周度观点 　　2023年3月中国聚合MDI出口量101,846.28吨，环比下降12.4％，同比增长1.5％。2023年1~3月中国聚合MDI累计出口量309,483.75吨，相较于去年1~3月累计出口量同比增长28.0%。 　　截至2023.04.21，聚合MDI/纯MDI/TDI/硬泡聚醚/软泡聚醚价格分别为15600/18300/19400/9500/9850元/吨，周环比分别为+4.70/+2.81/+4.57/-2.06/-1.99%，聚合MDI/纯MDI/TDI/硬泡聚醚价差周环比分别为+5.81/+1.52/+8.39/-0.60%。 　　目前MDI供应商装置检修结束开始恢复，库存处于历史中枢水平，下游需求有待跟进，价格短期震荡。未来地产竣工端及出行链的逐步修复叠加下半年需求改善预期，我们预计未来MDI价格中枢将有所上移。万华化学40万吨MDI装置于2022年底投产，MDI及TDI价格、价差的修复将改善公司主营业务业绩。 　　风险提示：项目投产进度不及预期；产品价格大幅波动；装置不可抗力的风险；下游需求复苏不及预期

　　行业周观点 　　本周（2023/04/17-2023/04/21）化工板块整体涨跌幅表现排名第21位，跌幅为-3.65%，走势处于市场整体走势中下游。上证综指和创业板指涨跌幅分别为-1.11%和-3.58%，申万化工板块跑输上证综指2.54个百分点，跑输创业板指0.07个百分点。 　　原油：原油需求减少，国际原油价格下跌。截至4月19日当周，WTI原油价格为79.16美元/桶，较4月12日下跌4.92%，较3月均价上涨7.89%，较年初价格上涨2.90%；布伦特原油价格为83.12美元/桶，较4月12日下跌4.82%，较3月均价上涨4.94%，较年初价格上涨1.24%。能源价格维持高位，原油价格波动加大，煤炭、天然气价格持续走高，对于上游能源开采企业来说短期能带来利润增量，短期看能源的供需矛盾无法有效缓解，价格仍将在高位维系，中期看政策上会有相应的价格持稳及产能释放的预期，长期看上游资本开支将有所增长。同时能源价格增长会推升下游成本，基础化工企业价差会部分收敛，俄乌战争影响下，农化板块供需矛盾凸显，化肥、农药价格持续上涨，同时受到人民币贬值影响，出口收益有望显著增加。 　　2023年化工行业景气度将延续分化趋势，需求端压力逐步缓解，供给端行业资本开支加速落地。我们重点推荐关注三条主线： 　　（1）合成生物学：在碳中和背景下，化石基材料或面临颠覆性冲击，生物基材料凭借优异的性能和成本优势将迎来转折点，有望逐步量产在工程塑料、食品饮料、医疗等领域开启大规模应用，合成生物学作为新的生产方式，有望迎来奇点时刻，市场需求有望逐步打开。 　　（2）新材料：化工供应链安全的重要性进一步凸显，建立自主可控的产业体系迫在眉睫，部分新材料有望加速实现国产替代，如高性能分子筛及催化剂、铝系吸附材料、气凝胶、负极包覆材料等新材料的渗透率及市占率将逐步提升，新材料赛道有望加速成长。 　　（3）地产&消费需求复苏：在政府释放楼市松绑信号，优化疫情精准防控策略下，地产政策边际改善，消费及地产链景气度有望修复，地产、消费链化工品有望受益。 　　（1）合成生物学奇点时刻到来。能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。 　　（2）新材料的渗透率提升及国产替代提速。新材料是支撑战略性新兴产业的重要物质基础，对于推动技术创新、制造业优化升级、保障国家安全具有重要意义，在当前复杂的国际形势下，构建自主可控、安全可靠的新材料产业体系迫在眉睫，目前国内企业攻坚克难，已突破多个领域“卡脖子”技术，新材料渗透率及国产替代进程加速，新材料产业有望成为高景气发展赛道。推荐关注新材料领域，重点关注中触媒、蓝晓科技、泛亚微透、晨光新材、信德新材等企业。 　　（3）地产&消费链需求修复。由于宏观经济环境偏弱，下游需求面临一定压力，叠加疫情反复等黑天鹅因素造成部分细分行业景气度低迷。2022年11月初政府释放楼市松绑信号，地产政策边际改善，地产景气度有复苏预期，地产、消费链化工品有望受益，看好2023年地产、消费链化工品景气度修复。推荐关注地产、消费链化工龙头企业，重点关注卫星化学、万华化学、美瑞新材、硅宝科技等企业。展望4月后市，我们认为需求修复仍有空间，同时随着一季报进入密集披露期，季报行情将开启。 　　建议关注需求复苏方向投资机会：建议关注纺服、地产、农化、食品、出行等赛道的需求复苏。推荐【万华化学】、【卫星化学】、【华鲁恒升】、【宝丰能源】、【龙佰集团】、【新和成】、【云天化】、【华峰化学】、【巨化股份】、【扬农化工】。 　　建议关注成长板块投资机会：经济复苏背景下，带动新材料的需求向上，如消费电子、半导体等国产替代领域，以及新能源材料都将出现需求增长，看好供需格局逐步优化、具备高壁垒的行业。推荐【凯赛生物】、【华恒生物】、【中触媒】、【美瑞新材】、【兴发集团】、【昊华科技】、【川恒股份】、【晨光新材】、【凯盛新材】、【巨子生物】。 　　同时我们看好磷化工一体化企业的长期投资机会。建议关注三条投资主线： 　　一是涨价弹性：磷肥及磷化工品行业龙头，如云天化（磷酸二铵）、川发龙蟒（工业级磷酸一铵）、川金诺（重钙）、史丹利（复合肥）等； 　　二是业绩弹性：区域性磷肥龙头，受益于磷肥价格上涨，如湖北宜化（湖北）、云图控股（四川、湖北）、司尔特（安徽）等； 　　三是磷化工一体化：具有一体化优势，磷矿石磷酸铁/磷酸铁锂产能规划清晰、进展较快的企业，如云天化、川恒股份、川发龙蟒、新洋丰、兴发集团等。 　　行业延续高景气度，龙头企业加大资本开支，化工行业集中度有望继续提升。行业景气度提升的背景下，龙头企业受益于前两年的资产负债表修复，具备中小企业所不具备的大规模投资建设能力。领先的资产负债表修复导致化工龙头的竞争力进一步增强，近年来化工的下游集中度也在同步提升，其对供应稳定性、采购多样性的要求也在逐步提升。这有利于化工龙头成长性的释放，未来化工行业集中度也将同步进一步提高。供需格局较好、产品壁垒较高的MDI、钛白粉、化纤、农药等板块企业也有望受益于出口改善，迎来业绩增长。建议关注万华化学（MDI与聚氨酯）、龙佰集团（钛白粉）、中核钛白（钛白粉）、巨化股份（制冷剂）、泰和新材（氨纶）、恒力石化（涤纶长丝）、桐昆股份（涤纶长丝）、扬农化工（农药）、利尔化学（草铵膦）、广信股份（光气法农药、对氨基苯酚）等。 　　化工价格周度跟踪 　　本周化工品价格周涨幅靠前为液氯（+23.84%）、NYMEX天然气（+8.59%）、聚合MDI（+4.70%）。①液氯：本周液氯供给减少，导致价格上涨；②NYMEX天然气：本周NYMEX天然气需求增加，导致价格上涨。③聚合MDI：本周聚合MDI需求增加，导致价格上涨。 　　本周化工品价格周跌幅靠前为百草枯（-11.11%）、硫磺（-11.01%）、磷矿石（-9.35%）①百草枯：本周百草枯需求弱势，导致价格下降。②硫磺：本周硫磺需求低迷，导致价格下跌。③磷矿石：本周磷矿石需求偏弱，导致价格下跌。 　　周价差涨幅前五：顺酐法BDO（+285.58%）、黄磷（+69.09%）、电石法PVC（+44.35%）、热法磷酸（+35.34%）、磷肥MAP（+26.46%）。 　　周价差跌幅前五：涤纶短纤（-35.71%）、PET（-30.24%）、环氧丙烷（-7.44%）、醋酸乙烯（-6.38%）、DMF（-6.11%）。 　　化工供给侧跟踪 　　本周行业内主要化工产品共有191家企业产能状况受到影响，较上周统计增加11家，其中统计新增停车检修15家，重启4家。本周新增检修主要集中在醋酸、涤纶短纤、涤纶长丝生产，预计2023年4月底共有14家企业重启生产。 　　重点行业周度跟踪 　　1、石油石化：原油需求减少，国际原油价格下跌。建议关注中国海油、卫星化学、广汇能源 　　原油：原油需求减少，国际原油价格下跌。截至4月19日当周，WTI原油价格为79.16美元/桶，较4月12日下跌4.92%；布伦特原油价格为83.12美元/桶，较4月12日下跌4.82%。库存方面，美国石油协会（API）公布的数据显示，美国上周原油和燃料库存均下降。数据显示，截至4月14日一周，美国原油库存减少约268万桶，汽油库存减少约102万桶，馏分油库存减少约190万桶。供应方面，OPEC+多国宣布实施自愿石油减产。阿联酋、哈萨克斯坦、俄罗斯、阿尔及利亚、阿曼等国家石油部门均宣布减产计划，并持续到2023年底。需求方面，美国季节性需求走强，美联储或调整加息节奏，宏观风险缓和，能源海外需求有望增长，但仍需警惕经济衰退风险。 　　LNG：市场需求增加，国产LNG价格上涨。供应方面：本周湖北黄冈、陕西、宁夏、山西部分液厂检修，暂停对外出货，国内液厂开工负荷小幅提升，市场供应略微增加，液厂竞争加剧，使周边地区销售压力加大。海气方面：受湖北资源竞争的影响，华南地区接收站价格弱势下调，对川渝地区向外套利空间逐渐压缩。需求方面：甘肃省局部地区开展管道风险治理，期间内管道停输，部分城燃增加采购，利好区域内液厂出货，加之下游工业用户管道气切换LNG逐渐增多，需求增加，液厂出货情况好转。周内后期，随着液价上涨，贸易商装货积极性提升。 　　2、磷肥及磷化工：磷酸氢钙价格维持稳定，磷矿石、一铵价格小幅下跌，建议关注云天化、川发龙蟒、川恒股份 　　磷酸氢钙：市场供需均衡，价格维持稳定。截至4月20日当周，磷酸二氢钙云南市场均价为3825元/吨，较上周同期（4月13日）相比稳定。供应方面：本周磷酸二氢钙市场产量预计在16100吨，行业开工率约在72.80%。云南2家企业正常对外接新单，贵州一企业本周暂停接新单，执行前期预收订单为主，贵州一企业本周恢复报价，开始接新单。磷酸二氢钙总体市场供应端暂无较大压力。需求方面：本周磷酸二氢钙市场需求一般，总体新单销售较为清淡。目前磷酸氢钙多以刚需性采购为主，加之受磷酸氢钙、磷酸一二钙市场价格下跌影响，下游采购需求偏少。 　　磷矿石：市场供需双弱，价格小幅下跌。截至4月20日当周，30%品位磷矿石市场均价为1076元/吨，较上周相比下调了24元/吨，幅度约为2.18%。与一月末1041元/吨相比上涨约35元/吨，涨幅约为3.36%；与2023年初1041元/吨相比上涨约35元/吨，涨幅约为3.36%。需求方面：目前，下游磷肥处于淡季，市场需求未见好转，多数磷肥厂家有停产检修情况，整体开工走势下行；湿法净化磷酸市场价格难见止跌。总体而言，近期下游对磷矿需求偏弱。库存方面：本周国内磷矿各主产区矿企正常开采生产，部分企业开采主要留为自用，仍有部分矿企自用同时外采磷矿。整体来看，磷矿资源紧缺，矿企虽正常开采，但多数无大量库存，整体库存低位。 　　一铵：市场供需双弱，价格小幅下跌。截止4月20日当周，磷酸一铵55%粉状市场均价为3095元/吨，较上周3176元/吨价格下行81元/吨，幅度约为2.53%。供应方面：本周一铵行业周度开工38.41%，平均日产2.20万吨，周度总产量为15.43万吨，开工和产量较上周走势下滑，主要源于湖北、西南部分厂家装置停车以及减产，综合测算下供应下滑。需求方面：本周，随着夏季备肥时间的缩短，华北地区询盘、出货情况稍有起色，下游部分大客户陆续开始向复合肥厂家询价并计划打款，预计场内交投需求增加。但整体来看，复合肥市场依旧难以摆脱低迷走势，主要是由于当前主要原料价格持续走低，复合肥成本松动，下游经销商买涨不买跌，备肥谨慎，多保持观望态度。 　　3、聚氨酯：聚合MDI、纯MDI、TDI价格小幅上涨，建议关注万华化学 　　聚合MDI：市场需求一般，聚合MDI价格小幅上涨。原料方面：国内纯苯市场行情下跌，业者采买纯苯多为刚需。华东库存水平上涨，国产纯苯开工稳定。个别纯苯下游厂家限产保价，生产装置开工小降，纯苯下游厂家对未来市场的担忧仍存，整体来看，纯苯下游刚需补货。山东炼厂报价上调，部分纯苯下游生产装置重启，对山东地区纯苯市场价格有一定支撑，纯苯生产装置开工稳定。整体来看，纯苯市场行情稍有回落。供应方面：福建某工厂装置低负荷运行，国内其他部分装置负荷尚未开满，整体供应量波动不大。海外装置：综合来看，海外整体供应量平稳。需求方面：下游家电企业生产波动不大，部分中小企业订单跟进依旧一般，对原料消耗难有提振。下游组合料及喷涂等建筑行业订单有所释放，冷链相关及板材行业维持刚需采购，整体需求量尚未集中释放，其他行业需求释放缓慢，对原料消化能力不足。综合来看，虽然部分行业订

　　本周行情回顾：板块下跌 　　本周医药生物指数下跌3.23%，跑输沪深300指数2.71个百分点，跑输上证综指3.05个百分点，行业涨跌幅排名第28。4月21日（本周五），医药生物行业PE（TTM，剔除负值）为25X，位于2012年以来“均值-1X标准差”和“均值-2X标准差”之间，相比4月14日PE下跌1.1个单位，比2012年以来均值（35X）低10个单位。本周，13个医药III级子行业中，13个子行业下跌。其中，医疗研发外包为跌幅最大的子行业，下跌9.40%。4月21日（本周五）估值最高的子行业为医院，PE(TTM）为77X。 　　主题新冠题材再起，建议适当布局主线（中药+医疗AI+中特估） 　　医药生物大幅跑输沪深300，在申万31个一级行业涨幅排名top28，基本是跑赢-跑输-跑赢-跑输的博弈阶段，上周大幅跑赢本周大幅跑输。本周医药没有细分板块领涨，周五最后一个交易日，在关于第二波新冠到来的情绪下，疫情相关公司大涨（新冠特效药+感冒发烧药等），CXO、药店、医疗耗材等领跌。涨幅top10的公司相对分散，祥生医疗（AI、掌上超声toC）、百利天恒（创新药），佛慈、华润双鹤、迪瑞和国药一致是国企概念，叠加部分新冠，前期团队持续推荐的艾迪药业本周依旧大涨8.42%，显示出很好的收益；下跌top10公司，以st公司为主，还有普利制药、楚天科技、一心堂、圣诺生物等回调较大，业绩不及预期的公司，显示出市场对医药公司业绩要求极为苛刻。港股方面，HSCIH周大幅下跌5.66%，德琪医药、云顶新耀、永泰生物、医渡科技、和铂医药、医脉通等领跌。 　　关于新冠第二波的预期，我们早在2022年年底进行了梳理：《华安证券：病毒变种、个人预防及投资机会：新冠疫情专题，后疫情时代的情景演绎和投资思考》，根据海外的疫情进展做出了推演，预期第二波的幅度不大，带来相应的投资机会窗口不高，反而去年疫情受益超跌的公司，可以进入配置区间，例如我们本周新增配置推荐的亚辉龙，主业发光带来的增长值得期待。 　　中药板块，优质公司需要拿住拿稳，调整则视为买入机会，短期的估值等因素在景气度面前应该淡化。 　　马上进入5月和6月份的业绩真空期，真空期对于事件的催化和主题要求更高，预期的基药目录带来的中药的公司的投资机会，新版基药管理办法的重点方向+独家产品放量的投资逻辑，值得关注标的如下： 　　稳健组合（大公司新品种，提供业绩增量）：康缘药业（大株红景天、天舒、通塞脉、九味熄风等）；以岭药业（连花清咳）；济川药业（小儿豉翘）；康恩贝；葵花药业等。 　　弹性组合（小公司核心品种，一旦进入基药快速放量带来高弹性）：贵州三力（开喉剑，占比95%）；盘龙药业（盘龙七片，占医药工业约70%）；华神科技（三七通舒，占医药工业60%左右）；新天药业（宁泌泰、苦参凝胶、夏枯草等，合计占约50%）等。 　　此外，4月份观点暂时维持，我们4月份金股是天士力，我们看好天士力作为中药创新药的领先企业在过去研发投入的沉淀以及市场对其中药板块业务的重新估值，尤其是在康缘药业、方盛制药、达仁堂等标的持续创新高的背景下，天士力更加值得关注。此外，我们新增健麾信息的推荐，健麾信息还属于被低估阶段，看好健麾信息在药房、药店等场景下其自动化设备以及内嵌的AI驱动，以上因素会让市场对公司的估值重估；润达医疗短期因为资金因素回调较大，其基本面无负面变化，叠加一季度业绩恢复较快，建议积极关注；考虑到近期的创新药行情，我们建议积极关注特宝生物（肝炎治愈+产品独家）和艾迪药业（艾滋病国内首家三联复方创新药获批并且销售积极推进，叠加2022Q3至今逐个季度公司的基本面改善，后续可以根据一季度业绩乐观展望全年）。 　　华安创新药周观点：抓住创新药波段机会，关注新一轮新冠影响 　　周度复盘：四月第3周，创新药板块有所回调，其中港股创新药公司回调幅度大于科创板公司，A股相对维持稳定。本周涨幅突出的个股传奇生物（美股）、艾迪药业、云顶新耀（H股）及百利天恒。艾迪药业本周升28.27%，延续涨势，周二拉升12.53%，其HIV口服新药艾邦德销售放量势头明显，复邦德新上市有望联合占领HIV市场，公司整体业绩改善明显，关注2款新药放量能力。关注夏季初（5~6月份）可能的新一轮新冠感染为院内秩序、企业运营带来的影响，以及新冠预防、治疗药品的需求增长。继续关注商业化放量+后期管线强劲的平台技术公司，以及具有细分领域特色的小而美公司。 　　后续关注： 　　1）具备产品力/BIC公司：信达生物（IBI362等）、康宁杰瑞（KN046等联合疗法、KN003 ADC）、康方生物（AK105/AK112）、亚盛医药（耐立克）； 　　2）具备独家产品/FIC公司：特宝生物（乙肝）、艾迪药业（HIV复方单片）、上海谊众（紫杉醇胶束）、绿叶制药（微球制剂）、凯因科技（丙肝）、海创药业（PROTAC）、亚虹医药（创新药械结合）、和黄医药（cMet、自免）、泽璟制药（杰克替尼）； 　　3）仿创结合或老药企新增长：石药集团（mRNA、ADC）、亿帆医药（F627+子公司亿一双抗平台）、奥赛康（EGFR NDA、CLDN18.2等）、信立泰（国产首个特立帕肽）、海思科（PROTAC）、翰宇药业（利拉鲁肽）； 　　4）小盘具备一定爆发力：德琪医药（出海潜力）、加科思（KRAS）、永泰生物（Eal）、华领医药（降糖）、和铂医药（人源抗体平台）； 　　5）长期关注出海型/平台型制药企业：百济神州、科济药业、荣昌生物、科伦药业、诺诚健华、和黄医药、恒瑞医药。 　　本周个股表现：A股近两个股上涨 　　本周464支A股医药生物个股中，有75支上涨，占比16%。本周涨幅前十的医药股为：祥生医疗（35.55%）、百利天恒（17.91%）、莎普爱思（15.60%）、佛慈制药（14.13%）、三生国健（11.86%）、华润双鹤（10.91%）、迪瑞医疗（8.62%）、艾迪药业（8.42%）、国药一致（8.39%）、拓新药业（8.30%）。 　　本周跌幅前十的医药股为：*ST必康（-22.59%）、*ST宜康（-22.22%）、普利制药（-20.30%）、紫鑫药业（-20.30%）、贝瑞基因（-17.95%）、*ST辅仁（-17.59%）、楚天科技（-17.00%）、圣诺生物（-15.05%）*、一心堂（-14.38%）、兰卫医学（-13.83%）。本周港股88支个股中，13支上涨，占比15%。 　　本周新发报告 　　公司深度亚辉龙（688575）：《特色领域弯道超车，化学发光领域新生军；公司点评寿仙谷：《稳健增长符合预期，省外拓展值得期待》；公司深度信立泰（002294）：《心血管代谢专科龙头，创新成熟进入加速期》；公司点评毕得医药：《一季度业绩超预期，海外拓展+新品开拓成为亮点》。 　　风险提示 　　政策风险，竞争风险，股价异常波动风险。

　　康德莱(603987) 　　事件： 　　公司披露2022年报，公司实现营业收入31.19亿元，较上年同期增长0.70%；实现归母净利润3.12亿元，较上年同期增长6.97%。同时，公司也公布2023年一季报，2023年第一季度公司实现营业收入6.89亿元，同比下降20%，实现归母净利润0.85亿元，较上年同期增长20.08%，实现扣非归母净利润0.82亿元，较上年同期增长31.22%。 　　事件点评 　　2022年公司理顺产品线，后续新产品将不断推出 　　2022年公司整体业绩基本符合预期，2022Q4受国内疫情影响，收入端实现7.20亿元，同比下降18.44%，归母净利润0.56亿元，同比下降28.98%，销售毛利率实现32.91%。 　　从公司业务结构看，公司标本采集类业务实现收入4.88亿元（yoy+84%），穿刺护理类业务实现收入19.43亿元，穿刺介入类业务实现收入1.59亿元，医美板块贡献收入0.64亿元。分区域看，2022年公司国内业务实现收入21.16亿元（yoy+3.47%），国外业务实现收入9.96亿元（yoy-4.48%）。 　　2020-2022年公司展开多元产业的投资布局，推进了穿刺产业、标本采集产业、医美产业、有源器械产业、全品类渠道产业、家庭医疗产业的经营拓展，践行了“聚焦穿刺主业、发展多元产业”的战略思想，上海、浙江、广东、广西四个产业基地的经营格局已形成，区块经营之间的相互协同、助力的效应显现。 　　新产品方面，公司迭代升级、研发的新产品陆续上市。2022年，公司一次性使用注射笔用针头、一次性穿刺活检针系列、一次性使用麻醉穿刺针完成国内注册；动物类器械完成标准备案并启动上市销售；新增了输注泵类有源器械产品。滑套式安全胰岛素注射器、滑套式安全注射器、一次性使用无菌注射器带安全针、一次性使用安全胰岛素配套笔针等产品海外注册获批。 　　在研产品线方面，一次性使用泵用注射器、一次性使用引流袋、安全留置针、安全注射针、安全采血针、安全胰岛素笔配套用针、消毒帽、非无菌采血管、改进型加药注射器、安全植入式针、卵母细胞采集器等迭代产品也将陆续完成国内注册上市。 　　2023Q1公司扣归母非净利润超预期增长 　　2023Q1公司扣非归母净利润实现0.82亿元，较上年同期增长31.22%，销售净利率也达到15.05%，是公司近几年季度以来的较高水平。我们认为一方面与公司收入结构变化导致的毛利率提升，2023Q1公司销售毛上率达到34.40%，较同一统计口径下的2022Q3和2022Q4分别提升2.20pp和1.49pp，另一方面与公司费用控制相关。 　　投资建议 　　结合公司最新公告，我们预计公司2023-2025收入有望分别实现33.55亿元、38.53亿元和44.47亿元，同比增长分别约7.6%、14.8%和15.4%，2023-2025年归母净利润分别实现3.92亿元、4.65亿元和5.54亿元，同比增长分别约25.6%、18.8%和19.0%。2023-2025年的EPS分别为0.89元、1.05元和1.25元，对应PE估值分别为17x、14x和12x。鉴于公司产品不断升级，海外市场拓展顺利，国内基本盘稳固，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　行业政策风险； 　　产品研发风险； 　　大宗原料价格上涨风险。

　　新和成(002001) 　　事件描述 　　4月20日晚，公司发布2022年度报告及2023年一季度报告，2022年全年实现营业收入159.34亿元，同比增长6.82%；实现归母净利润36.20亿元，同比减少16.89%；实现扣非归母净利润35.86亿元，同比减少14.19%；实现基本每股收益1.17元/股。2023年一季度实现营业收入36.12亿元，同比减少16.15%；实现归母净利润6.43亿元，同比减少46.55%；实现扣非归母净利润5.86亿元，同比减少48.68%。 　　维生素行业整体需求疲软，业绩短期承压 　　公司业绩短期承压，主要是维生素行业需求疲软所致。2022年全年实现营业收入159.34亿元，同比增长6.82%；实现归母净利润36.20亿元，同比减少16.89%；实现扣非归母净利润35.86亿元，同比减少14.19%。单季度来看，公司2022Q4季度实现营收40.24亿元，同比减少6.02%，环比增长8.90%；实现归母净利润6.09亿元，同比减少36.41%，环比减少23.58%，2023年Q1季度实现营收36.12亿元，同比减少16.15%，环比减少10.23%；实现归母净利润6.43亿元，同比减少46.55%，环比增长5.57%。目前国内维生素整体价格处于历史低位，根据百川资讯，截至2023年4月20日，VA价格为91元/公斤，较2022年年初下降66.9%，VE价格为78元/公斤，较2022年年初下降10.34%，2022年我国维生素行业整体较为疲软，主要是由于国内维生素产能持续扩张导致国内市场供大于需，这也是公司业绩短期承压的主要原因，此外受宏观因素影响，公司部分原辅材料价格上涨导致产品成本有所上升，随着未来维生素库存消解，下游需求恢复，公司业绩有望恢复增长。 　　维生素景气有望反转，蛋氨酸等项目投产有望提供业绩增量 　　维生素供给收缩内需复苏，公司有望集中受益。维生素方面，供给端海外维生素巨头近期宣布停产，成本端上游原材料价格节节攀升预计将对维生素E价格形成支撑，需求端国内猪周期即将开启上行通道，目前维生素库存有所消解，在供给收缩、内需复苏背景下，公司有望集中受益。氨基酸方面，国内蛋氨酸市场需求广阔，液体蛋氨酸市场渗透率有望提升，国内企业逐步打破海外壁垒，公司二期15万吨固体蛋氨酸将于今年6月投产，同时拟与中石化成立合资公司建设18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）的生产装置，所有项目建成后，我国蛋氨酸市场份额将进一步提升，此外公司5000吨/年维生素B6、3000吨/年维生素B12正常销售，3万吨牛磺酸项目开始试车，多个项目陆续投产有望为公司提供业绩增量。 　　全球香精香料产业向亚非地区转移，公司成本优势助力拓展市场份额 　　香精香料产业东移，公司不断拓展香精香料新品类，有望抓住机遇。香精香料种类繁多，主要应用于日化和食品行业，其技术、渠道、人才壁垒高筑，中小企业难以入局。目前国际企业香精香料巨头产业逐步向亚非地区转移，给国内香精香料企业带来机遇，公司上延维生素中间体拓展出芳樟醇和柠檬醛系列产品，在产品质量维持国际领先水平的同时能够降低10%-20%的成本，显著的成本优势将助力公司不断拓展市场份额，此外公司还在投建更多香精香料新产品，5000吨薄荷醇项目目前进入试车阶段，公司不断优化产品矩阵，未来市场竞争力有望进一步提高。 　　加码布局新材料板块，加速实现高端材料自主可控 　　布局高端新材料多个细分赛道，公司有望抢占先机。高端新材料细分赛道如PPS、PPA、己二腈长期为国外所垄断，随着我国汽车轻量化的快速发展，对以上材料的需求也一直维持高速增长，近几年以公司为代表的国内企业逐步突破技术封锁，国产替代进程加快。PPS方面，公司现已规划报批PPS产能3万吨/年，其中1.5万吨/年生产线已实现正常销售，三期7000吨/年装置进入试车阶段，进展顺利；PPA与己二腈方面，1000吨PPA与110吨己二腈中试线正在建设当中。此外公司还进一步延伸产业链布局了PA66、六亚甲基二异氰酸酯（HDI）、异佛尔酮二胺（IPDA）、异佛尔酮二异氰酸酯（IPDI）等新产品，超前布局有望使公司在市场竞争中抢占先机。 　　投资建议 　　预计公司2023-2025年归母净利润分别为42.14亿元、49.01亿元、58.35亿元（原2023年-2024年分别为50.76亿元和60.19亿元），同比增速为16.4%、16.3%、19.1%。对应PE分别为13、11、9倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　（1）宏观经济风险； 　　（2）原材料价格波动风险； 　　（3）产能建设不及预期； 　　（4）汇率及贸易风险。

　　安图生物(603658) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司披露2022年报，全年实现营收44.42亿元（yoy+17.94%），实现归母净利润11.67亿元（yoy+19.90%），扣非后归母净利润为11.20亿元（yoy+17.03%）。 　　同时，公司也公布2023年一季报，2023年第一季度公司实现营业收入10.36亿元（yoy+0.52%），实现归母净利润2.42亿元（yoy+0.78%），扣非后归母净利润为2.36亿元（yoy+1.61%）。 　　事件点评 　　2022年公司稳步增长，分子诊断受益新冠疫情大幅增长 　　2022年公司整体业绩基本符合预期，其中2022Q4受国内疫情影响，实现营业收入11.60亿元，同比增长8.35%，实现归母净利润2.69亿元，同比增长4.46%。 　　从公司业务结构看，公司2022年试剂类产品实现营收35.30亿元（yoy+16%)，仪器类产品实现营收7.20亿元（yoy+32%)，其中仪器收入增长较高，其中分子设备装机带来1.76亿元收入。主要试剂种类看，2022年以磁微粒发光试剂为核心的免疫诊断试剂实现营收20.06亿元（yoy+11.10%），微生物、生化诊断分别实现营收2.73亿元（yoy+4.68%）和2.07亿元（yoy+11.35%），分子诊断试剂贡献0.83亿元（yoy+303%）。 　　2022年，公司推出了自主研发、制造的流水线产品AutolasX-1Series、新一代高通量化学发光免疫分析仪AutolumoA6000、新一代全自动生殖道分泌物分析仪AutowoMoW500，助力医学实验室自动化、物联化、智能化的发展。 　　2023Q1公司业绩增长低于市场预期，分子诊断板块未来仍可期 　　2023Q1公司收入端和利润端增长约1%，低于市场预期，扣除分子诊断板块业绩的影响，我们预计公司核心业务磁微粒化学发光诊断试剂收入约4.95亿元，增速约16.7%，仍处于较平稳增长水平，而且2023Q1公司销售毛利率达到61.06%，同比环比均有所提升，预计是公司高毛利的化学发光试剂收入占比提升所致。 　　分子诊断板块是未来公司收入增长的重要业务线，尽管当下新冠疫情防控后时期，医疗机构客户需求有所变化，公司也在调整设备的销售模式，采用投放的方式积极推广，未来仍有较长的成长生命期。在检测项目上，公司目前产品可检测甲流、乙流、合胞、副流感1/2/3型、偏肺、肺炎支原体、肺炎衣原体、腺病毒和新冠病毒等11项病原体，并在传染病、个体化用药等领域全面布局。除了布局PCR技术，公司在NGS测序领域也持续投入，2022年公司测序试剂、测序仪器和测序芯片实现了技术突破，完成系统联调，为后续进一步系统优化奠定基础。 　　投资建议 　　结合公司最新公告，我们预计公司2023-2025收入有望分别实现53.44亿元、66.68亿元和81.90亿元，同比增长分别约20.3%、24.8%和22.8%，2023-2025年归母净利润分别实现14.50亿元、17.82亿元和21.68亿元，同比增长分别约24.2%、22.9%和21.6%。2023-2025年的EPS分别为2.47元、3.04元和3.70元，对应PE估值分别为24x、19x和16x。鉴于公司产品线布局全面，综合优势显著，分子管线崭露头角,维持“买入”评级。 　　风险提示 　　IVD集采风险。 　　产品研发风险。 　　行业竞争加剧风险。

　　毕得医药(688073) 　　事件概述 　　2023年4月19日，毕得医药披露2022年年报和2023年一季报：2022年公司实现营业收入8.34亿元，同比增长37.55%；归母净利润1.46亿元，同比增长49.60%；扣非归母净利润1.37亿元，同比增长52.41%。2023年第一季度公司实现营业收入2.52亿元，同比增长42.58%；归母净利润0.37亿元，同比增长45.22%；扣非归母净利润0.39亿元，同比增长54.64%。 　　事件点评 　　业绩强劲，疫情下收入高增速依旧，毛利率略有下滑 　　2022年全年实现营业收入8.34亿元，同比增长37.55%，归母净利润1.46亿元，同比增长49.60%，扣非归母净利润1.37亿元，同比增长52.41%。毛利率44.38%（同比-5.08pp），净利率17.51%(同比+1.41pp)。从费用端来看，公司2022年销售费用率11.12%（同比-1.81pp）；管理费用率8.63%（同比-1.93pp）；研发费用率为5.53%（同比-0.23pp)；财务费用率-2.14%，成本控制能力加强。 　　单季度来看，2022Q4单季度实现收入2.45亿元，同比增长36.58%，归母净利润0.48亿元，同比增长55.32%。2023年Q1单季度营收2.52亿元，同比增长42.58%；归母净利润为0.37亿元，同比增长45.22%。 　　分版块来看： 　　（1）药物分子砌块：2022年实现营收7.35亿元，同比增长37.92%，公司在分子砌块市场份额持续扩大，品牌影响力不断提升；毛利率44.38%（同比-5.43pp）。其中，杂环化合物收入3.79亿元，同比增长37.52%；苯环化合物收入2.19亿元，同比增长33.31%；脂肪族类化合物收入1.37亿元，同比增长47.23%。 　　（2）科学试剂：2022年实现营收0.99亿元，同比增长35.12%，公司催化剂和配体产品种类大幅增长，毛利率36.02%（同比-2.92pp）。其中，催化剂及配体收入0.77亿元，同比增长34.53%；活性小分子化合物实现收入0.22亿元，同比增长37.25%。 　　持续深化全球布局，海外收入占比进一步提升 　　2022年，公司境外销售收入为4.06亿元，同比增长45.12%，占主营业务收入比例为48.64%。公司在2022年分别扩建了印度和德国区域中心布局，预计2023年实施完成，届时公司印度和德国区域中心的服务能力将进一步扩大。看好公司后续海外市场的持续拓展。 　　不断扩充SKU，含硼含氟产品增长可观，切入生物试剂领域 　　2022年，公司向客户提供药物分子砌块产品数增至40万种，其中常备药物分子砌块现货库超过8.6万种。分子砌块库种类数量系药物分子砌块横向发展竞争力的核心指标，公司常备库存、可向客户提供的产品种类数处于领先水平。 　　2022年新产品线含硼自研品种月销售额快速增长，2023年开始公司新设实验室，并配备相应的研发人员，专注含氟产品系列的研发。此外，2023年公司开始切入生物领域，将以高品质的血清为突破口，辅以其他配套产品，致力于打造国产细胞培养类产品领先的一站式供应商。 　　投资建议 　　我们预计公司2023~2025年营收分别为11.37/15.12/19.83亿元；同比增速为36.4%/32.9%31.2%；归母净利润分别为2.03/2.66/3.46亿元；净利润同比增速39.2%/31.1%/30.0%；对应2023~2025年EPS为3.13/4.10/5.33元/股；对应估值为44/34/26倍。考虑公司作为国内分子砌块龙头，产品种类丰富、逐步积累品牌优势，我们看好公司在海外市场的开拓布局以及新产品新领域的增长潜力，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　技术人才流失风险；药物分子砌块设计风险；业务规模扩大带来的管理风险。

　　信立泰(002294) 　　深耕心血管代谢等慢病领域，仿创结合多细分蔓延布局 　　心血管慢病领域患者基数大，用药时间长，随着老龄化及生活方式的影响市场空间和前景巨大。信立泰专注以心脑血管为主的慢病领域，围绕高端化学药、生物医药、医疗器械三条创新主线，以心脑血管领域为核心，向肾科、代谢、骨科、自身免疫等领域拓展延伸，建立起了系列产品梯队，既有上市多年的仿制药产品，也布局多项拥有自主知识产权的创新药在研管线，行业专科地位巩固。 　　原有业务企稳逐渐回升，药械双驱巩固行业地位 　　心血管领域已上市产品丰富，包括治疗高血压（信立坦®、信达仪®、信达悦®等）和抗血栓药物（如泰嘉®、泰仪®、泰加宁®等），深耕市场多年，经历行业医保及集采等事件，公司已充分具备丰富的市场渠道、准入经验，随着政策端集采挤压预期放缓，仿制产品应采尽采，公司仿制业务自2020年后逐渐企稳回升，2021、2022年维持双位数增长。公司器械业务，冠脉支架及椎动脉支架放量势头良好，2022年同比增长70.56%，业务板块达到1亿元销售收入。公司药械双驱布局心血管疾病，巩固心血管专科行业地位。 　　创新业务转型进入加速期，三年连续新产品上市 　　公司阿利沙坦复方制剂SAL0107、肾性贫血同类第二款药物SAL0951、DPP-4i降糖药物SAL067已申报上市申请，SAL0108、S086（高血压）、长效特立帕肽等多个产品处于Ⅲ期临床，涉及高血压、慢性心衰、骨质疏松、糖尿病等多种病症，公司创新转型成果初显。 　　高血压领域围绕信立坦（阿利沙坦酯），布局ARNI类药物S086、首个国产ARB/CCB类2类复方制剂SAL0107、ARB/利尿剂类2类复方制剂SAL0108，未来将有针对性地覆盖不同细分市场领域，满足更多未被满足的临床需求。 　　抗心衰领域S086（ARNI）和SAL007（中美双报）双重布局，目前国内心衰领域创新药较少，竞争格局较好。肾病领域恩那度司他预计2022年上市，有望成为继罗沙司他后第2个国内上市的HIF-PHI。 　　骨科领域重组特立帕肽（欣复泰Pro®）水针已经上市，长效剂型有望进一步满足潜在临床需求，骨质疏松蓝海市场抢占新发优势。 　　投资建议 　　我们预计2023-2025年信立泰营业收入分别为40.32亿元、50.71亿元、60.88亿元，同比增长分别为15.8%、25.8%、20.1%。归母净利润分别为7.35亿元、9.25亿元、11.48亿元，同比增长分别为15.4%、25.9%、24.1%。对应PE分别为57X、46X、37X。未来公司创新产品持续发力，我们看好公司走出低谷之后创新药不断兑现带来的持续增长，看好公司多板块陆续放量的良好势头。我们首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示 　　新药研发失败风险、审批准入不及预期风险、行业政策风险、成本上升风险、销售浮动风险

　　寿仙谷(603896) 　　事件： 　　公司2022年实现营业收入8.29亿元，同比+8.07%；归母净利润2.78亿元，同比+38.32%；扣非归母净利润2.53亿元，同比+27.39%。 　　分析点评 　　收入端稳健增长，毛利率提升&费用率控制带来利润端高增长 　　单季度来看，公司2022Q4收入为3.21亿元，同比+11.84%；归母净利润为1.48亿元，同比+29.77%；扣非归母净利润为1.43亿元，同比+15.26%。 　　公司整体毛利率为84.42%，同比+0.89个百分点；期间费用率53.19%，同比-3.43个百分点；其中销售费用率38.52%，同比-3.16个百分点；管理费用率（含研发费用）16.12%，同比-0.60个百分点；财务费用率-1.45%，同比+0.33个百分点；经营性现金流净额为3.41亿元，同比+15.03%。 　　主力品种稳步增长，省外影响因素消除，今年值得期待 　　分产品来看，2022年灵芝孢子粉类产品营收5.79亿元，同比+8.14%；其中主力单品破壁灵芝孢子粉营收2.6亿，同比增长17.4%。铁皮石斛类产品营收1.29亿元，同比+5.36%；其他营收1.09亿元，同比+7.40%。 　　分地区而言： 　　浙江省内地区营收5.23亿元，同比+8.38%，公司产品省内接受程度高，品牌有较高忠诚度的稳定客户群。 　　浙江省外地区营收0.98亿元，同比+5.84%，目前公司累计已签约加盟城市代理商14家，公司销售代理网点实现昆明、贵阳、重庆、南昌、武汉、连云港及长三角多点散发。 　　互联网方面营收1.97亿元，同比+6.42%。主要通过天猫官方旗舰店、京东官方旗舰店等网络渠道。2022年营收占比24%，公司互联网销售已成为传统销售渠道的重要补充。 　　全产业链布局、研发助力，2035“三个百亿”远景目标踏上征程 　　全产业链持续布局。公司已形成灵芝、铁皮石斛等系列产品的“全产业链”发展模式。优良品种从源头为下游的标准化种植提供了保障；建立中药材种植基地通过有机认证；先进的现代中药饮片炮制等工艺提高了利用效率及产品品质；建立自身的销售渠道，增强流通渠道的控制力。研发持续推进，新品迭出，2022年公司产品研发呈现多元化趋势。六味地黄丸、补中益气丸和金锁固精丸完成生产地址变更和再注册；二冬汤、桃红四物汤两个经典名方完成毒理研究，芍药甘草汤等七个经典名方完成基准物质研究。另外，寿仙上品牌破壁灵芝孢子粉颗粒/粉/片等5个保健食品完成备案；寿仙谷牌破壁灵芝孢子粉颗粒取得再注册批件，其余系列产品开发进展顺利。 　　公司紧紧围绕“打造有机国药第一品牌”“打造世界灵芝领导品牌”战略目标、2035年“三个百亿”远景目标。计划2023年实现营业收入同比增长率、净利润同比增长率均达到20%以上。 　　投资建议 　　我们预计，公司2023~2025年收入分别10.3/12.7/15.7亿元，分别同比增长24.3%/23.0%/23.6%，归母净利润分别为3.5/4.4/5.6亿元，分别同比增长24.4%/26.8%/27.0%，对应估值为28X/22X/17X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　自然灾害风险、省外拓展不及预期风险、种源流失风险等。

　　亚辉龙(688575) 　　我国化学发光市场规模近400亿元，进口替代空间广阔 　　我国化学发光市场规模近400亿元，2017-2020年复合增长率超过30%，以“罗雅贝西”为代表的外资厂商的整体市占率超过80%，进口替代空间广阔。公司现有化学发光、免疫印迹、免疫荧光层析、胶体金层析、酶联免疫和间接免疫荧光六大体外诊断技术平台，检测产品覆盖自身免疫、生殖健康、EB病毒、术前八项、糖尿病、呼吸道病原体（含新冠病毒）、甲状腺功能、心血管功能、肿瘤标志物筛查等领域。公司常年深耕化学发光IVD领域，截至2023年4月，公司化学发光检测项目注册证共计146张，居全国第二；公司于2021年推出的iFlash9000测试速度为600T/h，与市场主流产品各项性能参数对比处于第一梯队。 　　自免诊断、生殖诊断为公司特色项目，自上而下覆盖三甲医院 　　公司的化学发光检测试剂几乎覆盖所有市场主流检测种类，其中最具优势的是自身免疫病检测和生殖健康检测。（1）公司是行业内极少数能够完整覆盖自免领域的化学发光IVD企业。我国自免检测市场规模超过20亿元，外资占比80%，公司多项自免领域检测产品如抗磷脂综合征、类风湿关节炎、自身免疫性肝病、IgG亚类相关疾病等均为国产首个获批产品。截至2023年4月，公司共取得43项应用于自免疾病检测的化学发光试剂国内注册证，居国内第一。（2）国内最早布局生殖诊断，打破外资垄断局面。我国生殖健康检测市场规模约15亿元，育龄夫妇不孕不育率近15%，并保持高增长态势。公司的缪勒氏管激素（AMH）和抑制素B（INHB）均为首个国产获批的检测项目。（3）公司通过特色检测项目的差异化优势，自上而下切入三级医院市场，目前公司三甲医院覆盖近1000家，三甲医院覆盖率60%以上。（4）公司海外业务覆盖100多个国家和地区，并通过新冠检测项目进一步加速海外市场开拓，预计公司2022年新冠检测营业收入占比超过70%。 　　投资建议 　　我们预计公司2022-2024年营业收入有望分别实现39.84亿元、20.44亿元、25.34亿元，同比增长238.2%、-48.7%、24.0%；归母净利润分别实现10.20亿元、5.21亿元、6.52亿元，同比增长398.2%、-48.9%、25.1%；其中公司2022-2024年非新冠业务营业收入有望分别实现8.96亿元、13.05亿元、18.11亿元，同比增长26.0%、45.6%、38.8%。2022-2024年对应EPS为1.80元、0.92元、1.15元，对应PE倍数为12x、23x、19x。考虑到公司是国内体外诊断行业极少数产品矩阵全面、自免和生殖诊断优势巨大的化学发光IVD企业，随着新冠防控政策完全放开，“自免+生殖”检测替代空间巨大，海外市场有望进一步拓展，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示 　　全球新冠疫情反复风险、新增装机量不及预期风险、市场竞争加剧风险等。