药康生物(688046) 　　主要观点： 　　深耕行业，发展迅猛 　　公司为全球客户提供具有自主知识产权的商品化小鼠模型，同时开展模型定制、定制繁育、功能药效分析等一站式服务，是全球品系最多的小鼠模型供应商之一。 公司营收保持快速增长，盈利能力持续增强： 2021 年营收 3.94 亿元， +50.35%； 2021 年归母净利润 1.25 亿元，+63.45%； 2022Q1，公司实现营收 1.16 亿元， +51.16%；归母净利润0.3 亿元， +66.95%。 2019-2021 年毛利率为 67%、 72%、 74%，维持在高位水平。 　　小鼠模型品系行业领先， 核心业务高速发展，增长动力充足 　　公司拥有在业内规模领先、技术先进、品系齐备的基因敲除小鼠品系资源库， 2021 年，小鼠模型品系库增长到 22000 种，在全球同行业公司中处于领先地位。 多样化的小鼠品系使得公司能够最大化满足客户个性化的产品需求，大大缩短交付周期，提高公司的核心竞争力。 商品化小鼠模型销售是目前公司最大业务板块， 2021 年实现收入 2.5 亿元，同比增长 66%； 功能药效业务也随着公司小鼠品系库的丰富、服务体系完善以及客户需求的增长，成为增速最快的业务板块， 2021 年实现收入 5348 万元，同比增长 67%。未来商品化小鼠模型销售和功能药效将依然保持高增速，驱动业绩增长。 　　加速布局海外，把握全球市场机会 　　凭借小鼠品系数量、质量控制体系、成本和价格等方面的独特优势，公司海外业务发展迅速， 2018 年公司海外收入占比在 1%左右， 2022年这一比重已提升到 7.05%。 近年来公司持续加大海外市场开拓力度， 2020 年公司已在美国建立了子公司，并初步组建了海外销售团队，预计销售团队会继续扩充规模；并计划 在海外主要地区筹建研发生产基地，将进军海外作为自身重要战略方向进行布局， 基于海外庞大的市场规模，公司业绩进一步增长值得期待。 　　 研发驱动， 模型创制持续推进， 探索行业新边界 　　公司注重模型创制， 长短线结合开展创新性模型研发，在满足现有市场需求的同时加强原始创新，布局真实世界小鼠模型的开发，为新药开发提供新的临床前试验研发工具。 通过持续不断地研发投入推进野生鼠和无菌鼠等项目， 创造全新需求， 预计未来还将继续保持高强度的研发投入。 斑点鼠、 无菌鼠、野生鼠作为公司目前主要在研项目，是公司重要的战略举措。随着生命科学研究的不断深入，现有的常规小鼠模型难以完全满足科研需求，无菌鼠、野生鼠可有效填补国内市场空白， 尤其是无菌鼠、野生鼠等真实世界小鼠模型为客户提供高技术水平的产品及服务，同时提升行业市场空间天花板。 未来随着重点高附加值品系的产能提升以及更多新产品的落地放量，能够优化现有收入结构， 提升竞争力， 增强可持续发展能力。 　　投资建议 　　我们预计公司 2022~2024 年营收分别为 5.77/8.32/11.71 亿元；同比增速为 46.6%/44.1%/40.7%；归母净利润分别为 1.75/2.50/3.48 亿元；净利润同比增速 40.3%/42.4%/39.5%；对应 2022~2024 年 EPS 为 0.49/0.69/0.97元/股；对应 PE 为 49X/34X/25X。考虑到公司在模式动物领域的龙头地位，拥有丰富的品系资源， 持续进行研发投入，随着模型创制不断推进， 开创性新产品逐步落地放量， 预计未来公司的产品和服务业务均会呈现快速增长的同时提升行业市场空间天花板， 具备较强的发展潜力。我们首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示 　　基因编辑通用技术升级迭代风险；实验动物管理风险；新产品动物模型研发风险，以及市场放量不及预期风险；市场竞争加剧风险。

　　桂林三金(002275) 　　主要观点： 　　公司整体经营稳健， 传统中药板块品牌优势明显，股权激励绑定业绩增长 　　桂林三金作为老牌中药 OTC 企业，核心品种三金片和西瓜霜系列产品家喻户晓，品牌认可度高，长期以来为公司贡献稳定现金流。若拆分还原亏损业务之后，公司 2019-2021 年净利润为 4.23 亿元、 3.35 亿元、5.50 亿元， 2021 年同比增长 64%。公司资金面充足，资产负债率优良，截止 2022Q1 公司账面货币资金为 16.01 亿元，资产负债率基本保持在30%以下。 　　同时 2021 年 12 月，公司发布第一期员工持股计划，解锁条件为 2022年主营业务收入不低于 19.25 亿元，估算对应同比增速 11%，解锁比例50%； 2023年主营业务收入不低于 21.25亿元，估算对应同比增速 11%，解锁剩余 50%，为业绩增长目标增加保障。 　　战略转型切入生物药板块，开启第二增长曲线 　　目前桂林三金通过子公司上海三金生物以全资控股宝船生物和白帆生物的方式，战略进军生物药板块。由于尚处在研发管线和生产基地前期投入阶段，目前上海三金仍处在亏损状态。 　　公司 2013 年全资收购宝船生物，经过多年布局，目前宝船生物技术平台优良，研发管线充足，覆盖生物创新药和生物类似药，进展最快的全人源抗 PD-L1 抗体注射液， 2021 年 11 月已进入 II 期临床阶段，预计未来 3-5 年可迎来收获期。白帆生物抗体基地已正式投产，由于处于刚刚起步阶段， 2021 年暂时定位在满足自身产品的生产需求同时，富余产能承接 CDMO 业务。但公开信息显示已与 10 余家生物医药公司达成合作，产能释放将贡献可观的业绩增长，是公司当前最值得期待的战略板块。 　　结构调整阵痛期将过，新业务带来估值重塑 　　公司由于上市时间较长，传统中成药产品的高速增长动力已不足，目前维持在市场平稳期，未来依靠互联网营销发力，线上线下联动，延续稳健业绩表现。因此公司也在积极进行战略拓展，实施以中药制药为主体，生物制药和大健康产业为“一体两翼” 的发展战略。 CDMO 业务为公司增量业务，由于 2020 年底白帆基地才正式投产， 2021 年刚刚贡献业绩，我们预计 2022 年开始 12000L 产能逐步释放， 2022-2024 年营收分别为 2.3/5.0/8.5 亿元。我们认为公司存在预期差，需要重新考量桂林三金的业务版图，对 CDMO 业务给予相应估值。 　　投资建议 　　我们预计，公司 2022~2024 年收入分别 21.3/26.0/31.5 亿元，分别同比增长 22.4%/21.8%/21.4%，归母净利润分别为 4.0/4.6/5.4 亿元，分别同比增长 16.2%/15.5%/16.0%，对应 EPS 为 0.68/0.78/0.91 元，对应估值为 19X/16X/14X。考虑公司主业稳健，增量业务 CDMO 板块潜力强劲，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 　　风险提示 　　业绩增长不及预期；疫情进展超预期；生物药 CDMO 业务订单和产能不及预测。

　　可孚医疗(301087) 　　主要观点： 　　听力验配中心： 健耳听力验配门店，品牌初具，远期可对标听力保健领军企业安湃声 　　我国听力验配市场呈现品牌多、代理商多，验配机构分散，全国性的专业连锁机构少，验配品牌不突出的特点。“健耳”听力验配中心，采取直营和统一管理运营模式，面向中高端助听器需求人群。2021 年底公司健耳听力门店数量 359 家，保持快速增长，预计2025 年将达到 3000 家。同时，公司在听力设备、助听器方面也有布局， 门店固定设备投入低， 未来公司自产助听器产品也会导入门店，自产品牌比例增加也有利于缩短单个门店的盈利周期， 提升门店盈利能力。我们认为中国听力保健市场刚刚起步，人口老龄化和消费升级双重背景下，听力保健市场大有可为，公司远期可成长为行业领军企业，对标国际巨头安湃声。 　　常规家用器械：公司整体 SKU 丰富，且不断推陈出新，非新冠品类快速恢复，叠加自产率提升，将进一步提升公司的盈利水平 　　（1） 新冠肺炎疫对医疗器械行业及消费者健康观念产生了较为深远的影响，公众健康意识不断增强，个人医疗器械需求进一步增长医疗器械行业呈现出从“医院用医疗器械”到“个人医疗器械”的发展趋势。 　　（2） 公司现有产品丰富，有健康监测类、康复辅具类等五大系列，SKU 丰富，已经迭代推出如电动轮椅、血压计、护理床、红外体温计、雾化器等多款高品质畅销产品，积累了良好的市场口碑和品牌知名度。2021 年，公司康复辅具板块同比增长 41.28%，呼吸支持板块同比增长 26.44%，健康监测板块剔除体温计影响后，其他产品同比增长 32.58%，展现出良好的发展韧性。另外， 2021 年公司新冠疫情相关品类收入占比下降至 28%，非新冠疫情相关品类收入同比增速约 25%，疫情相关品类对公司收入的影响越来越小。 　　（3）公司通过提升自主生产能力，提升公司自有品牌在中高端产品线的行业地位。2021 年公司自产产品收入占主营业务收入达到50.60%，自有品牌产品收入占主营业务收入达到 81.15%。 随着长沙、湘阴生产基地陆续投产，公司将进一步提升生产能力，增强产品市场竞争力与中长期盈利能力。 　　渠道优势显著： 公司线上店铺运营经验丰富，线下线上渠道优势突出 　　公司与不同的电商平台， 通过线上自营店铺、直发、平台入仓多种模式开展合作，且公司店铺运营时间久，店铺运营经验丰富，客户转化率和复购率高，2021 年公司线上销售收入实现 14.81 亿元，收入占比约 65.11%。同时，公司依托线下自营门店和连锁药店合作，触达更广泛的人群，利用产品、服务、消费体检一体化的优势，增强与消费者的粘性。2021 年，公司在全国设有 40 家子公司、376 家分公司，搭建了庞大的销售网络。同时公司组建了国际业务部，积极进行国外产品注册，积累海外销售渠道、客户资源以及运营经验，加速布局海外销售网络。 　　投资建议 　　我们预计公司 2022-2024 收入有望分别实现 29.35 亿元、36.18亿元和 45.32 亿元，同比增速分别约 29.0%、 23.3%和 25.3%。考虑到公司自产率提升，公司整体的毛利率也会有所增长，我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别实现 5.24 亿元、6.57 亿元和8.39 亿元，同比增速分别约 22.1%、 25.5%和 27.6%。 2022-2024年的 EPS 分别为 2.85 元、3.58 元、和 4.57 元，对应 PE 估值分别为 17x、13x 和 11x。鉴于公司产品丰富，防疫用品高基数的影响逐渐消除，健耳听力门店连锁成型，而且公司渠道优势突出， 触达人群广泛， 打造一站式家用医疗器械解决方案，增长动力足，首次覆盖，给予买入评级。 　　风险提示 　　新品种推出不及预期。 　　阿里电商平台依赖风险。

　　悦康药业(688658) 　　事件 　　2022 年 4 月 28 日，公司披露 2021 年年报及 2022 年第一季度报告。公司 2021 年度实现营业收入 49.66 亿元，同比增 14.45%，归属于上市公司股东的净利润 5.45 亿元，同比增长 23.34%。归属于上市公司股东的扣除非经常损益的净利润 5.10 亿元，同比增长 30.17%。基本每股收益为 1.21 元/股。2022 年第一季度实现营业收入 9.01 亿元，同比增长 2.48%，归属上市公司股东的净利润（不含股份支付费用）0.84 亿元，同比增长 19.64%。归属上市公司股东的扣除非经常损益的净利润 0.57 亿元，同比增长-14.92%。基本每股收益为 0.14 元/股。 　　事件点评 　　上市产品多领域覆盖，主要产品销量增速迅猛，新产品放量可期 公司业务涵盖药品研发、制造、流通和销售全产业链，上市产品覆盖心脑血管、消化系统、抗感染、内分泌、以及抗肿瘤以及生殖健康等 12 个用药领域。核心产品银杏叶提取物注射液、奥美拉唑肠溶胶囊、盐酸二甲双胍缓释片、注射用头孢呋辛钠等市场占有率处于行业优势地位。主要产品销量增速迅猛，2021 年度银杏叶提取物注射液实现销量 1.5 亿支，同比增长 44.32%，2022 年一季度实现2627.46 万支，同比增长 44.32%。新药枸橼酸爱地那非片是我国首个1.1 类抗 ED 领域的国产专利新药，用于治疗男性勃起功能障碍，其具有全新化学结构，将为患者提供新的治疗选择，作为近期上市新药，有望成为新一年的盈利增长点。 　　研发管线多领域布局，创新专利数量众多 　　公司 2021 年研发投入达 2.26 亿元，同比增长了 67.49%，2022年第一季度加大研发力度，研发投入达 1.08 亿元，同比增长192.96%。公司创新药项目涵盖小核酸、mRNA 疫苗、抗新冠多肽、小分子化药和中药创新药，管线研发项目合计 62 项，包括在研创新药项目 14 项，在研仿制药及一致性评价项目 39 项等。公司目前有处于临床阶段的重点在研品种 6 项，包括两个进入Ⅲ期的中药产品注射用羟基红花黄色素 A 及复方银杏叶片和Ⅱ期阶段的核酸药物 CT102。公司新申请专利达到 54 项，新获授权专利 26 件，省部级以上科技项目 42 项，国家级重大专项 22 项，国家科技进步二等奖 2 项。 　　新专利 LNP 递送系统获批，助力公司核酸领域技术创新公司在 2022 年 4 月获批了名为“一种阳离子脂质化合物、包含起的组合物及用途”的专利，LNP 递送系统是目前唯一经过大规模临床试验验证的 mRNA 药物递送系统，具有极高的技术壁垒，该专利将极大的提升核酸药物的递送水平，对核酸药物平台具有里程碑式的意义，标志着公司拥有了独立自主知识产权的可电离阳离子脂质，可极大的增强公司核酸药物的研发能力，拓展核酸药物管线，并且有利于公司持续的技术创新，提升核心竞争力。 　　深化组织和人才建设，股权激励方案调动积极性 　　公司 2021 年限制性股票激励计划向激励对象授予 1300 万股限制性股票，约占激励计划草案公告时公司股本总额 4.5 亿股的 2.89%。其中首次授予 1051.90 万股，约占激励计划草案公告时公司股本总额的 2.34%。限制性股票的授予价格（含预留授予）为 10.97 元/股。考核目标包括 2022、2023、2024 年度的业绩考核目标和创新药考核目标。业绩考核目标以 2021 年净利润（股权激励“净利润”指标以经审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润，且剔除本次及其它激励计划股份支付费用影响的数值为计算依据，下同）为基数，首次授予的第一个归属期 2022 年净利润增长率不低于 30%，第二个归属期 2023 年不低于 69%，第三个归属期 2024 年不低于 119%。创新药考核目标中，2022 年新申报并获得受理的 IND 申请不少于 2项，取得药品注册证书不少于 1 项；2023 年新申报并获得受理的IND 申请不少于 2 项，申报并获得受理的新药 NDA 或者扩展适应症（sNDA）不少于 2 项；2024 年新申报并获得受理的 IND 申请不少于 3 项，申报并获得受理的新药 NDA 或者扩展适应症（sNDA）不少于 2 项。现有商业化产品和渠道为股权激励的实现提供了强有力的保障。 　　投资建议 　　我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 57.86/72.24/95.30 亿元，分别同比增长 16.5%/24.9%/31.9%，归母净利润分别为6.45/8.41/11.04 亿元，同比增长 18.3%/30.3%/31.3%，对应的 PE 为13.16/10.10/7.69X，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　行业政策风险；产品研发风险；药品销售不确定性等。

　　主要观点： 　　化工品供需缺口拉大，行业景气度提升 　　化工品供需矛盾激化，产品价格拉升，景气度持续提升。需求端来看，化工品下游需求受产业大趋势拉动、终端领域疫情复苏提振和全球货币宽松背景下的政策刺激驱动，整体需求持续向好；供给端来看，现有化工产能弹性较小，大部分产能开工率已达到极限，而新产能投产周期较长且受到环保政策限制，现有供给端的增量有限。因此化工品供需缺口持续拉大，产品价格攀升，2021年化工价格指数达到1260.65，同比上涨56.13%，且2022Q1价格指数延续，化工品景气度持续提升。 　　企业盈利水平高增长，资本开支新开启 　　化工行业2021年营收和利润保持较高增长。化工行业2021年总营业收入合计达86036.32亿元，同比增长33.44%，基础化工行业盈利能力实现同步增长，其中有26个行业实现了归母净利润正增长，2021年毛利率、净利率分别为23.69%、11.94%，同比分别增长3.41个百分点、5.11个百分点，净资产收益率ROE为15.82%，同比上升7.39个百分点。2022Q1化工品高景气延续，同时自2018年开始，基础化工行业进入资本开支扩张周期，2021年基础化工行业在建工程达到2023.37亿元，同比增长27.79%。 　　化工竞争格局更优化，产业升级大周期 　　我们认为化工行业的投资策略是：投资系统性创新和低成本扩张。化工的下一波行业格局取决于人才竞争。化工行业已从单纯的资本密集型行业，变为人才和资本密集型行业，后来者无法通过资本反超，只能瞠乎其后，化工行业的周期性也因此变弱。优秀的公司凭借有效的激励、卓越的管理和持续的创新，打造出难以撼动的技术迭代优势、低成本优势和高效服务优势，在全球市场中攻城略地。 　　未来产业升级的方向主要在产品的全球化竞争、产业链一体化、高技术壁垒产品升级。例如在产品全球化方面，我国MDI产能不断攀升，出口量大幅增加，在全球市场话语权不断加大；产业链一体化方面，磷化工产业链上企业正通过控制上游磷矿资源，延伸下游产品矩阵以达到降本增效的目的；高技术壁垒产品升级方面，原本为国外龙头控制的尼龙66的己二腈生产原料实现国产化等。同时在碳中和背景下，生物基材料的推广应用将迎来转折点，如生物基聚酰胺有望逐步量产在民用纺丝、工程塑料等领域开启大规模应用。 　　投资建议 　　【能源化工】能源价格高位震荡，原油价格波动加大，煤炭、天然气价格持续走高，短期来看，上游能源开采企业利润增长，且在全球局部地行业研究 　　区冲突持续的影响下，2022年全球能源的供需矛盾仍然突出，能源体系价格仍将在高位维系；中期来看，全球的能源供给会逐渐释放，能源结构逐步调整，加上政策调节的影响，能源价格有望理性回归；长期来看，上游资本开支将有所增长，油气资源、煤化工、轻烃等行业有望迎来业绩与估值的双重改善。推荐关注卫星化学、宝丰能源、华鲁恒升、中国海油等。 　　【基础化工】能源价格增长将推升下游成本，多数基础化工产品价差会有所收敛，俄乌战争影响下，农化板块供需矛盾凸显，化肥、农药价格持续上涨，同时受到人民币贬值影响，出口收益有望显著增加；推荐关注磷化工企业云天化、兴发集团、川发龙蟒、川恒股份等；农药板块推荐关注扬农化工、利尔化学、广信股份等。此外化工行业供需格局较好的细分子赛道，包括MDI、钛白粉、化纤、甜味剂等行业的龙头企业，行业竞争力及盈利中枢有望进一步提升。推荐关注万华化学、龙佰集团、荣盛石化、金禾实业等。 　　【新材料】碳中和目标下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击。随着生物基材料成本下降、化石基材料成本上升（碳排放税费增加）、以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，同时国内新材料国产替代进程加速，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学、可降解塑料、尼龙66、碳纤维、新能源材料等关键领域，重点关注凯赛生物、金发科技、中国化学、光威复材、巨化股份、合盛硅业等。 　　风险提示 　　（1）化工品价格大幅波动风险； 　　（2）行业及监管政策变化风险； 　　（3）不可抗力及安全生产风险； 　　（4）全球局部地区冲突加剧的风险； 　　（5）国家与地区贸易争端的风险； 　　（6）宏观经济大幅下滑的风险。

　　欧林生物(688319) 　　主要观点： 　　事件： 欧林生物发布 2021 年报及 2022 年一季度报 　　2022 年 4 月 28 日， 欧林生物发布 2021 年年报， 报告期内，公司实现营业收入 4.87 亿元，同比增长 52.18%；实现归母净利润 1.08 亿元，同比增长 198.82%；实现扣非净利润 0.97 亿元，同比增长253.54%。同时，公司发布 2022 年第一季度报告。报告期内，公司实现营业收入 5353 万元，同比下降 15.61%；实现归母净利润-680 万元，同比下降 133.3%；实现扣非净利润-686 万元，同比下降134.51%。 　　点评： 　　受益产品快速推广， 2021 年公司业绩高速增长； 2022Q1 公司产品发货受到疫情影响。 　　2021 年度， 公司吸附破伤风疫苗销售持续增长； AC 结合疫苗取得首次批签发上市销售，为公司带来销售收入。 2022 年第一季度，公司营业收入以及净利润下降，主要系一季度公司产品发货受疫情影响，导致收入减少，同时公司加大研发投入力度，研发费用上升导致利润下降。 费用支出方面， 2021 年公司的研发费用/ 销售费用/ 财务费用/ 管理费用占营业收入的比重分别为 11.57%/ 50.4%/ 11.57%/ 10.43%，相比 2020 变化-1.78/ -7/ -1.78/ -2.07pct， 费用支出结构优化。2022Q1，研发费用占比升高，系公司加大研发投入力度，研发费用上升。 　　2021 年公司产品销售稳健增长， 2022 年发货恢复后公司有望延续增长趋势。 　　2021 年，公司吸附破伤风疫苗共售出 319 万瓶，销量同比增长31.56%，销售收入 3.9 亿元，占比 80.6%。 Hib 疫苗共售出 29 万瓶，销量同比增长 16.33%，销售收入 0.33 亿元，占比 6.71%。年底上市销售的 AC 流脑结合疫苗售出 38 万瓶，销售收入 0.6 亿元，占比12.31%。 进入 2022 年一季度后， 疫情防控压力较大， 破伤风疫苗订单数未减少， 但发货受到物流管控影响， 确认收入减少。 后续， 随着新冠疫情防控常态化， 在手订单陆续顺利发货，公司业绩有望恢复增长趋势。 　　2022 年， 公司三大主营产品拉动业绩稳健增长。 　　2022 年，物流恢复正常后，公司三大主营产品有望拉动公司全年业绩恢复增长趋势。 ①破伤风疫苗： 2022Q1 犬伤接种患者数量稳定，门诊的外伤、创伤部分患者数量增长， 因此从订单量角度，公司销售情况优于去年与同期。 但疫情防控影响了订单发货。 后续随着防控政策的放松， 订单将通过协调物流逐步完成向外发放。 吸附破伤风疫苗的销量有望在 2020 年~2030 年以约 24%的复合增长率高速增长，在 2030年成长为销售额近 20 亿元的大单品。②AC 流脑结合疫苗：公司正在积极推进各省准入工作， 2022 年计划实现 1 亿元以上的销售额。 ③Hib： 公司成功获得药品再注册批准，该产品将继续为公司贡献收入现金流。 　　未来， “自主+合作”架设研发管线，联苗、创新疫苗自主研发同步进行中，合作的重组金葡菌疫苗是值得期待的重磅品种 　　合作： ①公司与陆军军医大学合作开发的重组金葡菌疫苗属于 1 类创新疫苗。 针对闭合性骨折适应症的 II 期临床试验总结报告显示安全性良好。 目前在全面推进临床 III 期试验，生产车间全部建成并投入使用，预计 2022 年上半年完成三期临床首次开针。 若该产品成功获批上市， 保守预测单个适应症即创造 10 亿元以上收入，是市场空间广阔的重磅大单品。 ②公司与格里菲斯大学合作开发广谱 GAS 疫苗，理论上可覆盖所有 A 群链球菌血清型，属于 1 类创新疫苗，正在国内外申请专利。 自主： 在三款单苗的基础上，①利用多糖蛋白结合技术平台，公司 AC-Hib 联合疫苗已获得 III 期临床总结报告，待申报生产，预计将于 2023 年获批上市，三年内收入有望达数亿元。同类产品仅智飞三联苗处于 III 期临床研究阶段；②吸附无细胞百（三组分）白破-ACHib 六联苗进入临床前研发阶段。另外还有 13 价肺炎结合疫苗及 23价肺炎多糖疫苗处于临床前阶段。 此外， 2021 年 9 月公司新设全资子公司信诺明生物，为病毒类疫苗平台进行相应准备。 　　投资建议： 维持“买入”评级 　　我们预计公司 2022~2024 年营业收入分别为 6.44/ 9.14/ 11.29 亿元，同比增长 32.1%/ 42%/ 23.5%；归母净利润分别为 1.12/ 2.04/ 3.04 亿元，同比增长 3.7%/ 82.4%/ 48.6%；公司 2022~2024 年 PE 分别为：65X/ 36X/ 24X。 考虑到公司主营产品销售端受疫情影响较小， 物流恢复后公司恢复正常发货， 以及成人疫苗行业的持续快速发展我们维持“买入”评级。 　　风险提示 　　临床试验失败风险；“新冠肺炎”疫情可能对公司正常生产经营造成不利影响的风险；产品市场拓展风险；审批失败风险等。

　　金迪克(688670) 　　事件：金迪克发布2022年一季度报，营业收入负增长，亏损同比收窄 　　2022年4月29日，金迪克发布2022年一季度报，营收负增长。营业收入1247万元（-58.50%），归母净利润-264万元（2021Q1为-529.47万元），扣非归母净利润-685.05万元（2021Q1为-663.86万元），EPS为-0.03元。 　　点评： 　　疫情影响仍压制公司经营，除管理费用外支出结构较为稳定。 　　公司营业收入同比减少，主要系：1）受新冠疫情影响，公司四价流感疫苗销售量同比下滑；2）公司计提预计10%销售退货率冲减销售收入所致。费用支出方面，2022Q1公司的研发费用/销售费用/财务费用/管理费用占营业收入的比重分别为22.66%/40.90%/-2.46%/93.64%，相比2021Q1变化1.2/53.63/4.3/-13.12pct，其中研发费用支出下降主要系公司本期部分项目研发投入同比减少及冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）项目投入全部资本化所致。 　　公司一季度收入在全年占比较小，三四季度业绩增长可期。 　　国内流感疫苗的销售旺季集中在9-12月。2021年流感疫苗销售下滑主要在四季度，这与新冠疫苗加强针在四季度密集接种时间冲突相关。接种新冠疫苗占用了大量疾控中心接种资源，同时新冠疫苗接种需与其他疫苗接种间隔14天，更加影响了流感疫苗的接种，故流感疫苗销售下滑。进入2022年一季度后，疫情防控压力较大，但随着新冠疫情防控常态化，国家依旧重视流感疫苗在重点人群中的接种工作，流感疫苗接种有望回归常态。 　　2022年，公司继续深耕四价流感疫苗，研发销售同步发力。 　　四价流感疫苗将享受渗透率提升+替代三价市场双重红利，因此专注四价流感疫苗的开发和生产是未来国内流感疫苗市场的长期发展趋势。公司生产的四价流感疫苗采取三步纯化工艺，与国家标准和欧盟标准比，公司产品杂质更低、纯度更高，不良反应率远低于行业平均水平。在产品竞争优势的基础上，公司在产业化和商业化方面就进一步提升竞争优势全面开展工作。一方面，深度聚焦开发四价流感疫苗系列产品，产品管线设计实现全年龄段覆盖。除已上市的适用于3岁以上人群的成人型四价流感疫苗外，公司还正在研发用于6月至3岁以下儿童接种的儿童型四价流感疫苗，以及用于65岁以上老年人接种的高剂量型四价流感疫苗。另一方面，公司发力提升流感疫苗销售工作，逐步扩大公司销售团队规模。下半年，随着疫情得到控制、新冠疫苗大规模集中接种工作进入尾声，疫情带来的短期负面影响将逐渐消失。预计公司流感疫苗系列产品整体收入规模有望在2025年超过20亿元。 　　未来，公司在研管线多维发力大单品+新型疫苗，乘行业东风共成长 　　公司有7款在研产品，覆盖几类当前最有潜力的疫苗大单品：①狂犬疫苗系列产品：公司狂苗系列产品覆盖高市占率+高价双品种。在研的冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）已完成临床III期试验，目前正在申报注册中。另有冻干人用狂犬病疫苗(MRC-5细胞)正处于临床前研究阶段，预计于2023年申报临床。②水痘-带疱疫苗系列产品：双路线同步开展带疱疫苗研发。公司冻干水痘减毒活疫苗以及冻干带状疱疹减毒活疫苗的研发项目均预计2022年可申报临床。另外公司开展了重组带状疱疹疫苗的研发项目，预计2023年可申报临床。③肺炎疫苗系列产品：公司23价肺炎球菌多糖疫苗以及13价肺炎球菌多糖结合疫苗的研发项目分别预计于2023年和2024年可申报临床。 　　投资建议：维持“买入”评级 　　我们预计公司2022~2024年营业收入分别为9.67/12.68/15.78亿元，同比增长146.6%/31.1%/24.5%；归母净利润分别为2.32/3.50/4.89亿元，同比增长181.5%/50.7%/39.9%；公司2022~2024年PE分别为：14X/9X/7X。考虑疫苗行业的持续快速发展、公司流感疫苗的差异化优势、产能扩张建设以及公司在研的管线布局，我们维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新冠肺炎疫情对公司正常生产经营造成不利影响；临床试验不及预期的风险；主营产品单一的风险；产品推广不及预期风险。

　　盈康生命(300143) 　　事件： 　　2022年4月28日公司发布2021年年报，报告期内公司实现营业总收入10.90亿元，同比增长5.93%；归母净利润-3.64亿元，同比下降345.13%。同时公司发布2022年一季度报，报告期内公司实现营业总收入2.68亿元，同比增长10.72%；归母净利润0.24亿元，同比增长30.56%。 　　点评： 　　收入整体保持增长，器械确认波动拉低利润 　　公司2021年总营收10.90亿元，其中医疗服务板块收入10.28亿元，占总营收的94.33%，同比增长20.56%；医疗器械板块收入0.62亿元，占总营收的5.67%，同比减少64.90%。 　　医疗服务板块符合预期，“1+N+n+H”战略稳步推进 　　公司医院业务贡献最大部分收入，旗下四川友谊医院2021年取得营业收入4.40亿元、净利润0.82亿元；重庆华健友方医院收入0.89亿元、净利润0.19亿元；苏州广慈肿瘤医院收入4.75亿元，净利润0.42亿元，基本符合预期。公司广泛开展互联网医疗服务，四川友谊医院2021年3月获得互联网医疗资质后，在线医疗服务400万+次，新增用户13万+，与线下诊疗形成良好的协同效应。公司未来将聚焦“中央厨房”大学科中心建设，线上线下一体化发展，突出差异化服务特色，夯实公司大专科+强综合的竞争优势。 　　器械板块商誉减值影响利润水平，期待2022年表现 　　分拆医疗器械板块，2021年公司经销商品收入0.32亿元，伽玛刀收入0.26亿元，其他收入28.98万元，略低于预期，主要系公司受国内疫情影响，公司器械生产受到影响，导致订单无法正常交付；同时由于公司部分在手订单来自海外，受到国际经济贸易环境变化的影响，订单数量有所折损；因此公司计提商誉减值4.51亿元，进而导致器械板块略低于预期。未来随着国内疫情逐步得到控制，公司生产经营恢复正常水平，伽玛刀销售有望企稳回升。 　　加大研发投入，聚焦医疗服务+设备的协同发展 　　公司于2021年实现了由肿瘤治疗到康复的产品布局和技术储备，补足产品线，同时在市场上形成短、中、长期完整的销售循环。此外，公司前瞻性布局肿瘤诊断产品，应用微波消融、腹腔镜手术等新技术进行肿瘤诊断治疗，此外也通过影像设备开展肿瘤早筛项目，形成医疗设备互相补充、协同发展的多元化格局。公司持续推进差异化经营，在未来将结合物联网5G技术搭建起完整的肿瘤医疗服务+设备生态网络。 　　投资建议：维持“买入”评级 　　公司2021年业绩略低于预期，考虑到海内外疫情反复的影响，我们略调低此前的预期。预计2022-2024年将实现营业总收入14.03/17.42/21.48亿元人民币，同比增长29%/24%/23%；2022-2024年将实现归母净利润1.95/2.79/3.88亿元人民币，同比增长154%/43%/39%；对应P/E27/19/14x。我们看好公司经营管理医院的能力，旗下托管医院资产优质，业绩有望持续保持高增长，期待器械板块后续发力，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　疫情反复，对医院经营造成影响；器械板块恢复不及预期；海外政治经济环境变化；行业竞争加剧。