行业周观点 　　本周申万化工板块整体涨跌幅表现排名第10位，上涨3.35%，走势强于市场整体走势。上证综指和创业板指分别上涨2.37%、0.60%，申万化工板块跑赢上证综指0.98个百分点，跑赢创业板指2.75个百分点。 　　碳中和背景下，生物基材料有望迎来需求爆发期，看好生物基材料企业估值修复。在全球不少国家，生物基材料已经被应用于解决传统能源供应和污染的问题，我国计划在2030年前二氧化碳排放量达到峰值，并且在2060年前实现碳中和，为达成碳达峰和碳中和两大目标，生物基材料或将成为关键，生物基材料已经被国家发改委列入《战略新兴产业重点产品和服务指导目录》，相比传统的化工等材料，生物基材料在制造过程中能够大幅降低二氧化碳排放量，建议关注凯赛生物（生物基尼龙）、华恒生物（氨基酸）、金丹科技（聚乳酸）等。 　　光伏领域N型电池放量有望带动POE需求增长，看好POE国产替代的千亿市场空间。POE目前需求125万吨左右，主要用于汽车轻量化领域，随着N型电池放量，POE在光伏领域占比有望快速提升，将成为3年10倍千亿市场空间的产品。目前POE的主要生产厂商为陶氏、MITSUI、SNNC、LG、EXXONMOBIL和BOREALIS，国内企业的进展基本还处在起步阶段。POE的技术难点集中在茂金属催化剂，被称为催化剂领域的“皇冠”，而卫星化学正在向这顶“皇冠”发出挑战。公司α-烯烃中试装置将于年底落地，POE10万吨中试装置预计将于2023年落地。2021年9月，万华化学自主知识产权的POE产品已经完成中试。按照规划，万华将在2023年投产10万吨POE，2025年之前合计投产20万吨。建议关注卫星化学（轻烃化工），万华化学（MDI）。 　　国六政策趋严推动重卡加速更新迭代，看好国六尾气催化市场的爆发增长。目前全球共形成了欧盟、美国、日本三大汽车排放标准体系，我国汽车排放标准主要延续了欧盟排放标准框架。重卡方面，相对于国五标准，国六标准NOx限值为460mg/km，相比国五下降77%，轻卡限值为35mg/km，相比于国五下降42%。国六排放标准的柴油车将逐步推出市场，新增柴油车对分子筛尾气净化催化剂的需求旺盛，建议关注中触媒（分子筛）、万润股份（信息及显示材料、分子筛）、中自科技（尾气处理）等。 　　电解液溶质赛道长坡厚雪，看好行业产能扩张及技术快速迭代带来的投资机会。从需求端来看，未来十年新能源汽车有望保持年均30%以上的增速，电池端需求增速则远高于30%，同时电化学储能等行业的兴起将成为带动锂电材料需求增长的又一极，预计2025年电解液溶质总需求将达到26万吨。从供给端来看，虽然目前产能规划已经接近50万吨，但以龙头公司扩产为主，未来行业龙头公司市占率有望进一步提升，龙头公司将凭借规模优势、成本优势和客户优势获取更多市场份额。建议关注多氟多（六氟磷酸锂，湿电子化学品）、天赐材料（电解液）、永太科技（氟化工）等。 　　生猪价格回暖推动维生素下游需求改善，建议关注欧洲供给变化和需求改善带来的景气度回升。供应面，欧洲和中国是全球重要的维生素供应基地，其中，欧洲维生素产能占全球产能约45%。短期看，欧洲方面，“北溪-1”天然气管道停机检修导致天然气价格上升叠加高温极端天气影响，中国方面，国内多个维生素厂商集中停产检修，7月开工率大幅下滑，多重因素导致目前全球维生素供应短缺，目前厂商库存不断消化，处于低位；中长期看，俄乌战争不断发酵将对欧洲天然气价格造成影响，欧洲天然气价格“易上难下”，全球维生素将在很长一段时间内维持供给偏紧的状态。需求面，维生素最大的下游应用是动物饲料，整体约占70%，下游生猪价格回升，已由年初16.31元/公斤上涨至22.08元/公斤，上涨约35.38%，企业扭亏为盈，预计下半年饲料需求回暖，有望带动维生素等需求同步提升，预计下半年维生素板块利润将得到改善。建议关注新和成（营养品）、浙江医药（维生素）、安迪苏（蛋氨酸）、金达威（营养品）。 　　行业延续高景气度，龙头企业加大资本开支，化工行业集中度有望继续提升。行业景气度提升的背景下，龙头企业受益于前两年的资产负债表修复，具备中小企业所不具备的大规模投资建设能力。领先的资产负债表修复导致化工龙头的竞争力进一步增强，近年来化工的下游集中度也在同步提升，其对供应稳定性、采购多样性的要求也在逐步提升。这有利于化工龙头成长性的释放，未来化工行业集中度也将同步进一步提高。供需格局较好、产品壁垒较高的MDI、钛白粉、化纤、农药等板块企业也有望受益于出口改善，迎来业绩增长。建议关注万华化学（MDI与聚氨酯）、龙佰集团（钛白粉）、中核钛白（钛白粉）、巨化股份（制冷剂）、泰和新材（氨纶）、恒力石化（涤纶长丝）、桐昆股份（涤纶长丝）、扬农化工（农药）、利尔化学（草铵膦）等。 　　我们看好磷化工一体化企业的长期投资机会。建议关注三条投资主线： 　　一是涨价弹性：磷肥及磷化工品行业龙头，如云天化（磷酸二铵）、川发龙蟒（工业级磷酸一铵）、川金诺（重钙）、史丹利（复合肥）等； 　　二是业绩弹性：区域性磷肥龙头，受益于磷肥价格上涨，如湖北宜化（湖北）、云图控股（四川、湖北）、司尔特（安徽）等；三是磷化工一体化：具有一体化优势，磷矿石磷酸铁/磷酸铁锂产能规划清晰、进展较快的企业，如云天化、川恒股份、川发龙蟒、新洋丰、兴发集团等。 　　原油供给上涨，油价小幅下跌。截至9月7日当周，WTI原油价格为81.94美元/桶，较上周末下跌8.5%，较上月均价下跌10.43%，较年初价格上涨7.7%；布伦特原油价格为88美元/桶，较上周末下跌8.8%，较上月均价下跌9.97%，较年初上涨11.42%。能源价格维持高位，原油价格波动加大，煤炭、天然气价格持续走高，对于上游能源开采企业来说短期能带来利润增量，短期看能源的供需矛盾无法有效缓解，价格仍将在高位维系，中期看政策上会有相应的价格维稳及产能释放的预期，长期看上游资本开支将有所增长。同时能源价格增长会推升下游成本，基础化工企业价差会部分收敛，俄乌战争影响下，农化板块供需矛盾凸显，化肥、农药价格持续上涨，同时受到人民币贬值影响，出口收益有望显著增加。 　　化工价格周度跟踪 　　本周化工品价格周涨幅前三为液氯（+236.05%）、甘氨酸（+15.74%）、乙二醇MEG（+9.59%）①液氯：本周液氯市场需求增加，导致价格上升；②甘氨酸：本周甘氨酸需求回暖，供应减少，导致价格上涨。③乙二醇MEG：本周乙二醇下游需求端好转，导致价格上涨。 　　本周化工品价格周跌幅前三为PVA（-6.74%）、WTI原油（-5.68%）、DMF（-5.41%）。①PVA：本周PVA库存上涨压力增大，下游需求寡淡，导致价格下跌。②WTI原油：本周WTI原油需求疲软，导致价格下降。③DMF：本周DMF终端需求难改弱势，导致价格下跌。 　　周价差涨幅前五：顺酐法BDO（+406.45%）、电石法PVC（+83.09%）、黄磷（+23.27%）、制冷剂R22（+10.99%）、聚合MDI（+10.08%）。 　　周价差跌幅前五：己二酸（-56.78%）、煤基二甲醚（-37.30%）、涤纶短纤（-31.41%）、PET（-30.94%）、磷肥MAP（-28.74%）。 　　化工供给侧跟踪 　　本周行业内主要化工产品共有105家企业产能状况受到影响，较上周统计增加9家，其中统计新增停车检修17家，重启8家。本周新增检修主要集中在丙烯、合成氨生产，均占比18%。预计9月中上旬共有14家企业重启生产，其中生产合成氨占比36%。 　　重点行业周度跟踪 　　1、石油石化：需求减少，原油价格下跌。建议关注中国海油、卫星化学、广汇能源 　　原油：需求减少，原油价格震荡下跌。截至9月7日当周，WTI原油价格为81.94美元/桶，较上周末下跌8.5%，较上月均价下跌10.43%，较年初价格上涨7.7%；布伦特原油价格为88美元/桶，较上周末下跌8.8%，较上月均价下跌9.97%，较年初上涨11.42%。供需方面：本周OPEC+决定小幅减产部分支撑原油，不过随着用油高峰期的结束，市场走向季节性需求减弱方向，同时经济数据表现不佳，短期内原油需求端疲软。 　　天然气：需求减少，国内LNG价格小幅下跌。LNG均值6471元/吨，较上周6528元/吨下调57元/吨，跌幅0.87%。供应方面：前期受限电影响的川渝地区均恢复生产，区域内资源投放量增加。海气方面：江浙沪等沿海地带出现雷雨天气，当地接收站暂停作业，区域内资源略显紧张，给附近海液带来一定利好。需求方面：前期低价刺激下产生的补库需求仍然存在，但随着液价的逐渐上行，多地需求接近尾声，利好支撑不足。 　　油服：油价维持高位，油服行业受益。WTI原油价格为81.94美元/桶，较上周末下跌8.5%，较上月均价下跌10.43%，较年初价格上涨7.7%；布伦特原油价格为88美元/桶，较上周末下跌8.8%，较上月均价下跌9.97%，较年初上涨11.42%。本周原油价格震荡下跌，油价仍然维持高位，将支撑油气行业高景气度，油服行业受益。 　　2、磷肥及磷化工：磷矿石价格维稳，一铵价格跌势不止，磷酸氢钙价格小幅下跌，建议关注云天化、川发龙蟒、川恒股份 　　磷矿石：价格持续稳定，市场交投较少。本磷矿石30%品位市场均价为1043元/吨，与上周末1043元/吨相持平。供需方面：磷矿石下游肥料陆续启动生产，但仅有少量新成交。多数企仍维持原有订单，仅有少量新成交。四川地区由于地震原因，开采暂停。贵州地区由于疫情和政府整改等原因，多数矿企暂停生产，暂时不能恢复生产。 　　一铵：市场需求低迷，价格持续下跌。磷酸一铵55%粉状市场均价在2825元/吨，较上周末2910元/吨，下降85元/吨，幅度2.93%。供应方面：本周一铵行业开工和产量较上周相比均有小幅上涨。需求方面：本周复合肥平均开工率35.05%，较上周上涨2.35pct。国内复合肥市场低位震荡运行。 　　磷酸氢钙：供应环比减少，价格小幅下跌。国内17%粉状磷酸氢钙市场均价在2531.75元/吨，环比下跌4.06%。供应方面：磷酸氢钙市场产量预计38295吨，环比下降5.41%。成本方面：云南主产区磷酸氢钙理论生产成本约在2315元/吨，环比上涨约0.38%；酸价小幅上涨，四川、湖北地区酸价相对稳定，磷矿石市场行情延续稳定运行。 　　3、聚氨酯：聚合MDI价格止跌反弹，纯MDI价格小幅上涨、TDI价格持续上涨，建议关注万华化学 　　聚合MDI：供方消息面提振，市场止跌反弹。当前聚合MDI市场均价15525元/吨，较上周价格上调11.09%。原料方面：国内纯苯市场行情涨后小幅下调。供应方面：整体供应量变化不大。需求方面：终端消费水平难以提振，下游企业订单消化缓慢，需求端对原料支撑不足。 　　纯MDI：下游需求提升，价格小幅上涨。当前纯MDI市场均价18300元/吨，较上周价格上调1.67%。原料方面：国内纯苯市场行情涨后小幅下调。供应方面：整体供应量变化不大。需求方面：下游氨纶行业开工较前期有所提升，终端秋冬备货需求稍增；下游浆料企业开工3-4成，合成革厂新单部分增加，节前主力工厂阶段性刚需补仓。 　　TDI：供应有限,价格继续上涨。TDI华东市场上周末价格18100元/吨，当前价格18600元/吨，上涨500元/吨。供应方面：甘肃银光10万吨装置市场10月份重启，烟台巨力5+3万吨装置尚未重启，9月7号万华福建10万吨装置停车检修，预计时长45天左右。海外装置：日韩部分工厂低负荷运行。需求端：随着市场价格强势快速拉涨之后，终端需求恢复有限。 　　4、煤化工：尿素、乙二醇价格上涨，炭黑价格维持稳定，建议关注宝丰能源、黑猫股份、华鲁恒升 　　尿素：市场价格上涨，产品供应增加。供应面：本周国内日均产量15.78万吨，环比增加0.4万吨。需求面：当前复合肥市场需求难有提升，复合肥厂家依旧以清理囤积的库存为主，复合肥产能利用率较低，开工负荷改善不明显。 　　炭黑：市场供应偏

　　9月投资策略：大市值、低估值、选龙头 　　景气度下行压力仍在，宏观波动加大须警惕。2022年至今，国际局势波谲云诡，宏观经济面波动较大。当前时点看，海外加息进程仍在加速，欧洲能源危机愈演愈烈，局部冲突继续发酵，宏观层面不确定性依然较大。成本端来看，俄乌冲突持续，国际油价与天然气为主的大宗原料价格仍在高位震荡，近期国内煤价与海外天然气价格出现大幅上涨。需求端，全国疫情多发影响区域经济活动，叠加房地产开工、竣工数据尚未出现拐点，整体宏观经济下行压力较大，复苏空间仍有不确定性。 　　守正出奇方能行稳致远，首推大市值、低估值的龙头企业。9月化工行业投资策略，我们整体推荐配置思路以防守为主，同时考虑结构性进攻机会，建议从宏观环境的不确定性中寻找景气和估值的确定性，并推荐配置市值偏大、估值处于历史低位、在各自行业有一定优势的龙头企业。 　　主要围绕投资三条主线： 　　一是投资高成长赛道，看好低估值高增长的细分行业龙头。 　　建议关注合成生物学龙头【凯赛生物】、吸附分离材料龙头【蓝晓科技】、风电环氧树脂龙头【中化国际】、六氟磷酸锂及电子化学品龙头【多氟多】。 　　二是投资穿越周期的化工白马，看好布局全产业链的行业龙头。 　　建议关注工业硅、有机硅行业龙头【合盛硅业】、原药及制剂龙头【扬农化工】、轻烃化工龙头【卫星化学】。 　　三是关注欧洲能源危机下的套利机会。 　　建议关注全球MDI龙头【万华化学】、营养品及香精香料龙头【新和成】。 　　投资高成长赛道，看好低估值高增长的细分行业龙头 　　【凯赛生物】凯赛生物是合成生物学龙头企业，开创性布局生物基长链二元酸以及聚酰胺56等产品。我们看好下半年生物法癸二酸投产放量，业绩有望修复，我们认为“碳中和”下生物制造赛道长坡厚雪，拥有长期配置价值。 　　【蓝晓科技】蓝晓科技多年深耕吸附分离材料，下游业务多线布局。其中，吸附法盐湖提锂在手订单快速增长，保障公司业绩增速，同时生物医药吸附材料产品获得关键进展，有望成为公司新增长极。 　　【中化国际】“十四五”期间风电装机量有望高增，我们认为风电相关化学品将受益量价齐升。在风电叶片中，基体树脂是主要构成部分，成本占比超过30%，中化国际是全国产能最大的环氧树脂生产商，量价充分受益风电行业高景气度。同时公司定位“两化”关键新材料孵化平台，近年来迎来重要转型期，贸易向实业转型，资本开支投入加速，未来几年连云港碳三项目及芳纶产业链、尼龙66等新材料项目陆续投产，驱动公司盈利中枢快速增长。 　　【多氟多】公司是电解液溶质龙头，短期我们看好六氟磷酸锂景气回升。长期来看，公司新型锂盐双氟磺酰亚胺锂率先实现技术突破且成本有望降至和六氟磷酸锂相当，钠电池溶质六氟磷酸钠有望延续六氟磷酸锂高景气。总体来说，公司在溶质行业具有成本+技术两大护城河，凭借成本优势和技术优势公司将保持高速发展。同时，公司湿电子化学品迅速卡位，产能3年5倍，客户导入加速，放量在即。 　　投资穿越周期的化工白马，看好布局全产业链的行业龙头 　　【合盛硅业】合盛硅业是硅行业龙头，短期我们看好工业硅价格在枯水期及硅料产能释放拉动下游装机的背景下有望反弹，中长期看工业硅新增产能受限，行业格局稳定，公司由于自备电厂和布局可再生能源发电，未来成本优势将持续拉大。另外，公司拟向下布局光伏产业链，有望形成工业硅-硅料-切片-组件-光伏玻璃-光伏电站的硅基全产业链龙头企业。 　　【扬农化工】扬农化工是从菊酯供应商到三大农药全覆盖的综合农药龙头。受新冠疫情和俄乌战争的影响，全球粮食价格上涨，粮食安全问题成为各国关注的焦点，农药价格短期中枢预计高位。当前公司估值处于历史低位。从长期看，公司生产菊酯产品的关键中间体均自成体系、配套完善，成本优势明显，充分受益景气度上行。未来随着公司优嘉项目逐步落地，以及优创项目有序推进，远期成长空间广阔。 　　【卫星化学】卫星化学是具有稀缺性的轻烃化工龙头。轻烃化工在碳中和背景下较其他路线有显著成本、能耗、环保优势。短期看，丙烷脱氢和乙烷裂解价差预期已经触底，预期将在四季度迎来需求修复。中长期看，公司后续项目规划明确，未来3年成长性确定。 　　关注欧洲能源危机下的套利机会 　　【万华化学】公司目前处于短期业绩低位区间，我们看好未来TDI和景气度回升和新材料投产对公司估值提升。北溪一号对欧洲天然气的影响持续加深，在欧洲能源成本高企背景下，海内外TDI、MDI生产成本进一步拉大。科思创位于德国的30万吨TDI装置因氯气泄露发生不可抗力，预计11月30日后恢复供应，巴斯夫TDI仍处于停产阶段，欧洲只有万华BC装置于近期恢复开车，国内TDI甘肃银光仍未重启开车，TDI库存急剧下降，TDI价格目前已经触底反弹。公司乙烯二期审批通过，POE装置规划由原环评报告中的20万吨/年提升为40万吨/年，也进一步提升公司在石化产业链以及高端聚烯烃材料领域的一体化程度。MDI方面，万华福建40万吨MDI将于年底投产；新材料方面，尼龙12已于近期投产，2023年柠檬醛及衍生物、HDI、顺酐、NMP等装置预计陆续投产，新材料产能释放为公司打开持续成长空间。 　　【新和成】目前维生素类产品处于价格低位区间。展望未来，近日受欧洲能源危机和莱茵河断流事件，未来维生素供给或将趋紧，下游需求方面，猪周期处于上行阶段，未来饲料端需求有望提升。成本端，欧洲天然气短缺或加剧，天然气价格持续高位在成本端对维生素价格形成支撑。中长期来看，PPS、薄荷醇、己二腈等新材料陆续布局为公司远期增长带来持续动力。 　　风险提示 　　原油天然气价格大幅波动；宏观经济下行；各公司在建规划项目投产不及预期；极端天气带来的不可抗力

　　试点结束，中药配方颗粒引领饮片标准化发展 　　中药配方颗粒是由单味中药饮片经提取浓缩制成的、供中医临床配方用的颗粒。优势突出，可以随证加减，药性强、药效高；同时也标准化程度高、方便卫生、分量明确、便于保存、不易变质。在经历20年的试点后，中药配方颗粒进入国标时代，市场扩容开启。 　　国家鼓励政策陆续发布，行业发展逐渐成熟 　　2021年2月《关于结束中药配方颗粒试点工作的公告》发布，标志着中药配方颗粒试点结束，实施国家标准。这意味着对配方颗粒定位更加明确、销售范围放开、准入门槛提高、允许跨省销售以及生产质量更加重要。 　　截止2022年9月初，国家药监局分4个批次发布了合计219个配方颗粒国家标准。但对比实际情况中，医院临床常用的品种有400个左右，还远远满足不了需求的，所以未来国标品种增加是必然趋势。另外，配方颗粒医保统一编码推出，意味着标准化进程推进以及全国市场医保支付标准有望加速规范。 　　头部公司布局领先，行业扩容千亿市场可期 　　供给端从中药配方颗粒行业格局来看，6家国家级试点企业占据超80%以上的市场，其中中国中药/红日/华润三九/新绿色等先发优势明显。但其他中药公司也纷纷布局，供给端快速增长，并且配方颗粒企业成本上涨或带来提价预期。 　　需求端上市场扩容+饮片替代，双轮驱动打开市场空间，我们估算，到2030年，中性预期下（7.5%CAGR+30%渗透率），我国配方颗粒市场规模可以达到1102亿元，CAGR19.2%。 　　支付端随着医保覆盖范围逐步完善，患者使用意愿提升，市场景气度显著提升。集采虽为大势所趋，但短期开展全国性集采的条件尚不成熟。 　　投资逻辑：上半年短期利空出尽，看好下半年恢复性增长 　　利空因素已过，行业扩容大趋势不可改变，未来催化带来增长动力 　　上半年业绩承压多为短期因素，渠道库存消化+国标数量增加+疫情逐步可控，三重利空已经解除。在行业需求端和供给端双向扩容、政策支持医保推进的行业大背景下，随着全国配方颗粒标准体系的逐步完善，基层医疗市场的放开，中药配方颗粒市场规模将持续扩大。因此看好行业发展，尤其是2022年下半年行业，在短期利空出尽的情况下，预计下半年随着新国标、省标品种的生产和销售持续落地，配方颗粒业务将逐渐回归常态。 　　相关标的：中国中药、华润三九（已覆盖，买入评级）、红日药业、珍宝岛、神威药业、以岭药业（已覆盖，买入评级）、佐力药业（已覆盖，买入评级）、康缘药业（已覆盖，买入评级）、济川药业（已覆盖，买入评级）、新天药业（已覆盖，买入评级）等。 　　风险提示：医药行业政策变化风险；行业竞争加剧风险；提价带来消费者流失风险等。

　　一、研究框架/方法论 　　我们对医疗服务的整体观点：人口结构的不可逆变化，如人口老龄化&低生育率，对我国公共卫生与康养资源形成了严峻挑战。人均医疗消费支出占GDP的持续增长彰显群众对医疗服务一直以来的需求。公立医院资源始终稀缺，产能几乎饱和、提升缓慢，持续膨胀的需求将通过民营医院的持续发展满足；在政策一以贯之鼓励社会办医的春风下，以民营医院为主要行业模式的医疗服务板块有望获得永续发展。 　　1.1复盘 　　从整体生物医药历史市盈率板块看，现阶段生物医药板块市盈率低于历史中位数，未来期待板块估值修复。从细分板块看，医院板块历史PETTM位于历史中位数水平，估值合理，可以持续跟踪；检测服务板块历史PETTM低于历史中位数，具备修复机会。 　　1.2供给：公立医院数量缓慢下降，民营医院跃升 　　公立医院数量缓慢下降，民营医院数量逐年上升，社会办医逐步受到重视。我国民营医院从6644家增至2010年的2.46万家、公立医院从2010年的1.39万家下降至2011年的1.18万家（11月数据），民营医院正以稳定的增速在全国范围内扩张，作为公立医疗资源的补充和未来医疗资源供给的中坚力量。 　　民营医院诊疗人次缓步增加，公立医院依旧占据患者主要心智；民营医院诊疗人次增速快，患者就诊意识有所改变。虽然民营医院数量增加较快，但总诊疗人次基数和公立医院相比仍有差距，2021年民营医院总诊疗人次5.81亿人次而公立医院总诊疗人次达32.22亿人次，民营医院渗透率仍有很大提升空间。从诊疗人次增速看，民营医院诊疗人次增速一直高于公立医院，民众对于民营医院的接受度持续提高。 　　1.2供给：公立医院医保结余率下滑，民营医疗服务迎来发展黄金期 　　部分公立医院负结余，医保控费压力逐步显现：2020年我国共有4000余家公立医院出现结余率为负的情况，占比近50%，主要原因在于公立医院的公益属性和由于满足疫情防控需要而进行的疫情防控优先任务等。在疫情常态化的背景下，公立医院的收入将面临长时间低于历史水平，保持现金流平衡和永续发展将面临很大的挑战；数量和规模双增的民营医院有望作为公立医疗资源的良好补充，成为患者的选择。基本医疗保险基金结余逐年升高，医保控费的压力和目标未变，医院面临调整收入结构的以适应长期规划的挑战。在公立医院数量逐渐减少、床位产能逐步饱和、医保结余率下滑的情况下，未来民营医院将成为医疗服务的主要资源供给方。 　　1.2供给：医师资源整体稀缺 　　我国医师资源总体来说较紧缺，公立医院吸引更多医师。2020年我国公立医院共有执业医师171.10万名，民营医院共有41.74万名，公立医院的医师资源基础更雄厚。民营医院医师的复合增速高于公立医院，2010-2020年公立医院也是数量CAGR5.01%，而民营医院同期医师数量复合增速14.63%，民营医院的认知程度逐年提高，未来医师资源将进一步集中。 　　横向对比其他国家，我国床位资源处于偏紧缺状态：2017年我国每千人拥有床位数4.31张，略高于世界均值（2.89）但低于欧盟（5.41），远低于日本（13.05）和韩国（12.27）；2020年我国每万人拥有医师数29名，和2013年的美国持平，还存在很大的提升空间。

　　主要观点： 　　事件描述 　　9 月 2 日，俄罗斯天然气公司 Gazprom 称由于发现多处设备故障，“北溪-1”天然气管道将完全停止输气，直至故障排除。这条天然气管道东起俄罗斯维堡，经由波罗的海海底通往德国，是俄罗斯对欧洲主要输气管道。 　　北溪 1 号未能如期恢复供气， 化工品行业有望受益 　　按照原计划，“北溪-1”天然气管道会在 9 月 3 日完成例行检修后恢复供气。 但俄罗斯天然气公司 2 日表示，由于发现多处设备故障，“北溪-1”将完全停止输气。 自俄乌冲突以来， 俄气对北溪 1 号供气量较往年正常水平已大幅下降， 6 月份从 1.5 亿方/天减到 6000 万方/天， 7 月底北溪 1 号从 6000 万方/天减到 3000 万方/天。 天然气是欧洲主要能源，欧洲天然气消费中， 41.0%用于住宅相关、 32.8%用于工业领域、 16.0%用于商业和公共服务、 2.0%用于交通领域，其中住宅领域占据较大比重。“北溪-1” 暂停输气将加剧欧洲天然气短缺， 同时，进入三四季度，住宅取暖需求将逐步提升， 尽管德国总体天然气储备量达到 83%， 但尚未完成供暖季到来之前的存储目标。 　　这将挤压用于工业生产的天然气供应， 叠加高温干旱、核电和风电出力不足，导致 TTF 价格飙升。 欧洲天然气供应紧张问题一方面将持续抬升欧洲能源价格，提高化工品生产成本；另一方面， 天然气作为欧洲化工品生产的重要原材料及能源来源，供应紧张也将导致欧洲化工品供应下滑。 　　欧洲能源危机愈演愈烈，重点关注欧洲产能占比较大化工品 　　欧洲化工对天然气依赖较高， 巴斯夫曾表示，在欧洲，其购买的 60%天然气用于生产所需的能源——蒸汽和电力，剩余的 40%被用作生产基础化学品。 天然气短缺将对化工产品生产造成双重打击，一为生产过程将缺乏足够的能源，二为产品的制造将缺乏关键原料。 当前欧洲产能占比较高的品种有维生素、蛋氨酸、 MDI、 TDI 等， 关注此类重要化工品受益于欧洲区域性涨价传导至全球带来的涨价收益 　　中欧化工品高价差及双碳政策下需求释放为国内带来利好机会 　　欧洲能源危机为我国聚氨酯、磷化工、营养品等板块带来利好机会。短期来看，由于欧洲电价飙升，中国与欧洲的化工品成本大幅度分化，伴随欧洲经济衰退预期加剧，可以关注需求跟随 CPI 上行的行业，如 VA、 VE 供给减弱，有望催化维生素价格反弹。 欧洲天然气价格上涨使得以天然气为原材料的主要化工品成本大幅上升，如 TDI、 MDI等，中欧价差持续扩大。而近年来国内化工品产能快速扩张，供给能力显著提升，产品对外依存度降低， 中国 TDI、 MDI 产能占比均超过全球的 40%，若欧洲 TDI、 MDI 生产出现短缺，全球绝大部分的 TDI、MDI 需求可能都需要中国货源来供应。 此外， 欧洲能源供应的紧张趋势也为国内磷化工带来强预期。 国内经过过去几年的供给侧改革，磷矿供需已处于紧平衡状态，新能源崛起又为磷矿石带来了新增需求。目前磷化工上市企业已经基本完成了上游资源的整合，大部分已经形成了一体化发展，是可以抵御通胀的优质资产，磷化工或将继续维持高景气度。 　　投资建议 　　欧洲能源危机下， 中国和欧洲化工品的成本大幅度分化，随着国内工业产业链完善、 产能升级叠加能源危机下全球化工品供应紧张，我们看好国内化工行业前景。建议关注新和成、 万华化学、 川发龙蟒、 兴发集团、 新洋丰等。 　　风险提示 　　在建产能建设进度不及预期，新兴技术研发遇阻，全球部分地区疫情反复风险， 全球知识产权争端， 化工品价格大幅波动， 全球贸易争端，经济大幅下滑风险。

　　伟思医疗(688580) 　　事件： 　　2022年8月30日，公司披露2022年中报。公司2022年上半年实现营业收入1.34亿元，同比下降29.94%，归属于上市公司股东的净利润0.38亿元，同比下降44.70%，归属于上市公司股东的扣除非经常损益的净利润0.27亿元，同比下降53.09%。 　　事件点评 　　22Q2业绩环比有所恢复，同比仍有下滑 　　2022Q2，公司营收实现0.80亿元，环比2022Q1有较大恢复（22Q1收入约0.54亿元），同比下降28.06%，归母净利润实现0.21亿元，同比下降43.94%，销售毛利率73.23%，仍保持在较高水平。 　　分产品来看，2022年上半年，公司磁刺激产品实现收入0.56亿元，同比下降15.82%，电刺激产品实现收入0.27亿元，同比下降58.39%，公司电刺激品类业绩大幅下滑带动公司整体收入增长承压，展望下半年，疫情防控边际缓和，医院常规的招标、采购活动也将继续恢复，磁刺激产品重回高增长轨道，下半年有望边际继续恢复。 　　坚持推动“一体两翼”战略升级，医美能量源设备和康复机器人发展前景广阔 　　2022年上半年，公司对原有业务线迭代升级，下一代盆底磁刺激取得医疗注册证；下一代生物反馈仪产品（心越II）于2022年6月取得注册证，已进入上市阶段。在运动康复方面，X-walk100、200已实现转产并上市，X-locom100已获证并完成批量生产。X-locom200、300已提交注册申报。在医美能量源类产品，有序推进塑性磁、射频、皮秒激光等设备的研发。 　　目前，公司已建成以磁刺激产品为主体，以康复机器人和医美能量源产品为“两翼”的战略布局，从原来主要布局的盆底/产后康复、神经康复、精神康复，战略升级至康复全场景以及医美能量源器械两个优质赛道，未来成长天花板将逐步打开。 　　投资建议 　　我们维持盈测不变，预计公司2022-2024收入有望分别实现4.63亿元、5.67亿元和6.95亿元，同比增速分别达到7.7%、22.5%和22.5%。公司磁刺激产品不断推陈出新，预计公司整体的毛利率和净利率水平仍保持在较高水平，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别实现1.95亿元、2.32亿元和2.85亿元，同比增速分别达到9.4%、19.2%和22.6%。2022-2024年的EPS分别为2.85元、3.39元和4.16元，对应PE估值分别为17x、14x和12x。基于公司所在行业政策环境友好，公司技术平台横向拓展能力强，战略布局升级，随公司后续产品不断推出，中长期增长动力足，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新品种研发及推广不及预期风险； 　　医疗事故风险； 　　市场竞争加剧风险。

　　本周行情回顾：医药板块下跌 　　本周医药生物指数下跌0.07%，跑赢沪深300指数1.97个百分点，跑赢上证综指1.47个百分点，行业涨跌幅排名第10。9月2日（本周五），医药生物行业PE（TTM，剔除负值）为27X，位于2012年以来“均值-1倍标准差”以下，相比上周五（8月26日）PE上升0.7个单位，比2012年以来均值（36X）低8.7个单位。本周，13个医药III级子行业中7个子行业上涨，6个子行业下跌。线下药店为涨幅最大的子行业，上涨3.4%，医疗研发外包为下跌幅度最大的子行业，下跌3.4%。9月2日（本周五）估值最高的子行业为医院，PE(TTM）为108X。 　　寻找医药结构性机会 　　本周医药生物微跌跑出相对收益，其中，线下药店为涨幅最大的子行业，上涨3.4%，而医疗研发外包为下跌幅度最大的子行业，下跌3.4%。估值上，医药生物行业PE（TTM，剔除负值）为27X。本周前期涨幅较大的以及CXO公司跌幅较大，和8月份投融资数据不及预期有关；此外，我们在上一份周报推荐慢性病赛道（特宝生物和艾迪药业），特宝生物本周医药涨幅top2，极具收益。本周没有贯彻全周的主题，大家更多关注的是偏个股机会。 　　风物长宜放眼量，公募持仓新低+市场情绪极度厌恶医药，未来增量资金进来则上涨空间大，这是医药的底，是很好的买入时机，尤其是辨识度比较高的各细分行业的龙头，更容易获得资金的青睐。此外，我们也在思考，本次中报业绩不错的医药公司，在目前极致的情绪下，实际上是很好的投资机会，这可以作为我们的投资方向。后续相关的专题，也可以做深入的思考。周末有利好医药创新产品的销售，9月3日国家医疗保障局对外发布《国家医疗保障局对十三届全国人大五次会议第4955号建议的答复》，提到“由于创新医疗器械临床使用尚未成熟、使用量暂时难以预估，尚难以实施带量方式”，预计接下来一周，市场对医药具备创新的产品会更加的关注。我们上一周推荐的慢病赛道的两家公司“特宝生物和艾迪药业”，是基于产品为国内“首家+独家”，具备很强的创新属性。 　　我们一贯保持的逻辑思考，着力宏观+行业+公司+管理层等四个维度去做思考：宏观环境依旧存在不确定性（俄乌战争动荡、美国通胀加息、疫情散发、气候异常等），但是我们置身其中无法改变；站在基本面和资金结构（医药基金和全行业基金对医药的看法差异和持仓）的行情点，今年集采政策持续推进落地（耗材集采-脊柱、国采医保谈判、联盟采等），另外，短期医药行业板块暂没看到明确的利好政策/变化（但是至少缓和了），很多医药公司的估值都已经到了非常合理的区间，我们认为市场对集采的预期已经非常充分，一些集采政策落地带来大家对后续放量逐有预期。医药的中长期逻辑很值得资金布局，老龄化、医保持续支出、科技创新属性、国际化。 　　我们团队推出九月月度“华安医药十二票”，我们策略报告也对投资方向做了推荐，本月度的十二票包括：特宝生物、广誉远、康缘药业、麦澜德、固生堂、海吉亚医疗、皓元医药、百诚医药、康德莱、荣昌生物、艾迪药业、伟思医疗。 　　我们策略报告建议今年全年的方向配置：中药（政策友好+低估值）+医疗设备（医疗基建）+医疗消费（医疗服务+消费医疗产品）+创新药及产业链（新增）+其他方向自下而上寻找标的。 　　我们建议投资思路如下： 　　（1）中药板块(品牌名贵OTC+中药创新药)：广誉远、同仁堂、华润三九、康缘药业、以岭药业、新天药业、桂林三金、佐力药业、健民集团、寿仙谷、特一药业、贵州三力、片仔癀等标的，也建议关注：天士力、方盛制药等标的。 　　（2）医疗基建板块：康复板块需要重视，麦澜德和伟思医疗值得关注；持续推荐迈瑞医疗（最受益医疗基建，国际化医疗器械平台）、澳华内镜（软镜龙头）、健麾信息（医院信息化和药店药房升级产品）、艾隆科技（医院信息化和药店药房升级产品），建议关注翔宇医疗、开立医疗等，此外，IVD板块其实也会受益于医疗基建，建议关注新产业、亚辉龙、安图生物、普门科技、迈克生物、万孚生物、明德生物、透景生命等。 　　（3）消费医疗（医疗服务板块）：看好下半年疫情控制下医院秩序的正常恢复则会带来业绩的快速恢复，我们推荐具备性价比和扩张性强的固生堂（中医连锁诊疗龙头）、三星医疗（康复连锁龙头）、海吉亚（肿瘤诊疗医院连锁）、麦澜德（女性各生命周期康复设备提供商）、朝聚眼科（眼科连锁，业绩韧性强）、锦欣生殖、爱尔眼科，建议关注普瑞眼科、华夏眼科、何氏眼科、光正眼科等；家用消费板块，推荐可孚医疗（家用器械，消费级，听力门诊连锁特色），建议关注鱼跃医疗。 　　（4）科研试剂和上游等：推荐诺唯赞、百普赛斯、泰坦科技、阿拉丁，建议关注纳微科技、洁特生物、东富龙、聚光科技、楚天科技、泰林生物等。 　　（5）生物制品板块：流感疫苗接种需求的反弹，推荐百克生物、金迪克，建议关注华兰生物；疫苗板块的平台公司和单品种公司，需要配置，我们推荐康泰生物、智飞生物和欧林生物，建议关注沃森生物、康希诺、万泰生物等。 　　（6）CXO：仿制药CRO（百诚医药、阳光诺和）、CGTCDMO（够新，可以给估值，和元生物）、模式动物（够新，可以给估值，药康生物、南模生物）；大市值平台CXO公司也值得关注，建议关注药明康德、康龙化成、泰格医药等。 　　（7）医疗器械板块：考虑到集采带来的不确定性，我们难以明确预计预测，低估值稳成长需要关注，我们推荐康德莱（国产注射穿刺龙头企业，产品升级加速成长）和采纳股份（绑定核心客户，国产高端穿刺器械领跑者）；国产替代空间大的电生理赛道，推荐惠泰医学；具备创新和国际化的标的可以持续关注，例如耗材板块的（心脉医疗、南微医学、健帆生物、沛嘉医疗、启明医疗等）、再生医学板块（正海生物、迈普医学等）标的。 　　（8）创新药板块，建议关注具备国际化能力和差异化的的创新药标的，我们推荐荣昌生物（创新药管线布局丰富，三大管线共同发力）、君实生物（新冠小分子带来的业绩兑现）、兴齐眼药（创新眼药龙头崛起，重磅新品大放异彩）、云顶新耀（License-in模式+自主研发，商业化进程步入正轨）、科济药业（CART）、贝达药业（肺癌国内管线最齐全）、慢病赛道（特宝生物、艾迪药业）。建议关注恒瑞医药、百济神州、和黄医药、康方生物、中国生物制药、海创药业等。 　　本周新发报告 　　公司深度艾迪药业（688488）：《拨云见月，HIV抗病毒药物迭代推出》;公司点评贵州三力（603439）：《核心品种持续增长，多途径拓展值得期待》;公司点评泰坦科技（688133）：《疫情下短期承压，双轮驱动持续推进》;公司点评太极集团（600129）：《深化改革成效显著，核心品种带动增长未来可期》;公司点评广誉远（600771）：《业绩基本符合预期，应收款持续改善，中药品类稳定增长》;公司点评诺唯赞（688105）：《疫情不改常规业务高速增长，三大事业部前沿稳步推进》;公司点评智飞生物(300122)：《代理业务保持高增长，常规自主产品放量可期》;公司点评新天药业（002873）：《多疾病领域全面发力，力克疫情稳步增长》;公司点评百普赛斯（301080）：《常规业务保持快速增长，核心竞争力进一步凸显》;公司点评佐力药业（300181）：《业绩持续亮眼，核心品种市场广阔大有可为》;公司点评朝聚眼科（2219.HK）：《利润亮眼，区域眼科龙头未来可期》;公司点评同仁堂（600085）：《疫情影响不改利润增长，营销改革效果显著》;公司点评健麾信息（605186）：《疫情影响短期业绩承压，期待下半年加速改善》;公司点评君实生物（688180.SH）：《核心肿瘤产品放量进入正循环，研发生产持续创新升级》;公司点评荣昌生物（688331.SH）：《业绩兑现，核心产品多适应症有望持续放量》;公司点评锦欣生殖（1951.HK）：《中期业绩亮眼，海内外持续深耕》;公司点评海吉亚医疗（6078.HK）：《中报略超预期，肿瘤业务持续领跑行业》。 　　本周个股表现：A股六成、港股三成个股上涨 　　本周446支A股医药生物个股中，有264支上涨，占比59%。涨幅前十的医药股为：祥生医疗(+15.93%)、特宝生物(+15.38%)、惠泰医疗(+15.03%)、立方制药(+14.37%)、*ST和佳(+13.91%)、万泽股份(+12.15%)、乐普医疗(+11.62%)、九安医疗(+11.21%)、南京医药(+10.9%)、南新制药(+10.81%)；跌幅前十的医药股为：康希诺(-16.22%)、昭衍新药(-12.9%)、成都先导(-12.3%)、富士莱(-11.48%)、美迪西(-11.38%)、东方生物(-9.85%)、伟思医疗(-9.41%)、中红医疗(-9.05%)、福瑞股份(-8.75%)、振德医疗(-8.61%)。本周港股87支个股中，26支上涨，占比30%。 　　风险提示 　　政策风险，竞争风险，股价异常波动风险。

　　主要观点： 　　华安证券化工团队发表的《合成生物学周报》是一份面向一级市场、二级市场，汇总国内外合成生物学相关领域企业信息的行业周报。 　　目前生命科学基础前沿研究持续活跃，生物技术革命浪潮席卷全球并加速融入经济社会发展，为人类应对生命健康、气候变化、资源能源安全、粮食安全等重大挑战提供了崭新的解决方案。近日国家发改委印发《“十四五”生物经济发展规划》,生物经济万亿赛道呼之欲出。 　　合成生物学指数是华安证券研究所根据上市公司公告等汇总整理由53家（新增1家）业务涉及合成生物学及其相关技术应用的上市公司构成并以2020年10月6日为基准1000点，指数涵盖化工、医药、工业、食品、生物医药等多领域公司。本周华安合成生物学指数下跌1.95个百分点至962.47点。上证综指下跌1.54%，创业板指下跌4.06%，华安合成生物学指数跑输上证综指0.41个百分点，跑赢创业板指2.11个百分点。 　　山西太原举办合成生物产业论坛，山西综改示范区合成生物新材料千亿产业稳步推进 　　9月2日，合成生物产业——实现碳中和最佳路径论坛在太原举行，为资源型经济转型综合配套改革实现碳达峰、碳中和目标探寻最佳路径。作为2022年太原能源低碳发展论坛的重要分论坛之一，合成生物产业——实现碳中和最佳路径论坛采取线上、线下方式同步进行，就“合成生物产业技术与创新”和“生物产业投资与政策”两大议题展开研讨。与会专家认为，山西作为资源型经济省份，实现碳达峰碳中和的意义重大。合成生物技术作为“第三次生物科技革命”的重要载体，市场规模大、应用场景多、发展潜力足，可望在引领产业转型升级发展方面发挥巨大作用。作为山西省转型发展的标志性项目，山西合成生物产业生态园于2020年10月在阳曲县东黄水镇开工建设；2021年2月，合成生物山西省重点实验室、山西大学合成生物学学院和山西合成生物研究院有限公司在太原揭牌成立，将为园区提升整体创新力和核心竞争力提供强大的技术和智力支撑。 　　黑龙江省印发《支持生物经济高质量发展若干政策措施》，打造国内一流的生物经济发展生态 　　《规划》提到2025年全省生物经济总规模将达到4200亿元以上，增加值占地区生产总值的比重提高到10%等目标。配套出台《支持政策》有五大主体，推动生物技术创新、壮大生物产业集群、培育引进市场主体、强化行业发展能力以及优化生物产业生态。把省里出台的一系列稳增长、服务市场主体、推动经济高质量发展的政策措施结合起来，形成政策叠加效应，更好稳市场主体稳增长稳经济大盘，推动生物经济发展实现新突破。 　　合成生物学大设施研讨会成功举办，规划合成生物大设施发展 　　2022年8月26日-28日，由深圳合成生物学创新研究院主办、合成生物研究重大科技基础设施协办的合成生物学大设施研讨会成功举办。此次会议由“合成生物学大设施的过去、现状及未来”、“无细胞生命体系的合成生物学视角”、“原核细胞生命体系的合成生物学视角和复杂体系数学剖析”及“哺乳动物和植物生命体系的合成生物学视角”四个板块组成。此次会议为领域内专家提供了交流的平台，同时也对合成生物大设施的发展做出了可实施的规划。 　　2022年度国家重点研发计划“高效微生物细胞工厂的设计原理与 　　构建方法”总结会议顺利召开由华南理工大学食品科学与工程学院承办的国家重点研发基弧“绿色生物是早”重点专项“高效微生物细胞工厂的设计原理与构建方法”于2022年8月19日在广州顺利举办。会议对国家“双碳”战略的基础研究和应用推广进行了探讨，为项目的发展提供了重要的参考。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　2022年中报总结及展望： 　　医疗设备：22H受疫情防控等因素影响，板块收入增速放缓，盈利能力转弱。展望未来，板块仍受益于（1）全球医疗新基建政策，（2）生物制药产业链扩产能，（3）部分细分领域产业升级，国产替代加速。面临复杂环境，优选平台型企业、产品升级型企业和技术延伸性强的企业。 　　体外诊断：22H1板块内分化较大，部分POCT企业受益于22Q1海外新冠病毒抗原检测需求，部分分子诊断企业受益于22Q2国内防疫所需核酸检测试剂大增，业绩爆增，常规临床使用产品如化学发光类产品仍处在恢复阶段。未来看好（1）常规IVD业务的持续恢复，尤其是品牌力强、有持续推出新产品能力的企业；（2）关注新冠检测防疫政策，关注检测领域可能出现的黑马机会。 　　高值耗材：22H1板块增长趋势受疫情防控政策增速放缓，高值耗材类产品种类丰富，其中以H股为代表的创新器械公司在恢复增长中更有弹性，但其受制于研发费用和销售费用支出较多，利润端仍以大幅亏损为主。消费医疗类高值耗材公司增长韧性强，盈利能力强，持续看好；其次，看好有大品种驱动逻辑的标的，如南微医学、惠泰医疗、佰仁医疗；第三，关注部分受益于集采政策标的，如威高骨科、正海生物，回避可能进入集采周期的标的。 　　低值耗材：22H1板块内分化明显，口罩、手套等品类增速下降，注射穿刺类、病毒采样类耗材需求仍在高位，而且由于国内外防疫政策节奏的错位，海外市场常规业务恢复，海外市场成为带动低值耗材板块业绩增长的重要驱动力。未来关注具有订单持续性、新客户持续导入、有扩产能或扩品类驱动的耗材标的。 　　器械国际化：除了新冠病毒检测试剂产品的出海外，进入海外大客户的供应商体系成为2022H1出海的重要形式。器械出海主要表现形式：（1）绑定大客户，利用中国产能和供应链优势，以ODM出海为主（如部分低值耗材）；（2）为海外大客户提供关键零部件，如海泰新光、奕瑞科技等；（3）以服务及制药装备出海，如诺禾致源、东富龙。 　　重点标的推荐：寻找具备产业比较优势、内生动能充足型标的 　　医疗设备： 　　（1）价值型风格+平台型公司：迈瑞医疗（已覆盖）。 　　（2）成长型风格+产品升级型公司：澳华内镜（已覆盖）、伟思医疗（已覆盖）。 　　（3）价值成长型风格+小而美型公司：麦澜德（已覆盖） 　　高值耗材： 　　（1）成长型风格+创新/产业升级：惠泰医疗（已覆盖） 　　低值耗材： 　　（1）价值成长型风格+比较优势型标的：采纳股份（已覆盖） 　　（2）价值成长型风格+产品升级型标的：康德莱（已覆盖） 　　风险提示： 　　市场竞争加剧风险； 　　疫情反复，企业应对不足风险； 　　全球衰退，需求下滑风险。

　　惠泰医疗(688617) 　　事件： 　　2022年8月30日，公司披露2022年中报。公司2022年上半年实现营业收入5.56亿元，同比增长44.42%，归属于上市公司股东的净利润1.59亿元，同比增长38.33%，归属于上市公司股东的扣除非经常损益的净利润1.41亿元，同比增长39.96%。 　　事件点评 　　22Q2业绩符合预期，同比保持高增长，毛利率仍保持高位 　　2022Q2，公司营收实现2.90亿元（yoy+29.59%），归母净利润实现0.92亿元（yoy+36.07%），销售毛利率70.93%，较去年同期增加0.94个百分点。 　　冠脉、外周线保持高速增长，公司凭借产品丰富巩固竞争优势 　　分业务线看，2022年上半年，公司冠脉及外周产品线收入分别较上年同期增长50.87%和61.42%。公司旗下冠脉及外周产品线主要是由子公司湖南埃普特负责，2022年上半年，湖南埃普特实现收入4.59亿元，同比增长47.59%，实现净利润1.82亿元，同比增长70.09%。 　　目前，除支架类产品外，冠脉通路类产品仍然由外资品牌所主导，国产品牌由于起步较晚，技术工艺不够成熟加之医生操作和使用习惯的限制，整体市场占有率较低。目前随着更多冠脉类产品进入集采，如冠脉支架、球囊导管、导引导管、导引导丝等通路类产品陆续纳入带量采购目录，公司完善的生产线布局，产品线齐全等原因保障了竞争优势。与冠脉介入相比，外周血管介入治疗在我国仍处于发展早期。目前，外周血管介入市场无论动脉或者静脉均是外资品牌为主，国产产品相对匮乏，产品线处在补齐阶段。未来3-5年，随着公司更多在研产品的上市，与外资品牌差距也将进一步缩短，国产替代趋势逐步显现。 　　继续加大研发投入，心脏电生理板块产品后续可期 　　截至2022年6月30日，公司共拥有研发人员321人，占公司全体员工的19.89%，公司近三年及一期研发投入分别为7,042.27万元、7,189.94万元及13,487.68万元及8,837.05万元，占营业收入比重达17.43%、15.00%及16.28%及15.90%。 　　公司是心脏电生理领域的老牌企业，电生理电极导管和射频消融电极导管均为国内首个获批上市的国产产品。近年来，公司三维电生理设备获批上市，在研产品也布局了如磁电定位高精密度电极导管、压力感应消融导管、磁定位压力感应射频消融导管、三维电生理标测系统pro已处临床实验阶段，胸主动脉支架（TAA）和腔静脉滤器已经进入临床随访阶段，脉冲消融导管和脉冲消融仪已进入临床试验准备阶段，而且还有多款产品处于后续梯队中。国内电生理市场由于国产品牌上市晚于外资品牌，且国产厂家在技术上与进口厂家有一定差距，导致国内市场高端产品仍以外资品牌为主。但近些年国产厂商技术实力发展较快，正逐渐缩小与外资厂商的差距。 　　国内市场做大做深，海外市场低基数下保持快速增长 　　国内市场方面，公司快速拓展医院覆盖，国内电生理产品新增医院植入近300家，覆盖医院超过800家。同时，国内电生理业务如期实现了从二维到三维的突破，并建立了三维产品良好的市场品牌。公司于2022年上半年，在超过300家医院完成三维电生理手术1,100余例，并取得了全国各级专家对新上市三维电生理产品和品牌的认可和互动。 　　公司血管介入类产品的覆盖率及入院渗透率进一步提升，产品入院数量较去年同期增长超200家，整体覆盖医院数2,400余家，围绕代理商认知和口碑，进行代理商培训超30场，覆盖近20省市，有效增强了公司的渠道影响力。 　　海外市场方面，公司国际业务在国外疫情依然严峻、重点市场手术量受影响的情况下，保持较快的发展，销售收入整体同比增长率为42.95%，其中电生理自主品牌同比增长38.48%，血管介入类自主品牌同比增长26.5%，OEM业务同比增长69.5%。从区域维度看，西欧及东欧地区、亚太区、独联体区增长迅速，其他区域维持平稳。公司各类产品目前已覆盖销售的国家和市场超过90个，长期稳定合作经销商数量超过70个，新开展合作或正在进行注册产品备案的经销商数量超过20个。新产品注册方面，公司也启动俄罗斯独联体区域的欧亚联盟注册，预计2022年内完成6~9类产品注册，将为该区域的发展提供新的引擎，产品注册将加速。2022年上半年，公司与第三方公告机构开始外周血管类4个产品的CE注册和3个PCI介入产品的FDA510(K)申请，预计在2022年底向欧洲等CE市场和北美市场进行销售。 　　投资建议 　　考虑到公司并表子公司上海宏桐的并表节奏，我们预计于2022年下半年并表，对原预测的2022年的归母净利润略有上调，预计公司2022-2024年收入端分别实现11.45亿元、15.86亿元和21.72亿元，同比增速分别达38.2%、38.5%和36.9%；2022-2024年归母净利润端预计分别实现2.82亿元、3.74亿元和5.24亿元，同比增速分别达35.7%、32.5%和40.0%。2022-2024年的EPS分别约为4.23、5.61和7.85元，对应的PE估值分别约46x、35x和25x。基于公司在心脏电生理和血管介入领域不断推出新产品，国产替代产业背景下，优质赛道的龙头公司，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　在研产品临床、商业化推进不及预期； 　　产品集采，中标价格超预期下降风险； 　　市场竞争加剧风险。