高，药店连锁率不断上升，头部企业门店增速高于行业整体门店增速。2007至2022年，药店连锁化率从35.1%上升至57.8%；头部企业门店扩张增速也明显高于行业整体门店增速，我们认为主要是因为头部连锁药店相较单体药店及部分小规模连锁店，在采购成本、品牌、物流、管理水平等多个方面均具备优势。从扩张方式看，加盟方式成为各大头部药房扩张的重要手段，我们认为主要是由于1）资金占用少；2）头部企业管理能力强、有能力迅速将加盟店纳入自身的生态体系；3）部分潜在并购标的的估值较高。2021年10月，商务部消费促进司发布《关于“十四五”时期促进药品流通行业高质量发展的指导意见》，提出到2025年，药品零售百强企业年销售额占药品零售市场总额65%以上；药品零售连锁率接近70%的目标。而据中康科技在西普会上发布的数据，2022年药品零售百强企业直营门店年销售额占药品零售市场总额54.9%；药品零售连锁率57.8%，我们认为随着未来零售企业优化网点布局、加强药品零售品牌建设，国内药店行业集中度仍有提升空间。 　　投资逻辑 　　头部企业的门店合规化程度更高、管理能力更强，因受监管信任程度更高，在承接处方外流的过程中有望获取更大份额；头部企业具备规模效应，在品牌、采购议价权、物流管理水平等方面均更具优势。我们建议关注益丰药房、大参林、老百姓、一心堂；区域龙头健之佳、漱玉平民门店扩张潜力大，同样值得重点关注。 　　风险提示 　　监管政策风险、竞争加剧风险、处方外流进度不及预期风险、消费者购药习惯改变风险。

　　本周化工市场综述 　　行业层面，本周国内首套聚烯烃弹性体（POE）工业化装置正式成功投产，POE国产化正式开启，在需求向上的背景下，行业可能存在阶段性供需错配投资机会。另外，机器人材料也引起市场关注，包括电子皮肤、peek，我们认为制造对化工的推动会大于科技，机器人也是如此，建议关注后续行业的边际变化，尤其是行业龙头爆款的出现。还有就是欧盟本周表示将开始对从中国进口的生物柴油进行反倾销调查以及英国成为全球第二个宣布实行“碳关税”的经济体。下游方面，本周重点事件多多，首先是施普林格与OpenAI的合作以及业界预期多家PC品牌厂将于2024CES上推出首波AIPC产品，AI在应用端有望突破；其次是苹果据称在中国全速生产VisionPro，为明年2月上市做准备；最后是比亚迪第三季度纯电汽车份额追平特斯拉，我们看到具备制造优势的产业正在加速提升份额，这其中也包括部分化工子行业，建议持续关注化工出海的投资机会。市场方面，本周申万化工指数下跌1.07%，跑输沪深300指数0.94%。标的方面，本周表现最强的子板块非PEEK材料产业链，而基本面向下的标的有所承压。估值方面，本周基础化工板块PB历史分位数是12%，PE历史分位数是43%，板块估值不断逼近历史低位。 　　本周大事件 　　大事件一：12月15日，贝欧亿3万吨/年特种聚烯烃及配套项目自建成后，历时45天实现一次性开车成功，产出具有独立知识产权的高性能POE，标志着国内首套POE工业化装置正式成功投产，POE国产化正式开启！ 　　大事件二：英国成为全球第二个宣布实行“碳关税”的经济体。英国政府宣布，将自2027年起实施英国碳边境调节机制，初步涵盖的产品大类包括铝、水泥、陶瓷、化肥、玻璃、氢气、钢铁。 　　大事件三：至少13家船东决定绕道好望角，运价上涨或持续至1月；“红海停航”或持续数周，全球航运业称“在军事护航到位前不会返回”；高盛：只要霍尔木兹海峡不关闭，“红海危机”对油气影响有限，但如果霍尔木兹海峡断航，因没有替代航线，很可能导致大量原油停产，中断的第一个月内油价可能上涨20%。 　　大事件四：《科创板日报》21日讯，CounterpointResearch预估，2023年生成式AI智能手机出货量将在4700万支左右，占整体智能手机比重约4%；2024年生成式AI智能手机出货量将超过1亿支，占智能手机比重提升至8%；2027年将超过5亿支，占智能手机比重达40%；2023~2027年复合成长率达83%。 　　大事件五：苹果据称在中国全速生产VisionPro，为明年2月上市做准备。媒体称，苹果已有数周时间在中国全速生产VisionPro，最后阶段的生产问题可能令苹果推迟上市；苹果本周三向软件开发人员发电邮，鼓励他们用最新工具测试App，将软件发送给苹果获取反馈。 　　大事件六：新闻出版巨头施普林格出版集团（AxelSpringer）与ChatGPT开发机构OpenAI宣布达成一项史无前例的协议，允许ChatGPT对来自Politico和BusinessInsider等媒体的新闻文章进行总结摘要。施普林格也成为全球第一家与OpenAI合作将新闻业与人工智能技术进行更深入整合的出版机构，这是媒体为在人工智能工具中使用其内容而争取资金补偿的一个重要里程碑。 　　大事件七：比亚迪第三季度纯电汽车份额追平特斯拉。三季度，全球纯电动汽车销量同比增长29%，中国占据58%的市场份额，依然是全球最大的纯电汽车市场，特斯拉交付量环比下滑6.7%，，比亚迪纯电车型交付量环比提升22.5%。 　　投资组合推荐 　　东材科技、宝丰能源、赛轮轮胎、通用股份、新宙邦 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

　　投资逻辑 　　全球轮胎消费市场规模在万亿以上， 欧美地区仍为核心消费市场。 近两年随着全球汽车产业链的复苏叠加出行活动恢复推动轮胎需求回暖， 2022 年全球轮胎总销售量维持在 17.5 亿条， 销售额同比提升 5.3%至 1868 亿美元。 长期来看受益于全球汽车保有量规模的稳定扩大和出行带来的刚性替换消费，轮胎行业需求仍将得到较强支撑。 从全球轮胎的消费结构来看， 替换市场的需求仍然占据主导地位， 2022 年半钢胎整体销量为 15.4 亿条， 替换市场销量占比达到 75%；全钢胎销量为 2.1 亿条，替换市场销量占比高达 80%。 从全球轮胎消费市场来看， 欧美市场仍为核心消费区域， 2022年欧洲和北美地区轮胎消费占比分别为 28%和 24%，合计占比超过 50%，半钢胎方面欧洲和北美的消费占比达到 55%,考虑到欧美市场需求在轮胎市场中的重要性，因而轮胎出口也是国产胎企的必经之路。 　　全球贸易政策变化仍然存在不确定性，通过出海布局可较好规避风险。 我国作为轮胎生产大国，对出口市场的依赖度相对较高， 2022 年我国轮胎产量为 7.3 亿条， 出口量维持在 5.5 亿条，占我国轮胎总产量的比例高达 75%。 从我国轮胎的出口结构来看， 自 2015 年开始美国对部分中国轮胎征收高额“双反”税后我国出口美国轮胎数量下滑明显， 出口美国的轮胎数量占比从 2014 年的 20%降低至 2022 年 7.6%。 从美国轮胎的主要进口国变化来看，可以发现随着我国胎企纷纷出海建厂后东南亚地区逐渐接替我国成为美国轮胎市场的核心供应来源。 从后续贸易政策变化来看， 2021年开始美国“双反”政策延伸到东南亚、韩国和中国台湾等地区， 因而实现全球化布局的企业抗风险能力较强。 　　头部胎企率先出海实现全球市占率的提升， 为了更好保障经营的稳定性部分胎企的全球化布局进一步优化。 针对“双反”等贸易政策的变化， 过去国内轮胎企业通过在东南亚地区设立海外工厂的来进行风险规避， 率先出海的企业能够及时把握机遇快速抢占欧美等竞争格局较好的市场， 以赛轮轮胎、玲珑轮胎和森麒麟为典型代表的最早出海的胎企均实现了全球市占率的显著提升和业绩的快速增长，赛轮轮胎、玲珑轮胎和森麒麟的全球市占率分别 0.8%、 0.8%、 0.2%提升至 2022 年的 1.8%、 1.3%、 0.5%； 对比国内轮胎企业的收入和盈利可以看出，我国上市胎企中多数企业的海外收入占比都在 50%以上，并且海外市场的毛利率相比国内更高，因而具备海外产能的企业整体盈利能力和业绩表现也相对更好。 随着美国“双反”政策范围的扩大， 头部胎企也开始进行对自身的全球化的布局继续完善，例如：玲珑轮胎的塞尔维亚基地、赛轮轮胎的墨西哥基地、森麒麟的摩洛哥和西班牙基地。 在当前国产轮胎出海的大趋势下，率先实现全球化布局的胎企未来有望实现业绩和市占率的同步向好。 　　投资建议 　　基于以上分析， 国内胎企需要通过出海来把握欧美等重要消费市场，同时规避贸易政策波动带来的风险， 实现海外多基地布局的企业经营更具稳定性。 建议关注：①赛轮轮胎：作为国内龙头胎企拥有越南和柬埔寨两大海外基地，并且规划未来新增墨西哥基地继续推进全球化布局； ②森麒麟： 拥有泰国基地，同时摩洛哥和西班牙基地产能建设稳步推进； ③通用股份： 实现了泰国和柬埔寨双基地布局，随着未来两年产能放量业绩步入高速增长期； ④玲珑轮胎：作为国内龙头胎企业绩实现底部反转， 拥有泰国和塞尔维亚两大海外基地。 　　风险提示 　　原料价格大幅波动、国际贸易摩擦、海运费大幅波动、汇率波动、国内企业海外建厂导致竞争加剧

　　智飞生物(300122) 　　业绩简评 　　2023年11月23日，公司发布公告，公司与重庆宸安生物制药有限公司、重庆智睿投资有限公司、张高峡就智飞生物拟以现金形式收购智睿投资、张高峡持有的宸安生物100%股权达成初步意向并签署了《股权收购意向性协议》。为深化公司在生物制药方面的自研技术、产品布局，实现打造“世界一流的民族生物制药企业”的发展目标，公司拟通过此次交易，将宸安生物注入公司体内，公司业务版图延伸覆盖至糖尿病、肥胖等代谢类疾病领域，同时公司亦将由此进入治疗性生物制药领域。本次交易的具体定价、对价支付时点及支付比例等由各方另行协商及签署最终股权收购协议或类似交易文件确定。 　　经营分析 　　标的公司聚焦糖尿病、肥胖等领域，多款药物进入临床阶段。本次拟收购标的公司宸安生物是智睿投资平台投资孵化的一家依托于重组蛋白技术平台的生物制药企业，聚焦糖尿病、肥胖等代谢类疾病领域，已形成梯次分明的GLP-1类似药物、胰岛素类似物管线布局。截至目前，宸安生物拥有6款已进入临床阶段的候选药物，其中重组利拉鲁肽注射液、德谷胰岛素注射液已完成临床III期，位于申报上市阶段；重组司美格鲁肽注射液已位于临床III期阶段。此外，宸安生物布局的GLP-1/GIP双靶点受体激动剂、口服司美格鲁肽片等在研管线位于临床前阶段。产能方面，宸安生物已建成1个制剂车间和2个原料药车间。 　　研发创新能力不断强化，自主产品建设加速推进。根据公司投资者关系文件，截至2023年11月，公司自主研发项目已达29项，进入临床试验及申请注册阶段的项目16项，已有多款产品处于产品申报阶段或临床试验III期，包括四价流感病毒裂解疫苗、冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5细胞）、15价肺炎球菌结核疫苗、四价流脑结合疫苗、福氏宋内氏痢疾双价结合疫苗等产品。公司将持续加大科研攻关力度，全力推进各项在研管线产品的临床试验进展。 　　盈利预测、估值与评级 　　暂不考虑本次拟收购标的公司对业绩的贡献，我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年分别实现归母净利润91.6（+21%）、114.8（+25%）、130.1亿元（+13%）。2023-2025年公司对应EPS分别为3.82、4.78、5.42元，对应当前PE分别为17、14、12倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　研发进度不及预期；产品推广及销售不及预期；政府政策调整风险；坏账增加风险。

　　仙琚制药(002332) 　　投资逻辑 　　集采出清+新品放量，未来增长可期。公司深耕甾体领域近50余年，主要生产皮质激素类药物、性激素类药物(妇科及计生用药)和麻醉与肌松类药物等三大类，2023年前三季度营业收入32.37亿元，同比-6.24%，扣非归母净利润4.62亿元，同比-7.32%。目前，公司存量大品种（罗库溴铵注射液、黄体酮胶囊等）集采压力逐渐出清，并且处于审评阶段品种与新上市品种（屈螺酮炔雌醇片、黄体酮软胶囊）均有望在未来逐渐贡献业绩增量。 　　原料药：聚焦甾体领域，杨府、台州生产基地增量可观。（1）原料药主要布局皮质激素、性激素、孕激素以及非激素等领域，1H23自营原料药出口增加，销售收入达4.95亿元，同比增长20%，意大利Newchem公司销售收入3.49亿元，同比增长11.5%。（2）据2022年年报披露，杨府原料药新厂区已完成了7个PMO项目立项和5个新产品的生产落地工作。目前产能利用率在50%左右，2023年有望提升至60%~65%。台州仙琚厂区总占地面积236亩，产能利用率相对较高，部分生产线改善提升中。 　　制剂：多元化布局，多产品市占率优，新品有望放量。（1）普药（1H23为3.20亿元，下同）：具有价格低、销量高等商品需求刚性特点，产品以皮质激素类产品为主。（2）妇科及计生用药（4.36亿元）：黄体酮系列产品，制剂市占率领先，首仿入局凝胶大市场，三胎政策有望推动市场扩容；避孕系列产品，公司三大类型避孕药均有布局，紧急避孕药左炔诺孕酮肠溶胶囊公司享受市场独占权。（3）麻醉及肌松药（0.90亿元）：集采压力逐步出清，舒更葡糖钠注射液等获得新仿制批准，贡献业绩可期。（4）呼吸科用药（3.02亿元）：主要产品糠酸莫米松营收稳增或逐步替代原研，噻托溴铵市占率稳步提升，成长空间广阔。（5）皮肤科用药（0.95亿元）：销售初见规模，皮炎产品丙酸氟替卡松乳膏等销售开始放量。 　　盈利预测、估值和评级 　　我们认为公司集采压力基本出清，增量品种有望进一步贡献业绩增量，预计公司2023~25年营收43.2/50.0/57.7亿元，同比-1.4%/+15.8%/+15.4%。归母净利润6.0/7.5/9.1亿元，同比-19.5%/+24.8%/+20.7%。参考同行业可比估值情况，给予2024年18倍PE估值，6-12个月内目标市值135亿元，目标价13.68元/股，首次覆盖给予“增持”评级。 　　风险提示 　　研发创新失败、产品销售不及预期、商誉减值、药品审评审批政策等风险。

　　本周化工市场综述 　　行业层面，化工企业出海进行中，本周赛轮轮胎公告了墨西哥投资计划，我们认为化工企业出海是未来的趋势之一，也是未来的投资主线之一，建议重点关注；另外，近期调研了部分消费电子材料产业链，部分调研企业反馈需求已经回归正常，部分反馈订单较为饱满，建议关注相关标的。宏观层面，北京、上海迎来多项楼市政策调整，政策端有持续发力之势，建议关注后续变化。下游方面，本周变化较大的是AI及机器人行业，机器人行业，特斯拉发布第二代人形机器人视频；AI方面，包括英特尔推出面向AIPC的新一代MeteorLake处理器、MistralAI发布首个开源MoE大模型；消费电子行业，面板和PC的需求有所分化，TechInsights表示笔记本电脑出货预计第四季的同比增长7%，并增长至25年，群智咨询表示，四季度全球LCDTV面板厂商稼动率下降至75%，预计明年一季度环比继续下调5%。市场表现方面，本周申万化工指数下跌0.55%，跑赢沪深300指数1.16%。标的方面，本周长丝、AI材料及制冷剂标的表现强势，新能源材料及纯碱标的有所承压。估值方面，本周基础化工板块PB历史分位数为14%，PE历史分位数为43%，基于历史复盘，10%的PB历史分位数是评断行业是否低估的重要指标。库存方面，当前库存水位线较低，本周历史分位数为7%。投资方面，短期仍然建议关注产业趋势方向，尤其是AI材料。 　　本周大事件 　　大事件一：北京、上海迎来多项楼市政策调整。北京优化普通住房认定标准，首套房首付比例统一降至30%，二套房最低为40%；取消房价过快上行阶段时对房贷年限的从严管控，由目前最长25年恢复至30年。商业银行新发放房贷利率政策下限也将调整，12月15日起新发放的商业性个人住房贷款将执行新的利率政策下限。上海自12月15日起调整普通住房标准、优化差别化住房信贷政策，其中，首套住房最低首付不低于30%，二套不低于40%。 　　大事件二：特斯拉人形机器人第二代来了。特斯拉近日放出第二代Optimus的视频,第二代Optimus搭载：由特斯拉设计的执行器与传感器、2自由度驱动颈部、响应更快的11自由度灵巧手、触觉传感器（十指）、执行器集成电子和线束、足部力/扭矩传感器、铰接式脚趾等。第二代Optimus行走速度提高30%，重量减轻10kg，平衡力及全身控制均得到提高。 　　大事件三：24年CES（消费电子展）大会将于24年1月9-12日举行。据悉，英伟达有望于CES期间发表全新RTX40SUPER系列显卡。业界预期，宏碁、华硕、微星、技嘉等品牌厂都会在CES推出首波AIPC及电竞产品。 　　大事件四：英特尔将举行“AIEverywhere”发布会。公司届时将推出面向AIPC的新一代MeteorLake处理器和第五代服务器处理器EmeraldRapids。12月15日英特尔中国区将推出新一代酷睿Ultra平台，率先为联想AIPC提供算力支持，该平台AI算力是上一代的8倍。 　　大事件五：欧版OpenAI震惊AI界。MistralAI发布首个开源MoE大模型，击败Llama2、逼近GPT-4，22人公司半年估值20亿美元。 　　大事件六：笔电出货有望迎来复苏。TechInsights最新报告预计23年全年的出货量将比21年下降27%，但在今年第四季度出货量将出现复苏，预计第四季的同比增长7%，并持续增长至25年。24年全球笔记本电脑出货量预计将比今年增长11%。 　　投资组合推荐 　　东材科技、宝丰能源、赛轮轮胎、通用股份 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。