中心思想 本报告分析了花园生物2018年半年度报告，指出公司二季度业绩下滑，但仍继续扩张产能，完善维生素D3上下游产业链。核心观点如下： 业绩增长驱动与挑战：上半年业绩受益于VD3价格上涨和胆固醇销量增长，但二季度受维生素产品销量下降和VD3价格环比下降影响，业绩下滑。 行业趋势与机遇：环保政策影响维生素价格反弹，三季度厂家停产检修有望维持高价，行业竞争格局有望改善。 战略布局与优势：公司通过扩张产能，打造完整的维生素D3上下游产业链，降低生产成本，巩固成本优势。 主要内容 公司业绩分析 上半年业绩亮点：2018年上半年，花园生物实现营业收入3.21亿元，同比增长37.70%，归属于上市公司股东净利润1.53亿元，同比增长103.68%。 二季度业绩下滑：2018年第二季度，公司实现营业收入8530.57万元，同比下降41.69%，归属于上市公司股东净利润3124.53万元，同比下降42.83%。 业务分析 VD3与胆固醇的贡献：维生素D3产品价格上涨及胆固醇销量增长是公司上半年业绩增长的两大动力。 毛利率变化分析：二季度公司毛利率为55.18%，环比一季度下降13.36 ppt.，同时管理费用同比增长33.21%，导致期间费用率同比增长8.69 ppt.。 行业分析 环保政策的影响：环保督察等因素导致维生素供应紧张，价格迅速反弹。 未来价格趋势：预计三季度维生素D3价格仍将维持高位，因部分厂家将进入夏季停产检修阶段。 产能扩张与产业链完善 产能扩张计划：公司拟投资建设多个项目，包括年产180吨7-去氢胆固醇项目、1200吨羊毛脂胆固醇、1200吨25-羟基维生素D3粉等项目。 产业链优势：公司是全球最大的维生素D3生产企业，拥有完整的维生素D3上下游产业链，成本优势明显。 盈利预测与评级 盈利预测：预计公司2018-2020年的营业收入分别达到6.83亿元、6.94亿元和7.12亿元，归母净利润分别达到2.27亿元、2.73亿元和3.18亿元。 投资评级：维持“增持”评级。 风险因素 主要风险：业务领域较为集中、核心技术流失、人民币升值、禽流感、维生素D3产品价格大幅波动。 总结 本报告对花园生物2018年半年度业绩进行了分析，指出公司上半年业绩增长主要受益于维生素D3价格上涨和胆固醇销量增长，但二季度业绩有所下滑。公司通过继续扩张产能，完善维生素D3上下游产业链，有望巩固其市场地位和成本优势。同时，报告也提示了投资者需要关注的风险因素，如行业政策变化、市场竞争加剧等。总体而言，维持对公司“增持”评级。

# 中心思想 ## 业绩增长的核心驱动力：大品牌大品种工程 本报告的核心观点如下： * **业绩高速增长**: 康恩贝自2017年以来业绩高速增长，主要得益于其大品牌大品种工程的显著成效。 * **战略布局**: 公司持续布局生物药领域，并积极发展医药电商业务，为未来增长提供新动力。 * **盈利预测**: 预测公司未来三年EPS将持续增长，给予“增持”评级。 # 主要内容 ## 公司业绩高速增长 * **营收与利润双增长**: 2017年和2018年一季度，公司营业收入和归母净利润均实现显著增长，显示出强劲的增长势头。 * **增长动力分析**: 大品牌大品种工程是主要增量收入来源，但销售费用率增加和应收账款增加也值得关注。 ## 大品牌大品种工程效果显著 * **销售收入大幅提升**: 大品牌大品种工程系列产品销售收入大幅增长，成为公司业绩增长的重要引擎。 * **过亿品种增加**: 2017年新增多个过亿品种，丹参川芎嗪注射液和肠炎宁系列产品销售额分别突破10亿和5亿。 * **OTC与处方药齐发力**: OTC终端产品销量井喷式增长，处方药中多个品种也实现显著增长。 ## 持续布局生物药 * **外延并购拓展产品线**: 公司通过合资、参股和收购等方式，持续布局生物药领域，拓展产品线。 * **嘉和生物战略意义**: 收购嘉和生物股权，实现医药工业中药、化学药及生物药三大板块布局。 * **在研产品线丰富**: 嘉和生物拥有丰富的在研单抗产品线，多个产品处于III期临床试验阶段，未来2-3年预计有品种上市。 ## 丹参川芎嗪注射液呈现企稳回升态势 * **市场策略调整**: 通过开发基层市场及民营市场，扭转了销售下降趋势，呈现企稳回升态势。 ## 医药电商业务经营良好 * **电商平台布局**: 公司在天猫、京东等电商平台开设品牌旗舰店，积极发展医药电商业务。 ## 盈利预测及投资评级 * **盈利预测**: 预测公司2018-2020年归属于上市公司股东的净利润分别为8.02亿元、9.25亿元、10.48亿元。 * **投资评级**: 给予公司“增持”评级。 # 总结 本报告分析了康恩贝近年来业绩高速增长的原因，主要归功于其成功实施的大品牌大品种工程。该工程不仅显著提升了公司产品的销售额，还推动了多个品种的快速增长。同时，公司积极布局生物药领域，并大力发展医药电商业务，为未来的可持续增长奠定了基础。报告预测公司未来三年盈利能力将持续提升，并给予“增持”评级。然而，投资者也应关注并购公司整合进度、产品招标价格、新药研发和渠道拓展等风险因素。

# 中心思想 本报告的核心观点如下： * **儿童大健康与精品战略成效初显：** 康芝药业通过高毛利率的自产产品增长和产品结构优化，提升了公司盈利能力。 * **维持“增持”评级：** 预计公司2018-2020年每股收益将持续增长，维持“增持”评级。但同时需关注重大资产重组的不确定性、两票制推进以及产品竞争加剧等风险。 # 主要内容 ## 公司业绩概况 * **2017年业绩回顾：** 康芝药业2017年营业收入同比增长1.98%，归母净利润同比增长8.75%。 * **2018年一季度业绩：** 2018年一季度营业收入同比增长10.88%，归母净利润同比增长34.29%，显示出良好的增长势头。 ## 产品结构与盈利能力分析 * **自产产品增长稳定：** 2017年自产产品销售收入同比增长11.88%，毛利率高达61.03%，是公司盈利的重要支撑。 * **产品结构变化：** 儿童腹泻与消化系列产品销售收入占比最高，成人药销售收入增长显著。 * **毛利率提升：** 2018年一季度销售毛利率提升至44.66%，显著高于去年同期，推动业绩增长。 ## 医保目录调整的影响 * **新增医保品种：** 多个产品新增进入新版医保目录，有助于扩大市场覆盖。 * **医保类别调整：** 部分产品由乙类调整为甲类，提升了产品的报销比例，利好销售。 * **取消限制：** 部分药品取消了限制，进一步释放了市场潜力。 ## 研发进展与未来布局 * **研发项目进展：** 多个在研项目取得阶段性成果，如尼美舒利缓释片和儿童氢溴酸右美沙芬膜获得临床批件。 * **手足口病药物研发：** 与上海巴斯德研究所合作研发的手足口病治疗药物——注射用苏拉明钠，临床注册申请已获受理。 * **向下游医疗服务领域布局：** 拟通过重大资产重组收购医药公司和医院股权，拓展产业链。 ## 盈利预测与评级 * **盈利预测：** 预计公司2018-2020年摊薄每股收益分别为0.14元、0.18元、0.20元。 * **投资评级：** 维持公司“增持”评级。 ## 风险因素 * **重大资产重组风险：** 重大资产重组存在不确定性。 * **两票制风险：** 两票制推进可能导致公司销售模式调整。 * **市场竞争风险：** 主要产品面临竞争加剧和招标降价的风险。 # 总结 本报告分析了康芝药业2017年及2018年一季度的业绩表现，指出公司在儿童大健康领域的精品战略初见成效，高毛利率自产产品增长稳定，产品结构优化提升了盈利能力。同时，医保目录调整和研发项目的进展也为公司未来发展提供了积极动力。报告维持康芝药业“增持”评级，但提醒投资者关注重大资产重组的不确定性、两票制推进以及市场竞争加剧等风险因素。

中心思想 业绩增长驱动与战略转型 东方海洋在2017年实现了显著的业绩增长，主要得益于传统海洋主业的景气度提升，特别是海参养殖业务的强劲表现。同时，公司通过“稳资源、调结构、拓市场”的策略，持续增强海洋业务的竞争力。 大健康产业布局与未来潜力 公司积极布局大健康领域，构建了“4+2+3”的产业蓝图，涵盖体外诊断、精准医疗等多个细分领域。尽管大健康业务目前仍处于起步阶段，但其前瞻性的战略布局和产品研发进展，预示着未来有望成为公司新的业绩增长引擎。 主要内容 2017年报核心财务数据 东方海洋2017年实现营业收入7.79亿元，同比增长10.29%。归属于母公司净利润达到1.24亿元，同比大幅增长61.91%。扣除非经常性损益后的归母净利润为0.66亿元，同比增长28.43%，基本每股收益为0.18元，符合市场预期。报告期内，公司转让烟台市再担保有限公司股权获得投资收益3996万元，对利润贡献较大。 传统海洋主业稳健增长 海洋业务受益行业景气与海参贡献 公司传统主业海洋业务受益于行业景气度提升，支撑业绩稳步增长。2017年综合毛利率为26.23%，同比提升约1.6个百分点，主要归因于海参养殖业务的发力。海参业务实现营收2.49亿元，同比增长17.46%，占总营收的31.90%。其毛利率高达52.40%，同比提升4.14个百分点，对公司毛利贡献占比由上年同期的58.67%提升至63.74%，成为业绩增长的主要贡献点。受行业产能收缩、消费升级及需求提升影响，国内海产品行业景气度明显回升，带动公司海水养殖业务量价齐增。 海洋业务战略升级与竞争力提升 公司海洋业务发展遵循“稳资源、调结构、拓市场”的思路。 稳资源： 加强海洋牧场建设，加大人工造礁力度，改善海域环境，从“资源掠夺型”向“耕海牧渔型”转变，以确保海洋业务的稳定发展。 调结构： 优化水产品加工和海水养殖业务结构占比，未来将逐步增加和优化海水养殖产品类别（如三文鱼等名贵鱼类），努力实现多品种名贵鱼养殖的国产化、工厂化、生态化，以适应国内外市场需求，增强风险控制能力并提升盈利能力。 拓市场： 加工业务通过优化销售管理模式、调整产品市场重心、严格品控体系，灵活应对美国、欧盟、日韩等目标市场。养殖业务则积极开发大众消费、餐饮连锁和单位团购渠道，加大“农超对接”和电商销售力度，提升品牌影响力和公众认知度。 大健康产业布局与产品进展 “4+2+3”产业蓝图逐步落地 公司通过收购美国Avioq公司切入大健康领域，并持续内生外延扩张，已完成“4+2+3”的大健康产业布局。其中，“4”代表酶联免疫、精准基因诊断、质谱检测、独立医学实验室四大产业；“2”代表中国和美国两大研发中心；“3”代表美国北卡三角研究园区、山东精准医疗科技园区、烟台北儿医院二期园区三大园区。 核心产品研发与市场拓展 公司在大健康领域拥有明显的人才和科研技术优势。美国Avioq子公司方面，HIV-I/II和HTLV-I/II产品技术和市场已成熟，主要销往国外。新产品包括全球领先的新一代HIV诊断试剂（正在申请FDA认证）及新一代多项联检血筛产品。国内方面，数十种自主研发的诊断产品已进入CFDA注册的不同阶段，部分产品正在申请欧盟批文。Avioq公司的HTLV-I/II试剂在国内已完成注册检验并开展临床试验，市场已覆盖全国二十多个省市，与多家医院和医药连锁达成合作协议。目前大健康业务的业绩贡献主要来自美国Avioq公司体外检测产品，尚处于起步阶段，未来有望通过外延内拓逐步打开市场，打造新的业绩引擎。 盈利预测与风险提示 公司预计2018-2020年摊薄每股收益分别为0.18元、0.21元、0.23元，维持“增持”评级。同时，报告提示了研发创新及技术人才、加工出口业务行业波动、国内市场营销开展滞后、海洋灾害、研发产品投放不及预期以及大健康布局进展不及预期等风险因素。 总结 东方海洋2017年业绩表现亮眼，扣非后归母净利润同比增长28.43%，主要得益于海参养殖业务的强劲增长和海产品行业景气度的提升。公司通过“稳资源、调结构、拓市场”的策略，持续优化海洋业务结构，增强核心竞争力。同时，公司在大健康领域构建了“4+2+3”的产业蓝图，并积极推进产品研发和市场拓展，尽管目前大健康业务尚处于起步阶段，但其有望成为公司未来新的业绩增长点。公司整体呈现出传统主业稳健发展与新兴业务积极布局的双轮驱动态势，未来增长潜力值得关注，但需警惕研发、市场及自然灾害等潜在风险。

# 中心思想 ## 业绩增长动力分析 花园生物一季度净利润大幅增长493.55%，主要得益于维生素D3价格上涨和公司毛利率创上市以来新高。公司围绕维生素D3上下游布局，受益于市场供需矛盾和自身产业链优势，业绩显著提升。 ## 未来发展展望 报告预计公司未来几年营业收入和净利润将保持增长，维持“增持”评级。公司通过设立子公司、推进搬迁和储备项目建设，以及打造完整的维生素D3上下游产业链，有望进一步巩固市场地位和提升盈利能力。 # 主要内容 ## 事件 公司发布2018年第一季度报告，营业收入2.36亿元，同比增长171.66%；归属于上市公司股东净利润1.22亿元，同比增长493.55%。 ## 点评 ### 维生素D3价格上涨及毛利率提升 维生素D3价格上涨，公司毛利率达到上市以来最高水平68.54%。销量增加推动营收同比增长171.66%，净利率高达51.76%。 ### 维生素D3价格维持高位 供需矛盾下维生素D3价格有望维持高位。目前VD3价格虽有回落，但仍处近年来高位，同比增长342%。下游库存消耗和需求提升有望再次推动销量增长。 ### 子公司设立及项目推进 设立全资子公司花园营养，推进子公司搬迁及储备项目建设进程。搬迁对公司生产销售不会造成影响。 ### 产业链优势及成本控制 打造完整的维生素D3上下游产业链，成本优势明显。公司是全球最大的维生素D3生产企业，NF级胆固醇实现自产，成本优势明显。 ## 盈利预测及评级 预计公司2018-2020年营业收入分别达到6.83亿元、6.94亿元和7.12亿元，归母净利润分别达到2.27亿元、2.73亿元和3.18亿元，维持“增持”评级。 ## 风险因素 业务领域较为集中；核心技术流失；人民币升值；禽流感；维生素D3产品价格大幅波动。 # 总结 ## 核心驱动力 花园生物一季度业绩大幅增长主要受益于维生素D3价格上涨和公司产业链优势。 ## 未来增长潜力 公司通过产业链延伸、成本控制和项目推进，有望保持未来业绩增长。 ## 投资建议与风险提示 维持“增持”评级，但需关注业务集中、技术流失、汇率波动、疫情和产品价格波动等风险因素。

# 中心思想 ## 业绩增长的核心驱动力 本报告的核心观点是：花园生物的业绩增长主要受益于维生素D3（VD3）价格的上涨以及公司募投项目的顺利投产。 ## 下游产业链延伸的战略意义 公司通过非公开发行股票募集资金，加速布局维生素D3下游产业链，包括核心预混料和环保杀鼠剂项目，旨在打造完整的维生素D3上下游产业链，从而提升成本优势和市场竞争力。 # 主要内容 ## 公司业绩回顾 2017年，花园生物实现营业收入4.20亿元，同比增长27.58%，归属于上市公司股东净利润1.30亿元，同比增长197.91%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.40元（含税），转增15股。 ## 募投项目与产品增长 2017年，公司首发两个募投项目羊毛脂综合利用项目和25-羟基维生素D3项目均顺利达产，并产销两旺；胆固醇满负荷生产，产量创历史新高；25-羟基维生素 D3 原产量同比大幅增长，产品收率和品质也得到提升。 ## 维生素D3价格分析 2017年6-7月，VD3价格在一个月内从69元/千克涨至435元/千克，涨幅达4.3倍；年底，受印度最大VD3工厂起火停产影响，价格进一步上涨至540元/千克。目前VD3价格回落至320元/千克，但仍处近年来高位。 ## 非公开发行与下游布局 2017年，公司成功实施非公开发行股票事项，募集资金用于VD3下游核心预混料项目、4000吨/年环保杀鼠剂项目以及花园生物研发中心项目，进一步延伸产业链。 ## 产业链优势与盈利预测 公司是全球最大的维生素D3生产企业，是国内乃至全球提供维生素D3上下游系列产品最多的生产厂商，上游原材料方面发展精制羊毛脂、NF级胆固醇，逐步介入化妆品原材料领域；下游应用方面进入25-羟基维生素D3、核心预混料和环保灭鼠剂市场，未来还将开发全活性维生素D3及类似物，进入医药保健品市场。 预计公司2018-2020年的营业收入分别达到6.83亿元、6.94亿元和7.12亿元，同比增长62.62%、1.62%、2.62%，归母净利润分别达到2.27亿元、2.73亿元和3.18亿元，同比增长74.09%、20.19%和16.69%。 # 总结 ## 业绩增长与战略布局 花园生物2017年业绩大幅增长，主要得益于维生素D3价格上涨和募投项目投产。公司通过非公开发行，积极布局下游产业链，旨在构建完整的维生素D3上下游产业链，提升成本优势和市场竞争力。 ## 盈利预测与投资评级 信达证券预计公司未来三年营收和净利润将保持增长，维持“增持”评级，但同时也提示了业务集中、技术流失、汇率波动、禽流感和产品价格波动等风险因素。

中心思想 维生素D3量价齐升驱动业绩爆发 花园生物在2017年前三季度实现了显著的业绩增长，核心驱动力在于其主营产品维生素D3的市场价格大幅上涨以及销量的同步提升。公司归属于上市公司股东的净利润同比激增287.42%，充分体现了市场机遇带来的强大盈利能力。 产业链整合与战略布局强化竞争优势 公司通过非公开发行股票募集资金，旨在进一步投资核心预混料和环保杀鼠剂项目，并持续深化其在维生素D3上下游产业链的布局。凭借自产NF级胆固醇等关键原材料，公司构建了显著的成本优势，为未来的持续增长和市场竞争力奠定了坚实基础。 主要内容 维生素D3量价齐升推动公司业绩高速增长 前三季度业绩概览： 2017年前三季度，花园生物实现营业收入3.10亿元，同比增长39.06%。归属于上市公司股东的净利润达到1.03亿元，同比大幅增长287.42%。扣除非经常性损益后的归母净利润为9776.49万元，同比增加359.62%。基本每股收益为0.57元，同比增长280.00%。 第三季度表现： 单独第三季度，公司实现营业收入7718.75万元，同比增长20.77%。归属于上市公司股东的净利润为2796.29万元，同比增长156.64%。扣非归母净利润为2608.86万元，同比增加220.57%。 毛利率显著提升： 受25-羟基维生素D3原销量大幅增长及维生素D3市场价格上涨影响，公司前三季度毛利率同比上涨20.06个百分点至55.34%。其中，第三季度毛利率高达67.21%，同比上涨30.59个百分点，环比上涨11.84个百分点。 费用结构变化： 财务费用因汇兑损失及贷款利息上涨，同比增长418.14%至621.07万元。销售费用因出口返佣减少，同比下降29.63%至605.97万元。综合影响下，公司前三季度期间费用率同比下降4.36个百分点至17.97%。 维生素D3价格暴涨，供需矛盾加剧趋势有望持续 价格飙升态势： 2017年6月6日至7月7日期间，维生素D3价格从69元/kg迅速上涨至435元/kg，在一个月内价格上涨了4.3倍，相对去年同期上涨314.3%。目前价格已接近2008年以来的历史高点，并持续保持高位。 行业供需格局改善： 此前维生素D3价格长期在底部徘徊，导致部分小型产能逐步退出市场，有效改善了行业供过于求的状况。 环保政策影响： 2017年8月，第四批中央环境保护督察组进驻浙江，进一步加剧了环保压力，导致D3供应量缩减。作为全球维生素D3龙头企业，花园生物有望持续受益于此。 非公开发行股票申请获得证监会核准批复 募资项目规划： 公司拟非公开发行不超过3,500万股股票，募集资金总额不超过4.22亿元。募集资金将用于“核心预混料项目”、“年产4,000吨环保杀鼠剂项目”以及“花园生物研发中心项目”，旨在进一步延伸公司下游产业链。 项目经济效益： 核心预混料项目建设周期18个月，预计达产后年均收入4.26亿元，利润总额8627.37万元。环保杀鼠剂项目建设周期12个月，预计达产后年均收入1.88亿元，利润总额7031.42万元。 审批进展： 该非公开发行申请已于2017年7月6日获得证监会审核通过，并于10月9日获得核准批复。公司已对两项目进行先期投入，未来项目投产将显著增强公司在维生素D3产业链下游市场的竞争实力。 打造完整的维生素D3上下游产业链，成本优势明显 全球领先地位： 花园生物是全球最大的维生素D3生产企业，也是国内乃至全球提供维生素D3上下游系列产品最全面的生产厂商。 全产业链布局： 公司在上游发展精制羊毛脂、NF级胆固醇，并逐步涉足化妆品原材料领域。在下游应用方面，公司已进入25-羟基维生素D3、核心预混料和环保灭鼠剂市场，并计划未来开发全活性维生素D3及类似物，进军医药保健品市场。 核心成本优势： 公司生产维生素D3的主要原材料NF级胆固醇实现自产，相较于其他厂商，具备显著的成本优势。 盈利预测及评级 未来业绩展望： 在暂不考虑非公开发行的情况下，信达证券预计公司2017-2019年的营业收入将分别达到6.14亿元、6.90亿元和7.37亿元，同比增长86.59%、12.38%和6.85%。归属于母公司净利润预计分别为1.53亿元、1.67亿元和1.73亿元，同比增长250.27%、9.23%和3.58%。 每股收益预测： 2017-2019年每股收益（EPS）预计分别为0.85元、0.92元和0.96元。 投资评级： 维持“增持”评级。 风险因素 业务集中度风险： 公司业务领域较为集中，可能面临单一产品市场波动带来的风险。 核心技术流失风险： 核心技术是公司竞争力的关键，存在流失的潜在风险。 汇率波动风险： 人民币升值可能对公司的出口业务和财务表现产生不利影响。 疫情风险： 禽流感等疫情可能影响下游养殖业对维生素D3的需求。 产品价格波动风险： 维生素D3产品价格的大幅波动是公司面临的主要市场风险。 总结 花园生物在2017年前三季度凭借维生素D3产品量价齐升，实现了营业收入和归母净利润的爆发式增长，净利润同比增幅高达287.42%。公司通过非公开发行股票募集资金，积极投资核心预混料和环保杀鼠剂项目，进一步拓展了下游产业链。同时，公司已构建起全球领先的维生素D3上下游完整产业链，并凭借自产NF级胆固醇等关键原材料，形成了显著的成本优势。在行业供需格局改善和环保政策趋严的背景下，花园生物的市场地位和盈利能力得到进一步巩固。尽管公司面临业务集中、核心技术流失、汇率波动、疫情及产品价格大幅波动等风险，但其战略性扩张和成本控制能力预示着未来业绩将持续增长，展现出强劲的市场竞争力和发展潜力。

中心思想 业绩驱动与战略转型 东方海洋在2017年第三季度实现了显著的业绩增长，主要得益于其优化资源配置、剥离非核心业务（如转让烟台再担保公司股权）带来的投资收益，以及核心海洋业务的稳健发展和新兴大健康产业的深入布局。公司通过“双轮驱动”战略，即做强做大海洋主业并积极拓展大健康领域，实现了营收和净利润的加速增长。 核心业务稳健与新兴增长极 公司海洋业务（海水养殖和水产品加工）作为核心主业，凭借优质海域资源和“耕海牧渔型”发展模式，展现出稳健增长潜力，并有望受益于海参行业的高景气。同时，通过收购Avioq公司、设立多家子公司及投资北儿医院等举措，公司在大健康领域的精准医疗、体外诊断和独立医学实验室方面形成了初步布局，有望打造新的业绩增长极，为公司长期发展提供保障。 主要内容 2017年三季度业绩概览 东方海洋2017年上半年实现营业收入5.86亿元，同比增长15.82%；归属于上市公司股东净利润1.11亿元，同比增长92.81%，基本每股收益0.16元。公司预计2017年全年归母净利润为1.30-1.53亿元，同比增长70%-100%。业绩增长主要得益于国内经济稳中向好、公司优化资源配置、专注主营业务发展以及积极开拓国内外贸易新局面。 业绩增长驱动因素分析 转让股权贡献显著投资收益 公司为优化资源配置、聚焦主业，于2017年6月将所持烟台市再担保有限公司24%的股权以1.90亿元转让给控股股东，实现投资收益3996万元（其中资产处置收益3324万元，参股公司净利润贡献672万元）。该笔投资收益对2017年前三季度公司净利润贡献占比约35.92%。若剔除此项收益，前三季度公司净利润同比增长23.56%。 三季度营收与净利润增速加快 2017年前三季度公司营业收入同比增长15.82%，较上半年14.81%的增速提升了1.01个百分点。扣除股权转让投资收益后，公司前三季度归母净利润同比增长23.56%，高于上半年20.36%的增速3.2个百分点。这表明公司三季度营收和净利润增速均有所提升，全年业绩高增长趋势基本确立。 海洋主业的强化与发展 核心海洋业务贡献近九成营收 公司海洋业务分为海水养殖和水产品加工，2017上半年两者合计营收占比达89.87%，仍为公司核心主业。其中，海水养殖业务实现营收2.02亿元，同比增长8.14%，营收占比48.19%；水产品加工实现营收1.75亿元，同比增长17.07%，营收占比41.68%。海水养殖和水产品加工毛利率分别为42.25%和6.35%。 优质海域资源与海洋牧场建设 公司拥有4.85万亩国家一类水质标准海域，这是其海水养殖业务的核心竞争力。面对海域污染和资源竞争加剧，公司正从“资源掠夺型”向“耕海牧渔型”转变，通过加强海洋牧场建设和人工造礁，持续改善海域环境，保障海洋资源的可持续性，为海水养殖业务提供长期支持。 海洋业务结构优化与盈利能力提升 公司正调整海洋业务结构，计划逐步增加和优化海水养殖产品类别（如三文鱼等名贵鱼类），以适应国内外市场需求，摆脱加工出口贸易制约，增强风险控制能力，并提升盈利能力。预计未来公司海洋业务增长将更加稳健。 海参行业高景气度带来业绩弹性 公司海水养殖产品主要以海参为主，2017上半年海参养殖实现销售收入1.79亿元，同比增长15.12%，营收占比42.64%，占海水养殖业务收入的88.49%。海参毛利率高达50.57%，较上年同期提升1.11个百分点。目前海参大宗价为124元/公斤，从年初88元/公斤的低谷大幅反弹，行业景气度有望持续。公司海参产品营收占比大，将充分受益于参价上行，毛利率有望稳步提升。 大健康产业的深入布局 精准医疗与体外诊断领域拓展 2016年初，公司收购美国生物科技企业Avioq公司（2017上半年净利润850.70万元），正式切入精准医疗和体外诊断领域。随后，公司设立了艾维可生物科技有限公司、质谱生物科技有限公司、精准基因科技有限公司等子公司，并于2017年3月投资设立天仁医学检验实验室有限公司，初步形成了酶联免疫、精准基因诊断、质谱检测、独立医学实验室的四大产业布局。 投资北儿医院与募资项目 2016年下半年，公司取得北儿医院（烟台）有限公司60%股权，该医院于2016年12月开业，完善了公司在体外诊断下游的产业布局。2017年5月，公司公告拟非公开发行股票募集资金22亿元，用于东方海洋精准医疗科技园一期项目和北儿医院项目，进一步深化大健康布局。2017上半年公司诊断试剂业务实现营收1572.76万元，营收占比3.75%。随着大健康领域布局的加快，有望打造新的业绩增长极。 员工持股计划增强公司凝聚力 2017年3月，公司公布拟实施员工持股计划，部分董监高及其他员工（不超过300人）拟筹集不超过1.7亿元。截至2017年9月15日，第一期员工持股计划已累计购买公司股票0.34亿股，占总股本的4.9876%，成交均价12.19元/股。员工持股计划绑定核心员工利益，完善激励机制，有利于提高公司综合实力，为公司平稳发展提供保障。 盈利预测与风险提示 盈利预测与评级 信达证券预计公司2017-2019年摊薄每股收益分别为0.18元、0.18元、0.22元。维持对公司的“增持”评级。 主要风险因素 公司面临的风险包括研发创新及技术人才风险、加工出口业务行业波动风险、国内市场营销开展滞后风险以及海洋灾害风险等。 总结 东方海洋在2017年第三季度展现出强劲的业绩增长势头，主要得益于非核心业务剥离带来的投资收益以及核心海洋业务的稳健发展。公司通过“双轮驱动”战略，一方面深耕海水养殖和水产品加工等海洋主业，凭借优质海域资源和“耕海牧渔型”发展模式，有望持续受益于海参行业的高景气；另一方面，积极布局大健康产业，通过收购Avioq公司、投资北儿医院并设立多家子公司，在精准医疗、体外诊断和独立医学实验室领域构建了初步框架，有望培育新的业绩增长点。此外，员工持股计划的实施进一步增强了公司凝聚力，为长期发展提供了保障。尽管面临研发、市场和自然灾害等风险，但公司整体战略清晰，业绩增长可期，信达证券维持“增持”评级。