报告要点 　　呋喹替尼已在美/欧/日相继获批，海外伙伴武田在消化领域具备优势。 　　截至2024年10月，呋喹替尼单药治疗结直肠癌适应症，已在中国、美国、欧洲、日本主流医药市场获批上市。呋喹替尼的海外权益于2023年1月授权武田制药，首付款高达4亿美元以及高双位数销售分成。消化领域一直是武田的传统强项，也是全球该领域产品管线最为齐全的制药公司之一，契合呋喹替尼海外战略。 　　海外后线结直肠癌患者众多，凭借出色临床数据，美国上市仅一周后获纳入NCCN指南。 　　根据IARC数据，2022年全球结直肠癌新增病例超190万例。2020年美国三线结直肠癌发生率约2.2万人，欧洲五国三线结直肠癌发生率约3.4万人，日本三线结直肠癌发生率约2.1万人。 　　美国上市仅一周后获纳入NCCN指南。2023年11月16日，NCCN指南已将呋喹替尼纳入三线推荐方案，而对于一线治疗时已通知接受过奥沙 　　利铂及伊立替康的患者，更将呋喹替尼推荐为二线方案。 　　竞争格局较好，疗效/安全性潜在最优，销售放量超市场预期，上调海外销售预期至超15亿美元。 　　根据美国NCCN指南，呋喹替尼、瑞戈非尼、以及TAS-102作为后线治疗推荐。横向非头对头对比，呋喹替尼在疗效和安全性具备较大优势。？呋喹替尼24年前三季度海外销售2.03亿美元，放量势头迅猛。截至2024Q3，呋喹在美国4L+市场份额29%，3L市场份额仅10%，我们认为美国市场还有非常大的可渗透空间。 　　后续海外临床或将在肠癌领域，通过联用方案，积极探索前线，夯实后线。 　　我们预计，海外（美国+欧洲+日本）销售峰值有望超15亿美元。 　　风险提示：临床失败风险，竞争恶化风险，销售不及预期风险。

　　投资要点： 　　本周医药市场表现分析：10月28日至11月01日，沪深300指数下跌1.68%；医药生物(申万)指数下跌2.90%。近期医药表现相对较弱，关注补涨机会，建议关注：1）关注25年有望反转的板块：医疗设备板块如开立医疗、澳华内镜、联影医疗、普门科技、迈瑞医疗等，中药板块如昆药集团、太极集团、同仁堂等；2）细分领域的优质龙头：建议关注鱼跃医疗、人福医药、华润三九等；3）低估值、快速增长个股：市场流通性较Q3显著好转，低估值个股有望迎来估值修复如百洋医药、普门科技、九典制药、方盛制药等。 　　医药指数和各细分领域表现、涨跌幅：本周医药指数下跌（-2.90%），本周上涨个股数量127家，下跌个股数量364家。本周，医药商业（+1.4%）、中药（-0.8%）、化学制剂（-2.0%）、化学原料药（-3.7%）、医疗器械（-4.0%）、生物制品（-4.4%）、医疗服务（-4.8%）。年初以来，化学原料药（-0.9%）、化学制剂（-1.4%）和中 　　药（-5.8%）相对跌幅较小，生物制品（-23.8%）、医疗服务（-22.2%）及医药商业（-11.5%）相对跌幅较大。 　　24Q3板块内部景气度分化，创新药整体表现较好，医药基金Q3加仓创新药、CXO。1）2024Q1-3，医药细分领域增速表现分化较大，创新药整体趋势表现亮眼，化药板块仍受集采影响较同期收入增速放缓、但利润增长较快，原料药景气度较高，血制品实现稳健增长，疫苗、医疗服务、CXO和科研服务产业链下滑趋势显著，药店表现亦有下行趋势。2）医药基金重仓创新药，非医药主动基金偏好医疗器械：对于医药主题基金，近几个季度对创新药的持仓比例持续提高，2024Q3占比达到了39%，其次医疗器械持仓占比也一直较高（除2023Q3医院反腐影响占比下降），2024Q3达到18%，CXO近几个季度的持仓占比也有所上升，24Q3到17%。对于非医药主动基金，近几个季度对医疗器械的持仓比例最高，2024Q3占比达到了32%，其次是创新药，2024Q3达到22%，化学制药24Q3持仓达到12%。 　　投资观点及建议关注标的：年初以来医药指数下跌11.74%，位于申万行业倒数第二，近期表现也是相对落后明显。展望四季度和2025年，医药基本面有望逐步企稳回升，业绩有望逐季度边际好转，结构性高增长的细分领域和个股值得期待。当前位置适合战略性布局，坚持“创新+出海+老龄化”主线，关注2025年有望迎来反转的板块，如医疗设备和中药。建议关注：1）出海：建议关注迈瑞医疗、联影医疗、 　　三诺生物、美好医疗、福瑞股份、新产业、三友医疗、万孚生物、健友股份、科兴制药等；2）创新药械：建议关注恒瑞医药、和黄医药、科伦博泰、翰森制药、康方生物、信达生物、康诺亚、泽璟制药、信立泰、海思科、赛诺医疗等；3）国产替代：建议关注开立医疗、澳华内镜、惠泰医疗、微电生理等。4）老龄化及院外消费：建议关注鱼跃医疗、九典制药、可孚医疗、昆药集团、华润三九、太极集团、羚锐制药等；5）高壁垒行业：建议关注麻药（人福医药、恩华药业、国药股份等）、血制品（派林生物、天坛生物、博雅生物等）；6）小而美标的：建议关注百洋医药、普门科技、盘龙药业、麦澜德、方盛制药、立方制药等。 　　本周投资组合：百洋医药、鱼跃医疗、和黄医药、康诺亚、福瑞股份； 　　十一月投资组合：和黄医药、康诺亚、鱼跃医疗、三诺生物、普门科技、百洋医药、福瑞股份、开立医疗、人福医药。 　　风险提示：行业竞争加剧风险，政策变化风险，行业需求不及预期风险

　　可孚医疗(301087) 　　投资要点： 　　事件：可孚医疗发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现收入22.5亿元（同比+5.9%），实现归母净利润2.5亿元（同比+4.1%），实现扣非归母净利润2.2亿元（同比+12.6%）。分季度来看，Q1-3收入分别为8.1/7.5/6.9亿元，同比-5.6%/+13.2%/+14.1%；归母净利润分别为1.0/0.8/0.7亿元，同比-24.8%/+30.1%/+55.5%，扣非归母净利润分别为0.9/0.7/0.5亿元，同比-26.6%/+62.1%/123.8%。 　　毛利率和销售费用率均有所提升，其他费用率略有下降。今年毛利率逐季提升，Q1-3分别为49.8%/51.6%/53%，同比-1.3/+12.1/+9.4pct，预计是产品迭代升级、结构变化等因素所致。前三季度销售费用率为31.6%（同比+6.9pct），有较大增长，主要是由于听力业务销售费用增加6551.5万元，以及公司加大线上及线下服务费、推广费投入、品牌宣传所致。Q1-3销售费用率分别为27.1%/33%/35.5%，同比+4.2/+9.3/+7.1pct。其他费用率略有下降，管理/财务/研发费用率分别为4.3%/-0.7%/3.1%，同比-0.1/-0.2/-0.6pct。 　　盈利预测与评级：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.8亿元、4.7亿元、5.7亿元，增速分别为50.1%/22.5%/22.3%，当前股价对应的PE分别为21X、17X、14X。可孚医疗为家用医疗器械后起之秀，积极平台化布局，未来预计将持续聚焦核心单品+自产产品，产品管线丰富，盈利能力有望快速提升，维持公司“买入”评级。 　　风险提示：产品销售不及预期；竞争格局恶化风险；健耳门店持续亏损风险。

　　新产业(300832) 　　投资要点： 　　事件。公司发布2024年三季报，前三季度实现营收34.14亿元(yoy+17.41%，下同)，归母净利润13.84亿元(yoy+16.59%)，扣非归母净利润13.31亿元(yoy+20.80%)，其中单三季度营收12.03亿元(yoy+15.38%)，归母净利润4.80亿元(yoy+10.02%)，扣非归母净利润4.63亿元(yoy+11.62%)。 　　装机水平亮眼，海外市场延续快速增长。2024前三季度，公司国内收入同比增长13.60%，海外市场同比增长25.16%；试剂收入同比增长17.93%，仪器收入同比增长16.27%；国内外X8仪器新增装机/销售795台，累计装机3448台，公司新产品T8流水线实现装机/销售30条，中大型机延续公司政策，有序推广，新品T8推进节奏超预期。 　　毛利率小幅调整，加大研发新品持续迭代。2024前三季度，公司毛利率为72.34%，较2023年(72.96%)及2024上半年（72.61%）有所调整，预计公司调整国内仪器推广政策，加大产品在政策背景下入院进度，为后续潜在集采报量夯实终端基础。同期销售费用5.22亿元(yoy+7.99%)，研发费用3.27亿元(yoy+20.69%)，公司重视长期发展，持续增加研发投入，推出T8流水线等具有竞争力的新品。 　　盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年营收分别为46.79/56.60/68.00亿元，同比增速分别为19.08%/20.96%/20.13%，归母净利润分别为19.68/23.96/28.87亿元，同比增速分别为19.02%/21.76%/20.48%，当前股价对应的PE分别为27/22/18倍。基于公司在化学发光行业布局完善，试剂逐步进入放量阶段，维持“买入”评级。 　　风险提示。海外地缘政治风险、国内政策风险、行业竞争加剧风险。

中心思想 可孚医疗Q3业绩强劲增长与盈利能力持续提升 本报告核心观点指出，可孚医疗在2024年第三季度实现了显著的利润同比增长，显示出强劲的盈利能力。公司前三季度收入稳健增长，尤其在Q2和Q3表现突出，归母净利润和扣非归母净利润增速加快，其中Q3扣非归母净利润同比增速高达123.8%。毛利率持续提升是其盈利能力改善的关键因素，预计得益于产品迭代升级和结构优化。 平台化布局驱动未来增长与“买入”评级维持 报告维持对可孚医疗的“买入”投资评级，并预测未来三年（2024-2026年）归母净利润将保持高速增长。公司作为家用医疗器械领域的后起之秀，正积极进行平台化布局，未来将持续聚焦核心单品和自产产品，丰富产品管线，从而有望实现盈利能力的快速提升。 主要内容 2024年前三季度财务表现与季度分析 可孚医疗2024年前三季度实现总收入22.5亿元，同比增长5.9%；归母净利润2.5亿元，同比增长4.1%；扣非归母净利润2.2亿元，同比增长12.6%。 季度收入表现： Q1收入8.1亿元（同比-5.6%），Q2收入7.5亿元（同比+13.2%），Q3收入6.9亿元（同比+14.1%）。显示出从Q1的下滑到Q2、Q3的强劲反弹。 季度归母净利润表现： Q1为1.0亿元（同比-24.8%），Q2为0.8亿元（同比+30.1%），Q3为0.7亿元（同比+55.5%）。 季度扣非归母净利润表现： Q1为0.9亿元（同比-26.6%），Q2为0.7亿元（同比+62.1%），Q3为0.5亿元（同比+123.8%）。扣非归母净利润在Q2和Q3呈现爆发式增长，尤其Q3增速显著。 盈利能力与费用结构分析 毛利率持续提升： 公司毛利率逐季改善，Q1为49.8%（同比-1.3pct），Q2为51.6%（同比+12.1pct），Q3为53%（同比+9.4pct）。预计这主要得益于产品迭代升级和产品结构优化。 销售费用率增长： 前三季度销售费用率为31.6%（同比+6.9pct），增长较大。主要原因是听力业务销售费用增加6551.5万元，以及公司加大线上线下服务费、推广费投入和品牌宣传。Q1-3销售费用率分别为27.1%/33%/35.5%。 其他费用率下降： 管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为4.3%/-0.7%/3.1%，同比分别下降0.1pct、0.2pct和0.6pct，显示出公司在其他费用控制方面的成效。 盈利预测、投资评级与风险提示 盈利预测： 预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.8亿元、4.7亿元、5.7亿元，增速分别为50.1%、22.5%、22.3%。当前股价对应的PE分别为21X、17X、14X。 投资评级： 维持“买入”评级。理由是可孚医疗作为家用医疗器械后起之秀，积极进行平台化布局，未来将持续聚焦核心单品和自产产品，产品管线丰富，盈利能力有望快速提升。 风险提示： 产品销售不及预期；竞争格局恶化风险；健耳门店持续亏损风险。 总结 可孚医疗在2024年前三季度展现出稳健的收入增长和强劲的利润反弹，特别是第三季度扣非归母净利润同比增速高达123.8%。公司毛利率持续提升，反映出产品结构优化和迭代升级的积极影响。尽管销售费用有所增加，但其他费用控制良好。基于其积极的平台化布局、丰富的产品管线以及未来盈利能力的预期提升，报告维持“买入”评级，并预测未来三年归母净利润将保持高速增长。同时，报告也提示了产品销售、竞争格局和健耳门店亏损等潜在风险。

　　泽璟制药(688266) 　　投资要点： 　　事件：泽璟制药公布2024年三季度业绩报告，1）2024前三季度实现营业收入3.84亿元，同比+36.16%，归母净利润-0.98亿元，亏损同比收窄，扣非归母净利润-1.05亿元，亏损同比收窄。2）2024单三季度实现营业收入1.43亿元，同比+130.67%，归母净利润-0.31亿元，亏损同比收窄，扣非归母净利润-0.32亿元，亏损同比收窄。 　　提质增效成效显著，集中研发资源推进核心管线。1）2024前三季度研发费用2.73亿元，同比-18.62%；销售费用1.90亿元，同比+10.15%；管理费用0.41亿元，同比+89.03%。2）2024单三季度研发费用0.92亿元，同比-20.23%；销售费用0.69亿元，同比+27.36%；管理费用0.15亿元，同比-4.08%。 　　后期创新品种有望开启新一轮增长曲线。1）多纳非尼：截至2024年6月30日已 　　进入医院1081家、覆盖医院1844家、覆盖药房934家，正在逐步扩大市场占有率。2）重组人凝血酶：目前处于获批上市后的市场进入阶段，积极推进医保谈判的各项工作。3）吉卡昔替尼(JAK)：骨髓纤维化适应症的NDA申请已于2022年10月获CDE受理，有望今年获批上市。此外正在开展用于重症斑秃（III期达主要终点）、中重度特应性皮炎（III期）、强直性脊柱炎（III期）等多项自身免疫性疾病临床试验。4）重组人促甲状腺激素：甲状腺癌术后诊断适应症BLA申请已于2024年6月获受理，针对甲状腺癌术后治疗处于三期临床阶段。 　　早期创新管线早期数据优异，具备全球竞争优势。1）ZG006(CD3×DLL3×DLL3)：正在开展在中国的I/II期临床试验，ESMO披露小细胞肺癌早期数据(9例SCLC受试者中，ORR为66.7%，DCR达88.9%)。2）ZG005(PD-1/TIGIT)：2024ASCO披露宫颈癌数据优异，中国的I期剂量爬坡已经完成，I/II临床试验正在开展中。3）ZG19018(KRAS G12C)、ZG2001(泛KRAS)、ZG0895(TLR8)、ZGGS18(VEGF/TGF-β双抗)、ZGGS15(LAG-3/TIGIT双抗)均已进入I/II期临床试验阶段。 　　盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年总营收分别为5.48/11.47/19.57亿元，同比增速分别为+41.79%/+109.33%/+70.60%。2024-2026年归母净利润分别为 　　1.21/0.76/3.68亿元，当前股价对应的25/26年的PE分别为219.39/44.98倍。鉴于公司创新品种进展积极，在研管线丰富，未来放量可期，维持“买入”评级。 　　风险提示：临床研发失败风险，竞争格局恶化风险、销售不及预期风险。

　　派林生物(000403) 　　投资要点： 　　公司事件：公司发布2024年三季报，2024前三季度实现营业收入18.9亿元，同比增长37.5%，实现归母净利润5.4亿元，同比增长66.4%,；24Q3，实现营业收入7.5亿元，同比增长13.3%，实现归母净利润2.2亿元，同比增长17.9%，符合市场预期。 　　毛利率改善，费用率明显改善，盈利能力明显提升。盈利能力方面：1）毛利率为50.5%，23年同期为50.0%，22年同期为49.7%；2）销售、管理和研发费用率分别为10.0%、6.9%和2.4%，23年同期分别为14.7%、8.8%和3.9%；3）净利率为28.7%，23年同期为23.7%，22年同期为23.5%；整体来看，受益于毛利率的提升和费用率的控制，公司整体盈利能力大幅提升。此外，在分红方面，按每10股派发现金红利1.5元（含税），2023年度利润分配和2024年中期利润分配金额合计占2023年度归属于上市公司股东净利润的比率为41.79%。 　　采浆站数量位居行业前三，预计采浆量2024年超1400吨。采浆站方面，广东双林目前拥有19个单采血浆站，已在采单采血浆站17个，2个建设完成等待验收；派斯菲科目前拥有19个单采血浆站，截至公告日，目前已有在采单采血浆站17个，2个建设完成等待验收，预计2024年将全部完成验收开始采浆。2024年上半年公司采浆量约700吨（23年同期为550吨，同比增长25%以上），我们预计2024年全年采浆量超过1400吨。 　　公司采浆站数量较多，派斯菲科多个新浆站投产后有望进入采浆量快速增长期，带动整体采浆量持续上行。1）公司目前拥有38个浆站，在国内上市公司里面采浆站数量仅次于天坛生物和上海莱士；采浆量方面，公司已经进入千吨级血液制品第一梯队。此外，考虑派斯菲科有多个建浆站有望在近几年陆续投产，未来采浆量弹性显著。2）陕煤集团入主有望赋能：陕煤集团作为陕西省 　　最大国资企业之一，实力雄厚，我们期待后续陕煤赋能给公司带来边际变化。 　　盈利预测与估值。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为7.7、9.2、10.7亿元，同比增长率分别为25.8%、19.7%、16.4%，当前股价对应的PE分别为21、18、15倍，维持“买入”评级。 　　风险提示。竞争格局恶化风险；销售不及预期风险；行业政策风险

中心思想 品牌运营驱动业绩高增长，盈利能力持续提升 百洋医药在2024年第三季度展现出强劲的业绩增长势头，核心驱动力在于其品牌运营业务的卓越表现。报告期内，公司归母净利润和扣非归母净利润均实现显著增长，主要得益于品牌运营业务收入和毛利额的大幅提升。公司通过聚焦核心业务，优化业务结构，有效提升了整体盈利能力。 领先商业化平台价值凸显，创新布局开启长期成长空间 作为国内领先的医药商业化平台，百洋医药凭借其强大的品牌打造能力和全渠道运营优势，已成功孵化多个亿级及十亿级单品，充分验证了其商业化实力。展望未来，公司积极布局创新药械领域，随着相关产品逐步进入收获期，有望进一步打开长期成长天花板，维持“买入”投资评级。 主要内容 2024年三季度业绩概览与核心驱动 2024年第三季度，百洋医药的财务表现亮眼，主要得益于百洋制药的并表以及核心品牌运营业务的强劲增长。 整体营收与利润表现： 2024年前三季度（24Q1-3），公司实现营业收入61.4亿元，同比增长2.7%。归属于母公司股东的净利润达到6.4亿元，同比大幅增长17.4%。扣除非经常性损益后的归母净利润为6.1亿元，同比增速高达26.2%，显示出公司主营业务盈利能力的显著提升。净利润的增长主要由品牌运营业务贡献。 核心业务表现与盈利结构分析 公司业务结构调整和核心业务的聚焦策略，是其盈利能力提升的关键。 品牌运营业务： 作为公司的核心业务，24Q1-3品牌运营业务实现营业收入41.3亿元，同比增长15.5%。若还原两票制业务影响，该业务的营业收入达到44.8亿元。该业务的毛利额为20.2亿元，同比增长19.3%，占公司总毛利额的91.9%，是公司利润增长的主要来源。 批发配送业务： 公司战略性地聚焦品牌运营，导致批发配送业务规模有所压缩。24Q1-3批发配送业务营收为17.0亿元，同比下降19.4%。 零售业务： 零售业务保持稳健增长，24Q1-3营收达到2.9亿元，同比增长8.6%。 毛利率与费用率： 24Q1-3公司整体毛利率为35.7%，同比大幅提升3.0个百分点，主要得益于高毛利的品牌运营业务占比提升。费用端来看，销售费用率为16.4%（同比增加0.9个百分点），管理费用率为3.1%（同比下降0.2个百分点），财务费用率为0.9%（同比增加0.1个百分点）。销售费用率的略微增长可能与品牌运营业务的推广投入增加有关。 盈利预测、估值与风险提示 基于公司当前的业务发展态势和战略布局，分析师对百洋医药的未来业绩持乐观态度。 未来业绩预测： 预计2024年至2026年，公司归母净利润将分别达到8.5亿元、10.8亿元和13.5亿元，同比增速分别为30.1%、26.0%和25.4%。当前股价对应的预测市盈率（PE）分别为18倍（2024E）、14倍（2025E）和12倍（2026E），显示出较好的估值吸引力。 公司核心竞争力： 百洋医药被评价为国内领先的医药商业化平台，具备卓越的品牌打造能力和全渠道运营能力。公司已成功打造出多个收入过亿乃至十亿的单品，充分验证了其强大的商业化实力。此外，公司正加速布局创新药械领域，随着相关产品陆续进入市场并实现商业化，有望为公司带来新的增长点，打开长期成长空间。 投资评级与风险： 鉴于上述积极因素，报告维持公司“买入”的投资评级。同时，报告也提示了潜在风险，包括核心品种收入不及预期、合作品种上市进展不及预期以及市场竞争加剧等。 总结 百洋医药在2024年第三季度表现出强劲的增长势头，核心品牌运营业务是其业绩增长的主要驱动力，贡献了绝大部分的利润增长和毛利额。公司通过聚焦高毛利业务，实现了整体毛利率的显著提升，尽管销售费用率略有增加，但整体盈利能力持续优化。批发配送业务的战略性收缩和零售业务的稳健增长，共同构成了公司优化后的业务结构。展望未来，百洋医药作为领先的医药商业化平台，凭借其强大的品牌运营能力和在创新药械领域的积极布局，预计将保持稳健的盈利增长。报告维持“买入”评级，但投资者仍需关注核心品种收入、合作产品进展及市场竞争等潜在风险。

　　国药股份(600511) 　　投资要点： 　　事件：国药股份公布2024年三季度业绩。公司2024年前三季度实现收入380.3亿元（同比+4.1%），实现归母净利润为14.8亿元（同比+1.3%），实现扣非归母净利润为14.9亿元（同比+4.0%）。 　　分季度来看，24Q1/Q2/Q3收入分别为121.2/126.3/132.7亿元（同比+8.0%/-2.2%/+7.1%)；归母净利润分别为4.6/5.4/4.8亿元（同比+10.9%/-5.1%/+0.6%)；扣非归母净利润分别为4.6/5.5/4.9亿元（同比+11.0%/+1.2%/+1.2%)，Q3经营较Q2环比有所改善。 　　毛利率有所下滑，控费良好。毛利率方面，24Q1-3毛利率为7.0%，同比-0.7pct，Q1/Q2/Q3毛利率分别为7.0%/7.1%/6.9%，同比-0.7/-0.6/-0.9pct。费用率方面，24Q1-3销售/管理/财务费用率分别为1.5%/0.8%/-0.2%，同比-0.3/+0.0/-0.1pct。2024年分季度来看，Q1/Q2/Q3销售费用率分别为1.7%/1.5%/1.5%，同比-0.5/-0.3/-0.2pct；管理费用率分别为0.8%/0.8%/0.8%，同比-0.1/+0.0/+0.0pct；财务费用率分别为-0.2%/-0.2%/-0.2%，同比+0.0/-0.2/-0.2pct。 　　盈利预测与评级：参考今年Q1-3业绩情况，我们下调盈利预测，现在预计2024-2026年公司归母净利润分别为22.1亿元、24.6亿元、27.4亿元（前值为23.8亿元、26.3亿元、29.2亿元），增速分别为3.0%、11.4%、11.1%，当前股价对应的PE分别为11X、10X、9X。国药股份为麻精特药分销及北京地区医药商业龙头，麻精药配送业 　　务有望保持稳健增长，同时有望受益于医药流通行业集中度提升带来的份额提升，维持公司“买入”评级。 　　风险提示：政策风险；竞争加剧风险；应收账款风险。

　　国药一致(000028) 　　投资要点： 　　事件：国药一致公布2024年三季度业绩。2024年前三季度公司实现收入564.7亿元（同比-0.2%），实现归母净利润10.7亿元（同比-10.4%）。分季度来看，Q1/Q2/Q3收入分别为190.9/187.0/186.8亿元（同比+2.2%/-5.1%/+2.6%)；归母净利润分别为3.9/3.5/3.2亿元（同比+7.3%/-24.2%/-10.4%)。 　　业务拆分： 　　分销板块：2024年前三季度收入408.4亿元，同比+3.2%；净利润7.8亿元，同比-0.9%，利润略微下滑，主要受到回款延迟导致资金成本增加所致。 　　零售板块：2024年前三季度收入164.0亿元，同比-7.5%；实现净利润-0.4亿元，同比-110.4%，受门诊统筹等行业政策变化、市场竞争加剧等因素影响，业绩同比下滑。公司调整经营策略后，单Q3净利润-2467.9万元，环比Q2增加6729.4万元，亏损收窄，改善显著。 　　毛利率有所下滑，控费相对良好。2024年前三季度毛利率为10.9%，同比-0.7pct；销售/管理/财务费用率分别为7.0%/1.4%/0.3%，同比+0.2/-0.1/+0.1pct。24Q1/Q2/Q3毛利率分别为10.9%/11.1%/10.7%（同比-0.6/-0.7/-0.8pct）；销售费用率分别为6.6%/7.4%/7.0%，同比-0.1/+0.6/+0.1pct；管理费用率分别为1.3%/1.4%/1.4%，同比-0.1/+0.0/-0.1pct；财务费用率分别为0.2%/0.4%/0.3%，同比+0.0/+0.2/+0.1pct。 　　盈利预测与评级：由于今年公司两大业务板块经营均有承压，我们下调盈利预测，现在预计2024-2026年归母净利润分别为14.5亿元、16.3亿元、18.3亿元（前值为17.8亿元、20.1亿元、22.8亿元），增速分别为-9.2%/12.5%/12.3%，当前股价对应的PE分别为11X、10X、9X。公司为全国领先的分销及零售平台，分销业务通过深耕优势区域有望保持稳健增长，零售业务盈利能力改善潜力大，维持公司“买 　　入”评级。 　　风险提示：行业政策风险；国大药房利润率改善不及预期；市场竞争风险。