本周申万化工指数下跌0.98%，跑输沪深300指数0.38%。标的方面，受益于国家集成电路产业投资基金三期成立，本周半导体材料板块表现强势，而ST板块继续承压。估值层面，本周基础化工板块PB历史估值分位数为13%，PE历史估值分位数为59%。产品价格方面，中国化工产品价格指数历史分位数为50%。库存方面，化学原料及化学制品制造业产成品存货同比历史分位数为4%，整体库存依然位于低位。房地产政策层面，本周上海、深圳、广州相继颁布房地产政策，政策端的持续发力有助于稳定市场预期和信心，后续需跟踪政策效果。化工行业，本周有多个事件值得关注，一是国务院印发《2024-2025年节能降碳行动方案》，在化工方向上，此次的《2024—2025年节能降碳行动方案》大方向延续了政策对于化工行业的方向性要求，但从执行力度、要求节奏、指标性要求方面进一步明确和深化，有利于方案在细分领域的落地和执行；二是万华化学在其官网公示双酚A一体化装置技改扩能项目环境影响报告书征求意见稿，其PC产品竞争力有望进一步增强。投资方面，短期依然建议以龙头白马为主。 　　本周大事件 　　大事件一：国务院印发《2024-2025年节能降碳行动方案》，围绕能源、工业、建筑、交通、公共机构、用能设备等重点领域和重点行业，部署节能降碳十大行动。行动方案要求，2024年，单位GDP能源消耗和二氧化碳排放分别降低2.5%左右、3.9%左右，规模以上工业单位增加值能源消耗降低3.5%左右，非化石能源消费占比达到18.9%左右。2025年，非化石能源消费占比达到20%左右。 　　大事件二：上海出台“沪九条”优化调整房地产市场政策。上海市住建委等四部门联合印发《关于优化本市房地产市场平稳健康发展政策措施的通知》，自5月28日起施行。根据通知，非沪籍购房所需社保或个税年限调整为3年；首套房首付比例最低20%，房贷利率下限为LPR-45BP；二套房首付比例最低35%，房贷利率下限为LPR-5BP；多子女家庭可增购1套房。 　　大事件三：国家集成电路产业投资基金三期于5月24日成立，注册资本3440亿元，由19位发起人发起。国有六大行首次参与国家大基金投资，建设银行、中国银行、工商银行、农业银行均出资215亿元，交通银行出资200亿元，邮储银行出资80亿元。国有六大行出资占比达33.14%。 　　投资组合推荐 　　万华化学、宝丰能源、龙佰集团 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

　　事件简介 　　2024年5月29日，国务院关于印发《2024—2025年节能降碳行动方案》的通知：2024年单位国内生产总值能源消耗和二氧化碳排放分别降低2.5%左右、3.9%左右，规模以上工业单位增加值能源消耗降低3.5%左右，非化石能源消费占比达到18.9%左右；2025年，非化石能源消费占比达到20%左右，2024、2025年重点领域和行业节能降碳改造形成节能量约5000万吨标准煤、减排二氧化碳约1.3亿吨。 　　行业分析 　　方案针对化工行业着重提出了几个维度的要求：①化工行业新建产能的用能结构要求和用能成本变化；②化工行业的高耗能行业结构性改革升级；③行业内企业的用能效率提升；④推进行业内生产企业的设备升级优化。在化工方向上，此次的《2024—2025年节能降碳行动方案》大方向延续了政策对于化工行业的方向性要求，但从执行力度、要求节奏、指标性要求方面进一步明确和深化，有利于方案在细分领域的落地和执行。 　　化工行业的新建产能需要满足非化石能源消费要求，意味着未来绿能供应的占比将有所提升。根据方案的要求，“十四五”前三年节能降碳指标进度滞后地区要实行新上项目非化石能源消费承诺，“十四五”后两年新上高耗能项目的非化石能源消费比例不得低于20%，鼓励地方结合实际提高比例要求。高耗能行业的新建产能需要有不得低于20%绿色能源供应占比，将在短时间内提升企业的生产成本，具有区位优势且有成本优势的企业，将有望放大现有装置的盈利空间，同时通过较好的成本管控获得新项目的布局机会；同时方案要求严禁对高耗能行业实施电价优惠，强化价格政策与产业政策、环保政策的协同，综合考虑能耗、环保绩效水平，完善高耗能行业阶梯电价制度。通过差异化的能源价格也将进一步放大行业的成本差距，提升成本曲线的陡峭程度，从而提升优质成本管控企业的获利空间；坚决遏制高耗能、高排放、低水平项目盲目上马，延续性重点监控炼油、电石、磷铵、黄磷、聚氯乙烯、氯乙烯等行业的新增产能。政策延续对高耗能行业的政策管控，严格限制新增产能，且伴随行业的落后产能的逐步淘汰有望进一步形成结构性优化，提升行业集中度，从而逐步改善行业的盈利水平； 　　行业用能效率管控要求进一步落地，监管要求有一定程度的提升。此次方案再次明确具体行业的细分产品的能耗要求，但同时治理方式和措施更为严格，且落地执行性进一步提升。方案针对常减压装置、合成氨、电石等行业落后或者小规模产能进行了明确要求，不达标即退出，有利于加速落后产能的退出，加速改善行业由于前期投资产生的供给压力；鼓励行业产能进行技术装置升级，在拉动设备再投资的基础上，整体优化供给端的能耗和碳排，进一步加速推动目标完成。自改革开放后，我国就先后开始引进技术进行众多大宗材料的产能扩张，产能规模和技术工业也是在不断摸索过程中逐步优化，因而部分生产企业的生产装置规模相对较小，设备相对老旧，因而能耗等方面难以达到要求，通过对设备进行升级改造，不仅仅通过升级改造方式进行了制造投资，刺激需求，同时也带动了行业内的产能实现能耗和碳排的优化，进一步加速目标的完成。 　　投资建议 　　此次方案是在原有系列方案是基础上进一步的演绎和深化，大方向基本延续，但执行落地的节奏有进一步明晰，有望改善部分行业产能过剩形成的行业压力，通过落后和小规模产能出清、优质企业低成本整合等方式优化产业格局，加速格局改善，提升龙头优质企业的相对利润空间，从而提升龙头企业的有效盈利能力，建议关注煤化工、磷化工等大宗高耗能细分行业，建议关注宝丰能源、华鲁恒升、云天化等龙头企业。 　　风险提示 　　政策执行落地风险，行业新增产能超预期风险，能耗监控不及预期风险，落后产能退出耗时过长风险等。

　　本周申万化工指数下跌3.79%，跑输沪深300指数1.71%。标的方面，部分涨价标的及部分AI材料标的表现较佳，st股票大幅承压。估值方面，本周基础化工板块PB历史分位数为16%，PE历史分位数为60%，板块估值依然位于历史较低分位数。接下来重点更新下行业边际变化，化工行业，本周陶氏MDI发布公告，公司MDI产能将减少约40万吨。地产行业，政策端在持续发力下，包括中国央行设立3000亿元保障性住房再贷款、万科获得200亿元银团贷款。电子行业，苹果官方直营渠道加入“价格战”，需关注相关产业链的风险。AI行业，本周有两个事件值得关注，一是英伟达一季度财报数据亮眼，板块景气度进一步确认，二是微软推出Copilot全面融入Windows11，GPT4o“很快”加持，后续市场的反馈值得关注。投资方面，建议重点关注两个方向，一是护城河持续扩大的化工龙头，二是全球格局重构的化工品种，三是出海能持续兑现业绩的标的。 　　本周大事件 　　大事件一：全球化工巨头陶氏化学近日发布公告，因某些原料缺失，公司MDI产能将减少约40万吨。在陶氏北美MDI遭遇不可抗拒力停产的同时，巴斯夫位于盖斯马年产40万吨MDI工厂，科思创位于德克萨斯贝敦的年产33万吨MDI工厂，因不可抗力4月份短停，当前低负荷运行。叠加陶氏北美装置44万吨/年装置，近期仅北美地区就有117万吨/年装置遭遇不可抗力，占北美地区总产能的70%，全球总产能的11%。 　　大事件二：英伟达一财季收入猛增260%，利润涨六倍，宣布10比1拆股，黄仁勋称二季度最强芯片Blackwell就发货，每年都会推出新品，盘后大涨7%突破1000美元至新高。 　　大事件三：AIPC全面“亮剑”，微软推出Copilot全面融入Windows11，GPT4o“很快”加持。Windows11AIPC6月18日起在微软和戴尔、联想等合作伙伴设备中陆续上市，比搭载M3的MacBookAir快58%，运算次数40+TOPS/秒；新功能Recall帮助查找PC上看过内容，提供中文等40多种语言翻译的实时字幕。全新Copilot+SurfacePro起售999美元、国内起售8688元。 　　大事件四：苹果官方直营渠道加入“价格战”。苹果在天猫和京东等电商平台上开启新一轮大力度促销，涉及iPhone13、iPhone14及iPhone15系列机型，以及笔记本电脑、平板电脑、智能手表、耳机等产品。其中，最新款iPhone15ProMax最高可优惠2050元。 　　投资组合推荐 　　万华化学、龙佰集团、宝丰能源 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

　　事件 　　2024年5月21日，国家组织高值医用耗材联合采购办公室发布《人工关节集中带量采购协议期满接续采购中选结果公示》，公布了初次置换人工髋关节、初次置换人工膝关节产品接续采购的中标企业排名及中标价格情况。最终共有54家企业中选，相比2021年首次集采增加了10家。预计6月开始将在国内逐步落地实施。 　　点评 　　国产头部企业中标价格良好，有望保证稳定利润空间。从公布的中标结果来看，爱康医疗四类关节产品系统类别均在A组成功中标，除合金-聚乙烯类髋关节产品外其他产品中标价格均有提升。其中陶瓷-陶瓷类髋关节产品以7946元中标，较上一轮价格提升15%；陶瓷-聚乙烯类髋关节产品以7041元中标，较上一轮价格提升12%；膝关节产品以5323元中标，较上一轮价格提升16%。 　　春立医疗四类关节产品系统类别均在A组成功中标，髋关节产品中标价格略有下降，但膝关节以5408元的价格重新中标，未来公司膝关节产品份额有望提升。 　　威高骨科旗下威高海星和威高亚华2个品牌均获得较好中标结果，除合金-聚乙烯类髋关节产品外其他产品价格也都有一定提升幅度。 　　企业中标价格差距缩小，长期价格水平有望趋于稳定。本次陶瓷-陶瓷类髋关节产品A组中标价格区间在7901~7987元，陶瓷-聚乙烯类髋关节产品A组中标价格区间在7008~7117元，合金-聚乙烯类髋关节产品A组中标价格区间在5889~5910元，膝关节产品A组中标价格区间在5266~5434元。整体价格水平贴近规则二中选价格线，且企业中标价格差距较小，有利于稳定关节类产品的临床应用及生产供应。 　　国产企业报量份额显著提升，替代趋势有望延续。从此次接续采购医疗机构报送的各产品系统采购需求量来看，髋关节产品系统年度采购需求量285995个（其中陶瓷-陶瓷类102264个、陶瓷聚乙烯类173303个、合金-聚乙烯类10428个），膝关节产品年度采购需求量295567个。天津正天、爱康医疗、春立医疗、威高骨科等企业报量在各类别中名列前茅，相比首次关节带量采购报量份额有显著提升，未来有望继续凭借产品技术及制造成本等优势扩大份额，国产头部企业替代进口的趋势还将延续。 　　投资建议 　　此次人工关节接续采购实施后，头部国产厂商有望维持合理稳定的盈利空间，国内厂商成本及制造端存在一定优势，未来有望在剩余分配量中获得更多份额，国内关节行业国产化率有望进一步提升。未来3年内产品价格将保持相对稳定，行业临床应用及生产供应将保持增长。建议关注院内品牌力领先且生产供应能力较强的头部企业。重点公司：爱康医疗、春立医疗、威高骨科、大博医疗等 　　风险提示 　　产品成本上升风险；行业竞争加剧风险；行业政策变化风险。

　　本周地产政策频出，包括下调个人公积金贷款利率、首套住房商业性个人住房贷款最低首付比例调整为不低于15%、取消全国层面首套住房和二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限；除此之外，部分地方政府开始发力，比如：杭州市临安区决定，将在临安区范围内收购一批商品住房用作公共租赁住房，政策的持续发力有助力稳住市场信心和预期，地产链化工品方面，建议重点关注MDI、钛白粉产业链龙头。另外，中国优势化工品的加速出海以及海外供应链的扰动将加速全球部分化工产品格局重构，未来可能会有越来越多全球细分赛道卷王，建议关注行业变化带来的投资机会，尤其是欧洲产能占比高的化工品。海运方面，本周集运指数（欧线）主力合约大涨，化工出口链有所压制，我们认为这是短期扰动，对于中期逻辑影响不大。AI方面，OpenAI推出新旗舰模型GPT-4o以及谷歌发布最强AI模型，行业迭代越来越快，建议持续关注行业商业模型的跑通，尤其是爆品的出现。半导体方面，三星和SK海力士将超过20%的DRAM产线转换为HBM产线，HBM景气度进一步确定，建议关注HBM材料标的。板块表现方面，本周基础化工板块下跌0.55%，下跌沪深300指数0.87%。标的方面，地产链、供给端有收缩、部分低空经济和合成生物学标的表现强势。估值方面，本周基础化工板块历史PB估值分位数为22%，历史PE估值分位数为63%。 　　本周大事件 　　大事件一：杭州市临安区决定，将在临安区范围内收购一批商品住房用作公共租赁住房，收购房源面积原则上不超过10000平方米。房源以整幢作为基本收购单位，单套建筑面积不超过70m。分析人士认为，此次政策属于全国首创，该政策的信号意义非常强，对地方去库存提供了非常强的信心，预计后续其他城市可能也会跟进。另外，杭州多家银行确认，符合标准的存量二套房贷款利率可转为首套。 　　大事件二：国家发改委副秘书长袁达表示，将会同有关方面加快实施分领域分行业节能降碳专项行动。要开展建筑、钢铁、炼油、合成氨、电解铝、水泥、数据中心等重点领域和行业节能降碳专项行动，持续推进煤电低碳化改造和建设。 　　大事件三：OpenAI推出新旗舰模型GPT-4o，图文音频手机AI搞定，类人速度超快语音响应。GPT-4o面向所有用户、包括免费用户，最快232毫秒响应音频输入，平均响应时间和人类相似；相比GPT-4Turbo速度快两倍，成本降低50%，API速率限制提高五倍。 　　大事件四：据北极星不完全统计，2024年以来已有超过340亿固态电池项目签约或开工，项目数量达到13个。这其中有老牌企业，也有许多成立不久的新企业，包括锂电也有钠电，涉及电芯、PACK等。5月11日，丰能国钛5GWh半固态复合锂电池项目（一期）项目获批；5月8日，易华新能源——3亿元固态电池项目签约江西九江。 　　投资组合推荐 　　万华化学、龙佰集团、宝丰能源 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

　　投资逻辑 　　合成生物学：异军突起的交叉学科，有目标的改造、设计合成生命体。合成生物学（SyntheticBiology）是设计和建造新的生物部件、设备和系统，以及重新设计现有的自然生物系统，以达到特定实用目的的学科。这门新兴学科天然具备工程学科特点，所以有时候称之为工程生物学。这个强科技属性的行业每次都是伴随着理论创新和新技术的产生而取得重大突破。合成生物学的各个核心技术环节也与生命科学前沿研究存在密切联系，技术快速迭代。 　　合成生物学在医药、化工、能源等领域存在巨大的应用价值，可为手性药物以及天然产物提高高效、低成本的生产路径；可用于解决石油资源日益耗竭以及石油加工中带来的环境污染等问题；可用于合成生物能源缓解石油依赖压力；同时合成生物农业推广有望加速粮食增产和助力稀缺营养物质合成生产。 　　政策端：海外各国政府积极推进合成生物学发展，国内政策红利助力产业发展。各国政府积极响应生物技术发展，相关政策频出。国内早在2011年国家科技部在《“十二五”生物技术发展规划》中提及，生物技术是国际科技发展的主要推动力，并将合成生物学技术列为重点需要突破的核心关键技术之一。《2024年国务院政府工作报告》中再次提及，要加快发展新质生产力，加快前沿新兴氢能新材料、创新药等产业发展，积极打造生物制造、商业航天低空经济等新增长引擎。 　　合成生物学的核心技术是底盘细胞的构建和生产规模的放大。现在合成生物学的起点通常利用基因工程技术对特定的细胞进行改造，使其具有合成某种特定物质的能力，随后将细胞进行扩大培养，之后发酵等工艺进行大规模的生产。原有的发酵技术基础上，通过加入系统生物学技术、合成生物学技术、信息与人工智能技术、先进材料技术等，实现新一代发酵工程技术的智能、节约和高效。尤其是AI技术的发展加速了新一代发酵技术的落地。 　　上游使能技术平台：关注“DNA合成”及“高通量测试”环节：合成生物学的上游使能技术开发涉及设计、构建、测试和学习四个环节。具备底层技术优势的公司在服务研发过程中积累了大量的DNA合成与生物元件设计方面的经验，构建的研发信息数据库能够为中游及下游企业提供更简便、准确的服务。 　　中游：技术领先是立身之本，同时关注有向下游延伸潜力的公司。 　　下游产业化应用：关注大单品选品的成长性及产业化前景。 　　投资建议 　　我们积极看好合成生物学未来的发展前景以及在医药、化工、能源等领域应用带来的商业价值，建议关注上游技术的开发和进步，以及下游拥有高成长性的合成生物学品种以及产业化能力的标的。具体到产业投资方面，下游已经取得工业化、商业化生产突破的品种尤其值得重点关注。 　　重点标的：川宁生物、华恒生物、华东医药、凯赛生物、华熙生物等。 　　风险提示 　　产业化进度不及预期风险、原材料成本波动的风险、行业监管政策变化的风险、市场竞争加剧的风险。

　　本周化工市场综述 　　多因素催化下，本周基础化工板块指数明显走强，其中申万化工指数上涨4.02%，跑赢沪深300指数2.3%。标的方面，涨价标的表现亮眼，尤其是TMA及颜料相关标的，除此之外，民爆和合成生物学标的也有较佳表现，而一季度业绩大幅下滑的标的有所承压。估值层面，随着板块热度不断提升，估值有所回升，其中板块PB历史分位数为23%，PE历史分位数为64%。接下来重点更新下行业边际变化，化工行业，有两个事件值得关注，一是我们观察到海外龙头企业在退出，中国部分细分赛道龙头有望成为全球卷王，建议关注成本优势下降的欧洲化工品产业链，若海外主要竞争对手退出，产品价格有强势向上的可能，二是国内新材料不断在突破，比如：本周东华科技称其POE技术开发项目于2023年6月打通全流程。房地产行业，本周杭州、西安全面取消住房限购措施，政策端在持续发力。宏观数据方面，本周有两个数据超预期，一是中国4月进出口数据转正，超出市场预期，二是4月份挖掘机内销10780台，同比增长13%，超预期，政策端的持续呵护叠加数据端的超预期有望持续提升市场对于顺周期板块的关注度。机器人行业，近期特斯拉发布了Optimus最新进展视频，展现了其分拣电池、行走、执行工厂任务的能力，建议持续关注行业的边际变化。投资方面，主要是三条主线，一是涨价方向，包括TMA、粘胶长丝、制冷剂、颜料、维生素，二是龙头方向，我们认为具备护城河和成长性的龙头有望迎来价值重估，三是合成生物学，随着政策端的不断出台以及AI技术的支持，该行业迭代有加速的可能，建议重点关注位置在底部同时所处赛道天花板高的公司。 　　本周大事件 　　大事件一：我国多地楼市限购“松绑”，推动刚需释放提振市场预期。杭州全面取消住房限购措施，在杭州市取得合法产权住房的非杭州市户籍人员，可申请落户。西安全面取消住房限购措施，居民家庭在全市范围内购买新建商品住房、二手住房不再审核购房资格。目前全国仍保留住房限购的省份或城市，除北京、上海、广州、深圳四个一线城市外，仅剩海南省、天津市仍处于部分放开限购状态。 　　大事件二：中国4月进出口数据转正，超出市场预期。按美元计价，4月中国出口增长1.5%，进口增长8.4%，贸易顺差723.5亿美元。按人民币计价，中国4月出口2.08万亿元，增长5.1%；进口1.56万亿元，增长12.2%；贸易顺差5134.5亿元。 　　大事件三：中国工程机械工业协会对挖掘机主要制造企业的统计数据显示，4月份挖掘机内销10780台，同比增长13%，增幅环比扩大;出口8040台，同比下降13%，降幅环比收窄。 　　大事件四：特斯拉人形机器人“擎天柱（Optimus）”离实现“取代真人员工进厂打工”又近了一步。5月5日，特斯拉发布了Optimus最新进展视频，展现了其分拣电池、行走、执行工厂任务的能力，并配文“最近正在努力变得有用！”。在不久前的特斯拉一季度财报电话会议上，马斯克透露，预计到今年年年底，Optimus将再工厂执行“有用的任务”，计划在2025年底之前对外销售Optimus。 　　大事件五：根据华尔街见闻，SK海力士LPDDR5/LPDDR4/NAND/DDR5等DRAM产品，均有15%-20%的提价，“海力士DRAM产品价格从去年第四季度开始逐月上调，目前已累计上涨约60%-100%不等，下半年涨幅将趋缓。” 　　投资组合推荐 　　万华化学、宝丰能源、赛轮轮胎、通用股份、森麒麟 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

　　4月政治局会议定调房地产，各地相继出台政策，防范风险稳固市场信心，有望支撑内循环，形成进一步回暖。4月30日的政治局会议着重从消化房产库存和优化增量方向对房地产发展定调，一方面通过多维度政策支撑房地产去库存，另一方面，调节新增住房，做好保交房工作我，维护市场购房信心。5月6日，深圳市就进一步调整优化了房地产政策，从限购政策，购房政策，二手房交易等方面进行调整，稳定房地产行业的发展，一定程度的上支撑信心恢复。作为过去长时间经济发展的重要拉动力，房地产的稳定很大程度上支撑了居民消费支出信心，从经济发展内循环来看，对未来资产的预期稳固将有效支撑经济内循环，进一步推动内需消费。 　　连续两月PMI数据回暖，经济景气度回升超预期，有望带动部分周期产品景气上行。3月和4月国内制造业PMI连读位于50以上，是继2023年3月经济修复预期后11个月进入回暖阶段，受到前期运行的惯性预期影响，国内经济表现相对较好，有望针对原本观点形成预期差。可以看到，进入4月以来，部分品种受到供给或需求影响，开启了价格上行行情，部分供给端长期未有新增产能，行业经历长期竞争后逐渐协同，需求形成新的变化增量或者国内生产装置出现不可抗力都有望带动细分赛道的产品价格进入上行周期，而由于前期的预期相对较低，估值调整较多，反而容易形成较好的上行行情。 　　行业新增产能较多，内卷行情下优质龙头企业价值凸显，抗风险能力突出，竞争力持续，情绪好转有望支撑估值回升。从中长期来看，由于过去3年化工行业经历一轮高景气，行业内新增产能相对较多，导致多数行业的在2023年相继进入下行周期，行业竞争激烈，盈利大幅回落，在高度内卷的大环境下，能够保证相对竞争优势，具有核心竞争壁垒的优质企业将有望获得持续的利润空间，从竞争壁垒看，具有觉得的供给限制的细分赛道、具有技术壁垒、资源壁垒以及自身成本管控的生产企业将有望在大环境下维持持续竞争力，具有较好的抗风险能力，较好的现金流和稳健的发展状态将有望支撑公司在调整过程中提升估值。 　　投资建议 　　政治局会议定调房地产，地方也有望相继出台维稳政策，有望从大方向稳定市场情绪，支撑内循环。而近期的国内经济恢复相对较好，带动部分产品运行形成预期差，形成涨价行情，建议关注具有基本面支撑，持续性相对较好的细分涨价品种；而从中长期看，国内优质龙头的竞争力和核心壁垒在持续凸显，自身的抗风险能力和穿越周期的基础让公司能够具有稳定的现金流，在大的内卷的背景下反而明显突出自身的竞争力，有望在板块调整过程中，形成较好的投资价值，建议关注化工龙头企业万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、龙佰集团、赛轮轮胎等。 　　风险提示 　　政策变动和落地风险；供给端大幅新增产能形成过剩风险；需求支撑不足风险；化工产品出口波动风险，原材料及能源价格剧烈波动风险等。

　　健帆生物(300529) 　　投资逻辑 　　经历业绩低谷期，未来有望拐点向上。 公司作为国内血液灌流器行业的龙头，在 2021 年以前经历了连续 5 年销售收入 30%以上增速、利润 35%以上增速的持续高增长阶段， 2022 年 Q3 开始公司进入了暂时性的业绩调整期，与公司内部销售团队变革、经销商政策、渠道库存波动等因素相关， 2024 年 Q1 开始公司重新回到快速增长轨道，负面因素消除后 2024 年开始业绩有望拐点向上。 传统HA130 产品虽然面临降价压力，但对公司高利润率水平影响有限。且从应收账款等财务指标可以判断： 渠道库存等问题在 2023 年已得到逐步解决， 2024 年开始公司经营有望重新进入正常增长轨道。 　　透析患者费用降低，血液灌流器使用频率将提升。 血透患者使用血液灌流治疗一般为 1 月/次，血液灌流在血透患者中的渗透率目前仍比较低，主要是受到区域经济、医生和患者的接受程度差异等因素影响。 未来由于 1）国内血液净化领域专家对血液灌流技术的推广和支持、 2）政策对血液灌流友好度不断提升、 3）肾衰竭患者治疗费用的不断降低等因素的共同影响， 血液灌流治疗频次有望加速提升，作为国内血液灌流领域龙头公司的健帆将直接受益。 　　新产品迭代叠加应用领域拓展贡献长期额外增长极。 公司在血液净化领域创新能力领先，在 2019 年和 2023 年分别取得了肾病领域 2 款新产品 KHA 和 pHA 系列，新产品在吸附性能、安全性以及价格相比传统 HA 系列产品具备显著优势。 同时血液灌流器“肝病+危重症”新应用领域产品也将在 2024 年重新进入加速推广阶段，潜在市场空间巨大，新产品未来在公司内收入占比预计将逐步提升，带动公司在行业医保控费压力下实现相对稳定的利润率。 　　盈利预测与投资建议 　　我们看好公司在血液净化领域的发展前景，预计公司2024-2026年营业收入 32.95、 41.71、 51.30 亿元，同比+71%/+27%/+23%； 归母净利润 8.98、 11.48、 14.34 亿元，同比+106%/+28%/+25%。 参考同行业上市公司可比估值情况，考虑到公司未来销售快速增长预期及血液灌流器领域的龙头地位，给予公司 2024 年 30 倍 PE 估值、12 个月内目标市值 269 亿元，目标价位 33.31 元/股，上调至“买入”评级。 　　风险提示 　　医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险； 院内需求及产品使用频率不及预期风险

　　行业观点 　　在周期下行背景下，化工板块2023年业绩下滑明显，2024年1季度开始向上修复。在经历了2021年期间周期向上推动量价齐升带来的快速增长后，较多化工企业也开启了大扩张模式，部分细分子行业开始出现供过于求从而导致板块盈利能力下滑。2023年化工行业整体实现营业收入6.8万亿元，同比下滑2%；归母净利润1996亿元，同比下滑36%。2024年1季度化工整体业绩环比修复较为明显，单季度化工行业整体实现营业收入1.63万亿元，同比下滑0.2%，环比下滑0.6%；归母净利润555亿元，同比下滑6.2%，环比增长148.3%。 　　从各细分子行业来看，2023年收入和利润增速较高的行业有轮胎、涤纶、日用化学品等行业，2024年1季度表现较好的有合成革、轮胎、涤纶等。2023年盈利能力提升明显的行业有轮胎、日用化学品、粘胶和涤纶，下滑显著的有化肥（钾肥、磷化工及磷酸盐、氮肥）、农药和氟化工及制冷剂等。2024年1季度盈利能力有明显提升的行业主要是合成革、轮胎、炭黑和涤纶等，下滑明显的行业仍然是化肥和农药板块。表现较好的行业如轮胎和涤纶等主要得益于供需端的改善，需求端随着国内消费逐渐修复叠加海外去库结束，轮胎和涤纶的需求均实现了较好恢复，供给方面国产轮胎企业凭借性价比优势抢占全球市场，而涤纶长丝随着产能投放周期已告一段落后竞争格局有所优化。 　　从企业端的股价和业绩表现来看，轮胎和涤纶等板块的公司业绩表现较好，塑料制品和涂料油墨板块企业股价涨幅靠前，光刻胶和机器人等主题性行情仍在演绎。轮胎和涤纶板块相关企业主要受益于行业景气回暖，产品销量增长的同时价差也实现了修复，同时前两年板块周期下行阶段的业绩基数相对较低，因而在2023年和今年1季度均表现出较高的业绩弹性。此外在拥抱AI时代的背景下，光刻胶、人形机器人、MR和Sora等相关概念股迎来主题性行情。 　　龙头企业的业绩虽然跟随所处行业景气度的切换而出现分化，但具备成本优势的龙头还是彰显了业绩韧性。受需求疲软和化工产品底部震荡的影响，华鲁、扬农、龙佰三家企业2023年业绩有所回落，净利润同比分别下滑43.1%、12.8%、5.6%；其中华鲁和龙佰在2024年1季度已经迎来业绩拐点，净利润同比分别增长36.3%、64.1%。虽然面临产品价格下行的压力，但万华还是展现出了较好的业绩稳定性，收入和净利润均维持了正增长的态势。作为我国轮胎龙头的赛轮在行业周期上行的时候展现出较强的业绩弹性，2023年净利润同比增长132%，2024年1季度延续了高增长的态势，净利润同比增速达到191%。 　　投资建议与估值 　　化工板块在整体基本面表现相对较弱的背景下，寻求确定性的价值风格和主题性的趋势风格成为两大主线。随着相关政策组合拳的持续发力，部分价格处于磨底周期的产品需求端有开始改善的迹象，建议关注价格风险出清后的顺周期板块投资机会。业绩确定性角度继续推荐轮胎产业链，在需求端的持续性和确定性得到验证的背景下，轮胎企业中短期业绩继续向好长期依托性价比优势实现全球替代，同时在行业供需双好的背景下也同样建议关注企业扩产带来的上游设备端的机会。选股方向上随着相关强监管政策出台，将有利于经历了多轮周期波动的龙头企业强化自身竞争优势，形成良好的正向循环，建议继续重点关注优质龙头企业。 　　风险提示 　　国内外需求下滑；原油价格剧烈波动；贸易政策变动影响产业布局；产品价格下滑