采纳股份(301122) 　　事件： 　　公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营收1.77亿元（yoy-35.40%），归母净利润0.51亿元（yoy-48.52%），扣非净利润0.38亿（yoy-58.44%）； 　　分季度，2023Q1实现收入0.67亿元（yoy-52.79%），归母净利润0.16亿元（yoy-59.62%），2023Q2实现收入1.10亿元（yoy-16.82%），归母净利润0.35亿元（yoy-41.28%）。 　　事件点评 　　23Q2环比大幅改善，预计海外客户去库存已接近尾声 　　公司医用产品收入1.13亿元（yoy-30.91%），收入占比达到63.84%，毛利率33.08%（-11.19pct）;兽用板块实现收入0.50亿元（yoy-40.45%），收入占比约28.25%，毛利率38.30%（+2.71pct）;实验室耗材板块收入实现0.10亿元（yoy-60.87%），收入占比5.65%,毛利率53.28%（-10.99pct）。 　　单季度来看，2022Q3/2022Q4/2023Q1/2023Q2公司分别实现收入约1.03/0.88/0.67/1.10亿元，2023Q2收入水平已经回到了2022Q3水平，综合销售毛利率也回升至38.37%，预计老客户下订单节奏也已经基本回到2022年下半年水平。结合公司业务结构变化，我们预计2023Q2收入环比回升，主要是医用类产品收入环比增加所致。 　　布局高毛利新产品，新产能预计2023年下半年投产 　　公司IPO时募资约11亿元，其中，华士澄鹿路二期产能项目建设预计投入约3亿元，该产能落地有望支撑公司新增9.2亿支（套）医用注射穿刺器械产能。公司二期项目所布局的产品线涵盖了安全胰岛素笔针、安全采血针、预灌装注射器等安全系列产品，这些产品线定位高端，毛利率高，也有望拉动业绩高速增长。 　　投资建议 　　预计公司2023-2025收入有望分别为4.46亿元、6.19亿元和8.67亿元（前次预测约6.21亿元、7.90亿元和9.92亿元），同比增长率分别为-4.2%、38.8%和40.1%；2023-2025年归母净利润分别实现1.38亿元、1.88亿元和2.59亿元（前次预测分别为1.96亿元、2.45亿元和3.06亿元），同比增长率分别为-14.5%、35.7%和38.0%。2023-2025年的EPS分别为1.13元、1.54元和2.12元，对应PE估值分别为30x、22x和16x。鉴于公司产品横向拓展能力强，与国际大客户绑定紧、粘性大，以及公司产能将于2023年下半年逐渐释放，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　大客户依赖风险； 　　大宗原料价格上涨风险； 　　汇率剧烈波动风险。

　　惠泰医疗(688617) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布 2023 年中报， 2023H1 实现营业收入 7.88 亿元（ yoy+41.81%），归母净利润 2.57 亿元（ yoy+62.01%），扣非归母净利润 2.42 亿元（ yoy+92.02%），业绩增速超市场预期。 　　其中， 23Q2 实现营业收入 4.38 亿元（ yoy+51.05%），归母净利润1.55 亿元（ yoy+68.04%），扣非归母净利润 1.52 亿元（ yoy+89.49%），同比及环比均提升明显。 　　点评： 　　电生理耗材集采助力公司三维手术量放，提高市场份额 　　2023 年上半年，预计公司电生理板块仍实现较快增长，根据公司投资者问答交流，预计增速达到 30%左右。 2023 年上半年，公司如期实现三维对传统二维手术的升级与市场份额的提升， 在超过 400 家医院完成三维电生理手术 3,500 余例，全年预计完成 9000-10000 例手术，较 2022 年全年的 3000 例左右，预计增长超 200%。 2022 年，在以福建省牵头， 27 省参与的电生理带量采购项目中，公司电生理产品全线中标， 通过报量在全国头部大中心的准入渗透率从 27%提升至 70%，也有利于公司后续其他创新产品的入院。 　　在新产品推进上， 公司陆续完成了脉冲场（ PFA）消融导管临床注册试验和压力感应射频消融导管临床注册试验的受试者入组，目前正处于临床随访阶段， 预计 2024-2025 年期间公司将有大批电生理产品上市，届时也更有利于公司参加下一轮电生理耗材集采。 　　血管介入产品线丰富，降本提效，规模化效应显著 　　2023 年上半年， 公司血管介入类产品的覆盖率及入院渗透率进一步提升，产品入院数量较去年同期增长 500 余家，整体覆盖医院数 3,000余家。 公司血管介入产品线围绕客户使用习惯培养、手术观念养成、政策变化等主题参与及举办自主品牌活动 100 余场，覆盖全国 20 余省份及直辖市。 　　目前公司建立了 17 条血管介入产品线，包括血管鞘组、微导管、造影导管、导引导管、球囊导管、亲水涂层导丝、导引导丝、微导丝、支撑导管、导引延伸导管、血栓抽吸导管、可调弯鞘、导管鞘组、 Y 阀、压力泵、长鞘、各类 OEM 产品线等产品系列。 2022 年产能较 2021 年提升 50%，各类产品年产能达到了 1,370 万 pcs，其中导管类年产能达到 600 万 pcs，导丝类年产能达到 400 万 pcs，鞘管类年产能达到 250万 pcs，球囊类年产能达到 120 万 pcs。 2023 年上半年， 子公司湖南埃普特对产能继续进行扩容，新的生产基地已经完成规划设计并开始施工，新厂区将按规模化、自动化、智能化、连续流的思路进行车间规划布局，预计 2024 年投入使用，投产后主要产品将实现产能翻番。 　　目前，冠脉通路器械市场正在向规模化和集中化发展，公司依靠持续增加研发投入和丰富的产品线逐渐靠近国际先进水平。同时，随着公司自动化水平和规模化生产能力的大幅提升，公司的市场竞争能力在逐步加强。 　　公司海外市场拓展加速 　　2023 年上半年， 公司国际业务整体呈现良好的增长趋势， PCI 自主品牌同比增长 96.29%； EP 自主品牌同比增长 98.09%；国际 OEM同比增长 77.95%； PCI 自主品牌及 EP 自主品牌依然是国际业务增长的驱动源头。 　　投资建议 　　预计 2023-2025 年公司收入分别为16.80 亿元、22.56 亿元和30.43亿元（前次预测为 16.11 亿元、 21.65 亿元和 29.26 亿元），收入增速分别为 38.1%、 34.3%和 34.9%， 2023-2025 年归母净利润分别实现 4.98亿元、 6.66 亿元和 9.22 亿元（前次预测为 4.80 亿元、 6.43 亿元和 8.91亿元），增速分别为 39.0%、 33.8%和 38.5%， 2023-2025 年 EPS 预计分别为 7.45 元、 9.96 元和 13.80 元， 对应 2023-2025 年的 PE 分别为46x、 34x 和 25x， 维持“买入”评级。 　　风险提示 　　公司手术量拓展不及预期风险。 　　公司行业竞争格局恶化风险。 　　公司在研临床进展不及预期风险

　　麦澜德(688273) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布 2023 年中报： 2023 年上半年公司实现营收 2.04 亿（ yoy+11.6%）， 归母净利润 5,884 万（ yoy+26.1%）， 扣非净利润 4,974万（同 yoy+20.2%）。 2023H1 销售毛利率约 68.31%，销售净利率约29.68%。 　　2023Q2 实现营业收入 9,528 万（ yoy-12.2%），归母净利润 2,646万（ yoy+3.4%），扣非净利润 2,273 万（ yoy+7.8%）。 2023Q2 公司销售毛利率回升至 74.26%，销售净利率约 28.62%。 　　事件点评 　　2023Q2 收入同比有所下降， 销售毛利率因新产品占比提升而提升2023Q2 实现营业收入 9,528 万（ yoy-12.2%）， 去年同期公司有部分抗原检测试剂盒模具收入，拉高了收入基数。 2023Q2 销售毛利率约74.26%，较 2023Q1 的 63.12%显著提升。 　　2022 年 5 月，公司自产的盆底磁刺激产品推广上市， 2022 年 8 月公司生殖康复类产品如子宫复旧仪（自动版）、高频评估电灼仪（可用于盆底和医美）推出，我们预计 2023 年这几款产品均有较好的销售表现。 2023 年公司生殖康复板块实现收入约 0.25 亿元，接近 2022 年全年水平。 这些新产品的推出，销售收入占比的提升，促进了 2023Q2 销售毛利率的提升。2023 年上半年，公司核心品类， 盆底类产品实现 1.08 亿元， 耗材及配件 0.46 亿元， 我们预计院外产康市场仍没有有效恢复，院内市场相对恢复更快，并带动对公司电刺激、磁刺激以及常规耗材采购增长。海外市场，公司 2023 年上半年也开始发力，公司瞄准东南亚市场，在印尼、马来西亚、菲律宾等亚太地区市场逐步推进， 华人文化、习惯和国内有一定的相似度，预计海外市场未来也将成为公司业绩另一块增量。 　　公司在盆底领域壁垒坚固，竞争优势突出 　　公司长期愿景是关注女性健康和美，在女性健康领域，公司用近 10年时间在盆底康复领域构建起竞争壁垒，未来也有机会向“美”这个领域拓展。 目前公司在研产品线也十分丰富， 自研产品彩色超声诊断评估系统 Mederola 系列已经获国内注册证并进入试产及临床评价阶段， 64通道盆底超声智能诊断系统已获 II 类医疗注册证正在确认试产阶段，拟于 23 年上市，盆底智能诊断设备的推出，会进一步完善公司在盆底领域的产品布局，“智能影像诊断+诊断+电+磁+射频” 实现使用场景闭环，也更增强对客户的吸引力。 　　另外，公司也推出了中长期的股权激励计划，激励计划考核 　　2023-2026 年四个会计年度的归母净利润， 以 2022 年归母净利润为基数， 2023-2026 年的归母净利润增长率不低于 30%/69%/120%/186%，2023-2026 年复合增速不低于 30%。公司股权激励目标着眼长远，也不断激励管理层拓宽业务领域，未来生殖康复有望达到和盆底业务相当的收入规模。 　　 投资建议 　　预计公司 2023-2025 收入有望分别实现 4.79 亿元、 6.22 亿元和8.34 亿元（前次预测为 5.18 亿元、 6.87 亿元和 9.33 亿元），同比增速分别达到 27.1%、 29.7%和 34.1%， 2023-2025 年归母净利润分别实现1.37 亿元、 1.93 亿元和 2.55 亿元（前次预测为 1.38 亿元、 1.93 亿元和 2.58 亿元），同比增速分别达到 12.8%、 40.1%和 32.5%。 2023-2025年的 EPS 分别为 1.37 元、 1.91 元和 2.54 元，对应 PE 估值分别为 25x、18x 和 13x。 基于公司产品组合协同效应强， 公司中长期股权激励为业绩增长指明方向， 维持“买入” 评级。 　　 风险提示 　　新产品研发及推广不及预期风险； 　　市场竞争加剧风险。

　　益丰药房(603939) 　　主要观点： 　　事件 　　益丰药房发布 2023 年半年度报告。 2023 年上半年， 公司实现营业收入为 107.07 亿元， 同比+22.36%； 归母净利润为 7.05 亿元， 同比+22.33%； 扣非归母净利润为 6.79 亿元， 同比+21.36%； 经营性现金流量净额为 14.08 亿元， 同比+28.76%。 　　事件点评 　　公司上半年营收增速稳健， 费用端管控良好 　　公司第二季度营业收入为 54.41 亿元， 同比+18.23%， 归母净利润为3.69 亿元， 同比+21.38%； 扣非归母净利润为 3.57 亿元， 同比+21.84%。 　　23H1 公司整体毛利率为 39.99%， 同比-0.88 个百分点； 销售费用率为 25.70%， 同比-0.34 个百分点； 管理费用率为 4.30%， 同比+0.17个百分点； 研发费用率为 0.09%， 同比-0.02 个百分点； 财务费用率为 0.37%， 同比-0.25 个百分点。 公司上半年费用占比整体维持稳定。 　　门店数持续扩张， 上半年新增加盟店 529 家 　　公司上半年零售业务实现营收 95.99 亿元， 同比+20.48%。 截至报告期末， 公司门店总数 11580 家（包括加盟店 2491 家） ， 较上期末净增 1312 家。 公司新增门店 1423 家， 其中， 自建门店 692 家， 并购门店 202 家， 新增加盟店 529 家， 公司加盟业务持续扩张。分地区看， 公司中南地区门店数达 6061 家， 新增 701 家； 华东地区门店数达 4186 家， 新增 440 家； 中南地区门店数达 1333 家， 新增282 家。 公司坚持直营为主的营销模式， 区域拓展以“巩固中南华东华北， 拓展全国市场” 为发展目标。 　　持续推进医药新零售业务， 建档会员达 7765 万 　　公司持续推进基于会员、 大数据、 互联网医疗、 健康管理等生态化的医药新零售体系建设。 公司上半年互联网业务实现销售收入 9.11 亿元， 同比增长 11.75%， 其中， O2O 实现销售收入 6.95 亿元， 同比增长 7.78%； B2C 实现销售收入 2.17 亿元， 同比增长 26.71%。 截至报告期末， 公司建档会员总量 7765 万， 会员整体销售占比 73.02%。O2O 多渠道多平台上线直营门店超过 7800 家， 覆盖范围包含公司线下所有主要城市。 　　投资建议 　　根据公司发布的半年报， 我们更新盈利预测。 　　我们预测， 公司 2023~2025 年收入分别 241.58/298.82/366.03 亿元， 分别同比增长 21.5%/23.7%/22.5%， 归母净利润分别为14.99/18.27/22.30 同比增长 18.4%/21.9%/22.1%， 对应估值为23X/19X/16X。 维持“买入”评级。 　　风险提示 　　政策调整不及预期、 处方外流规模不及预期、 药店扩张不及预期等。

　　微电生理(688351) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布 2023 年中报， 2023 年上半年公司营业收入约 1.42 亿元（ yoy+16.58%），归母净利润 215.54 万元（ yoy+44.60%）。 销售毛利率约 67.64%。 　　其中， 公司 2023Q2 营业收入 0.90 亿元（ yoy+35.83%），归母净利润 1148.15 万元（ yoy+594.98%）。 　　点评： 　　三维电生理手术快速增长， 23Q2 收入增长符合预期 　　2023Q2 公司实现收入 0.90 亿元，环比 2023Q1 的 0.52 亿元增长约 72.62%。 2023Q1，受电生理省际联盟集中带量采购实施前经销商订货量减少的影响，公司销售收入同比有所下降。第二季度，集中采购陆续落地执行，手术量快速提升， 公司产品价格体系调整完成， 终端植入使用量快速上升，同时经销商观望减少拿货的影响也消除。 　　2023 年上半年，公司电生理手术量快速提升，同比增长超过 50%，截至 2023 年二季度末，公司三维手术累计超过 4 万例，累计覆盖医院900 余家。 同时， 公司全面开展 TrueForce 压力导管商业化推广， 该导管是首款国产品牌的压力射频消融导管， 自 2023 年 2 月上市后已在 26个省市完成了 300 余例射频消融手术。 　　冷冻消融产品获批，房颤解决方案完整 　　公司球囊型冷冻消融导管及冷冻消融设备于 8 月 24 日公告正式获得 NMPA 批准，标志着公司冷冻消融系统作为首个获批的国产同类产品正式开启商业化进程。 房颤冷冻消融相比于传统的射频消融，冷冻消融具有术式相对简单、学习曲线短、结果可重复性好等优势。 冷冻消融球囊叠加公司此前已经获批的压力射频消融导管，公司目前能提供两种术式来解决房颤问题，能满足不同资历的医生的需求。目前，公司压力导管的手术数已经完成了 300 多例，公司在房颤术式是国产公司的领导者，持续新产品获批也有利于公司增强竞争优势。 　　除冷冻消融和射频消融外，公司也在脉冲消融技术路线加大投入，公司追加投资此前入股的上海商阳医疗科技有限公司，预计将持有商阳医疗 15.00%的股权。 商阳医疗核心在研产品一次性磁电双定位脉冲电场消融导管和心脏脉冲电场消融仪目前处于临床随访阶段，预计 2025年可获得国家药品监督管理局的注册证书。 通过投资商阳医疗，公司将进一步完善在 PFA 领域的研发布局。 　　在研管线丰富，后续商业化可期 　　公司持续拓展在研产品管线，推进产品研发和获批进度。（ 1） 压力感知脉冲消融导管正在开展临床试验，预计 2023 年年内完成； （ 2） 公司第四代Columbus三维心脏电生理标测系统已于2022 年12 月递交国内注册，预计 2023 年底获批；（ 3） 肾动脉消融导管于今年 3 月份完成首例临床入组； （ 4） 公司持续推进与 Stereotaxis 的合作深度，公司的三维标测系统目前已具备支持远程手术条件，双方共同研发的磁导航消融导管目前已完成型检测试。 　　投资建议 　　维持盈利预测不变， 预计 2023-2025 年公司收入分别为 3.41 亿元、4.87 亿元和 6.98 亿元，收入增速分别为 31.0%、 42.9%和 43.2%，2023-2025 年归母净利润分别实现 0.17 亿元、 0.49 亿元和 0.91 亿元，增速分别为 483.8%、 181.7%和 86.5%， 2023-2025 年 EPS 预计分别为 0.04 元、 0.10 元和 0.19 元， 对应 2023-2025 年的 PE 分别为 503x、179x 和 96x， 公司是行业里三维手术解决方案较早完整推出的厂家， 房颤术式解决方案丰富，未来房颤手术放量可期， 维持“买入”评级。 　　风险提示 　　公司新产品商业化不预期风险。 　　公司行业竞争格局恶化风险。 　　公司在研临床进展不及预期风险

　　乐普医疗(300003) 　　事件： 　　公司发布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入43.01亿元，同比下降19.35%，归母净利润9.61亿元，同比下降24.17%，扣非净利润9.05亿元，同比下降28.38%。 　　2023年Q2实现营业收入18.64亿元，同比下降33.05%，归母净利润3.65亿元，同比下降49.55%，扣非归母净利润3.42亿元，同比下降52.19%。 　　事件点评： 　　受去年同期疫情相关产品收入基数影响，公司2023Q2收入增长承压 　　2022Q2由于疫情扩散，公司新冠病毒抗原检测试剂和PCR仪、核酸检测试剂等收入贡献较多，我们预计该收入合计在10亿元左右，扣掉后2022Q2其他业务收入约为17.84亿元，2023Q2公司收入约18.64亿元，同比略有增长。 　　创新医疗器械仍稳健增长，麻醉外科受益于集采保持高增长 　　2023年上半年，公司医疗器械板块收入约20.16亿元，同比下降约32.58%，不考虑抗原和PCR实验室相关仪器设备类产品，医疗器械板块中常规业务Q1同比增长5.6%，Q2同比增长14%，上半年实现10-11%增长。（1）心血管植介入，2023H1创新产品组合营业收入同比增长13.27%，冠脉领域的一次性桡动脉压迫器、一次性使用导引鞘等新产品陆续上市，结构心板块第四代可降解房间隔缺损封堵器、MemoSorb生物可降解卵圆孔未闭封堵器也有望2023年内获批，此外在外周药球、电生理、神经调控等板块公司布局的几十款新品的临床进展如期推进，未来有望持续保持高速增长。（2）外科麻醉，2023年上半年麻醉收入增长21.16%，公司的电动吻合器等产品借助集采政策市占率快速提升，现已进入数百家医疗机构，其他产品如可吸收材料组织夹已进入临床，未来有望延续快速增长趋势。 　　药品和服务业务稳健发展，积极拓展新产品，增加业务增长点 　　药品：2023年上半年药品板块收入16.0亿元（yoy-8.5%），其中制剂（仿制药）收入14.04亿元，原料药收入1.95亿元，其中2023Q1同比增长4%，2023Q2同比下降22%，主要因为氯吡格雷在江苏省二次集采价格过低弃标，渠道流通公司的库存需要消化计提，因此上半年药品下降8%。公司聚焦心血管、内分泌、代谢等领域的创新研发，三靶点GLP-1类产品已经进入临床I期，同时公司的度拉糖肽注射液生物类似药已开展III期临床研究，司美格鲁肽生物类似药已完成中试生产验证，预计2024年一季度申报IND，糖尿病类药物获批也有望带动药品业务实现良好增长。 　　医疗服务：2023年上半年公司医疗服务及健康管理实现收入6.86亿元，同比增长15.23%。2023Q1同比增长16%，2023Q2同比增长14%，其中合肥心血管医院上半年收入同比增长70%，基本抵消了独立第三方实验室核酸检测收入减少的影响。公司也持续加快人工智能医疗应用推进，多参数无创血糖仪已提交注册申请，有创血糖检测仪AICGM已完成临床，预计2023年四季度初申报。 　　投资建议 　　预计2023-2025年公司营业总收入为100.54亿元、117.57亿元、136.91亿元（前次预测为111.32亿元、131.07亿元、153.17亿元），同比增长-5.2%、16.9%、16.5%。对应归母净利润为22.06亿元、26.68亿元、31.24亿元（前次预测为25.36亿元、29.84亿元、34.82亿元），同比增长0.1%、20.9%、17.1%。EPS为1.17元、1.42元、1.66元，对应当前股价PE分别为13倍、11倍、9倍。公司是我国医疗器械龙头企业，公司盈利能力稳定，新产品持续推进，目前估值较为便宜，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　市场环境风险。 　　产品研发不及预期风险。 　　创新产品放量不及预期风险。

　　老百姓(603883) 　　事件 　　老百姓发布2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营业收入为108.11亿元，同比+20.24%；归母净利润为5.13亿元，同比12.43%；扣非归母净利润为4.91亿元，同比+16.79%；经营性现金流量净额为10.37亿元，同比+2.21%。 　　事件点评 　　上半年业绩稳定增长，费用端整体维持稳定 　　公司第二季度营业收入为53.70亿元，同比+10.72%，归母净利润为2.22亿元，同比+3.26%；扣非归母净利润为2.09亿元，同比+2.45%。23H1公司整体毛利率为32.72%，同比+0.01个百分点；销售费用率为20.46%，同比+0.04个百分点；管理费用率为4.39%，同比+0.04个百分点；财务费用率为0.81%，同比-0.12个百分点。上半年公司费用占比整体持平。 　　公司“聚焦+下沉”加速拓展，上半年新增门店1723家 　　2023H1公司零售业务收入88.97亿元，同比+17.31%。加盟、联盟及分销业务增长较快，收入18.10亿元，同比+36.05%。截至2023年6月30日，公司连锁布局网络（不含联盟）覆盖全国20个省级市场、150余个地级以上城市，总门店数达到12291家，其中自营门店8524家，加盟门店3767家。上半年新增门店1723家，其中自营新增门店963家、加盟新增门店760家。公司遵循“9+7”拓展战略，同时聚焦下沉市场。其中，9个优势省份通过自建、并购、加盟、联盟密集布点，7个省份以轻资产扩张的加盟、联盟为主，并利用现有门店网络通过线上O2O等方式提升市占率。上半年公司新增门店中，地级市及以下门店占比约80%。 　　处方承接能力稳步提升，服务趋向专业化 　　公司高标准建设专业药房，2023年上半年新增“门诊慢特病”定点资格门店154家，达到1207家；新增具有双通道资格的门店35家，达到262家；新增DTP门店4家，达到166家。公司直营门店中医保门店占比90.59%，能较好承接处方外流。在慢病管理服务方面，截至2023年6月30日，公司慢病管理服务累计建档1100万+人，累计服务自测4900万+人次，累计回访2100万+人次，举行线上线下患教2.2万+场次。 　　新零售业务持续发力，上半年新增会员超800万 　　公司新零售业务继续保持快速发展，23H1线上渠道销售额超过9.7亿，同比+73%。公域方面，第二季度O2O与B2C销售额分别位于市场第四与第三；私域方面，上半年累计销售约4700万元，同比+25.3%。报告期内，公司继续推动跨界合作，与微信支付、阿里健康、字节跳动健康等进行业务探讨，增加多渠道运营。截至2023年6月30日，公司O2O外卖服务门店达到9768家，24小时门店增至594家。 　　同时公司重视私域会员运营，推动店员对会员的服务质量与积极性提升。截至报告期末，公司会员总数已达到7923万+，上半年新增会员801万+，活跃会员1767万+。 　　投资建议：维持“买入”评级 　　根据公司发布的半年报，我们更新盈利预测。我们预测，公司2023~2025年收入分别242.14/295/358.77亿元，分别同比增长20.0%/21.8%/21.6%，归母净利润分别为9.27/10.99/13.38同比增长18.1%/18.6%/21.8%，对应估值为15X/13X/11X。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　公司规模扩张造成人才储备不足、市场竞争加剧、行业政策风险等。

　　健之佳(605266) 　　主要观点： 　　事件 　　健之佳发布 2023 年半年度报告。 2023 年上半年， 公司实现营业收入为 43.38 亿元， 同比+44.29%； 归母净利润为 1.58 亿元， 同比+74.85%； 扣非归母净利润为 1.56 亿元， 同比+65.40%； 经营性现金流量净额为 5.52 亿元， 同比+65.04%。 　　事件点评 　　上半年利润增速亮眼， 盈利能力稳步提升 　　公司第二季度营业收入为 21.71 亿元， 同比+39.52%， 归母净利润为0.82 亿元， 同比+38.98%； 扣非归母净利润为 0.81 亿元， 同比+42.11%。 　　23H1 公司整体毛利率为 34.81%， 同比-1.18 个百分点； 销售费用率为 25.72%， 同比-1.63 个百分点； 管理费用率为 2.03%， 同比-0.49个百分点； 财务费用率为 1.49%， 同比+0.14 个百分点。 得益于公司上半年营收增速较快， 公司费用端占比整体呈下降趋势。 　　“自建+收购” 双轮驱动， 上半年净增门店 438 家 　　公司“自建+收购” 双轮驱动的门店扩张模式持续推进， 在现有区域进一步向地级、 县级市场深耕， 2023 年上半年公司自建门店 381 家，收购门店 61 家， 净增门店 438 家， 期末门店总数达到 4,493 家。 整体门店数较期初+10.80%， 同比+36.86%， 其中医药门店数同比+40.25%。截至2023年6月， 店龄一年以内新店550家， 占比12.24%，店龄二年以内次新店 628 家， 占比 13.98%， 新店、 次新店合计 1,178家， 占比 26.22%， 处于较高水平。 　　强化区域渗透， 川渝桂辽地区门店数较期初增长超 17% 　　公司通过强化区域渗透和下沉工作巩固云南、 河北两个利润中心龙头优势地位， 同时推动川渝桂辽地区快速突破、 发展， 门店规模保持两位数增长。 公司在云南地区新进 4 个县级市场后， 覆盖率由 2022 年的 85%提升至 88%， 药店数达 2,577 家， 门店数较期初增长 7.64%，在全国医药门店数的结构占比下降到 61.53%； 川渝桂冀辽门店快速增长， 结构占比提升至 38.47%， 门店数较期初增长 17.68%， 达 1611家。 　　积极承接处方外流， 医保资质门店数量稳步提升 　　公司积极申请慢病、 特病、 双通道、 门诊统筹药店资质， 截至期末，慢病门店 561 家、 特病门店 144 家、 双通道资格门店 129 家、 门诊统筹药房 188 家， 以更好地服务患者、 承接处方外流、 助力业绩提升。同时公司获取的医保资质门店数量稳步提升， 已取得各类“医疗保险定点零售药店” 资格的药店达 3,814 家， 占药店总数 91.07%。 　　投资建议： 维持“买入” 评级 　　根据公司发布的半年报， 我们更新盈利预测。我们预测， 公司 2023-2025 年收入分别 98.51/122.86/149.2 亿元，分别同比增长 31.1%/24.7%/21.4%， 归母净利润分别为4.25/5.17/6.25 同比增长 16.9%/21.8%/20.8%， 对应估值为15X/12X/10X。 维持“买入”评级。 　　风险提示 　　并购及跨区域经营风险、 市场竞争加剧风险、 行业政策风险等

　　伟思医疗(688580) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布 2023 中报， 2023 年上半年营业收入约 2.20 亿元，同比增长 63.87%，归母净利润 7,056 万元，同比增长 84.43%，扣非净利润6,534 万元，同比增长 141.60%。剔除股份支付费用（税后） 257.05 万元影响，扣非净利润 6,791 万元，同比增长 94.13%。 　　其中，公司2023 年第二季度营业收入1.24 亿元，同比增长55.29%，归母净利润 4,048 万元，同比增长 90.50%，扣非净利润 3,887 万元，同比增长 116.64%。 　　事件点评 　　2023H1 业绩如期恢复， 收入超 2021 年同期水平 　　2023 年上半年，收入实现 2.20 亿元，较 2021 年同期水平 1.91 亿元，增长约 15%。分产品看， 磁刺激类产品收入 9,831 万元（ +76.45%），电刺激产品收入 3,130 万元（ +15.40%），电生理类产品收入 2,947 万元（ +41.18%），耗材及配件收入 3,388 万元（ +35.08%）。 　　磁刺激产品保持强势增长，按磁刺激终端使用领域， 我们预计精神康复、神经康复贡献了较高增长。公司二代经颅磁于 2022 年下半年拿到注册证， 2023Q1 正式推出市场，为公司磁刺激产品高速增长贡献力量。根据第三方医械数据云对 2023 年 6 月中标统计，伟思磁刺激设备中标金额排名行业第二，其中型号 Magneuro100 排名行业第四。我们预计公司后续产品迭代仍是公司业绩增长的一大重要驱动因素，截至目前公司二代盆底功能磁刺激仪、二代经颅磁刺激仪、二代团体生物反馈仪均取得良好市场反馈。 　　伟思美学产品逐渐丰富，期待 2024 年贡献业绩增量 　　医美是公司第二大战略方向，在医美领域公司目前已经上市的产品包括：私密电、私密磁和私密射频三款设备。 塑形磁 2023 年内将注册完成， 将成为全国首证首临床的产品，而且该产品已在 2023 年 3 月完成 FDA510K 注册拿证。皮秒激光类设备公司目前也在推进临床注册中，预计在 2024 年上半年拿到产品注册证。 射频类设备，包括射频溶脂设备和射频抗衰设备预计在 2024 年下半年拿到产品注册证，届时公司在产品布局将变得更丰富。 　　投资建议 　　预计公司 2023-2025 收入有望分别实现 4.84 亿元、 6.07 亿元和7.79 亿元（前次预测 4.89 亿元、 6.05 亿元和 7.49 亿元），同比增速分别达到 50.4%、 25.4%和 28.3%。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别实现 1.43 亿元、 1.85 亿元和 2.43 亿元（前次预测为 1.64 亿元、2.04 亿元和 2.54 亿元），同比增速分别达到 52.4%、 29.6%和 31.3%。2023-2025 年的 EPS 分别为 2.08 元、 2.70 元和 3.55 元，对应 PE 估值分别为 29x、 23x 和 17x。 展望未来， 公司持续改善产品结构， 拓展在能量源器械领域的布局，看好公司在医美、康复、泌尿等多个领域的发力， 维持“买入” 评级。 　　风险提示 　　新品种研发及推广不及预期风险； 　　市场竞争加剧风险。

　　海泰新光(688677) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布 2023 年半年报， 2023 年上半年， 公司实现营业收入 2.68亿元（ yoy+36.48%），归母净利润 8933 万元（ yoy+11.85%），利润受股份支付及投资损失影响较大，剔除后归母净利润增速约 31%。 　　其中， 2023Q2 实现营业收入 1.19 亿元（ yoy+16.2%），归母净利润 4087 万元（ yoy-7.28%）。 　　事件点评： 　　内窥镜业务受订单影响增速放缓，预计与大客户产品推广节奏有关分业务， 2023 上半年， 公司医用内窥镜收入 2.11 亿元（ yoy+46.26%），收入占比79%，光学产品收入0.56亿元（ yoy+7.34%），收入占比 21%。公司 2023Q2 收入实现约 1.19 亿元，较 2023Q1 环比下降约 19.57%， 2023Q2 增速放缓，预计主要为史赛克 1788 上市时间相对延迟。 根据史赛克中报， 2023Q3 末 1788 可正式批量上市， 届时公司 SPY 镜体发货量有望提升。 　　内蓄力量，等待新产品和新订单落地 　　23 年上半年， 公司多款内窥镜包括小儿镜、神经内镜正在开发，关节镜、宫腔镜等正提交注册检验，其中 4K 除雾内窥镜系统、胸腔镜、3D 荧光腹腔镜分别于 2023 年 2 月、 4 月和 7 月取得注册证； 公司第二代荧光整机持续推进，预计 9 月底有望获批并上市， 而且公司通过中国史赛克、国药新光、自主渠道（包括代理商等）共同做大公司整机和相关零部件的销售额，提高公司在市场的影响力。 　　此外， 公司也时刻与大客户史赛克保持紧密沟通，海外建厂也正在进展中，预计后续新订单也能顺利落地。 　　投资建议 　　预计公司 2023-2025 年收入端有望分别实现 5.93 亿元、 7.62 亿元、9.46 亿元（前值分别为 6.57 亿元、 8.91 亿元、 11.56 亿元），收入同比增速分别为 24.3%、 28.5%和 24.1%，归母净利润预计 2023-2025 年分别实现 2.07 亿元、 2.84 亿元和 3.51 亿元（前值分别为 2.27 亿元、 3.27亿元和 4.24 亿元），利润同比增速分别为 13.3%、 37.2%和 23.5%。2023-2025 年对应的 EPS 分别约 1.70 元、 2.33 元和 2.88 元，对应的PE 估值分别为 30 倍、 22 倍和 17 倍，考虑到公司硬镜产品行业领先，在光学技术积累深厚， 和大客户史赛克的合作紧密，且自身从零部件进军整机系统，未来在国产替代浪潮中有望取得一定市场份额， 维持“买入” 评级。 　　风险提示 　　市场竞争加剧风险。 　　产品研发不及预期风险。 　　大客户供应链体系变化风险