华安证券化工团队发表的《合成生物学周报》是一份面向一级市场、二级市场，汇总国内外合成生物学相关领域企业信息的行业周报。 　　目前生命科学基础前沿研究持续活跃，生物技术革命浪潮席卷全球并加速融入经济社会发展，为人类应对生命健康、气候变化、资源能源安全、粮食安全等重大挑战提供了崭新的解决方案。国家发改委印发《 “十四五”生物经济发展规划》 ,生物经济万亿赛道呼之欲出。 　　合成生物学指数是华安证券研究所根据上市公司公告等汇总整理由 54家业务涉及合成生物学及其相关技术应用的上市公司构成并以 2020 年10 月 6 日为基准 1000 点，指数涵盖化工、医药、工业、食品、生物医药等多领域公司。本周（ 2023/06/19-2023/06/23）华安合成生物学指数下降 4.57 个百分点至 889.23。上证综指下降 2.30%，创业板指下降2.57%，华安合成生物学指数跑输上证综指 2.27 个百分点， 跑输创业板指 2 个百分点。 　　商务领域： 一次性塑料制品管理办法实施 　　6 月 20 日起，《商务领域经营者使用、报告一次性塑料制品管理办法》正式实施。商务部负责全国商务领域执行国家禁限使用规定和一次性塑料制品报告活动的监督管理。国家依法禁止、限制使用不可降解塑料袋等一次性塑料制品，禁止、限制使用的具体范围、实施时间和地域要求，依据国家相关规定进行规范和调整（以下简称国家禁限使用规定），商务领域经营者应当遵守国家禁限使用规定，未列入国家禁限使用规定的可以使用。商务领域经营者未遵守国家禁限使用规定的，由县级以上地方商务主管部门责令限期改正，限期不改正的，处一万元以上十万元以下的罚款。 　　2023 全球药企排名 TOP50， 4 家中国药企入选 　　6 月 10 日， PharmExec（美国制药经理人杂志）公布了 2023 年全球制药企业 TOP50 榜单。该榜单主要依据各家药企的 2022 财年处方药销售收入进行排名，除个别数据未披露之外，排名较能反映各家公司制药业务的整体实力。国内企业中，中国生物制药（第 39名）、上海医药（第 41 名）、恒瑞医药（第 43 名）、石药集团（第 48 名）连续三年挤进 TOP50 榜单。 　　 昆明： 废旧农用薄膜回收率达 83.5% 　　6 月 15 日，记者从昆明市发展和改革委员会获悉，在因地制宜、探索多元化农用薄膜回收体系建设的背景下，昆明市废旧农用薄膜回收率达 83.5%，形成可复制、可推广的“昆明模式”。为建立健全废旧物资循环利用体系，近年来，昆明因地制宜、探索多元化农用薄膜回收体系。其中，按照“政府扶持、多方参与”的原则，采取多种方式，建立农用薄膜回收利用体系，推动废旧农用薄膜回收、处理和再利用；鼓励研发、推广农用薄膜回收技术与机械，开展废旧农用薄膜再利用。 　　科学家构建迄今最先进人造人类胚胎，发育情况与天然胚胎相当 　　6 月 15 日，英国剑桥大学的发育生物学家 Magdalena ZernickaGoetz 领导的研究团队和以色列魏茨曼科学研究所的干细胞生物学家 Jacob Hanna 领导的研究团队分别在预印本平台 bioRxiv 上发表了研究论文。 在这篇论文中，研究团队宣布，他们已经培育出完全由人类干细胞制成的胚胎样结构，这比之前的任何研究都更为先进，培育而来的人工合成胚胎在约 14 天发育到与天然胚胎相当的阶段。 　　 凯赛生物： 拟与招商局集团签订业务合作协议 　　6 月 25 日， 凯赛生物公布，为了满足业务发展的需要，公司拟与招商局集团有限公司签订《业务合作协议》。凯赛生物作为全球合成生物材料研发和制造的领跑者，结合招商局的资源禀赋，能够充分利用各自的科学技术和行业号召力，发挥各自优势和完备的配套设施，为合成生物制造提供广阔的应用场景，尤其为热塑性生物基复合新材料大规模替代石化材料、金属材料，打造低碳乃至零碳产业的“灯塔型”项目。 招商局从凯赛生物采购的产品，可以选择生物基聚酰胺树脂，或生物基聚酰胺纤维复合材料，或其片材、异型材、管材等成型材料。前三年“ 1-8-20 目标”：招商局采购并使用凯赛生物的产品中生物基聚酰胺树脂的量于 2023、 2024 和 2025 年分别为不低于 1 万吨、 8 万吨和 20 万吨。后续采购量：从 2024 年底开始，双方提前一年确定后续采购产品形式和采购量。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险

　　主要观点： 　　行业周观点 　　本周（2023/6/19-2023/6/23）化工板块整体涨跌幅表现排名第12位，跌幅为-2.35%，走势处于市场整体走势中游。上证综指跌幅为-2.30%，创业板指跌幅为-2.57%，申万化工板块跑输上证综指0.05个百分点，跑赢创业板指0.21个百分点。 　　原油：原油供给缩减，油价小幅上涨。截至6月23日当周，WTI原油价格为69.16美元/桶，较6月14日上涨1.3%，较5月均价下跌3.43%，较年初价格下跌10.10%；布伦特原油价格为73.85美元/桶，较6月14日上涨0.89%，较5月均价下跌2.43%，较年初价格下跌10.05%。供给方面，包括沙特阿拉伯在内的九个欧佩克及其减产同盟国成员国承诺从5月份开始自愿额外减产总计约每日170万桶，加上去年11月份开始的每日减产200万桶，共计每日减产约370万桶，并将在2024年底前维持减产政策。库存方面，美国能源信息署数据显示，截至2023年6月9日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.18811亿桶，比前一周增长603.7万桶；美国商业原油库存量4.67124亿桶，比前一周增长791.9万桶；美国汽油库存总量2.20923亿桶，比前一周增长210.8万桶；馏分油库存量为1.13854亿桶，比前一周增长212.3万桶。需求方面，欧佩克发布了6月份《石油市场月度报告》。欧佩克连续第四个月保持对2023年全球石油需求增长的预测稳定，略微提高了对中国需求增长的预期。报告估计2022年全球石油日均需求9957万桶，同比增长249万桶；与上月报告一致。 　　2023年化工行业景气度将延续分化趋势，需求端压力逐步缓解，供给端行业资本开支加速落地。我们重点推荐关注三条主线： 　　（1）合成生物学：在碳中和背景下，化石基材料或面临颠覆性冲击，生物基材料凭借优异的性能和成本优势将迎来转折点，有望逐步量产在工程塑料、食品饮料、医疗等领域开启大规模应用，合成生物学作为新的生产方式，有望迎来奇点时刻，市场需求有望逐步打开。 　　（2）新材料：化工供应链安全的重要性进一步凸显，建立自主可控的产业体系迫在眉睫，部分新材料有望加速实现国产替代，如高性能分子筛及催化剂、铝系吸附材料、气凝胶、负极包覆材料等新材料的渗透率及市占率将逐步提升，新材料赛道有望加速成长。 　　（3）地产&消费需求复苏：在政府释放楼市松绑信号，优化疫情精准防控策略下，地产政策边际改善，消费及地产链景气度有望修复，地产、消费链化工品有望受益。 　　（1）合成生物学奇点时刻到来。能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。 　　（2）新材料的渗透率提升及国产替代提速。新材料是支撑战略性新兴产业的重要物质基础，对于推动技术创新、制造业优化升级、保障国家安全具有重要意义，在当前复杂的国际形势下，构建自主可控、安全可靠的新材料产业体系迫在眉睫，目前国内企业攻坚克难，已突破多个领域“卡脖子”技术，新材料渗透率及国产替代进程加速，新材料产业有望成为高景气发展赛道。推荐关注新材料领域，重点关注中触媒、蓝晓科技、泛亚微透、晨光新材、信德新材等企业。 　　（3）地产&消费链需求修复。由于宏观经济环境偏弱，下游需求面临一定压力，叠加疫情反复等黑天鹅因素造成部分细分行业景气度低迷。2022年11月初政府释放楼市松绑信号，地产政策边际改善，地产景气度有复苏预期，地产、消费链化工品有望受益，看好2023年地产、消费链化工品景气度修复。推荐关注地产、消费链化工龙头企业，重点关注卫星化学、万华化学、美瑞新材、硅宝科技等企业。 　　展望6月后市，建议关注景气边际向上+国产替代新材料。 　　化工行业正由大规模制造转向高质量制造，新材料如雨后春笋，新要求、新趋势、新政策使得国内企业在新材料领域攻坚克难，已突破多个领域“卡脖子”技术，新材料渗透率与国产替代进程加速提升。伴随2023年疫情出清，宏观经济企稳上升，需求有望加速复苏带来新赛道的投资机会。推荐关注合成生物学、新材料、代糖等新兴领域，重点关注凯赛生物、蓝晓科技、巨子生物、新宙邦、昊华科技、晨光新材、美瑞新材、百龙创园、凯盛新材、阿科力等随需求复苏成长性加速释放的企业。 　　行业延续高景气度，龙头企业加大资本开支，化工行业集中度有望继续提升。行业景气度提升的背景下，龙头企业受益于前两年的资产负债表修复，具备中小企业所不具备的大规模投资建设能力。领先的资产负债表修复导致化工龙头的竞争力进一步增强，近年来化工的下游集中度也在同步提升，其对供应稳定性、采购多样性的要求也在逐步提升。这有利于化工龙头成长性的释放，未来化工行业集中度也将同步进一步提高。供需格局较好、产品壁垒较高的MDI、钛白粉、化纤、农药等板块企业也有望受益于出口改善，迎来业绩增长。建议关注万华化学（MDI与聚氨酯）、龙佰集团（钛白粉）、中核钛白（钛白粉）、巨化股份（制冷剂）、泰和新材（氨纶）、恒力石化（涤纶长丝）、桐昆股份（涤纶长丝）、扬农化工（农药）、利尔化学（草铵膦）、广信股份（光气法农药、对氨基苯酚）等。 　　化工价格周度跟踪 　　本周化工品价格周涨幅靠前为双酚A（+5.17%）、NYMEX天然气（+4.28%）、苯酚（+3.88%）①双酚A：本周双酚A需求支撑较强，导致价格上涨；②NYMEX天然气：本周天然气需求上升，导致价格上涨。③苯酚：本周苯酚供应偏紧，导致价格上涨。 　　本周化工品价格周跌幅靠前为液氯（-200.00%）、PVA（-9.09%）、硫磺（-9.09%）。①液氯：本周液氯需求低迷，导致价格下跌。②PVA：本周PVA需求弱势下行，导致价格下降。③硫磺：本周硫磺库存增加，导致价格下跌。 　　周价差涨幅前五：黄磷（+534.35%）、涤纶短纤（+33.25%）、双酚A（+19.09%）、氨纶40D（+16.56%）、PET（+9.97%）。 　　周价差跌幅前五：PVA（-129.95%）、热法磷酸（-35.02%）、醋酸乙烯（-34.52%）、PTA（-18.60%）、环氧丙烷（-4.60%）。 　　化工供给侧跟踪 　　本周行业内主要化工产品共有137家企业产能状况受到影响，较上周统计数量减少3家，其中统计新增停车检修13家，重启16家。本周新增检修主要集中在纯苯、丙烯、PTA、丙烯酸、醋酐、DMF、合成氨，预计2023年6月下旬共有14家企业重启生产。 　　重点行业周度跟踪 　　1、石油石化：原油供给缩减，油价小幅上涨。建议关注中国海油、卫星化学、广汇能源 　　原油：原油供给缩减，油价小幅上涨。供给方面，包括沙特阿拉伯在内的九个欧佩克及其减产同盟国成员国承诺从5月份开始自愿额外减产总计约每日170万桶，加上去年11月份开始的每日减产200万桶，共计每日减产约370万桶，并将在2024年底前维持减产政策。库存方面，美国能源信息署数据显示，截至2023年6月9日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.18811亿桶，比前一周增长603.7万桶；美国商业原油库存量4.67124亿桶，比前一周增长791.9万桶；美国汽油库存总量2.20923亿桶，比前一周增长210.8万桶；馏分油库存量为1.13854亿桶，比前一周增长212.3万桶。需求方面，欧佩克发布了6月份《石油市场月度报告》。欧佩克连续第四个月保持对2023年全球石油需求增长的预测稳定，略微提高了对中国需求增长的预期。报告估计2022年全球石油日均需求9957万桶，同比增长249万桶；与上月报告一致。 　　LNG：原料气竞拍价格下探，LNG价格大幅上涨。供应方面：受原料气成本价格下调影响，加之区域内及检修液厂开工复产，区域内供应窄幅增加，市场看空心态随之而来。需求方面：近期随着城燃、储备库等下游企业补库，国产LNG价格不断上调，下游采购积极性增加，不断推涨上游液厂价格。随着价格的攀升，下游补库需求的减少，市场重车囤积，贸易商采买积极性减弱，对液价的支撑力度有限。另外夏季高温天气赶上日程，下游发电需求或将增加，支撑后市液价维稳运行。市场交投氛围转淡，需求提振效果减弱。 　　油价维持高位，油服行业受益。高油价将支撑油气行业高景气度，能源服务公司贝克休斯数据显示，截至6月16日的一周，美国在线钻探油井数量552座，为2022年4月以来最少，比前周减少4座；比去年同期减少32座。同期美国天然气钻井数130座，为2022年3月以来最少，比前周减少5座；比去年同期减少24座。美国油气钻井平台总计687座，为2022年4月以来最低，比前周减少8座；比去年同期减少53座，降幅7%。 　　2、磷肥及磷化工：磷矿石、二铵价格稳定，一铵价格下跌建议关注云天化、川发龙蟒、川恒股份 　　磷矿石：磷矿石供需两弱，价格维稳运行。供给方面，磷矿部分企业开采主要留为自用，仍有部分矿企自用同时外采磷矿，但近期磷肥开工整体偏低，对磷矿消耗偏少。整体来看，磷矿资源固然有限，但近期下游需求较差，矿企开采多留库存为主，多数矿企磷矿库存正常，而经销商库存整体偏低；需求方面，本周，下游磷肥端需求寡淡，根据对市场的了解，多数磷肥厂前期对磷矿的库存都较为充足，目前主要刚需采买，且仅有少量实际成交；另外，本周黄磷市场供需观望，对黄磷需求仍是以刚需为主，随采随用，订单量不足，难以支撑黄磷价格推涨。短时未见磷矿市场有利支撑存在。 　　一铵：市场供应增加，价格小幅下跌。供应方面：本周一铵行业周度开工33.95%，平均日产1.89万吨，周度总产量为13.23万吨，开工和产量较上周有所提升，虽然本周华中地区部分厂家装置停车，但是湖北、西南部分厂家装置恢复生产，综合来看，供应方面小幅提升。需求方面：复合肥市场低位窄幅震荡，夏肥市场基本结束。一铵需求依旧低迷，暂无利好因素提振。预计短期内一铵市场行情运行偏弱。 　　二铵：市场需求弱势，价格维稳运行。原料端：合成氨市场延续弱势，硫磺市场窄幅震荡，磷矿石市场以稳为主，上游市场震荡下行，二铵成本支撑继续减弱。需求方面：近期夏季肥市场集中发运基本结束，华北等地内贸需求减弱，需求支撑继续求支撑不足。目前二铵市场仅有少量补单收尾，新单成交有限。加之二铵市场利空因素仍占据主导，市场整体来看观望为主，下游采购意向偏弱。 　　3、聚氨酯：聚合MDI、价格上涨，TDI、聚醚价格下滑，建议关注万华化学 　　聚合MDI：市场供应减少，价格小幅上涨。原料端：国际原油价格上涨，对纯苯市场行情有一定支撑作用。供应面：上海某工厂母液装置提前至6月11日开始检修，预计检修时间1个月左右；浙江某工厂一期装置停车检修，国内其他部分装置开工变化不大，整体供应量波动有限。海外装置，德国某工厂因电解阴线受到严重破坏，MDI装置12月7日发生不可抗力，目前恢复时间无法确定；其他装置负荷波动不大，海外整体供应量平稳运行；综合来看，全球供应量维稳跟进。需求面：下游大型家电工厂生产维稳，对原料按合约量跟进为主；部分中小型家电对原料维持按需采购为主，短期暂无囤货意愿。下游管道淡季行情仍在持续，需求端跟进相对缓慢，部分小单刚需跟进，对原料消耗能力有限；下游喷涂及板材生意亦是变化不大，部分大厂原料库存尚待消化，中小型企业按需生产，因而对原料采购情绪不高。下游冷链相关整体需求跟进相对平稳，但因部分工厂存有原料库存尚待消化，短期入市采购意愿不高。新能源汽车销量仍有望增加，对原料市场尚存支撑；其他行业需求释放缓慢，对原料消耗能力一般。综合来看，下游各行业订单均未集中释放，因而对原料消耗能力释放

中心思想 战略合作驱动生物基聚酰胺规模化放量 凯赛生物通过定向增发引入招商局集团，不仅获得了66亿元的资金支持，更与招商局集团签订了未来三年（2023-2025年）总计不低于28.1万吨的生物基聚酰胺采购协议。此举标志着公司生物基聚酰胺产品即将迎来规模化放量，并与招商局集团在绿色科技和低碳产业领域形成深度战略协同，为公司构建融资优势并实现“全球合成生物领军企业”的战略目标奠定基础。 技术创新与市场渗透加速，盈利能力显著增长 凯赛生物凭借在生物制造技术上的持续创新，成功突破了生物基聚酰胺复合材料的关键产业化技术，使其在高温聚酰胺、连续纤维增强型复合材料等领域取得积极进展。随着汽车轻量化、新能源、风电、电子电气及集装箱等下游市场对高性能、环保材料需求的增长，生物基尼龙凭借其成本和性能优势，有望加速替代传统石油基材料。华安证券研究所预计公司2023-2025年归母净利润将实现31.4%、40.5%和50.5%的强劲增长，维持“买入”评级。 主要内容 事件概述与战略合作 定增引入招商局集团，锁定未来大额采购订单。 凯赛生物于2023年6月25日公告，拟通过定向增发募集资金不超过66亿元，引入中央骨干企业招商局集团。发行价格为43.34元/股，全部用于补充流动资金及偿还贷款。此举不仅优化了公司资本结构，更重要的是与招商局集团签订了具有里程碑意义的业务合作协议。根据协议，招商局集团承诺在2023、2024和2025年将分别采购不低于1万吨、8万吨和20万吨的生物基聚酰胺树脂或其复合材料（包括短纤维复合树脂、连续纤维预浸带、连续纤维预浸纱）及片材、异型材、管材等成型材料。这一采购承诺为凯赛生物生物基聚酰胺产品的未来销售提供了强有力的保障和明确的增长路径，预示着产品即将进入规模化放量阶段。 协同拓展生物基聚酰胺应用场景，打造低碳产业灯塔项目。 招商局集团作为中央直接管理的国有重要骨干企业，将发展绿色科技作为其重要战略部署。通过与凯赛生物的合作，招商局集团下属的多个实业板块，如交通运输、港口物流、地产开发等，有望采购并使用凯赛生物的环保生物基产品，实现材料的“生物替代”，从而有效降低碳排放，推动其产业的绿色转型。此次发行能够显著增强双方的战略合作关系，业务合作的顺利开展有望打造低碳乃至零碳产业的“灯塔型”项目，为凯赛生物合成生物产品拓展更广阔的应用场景奠定基础。此外，募集资金及招商局集团后续提供的金融服务，将助力凯赛生物构建融资优势，把握行业机遇，并有望进一步实现“全球合成生物领军企业”的战略目标。从长期来看，生物基尼龙对比石油基尼龙在成本和性能上仍具优势，随着全球经济周期的逐步改善上行，凯赛生物也将以此次与招商局集团合作为契机，开启生物基PA的规模化放量，预计将对其营收和市场份额产生深远影响。 生物基尼龙市场潜力与技术突破 尼龙复材市场规模庞大，生物基尼龙渗透加速。 尼龙复合材料市场规模预计将持续增长，主要驱动力来自多个关键下游应用领域。首先，汽车轻量化趋势以及新能源汽车需求的持续增长，使得尼龙复材在汽车领域（如结构件、内外饰件）的应用日益广泛。其次，电子电气领域中连接器、LED照明设备等对工程塑料的耐热性、力学性能标准提升，也推动了尼龙复材的需求。再者，风电叶片大型化、轻量化趋势下，尼龙相比于环氧树脂拥有更好的防腐性和可回收性，使其成为理想替代材料。此外，在集装箱领域，尼龙复材能够在保证相同力强度下比钢、铝合金更轻，有效降低生产和运输成本。这些因素共同构成了生物基尼龙加速渗透的巨大市场空间。 产品持续创新突破关键产业化技术，产能释放临近。 凯赛生物持续在生物法长链二元酸、生物基戊二胺及生物基聚酰胺功能材料等核心领域进行产品创新和技术研发，不断改进菌种及纯化工艺，提高生产效率。目前，高温聚酰胺、连续纤维增强型生物基聚酰胺复合材料的应用开发已取得积极进展，并进入样品试制阶段。这些技术突破使得生物基聚酰胺有望在“以塑代钢、以塑代铝、以热塑代热固”的趋势下，广泛应用于风电、光伏等清洁能源设备，新能源汽车、高铁、集装箱等有轻量化需求的交通运输设施，以及综合阻燃保温建筑材料等众多复合材料类下游产业。公司在山西综改区规划的年产50万吨生物基戊二胺和90万吨聚酰胺产能按计划进行，预计将在2023年年底陆续开始投产，这将为生物基聚酰胺的规模化生产和市场供应提供坚实的产能保障，支撑其未来销售的快速增长。 财务预测与投资建议 盈利能力显著增长，维持“买入”评级。 华安证券研究所对凯赛生物的盈利能力持乐观态度。预计公司2023-2025年归母净利润将分别达到7.27亿元、10.21亿元和15.37亿元，同比增速分别为31.4%、40.5%和50.5%，呈现出强劲且持续的增长态势。这主要得益于生物基聚酰胺产品的放量以及公司整体业务规模的扩张。从估值来看，对应2023-2025年的PE分别为45倍、32倍和21倍，随着盈利的快速增长，估值水平将逐步回归合理区间。基于公司与招商局集团的深度战略合作、生物基聚酰胺广阔的市场前景、持续的技术创新以及即将释放的产能，华安证券研究所维持凯赛生物“买入”评级。 关键财务指标预测与分析。 预计公司营业收入将从2022年的24.41亿元大幅增长至2025年的98.26亿元，年复合增长率高达约59%，显示出业务规模的快速扩张。毛利率预计在2023年为25.2%，随后在2024年和2025年逐步回升至25.6%和28.3%，反映出随着规模效应和产品结构优化，盈利能力将逐步改善。净利润率预计在2023年为13.6%，2024年为13.0%，2025年提升至15.6%。净资产收益率（ROE）预计将从2022年的5.1%稳步提升至2025年的10.8%，表明公司资本利用效率的提高。每股收益（EPS）预计将从2022年的0.95元增长至2025年的2.64元，为股东带来更高的回报。资产负债率预计在2025年保持在20.4%的健康水平，流动比率和速动比率也保持在良好水平，显示公司财务状况稳健。 风险提示 宏观经济与市场竞争风险。 凯赛生物的经营业绩可能受到宏观经济周期性波动、产业政策调整以及市场竞争加剧的影响。全球经济下行或特定行业政策变化可能导致下游需求不及预期，从而影响公司产品销售。同时，生物基材料领域的竞争者增多或技术进步加速，也可能对公司市场份额和盈利能力构成挑战。 政策与贸易环境风险。 国际贸易环境的不确定性，包括关税政策、进出口限制以及地缘政治冲突等，都可能对公司的原材料采购、产品出口及全球供应链稳定性造成不利影响。 项目建设与运营风险。 公司在山西综改区规划的50万吨生物基戊二胺和90万吨聚酰胺等新项目，其建设进度和达产情况可能不及预期，从而影响产能释放和业绩增长。此外，原材料和能源价格的波动，如生物质原料成本上升或能源价格上涨，也可能侵蚀公司利润。技术研发的不确定性，如新产品开发失败或现有技术被替代，亦是潜在风险。 总结 凯赛生物通过引入招商局集团进行战略定增，不仅获得了资金支持，更重要的是锁定了生物基聚酰胺的大额采购订单，为公司生物基产品的大规模放量奠定了坚实基础。此次合作将加速生物基尼龙在汽车、电子电气、风电、集装箱等多个领域的渗透，推动“以塑代钢”等绿色替代趋势。公司在生物制造技术上的持续创新和产能的逐步释放，将进一步巩固其在全球合成生物领域的领先地位。尽管面临宏观经济波动、市场竞争和项目建设等风险，但基于其强大的技术实力、广阔的市场前景和战略合作伙伴关系，凯赛生物的未来盈利能力预计将实现显著增长，华安证券研究所维持“买入”评级。

　　2023年5月出口聚合MDI109371.018吨，均价1660.88美元/吨。出口量环比增加10.19%，较去年同期增减少4.27%。 　　截至2023.06.23，聚合MDI/纯MDI/TDI/硬泡聚醚/软泡聚醚价格分别为16500/19400/17000/9550/9850元/吨，周环比分别为0/0/0/-0.52/-0.51%。聚合MDI/纯MDI/TDI/硬泡聚醚价差周环比分别为-0.04/-0.03/+0.39/+2.90%。 　　目前MDI供应商装置检修，终端库存相对较低，下游需求有待跟进。未来地产竣工端及出行链的逐步修复叠加下半年需求改善预期，我们预计未来MDI价格中枢将有所上移。万华化学40万吨MDI装置于2022年底投产，MDI及TDI价格、价差的修复将改善公司主营业务业绩。 　　风险提示：项目投产进度不及预期；产品价格大幅波动；装置不可抗力的风险；下游需求复苏不及预期

中心思想 双轮驱动下的市场机遇 沛嘉医疗-B（9996.HK）作为国内创新医疗器械领域的头部参与者，正凭借其在心脏瓣膜和神经介入两大高增长赛道的“双轮驱动”战略，把握结构性心脏病和脑血管疾病市场的巨大机遇。随着人口老龄化趋势加剧和微创介入治疗理念的普及，心脏瓣膜介入市场预计在2023-2030年间实现约45%的复合年增长率，到2030年市场规模有望达到400亿元人民币。同时，神经介入市场也展现出强劲的增长潜力，预计到2026年市场规模将突破175亿元人民币，且国产替代空间广阔。 创新引领与商业化加速 公司在技术创新和商业化推进方面表现出色。在心脏瓣膜领域，沛嘉医疗不仅拥有TAVR（经导管主动脉瓣置换术）赛道的后起之秀TaurusOne和TaurusElite产品，通过“产品优势+下沉策略”迅速扩大市场份额，预计2023年经股TAVR国内市占率将上升至22-25%，更在第三代非醛交联干瓣技术、高分子瓣膜技术以及二尖瓣、三尖瓣介入治疗方面处于行业领先地位。在神经介入领域，公司作为国产龙头之一，凭借弹簧圈产品的先发优势和新产品的加速获批，有望进一步提升市场份额。预计2023年，公司在瓣膜和神经介入领域的收入将分别实现115.8%和50%的同比增长，展现出强劲的增长势头和盈利潜力。 主要内容 结构性心脏病介入市场深度解析 公司概况与财务表现： 沛嘉医疗成立于2012年，专注于结构性心脏病和脑血管介入高端医疗器械的创新研发与生产。公司产品线覆盖主动脉瓣、二尖瓣、三尖瓣及手术附件，以及脑血管介入出血类、缺血类、通路类产品。其三代主动脉瓣系统均已获批国家药品监督管理局创新医疗器械。 公司总部位于苏州，受益于当地生物医药产业的集聚效应。管理层由张一、张叶萍、叶红等核心成员组成，具备深厚的学术背景和丰富的行业经验。 财务数据显示，公司营业收入逐年快速增长，2022年达到2.51亿元，同比增长83.7%。同时，归母净亏损持续收窄，2022年为4.08亿元，同比下降40.7%。 “心脏瓣膜+神经介入”双轮驱动战略中，瓣膜业务增长尤为迅猛，2022年收入达1.07亿元，同比增长154.8%。 公司费用率持续优化，管理费用率和研发费用率逐年下降。随着瓣膜业务占比提升，整体毛利率稳步走高，2022年经调整毛利率达到74.60%。 公司商业化产品布局完善，TaurusOne和TaurusElite已在国内获批，Trilogy获得CE认证。神经介入板块已有14款产品获批，2022年新增4款缺血类产品。预计2023年将完成第三代TAVR产品TaurusNXT的临床入组，并有两款神经介入创新产品（热熔解脱弹簧圈、下一代微导丝）有望在国内获批。 心脏瓣膜市场机遇与沛嘉布局： 心脏瓣膜病是心血管病种分类手术量占比最高的疾病，重度主动脉瓣狭窄（AS）患者2年生存率仅约50%，5年生存率仅20%，治疗缺口巨大。 主动脉瓣膜疾病： 经导管主动脉瓣膜置换术（TAVR）作为微创介入治疗手段，相比传统外科换瓣手术（SAVR）具有手术风险低、高危患者耐受性强的显著优势，是未来心脏瓣膜治疗的发展趋势。 中国主动脉瓣膜病患者群体庞大，预计到2025年，全球AS+AR患者将达到5200万人，其中中国患者约930万人。 中国TAVR市场规模正经历爆发式增长，从2017年的4000万元增至2021年的9.1亿元，预计到2030年将达到113.6亿元，2021-2030年复合年增长率高达32.4%。 国内TAVR市场竞争格局呈现“4+2”态势，即4家国产厂商（启明医疗、杰成医疗、心通医疗、沛嘉医疗）和2家进口厂商（爱德华生命科学、美敦力），国产产品占据主导地位，植入量占比超过80%。 沛嘉医疗在AS和AR领域均有全面布局： TaurusOne®是公司第一代TAVR系统，于2021年5月商业化。 TaurusElite®是新一代可回收TAVR系统，于2021年6月获批并于7月商业化，是公司TAVR板块的主力产品，可实现术中多次回收。 TaurusNXT®是第三代“非醛交联”干瓣系统，采用非戊二醛心包处理和超低温真空冻干技术，旨在提高瓣膜耐久性，预计2023年底完成多中心注册临床试验入组。 TaurusApex®是第四代“仿生”瓣膜，采用高分子瓣叶材料，进一步提升耐久性和生物相容性，目前处于动物实验阶段。 TaurusTrio（Trilogy）是全球唯一同时具有主动脉瓣反流（AR）和狭窄（AS）适应症的TAVR系统（CE认证），通过与JenaValve合作引入，已于2023年5月在香港完成首例植入。 二尖瓣、三尖瓣瓣膜性疾病： 二尖瓣反流（MR）患者群体庞大，中国MR患者人数2021年为1110万人，预计到2030年将达1340万人，重度MR患者5年死亡率高达50%。 三尖瓣反流（TR）起病隐匿，重度TR患者1年死亡率36%，5年死亡率接近50%，预计到2030年增长至1060万人。 我国TMV（经导管二尖瓣）介入治疗市场潜力巨大，成人中度及以上MR人群超1700万人，手术干预需求超700万人。TMV介入市场规模预计到2030年约90亿元，2021-2025年复合年增长率高达156.8%。 TTV（经导管三尖瓣）介入手术市场规模预计到2030年将达200亿元，手术量每年20万例，2023-2025年复合年增长率高达232.2%。 沛嘉医疗在二/三尖瓣介入治疗领域积极布局： 经导管二尖瓣修复术（TMVr）方面，公司的GeminiOne产品具有全新设计，可同时应用于二尖瓣或三尖瓣病变，并已于2022年11月成功完成首例患者入组。 经导管二尖瓣置换术（TMVR）方面，公司通过License-in获得HighLife®产品的商业化授权，其首创的“valve-in-ring”设计理念，旨在解决瓣周漏等问题，多中心注册临床试验正在进行中。 经导管三尖瓣置换/修复术（TTVR/r）方面，公司通过深度合作并收购inQB8的三尖瓣管线MonarQ，该产品在动物试验中展现出理想数据，有望提供更有效的治疗方案。 “自研+BD”差异化布局与海外市场拓展： 主瓣反流市场仍是蓝海，TAVR在AR适应症治疗效果不佳，不良反应率高。沛嘉医疗引入的Trilogy是全球唯一获批欧洲CE认证的经股AR产品，凭借先发优势和战略合作成为市场领导者。 瓣膜耐久性是术者首选的器械特征，尤其随着年轻患者手术比例提升。沛嘉医疗的自研TAVR产品全部采用牛心包瓣叶，相比猪心包瓣具有更好的耐久性和血液动力学性能。此外，TaurusApex®采用高分子瓣叶材料，在体外模拟实验中显示出更长的使用寿命（达25年）和优异的抗钙化、低凝血、高生物相容性。 公司通过License-in国际大单品，如Jenavalve的Trilogy、HighLife的TMVR产品以及inQB8的MonarQ，迅速占领国内介入瓣膜市场份额，并加速国际化布局，已在多国建立研发中心和开拓销售渠道。 公司持续加大研发投入，多款自研产品具有License out潜力，研发方向具有前瞻性。 “供应链+医学+销售”三位一体与市场下沉： 支付端是制约TAVR渗透率增长的关键因素。TAVR手术住院总费用（28.4万元）高于SAVR（15.3万元），但TAVR耗材费用占比高达90.3%。随着上海等省市将TAVR耗材纳入医保报销（报销比例高达80%），患者支付费用将大幅降低，甚至低于SAVR，有望加速TAVR渗透率提升，参考美国市场医保覆盖后TAVR手术量迅速超越SAVR。 集采政策有望优化市场竞争格局，利好头部企业。 公司通过学术高地辐射高潜院线，下沉市场植入量已超过50%，市场植入量分布由2020年的倒三角形转变为2022年的宽底梯形。 产能方面，公司规划到2023年末总厂房面积达86000平方米，其中经股心脏瓣膜厂房可支持年产15000套经导管瓣膜系统，以支持业务扩张。 公司在成本控制方面表现优秀，通过加快原材料采购本土化进程，营业总成本/总收入逐年下降。 公司大力推动学术平台构建和术式推广，通过数字化专业教育平台“医嘉学苑”降低手术门槛。 销售团队规模持续扩大，截至2022年12月31日，销售和营销团队达262人，其中185人专注于瓣膜产品，形成“市场-医学-销售”一体化布局。 瓣膜商业化成绩亮眼，2022年全年植入量超过1200台，同比增长176.55%，月均植入量持续攀升。 神经介入领域国产替代与产品创新 脑血管病市场与国产替代： 脑血管病已成为我国中老年人健康和生命的主要威胁，2021年高居我国居民死亡率前列。 中国神经介入手术数量和器械市场规模均快速增长，神经介入器械市场规模从2015年的28亿元增至2020年的58亿元，预计到2026年将进一步增至175亿元，2020-2026年复合年增长率为20.1%。 目前神经介入市场主要由美敦力、强生、史赛克等外资企业占据，2020年国产化率仅为4.84%，国产替代空间巨大。随着集采政策的落地，国产替代进程加速，2022年国内企业销售占比已达36%。 出血性脑血管病与弹簧圈产品： 颅内动脉瘤是出血性脑血管病中最常见且后果最严重的疾病之一，我国颅内动脉瘤发病人数持续增长，2021年为8402万人，预计到2032年将达9275万人。 弹簧圈栓塞术作为血管介入治疗手段，相比传统外科手术夹闭具有创伤小、恢复快、手术效果确切等优势。 沛嘉医疗在弹簧圈领域具有先发优势，已拥有Jasper颅内可电解脱弹簧圈、Presgo机械解脱弹簧圈及Jasper SS颅内可电解脱弹簧圈三款已注册产品，并正在研发可热熔解脱的弹簧圈产品。 缺血性脑血管病与新品推出： 急性缺血性卒中（AIS）和颅内动脉粥样硬化性疾病（ICAD）是缺血性脑血管病的关注重点。AIS致残率超过30%，一年病死率超过15%。我国AIS发病人数2021年

　　华安证券化工团队发表的《合成生物学周报》是一份面向一级市场、二级市场，汇总国内外合成生物学相关领域企业信息的行业周报。 　　目前生命科学基础前沿研究持续活跃，生物技术革命浪潮席卷全球并加速融入经济社会发展，为人类应对生命健康、气候变化、资源能源安全、粮食安全等重大挑战提供了崭新的解决方案。国家发改委印发《“十四五”生物经济发展规划》,生物经济万亿赛道呼之欲出。 　　合成生物学指数是华安证券研究所根据上市公司公告等汇总整理由54家业务涉及合成生物学及其相关技术应用的上市公司构成并以2020年10月6日为基准1000点，指数涵盖化工、医药、工业、食品、生物医药等多领域公司。本周（2023/06/12-2023/06/16）华安合成生物学指数下降4.41个百分点至932.06。上证综指上涨1.30%，创业板指上涨5.93%，华安合成生物学指数跑输上证综指5.71个百分点，跑输创业板指10.34个百分点。 　　重庆8月起施行禁塑行动，餐饮旅游住宿行业不得主动提供一次性用品 　　重庆市将于2023年8月1日起实施一次性用品目录清单管理办法，规定餐饮业、旅游住宿业和公共机构不得主动提供一次性用品，鼓励使用绿色环保产品，外卖平台应引导消费者减少使用一次性用品。该办法由多个部门联合制定，适用于重庆范围内的相关行业，目的是加强塑料污染治理工作。 　　普利制药：通过合成生物学技术，成功开发司美格鲁肽 　　公司通过合成生物学技术，成功开发了原料药司美格鲁肽。该产品通过基因工程菌株发酵得到多肽主链，再通过两步化学反应获得，产品纯度达到98%以上。目前，公司已经完成高纯度原料药的工艺开发，并能够满足克级以上样品的对外供货要求。同时，对于口服司美格鲁肽制剂用到的关键性辅料SNAC，公司也已完成实验室规模的开发，可以提供公斤级样品，正在进行放大生产研究中。 　　湖北祥云：总投资101亿，建设20万吨PBAT+20万吨BDO 　　2023年6月9日，黄冈市生态环境局受理了新祥云煤基新材料项目环境影响评价文件，该项目分两期建设，一期建设10万吨/年BDO装置、40万吨/年合成氨（中间产品）装置；二期建设10万吨/年BDO装置、6万吨/年DMC装置、6万吨/年PTMEG装置、10万吨/年DMF装置、20万吨/年双氧水装置、20万吨/年PBAT装置、40万吨/年饱和一元醇（中间产品）装置。 　　Vertex：FDA受理首个CRISPR基因编辑疗法上市申请 　　2023年6月8日，VertexPharmaceuticals和CRISPRTherapeutics宣布，美国食品药品监督管理局（FDA）接受CRISPR基因编辑疗法exagamglogeneautotemcel（exa-cel）治疗严重镰状细胞病（SCD）和输血依赖性β-地中海贫血（TDT）的生物制品许可申请（BLA），同时授予其治疗SCD的优先审评资格。这是FDA受理的首个CRISPR基因编辑疗法上市申请。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　本周行情回顾：板块上涨 　　本周医药生物指数上涨0.60%，跑输沪深300指数2.70个百分点，跑输上证综指0.69个百分点，行业涨跌幅排名第25。6月16日（本周五），医药生物行业PE（TTM，剔除负值）为26X，位于2012年以来“均值-1X标准差”和“均值-2X标准差”之间，相比6月9日PE上涨1个单位，比2012年以来均值（35X）低8个单位。本周，13个医药III级子行业中，10个子行业上涨，3个子行业下跌。其中，线下药店为涨幅最大的子行业，上涨5.96%；医药流通为跌幅最大的子行业，下跌3.22%。6月16日（本周五）估值最高的子行业为医院，PE(TTM）为75X。 　　把握中药核心资产，精选医药成长个股 　　医药生物跑输沪深300指数2.70个百分点，在申万31个一级行业中涨幅排名top25，略微反弹两周又连续三周下跌，还是处于涨-跌-涨-跌的状态，医药在目前阶段不是全市场机构的配置主流。细分板块方面，本周药店、血制品、CXO等细分赛道上涨；医药流通、IVD和中药等细分领域领跌，药店领涨是因为中小微纳税人纳税优惠政策，CXO则是因为跌多反弹，并且市场对于美联储加息的预期进一步减缓所致，血制品上涨受益于卫光生物大股东变更为国药集团而引起市场对血制品行业变动的预期。涨幅top10，主线较为分散，包括AI、医疗消费、减肥产业链等；跌幅top10，也比较分散，基本为各自公司的变化而带动的股价波动。港股方面，HSCIH周继续小幅上涨2.3%。 　　医药生物（申万）年初至今下跌3.49%，位列第21，走势已经回到了2022年10月份的水平。医药目前到了很多标的估值能接受但是吸引力没那么足、苦于没有板块行情的机会的阶段，资金持续在观望，稍微拉长时间维度，医药目前这个时间点配置，会显示出很好的投资价值。 　　但是现在医药的投资机会需要自下而上选择，挖掘具备竞争力和差异化的公司，和过去2018~2021年只需要挖掘医药细分龙头、持股拿住不一样，相对而言对投资的判断、交易能力要求更高。中药板块，我们认为是中长期的机会，建议优质的中药标的需要拿住拿稳，调整则视为买入机会，短期的估值等因素在景气度面前应该淡化，近期尤其要关注基药目录、配方颗粒、没涨的非国企优质中药标的。创新药我们更多关注FIC标的，尤其是公司产品已经拿证具备商业化能力、处于放量期的标的。我们认为：市场波动较大，部分个股创新低，市场极端情况下，具备业绩持续增长性的公司以及核心竞争力的公司（包括管理层的考量）带来很好的买点。 　　六月金股我们选择艾迪药业：艾迪药业的艾滋病国内首家三联复方创新药获批并且销售积极推进，2022Q3至2023Q1连续三个季度公司的基本面改善，全年扭亏可期；并且008产品头对头吉利德公司的捷夫康的数据预计六月份揭盲，会带来催化。具备商业化的产品、产品优势显著、竞争格局好，符合我们长期看好的大逻辑。 　　此外，之前推荐的一些标的回顾和观点更新： 　　健麾信息：建议继续持有，健麾信息还属于被低估状态，我们看好健麾信息在药房、药店等场景下其自动化设备以及内嵌的AI驱动因素，公司的国际化进程也值得期待，会让市场对公司的估值重估。2022年，公司与Ajlan&BrosInformation Technology Company签署合资协议，在沙特首都利雅得新设合资公司，以期通过双方长期积累的商业实力、业务经验和优势资源将公司产品迅速推广到沙特、中东及北非市场，全力推动沙特医疗产业迈向数字化、自动化、提高医疗行业的服务质量和效率。 　　润达医疗：人工智能可以落地医疗应用的公司，和华为合作打开新局面。之前短期因为资金因素回调较大，其基本面无负面变化，叠加一季度业绩恢复较快，我们一直建议重点关注；如今与华为合作落地带来新的业务开拓空间，我们依旧建议重点关注。 　　亚辉龙：发光领域超跌标的，公司在自免的优势会显著帮助公司开拓国内医院渠道，市场更多关注的是公司是新冠受益公司，我们认为公司抓住新冠机会赚钱为公司的渠道开拓和新产品研发投入奠定了资金基础，检测项目（自免、辅助生殖、肌炎等）具备特色，值得长期持有。 　　特宝生物（肝炎治愈+产品独家）：我们认为公司的业绩加速会体现在二季度和三季度的报表，主要是考虑到罗氏的品类退出中国市场以及从一季度开始新增患者数量上升，对应业绩则体现在二、三季度。 　　广誉远：中药名贵OTC，公司作为山西国资委控股中药标的，年报和一季度报财务显著改善，国资委对公司的规划也值得期待。 　　天士力：建议继续持有，我们看好天士力作为中药创新药的领先企业在过去研发投入的沉淀以及市场对其中药板块业务的重新估值，尤其是在方盛制药、达仁堂等标的持续创新高的背景下，天士力更加值得关注。 　　康缘药业：建议持续关注，公司中药品类多、进入基药目录预期品种多，股权激励已经落地，估值对应2023PE30X。 　　固生堂：中医医疗服务稀缺标的，乘政策利好之风，公司在内外部环境动荡的2022年依旧实现较好增长，截至2022年底共经营48家医疗机构、5家线下药房，同时与13个第三方线上平台建立联系，版图依旧实现扩张，韧性十足。进入2023年公司发展持续向好，月度同比保持较高增速，全年预计新开门店8~10家。公司2024年wind一致对应利润3.42亿元，PE为35X，持续推荐。 　　华安创新药周观点：守得云开见月明，港股创新药强势领涨 　　周度复盘：本周创新药板块在下半周大幅反弹，经过连续近三周的情绪动荡，多个医药白马、创新药明星个股先后遭遇临床挫折、或未明缘由的杀跌后，在周四以云顶新耀为首的爆拉50%后终于重整旗鼓，大有反弹之势。本周新股科笛-B首次上市，首周涨41.42%，公司专注皮肤专科医美领域用药。眼科用药公司欧康维视生物-B（+18.14%）、兆科眼科-B（16.57%）、兴齐眼药（+13.36%）上涨势头良好，近视眼科用药市场广阔，行业一片蓝海。百济神州周四受消息面影响下挫15%，次日跟随大盘涨势有所回弹。 　　总体而言创新药行业发展逐渐向好，CDE临床申报获批事件持续增多，行业内多项利好规范出台，应当始终围绕药物带来的临床获益考量其未来空间。仿制药随着“应采尽采”对药品种类的扩大覆盖，对传统药品公司影响逐渐到底，积极关注具有明显业绩增长、新业务带来一定增量或变化的公司。 　　关注标的： 　　1）专科用药领域领先公司：特宝生物（乙肝）、艾迪药业（HIV复方单片）、凯因科技（丙肝）、盟科药业（抗多重感染）、泽璟制药（自免管线）、亚虹医药（创新药械结合）、康弘药业（康柏西普、眼科基因治疗）； 　　2）新药上市产品放量公司：艾迪药业（HIV复方单片）、华领医药（华堂宁）、艾力斯（伏美替尼）、云顶新耀（肾病Nefecon、依拉环素）； 　　3）仿制企稳创新变化公司：石药集团（mRNA、ADC）、亿帆医药（F627出海）、信立泰（集采利空出尽+多个产品上市）； 　　4）有望引领行业突破公司：信达生物（IBI362等）、华东医药（GLP-1类）、康方生物（AK105/AK112）、亚盛医药（耐立克）； 　　5）长期关注出海型/平台型制药企业：百济神州、传奇生物、科伦药业、君实生物、诺诚健华、恒瑞医药。 　　本周个股表现：A股近四成个股上涨 　　本周463支A股医药生物个股中，有182支上涨，占比39%。 　　本周涨幅前十的医药股为：安必平（+12.64%）、山外山（+12.43%）、罗欣药业（+11.98%）、兴齐眼药（+9.69%）、天智航（+9.68%）、成都先导（+9.54%）、圣达生物（+9.23%）、益丰药房（+9.14%）、广济药业（+9.02%）、海泰新光（+8.95%）。 　　本周跌幅前十的医药股为：和佳退（-60.91%）、*ST紫鑫（-17.78%）、重药控股（-12.55%）、诺唯赞（-11.13%）、益佰制药（-10.58%）、普瑞眼科（-10.44%）、百济神州（-10.33%）、怡和嘉业（-9.94%）、沃华医药（-9.88%）、ST康美（-9.13%）。 　　本周港股88支个股中，63支上涨，占比72%。 　　本周新发报告 　　公司深度达仁堂：《混改落地，百年中药企业焕发新生态》。 　　风险提示 　　政策风险，竞争风险，股价异常波动风险。

　　信立泰(002294) 　　事件： 　　2023年6月9日国家药品监督管理局批准信立泰药业股份有限公司申报的口服小分子创新制剂恩那度司他（商品名：恩那罗）。本品为新一代缺氧诱导因子脯氨酰羟化酶抑制剂（HIF-PHI）口服药，用于非透析的成人慢性肾脏病（CKD）患者的贫血治疗。 　　点评： 　　肾性缺血国内可用药物稀缺，国内第二款HIF-PHI药物 　　《中国心血管健康与疾病报告2020》表明我国CKD患者目前约有1.2亿人且呈逐年增多的趋势，给国家医疗卫生资源带来沉重负担。罗沙司他作为国内首款获批上市的口服小分子低氧诱导因子脯氨酰羟化酶（HIF-PH）抑制剂，由FibroGen和阿斯利康共同开发。据阿斯利康财报，2021年罗沙司他销售额达到1.8亿美元，主要来源于中国市场。国产HIF-PHI药物恩那度司他的上市，将更好的满足国家肾性贫血患者用药需求，并在2025年之前与罗沙司他形成双寡头竞争格局。 　　安全性及依从性等优势，为中国CKD患者提供新选择 　　恩那度司他片是信立泰于2019年从日本JapanTobacco公司引进的一款口服活性低氧诱导因子脯氨酰羟化酶抑制剂（HIF-PHI）。恩那罗对HIF靶点的调控更加合理适度，刺激生成的内源性EPO（促红细胞生成素）更贴近生理浓度，具有用药依从性好、药物相互作用风险低、给药方便等优势。CKD患者无需按体重调整药物剂量，每天只需服用一次口服药便能达到治疗效果。上市后，将为中国广大成人慢性肾脏病患者带来全新的用药选择，更好地满足该领域未被满足的临床需求。 　　公司团队构成及产品布局均为国内领先，多管线即将进入收获期 　　信立泰专注以心脑血管为主的慢病领域，以心脑血管领域为核心，向肾科、代谢、骨科、自身免疫等领域拓展延伸，建立起了系列产品梯队，既有上市多年的仿制药产品，也布局多项拥有自主知识产权的创新药在研管线，行业专科地位巩固。除恩那度司他已在中国上市外，公司阿利沙坦复方制剂SAL0107、DPP-4i降糖药物SAL067已申报上市申请，SAL0108、S086（高血压）、长效特立帕肽等多个产品处于Ⅲ期临床，公司创新转型成果初显。 　　投资建议：维持“买入”评级 　　我们预计2023-2025年信立泰营业收入分别为40.32亿元、50.71亿元、60.88亿元，同比增长分别为15.8%、25.8%、20.1%。归母净利润分别为7.35亿元、9.25亿元、11.48亿元，同比增长分别为15.4%、25.9%、24.1%。对应PE分别为57X、46X、37X。未来公司创新产品持续发力，我们看好公司走出低谷之后创新药不断兑现带来的持续增长，看好公司多板块陆续放量的良好势头。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新药研发失败风险：医药行业创新研发投入高、周期性长，风险大。创新之路充满不确定因素；公司虽制定相应的风险防范措施，提升产品成药率，但研发仍需承担相应的失败风险； 　　审批准入不及预期风险：公司药品及器械申报临床及注册等环节可能面临审批进度不及预期的风险；公司产品进入医保获集采可能会面临丢标等风险； 　　行业政策风险：随着医保控费逐渐深化，国家带量采购政策的全面实施，一系列政策趋势或将影响药品招标价格。市场竞争较大的创新药品种或面临医保谈判降价幅度超预期的风险，生物类似药或面临集中采购降价幅度超预期的风险； 　　成本上升风险：原材料成本、人力资源成本以及环保成本均呈现刚性上涨趋势，给公司的成本控制带来持续压力； 　　销售浮动风险：市场竞品及未来上市新药可能对产品销售造成一定影响，导致销售不及预期。

　　行业周观点 　　本周（ 2023/6/12-2023/6/16）化工板块整体涨跌幅表现排名第16位， 涨幅为+2.28%，走势处于市场整体走势中游。 上证综指涨幅为+1.30%，创业板指涨幅为+5.93%，申万化工板块跑赢上证综指0.98个百分点，跑输创业板指3.65个百分点。 　　原油：原油需求减少，油价小幅下跌。 截至6月14日当周， WTI原油价格为68.27美元/桶，较6月7日下跌5.87%，较5月均价下跌4.68%，较年初价格下跌11.26%；布伦特原油价格为73.20美元/桶，较6月7日下跌4.87%，较5月均价下跌3.29%，较年初价格下跌10.84%。供给方面，尽管受到西方制裁，俄罗斯石油公司在1-5月期间的汽油出口仍比2022年同期增长37%。据称，俄罗斯能源部上月要求石油公司减少出口，增加国内市场供应。伊朗和美国即将达成一项临时协议，伊朗减少铀浓缩活动，同时将被允许每天出口至多100万桶原油。库存方面，美国石油协会（ API）公布的数据显示，截至6月9日当周，原油库存增加约100万桶。汽油库存增加约210万桶，馏分油库存增加约140万桶。市场此前预测为上周美国原油库存下降50万桶左右，预计汽油库存增加30万桶，馏分油库存增加120万桶。需求方面，加拿大野火致美国多地污染严重打压市民出行意愿，美国今年季节性需求或不如市场预期。 IEA预计能源转型会给石油需求带来一定的冲击。 　　2023 年化工行业景气度将延续分化趋势，需求端压力逐步缓解，供给端行业资本开支加速落地。我们重点推荐关注三条主线： 　　（ 1）合成生物学： 在碳中和背景下，化石基材料或面临颠覆性冲击，生物基材料凭借优异的性能和成本优势将迎来转折点，有望逐步量产在工程塑料、食品饮料、医疗等领域开启大规模应用，合成生物学作为新的生产方式，有望迎来奇点时刻，市场需求有望逐步打开。 　　（ 2）新材料： 化工供应链安全的重要性进一步凸显，建立自主可控的产业体系迫在眉睫，部分新材料有望加速实现国产替代，如高性能分子筛及催化剂、铝系吸附材料、气凝胶、负极包覆材料等新材料的渗透率及市占率将逐步提升，新材料赛道有望加速成长。 　　（ 3）地产&消费需求复苏： 在政府释放楼市松绑信号，优化疫情精准防控策略下，地产政策边际改善，消费及地产链景气度有望修复，地产、消费链化工品有望受益。 　　（ 1）合成生物学奇点时刻到来。 能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。 　　 （ 2）新材料的渗透率提升及国产替代提速。 新材料是支撑战略性新兴产业的重要物质基础，对于推动技术创新、制造业优化升级、保障国家安全具有重要意义，在当前复杂的国际形势下，构建自主可控、安全可靠的新材料产业体系迫在眉睫，目前国内企业攻坚克难，已突破多个领域“卡脖子”技术，新材料渗透率及国产替代进程加速，新材料产业有望成为高景气发展赛道。推荐关注新材料领域，重点关注中触媒、蓝晓科技、泛亚微透、晨光新材、信德新材等企业。 　　（ 3）地产&消费链需求修复。 由于宏观经济环境偏弱，下游需求面临一定压力，叠加疫情反复等黑天鹅因素造成部分细分行业景气度低迷。2022 年 11 月初政府释放楼市松绑信号，地产政策边际改善，地产景气度有复苏预期，地产、消费链化工品有望受益，看好 2023年地产、消费链化工品景气度修复。推荐关注地产、消费链化工龙头企业，重点关注卫星化学、万华化学、美瑞新材、硅宝科技等企业。 　　展望 6 月后市，建议关注景气边际向上+国产替代新材料。 　　化工行业正由大规模制造转向高质量制造，新材料如雨后春笋，新要求、新趋势、新政策使得国内企业在新材料领域攻坚克难，已突破多个领域“卡脖子”技术，新材料渗透率与国产替代进程加速提升。伴随 2023年疫情出清，宏观经济企稳上升，需求有望加速复苏带来新赛道的投资机会。推荐关注合成生物学、新材料、代糖等新兴领域，重点关注凯赛生物、蓝晓科技、巨子生物、新宙邦、昊华科技、晨光新材、美瑞新材、百龙创园、凯盛新材、阿科力等随需求复苏成长性加速释放的企业。 　　行业延续高景气度，龙头企业加大资本开支，化工行业集中度有望继续提升。行业景气度提升的背景下，龙头企业受益于前两年的资产负债表修复，具备中小企业所不具备的大规模投资建设能力。领先的资产负债表修复导致化工龙头的竞争力进一步增强，近年来化工的下游集中度也在同步提升， 其对供应稳定性、采购多样性的要求也在逐步提升。这有利于化工龙头成长性的释放，未来化工行业集中度也将同步进一步提高。供需格局较好、产品壁垒较高的 MDI、钛白粉、化纤、农药等板块企业也有望受益于出口改善，迎来业绩增长。建议关注万华化学（ MDI与聚氨酯）、 龙佰集团（钛白粉）、 中核钛白（钛白粉）、 巨化股份（制冷剂）、 泰和新材（氨纶）、 恒力石化（涤纶长丝）、 桐昆股份（涤纶长丝）、 扬农化工（农药）、 利尔化学（草铵膦）、 广信股份（光气法农药、对氨基苯酚）等。 　　化工价格周度跟踪 　　本周化工品价格周涨幅靠前为 NYMEX 天然气（ +13.04%）、 TDI（ +4.29%）、苯酚（ +3.23%）。 ① NYMEX 天然气 ： 本周 NYMEX 天然气成本端支撑增强，导致价格上涨； ② TDI ： 本周 TDI 供应减少，导致价格上涨。 ③ 苯酚： 本周苯酚供应偏紧，导致价格上涨。 　　本周化工品价格周跌幅靠前为液氯（ -200.00%）、尿素（ -11.89%）、磷矿石（ -7.53%）。 ①液氯： 本周液氯需求低迷，导致价格下跌。 ② 尿素： 本周尿素需求减少，导致价格下降。 ③磷矿石： 本周磷矿石需求弱势，导致价格下跌。 　　周价差涨幅前五：黄磷（ +79.86%）、电石法 PVC（ +78.90%）、 PTA（ +67.50%）、 PVA（ +63.23%）、醋酸乙烯（ +27.75%）。 　　周价差跌幅前五：涤纶短纤（ -46.71%）、 PET（ -19.99%）、天然气尿素（ -19.97%）、煤头尿素（ -19.67%）、双酚A（ -16.63%）。 　　化工供给侧跟踪本周行业内主要化工产品共有140家企业产能状况受到影响，较上周统计数量减少8家，其中统计新增停车检修9家，重启17家。 本周新增检修主要集中在丙烯、丁二烯、 PTA、乙二醇、醋酸、醋酐、合成氨，预计2023年6月下旬共有13家企业重启生产。 　　重点行业周度跟踪 　　1、石油石化： 原油需求减少，油价小幅下跌。 建议关注中国海油、卫星化学、广汇能源 　　原油：原油需求减少，油价小幅下跌。 截至 6 月 14 日当周， WTI 原油价格为 68.27 美元/桶，较 6 月 7 日下跌 5.87%，较 5 月均价下跌 4.68%，较年初价格下跌 11.26%；布伦特原油价格为 73.20 美元/桶，较 6 月 7日下跌 4.87%，较 5 月均价下跌 3.29%，较年初价格下跌 10.84%。供给方面，尽管受到西方制裁，俄罗斯石油公司在 1-5 月期间的汽油出口仍比 2022 年同期增长 37%。据称，俄罗斯能源部上月要求石油公司减少出口，增加国内市场供应。伊朗和美国即将达成一项临时协议，伊朗减少铀浓缩活动，同时将被允许每天出口至多 100 万桶原油。库存方面，美国石油协会（ API）公布的数据显示，截至 6 月 9 日当周，原油库存增加约 100 万桶。汽油库存增加约 210 万桶，馏分油库存增加约 140万桶。市场此前预测为上周美国原油库存下降 50 万桶左右，预计汽油库存增加 30 万桶，馏分油库存增加 120 万桶。需求方面，加拿大野火致美国多地污染严重打压市民出行意愿，美国今年季节性需求或不如市场预期。 IEA 预计能源转型会给石油需求带来一定的冲击。 　　LNG：国产 LNG 需求偏少，价格小幅下跌。 供应方面：随着成本端价格上涨，支撑国产液价格上调，部分液厂前期因经济亏损有降负和停产，但与此同时西北等地区亦有前期检修液厂复工生产，市场供应小幅增加。海气方面：本周港口船期数量减少，夏季来临，部分地区补库需求提升，同时国产液价格上涨，拉涨局部地区海气价格。在接连几日价格上涨后，贸易商采购势头减弱，加之未来几日港口船期密集，接收站库存量增加，且华南气温较为凉爽，发电需求下降。需求方面：近期随着城燃、储备库等下游企业补库，国产 LNG 价格不断上调，下游采购积极性增加，不断推涨上游液厂价格。随着价格的攀升，下游补库需求的减少，市场重车囤积，贸易商采买积极性减弱，对液价的支撑力度有限。另外夏季高温天气赶上日程，下游发电需求或将增加，支撑后市液价维稳运行。市场交投氛围转淡，需求提振效果减弱。 国际方面： 财联社消息，当地时间周五（ 6 月 9 日），随着交易员重新评估供应风险，欧洲天然气期货大涨逾 20%，有迹象显示，欧洲迎来热浪侵袭之际，全球范围内对天然气的争夺正在加剧。荷兰近月天然气期货周五上涨21.5%，至 32.75 欧元/兆瓦时。该合约本周累计上涨逾 35%，创下去年8 月能源危机最严重时期以来的最高涨幅。 　　油价维持高位，油服行业受益。 高油价将支撑油气行业高景气度，油服行业受益， 美国油服公司贝克休斯(Baker Hughes)最新数据显示，截至5 月 19 日当周，原油钻井总数减少 11 座至 575 座，为自 2021 年 9 月以来最大周度降幅，预期为 586 座;天然气钻井总数持平于 141 座，为自2022 年 4 月以来最低水平，预期为 146 座;原油和天然气钻井平台总数减少 11 座至 716 座，预期为 730 座。 　　2、磷肥及磷化工：磷矿石、一铵、二铵价格下跌，建议关注云天化、川发龙蟒、川恒股份 　　磷矿石：磷矿石需求偏弱，价格小幅下跌。 供给方面，本周，国内各主产区磷矿开采进度大体正常，矿企库存稳定，供应能力正常；需求方面，下游磷肥市场仍未见好转，出口市场低迷，整体开工偏低，对矿石需求偏低，多数厂家刚需采买，未见大量拿货情况。需求方面，本周，下游磷肥端需求较少，根据对市场的了解，多数磷肥厂前期对磷矿的库存都较为充足，目前主要刚需采买，且仅有少量实际成交；另外，本周黄磷市场供需观望。需求端仍保持疲软态势，对黄磷需求仍是以刚需为主。 　　一铵：市场供应增加，价格小幅下跌。 供应方面：本周一铵行业周度开工 33.59%，平均日产 1.87 万吨，周度总产量为 13.09 万吨，开工和产量较上周有所提升，虽然本周河北地区部分厂家减量生产，但是湖北、西南部分厂家恢复生产，综合来看，供应有所提升。需求方面：本周国内复合肥市场大稳小动，行情方面波动收窄，江苏、山东等部分地区市价下调 50 元/吨。南北方水稻肥、玉米肥集中发运基本结束，少量补单收尾，新单成交有限，商谈灵活，一单一议为主。 　　二铵：市场需求偏少，价格小幅下调。 原料端：合成氨市场震荡下行，硫磺市场走势欠佳，磷矿石市场延续弱势，上游市场全线下调，二铵成本支撑继续减弱。需求方面：近期夏季肥市场集中发运基本结束，华北等地内贸需求减弱。目前二铵市场仅有少量补单收尾，新单成交有限。加之二铵市场利空因素仍占据主导，市场整体来看观望为主，下游采购意向偏弱。 　　3、聚氨酯：聚合 MDI、 TDI、聚醚价格上涨，建议关注万华化学聚合 MDI：市场供应减少，价格小幅上涨。 原料端：本周国内纯苯市场行情下跌。国产纯苯开工上涨，纯苯供应趋势增加。整体来看，纯苯市场行情走

　　万华化学（ 四川） 新能源材料科技有限公司成立， 注册资本4.6亿元， 经营范围包含：电子专用材料制造；电子专用材料研发；高纯元素及化合物销售等。 该公司由万华化学全资子公司万华化学集团电池科技有限公司、 烟台中韬投资股份有限公司共同持股。 　　截至2023.06.09， 聚合MDI/纯MDI/TDI/硬泡聚醚/软泡聚醚价格分别为16200/19400/16300/9400/9700元/吨， 周环比分别为+1.89/0/+5.16/0/0%。 聚合MDI/纯MDI/TDI/硬泡聚醚价差周环比分别为+4.05/+0.05/+11.44/0 % 。 　　目前MDI供应商装置检修结束开始恢复，库存处于历史中枢水平，下游需求有待跟进，价格短期震荡。 未来地产竣工端及出行链的逐步修复叠加下半年需求改善预期，我们预计未来MDI价格中枢将有所上移。 万华化学40万吨MDI装置于2022年底投产， MDI及TDI价格、价差的修复将改善公司主营业务业绩。 　　风险提示： 项目投产进度不及预期；产品价格大幅波动；装置不可抗力的风险；下游需求复苏不及预期