本期内容提要： 　　房地产行业作为化工重要的终端下游，承载着较大的消费体量，本报告旨在追踪地产链上游化工产品月度变化情况，寻找产业链投资机会。 　　下游地产行业方面： 　　9月国房景气指数环比回暖，10月化工产品价格指数环比回升。 　　2024年9月，全国房地产开发景气指数为92.41点，同比下降0.96点，环比增长0.07点；2024年10月，中国化工产品价格指数(CCPI)均值为4413.29，同比下降7.38%，环比增长0.55%。 　　10月份商品房成交实现“双增长”。受一系列政策影响，10月份全国商品房成交同比、环比实现“双增长”，成交量增长从一线城市向更多城市扩大。住房城乡建设部“全国房地产市场监测系统”网签数据显示，从同比数据看，10月份全国新建商品房网签成交量同比增长0.9%，自去年6月份连续15个月下降后首次实现增长；二手房网签成交量同比增长8.9%，连续7个月同比增长。从环比数据看，10月份全国新建商品房网签成交量环比增长6.7%，二手房网签成交量环比增长4.5%。数据显示，10月份全国商品房成交量的增长从一线城市向更多城市扩大。分城市看，广州、深圳、南京、宁波等城市新房成交量同比增幅超过30%，北京、上海、深圳、杭州等城市二手房成交量同比增长超过50%。分地区看，11个省份新建商品房网签成交量同比增长，20个省份二手房网签成交量同比增长。住房城乡建设部表示，从10月份数据看，在存量增量政策叠加的“组合拳”作用下，全国房地产市场呈现出止跌回稳的积极势头。（来自央视新闻公众号、中国住房和城乡建设部） 　　上游化工产品方面： 　　（1）玻璃产业链： 　　【玻璃】2024年10月，平板玻璃5mm月均价为1330.00元/吨，环比下降0.13%，同比下降35.69%；平板玻璃月均毛利为-1.65元/吨，环比下降108.67%，同比下降100.34%。 　　【纯碱】2024年10月，重质纯碱月均价为1560.00元/吨，环比下降3.50%，同比下降47.24%；轻质纯碱月均价为1462.11元/吨，环比下降2.97%，同比下降44.71%；纯碱毛利月均值为-63.25元/吨，环比下降439.40%，同比下降106.70%。 　　（2）水泥产业链： 　　【水泥】2024年10月，水泥月均价为355.58元/吨，环比增长3.21%，同比增长0.49%；水泥月均毛利为42.11元/吨，环比增长13.31%，同比下降0.28%。 　　【减水剂】2024年10月，萘系减水剂月均价为3850.00元/吨，环比下降0.52%，同比下降1.94%。2024年10月，聚羧酸减水剂单体TPEG月均价为7708.26元/吨，环比下降0.02%，同比增长4.07%；聚羧酸减水剂单体月均毛利为-148.22元/吨，环比增长23.33%，同比下降245.87%。 　　（3）涂料产业链： 　　【钛白粉】2024年10月，钛白粉月均价为14964.95元/吨，环比下降2.33%，同比下降10.75%；钛白粉月均毛利为-485.72元/吨，环比下降10.30%，同比下降218.75%。 　　（4）保温材料产业链： 　　【MDI】2024年10月，纯MDI月均价为18278.95元/吨，环比下降0.43%，同比下降10.49%。2024年10月，聚合MDI月均价为18378.95元/吨，环比增长2.02%，同比增长18.09%。 　　（5）家居产业链： 　　【TDI】2024年10月，TDI月均价为13021.05元/吨，环比下降2.14%，同比下降28.33%；TDI月均毛利为788.07元/吨，环比下降40.05%，同比下降88.58%。 　　（6）型材管材产业链： 　　【聚乙烯】2024年10月，聚乙烯月均价为8433.11元/吨，环比增长3.85%，同比增长4.66%。 　　【聚丙烯】2024年10月，聚丙烯粒料月均价为7621.11元/吨，环比增长1.07%，同比下降2.90%；聚丙烯粒料月均毛利为-400.76元/吨，环比下降40.44%，同比下降28.80%。 　　【PVC】2024年10月，PVC电石法月均价为5192.63元/吨，环比增长1.89%，同比下降9.44%；PVC月均毛利为-330.39元/吨，环比增长4.90%，同比下降60.83%。 　　（7）胶粘剂产业链： 　　【DMC】2024年10月，DMC月均价为13678.95元/吨，环比下降1.35%，同比下降6.24%；DMC月均毛利为-456.25元/吨，环比增长1.35%，同比增长68.69%。 　　【PVA】2024年10月，PVA月均价为11453.23元/吨，环比下降6.22%，同比下降8.38%。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；行业周期下原材料成本增长或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险

　　百洋医药(301015) 　　核心逻辑：公司深耕品牌运营业务，现已打造迪巧系列钙片、海露滴眼液、泌特等拳头产品，2018-2023年间公司品牌运营业务收入CAGR约为21%。2024年7月公司收购百洋制药60.2%股权，公司预计2023-2026年百洋制药营收CAGR约21%，而其净利润CAGR约为18%，我们认为未来存量品种（诸如迪巧、海露、纽特舒玛等）仍存在增长空间，同时新并入的百洋制药可提供更多产品矩阵，叠加公司后续持续推动新品引入，后续业绩仍有望保持较快增长。此外，自公司上市以来公司PE-TTM均值约28倍，我们认为当前估值仍存在提升空间。 　　品牌运营业务“内生增长+外延扩张”双线突破：①2018-2023年间公司品牌运营业务收入CAGR约为21%，2023年公司品牌运营业务的收入占比约为58%，品牌运营业务是公司的基本盘。我们认为，随着公司“内生增长+外延扩张”双线突破，公司后续品牌运营业务仍有望维持较快增长。②在OTC业务方面，公司OTC拳头产品主要为迪巧（2023年迪巧收入为18.97亿元，同比+17%）、海露（2023年海露收入为6.4亿元，同比+50%）。我们认为，迪巧系列后续增长动力一方面来自于品规扩张（诸如推出诸多小黄条液体钙新品规）&线上渠道，另一方面来自于院内市场（抢占竞争对手份额）。海露系列产品目前仍处于放量增长阶段，未来规模有望成为下一个大单品。③在OTX业务方面，公司主要品种包括泌特、安斯泰来系列以及百洋制药多个产品（诸如扶正化瘀、硝苯地平控释片、塞来昔布胶囊等）。2022年泌特系列收入为3.29亿元，2022年安斯泰来系列收入为4.14亿元。2024年7月公司并入百洋制药（2023年百洋制药收入为7.6亿元），获得扶正化瘀、硝苯地平控释片、塞来昔布胶囊等多个处方药品种，其中2023年扶正化瘀4.92亿元，公司预计2023-2026年间百洋制药收入CAGR约为21%。④布局创新药&创新器械积蓄后续增长潜力，百洋集团助力广东瑞迪奥科技有限公司自主研制的放射性核素偶联药物（RDC）99mTc-3PRGD2是我国核医学领域首个自主研发的1类创新药，目前CDE已受理并纳入优先审评品种名单，即将进入商业化阶段。2023年起，公司在母公司投资孵化的高端医疗器械方面逐步迎来收获期，同心医疗的全磁悬浮人工心脏率先落地实现商业化，迈迪斯的电磁定位穿刺引导设备等高端医疗器械产品也陆续进入商业化阶段。 　　批发业务收缩节奏或将放缓，零售业务以DTP药房为主：①在批发配送业务中，公司目前主要覆盖青岛及周边地区医院、社区诊所及药店等。2023年医药批发业务收入为27.74亿元（同比-19%），2024H1医药批发收入为11.07亿元（同比-21%）。我们认为，后续公司医药批发业务的规模收缩将逐步放缓，公司或将注重于提升医药批发业务的经营质量，诸如降低应收账款账期等。②零售业务主要由百洋健康药房运营，百洋健康药房成立于2006年，位于山东省青岛市，是以医保双通道为特色的DTP和慢病专业药房。从收入上看，2018-2023年间公司医药零售收入CAGR约12%，2022年零售收入规模有所下降，2023年基本持平。我们认为，公司后续的零售业务预计将维持现状，同时由于门店数量较少，盈利能力提升空间较为有限。 　　盈利预测及投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为83.31亿元、94.02亿元、106.95亿元，同比增速分别为10%、13%、14%，实现归母净利润分别为8.5亿元、10.57亿元、13.09亿元，同比分别增长30%、24%、24%，对应当前股价PE分别为17倍、14倍、11倍。首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。 　　风险因素：市场竞争加剧风险，代理产品合作终止风险，药品质量风险，产品引入进展不及预期，单品种依赖风险。

　　海泰新光(688677) 　　事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收3.19亿元（yoy-15.30%），归母净利润9740万元（yoy-17.60%），扣非归母净利润8918万元（yoy-19.60%）；单三季度实现营收9825万元（yoy-9.39%），归母净利润2684万元（yoy-7%），扣非归母净利润2450万元（yoy-2.79%）。 　　点评： 　　营收短期承压，大客户去库尾声，拐点将至。2024年前三季度实现营收3.19亿元（yoy-15.30%），收入下滑的主要原因是美国大客户持续降库存，放缓了从公司进货的节奏，但从季度趋势来看，2024Q1\Q2\Q3分别实现营收1.18亿元（yoy-20.74%）、1.03亿元（yoy-13.91%）、9825万元（yoy-9.39%），2024Q3单季度收入同比下降幅度较前两个季度有所收窄，我们认为美国大客户去库已接近尾声，后续随着交货节奏恢复，我们预计公司发货会逐步回升，收入拐点将至，有望恢复增长。就公司第二成长曲线——整机业务进展来看，公司整机业务第三季度延续上半年增长趋势，同比增长显著，有望为公司业务增长提供新的驱动力。 　　24Q3销售毛利率同比提升5pp，市场投入加大，盈利能力保持稳定。从盈利能力来看，公司2024年前三季度销售毛利率和销售净利率分别为65.74%、30.26%，基本维持稳定，单看三季度，公司2024Q3销售毛利率达69.44%（yoy+5pp），环比和同比均显著提升，我们认为主要是高毛利产品收入占比提升所致。从费用率情况来看，公司前三季度销售费用率为4.91%（yoy+1.43pp），我们认为主要是公司为推广整机新产品，完善销售网络，加大市场拓展力度所致，管理费用率为11.86%（yoy+1.75pp），研发费用率14.80%（yoy+0.39pp）。我们认为随着公司给美国客户供货节奏逐步恢复，叠加整机产品放量，收入有望恢复快速增长，各项费用有望随着收入规模提升而摊薄，未来盈利水平有望稳中有升。 　　盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为4.36、5.55、6.84亿元，同比增速分别为-7.4%、27.3%、23.3%，实现归母净利润为1.55、2.02、2.54亿元，同比分别增长6.5%、30.2%、25.7%，对应当前股价PE分别为30、23、18倍。 　　风险因素：新品研发失败风险；销售团队组建成本增大；汇率波动风险；大客户依赖风险。

　　美好医疗(301363) 　　事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入11.57亿元（yoy+10.86%），归母净利润2.58亿元（yoy-14.07%），扣非归母净利润2.48亿元（yoy-11.15%），其中单三季度实现营业收入4.5亿元（yoy+56%），归母净利润8867万元（yoy+50%），扣非归母净利润8461万元（yoy+56%）。 　　点评： 　　大客户去库影响消退，2024Q3营收环比增长。2024年前三季度公司实现营业收入11.57亿元（yoy+10.86%），其中单三季度实现营业收入4.5亿元（yoy+56%），环比24Q2进一步增长，我们认为主要是大客户去库影响消退，订单需求逐步恢复所致，第三季度公司家用呼吸机业务已经达到产销平衡的稳定状态，我们认为公司与客户A合作紧密，家用呼吸机业务未来有望保持稳健发展。从盈利能力来看，公司前三季度销售毛利率为41.78%（yoy-1.08pp），主要是一季度下游去库影响公司收入增长，2024Q1销售毛利率为38.29%，2024Q3毛利率已经恢复到42.97%。从销售净利率来看，公司单三季度销售净利率为19.70%，环比二季度略有降低，主要是因为股份支付费用计提，以及9月美联储降息带来的汇兑损益影响，我们认为随着公司收入增长、马来工厂的生产规模效应逐步凸显，叠加新业务放量，盈利能力有望回升。 　　多项新业务逐步发力，长期成长可期。除了家用呼吸机和人工耳蜗两大基石业务，公司布局的新业务也逐步发力，其中血糖管理板块中，公司已获得海外B端客户的订单，胰岛素注射笔经过小批量交付后，获得客户认可，三季度已实现批量交付，业务发展势头良好，未来有望成为公司的第二增长曲线。此外，公司在精密模具及自动化设备上具备充足的技术储备，积极探索IVD高端耗材、心血管、骨科等领域，我们认为公司主业营收增长拐点已至，随着公司积极布局和拓展新赛道，各项新业务逐步放量，公司未来有望步入较快增长轨道，长期成长可期。 　　盈利预测及投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为16.73、20.84、25.88亿元，同比增速分别为25.0%、24.6%、24.2%，实现归母净利润为3.93、4.94、6.17亿元，同比分别增长25.5%、25.7%、24.8%，对应当前股价PE分别为33、27、21倍，维持公司“买入”投资评级。 　　风险因素：新业务推广不及预期；下游客户去库存进度不及预期；客户集中度较高的风险。

　　安琪酵母(600298) 　　事件：公司发布2024年三季报。24Q1-3，公司实现营业收入109.12亿元，同比+13.04%；归母净利润9.53亿元，同比+4.23%；实现扣非归母净利润8.39亿元，同比+3.44%。其中，24Q3公司实现营业收入37.38亿元，同比+27.14%；归母净利润2.62亿元，同比+7.02%；实现扣非归母净利润2.43亿元，同比+21.60%。 　　点评： 　　收入增速进一步提升，国内外需求强劲。分产品看，24Q3酵母及深加工产品、制糖产品、包装类产品和其他分别实现营收25.92亿元、3.09亿元、1.11亿元和6.90亿元，同比分别+17.76%、+5.47%、+16.29%和+76.54%。单季收入同比增速在酵母主业和其他产品拉动下创出年内新高。分区域看，24Q3公司国内和国外分别录得营收22.69亿元和 　　14.33亿元，同比分别+20.7%和+30.2%，显示出国内外需求均较强。分销售渠道看，24Q3公司线下收入和线上收入分别实现24.89亿元和12.13亿元，同比分别+25.3%和+22.0%。 　　毛利率下降影响归母净利润增速，扣非口径增速亮眼。毛利率端，24Q3毛利率达21.35%，同比-3.62pct，主要系本季海运价格上升，海运费用增加较多所致。费用端看，Q3公司提升经营效率，费率整体稳中有降，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率同比分别-0.10pct、-0.86pct、-1.18pct和+0.14pct。此外，其他收益（主要系政府补助）同比-0.99pct，所得税占比同比-1.03pct。综合来看，Q3归母净利润率达7.01%，同比-1.26pct，使得归母净利润增速慢于收入增速，但扣非归母净利润增速表现亮眼。 　　Q4展望积极，全年目标在望。Q4通常为全年销售旺季，公司正积极推进，努力实现年度经营计划。成本端看，新榨季糖蜜价格同比下降的趋势有望维持。此外，海运价格高峰已经过去，对接下来毛利率的影响有望减弱。 　　盈利预测与投资评级：业务表现坚挺，把握上行动能。不同于多数消费品公司，安琪今年以来需求端逐季好转，业务表现坚挺。展望明年，公司多个国内外项目的投产有望为公司国内国外的进一步增长提供产能基础，而糖蜜价格的持续下降则有望在成本端为公司利润增长打开空间。我们预计公司2024-2026年EPS为1.58/1.71/1.87元，分别对应2024-2026年23X/22X/20X PE，维持对公司的“买入”评级。 　　风险因素：食品安全问题，行业竞争加剧

中心思想 政策驱动市场修复，静待反攻行情 本报告核心观点指出，2024年11月市场策略将以政策支撑基本面边际修复为核心，预示着“反攻”第二轮行情有望开启。在行业配置上，报告强调重视科技主线，尤其看好TMT（电子、计算机）、国防军工和医药生物等成长型板块，并辅以白酒、社服、轻工、医美等消费次选。结构上，特别关注“科技牛”主题，包括科技相关设备，因其受益于财政政策投资、主题催化及朱格拉周期。 医疗器械与企业盈利能力提升 在特定行业深度研究方面，报告聚焦于CGM（连续血糖监测）海外市场，认为“价格+医保”优势是其放量突破的关键。同时，通过对多家上市公司的分析，报告揭示了企业在宏观经济背景下，通过费用管控、业务拓展、海外市场布局以及AI等新兴技术驱动，实现了盈利能力的显著提升和业务量的持续恢复。例如，中远海控、国泰君安、中联重科等公司在第三季度均展现出强劲的业绩增长。 主要内容 市场回顾与板块表现分析 2024年10月31日，A股市场主要指数表现分化。上证指数上涨0.42%至3,279.82点，深证成指上涨0.57%至10,591.22点，创业板指上涨0.60%至2,164.46点，科创50指数涨幅居前，上涨1.11%至969.45点。北证50指数则下跌1.68%至1,266.60点。港股恒生指数小幅下跌0.31%至20,317.33点。沪深两市当日成交额合计达22,173亿元。从年初至今的表现来看，北证50以16.99%的涨幅领跑，恒生指数紧随其后，涨幅达19.18%。 在申万一级行业中，房地产、非银金融、电子、环保和计算机板块表现突出，涨幅分别为3.22%、2.27%、2.1%、1.87%和1.81%。这表明市场对部分周期性行业和科技成长板块的关注度提升。与此同时，家用电器、美容护理、银行、石油石化和煤炭板块跌幅靠后，其中家用电器跌幅最大，为-1.57%。 策略与重点行业深度洞察 11月策略：科技主线与成长消费并重 策略首席分析师张弛指出，11月行业配置应重视科技主线，看好“中盘+超跌+低估值+回购+并购预期”且分子端掣肘较弱（ROE修复或现金流改善）的“成长>消费”组合。具体而言，首选成长板块包括TMT（尤其电子、计算机）、国防军工和医药生物。次选消费板块则涵盖白酒、社服、轻工和医美。报告特别强调“科技牛”主题，认为科技相关设备是财政政策投资方向之一，且主题催化较多，是朱格拉周期受益品种。 医疗器械：CGM海外市场突破口 医药首席分析师袁维对医疗器械行业进行了深度研究，聚焦于CGM海外市场。报告分析认为，CGM作为糖尿病管理大单品，在海外市场拥有更高的价格空间。医保准入政策对CGM产品放量起到关键作用，且终端使用场景以院外为主，优质销售渠道稀缺。因此，建议重点关注CGM产品创新迭代能力强、海外渠道布局领先的企业。 公司业绩与经营亮点分析 交通运输：运价与业务量恢复驱动增长 中远海控（交运团队负责人郑树明）：2024年前三季度实现营业收入1747.4亿元，同比增长29.8%；归母净利润381.2亿元，同比增长72.7%。其中第三季度营业收入735.1亿元，同比增长72%；归母净利润212.5亿元，同比增长285.7%，主要得益于运价大幅增长。 上海机场（交运团队负责人郑树明）：2024年第三季度航空客货市场持续恢复。浦东机场飞机起降架次同比增长12%，旅客吞吐量同比增长24%，货邮吞吐量同比增长7%。虹桥机场飞机起降架次同比增长2%，旅客吞吐量同比增长10%，货邮吞吐量同比增长7%。第三季度实现营业收入31.3亿元，同比增长2.5%；归母净利润3.9亿元，同比增长6.2%。 中国国航（交运团队负责人郑树明）：2024年第三季度出行需求旺盛，营业收入同比增长4.6%。尽管量增对冲价跌影响，公司仍实现单季度营收增长。归母净利润41.4亿元，同比仅下降2.3%。 新能源与机械设备：费用管控与海外市场贡献 阳光电源（电新首席分析师姚遥）：存货环比高增，年末确收有望加速兑现公司高增长。第三季度费用管控初见成效，经营现金流环比转正，第四季度回款有望加速。GDR申请获受理，助力全球布局。 中联重科（机械首席分析师满在朋）：第三季度毛利率和净利率分别达28.52%和9.65%，同比分别提升1.06和2.28个百分点，盈利能力显著提升。这主要得益于境外收入占比接近5成，以及挖机、高机、农机等产品多元化发展迅速。 中国中车（机械首席分析师满在朋）：2024年前三季度实现收入1525.83亿元，同比增长6.67%；归母净利润72.45亿元，同比增长17.77%。其中第三季度收入625.44亿元，同比增长12.22%；归母净利润30.44亿元，同比增长13.11%。铁路装备业务收入高增，盈利能力环比改善，受益于铁路投资增长提速和客运量提升。 金融与科技：重资产业务与AI驱动 国泰君安（非银首席分析师舒思勤）：2024年前三季度实现营业收入290亿元，同比增长7%；归母净利润95亿元，同比增长10%。第三季度单季营业收入119亿元，同比增长37%；归母净利润45亿元，同比增长56%，主要得益于重资产业务发力。 工业富联（通信首席分析师张真桢）：2024年前三季度实现营业收入4363.73亿元，同比增长32.71%；归母净利润151.41亿元，同比增长12.28%。其中第三季度单季营业收入1702.82亿元，同比增长39.53%；归母净利润64.02亿元，同比增长1.24%。AI发展带动公司业绩快速增长，800G交换机预计第四季度将大规模出货。 指南针（计算机首席分析师孟灿）：2024年前三季度实现营业总收入7.8亿元，同比增长13.6%。扣非归母净利润为-1.1亿元，同比下降131.4%，主要受金融信息服务收入下降、品牌推广投入加大及股权支付费用摊销影响。第三季度单季营收2.3亿元，同比增长34.5%；扣非归母净利润为-0.6亿元，同比下降3.9%。麦高证券各业务收入保持高增。 总结 2024年11月，市场展望积极，政策支持下的基本面修复和“反攻”行情成为主旋律。策略上，科技主线，特别是TMT、国防军工和医药生物等成长板块，以及部分消费次选，被视为重点配置方向。在行业深度研究方面，CGM海外市场因“价格+医保”优势展现出巨大增长潜力。 从公司层面看，第三季度多家上市公司业绩表现亮眼。中远海控受益于运价大幅增长，盈利能力显著提升；阳光电源通过费用管控和业务拓展，业绩有望加速兑现；上海机场和中国国航则受益于出行需求的持续恢复。金融板块的国泰君安凭借重资产业务发力，实现归母净利润大幅增长。机械行业的中联重科和中国中车则通过海外市场拓展和铁路装备业务高增，保持了高位盈利能力。工业富联在AI带动下业绩快速增长，而指南针则在品牌推广和麦高证券业务带动下实现营收增长，但受金融信息服务收入下降影响，扣非净利润有所承压。总体而言，市场在政策引导和企业自身努力下，展现出结构性修复和增长的态势。

　　迈瑞医疗(300760) 　　事件：公司2024年发布三季报，2024年前三季度实现营业收入294.85亿元（yoy+7.99%），归母净利润106.37亿元（yoy+8.16%），扣非归母净利润104.37亿元（yoy+7.75%），其中单三季度实现营业收入89.54亿元（yoy+1.43%），归母净利润30.76亿元（yoy-9.31%），扣非归母净利润30.57亿元（yoy-8.62%）。 　　点评： 　　国际市场稳步增长，受设备招采节奏影响，国内业务增长短期承压。2024年前三季度实现营业收入294.85亿元（yoy+7.99%），Q3公司实现营业收入89.54亿元（yoy+1.43%），增速有所放缓，从区域维度来看，主要是因为国内市场受医疗领域整顿和医疗设备更新项目等多因素影响，医院采购推迟，叠加医院建设资金紧张，医疗设备采购需求低迷，而国际市场受益于高端战略客户和中大样本量实验室的持续突破，以及动物医疗、微创外科、AED等种子业务的放量，保持稳定增长，2024Q3国际市场增长18.6%，其中欧洲、亚太、拉美表现亮眼，分别增长约30%、30%、25%。从产线维度来看，主要是因为生命信息与支持产线前三季度营收下滑11.7%，其中国内下滑超20%、国际增长超10%，而医学影像产线和IVD产线均保持增长，其中医学影像产线受益于超高端超声Resona A20的放量，前三季度实现营业收入59.7亿元（yoy+11.4%），IVD产线受益于海外本地化生产和中大样本量实验室突破，以及国内化学发光、生化、凝血等业务的市占率稳步提升，2024年前三季度实现收入114亿元（yoy+20.9%），成为公司的第一大产线。我们认为随着国内招采活动逐步恢复，医疗设备采购需求逐步复苏，叠加海内外高端客群不断突破，公司业务有望恢复较快增长。 　　会计准则调整影响表观毛利率，公司盈利能力有望不断增强。从盈利能力来看，2024Q3销售毛利率为61.69%，环比Q2有所下降，主要是因为会计核算方式调整所致，我们认为随着公司IVD耗材类业务收入占比不断提升，叠加三大产线高端客群持续突破，销售毛利率有望保持稳中有升的趋势。从费用率来看，公司2024Q3销售费用率为8.15%（yoy-4.93pp），管理费用率为3.31%（yoy-0.32pp），财务费用率为1.23%（yoy+1.61pp），通过精细化管理，公司销售费用率和管理费用率均有所优化，但受汇率波动及利息收入下降影响，财务费用率略有提升。 　　盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为400.23、476.47、559.51亿元，同比增速分别为14.6%、19.0%、17.4%，实现归母净利润为133.46、160.37、190.38亿元，同比分别增长15.2%、20.2%、18.7%，对应当前股价PE分别为25、20、17倍。 　　风险因素：产品研发的风险；产品价格下降的风险；中美贸易摩擦相关风险。

　　新产业(300832) 　　事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收34.14亿元（yoy+17.41%），归母净利润13.84亿元（yoy+16.59%），扣非归母净利润13.31亿元（yoy+20.80%）；单三季度实现营收12.03亿元（yoy+15.38%），归母净利润4.80亿元（yoy+10.02%），扣非归母净利润4.63亿元（yoy+11.62%）。 　　点评： 　　海外业务稳健增长，受集采落地影响，国内增速放缓。2024前三季度公司实现营收34.14亿元（yoy+17.41%），其中国内同比增长13.60%，我们认为国内市场增速略有放缓主要是受医疗反腐及集采落地的影响，一方面医疗反腐影响医院诊疗量和医疗设备采购招标活动进程，从而影响公司国内仪器的装机数量和试剂销售；此外，安徽牵头的化学发光集采在各省份陆续执行，短期影响经销商对试剂产品的采购意愿。而海外市场随着公司X系列的中大型机不断推广，中大型样本量的客群持续取得突破，2024年前三季度海外业务同比增长25.16%，保持稳健增长。 　　盈利能力稳定，大型机装机持续推进，静待试剂放量增长。从盈利能力来看，公司2024年前三季度销售毛利率为72.34%、销售净利率为40.52%，基本与去年同期持平，盈利能力较为稳定。从仪器装机进度来看，公司加大市场推广力度，持续推动中大型装机，2024年前三季度高速化学发光仪X8实现销售/装机795台，T8流水线已完成装机/销售共30条，2024年前三季度仪器类产品收入同比增长16.27%，试剂收入同比增长17.93%，我们认为高速机和流水线装机数量持续上升，为公司后续试剂放量奠定较好的基础，试剂销售收入有望加速增长，此外，随着高毛利率的试剂产品收入占比提升，公司销售毛利率和净利率均有望提升，盈利能力有望增强。 　　盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为47.46、57.49、70.35亿元，同比增速分别为20.8%、21.1%、22.4%，实现归母净利润为19.86、24.09、30.18亿元，同比分别增长20.1%、21.3%、25.3%，对应当前股价PE分别为27、23、18倍。 　　风险因素：常规检测试剂上量不达预期风险、产品研发及注册失败风险、海外市场竞争加剧风险。

中心思想 迈瑞医疗业绩概览与市场挑战 迈瑞医疗2024年前三季度营收和归母净利润均实现稳健增长，但第三季度增速放缓，主要受国内市场医疗领域整顿和设备招采节奏影响，导致国内业务短期承压。国际市场表现强劲，高端客户和中大样本量实验室的持续突破，以及种子业务的放量，有效对冲了国内市场的压力。 盈利能力与未来增长展望 尽管会计准则调整影响了表观毛利率，但公司通过精细化管理优化了销售和管理费用率。IVD（体外诊断）业务已成为第一大产线，并在海内外市场持续扩张。随着国内招采活动逐步恢复和海内外高端客群的不断突破，公司预计未来业务将恢复较快增长，盈利能力有望持续增强。 主要内容 国际市场稳步增长，国内业务增长短期承压 迈瑞医疗2024年前三季度实现营业收入294.85亿元，同比增长7.99%；归母净利润106.37亿元，同比增长8.16%。然而，第三季度营收增速放缓至1.43%，归母净利润同比下降9.31%。这一下滑主要源于国内市场，受医疗领域整顿、医疗设备更新项目推迟以及医院资金紧张等多重因素影响，采购需求低迷。 相比之下，国际市场表现亮眼，第三季度增长18.6%，其中欧洲、亚太和拉美地区分别增长约30%、30%和25%。这得益于公司高端战略客户和中大样本量实验室的持续突破，以及动物医疗、微创外科、AED等新兴业务的放量。 从产线维度看，生命信息与支持产线前三季度营收下滑11.7%，其中国内下滑超20%，国际增长超10%。医学影像产线受益于超高端超声Resona A20的放量，实现营收59.7亿元，同比增长11.4%。IVD产线表现尤为突出，受益于海外本地化生产、中大样本量实验室突破以及国内化学发光、生化、凝血等业务市占率提升，前三季度实现收入114亿元，同比增长20.9%，成为公司第一大产线。报告预计，随着国内招采活动逐步恢复和海内外高端客群的不断突破，公司业务有望恢复较快增长。 会计准则调整影响表观毛利率，公司盈利能力有望不断增强 2024年第三季度，公司销售毛利率为61.69%，环比第二季度有所下降，主要系会计核算方式调整所致。报告认为，随着公司IVD耗材类业务收入占比不断提升，叠加三大产线高端客群持续突破，销售毛利率有望保持稳中有升的趋势。 费用率方面，公司通过精细化管理，销售费用率和管理费用率均有所优化。2024年第三季度销售费用率为8.15%（同比下降4.93个百分点），管理费用率为3.31%（同比下降0.32个百分点）。然而，受汇率波动及利息收入下降影响，财务费用率略有提升至1.23%（同比上升1.61个百分点）。 盈利预测 报告预计迈瑞医疗2024-2026年营业收入分别为400.23亿元、476.47亿元和559.51亿元，同比增速分别为14.6%、19.0%和17.4%。归母净利润预计分别为133.46亿元、160.37亿元和190.38亿元，同比分别增长15.2%、20.2%和18.7%。对应当前股价，2024-2026年市盈率（PE）分别为25倍、20倍和17倍。 风险因素 报告提示了公司面临的主要风险，包括产品研发的风险、产品价格下降的风险以及中美贸易摩擦相关的风险。 总结 迈瑞医疗在2024年前三季度展现了整体增长态势，但第三季度受国内医疗市场环境影响，增速短期承压。国际市场凭借高端战略和新兴业务的拓展，实现了强劲增长，有效弥补了国内市场的不足。IVD业务已成为公司核心增长引擎。尽管会计准则调整影响了表观毛利率，但公司通过精细化管理优化了费用结构。展望未来，随着国内招采活动的复苏和海内外高端市场的持续突破，公司业务有望恢复较快增长，盈利能力预计将持续增强。报告对公司未来三年的营收和净利润给出了积极预测，并提示了产品研发、价格竞争及国际贸易摩擦等潜在风险。

　　可孚医疗(301087) 　　事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入22.49亿元（yoy+5.87%），实现归母净利润2.52亿元（yoy+4.12%），扣非归母净利润2.19亿元（yoy+12.59%），其中单三季度实现营业收入6.90亿元（yoy+14.09%），归母净利润0.67亿元（yoy+55.51%），扣非归母净利润0.53亿元（yoy+123.78%）。 　　点评： 　　收入保持稳健增长，增速环比加快。2024年前三季度实现营业收入22.49亿元（yoy+5.87%），其中单三季度实现营业收入6.90亿元（yoy+14.09%），我们认为公司2024Q3收入增速较2024Q2进一步加快，主要是因为2023Q3口罩、新冠抗原检测试剂盒等防护产品销售收入相较于2023Q2下降，防疫物资基数影响环比变弱；从收入绝对额 　　来看，公司2024Q3业务收入环比二季度略有降低，我们认为主要是因 　　为三季度属于业务淡季，线上平台大型促销较少，预计随着双十一、双旦等促销活动逐步落地，公司业务收入有望加速增长。 　　销售毛利率逐季提升，因销售费用影响，净利率环比承压，长期盈利能力有望不断增强。从公司销售毛利率来看，2024年前三季度毛利率分别为49.83%、51.58%、52.97%，毛利率逐季提升，我们认为主要原因是助听器、背背佳等高毛利产品销售占比提升所致。从销售净利率情况来看，2024Q3销售净利率为9.74%，环比Q2下降1.39pp，我们认为主要是销售费用率增加所致，三季度公司持续加大线上及线下服务费、推广费投入，叠加品牌宣传力度加强，2024Q3销售费用率为35.50%，环比Q2提升2.48pp，此外由于健耳门店数量增加，听力业务相关的销售费用也有所增加，我们认为短期费用上升是为公司长期发展奠定基础，随着公司收入规模不断扩大，全要素精细化管理能力不断提升，逐步实现全链路、全平台的高效协同，盈利能力有望不断增强。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为32.81、41.45、51.57亿元，同比增速分别为15.0%、26.3%、24.4%，实现归母净利润为3.45、4.45、5.78亿元，同比分别增长35.5%、29.2%、29.8%，对应当前股价PE分别为23、18、14倍，维持“买入”投资评级。 　　风险因素：产品品类丰富导致管理风险；代理品牌产品供应商持续合作的风险；自产率提升不及预期导致的供应风险；并购整合不及预期及商誉减值的风险。