投资要点： 　　核心逻辑 　　化工新材料领域是化工行业未来发展的一个重要方向，传统化工行业随着下游需求增速放缓，市占率向龙头集中是大趋势，核心竞争门槛为成本和效率；下游仍处于快速增长的新材料领域则不同，核心的竞争壁垒为研发能力、产业链验证门槛、服务能力等，随着政策支持，国内化工新材料行业有望迎来加速成长期。我们推荐处于核心供应链、研发能力较强、管理优异的化工新材料优质标的，主要包括电子化学品（半导体材料、显示材料、5G 材料等）、新能源材料、医药中间体等领域。给予行业“推荐”评级。 　　行业信息更新： 　　半导体相关： 　　3 月 30 日，大半导体产业网报道：2022 年江西省重点产业招商项目发布，涉及封装、传感器等领域。江西省发展改革委于近日发布了2022 年江西省重点产业招商项目，共推出 1118 个招商项目，总投资 1.35 万亿元。其中，传感器、封装、碳化硅等半导体行业多个细分领域被覆盖。 　　新能源材料相关： 　　4 月 2 日，《“十四五”能源领域科技创新规划》出台，确定太阳能发电示范攻关目标。据国家能源局网站消息，为深入贯彻落实“四个革命、一个合作”能源安全新战略和创新驱动发展战略，加快推动能源科技进步，根据“十四五”现代能源体系规划和科技创新规划工作部署，国家能源局、科学技术部联合编制了《“十四五”能源领域科技创新规划》(以下简称《规划》)，今日(4 月 2 日)正式发布《规划》从聚焦大规模高比例可再生能源开发利用方面提出了风电太阳能发电技术攻关的具体目标。 　　重点企业信息更新： 　　飞凯材料：3 月 31 日，公司发布 2021 年年度报告：2021 年度，公司实现总营收 26.27 亿元，同比增长 40.94%；归属于上市公司股东的净利润 3.86 亿元，同比增长 67.89%；扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润 3.21 亿元，同比增长 76.47%；基本每股收益 0.75 元，同比增长 66.67%；加权平均净资产收益率 12.93%，同比增长 3.9 个百分点。 　　重点关注公司： 　　重点推荐万润股份，公司 OLED+沸石分子筛双向发力将带动公司持续成长。 　　建议关注鼎龙股份，公司是国内唯一一家全面掌握 CMP 抛光垫全流程核心研发技术和生产工艺的 CMP 抛光垫供应商，在国内抛光垫市场中处于领先地位。 　　重点推荐国瓷材料，公司是我国无机新材料平台型公司，熟练掌握了水热法核心技术，内生的 MLCC 陶瓷粉、氧化锆、氧化铝均达到世界级水平；外延并购的王子制陶（陶瓷制品）和爱尔创（氧化锆下游制品）均是公司产品的下游，都迎来快速增长。 　　重点推荐飞凯材料，公司是电子化学品龙头企业，5000t/aTFT-LCD光刻胶项目向客户稳定供货，5500t/a 合成新材料项目和 100t/a 高性能光电新材料提纯项目的产能正稳步提升，OLED 材料的试验能力和生产线建设亦在有序推进，看好上述项目推动公司未来新增长。建议关注濮阳惠成，公司专注顺酐酸酐衍生物和功能中间体产品的研发和生产，受益于我国电子信息产业的快速发展、我国智能电网、超/特高压输电线路投资力度的不断加大、新型复合材料的广泛应用，对顺酐酸酐衍生物的需求持续增长。 　　建议关注巨化股份，公司拥有完整的氟化工产业链，主要产品采用国际先进标准生产，核心业务氟化工处于国内龙头地位（其中氟致冷剂处于全球龙头地位），特色氯碱新材料处国内龙头地位。重点推荐万盛股份，公司是全球最大的有机磷系阻燃剂生产商，通过多年的研发投入和实践积累，公司差异化的产品能够满足不同客户的需求，产品逐步被高端客户所接受。 　　重点推荐江化微，公司是国内产品品种最齐全、配套能力最强的湿电子化学品生产企业之一，产品能够广泛的应用到平板显示、半导体及 LED、光伏太阳能等多个电子领域，同时能在清洗、光刻、蚀刻等多个关键技术工艺环节中应用。 　　重点推荐合盛硅业，公司在工业硅及有机硅产业链完整，具备规模优势、成本优势，上下游协同效应有望持续加强，随着在建项目的稳步推进，公司业绩有望持续向好。建议关注彤程新材，公司积极推进电子材料业务，紧紧抓住关键材料急需国产化替代的契机，巩固半导体光刻胶和显示光刻胶板块协同发展的优势，实现光刻胶横向产业新突破，并反溯核心原材料的开发，加快公司电子酚醛树脂在光刻胶领域的开发及导入，充分发挥公司产业链优势，形成产业链一体发展的新模式。 　　风险提示：疫情可能引发市场大幅波动的风险；替代技术出现；行业竞争加剧；经济大幅下行；产品价格大幅波动；重点关注公司业绩不达预期。

　　2021年12月，基于“政策鼓励+产品提价+市场集中度提升+渠道库存周期显著弱化”大逻辑，我们在全市场率先推荐中药OTC。当前时点，基于对中药全产业链的深入广泛调研&政策研究，我们首次重点推荐中药处方药板块，核心逻辑即为“基药986配置政策扶持，驱动中药独家基药品种持续快速成长”。 　　中药处方药，或者叫“中药创新药”，近年来持续受国家政策鼓励，多维度已显现重要变化，行业增长有望加快。2019年以来，中药产业已在新药审评、医院使用、医保支持等多维度持续获得国家政策扶持，整体顶层设计已为中药全产业链发展奠定了良好的基础，行业观点已现。 　　中药处方药前十年行业发展面临明显痛点：同治疗领域竞品多，导致产品进院难、多数品种上市后放量不明显。由于中药产业的特点，同一治疗领域一般均具备多个独家中药品种（均为中药创新药），叠加医院受制于医保控费、药占比考核等限制，中药处方药普遍面临进院难问题，部分品种即使能够进院，也将面临同治疗领域原有产品的激烈竞争，放量速度亦显著弱于化药创新药。 　　基药“986”、“1+X”政策要求，显著弱化中药基药品种进院门槛，并将结构性驱动中药独家基药品种进一步快速放量。国办发〔2019〕47号文规定，政府办基层医疗卫生机构、二级公立医院、三级公立医院基本药物配备品种数量占比原则上分别不低于90%、80%、60%。986政策的要求显著弱化了中药独家基药品种的进院门槛，并将在结构上利好独家基药品种放量。注：以佐力药业乌灵胶囊为例，2013-2018年间，销售收入维持4亿左右。受益于2018年新进基药目录，乌灵胶囊2018-2020年底累计进院数量快速增加，销售收入亦同步实现第二次快速增长（2018-2021年收入3年翻倍）。 　　营销能力+产品获取能力，仍为中药处方药企业最为重要的两大核心竞争力。一方面，由于同治疗领域竞品众多，具备优秀营销能力的企业更能抢占市场份额；另一方面，由于当前政策环境下单一大品种面临较大风险，产品管线布局亦是企业长期可持续发展的重要支撑。类似化药创新药，中药处方药的新产品获取同样包含自主研发+Lisencein引入两种模式。 　　总体而言，中药处方药整体受益于国家政策扶持，行业拐点明显。结构性方面，受益于基药986政策要求，中药独家基药品种进院门槛降低、驱动快速放量，将更为确定性受益行业红利。企业自身维度，我们重点强调“营销能力+产品获取能力”两大核心竞争力。我们认为两类标的值得投资者重点关注：一、营销能力强+品种获取能力优秀+基药目录受益的龙头公司，建议重点关注济川药业、以岭药业；二、营销能力一般、但基药目录受益已显著弱化公司短板的弹性公司，建议重点关注康缘药业、佐力药业。此外亦建议关注步长制药、天士力、昆药集团、新天药业、贵州三力、红日药业等。 　　重点关注公司简介 　　济川药业：小儿豉翘&二线产品驱动快速增长。1）蒲地蓝受制于退出省医保、药店渠道去库存，2018-2020年呈现负增长。目前退出省医保已近末期、渠道库存健康，预计将实现稳健增长；2）小儿豉翘清热颗粒销量增长较快，同时含糖型换无糖型价格提升，并有可能新进2022版国基目录，有望持续较快增长；3）二线品种梯队成型，蛋白铁+黄龙止咳+健胃消食合计收入占比约15-20%，持续实现较快增长；4）2022年预计收入和利润增长均较快，“强营销能力+Lisencein引入品种”保障未来可持续增长。 　　康缘药业：6大独家基药品种保障未来可持续增长。1）中药创新能力国内首屈一指。历年来累计研发45个中药创新药品种，公司董事长肖总去年当选为中国工程院院士，企业内拥有中药国家重点实验室；2）6大独家基药品种弥补营销短板，有望持续放量。公司历史上营销能力较弱、品种优势无法充分发挥。2018年基药目录公司拥有6大独家品种，在基药986政策扶持下，叠加营销逐步改为医院主管负责制，有望持续较快增长；3）银杏内酯注射液去年底医保谈判价格不变，量增长维持较高水平。公司银杏内酯2019年医保谈判大幅降价，2021年续约价格不变，未来将维持较快增长；4）资源+营销+品种+基药支持齐备，未来长期有望实现较快增长。 　　以岭药业：连花清瘟独占抗疫鳌头、心脑血管三大独家基药稳健增长。公司独家品种连花清瘟胶囊（颗粒）已成为新冠治疗中药“三方三药”代表性品种，市场知名度疫情期间显著提高；心脑血管三大独家品种均进入基药目录，有望持续实现较快增长；二线品种借助公司强营销能力，低基数基础上有望实现快速放量。 　　佐力药业：主导品种乌灵胶囊借助基药扶持政策实现二次腾飞。2018年公司三大主导产品新进基药目录（乌灵胶囊、百令片、灵泽片），进院数量快速增加，驱动销售收入快速增长。 　　中药处方药受国家政策扶持，板块主要上市公司估值水平较低，受益于国家基药目录扶持，相关公司增长有望加速。对中药行业维持推荐评级。 　　风险提示：新冠疫情影响医院终端销售的风险；基药扶持政策各省落地执行低于预期的风险；部分产品集采降价幅度超预期的风险；中药新药上市审评进度低于预期的风险；中药材成本过快上涨风险。

　　本周国海化工景气指数为148.59，环比下降1.66，景气环比改善。综合考虑化工企业经营情况和景气程度，给予行业“推荐”评级。 　　投资建议：龙头迎来战略布局期。 　　随着布伦特原油价格近期大幅上涨，叠加开春需求回升，化工产品价格迎来普涨，我们监测的国海化工景气指数再度回升，我们认为，当前时点，化工行业龙头企业进入战略布局期。拉长历史看，从2016年开始，化工行业景气回升，从大的产能周期来看，目前仍处于产能周期的上行期，其中起关键作用的是供给侧改革压制了产能扩张，而由于需求端的波动带来了阶段性的库存周期波动，例如2018年下半年-2019年年初需求下降带来的价格下滑，2020年年初的新冠疫情导致的下滑，2022年下半年房地产冲击带来的需求下滑。但从供给侧看，整体化工上市公司的资本开支仍受政策限制而无法顺利释放，最终的结果是化工产品盈利中枢不断抬升，几乎主要化工龙头企业的净利率中枢都逐渐抬升。当前时点，国内稳经济政策持续加码，国内需求下滑预期逐渐缓解，国外新冠防疫政策逐渐放松，需求再起，但双碳背景下，全球化工行业资本支出仍受压制，化工行业景气有望持续向上。从量的角度看，随着国内稳经济政策出台，之前限制龙头企业资本支出的一些政策有望调整，已经看到原料用能不占用能耗指标，龙头企业新建产能今年获批的概率增加，长期成长预期再现，但整体行业的产能扩张仍被压制。2021年部分化工龙头企业已经回调了部分股价，从3年的维度看，随着项目落地，化工龙头企业盈利有望再进入增长轨道，迎来布局良机。 　　同时，偏下游行业因高原料成本而利润受损的情况将缓解，逐渐向下游传导价格，新材料行业将受到新能源、新兴行业的拉动迎来发展良机。 　　万华化学进入快速扩张期，我们认为，化工行业碳达峰和碳中和目标的实现，核心手段是利用技术创新带来能源结构、能源消耗水平、原料结构、产品结构等方面的变革，技术创新是关键，有创新才能继续成长，2021年公司研发费用达31.68亿元，同比增加55.07%；截至2021年末，公司在建工程达293.52亿元，占固定资产的比例达45%，其中第四季度购建固定资产的现金流入达到了80.54亿元，达到了历史新高。公司新增产能有序推进，2021年四川眉山基地6万吨/年PBAT生物降解聚酯项目以及1万吨/年锂电三元正极电池材料项目已顺利投产；福建基地40万吨/年MDI项目和宁波基地60万吨/年MDI项目持续建设中；公司投资19.27亿元，在福建工业园建设25万吨/年TDI扩产项目，该项目和福建80万吨/年PVC项目已于2022年2月7日开工，其中TDI项目预计2023年投产。随着新增项目的陆续达产，公司竞争优势有望持续增强。双碳背景下，万华化学的MDI作为优良的保温材料，有望迎来需求爆发期，并且公司因具有研发创新能力，可扩能，成长无忧，重点推荐万华化学。 　　民营炼化迎来发展良机。大炼化项目的景气度本身就处于历史中下水平，目前逐渐往下游延伸，一系列化工新材料项目有望落地，成长能力再起，重点推荐恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣等企业。卫星化学一期乙烯项目逐渐投产，从美国进口低成本乙烷制低碳烯烃路线已打通，公司有望继续扩张产能，同时利用低成本原料向下游扩张，值得重点关注。 　　煤化工龙头发展迎来转机。随着原料用能政策放松，前期被卡的煤化工项目有望落地，华鲁恒升、宝丰能源、鲁西化工等企业成长性凸显。 　　轮胎行业进入战略布局期，我们判断2021Q4是行业的最低点，2022Q1轮胎行业利润开始好转，基于三个判断，第一，供给收缩，中小轮胎企业开始关停，根据卓创资讯的数据，2022年3月10日，国内半钢胎企业的开工率在72.52%，较上周上涨4.38个百分点，较去年同期下滑0.38个百分点。本周山东地区轮胎企业全钢胎开工负荷为62.2%，较上周下滑1.76个百分点，较去年同期下滑15.0个百分点。本周国内全钢轮胎市场向好推进，市场交投逐步好转；第二，海运费价格有所松动，据Bloomberg，本周中国到美西港口的FBX指数为16353.10美元/FEU，环比上周+1.22%；中国到美东港口的FBX指数为18432.30美元/FEU，环比上周+1.12%；中国到欧洲的FBX指数为13381.60美元/FEU，环比上周-1.50%。第三，2021年12月份中国商用车月度产量38万辆，环比增长7.7%，汽车产量291万辆，环比提升12.5%，卡车产量33.1万辆，环比增长6.9%。轮胎底部反转，在供给收缩和需求好转的背景下，据轮胎商业微信公众号，不完全统计，2022年国内市场已有32家轮胎企业宣布提价，整体看，此轮提价涨幅多在2%-5%不等，最高涨幅达10%；国外市场已有9家轮胎企业宣布提价，涨价幅度最高可达16%。我们认为，轮胎的利润率水平将逐渐恢复。长期来看，中国轮胎企业在中低端市场性价比优势突出，高端市场通过渠道力量实现进口替代，国际化和品牌化两大趋势不可逆转，重点推荐玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟，这三个企业2022年都有海外产能的大幅扩张，以及橡胶助剂企业阳谷华泰、传送带企业双箭股份。 　　磷化工景气可持续，转型新能源进行中。磷矿石价格持续提升，从2020年底的350元/吨提升至目前的643元/吨，增长84%；黄磷价格回调至3.40万元/吨，较2021年8月份的2.35万元/吨仍上涨45%；具备产业链一体化的企业受益。另外，磷酸一铵、磷酸二铵、复合肥2021年8月份的出口量均大幅下降，出口受限，作为终端利润受挤压的复合肥行业，利润逐渐好转。2022年上半年，新洋丰和川恒股份的磷酸铁都将落地，磷化工产业链仍处于从传统化肥行业转型新能源材料转型的过渡期。我们重点关注产业链一体化、转型速度快的磷化工企业，包括新洋丰、川恒股份、云图控股、云天化、兴发集团、芭田股份、湖北宜化、中毅达等企业。中毅达并购草案已发布。 　　同时推荐功夫菊酯价格大幅上涨的扬农化工、代糖价格持续上涨的金禾实业、原材料涨价的压力下仍能够维持业绩增长的国瓷材料和万润股份、向新能源材料扩张的龙佰集团等。 　　当前时刻，我们认为，中国的龙头公司已经具备了规划全球蓝图，向全球龙头进发的能力。我们建议，与优秀的企业同行，投资那些具有高效执行力的企业，这种高效能力，会使得中国企业的盈利水平高于国际竞争对手，回报率更高，未来规模也会更大，所以国外巨头的市值水平不一定是国内企业的天花板。例如，正在打造一体化产业链、持续加大研发投入、多品类扩张、向全球化运营的一流化工新材料公司迈进的万华化学，原装替换同步突破、国内国外齐头并进、2030年剑指全球轮胎行业前五名的玲珑轮胎，高起点、高标准、高效率建成全球一流水平炼厂的恒力石化和荣盛石化等。 　　我们重点看好仍然被低估的各细分领域龙头，比如向全球化工新材料巨头迈进的万华化学、轮胎行业的龙头玲珑轮胎以及赛轮轮胎和森麒麟、民营炼化巨头（恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、桐昆股份、恒逸石化、新凤鸣）、复合肥领域的新洋丰和云图控股、橡胶助剂龙头阳谷华泰、粘胶短纤龙头三友化工、维生素龙头新和成、煤化工龙头华鲁恒升、新型煤化工龙头宝丰能源、农药领域的扬农化工、草铵膦龙头利尔化学无机新材料领域的龙头国瓷材料、C2/C3领域的卫星化学、甜味剂龙头金禾实业、植物生长调节剂龙头国光股份、钛白粉龙头龙佰集团、氨纶和己二酸龙头华峰化学、有机精细化工品龙头万润股份、麦草畏企业长青股份、油脂化工龙头赞宇科技等。 　　美国商务部当地时间2020年5月15日发布声明称，全面限制华为购买采用美国软件和技术生产的半导体，半导体材料战略地位日益显著，建议关注瑞华泰、雅克科技、晶瑞股份、强力新材、江化微、巨化股份、昊华科技、鼎龙股份等企业。另外，新材料我们看好后续不断扩能，并且具有较强技术含量的高分子抗老化剂龙头利安隆，热塑性弹性体龙头道恩股份，卤水提锂技术龙头蓝晓科技等。 　　重点标的信息跟踪 　　【万华化学】据卓创资讯，3月18日纯MDI价格23000元/吨，环比3月11日下降1000元/吨；聚合MDI价格18325元/吨，环比3月11日下降1425元/吨。3月14日，万华化学发布2021年年报，实现营收1455.38亿元，同比+98.19%；实现归母净利润246.49亿元，同比+145.47%；其中，2021年Q4实现营收382.19亿元，同比+57.92%，环比-3.64%；实现归母净利润51.07亿元，同比+8.84%，环比-15.04%。3月18日，公司披露2万吨/年有机硅MQ树脂及衍生物项目环境影响报告书征求意见稿，拟新建15000吨/年有机硅MQ树脂装置和5000吨/年电子组包装组有机硅树脂衍生物产品单元，建设期1年。据Wind，3月10日，万华化学（宁夏）有限公司成立，注册资金1亿元，由万华化学100%持股。万华化学拟在宁东基地投资建设MDI分离、丙烯法BDO项目。该项目总投资150亿元，主要建设60万吨/年MDI分离、32万吨/年丙烯法制BDO等，后续规划建设醋酸、醋酸乙烯、EO/EOD等煤化工下游项目。该项目属于精细化工产业，产品广泛用于氨纶原料等领域，对于拉长延伸高性能纤维产业链，培育高性能纤维产业集群具有重要意义。 　　【玲珑轮胎】据Bloomberg，本周中国到美西港口的FBX指数为16353.10美元/FEU，环比上周+1.22%；中国到美东港口的FBX指数为18432.30美元/FEU，环比上周+1.12%；中国到欧洲的FBX指数为13381.60美元/FEU，环比上周-1.50%。3月15日，玲珑轮胎在互动平台表示，目前公司塞尔维亚项目正在设备安装调试及政府投产验收阶段，计划将于二季度投产。3月18日，公司发布公告关于控股股东计划增持公司股份的公告，增持主体为玲珑集团。在本次增持计划实施前，玲珑集团持有公司股份5.83亿股，占公司总股份的42.50%。拟增持金额不低于人民币1.5亿元，不超过人民币2亿元。 　　【赛轮轮胎】3月16日，赛轮轮胎发布公告称，公司持股5%以上股东新华联控股有限公司自1月13日至3月16日期间，通过集中竞价交易方式被动减持股份2500万股，占公司总股本的0.82%。截至本公告披露日，此次减持计划实施完毕。 　　【森麒麟】2022年3月17日晚公司发布公告称，本股权激励计划拟向激励对象授予的股票期权数量为2,068.70万份，占本激励计划草案公告时公司股本总额（6.50亿股）的3.18%，其中，首次授予股票期权数量为1,999.30万份，约占本激励计划草案公告时公司股本总额（6.50亿股）的3.08%，约占本次授予权益总额的96.65%；预留权益69.40万份，约占本激励计划草案公告时公司股本总额（6.50亿股）的0.11%，预留部分占本次授予权益总额的3.35%。在满足行权条件的情况下，激励对象获授的每一份股票期权拥有在行权期内以行权价格购买1股公司股票的权利。 　　参与本激励计划的任何一名激励对象因公司股权激励计划所获授的尚在激励计划有效期内的股份总数，累计不得超过本激励计划草案公告时公司股本总额的1%。全部有效的股权激励计划所涉及的标的股票总数累计不超过公司股本总额的10%。 　　【恒力石化】据卓创资讯，涤纶长丝3月17日库存28.2天，环比上升2.0天；PTA3月18日库存326.1万吨，环比下降8.1万吨。3月18日涤纶长丝FDY价格8500元/吨，环比3月11日下降425元/吨；3月18日PTA价格6000元/吨，环比年3月11日下降130元/吨。 　　【荣盛石化】3月11日，公司发布关于回购公司股份方案的公告，公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股票，用于转换上市公司发行的可转换债券。本次回购金额不低于10亿元，不超过20亿元，回购价格不超过人民币22元/股。 　　【东方盛虹】3月14日，公司发布2021年度业绩快报，报告期内，公司预计实现营收516.41亿元，较上年同期增长53.24%；归属于上市公司股东的净利润45.23亿元，较上年同期增长490.

　　中成药OTC整体市场持续稳健增长。根据米内网数据，2013~2019城市实体药店中成药销售额CAGR达7.52%，整体呈稳健增长态势。在各治疗领域中，咽喉用药、呼吸系统用药、骨骼肌肉系统用药、胃肠道疾病用药等常见病、慢性病领域为中成药OTC的优势治疗领域，其销售收入规模超过化药。 　　四大利好驱动中成药OTC投资价值显现。(1)政策支持：2019年起国家陆续颁布多项政策，从优化中药新药审评方式、提升中医药服务能力、加强医保对中医药支付力度等三方面合力支持中医药。(2)产品具备提价权：2015年国家发改委取消对药品价格行政管控，事实上形成中成药OTC的自主定价模式；随着上游中药材涨价、下游药店对中成药涨价接受度增强，近年来中成药OTC提价通道顺畅。(3)头部品牌市场份额提升：随着消费者品牌意识提升+线上渠道份额提升，头部品牌增长持续超越行业平均。(4)渠道库存周期弱化：药品追溯码体系建立+大中型OTC企业自建进销存监测系统，渠道库存周期对企业业绩影响显著减弱。 　　名贵中成药OTC提价能力强、销量增速快，最具投资价值。片仔癀、安宫牛黄丸等名贵中成药一般含牛黄、麝香等稀缺药材，且产品品牌力极强，其提价幅度较高（一般为5%-10%/年）、放量速度快（销量增速约为15%~20%/年），在中成药OTC产品中最具投资价值。 　　品牌中成药OTC具备一定提价能力、放量速度较快。品牌中成药OTC通常在某治疗领域具备较强的品牌溢价力、且产品市场份额较高，其提价幅度约为3%~5%/年，销量增速约为5%~10%/年。 　　行业评级：中药行业受国家政策扶持，板块估值水平较低，主要产品具备一定的提价权，维持“推荐”评级。 　　投资建议：综合考虑产品定价权、品牌影响力、渠道管控力以及公司治理等因素，基于对公司长期可持续成长性的判断，我们建议投资者重点关注华润三九、健民集团、羚锐制药、同仁堂、寿仙谷，亦可关注片仔癀、云南白药、东阿阿胶、马应龙、太极集团、广誉远等。 　　风险提示：中成药OTC提价幅度不达预期的风险；渠道库存管理失控的风险；国家扶持政策在执行层面弱化的风险；带量采购背景下更多药品进入药店渠道、竞争格局加剧的风险；部分企业公司治理的风险；跨行业比较的不确定性风险；重点关注公司业绩不及预期风险。

　　投资要点： 　　核心逻辑 　　化工新材料领域是化工行业未来发展的一个重要方向，传统化工行业随着下游需求增速放缓，市占率向龙头集中是大趋势，核心竞争门槛为成本和效率；下游仍处于快速增长的新材料领域则不同，核心的竞争壁垒为研发能力、产业链验证门槛、服务能力等，随着政策支持，国内化工新材料行业有望迎来加速成长期。我们推荐处于核心供应链、研发能力较强、管理优异的化工新材料优质标的，主要包括电子化学品（半导体材料、显示材料、5G 材料等）、新能源材料、医药中间体等领域。给予行业“推荐”评级。 　　行业信息更新： 　　半导体相关： 　　2 月 20 日，C114 通信网：2 月 19 日，集成电路高精尖创新中心在北京成立。该中心由北京市教委批准成立，依托清华大学、北京大学共同设立，联合北京市集成电路产业重点单位开展深度合作，是北京服务国家重大战略、深化科研体制机制改革、建设集成电路科技创新高地的重要举措。 　　新能源材料相关： 　　2 月 25 日，电池工业网报道：固态电池来了，东风公司率先开始量产。日前，工业和信息化部近日发布《免征车辆购置税的新能源汽车车型目录》(第五十一批)，由东风公司技术中心自主开发的东风风神E70 固态电池车名列其中，获得免税许可。值得注意的是，这是国内首款获得免税许可的固态电池乘用车，标志着东风公司率先开始固态电池车量产。 　　重点企业信息更新： 　　德方纳米：2 月 24 日，公司发布 2021 年度向特定对象发行股票并在创业板上市募集说明书(注册稿)：本次向特定对象发行股票拟募集资金总额不超过 32 亿元，发行的募集资金在扣除发行费用后，将用于以下项目：23 亿元将用于年产 11 万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地项目，9 亿元将用于补充流动资金。 　　重点关注公司： 　　重点推荐万润股份，公司 OLED+沸石分子筛双向发力将带动公司持续成长。 　　建议关注鼎龙股份，公司是国内唯一一家全面掌握 CMP 抛光垫全流程核心研发技术和生产工艺的 CMP 抛光垫供应商，在国内抛光垫市场中处于领先地位。 　　重点推荐国瓷材料，公司是我国无机新材料平台型公司，熟练掌握了水热法核心技术，内生的 MLCC 陶瓷粉、氧化锆、氧化铝均达到世界级水平；外延并购的王子制陶（陶瓷制品）和爱尔创（氧化锆下游制品）均是公司产品的下游，都迎来快速增长。 　　重点推荐飞凯材料，公司是电子化学品龙头企业，5000t/aTFT-LCD光刻胶项目向客户稳定供货，5500t/a 合成新材料项目和 100t/a 高性能光电新材料提纯项目的产能正稳步提升，OLED 材料的试验能力和生产线建设亦在有序推进，看好上述项目推动公司未来新增长。建议关注濮阳惠成，公司专注顺酐酸酐衍生物和功能中间体产品的研发和生产，受益于我国电子信息产业的快速发展、我国智能电网、超/特高压输电线路投资力度的不断加大、新型复合材料的广泛应用，对顺酐酸酐衍生物的需求持续增长。 　　建议关注巨化股份，公司拥有完整的氟化工产业链，主要产品采用国际先进标准生产，核心业务氟化工处于国内龙头地位（其中氟致冷剂处于全球龙头地位），特色氯碱新材料处国内龙头地位。 　　重点推荐万盛股份，公司是全球最大的有机磷系阻燃剂生产商，通过多年的研发投入和实践积累，公司差异化的产品能够满足不同客户的需求，产品逐步被高端客户所接受。 　　重点推荐江化微，公司是国内产品品种最齐全、配套能力最强的湿电子化学品生产企业之一，产品能够广泛的应用到平板显示、半导体及 LED、光伏太阳能等多个电子领域，同时能在清洗、光刻、蚀刻等多个关键技术工艺环节中应用。 　　重点推荐合盛硅业，公司在工业硅及有机硅产业链完整，具备规模优势、成本优势，上下游协同效应有望持续加强，随着在建项目的稳步推进，公司业绩有望持续向好。 　　建议关注彤程新材，公司积极推进电子材料业务，紧紧抓住关键材料急需国产化替代的契机，巩固半导体光刻胶和显示光刻胶板块协同发展的优势，实现光刻胶横向产业新突破，并反溯核心原材料的开发，加快公司电子酚醛树脂在光刻胶领域的开发及导入，充分发挥公司产业链优势，形成产业链一体发展的新模式。 　　风险提示：疫情可能引发市场大幅波动的风险；替代技术出现；行业竞争加剧；经济大幅下行；产品价格大幅波动；重点关注公司业绩不达预期。

　　投资要点： 　　本周国海化工景气指数为 144.94，环比上升 2.06，景气环比改善。综合考虑化工企业经营情况和景气程度，给予行业“推荐”评级。 　　投资建议：龙头迎来战略布局期。 　　2 月 18 日，国家发改委印发促进工业经济平稳增长的若干政策，与化工相关的有：启动实施石化领域企业节能降碳技术改造工程；加快实施制造业核心竞争力提升五年行动计划和制造业领域国家专项规划重大工程，启动一批产业基础再造工程项目；进一步畅通国际运输，加强对海运市场相关主体收费行为的监管，依法查处违法违规收费行为；落实好新增可再生能源和原料用能消费不纳入能源消费总量控制政策；优化考核频次，能耗强度目标在“十四五”规划期内统筹考核，避免因能耗指标完成进度问题限制企业正常用能。我们认为，一部分累计的化工大项目获批概率增加。随着布伦特原油价格近期大幅上涨，叠加开春需求回升，化工产品价格迎来普涨，我们监测的国海化工景气指数再度回升，我们认为，当前时点，化工行业龙头企业进入战略布局期。拉长历史看，从 2016 年开始，化工行业景气回升，从大的产能周期来看，目前仍处于产能周期的上行期，其中起关键作用的是供给侧改革压制了产能扩张，而由于需求端的波动带来了阶段性的库存周期波动，例如 2018年下半年-2019 年年初需求下降带来的价格下滑，2020 年年初的新冠疫情导致的下滑，2022 年下半年房地产冲击带来的需求下滑。但从供给侧看，整体化工上市公司的资本开支仍受政策限制而无法顺利释放，最终的结果是化工产品盈利中枢不断抬升，几乎主要化工龙头企业的净利率中枢都逐渐抬升。当前时点，国内稳经济政策持续加码，国内需求下滑预期逐渐缓解，国外新冠防疫政策逐渐放松，需求再起，但双碳背景下，全球化工行业资本支出仍受压制，化工行业景气有望持续向上。从量的角度看，随着国内稳经济政策出台，之前限制龙头企业资本支出的一些政策有望调整，已经看到原料用能不占用能耗指标，龙头企业新建产能今年获批的概率增加，长期成长预期再现，但整体行业的产能扩张仍被压制。2021 年部分化工龙头企业已经回调了部分股价，从 3 年的维度看，随着项目落地，化工龙头企业盈利有望再进入增长轨道，迎来布局良机。 　　同时，偏下游行业因高原料成本而利润受损的情况将缓解，逐渐向下游传导价格，新材料行业将受到新能源、新兴行业的拉动迎来发展良机。万华化学进入快速扩张期，我们认为，化工行业碳达峰和碳中和目标的实现，核心手段是利用技术创新带来能源结构、能源消耗水平、原料结构、产品结构等方面的变革，技术创新是关键，有创新才能继续成长，万华化学 2021 年第三季度的研发费用达到了 9.3 亿元，在建工程 281 亿元，占固定资产的 46%，其中第三季度购建固定资产的现金流入达到了76 亿元，达到了历史新高，根据环评，万华福建工业园拟将 MDI 项目扩建至 160 万吨/年（万华异氰酸酯公司），TDI 项目扩建至 36 万吨/年（万华福建），万华化学进入快速扩张期。我们预计 2022 年万华化学 1 万吨三元电池材料和 6 万吨的生物降解聚酯材料有望投产，带来新的催化剂。双碳背景下，万华化学的 MDI 作为优良的保温材料，有望迎来需求爆发期，并且公司因具有研发创新能力，可扩能，成长无忧，重点推荐万华化学。 　　民营炼化迎来发展良机。大炼化项目的景气度本身就处于历史中下水平，目前逐渐往下游延伸，一系列化工新材料项目有望落地，成长能力再起，重点推荐恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣等企业。卫星化学一期乙烯项目逐渐投产，从美国进口低成本乙烷制低碳烯烃路线已打通，公司有望继续扩张产能，同时利用低成本原料向下游扩张，值得重点关注。 　　煤化工龙头发展迎来转机。随着原料用能政策放松，前期被卡的煤化工项目有望落地，华鲁恒升、宝丰能源、鲁西化工等企业成长性凸显。轮胎行业进入战略布局期，我们判断 2021Q3 是行业的最低点，2021Q4和 2022Q1，轮胎行业利润开始好转，基于三个判断，第一，供给收缩，中小轮胎企业开始关停，根据卓创资讯的数据，2022 年 2 月 24日，山东半钢胎企业的开工率在 55.36%，正常情况下的开工率在 70%左右，山东全钢胎企业的开工率在 52.87%，正常情况下的开工率在70%以上，双控和现金流转负是两个原因，尤其是部分上市公司 2021年二季度的经营现金流净额都已经转负；第二，海运费价格有所松动，本周中国到美西港口的 FBX 指数为 15614.8 美元/FEU，环比上周+2.61%；中国到美东港口的 FBX 指数为 17901.1 美元/FEU，环比上周+5.97%；第三，2021 年 12 月份中国商用车月度产量 38 万辆，环比增长 7.7%，汽车产量 291 万辆，环比提升 12.5%，卡车产量 33.1 万辆，环比增长 6.9%。轮胎底部反转，在供给收缩和需求好转的背景下，据轮胎商业微信公众号，不完全统计，2022 年国内市场已有 15 家轮胎企业宣布提价，整体看，此轮提价涨幅多在 2%-5%不等，最高涨幅达10%；国外市场已有 9 家轮胎企业宣布提价，涨价幅度最高可达 16%。我们认为，轮胎的利润率水平将逐渐恢复。长期来看，中国轮胎企业在中低端市场性价比优势突出，高端市场通过渠道力量实现进口替代，国际化和品牌化两大趋势不可逆转，重点推荐玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟，这三个企业 2022 年都有海外产能的大幅扩张，以及橡胶助剂企业阳谷华泰、传送带企业双箭股份。 　　磷化工景气可持续，转型新能源进行中。磷矿石价格持续提升，从 2020年底的 350 元/吨提升至目前的 642.5 元/吨，增长 84%；西南地区湿法工业一铵从 2021 年 9 月 23 日 5300 元/吨回升至 2022 年 2 月 18 日 6000元/吨，再次反转上行；黄磷价格回调至 3.60 万元/吨，较 2021 年 8 月份的 2.35 万元/吨仍上涨 53%；具备产业链一体化的企业受益。另外，磷酸一铵、磷酸二铵、复合肥 2021 年 8 月份的出口量均大幅下降，出口受限，作为终端利润受挤压的复合肥行业，利润逐渐好转。2022 年上半年，新洋丰和川恒股份的磷酸铁都将落地，磷化工产业链仍处于从传统化肥行业转型新能源材料转型的过渡期。我们重点关注产业链一体化、转型速度快的磷化工企业，包括新洋丰、川恒股份、云图控股、云天化、兴发集团、芭田股份、湖北宜化、中毅达等企业。中毅达并购草案已发布。同时推荐功夫菊酯价格大幅上涨的扬农化工、代糖价格持续上涨的金禾实业、原材料涨价的压力下仍能够维持业绩增长的国瓷材料和万润股份、向新能源材料扩张的龙佰集团等。 　　化工龙头就是未来的王者。根据我们的观察，中国化工行业有一批龙头公司，他们相对于国际竞争对手，体现出明显的效率优势，从回报率、人工效率、周转率等方面都体现出了优势。而中国 GDP 增速放缓和未来碳排放的控制，使得各方面资源都在向化工头部企业集中，叠加智能制造、研发创新，龙头市占率提升的速度在加快。当前时刻，我们认为，中国的龙头公司已经具备了规划全球蓝图，向全球龙头进发的能力。我们建议，与优秀的企业同行，投资那些具有高效执行力的企业，这种高效能力，会使得中国企业的盈利水平高于国际竞争对手，回报率更高，未来规模也会更大，所以国外巨头的市值水平远不是国内企业的天花板。例如，正在打造一体化产业链、持续加大研发投入、多品类扩张、向全球化运营的一流化工新材料公司迈进的万华化学，原装替换同步突破、国内国外齐头并进、2030 年剑指全球轮胎行业前五名的玲珑轮胎，高起点、高标准、高效率建成全球一流水平炼厂的恒力石化和荣盛石化等。 　　我们重点看好仍然被低估的各细分领域龙头，比如向全球化工新材料巨头迈进的万华化学、轮胎行业的龙头玲珑轮胎以及赛轮轮胎和森麒麟、民营炼化巨头（恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、桐昆股份、恒逸石化、新凤鸣）、复合肥领域的新洋丰和云图控股、橡胶助剂龙头阳谷华泰、粘胶短纤龙头三友化工、维生素龙头新和成、煤化工龙头华鲁恒升、新型煤化工龙头宝丰能源、农药领域的扬农化工、草铵膦龙头利尔化学无机新材料领域的龙头国瓷材料、C2/C3 领域的卫星化学、甜味剂龙头金禾实业、植物生长调节剂龙头国光股份、钛白粉龙头龙佰集团、氨纶和己二酸龙头华峰化学、有机精细化工品龙头万润股份、麦草畏企业长青股份、油脂化工龙头赞宇科技等。 　　美国商务部当地时间 2020 年 5 月 15 日发布声明称，全面限制华为购买采用美国软件和技术生产的半导体，半导体材料战略地位日益显著，建议关注瑞华泰、雅克科技、晶瑞股份、强力新材、江化微、巨化股份、昊华科技、鼎龙股份等企业。另外，新材料我们看好后续不断扩能，并且具有较强技术含量的高分子抗老化剂龙头利安隆，热塑性弹性体龙头道恩股份，卤水提锂技术龙头蓝晓科技等。 　　行业价格走势 　　据 Wind，截至本周五，Brent 和 WTI 期货价格分别收于 98.57 和 91.94美元/桶，周环比 5.3%和 0.31%。 　　本周俄国支持乌东地区独立加之派驻军队后，俄乌局势持续升温，国际原油震荡上涨。周内前期，美国与伊朗关于恢复核协议的谈判据称已进入最后阶段，重启伊核协议可能会增加市场供应量，但是乌克兰危机仍然支撑市场气氛，国际原油价格走势震荡。周内后期，顿巴斯地区冲突升级以及俄乌双方出现暴力冲突，东欧地缘局势再次出现升温，加剧了投资者对能源供应中断的担忧，原油期货价格震荡上涨。 　　风险提示：宏观经济变化；油价震荡变化；环保放松；经济大幅下行；产品价格大幅波动；重点关注公司业绩不达预期。