点评： 　　医保集采政策或已触底，利空已大概率出尽。1）从集采范围来看，国家和地方集采覆盖从医保大品种（如阿托伐他汀）扩大到医保小品种（如生长激素，医保报销金额和比例都极小）和非医保品种（如种植牙），市场对集采品种已经有充分预期。2）从价格来看，不再是唯低价中标，且部分品种中标价有所上升。如宁波种植牙集采，签约医疗机构限定打包价国产品牌3000元/颗，进口品牌3500/颗。2022/9/8国家集采方案规定三级医院医疗服务价格不超过4500元，耗材单独竞价采购，相比宁波价格有明显提升。如2020年心脏支架国家集采价格范围是469-798元，平均价格不超过700元，2022/9/9发布的续约方案规定最高有效申报价为798元，心脏支架续约价格有望提升。3）从企业估值来看，大多数集采企业的估值已降至20倍以下，估值被低估。 　　医药行业估值和持仓比例处于近两年底部，有望迎来最佳配置时机。公募基金医药持仓比例自2020年以来持续下降，2022Q2非医药基金持仓比例降至4.3%。医药行业估值自2020年下半年起持续下行，申万医药指数PE-TTM降至23倍。基金医药持仓比例和医药行业估值均处于近两年历史底部，医药集采政策或已见底，医药行业有望迎来最佳配置时机。 　　集采政策或已见底，强烈推荐医药板块，建议关注：1）低估值集采品种有望迎来估值回升，如通策医疗、乐普医疗、微创医疗、长春高新、大博医疗、九典制药等；2）医药消费长期高成长，如爱尔眼科、欧普康视、爱博医疗、我武生物、智飞生物等；3）科研服务持续高增长：如百普赛斯、键凯科技、泰坦科技等；4）医疗器械新基建推动高成长，如联影医疗、迈瑞医疗、华大智造等；5）CXO行业高景气度，如药明康德、泰格医药、博腾股份等；6）中药政策利好，如同仁堂、华润三九、以岭药业、寿仙谷等。 　　风险因素：政策及国际关系风险，行业竞争加剧风险，研发进度不及预期风险，经济恢复不及预期风险，黑天鹅事件风险，企业经营管理风险，疫情影响风险等。

　　市场担忧经济衰退影响原油需求，国际油价大幅下跌。本周原油供给方面，欧佩克+决定今年10月小幅减产10万桶/日，利比亚受电力问题限制产能下降；需求方面，美联储和主要央行采取积极措施遏制通胀，有可能引发经济大幅放缓甚至衰退，同时亚洲地区制造业承压加重，市场对经济增长和石油需求的担忧加剧，且中国市场需求收缩，低迷的经济数据加剧投资者对经济衰退的担忧，以及美元汇率强劲、激进加息预期施压原油期货市场，国际油价震荡下跌。截至9月7日，WTI原油价格为81.94美元/桶，较上周末下跌8.5%，较上月均价下跌10.43%，较年初价格上涨7.7%；布伦特原油价格为88美元/桶，较上周末下跌8.8%，较上月均价下跌9.97%，较年初上涨11.42%。 　　美国前7个月轮胎进口量同比增长12.6%。据中国橡胶信息贸易网9月8日报道，2022年前7个月美国进口轮胎共计17841万条，同比增12.6%。其中，乘用车胎进口同比增14%至10089万条；卡客车胎进口同比增18%至3543万条；航空器用胎同比增27%至18.6万条；摩托车用胎同比增17%至251万条；自行车用胎同比增14%至842万条。1-7月，美国自中国进口轮胎数量共计2846万条，同比增1.4%。其中，乘用车胎同比增3.5%至189万条；卡客车胎同比增61%至211万条。1-7月，美国自泰国进口轮胎数量共计3457万条，同比增11%。其中，乘用车胎为2045万条，同比增10%；卡客车胎为1033万条，同比增23%。泰国、中国为美国轮胎主要进口国。 　　天然气价格高涨导致欧洲化肥工厂纷纷关闭。据中国化肥网9月8日报道，受到天然气价格过高影响，欧洲化肥行业负面消息接踵而至，包括:8月25日英国最大的化肥制造商CFFertilizersUK宣布“暂停”其比林厄姆工厂的生产;此前，波兰的另外两家主要化肥生产商已宣布停止运营。26日，立陶宛唯一生产氮肥的Achema公司宣布停产。26日，波兰GrupaAzoty工厂停止氮肥生产。该公司称“过去六个月，天然气报价从2月22日每兆瓦时72欧元上涨到8月22日的276欧元。29日，挪威化肥生产商Yara，关闭其三个合成氨工厂中的第二个。公司称还不确定将减产多少。罗马尼亚情况与整个欧盟一样，化肥工业都已关停。瑞士Ameropa集团旗下的Azomure工厂去年12月停产，今年4月重新开始生产，但7月再次停产。 　　海运费维持下降态势，多指数回落明显。波罗的海货运指数（FBX）在2021年9月10日达到历史高位11108.56点，随后开始震荡回落，9月9日收于4862.34点，比上周（9月2日）下降7.57%。中国出口集装箱运价指数（CCFI）在2022年2月11日达到历史高位3587.91点，随后表现出明显回落，9月9日收于2722.77点。随着世界各国码头拥堵情况持续缓解，疫情情况逐渐缓解，港口陆续运力提升，我们预期海运价格将继续下降，回到合理区间，利好出口行业。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；原材料成本上涨或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险 　　重点标的： 　　赛轮轮胎。 　　（1）公司海外双基地落成，产能持续加码。海外的越南三期（100万条全钢胎、400万条半钢胎和5万吨非公路轮胎）和柬埔寨项目（165万条全钢胎）有望在2023年建成。柬埔寨工厂900万条半钢胎项目从开工建设到正式投产历时不到九个月，在2022年上半年开始贡献业绩，海外越南和柬埔寨双基地有望助力业绩持续腾飞。6月26日公司公布了青岛董家口年产3000万套高性能子午胎与15万吨非公路轮胎项目，该项目规划产能为1000万条/年全钢子午线轮胎、2000万条/年半钢子午线轮胎和15万吨/年非公路轮胎，计划从2022年到2027年分五期建设，项目一期为5万吨/年非公路轮胎，计划在2023年投产。公司这一轮胎项目的立项，是在能耗和产能指标趋严的背景下，提前立项拿下指标，为未来的产能扩张做好铺垫。 　　（2）海运费和原材料价格压力持续消退。波罗的海货运指数(FBX)自2022年3月18日起连续下滑，9月9日滑落至4862.34，已低于2021年下半年均值9727点。因此，我们认为2021年对公司利润造成重要影响的运费因素在2022年或将显著改善。原材料方面，9月8日轮胎原材料价格指数为100.47，周环比下滑0.47%，较年初下降6.67% 　　（3）公司的“液体黄金”实现技术突破，能够同时降低滚动阻力、提升耐磨性能和抗湿滑性能，液体黄金轮胎的优异性获得了多家权威机构的认可。2022年6月益凯新材料6万吨EVE胶已完成空负荷试车，有望在下半年给液体黄金轮胎贡献增量，助力液体黄金产品持续丰富。在高油价和新能源汽车渗透率不断提升的背景下，高性能的液体黄金轮胎有望给公司打开新的成长空间。 　　（4）8月22日，赛轮轮胎公布2022年半年报。2022年上半年，公司实现营业收入104.93亿元，同比增加21.28%，实现扣非归母净利润7.00亿元，同比增加3.47%，经营活动产生的现金流量净额4.57亿元，同比增加42.15%。2022年二季度，公司实现营业收入56.30亿元，达到有史以来季度最高水平，同比增加25.03%，环比一季度增加15.77%，实现扣非归母净利润4.01亿元，同比增加41.28%，环比增加34.56%。 　　综合来看，公司扩产节奏明确，海外双基地均开始贡献业绩，海运和原材料不利正消散，公司在22Q2重回净利润同比环比双增长正轨，未来有望在液体黄金产品拉动下继续实现业绩增长。 　　山东赫达。公司主要经营纤维素醚、植物胶囊等产品。2021年，公司拥有纤维素醚年产能3.4万吨和植物胶囊年产能277亿粒，有4.1万吨纤维素醚和73亿粒植物胶囊年产能在建。公司海外业务占比过半，再加上植物胶囊质量轻、体积大，公司受到运费的影响较为显著。公司在疫情、原材料涨价、海运成本上涨等多重因素影响下仍保持高速增长。2021年营业总收入15.60亿元，同比增加19.22%；归母净利润3.30亿元，同比增加30.65%；扣非净利润3.15亿元，同比增加31.45%。公司在2022年上半年实现营业收入9.07亿元，比上年同期增加20.54%，实现归属于上市公司股东的净利润2.25亿元，比上年同期增长21.28%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.24亿元，比上年同期增长26.03%，基本每股收益0.66元/股，比上年同期增加20.00%。公司还拟发行不超过6亿元的可转债以支持公司纤维素醚与植物胶囊扩产项目。海运费在2022年上半年已明显回落，未来在海运费持续回落、公司产能持续放量的情况下，公司估值有望得到修复。 　　确成股份。公司收入主要来自二氧化硅产品。公司2021年沉淀法二氧化硅总产能位居世界第三，截止2022年上半年已建成产能为33万吨/年，在建产能7.5万吨。公司拥有国内江苏无锡、安徽滁州、福建三明三个生产基地以及泰国一个海外生产基地，其中核心工厂无锡单体工厂以15万吨年产能位居世界前列。高分散二氧化硅作为一种配套专用材料，应用于绿色轮胎制造。高油价和新能源汽车渗透率不断提高，对轮胎提出了更高的节能环保要求，使得高分散二氧化硅有望成为重要方向。公司目前在建的福建7.5万吨二氧化硅项目是高分散产品。公司高分散二氧化硅产品已取得国内外多家轮胎公司的认证，并与之形成了良好合作关系，有望充分受益于绿色轮胎行业的景气。8月18日，公司发布2022年半年度报告，2022年上半年实现营业收入8.86亿元，同比增长25.87%；归属于母公司所有者净利润2.01亿元，同比增长41.30%；公司2022年二季度实现营业收入4.45亿元，同比增长21.77%，环比增长0.91%；实现扣非归母净利润1.18亿元，同比增长57.14%，环比增长51.28%。此外，公司的出口业务占比近半，2021年下半年以来的海运费暴涨给公司利润带来了一定的影响，海运费在2022年上半年有所缓解，海运费的降低有望持续提升公司盈利。

　　同仁堂(600085) 　　报告内容摘要: 　　疫情影响下净利润稳健增长，前五名系列放量较好。2022上半年同仁堂股份实现营收75.07亿元（+2.01%），归母净利润7.43亿元（+19.12%），受疫情影响，子公司同仁堂国药业绩同比下滑，同仁堂商业业绩增速放缓，但公司大力推进营销改革、调整部分产品售价、努力克服不利因素影响，营业收入同比略有增长。公司积极推进降本增效，提升生产效率，有效管控成本，销售毛利率有所提升，净利润稳健增长。前五名系列营收24.60亿元（+9.94%），毛利率较上年同期提升2.59pct，增长态势较好且盈利能力增强。 　　分板块制定十四五期间发展战略。1）工业制药板块将以打造中药产业集群为目标，优化业务布局及产品规划；有计划的研发新品种和引进新品种，打造差异化竞争力；加强供应链管理，推动工业制造转型升级，实现精益化生产管理,打造多品种全渠道的营销体系。2）商业零售板块将坚持发展“名店、名药、名医”相结合的综合性药店及配套医疗机构，培育发展物流配送业务，拓展医药电商领域；3）海外业务板块将进一步优化完善产业布局，加强品种群建设，统筹线上线下渠道联动。 　　安牛独门制作工艺药性稳定、双天然原料形成疗效壁垒。安宫牛黄丸天然原材料稀缺且存在使用限制，公司“双天然”产品具备护城河属性，长期发展空间广阔。从电商零售终端售价来看，同仁堂安牛处于第一梯队，安宫牛黄丸在2012-2022年间单价从350元增长至860元，提升145.71%，显示其具备高端保健品的消费属性。 　　盈利预测与投资评级：同仁堂股份具备较强品牌知名度，安牛具备护城河属性，其天然原材料稀缺且存在使用限制，保值增值属性好，长期发展动力较足。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为163.45/184.44/208.44亿元，归母净利润分别15.76/18.53/21.77亿元，EPS分别为1.15/1.35/1.59元，PE分别为39/33/28X。首次覆盖，给与“增持”评级。 　　风险因素：行业政策风险、原材料与质量标准风险、市场风险、市场竞争风险。

　　何氏眼科(301103) 　　2022上半年业绩符合预期。2022H1公司实现收入4.68亿元，同比增长0.75%，归母净利润分别为0.42亿元，同比下滑29.12%，扣非归母净利润0.4亿元，同比下滑31.99%，2022Q2公司实现营收2.26亿元，同比下滑10.98%，归母净利润为0.16亿元，同比下滑49.35%，扣非归母净利润为0.14亿元，上半年利润端有所下滑，主要原因为：（1）子公司北京何氏2021年3月末开业、重庆何氏2021年6月末开业，新设医疗机构存在一定的市场培育期，收入规模较小，房租、设备折旧、装修费摊销等固定成本金额相对较大，北京何氏和重庆何氏2022年1-6月亏损额较上年同期增加、（2）海南博鳌医院正在筹建期，从2022年1月份开始大规模投入，开办费用较同期增加、（3）受2022年3月以来疫情的严重影响，2季度医院的门诊量、手术量有所下降，影响公司2季度收入同比降低较大。 　　眼科医疗服务市场规模快速增长，何氏眼科屈光视光业务维持增长。中国眼科医疗市场的行业规模从2016年606亿元增长至2021年的1572亿元，期间年复合增速为21%，并有望于2023年达到2198亿元。眼科医疗服务市场呈现一超多强的格局，爱尔眼科市场规模最大，2021年达到150亿元的收入规模，其他民营眼科医院维持较快增长。2022上半年何氏眼科的屈光视光业务维持增长，屈光业务收入规模达到1.17亿元，同比增长4.45%，视光服务1.63亿元，同比增长6.02%，白内障业务受疫情影响较大，实现收入0.63亿元，同比下滑17.16%，非手术治疗业务实现收入0.75亿元，同比增长8.42%。 　　盈利能力维持较高水平。2022上半年公司毛利率为40.85%，净利率为8.93%，同比变动-1.99pct、-3.77pct，屈光业务、视光业务、白内障业务、非手术治疗业务、玻璃体视网膜诊疗服务毛利率分别为49.19%、49.15%、33.49%、21.29%、25.33%，同比变动5.04pct、0.51pct、-5.55pct、0.06pct、-2.02pct。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为11.22、13.63、16.5亿元，同比增长16.6%、21.4%、21%，归母净利润分别为1.08、1.54、2.02亿元，同比增长25.3%、42%、31.1%，对应公司的市盈率为47.2、33.24、25.35倍，考虑眼科医疗服务需求增长及公司视光中心建设，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　股价催化剂：疫情缓解、视光中心建设加速。 　　风险因素：政策变动风险、行业竞争加剧风险、疫情反复的风险、医疗纠纷或医疗事故的风险。

　　市场担忧美欧央行加息，国际油价震荡下跌。本周(8月25日-8月31日)供给端，阿联酋和苏丹等欧佩克多成员国支持沙特能源部长减产言论，市场预期OPEC将在必要时削减产量，且利比亚动荡和大西洋飓风活动增强的可能性加剧了石油供应风险，供给端对油价有一定利好；但是在需求端，市场对欧洲央行和美联储都将实施加息的预期升温，投资者担心燃料需求增长或将受此影响放缓，加之投资者担心全球经济状况不佳，国际油价震荡下跌。截至8月31日当周，WTI原油价格为89.55美元/桶，较上周末下跌5.63%，较上月均价下跌21.53%，较年初价格上涨17.71%;布伦特原油价格为96.49美元/桶，较上周末下跌4.67%，较上月均价下跌17.88%，较年初上涨22.17%。 　　轮胎上市公司2022半年报均已披露，企业业绩分化明显。2022年上半年，从收入增速来看，森麒麟、赛轮轮胎、贵州轮胎的收入增速达到10%以上，分别为24.83%、21.28%、13.16%；从归母净利润增速来看，仅两家公司实现归母净利润的正向增长，分别是森麒麟同比增长20.36%，赛轮轮胎同比增长1.60%，玲珑轮胎、风神股份归母净利润下滑了50%以上，青岛双星上半年处于亏损状态。 　　2022上半年农化行业业绩涨势明显。2022年上半年，SW农化制品行业收入同比增长43.02%，归母净利润同比大增380.32%。其中，SW钾肥板块收入同比增长194.25%，净利润同比增长130.56%，领跑农化制品行业；SW复合肥板块收入同比增长40.34%，归母净利润增速同比增长36.83%；SW磷肥及磷化工板块收入同比增长38.06%，归母净利润同比增长92.60%；SW农药板块收入同比增长36.28%，归母净利润同比增长110.08%；SW氮肥板块收入同比增长13.95%，归母净利润同比增长10.26%。 　　海运费维持下降态势，多指数回落明显。波罗的海货运指数（FBX）在2021年9月10日达到历史高位11108.56点，随后开始震荡回落，9月2日收于5286.45点，比上周（8月26日）下降7.30%。中国出口集装箱运价指数（CCFI）在2022年2月11日达到历史高位3587.91点，随后表现出明显回落，9月2日收于2830.11点。随着世界各国码头拥堵情况持续缓解，疫情情况逐渐缓解，港口陆续运力提升，我们预期海运价格将继续下降，回到合理区间，利好出口行业。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；原材料成本上涨或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险 　　重点标的： 　　赛轮轮胎。 　　（1）公司海外双基地落成，产能持续加码。海外的越南三期（100万条全钢胎、400万条半钢胎和5万吨非公路轮胎）和柬埔寨项目（165万条全钢胎）有望在2023年建成。柬埔寨工厂900万条半钢胎项目从开工建设到正式投产历时不到九个月，在2022年上半年开始贡献业绩，海外越南和柬埔寨双基地有望助力业绩持续腾飞。6月26日公司公布了青岛董家口年产3000万套高性能子午胎与15万吨非公路轮胎项目，该项目规划产能为1000万条/年全钢子午线轮胎、2000万条/年半钢子午线轮胎和15万吨/年非公路轮胎，计划从2022年到2027年分五期建设，项目一期为5万吨/年非公路轮胎，计划在2023年投产。公司这一轮胎项目的立项，是在能耗和产能指标趋严的背景下，提前立项拿下指标，为未来的产能扩张做好铺垫。 　　（2）海运费和原材料价格压力持续消退。波罗的海货运指数(FBX)自2022年3月18日起连续下滑，9月2日滑落至5286.45，已低于2021年下半年均值9727点。因此，我们认为2021年对公司利润造成重要影响的运费因素在2022年或将显著改善。原材料方面，9月1日轮胎原材料价格指数为100.95，周环比下滑0.21%，较年初下降6.23%。 　　（3）公司的“液体黄金”实现技术突破，能够同时降低滚动阻力、提升耐磨性能和抗湿滑性能，液体黄金轮胎的优异性获得了多家权威机构的认可。2022年6月益凯新材料6万吨EVE胶已完成空负荷试车，有望在下半年给液体黄金轮胎贡献增量，助力液体黄金产品持续丰富。在高油价和新能源汽车渗透率不断提升的背景下，高性能的液体黄金轮胎有望给公司打开新的成长空间。 　　（4）8月22日，赛轮轮胎公布2022年半年报。2022年上半年，公司实现营业收入104.93亿元，同比增加21.28%，实现扣非归母净利润7.00亿元，同比增加3.47%，经营活动产生的现金流量净额4.57亿元，同比增加42.15%。2022年二季度，公司实现营业收入56.30亿元，达到有史以来季度最高水平，同比增加25.03%，环比一季度增加15.77%，实现扣非归母净利润4.01亿元，同比增加41.28%，环比增加34.56%。 　　综合来看，公司扩产节奏明确，海外双基地均开始贡献业绩，海运和原材料不利正消散，公司在22Q2重回净利润同比环比双增长正轨，未来有望在液体黄金产品拉动下继续实现业绩增长。 　　山东赫达。公司主要经营纤维素醚、植物胶囊等产品。2021年，公司拥有纤维素醚年产能3.4万吨和植物胶囊年产能277亿粒，有4.1万吨纤维素醚和73亿粒植物胶囊年产能在建。公司海外业务占比过半，再加上植物胶囊质量轻、体积大，公司受到运费的影响较为显著。公司在疫情、原材料涨价、海运成本上涨等多重因素影响下仍保持高速增长。2021年营业总收入15.60亿元，同比增加19.22%；归母净利润3.30亿元，同比增加30.65%；扣非净利润3.15亿元，同比增加31.45%。公司在2022年上半年实现营业收入9.07亿元，比上年同期增加20.54%，实现归属于上市公司股东的净利润2.25亿元，比上年同期增长21.28%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.24亿元，比上年同期增长26.03%，基本每股收益0.66元/股，比上年同期增加20.00%。公司还拟发行不超过6亿元的可转债以支持公司纤维素醚与植物胶囊扩产项目。海运费在2022年上半年已明显回落，未来在海运费持续回落、公司产能持续放量的情况下，公司估值有望得到修复。 　　确成股份。公司收入主要来自二氧化硅产品。公司2021年沉淀法二氧化硅总产能位居世界第三，截止2022年上半年已建成产能为33万吨/年，在建产能7.5万吨。公司拥有国内江苏无锡、安徽滁州、福建三明三个生产基地以及泰国一个海外生产基地，其中核心工厂无锡单体工厂以15万吨年产能位居世界前列。高分散二氧化硅作为一种配套专用材料，应用于绿色轮胎制造。高油价和新能源汽车渗透率不断提高，对轮胎提出了更高的节能环保要求，使得高分散二氧化硅有望成为重要方向。公司目前在建的福建7.5万吨二氧化硅项目是高分散产品。公司高分散二氧化硅产品已取得国内外多家轮胎公司的认证，并与之形成了良好合作关系，有望充分受益于绿色轮胎行业的景气。8月18日，公司发布2022年半年度报告，2022年上半年实现营业收入8.86亿元，同比增长25.87%；归属于母公司所有者净利润2.01亿元，同比增长41.30%；公司2022年二季度实现营业收入4.45亿元，同比增长21.77%，环比增长0.91%；实现扣非归母净利润1.18亿元，同比增长57.14%，环比增长51.28%。此外，公司的出口业务占比近半，2021年下半年以来的海运费暴涨给公司利润带来了一定的影响，海运费在2022年上半年有所缓解，海运费的降低有望持续提升公司盈利。

　　昭衍新药(603127) 　　事件：昭衍新药发布2022年半年度公告。公司实现营业收入7.77亿元，同比增长45.33%；实现归母公司净利润3.71亿元，同比增长141.40%；实现扣非归母净利润3.45亿元，同比增长166.79%；实现经营活动现金流净额5.45亿元，同比增长169.43%。 　　点评： 　　主营业务高速稳健增长。2022H1，利润率方面，公司实现毛利率48.97%(同比-1.78pp)，归母净利率47.77%(同比+19.01pp)，扣非归母净利率44.42%(同比+20.22pp)；费用率方面，期间费用率为13.04%(-26.17pp)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.05%(-0.3pp)/19.72%(-4.83pp)/3.28%(-0.81pp)/-11.02%(-20.23pp)，公司当期利息收入及汇兑收益大幅上升，使得净利率及费用率发生大幅变动，剔除未实现的生物资产公允价值变动收益、利息收入及汇兑损益的影响后的扣非归母净利润同比增长70.32%，显示主营业务呈高速稳健增长态势。 　　旺盛订单显示高景气，多项布局实现突破。2022H1，公司在手订单超41亿元，新签订单超20亿元，其中境内新签订单超18亿元(同比增长50+%)，海外子公司BIOMERE新签订单近2亿元(同比增长近30%)，公司新签订单金额及增速均高增长，显示业务需求持续旺盛，在手订单金额进一步上升，保障公司长期发展。2022H1，公司在核心业务药物非临床研究板块实现收入7.55亿元(同比+43.83%)，并持续进行非临床评价能力的提升，建立了新兴热点研发领域的服务能力，当期承接CGT订单同比实现翻倍增长；在临床服务及其他板块实现收入1983.94万元(同比+143.44%)，其中临床服务新签订单金额实现大幅增长，治疗领域涵盖主流疾病领域，逐步实现临床与临床前对接；实验模型供应板块实现收入170.7万元(同比+36.69%)，当期收购了广西玮美及云南英茂两家实验动物公司，增强了关键性实验模型控制能力。 　　产能、人才稳步增长，安评龙头强者恒强。截止至2022年7月31日，公司员工超2600人，较2021年底增加近500人；苏州昭衍I期工程（约0.8Wm2）已于2022年1月投入运营，苏州昭衍II期工程（约2Wm2）下半年将开始内部装修，广州昭衍将于2022年底完成基建工作，无锡放射性药物评价中心已完成主体建筑的框架结构，昭衍易创已启动实验室建设，公司综合服务能力持续增强。我们认为，公司核心的药物非临床评价业务具有GLP实验室及体系建立壁垒、优势技术领域经验壁垒、动物资源壁垒等多个高专业性壁垒，在新药研发产业链中，又具有必须通过非临床评价才能进入临床的需求刚性，在药物研发高创新性、高时效性要求的情况下，昭衍作为国内安评龙头，将持续高增长态势。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年公司营业收入为21.40/29.96/40.40亿元，同比增长41.1%/40.0%/34.8%；归母净利润分别为8.04/10.71/13.88亿元，同比增长44.2%/33.3%/29.6%，对应2022-2024年PE分别为52/39/30倍。 　　风险因素：行业竞争加剧、核心技术人员流失、医药研发投入下降或外包率下降、新业务进度不及预期等风险。

中心思想 业绩增长稳健，短期利润承压 本报告基于康龙化成2022年半年度业绩，核心观点认为公司整体业绩符合市场预期，展现出强劲的收入增长韧性。2022年上半年，公司实现营收21.24亿元，同比增长23.19%；归母净利润4.27亿元，同比增长22.5%；扣非归母净利润3.89亿元，同比增长25.24%；经调整Non-IFRS归母净利润5.20亿元，同比增长23.45%。尽管新冠疫情对运营造成扰动，但公司通过多地协同运营有效降低了影响，收入端维持高增长态势。然而，新业务超前布局、欧美通货膨胀导致成本上升、并购及利息费用增加等因素，使得利润端出现短期波动，毛利率与净利率有所下滑。 长期成长逻辑清晰，一体化平台优势凸显 公司作为多领域、全流程、一体化的CRO/CDMO平台，在实验室服务、CMC服务、临床研究服务及大分子和细胞与基因治疗等多个业务板块均实现协同成长。技术、人才、产能的同步提升为持续扩张奠定坚实基础。报告强调，公司在强高通量化学反应筛选平台、生物酶催化、流体化学等技术领域的重点布局，以及宁波、绍兴、西安等地产能的持续建设，将驱动“多领域、全流程、一体化”平台持续成长。盈利预测显示，预计2022-2024年营业收入分别为88.06亿元、117.23亿元、140.27亿元，同比增速23.32%、23.67%、19.07%，对应PE分别为30倍、24倍、20倍，给予“买入”评级。 主要内容 事件：2022年半年度业绩发布 公司发布2022年半年度报告。实现收入21.24亿元，同比增长23.19%；归母净利润4.27亿元，同比增长22.5%；归母扣非后净利润3.89亿元，同比增长25.24%；经调整Non-IFRS归母净利润5.20亿元，同比增长23.45%。 点评：疫情不改收入高增长趋势，多因素致使利润短期波动 收入端强劲，利润率短期承压 2022年上半年公司实现收入21.24亿元（同比+23.19%），在疫情期间通过多地运营协同合作，降低疫情影响。毛利率为44.19%（同比-20.83个百分点），归母净利率20.15%（同比-22.83个百分点），扣费归母净利率18.33%（同比-26.83个百分点）。公司在新业务上的超前布局及欧美通货膨胀导致的成本增加致使短期利润波动。期间费用率为28.88%（同比-23.83个百分点），其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.82%（同比-19.83个百分点）、18.81%（同比-20.21个百分点）、10.27%（同比-16.19个百分点）、1.96%（同比-21.19个百分点）。报告期内多项并购、利息费用以及汇兑损失显著拉升费用率，综合影响当期利润。 优势业务与新兴业务共同成长 实验室服务业务：实现收入19.35亿元，同比+23.20%，毛利率42.85%。生物及化学联动强劲，生物科学收入贡献率高达36.84%（同比+20.83个百分点）。2022H1共参与265个药物发现项目，21个国内IND/NDA项目，23个多国同时申报项目，中外服务能力进一步提升。 CMC服务：实现收入10.27亿元，同比+23.21%，毛利率45.20%。共服务623个药物分子或中间体（临床前19个、临床I-III期271个、III期21个、工艺验证和商业化10个），CDMO转型升级卓有成效。 临床研究服务：实现收入4.27亿元，同比+27.21%，毛利率24.20%。人员的超前投入影响毛利率表现，但品牌及协同效应逐渐显现，驱动临床部分国内收入增速达57.23%。 大分子和细胞与基因治疗：实现收入1.28亿元，同比+22.21%，毛利率-18.27%。新业务发展阶段的高投入及海外通货膨胀导致的成本上升影响该业务利润表现。 技术、人才、产能同步提升，一体化平台持续成长 技术方面：重点布局强高通量化学反应筛选平台及生物酶催化和流体化学两大技术。 人才方面：拥有研发、生产技术及临床人员1221名，占比达78.25%，综合技术实力强劲。 产能建设方面： 实验室服务：宁波第一园区二期工程第一部分（5.2万m²）已陆续投入使用，第二部分（2.1万m²）已开始内部安装；第三园区一期工程（3.5万m²）预计2023H1投入使用；西安园区（10.8万m²）预计2022年Q3投入使用；同时收购安凯毅博持续保障动物供应。 CMC方面：绍兴工厂一期（10.2万m²）已于2022年初投入使用，其余30万m²将于2022-2023陆续投入使用；通过收购英国工厂及美国工厂增加海外产能。 大分子和小基因治疗方面：宁波第二园区一期项目（8.3万m²）预计于2022年Q4投入使用，将提升公司中试及商业化阶段的原液-制剂生产能力。 盈利预测与投资评级 预计公司2022-2024年营业收入分别为88.06亿元、117.23亿元、140.27亿元，同比增速23.32%、23.67%、19.07%；归母净利润分别为21.19亿元、25.21亿元、28.27亿元，同比增速21.19%、23.67%、22.19%；对应PE分别为30倍、24倍、20倍。 风险因素 行业竞争加剧、核心技术人员流失、医药研发投入下降或外包率下降、新业务进度不及预期等风险。 总结 本报告对康龙化成的2022年半年度业绩进行了全面点评。核心要点包括： 收入增长稳健：2022H1营收同比增长23.19%，疫情扰动下仍实现高增长，但利润端受新业务投入、通货膨胀及并购费用影响，毛利率与净利率同比下滑。 业务协同发展：实验室服务、CMC、临床研究、大分子及细胞基因治疗四大业务板块均录得增长，其中实验室服务收入占比最高，生物科学收入贡献率显著提升，临床研究国内部分增速达57.23%。 平台壁垒持续强化：公司在技术、人才、产能三方面同步投入，宁波、绍兴、西安等地多个产能项目陆续投产或接近投产，并通过海外收购补充海外产能，为一体化平台长期成长提供支撑。 盈利预测乐观：预计2022-2024年归母净利润复合增速约25%，当前PE处于历史相对低位，具备较好投资价值。 风险提示：需关注行业竞争、人员流失、资本开支过大、新业务不及预期等潜在风险。整体而言，报告维持对公司“买入”评级，认为公司作为国内领先的一体化CRO/CDMO平台，长期成长逻辑清晰。

　　太极集团(600129) 　　事件：近日太极集团发布2022年半年报，实现营业收入71.85亿元（+11.52%），归母净利润1.24亿元（+61.40%），扣非归母净利润1.79亿元（+112.48%）。 　　点评： 　　22H1扣非归母净利润实现翻倍增长。2022H1公司实现收入71.85亿元（+11.52%），归母净利润为1.24亿元（+61.40%），扣非归母净利润为1.79亿元（+112.48%），藿香正气口服液等核心产品销售增长较好。单二季度实现营收36.81亿元（+17.00%），扣非归母净利润为1.07亿元（+118.03%）。管理费用率及财务费用率比上年同期略有下降，据中报，公司严控成本费用，生产经营得到有效突破，营收和经营性净利润均创历史新高。 　　核心产品销售亮眼，加强供应链管理与数字化开拓。分业务来看，医药工业业务实现营收45.49亿元（+12.50%），毛利率比去年同期提升7.17pct，其中现代中药营收同比+25.1%，化药同比+4.84%，前十大重点产品同比+36.11%。藿香正气口服液作为公司核心产品，实现9.98亿元销售收入（+79%）。公司推动整合营销，打造优质产品集群。医药商业业务实现40.75亿元（+7.34%），公司推进四川片区医疗与零售的业态协同，强化供应链管理，开展慢特病数字化合约项目，夯实中药产业、产品和服务优势。 　　聚焦医药主业，稳步推进主品战略。公司深耕OTC市场，发挥品牌优势，院内端做好精细化招商及加大学术推广力度，同时建立以利润为导向的考核奖惩制度，层层分解落实指标，充分调动生产经营各环节的积极性。2022年公司重点经营管理工作计划为推动2022年实现营收同比增长15%，力争藿香正气口服液、急支糖浆等战略产品实现超常规大幅度增长50%；处方药市场方面全力实现益保世灵、美菲康、通天口服液、鼻窦炎口服液、洛芬待因缓释片、小金片等临床治疗型产品稳中求进持续性增长30%。从中报来看，主品战略稳步推进中。 　　盈利预测与投资评级：公司品牌和品种资源深厚，国药入主创造契机，公司多方面推进经营整改措施，22H1业绩表现亮眼，公司实施主品战略，推进供应链建设与终端开拓，有望实现中长期高质量发展。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为139.11亿元、158.08亿元和180.85亿元，扣非归母净利润分别为3.19亿元、3.80亿元和6.44亿元，维持“增持”评级。 　　风险因素：政策监管风险、市场风险、成本风险、研发风险。

　　市场担忧 OPEC将减产叠加美国原油库存下降，国际油价全面上涨。 本周（8.18-8.24） OPEC 对需求前景依旧乐观，且由于伊核协议目前仍未见进一步发展，这也令投资者对伊朗原油恢复出口导致供应增加的预期减弱。同时上周美国商业原油库存继续减少提振原油，从而导致原油价格震荡上涨。 截至 8 月 24 日当周， WTI原油价格为 94.89 美元/桶，较上周末上涨 7.69%，较上月均价下跌 16.85%，较年初价格上涨 24.72%；布伦特原油价格为 101.22美元/桶，较上周末上涨 8.08%，较上月均价下跌 13.86%，较年初上涨 28.16%。 截至 8 月 19 当周，美国原油库存减少 328.2 万桶至4.2167 亿桶， EIA 汽油库存减少 2.7 万桶至 2.1565 亿桶。 　　2022 年轮胎 75 强公布，赛轮轮胎进步两个名次排名 15。 8 月 27日，美国《 Tire Business》发布 2022 年度全球轮胎企业 75 强排行榜，该榜单统计了各企业轮胎业务 2021 年销售数据。 2022 年的排行榜中，全球轮胎三巨头米其林、普利司通、固特异地位稳固，名次没有变化。中国轮胎企业中，中策橡胶 2022 年排名第八，相较 2021 年进步 1 个名次；玲珑轮胎 2022 年排名第十三，相较 2021 年退步 1 个名次；赛轮轮胎 2022 年排名第十五，相较2021 年进步 2 个名次。 　　赛轮轮胎 Q2 盈利持续得到修复，柬埔寨工厂开始盈利。 公司 22Q2收入达到了有史以来最高水平 56.30 亿元，扣非归母净利润达到4.01 亿元，同比增加 41.28%，环比增加 34.56%，同比环比均大幅增长。同时，公司的净利率突破一、四季度行业淡季的桎梏，连续 3 个季度净利率持续提升，在 22Q2 国内市场受到疫情等综合因素影响仍然低迷的情况下，公司净利率继续环比增加 0.43 个百分点，达到 7.37%， 下半年在运费下降和海外产能持续增加的基础上有望继续改善。在公司已经有了越南海外第一工厂的建设经验之下，公司柬埔寨工厂从开工建设到项目正式投产用时不到 9 个月，公司建厂速度卓越，给未来业绩增长添加了催化剂。 22 年上半年，柬埔寨工厂实现收入 2.54 亿元，净利润 940.09 万元。随着柬埔寨工厂在 22 年下半年逐步满产，贡献的利润有望大幅增加。 　　两大化肥巨头加入减产潮。 8 月 24 日，化肥巨头 CF 工业宣布，将暂停其在英国唯一的工厂——比灵汉姆(Billingham)工厂的氨生产，以应对飙升的天然气价格。比灵汉姆工厂是英国二氧化碳的主要来源，这一举措可能会减少对英国食品行业至关重要的二氧化碳供应。挪威化肥巨头雅苒 8 月 25 日宣布，由于欧洲的天然气价格创历史新高，雅苒正在实施进一步的减产，这将使其欧洲合成氨的总产能利用率降至 35%左右。雅苒将削减其欧洲生产系统的年产能，相当于 310 万吨氨和 400 万吨成品(180 万吨尿素、 190 万吨硝酸盐和 30 万吨复合肥)。雅苒表示，将尽可能利用其全球采购和生产系统来优化运营并满足客户需求，包括在可行的情况下使用进口氨继续生产硝酸盐。 　　海运费维持下降态势，多指数回落明显。 波 罗 的 海 货 运 指 数（FBX）在 2021 年 9 月 10 日达到历史高位 11108.56 点，随后开始震荡回落， 8 月 26 日收于 5750.52 点，比上周（8 月 19 日） 下降 1.97%，基本回落到 2021 年 6 月的水平。 东南亚集装箱运价指数和中国出口集装箱运价指数（CCFI）分别在 2021 年 12 月 24 日和 2022 年 2 月 11 日达到历史高位，随后均表现出明显回落。 截止2022 年 8 月 19 日，东南亚集装箱运价指数达到 2956.45， 中国出口集装箱运价指数（CCFI） 达到 2993.67。 随着世界各国码头拥堵情况持续缓解，疫情情况逐渐缓解，港口陆续提升运力，我们预期海运价格将继续下降，回到合理区间，利好出口行业。 　　风险因素： 宏观经济不景气导致需求下降的风险；原材料成本上涨或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险 　　 重点标的： 　　赛轮轮胎。 　　（1） 公司海外双基地落成，产能持续加码。海外的越南三期（100万条全钢胎、 400 万条半钢胎和 5 万吨非公路轮胎）和柬埔寨项目（165 万条全钢胎）有望在 2023 年建成。 柬埔寨工厂 900 万条半钢胎项目从开工建设到正式投产历时不到九个月，在 2022 年上半年开始贡献业绩，海外越南和柬埔寨双基地有望助力业绩持续腾飞。 6 月26 日公司公布了青岛董家口年产 3000 万套高性能子午胎与 15 万吨非公路轮胎项目，该项目规划产能为 1000 万条/年全钢子午线轮胎、2000 万条/年半钢子午线轮胎和 15 万吨/年非公路轮胎，计划从 2022年到 2027 年分五期建设，项目一期为 5 万吨/年非公路轮胎，计划在2023 年投产。 公司这一轮胎项目的立项，是在能耗和产能指标趋严的背景下，提前立项拿下指标，为未来的产能扩张做好铺垫。 　　（2） 海运费和原材料价格压力持续消退。 波罗的海货运指数(FBX)自2022 年 3 月 18 日起连续下滑， 8 月 26日滑落至 5750.52，已低于 2021年下半年均值 9727 点。因此，我们认为 2021 年对公司利润造成重要影响的运费因素在 2022 年或将显著改善。原材料方面， 8 月 25 日轮胎原材料价格指数为 101，周环比上升 0.08%，较 2022 年初下降6.03%。 　　（3） 公司的液体黄金实现技术突破，能够同时降低滚动阻力、提升耐磨性能和抗湿滑性能， 液体黄金轮胎的优异性获得了多家权威机构的认可。 2022 年 6 月益凯新材料 6 万吨 EVE 胶已完成空负荷试车，有望在下半年给液体黄金轮胎贡献增量，助力液体黄金产品持续丰富。在高油价和新能源汽车渗透率不断提升的背景下，高性能的液体黄金轮胎有望给公司打开新的成长空间。 　　（4） 8 月 22 日，赛轮轮胎公布 2022 年半年报。 2022 年上半年，公司实现营业收入 104.93 亿元，同比增加 21.28%，实现扣非归母净利润 7.00 亿元，同比增加 3.47%，经营活动产生的现金流量净额 4.57亿元，同比增加 42.15%。 2022 年二季度，公司实现营业收入 56.30 亿元， 达到有史以来季度最高水平，同比增加 25.03%，环比一季度增加15.77%，实现扣非归母净利润 4.01 亿元，同比增加 41.28%，环比增加 34.56%。 　　综合来看， 公司扩产节奏明确， 海外双基地均开始贡献业绩， 海运和原材料不利正消散，公司在 22Q2 重回净利润同比环比双增长正轨，未来有望在液体黄金产品拉动下继续实现业绩增长。 　　山东赫达。 公司主要经营纤维素醚、植物胶囊等产品。 2021 年，公司拥有纤维素醚年产能 3.4 万吨和植物胶囊年产能 277 亿粒，有 4.1万吨纤维素醚和 73 亿粒植物胶囊年产能在建。公司海外业务占比过半，再加上植物胶囊质量轻、体积大，公司受到运费的影响较为显著。公司在疫情、原材料涨价、海运成本上涨等多重因素影响下仍保持高速增长。 2021 年营业总收入 15.60 亿元， 同比增加 19.22%；归母净利润 3.30 亿元， 同比增加 30.65%；扣非净利润 3.15 亿元， 同比增加 31.45%。 公司在 2022 年上半年实现营业收入 9.07 亿元，比上年同期增加 20.54%，实现归属于上市公司股东的净利润 2.25 亿元，比上年同期增长 21.28%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 2.24 亿元，比上年同期增长 26.03%，基本每股收益0.66 元/股，比上年同期增加 20.00%。 公司还拟发行不超过 6 亿元的可转债以支持公司纤维素醚与植物胶囊扩产项目。 海运费在 2022 年上半年已明显回落，未来在海运费持续回落、公司产能持续放量的情况下，公司估值有望得到修复。 　　确成股份。 公司收入主要来自二氧化硅产品。公司 2021 年沉淀法二氧化硅总产能位居世界第三，截止 2022 年上半年已建成产能为 33 万吨/年，在建产能 7.5 万吨。 公司拥有国内江苏无锡、安徽滁州、福建三明三个生产基地以及泰国一个海外生产基地，其中核心工厂无锡单体工厂以 15 万吨年产能位居世界前列。高分散二氧化硅作为一种配套专用材料，应用于绿色轮胎制造。高油价和新能源汽车渗透率不断提高，对轮胎提出了更高的节能环保要求，使得高分散二氧化硅有望成为重要方向。 公司目前在建的福建 7.5 万吨二氧化硅项目是高分散产品。公司高分散二氧化硅产品已取得国内外多家轮胎公司的认证，并与之形成了良好合作关系，有望充分受益于绿色轮胎行业的景气。8 月 18 日， 公司发布 2022 年半年度报告， 2022 年上半年实现营业收入 8.86 亿元，同比增长 25.87%； 归属于母公司所有者净利润 2.01亿元，同比增长 41.30%；公司 2022 年二季度实现营业收入 4.45 亿元，同比增长 21.77%，环比增长 0.91%；实现扣非归母净利润 1.18亿元，同比增长 57.14%，环比增长 51.28%。 此外，公司的出口业务占比近半， 2021 年下半年以来的海运费暴涨给公司利润带来了一定的影响，海运费在 2022 年上半年有所缓解，海运费的降低有望持续提升公司盈利。

　　百普赛斯(301080) 　　事件：百普赛斯发布2022年中报，2022年上半年实现总营收2.29亿元，同比增长30.55%：其中非新冠产品实现1.80亿元收入（同比+42%），新冠相关产品收入0.49亿元（同比+0.86%）。扣非归母净利润达1.09亿元，同比增速为51.46%；分季度来看，2022Q2营业收入为1.14亿元（同比+33.49%），环比基本保持不变，扣非归母净利润0.55亿（+75%），环比略有增长，同比增速远超预期；其中常规业务收入约0.89亿（+39%），环比基本不变，新冠业务收入0.25亿（+18%）。 　　点评： 　　海外业务高增速，疫情期间成为公司业绩主要支撑点。公司持续积极在海外进行布局，现有销售渠道已覆盖亚太、北美及欧洲等地区，为加强国际业务布局，2021年公司新设欧洲子公司，并于报告期内新设瑞士子公司，得益于提前海外布局，在Q2国内受疫情影响较为严重的情况下，实现了海外常规业务50%以上收入增速，以此维持常规业务高增长。我们相信在下半年随着国内需求回暖，公司常规业务有望进一步提速。 　　重组蛋白业务稳定增长，检测业务日趋完善。报告期内，公司非新冠重组蛋白实现收入1.55亿元，为公司核心产品，同比增长39.23%，始终保持快速增长，并且加大投入，开发出针对阿尔茨海默病、帕金森病、脑肿瘤等疾病的病理和疾病机制、发病机制研究的重组蛋白产品，助力下游客户新药开发。另外，报告期内公司检测服务实现收入787万元，同比增长约47%，为下游研发客户提供相应的分子互作分析测试、药代及检测试剂盒开发的一站式服务服务，其增速超过公司平均业务增速，发展迅速。 　　细胞因子业务有望成为公司未来弹性收入点。报告期内，公司成功开发了一系列荧光标记类型的CAR靶点相关蛋白产品，全方位满足CAR-T阳性率检测的不同需求，并已陆续有GMP级别产品开始提供，可更好助力免疫细胞治疗药物的临床研究，加速临床、上市申报进程。CAR-T疗法为现阶段细胞与基因治疗领域热门方向，全球范围内陆续有新品上市，且临床在研管线众多，百普赛斯细胞因子产品有望受益于全球CGT管线的推进，从而实现业务飞跃性突破，我们认为该项业务有可能是未来公司最大的弹性收入点。 　　盈利预测：预计2022-2024年公司收入分别为5.51/7.55/10.34亿元，同比增长43.1%/37.0%/37.0%。归母净利润分别为2.51/3.37/4.51亿元，同比增长43.8%/34.5%/33.9%，对应2022-2024年EPS分别为3.13/4.21/5.64元，PE为46/34/26倍。 　　风险因素：新品研发进度不及预期；客户拓展不及预期，新增订单量不及预期；境外收入下滑风险。