百普赛斯(301080) 　　事件：公司发布2023年中报，2023年上半年实现收入2.68亿（+17.4%），归母净利润0.92亿（-15.84%），扣非归母净利润0.90亿元（-17.39%），对应毛利率91.1%（-2.67pct），归母净利率34.14%（-13.49pct）。分季度来看，2023Q2实现收入约1.32亿元（+15.02%），归母净利润0.47亿（-15.88%），扣非归母净利润0.46亿元（-17.15%），对应毛利率91.14%（-0.93pct，环比+0.09pct），归母净利率35.41%（同比-13.01pct，环比+2.50pct）。 　　点评： 　　新冠业务逐步出清，海外常规业务稳定增长。2023H1公司新冠业务收入为0.29亿元（-41.36%），总收入占比已下降至约11%，新冠产品稳步出清。2023H1常规业务实现收入2.4亿（+33.43%），23Q2常规业务实现收入1.2亿元（同比+34.50%，环比略增），常规业务持续维持30%以上增长，且上半年海外常规业务同比增速超40%，拓展国外市场对冲国内需求下行，常规业务稳步推进。 　　加大销售投入，有望实现公司稳步发展。后疫情时代，公司销售人员加大展会协办、拜访客户等销售活动，销售费用尤其是广告宣传费与差旅费明显提升，二者合计约为2389万，同比增加约55%，为行业下行期维持公司高增长奠定了基础。 　　持续布局新靶点，产品具有市场前瞻性拉动客户数增长。虽然目前融资市场呈紧缩态势，但在CGT、ADC以及一些新靶点和新适应症方面，资本市场仍有较高热度。公司成功开发了一系列荧光标记类型的CAR靶点相关蛋白产品，全方位满足CAR-T阳性率检测的不同需求，CGT领域客户数量快速增长。公司持续完善产品体系，力求为客户提供从早期开放到后期临床应用的全场景服务。 　　盈利预测：预计2023-2025年公司收入分别为5.90/7.23/9.11亿元，同比增长24.5%/22.4%/26.1%。归母净利润分别为2.02/2.60/3.58亿元，同比增长-1.0%/28.9%/37.6%，对应2023-2025年EPS分别为1.68/2.17/2.98元，PE为38/30/21倍。 　　风险因素：新品研发进度不及预期；客户拓展不及预期，新增订单量不及预期；境外收入下滑风险。

　　康龙化成(300759) 　　事件：康龙化成发布2023年半年报。公司2023年上半年实现收入56.40亿元（+21.70%），归母净利润7.86亿元（+34.28%），扣非归母净利润7.54亿元（+11.00%），Non-IFRS经调整归母净利润9.32亿元（+14.74%，剔除生物资产公允价值变动导致的22H1高基数影响后同比+28.74%），经营性现金流金额12.80亿元（+49.07%）。 　　点评： 　　盈利能力稳中有升，研发投入持续增加。利润率方面，公司实现毛利率36.33%（+1.32pp），归母净利率13.94%（+1.31pp），扣非归母净利率13.38%（-1.29pp），Non-IFRS经调整归母净利率16.52%（-1.00pp），其中实验室服务中毛利较高的生物服务占比超51%，临床研究服务效率不断提升，合计驱动毛利率提升；22H1因其他非流动金融资产公允价值损失较多导致非经常性损失为0.94亿元，23H1非经常性收益为0.32亿元，合计导致23H1扣非归母净利率有所降低。费用率方面，2023H1期间费用率为21.1%(+1.17pp)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.2%(-0.08pp)/14.4%(+0.70pp)/3.2%(+1.42pp)/1.2%(-0.87pp)，公司持续加大研发投入，致使研发费用率有所提升。 　　需求放缓不改稳健增长趋势，四大板块协同驱动公司发展。2023H1，公司在实验室服务业务方面实现收入33.80亿元（同比+21.68%），毛利率45.05%（+1.36pp），生物及化学联动强劲，生物科学收入贡献率高达51%，同比增速达35%，该业务共参与650个药物发现项目（同比+约13%）；在CMC服务方面实现收入12.51亿元（同比+15.37%），毛利率32.46%（-0.70pp），约75%收入来自于实验室服务现有客户，板块协同效应明显，2023H1该业务共服务620个药物分子或中间体（临床前431个、临床I-II期136个、III期24个、工艺验证和商业化29个），CDMO转型升级卓有成效；在临床研究服务方面实现收入8.05亿元（同比+37.75%），毛利率16.98%（+11.87pp），公司一体化临床服务平台成效显现，中、英、美联动提升效率，2023H1临床试验服务共有912个在执行项目（III期74个、I-II期400个、其他438个），SMO服务在执行项目超1400个；大分子和细胞与基因治疗方面实现收入2.00亿元（同比+12.77%），毛利率-8.34%（+11.48pp），该业务尚处于投入阶段，各项服务已逐渐获得全球客户认可。 　　技术、人才、产能同步提升，多领域、全流程、一体化的CDMO平台持续成长。在技术方面，公司搭建了5个一站式研发服务平台，为全球客户提供多阶段、多领域、多类型的服务。在人才方面，公司拥有员工19733人（相比22年末增加252人），美国和英国员工超1600人，研发、生产技术和临床服务人员17689人，占比达89.64%。在产能方面，各个业务板块均保持持续投入：实验室服务方面，公司预计宁波第三园区的实验室和动物房（约14W㎡）将于2023年下半年陆续交付使用，西安园区的实验室（约10.5W㎡）将于2024年投入使用；大分子和小基因治疗方面，公司预计宁波基地将在2023年下半年陆续投产，并计划在23Q4承接大分子GMP生产项目。受益于公司持续完善的技术实力和服务能力，2023H1在手订单较22年末增长超15%。 　　盈利预测：我们预计2023-2025年公司营业收入为122.93/152.97/190.60亿元，同比增长19.7%/24.4%/24.6%；归母净利润分别为17.04/22.59/29.32亿元，同比增长24.0%/32.6%/29.8%，对应2023-2025年PE分别为30/23/18倍。 　　风险因素：行业竞争加剧、研发投入及外包需求下降、政策风险、新业务拓展不及预期等风险。

　　江苏吴中(600200) 　　公司公告：23H1公司实现营收11.01亿元/+40.01%，归母净利0.27亿元/+241.15%，扣非归母净利0.02亿元/+107.89%；23Q2实现营收4.89亿元/+43.04%，归母净利-0.01亿元/+97.22%，扣非归母净利-0.04亿元/+86.65%。 　　通过进口+自研初步形成较为完善的高端医美产品管线矩阵。进口产品引进方面：1）引进韩国Regen旗下外科整形用聚乳酸填充物AestheFill，AestheFill目前处于CMDE技术评审阶段，参考国内NMPA临床审批流程，该产品最快有望于2023年底获批；2）引进Humedix最新一款注射用双相交联含利多卡因透明质酸钠凝胶产品，该项目目前已完成临床入组。自研产品方面：1）完成利丙双卡因乳膏（对应表皮麻醉）和去氧胆酸注射液（对应局部溶脂）两款药物的立项；2）围绕重组胶原蛋白开展技术研发，完成两款重组III型胶原蛋白填充剂的立项。 　　23H1医药产品销售势头恢复良好带动营收增长。23H1公司医药业务实现收入9.14亿元/+65.67%，其中中医药工业收入3.41亿元，医药商业收入5.73亿元。22年国内疫情多点散发，医药商业物流配送阶段性暂停，23H1医药产品销售势头恢复良好，医药产品销售收入实现双位数增长。此外，23H1公司加大原料药销售、加工品业务、MAH合作等项目，着手推进部分老文号复产的评估和试生产工作，同时配合研发及一致性评价项目做好样品试制、中试、工艺验证，并启动利奈唑胺氯化钠注射液、多巴酚丁胺注射液的上市筹备和市场铺垫工作。 　　医药业务成本上涨导致毛利率略承压，降本控费带动盈利改善。23H1公司综合毛利率27.92%/-6.57pct，其中医药业务毛利率31.69%/-14.43pct，毛利率下滑主要系医药业务采购成本增加所致。从费用率看，23H1销售/管理/研发/财务费用率分别为17.53%/4.77%/1.55%/3.00%，同比分别-7.09/-2.10/-0.45/-1.20pct。从盈利端看，23H1归母净利率2.49%/+4.96pct，其中23Q2归母净利率-0.15%/+7.76pct。 　　未来公司将聚焦医药+医美板块，我们认为看点主要为：1）医美业务依托药企基因以“并购+自研”模式加速布局，主要聚焦高端注射类产品，不断丰富产品管线，其中重磅产品AestheFill目前在国内的注册申报正有序推进中，基于再生针剂长期市场空间及AestheFill可实现客制化浓度调配等优势，我们认为产品上市后有望驱动公司业绩增长；2）医药业务方面，公司重点聚焦高端仿制药、首仿药、专科用药，稳步推进创新药研发，大力推进注射剂、片剂等品种的一致性评价，并持续完善销售渠道布局，当前医药业务正在逐步恢复中。 　　我们预计23-25年归母净利分别为0.14/1.18/2.62亿元，8月29日收盘价对应PE分别为388/46/21倍，维持“增持”评级。 　　风险提示：医药、医美行业政策风险；新品获批及推广不及预期；新药研发及注册风险；大股东高比例股权质押风险等。

　　阳光诺和(688621) 　　 事件： 阳光诺和发布 2023 年半年报。公司 2023 年上半年实现收入 4.61 亿元（同比+42.16%），归母净利润 1.18 亿元（同比+35.03%），扣非归母净利润 1.15 亿元（同比+40.62%）。 　　点评： 　　“临床前+临床”优势明显， 两大业务协同驱动高增长。 2023H1，公司药学研究服务业务实现 3.17 亿元(同比+37.30%)， 公司持续整合技术平台， 创建了中药研究事业部，已与四川省中医药科学院、成都市药品检验研究院达成平台共建；积极开拓新领域， 成立诺和瑞宠，目前在研 30+宠物药项目。 临床试验与生物分析业务实现 1.44 亿元(同比+54.55%)，其中临床试验方面，公司在全国拥有 19 个常驻点，与 260 多家医院建立长期合作；生物分析方面， 自主开发近 600 个生物分析方法， 目前在执行 60 多项创新药项目，推进 2 项创新药项目免二进三， 1 项国内自主知识产权 P-CAB 创新药待批准上市。 　　盈利能力有所波动， 研发投入持续增长。 利润率方面， 2023H1 公司综合毛利率达 56.93%(同比-1.44pp)，归母净利率 25.59%(同比-1.35pp)，扣非归母净利率 24.91%(同比-0.27pp)， 上半年利润率主要受 Q1 疫情影响较大， 单 Q2 毛利率回升明显（64.70%， +4.83pp）。 费用率方面，2023H1 期间费用率为 25.61%(-2.09pp)，其中销售/管理/研发/财务费用 率 分 别 为 2.57%(-0.48pp)/ 11.01%(-1.93pp)/ 11.57%(+0.43pp)/0.46%(-0.11pp)。 公司持续加大对自主立项创新药、改良型新药、特色仿制药的研发投入，拉升研发费用率， 规模效应使得管理费用率降低。 　　研发管线有序推进，综合能力日渐提升。 2023H1，公司产品矩阵进一步丰富，研发管线有序推进，公司参与研发和自主立项研发的项目中，共有 3 项新药进入临床试验，取得 31 项药品生产批件， 18 项药品通过一致性评价；新药品注册分类法规实施之后，公司累计已有 15 项仿制药首家取得药品注册批件或首家通过一致性评价；此外，公司拥有 6 项权益分成项目（取得生产批件）。 2023H1，公司拥有 3.63 万 m2 的研发实验室（3.17 万 m2 已投入、 0.46 万 m2 正在建设），研发人员 987 位（较去年同期+216 人），综合实力持续提升。 　　盈利预测： 我们预计 2023-2025 年公司营业收入为 9.42/13.00/17.63亿 元 ， 同 比 增 长 39.2%/38.0%/35.6% ； 归 母 净 利 润 分 别 为2.20/3.17/4.26 亿元，同比增长 41.3%/43.8%/34.4%，对应 2023-2025年 PE 分别为 29/20/15 倍。 　　风险因素： 行业竞争加剧、研发投入及外包需求下降、政策风险、新业务拓展不及预期等风险。

　　万泰生物(603392) 　　事件：2023年8月25日，公司发布2023年半年报，2023H1公司实现收入41.64亿元（-29.78%），归母净利润17.02亿元（-36.78%），扣非归母净利润16.23亿元（-38.75%）。 　　点评： 　　2023H1业绩受经济环境及竞争格局变化有所波动。2023Q2公司收入12.77亿元（-53.71%），归母净利润4.57亿元（-66.42%），扣非归母净利润4.21亿元（-68.46%）。此外，公司业绩下滑与鼻喷新冠疫苗研发支出费用化有关，23H1公司费用化鼻喷新冠疫苗相关研发支出1.22亿元，2022年同期与鼻喷新冠疫苗相关研发支出3.05亿元则为资本化，同口径下23H1公司归母净利润同比下降30.05%。 　　盈利能力维持较高水平。23H1公司毛利率为90.3%（+1.05pct），净利率为41.05%（-5.82pct）。23Q2公司毛利率为87.2%（-1.4pct），净利率为35.8%（-14.73pct）。23H1公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为30.71%、2.9%、-1.14%、11.13%，同比+3.15pct、+1.2pct、-0.8pct、+7.2pct，研发费用率大幅提升主要是与鼻喷新冠疫苗研发支出费用化有关。 　　全力推进HPV疫苗国际化。公司有序推进二价HPV疫苗及戊肝疫苗在相关国家的注册申报及已获得上市许可国家的出口销售工作。出口方面，公司获得摩洛哥、尼泊尔、泰国、刚果（金）、柬埔寨和埃塞俄比亚等多个国家的上市许可。2023年3月，公司的二价HPV疫苗顺利出口泰国。2023年6月公司与泰国疫苗研究所、合作伙伴GBP就九价HPV疫苗生产技术转移签署合作谅解备忘录，并对未来该疫苗的技术转让及临床合作进行深入探讨，共同推动九价HPV疫苗在泰国的技术转移、临床和商业化项目。 　　9价HPV疫苗进展顺利，新型冻干水痘减毒活疫苗准备III期临床。公司研发和技术人员合计984人，占总员工比例为24%。公司的九价HPV疫苗III期临床主试验正在按计划进行观察和随访，已完成生产车间建设，正进行产业化放大生产研究工作。公司的九价HPV疫苗与佳达修9的头对头临床试验显示公司产品的免疫原性与佳达修9相当，并具有良好的耐受性，小年龄组桥接临床顺利进行中。20价肺炎疫苗的I期临床按计划顺利进行中。新型冻干水痘减毒活疫苗（VZV-7D）完成IIa和IIb临床试验的现场工作，正在进行III期临床用疫苗的生产准备工作。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为89.12/90.05/177.444亿元，同比增长-20.3%/1.1%/97%，归母净利润为36.57/39.7/75.1亿元，同比增长-22.8%/8.6%/89.2%，对应市盈率分别为17.4/16.03/8.47倍。 　　风险因素：HPV疫苗推广及销售不及预期、产品研发不及预期。

　　太极集团(600129) 　　事件：太极集团发布2023年中报。2023年H1，公司收入为90.51亿元（+24.85%），归母净利润5.65亿元（+342.26%），扣非归母净利润5.72亿元（+241.36%），医药工业收入64.01亿元（+40.70%），医药商业收入48.41亿元（+13.78%），分部间抵消22.95亿元。 　　点评： 　　医药工业增速较快，核心产品销售收入快速增长。2023年Q2，公司收入为46.24亿元（同比+25.62%），归母净利润为3.30亿元（同比+217.31%），扣非归母净利润3.33亿元（+211.21%），业绩增速亮眼。2023H1，公司现代中药业务实现收入42.40亿元（同比+55.88%），化药实现收入21.61亿元（同比+18.15%）。上半年，公司部分核心品种收入增长较快：藿香正气口服液收入18.13亿元（同比+81.66%），急支糖浆收入5.28亿元（同比+149.1%），通天口服液收入1.62亿元（同比+33.88%），鼻窦炎口服液收入1.30亿元（同比+27.45%）。2023H1，公司整体销售毛利率为50.15%（比去年同期提升5.27pct），净利率为6.31%（比去年同期提升4.61pct），我们持续看好公司工业产品业绩潜力。 　　省外拓展进展良好，盈利能力显著提升。2023H1，公司战略聚焦的治疗领域产品销售增长势头良好，经营效能持续提升：1）分治疗领域来看，公司消化系统产品实现收入21.52亿元（+67.32%），且毛利率同比提升7.79pct至61.72%，呼吸系统产品收入15.10亿元（+78.45%），且毛利率提升3.18pct至59.36%；2）分地区来看，公司省外市场加速拓展，华中地区收入同比增速最快，达72.81%。我们认为，公司紧抓市场机遇，积极布局潜力领域，对生产成本有效管控，盈利能力有望进一步提升。 　　完善组织架构建设，促进医药商业发展。据2023年公司中报，公司积极推进供应链建设，现已搭建起“1+2+3”的组织架构模式，推进川渝片区批零一体化运营机制。数字平台太极“e”药已吸纳近7140家终端入驻。2023H1，公司医药商业实现销售收入48.41亿元（+13.78%），其中医药分销实现收入42.47亿元（同比+14.85%），医药零售收入5.94亿元（同比+6.64%）。公司通过强化批零协同运营、全面精细化管理、促进供应链建设、整合下属各商业公司资源等措施，进一步提升了整体运营效力。 　　盈利预测：我们预测太极集团2023-2025年营收分别为173.49/205.63/245.47亿元，归母净利润分别为9.29/12.26/14.60亿元，维持“增持”评级。 　　风险因素：集采风险、市场竞争风险、原材料成本上涨风险、研发风险。

　　普蕊斯(301257) 　　事件：普蕊斯发布2023年半年报。公司2023年上半年实现收入3.48亿元（+42.20%），归母净利润0.62亿元（+218.86%），扣非归母净利润0.50亿元（+184.84%）。 　　点评： 　　主营业务稳中求进，服务能力广受认可。2023H1，公司主营业务-SMO业务收入达3.48亿（同比+42.20%）。截止至2023年6月底，公司累计承接超2700个国内国际SMO项目，在多个疾病领域拥有丰富的项目经验，参与客户ADC项目44个，双抗项目54个，CART项目55个。2018年至2023年6月，公司服务的细分领域项目数及占全国该领域批准上市总数量的占比均较高，血液肿瘤新药项目数15个，占比31.25%；胸部肿瘤新药项目数14个，占比34.15%；乳腺癌新药项目数6个，占比28.57%；PD-1/PD-L1单抗新药项目数10个，占比58.82%。2023H1，公司在执行项目1635个，助力多个国内国际药物上市，服务能力广受认可。 　　内部管理增强，效率提升驱动利润率增长。利润率方面，2023H1实现综合毛利率28.39%（+3.71pp），归母净利率17.77%（+9.85pp），扣非归母净利率14.29%（+7.16pp），公司持续推进内部信息化管理体系建设，提升管理能力，进而提升项目执行效率，叠加政府补助增多，推升利润率增长。费用率方面，2023H1期间费用率为9.4%(-6.08pp)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.1%(+0.21pp)/5.1%(-4.08pp)/4.6%(-1.42pp)/-1.4%(-0.80pp)，22H1因疫情损失较多导致管理费用率较高，23H1疫情影响渐消，无支出的疫情损失，因此23H1管理费用率同比降低较多。 　　业务覆盖能力持续增强，新签订单持续增长。2023H1公司总人数为4019人，其中CRC超过3800名（相比22年末增加约300名）；服务超820家临床试验机构（相比22年末增加约70家），服务范围覆盖全国近180个城市（相比22年末增加约20个）。受益于持续增长的覆盖面和优质的服务能力，2023H1公司新签订单（不含税）为6.29亿元（同比+32.94%），在手订单（不含税）为17.54亿元（同比+35.88%）。 　　盈利预测：我们预计2023-2025年公司营业收入为8.21/10.92/14.19亿元，同比增长40.0%/33.0%/30.0%；归母净利润分别为1.14/1.54/2.07亿元，同比增长57.3%/35.4%/34.2%，对应2023-2025年PE分别为28/21/16倍。 　　风险因素：行业竞争加剧、研发投入及外包需求下降、政策风险、新业务拓展不及预期等风险。

　　本周市场表现：本周医药生物板块收益率为-2.62%，板块相对沪深300 收益率为-0.64%，在 31 个一级子行业指数中涨跌幅排名第 12。 6个子板块中， 医疗服务板块周跌幅最小， 跌幅 1.35%（相对沪深 300收益率为+0.62%）；跌幅最大的为医药商业，跌幅为 4.96%（相对沪深 300 收益率为-2.98%）。 　　周观点： 本周各板块均有跌幅，受配方颗粒首次集采政策影响中药板块下跌，医疗器械板块相对跌幅较小。我们认为受医疗反腐影响，院内的多数药品器械等产品在 2023Q3 开始有下调全年盈利预测的风险，策略上建议观望或者配置反腐免疫类的资产， 2023Q4 开始布局反腐后行业集中度提升等产品技术品牌有优势的龙头企业。 　　重大政策： 1）国家卫健委发布《关于印发第四批鼓励研发申报儿童药品清单的通知》，就开展儿童药品申报清单的主要考虑，实施情况和相关配套政策等问题展开回答，其药品主要覆盖神经系统用药、消化道和新陈代谢用药、抗肿瘤药及免疫调节剂等，并以主要“四个特点”进行展开。 2）国务院发布《医药工业高质量发展行动计划（ 2023－2025 年）》，强调医药工业和医疗装备产业是卫生健康事业的重要基础，事关人民群众生命健康和高质量发展全局。 　　本周重点关注： ①连锁药店估值性价比突出， Q2 业绩有望持续靓丽，受益反腐下处方药加速外流：建议关注大参林、健之佳、一心堂、老百姓、益丰药房。 2） 医药流通行业因器械商业加速整合，中特估+物流基础建设 Reits,行业有望迎来“戴维斯双击”：建议关注九州通、国药控股、上海医药、英特集团、南京医药等。 3）消费医疗：建议关注①营养补充药物或 OTC 企业转型保健品，如哈药股份、吉林敖东、仁和药业； ②民营连锁医疗服务：美年健康、朝聚眼科、固生堂、瑞尔集团。 ③家用品牌器械鱼跃医疗； 4） 上游资产， ①医疗器械上游零配件，关注海泰新光、美好医疗； ②原料药及制药上游因原材料价格回落毛利率恢复&新品种拓展：山东药玻、华海药业、司太立、美诺华、金城医药。 　　风险因素： 改革进度不及预期；销售不及预期；临床数据不及预期；集采降价幅度高于预期；市场竞争加剧。

　　我武生物(300357) 　　事件：2023年8月25日，公司发布2023年半年报，2023H1公司实现收入3.86亿元，同比增长-0.67%，归母净利润1.49亿元，同比下滑17.93%，扣非归母净利润为1.42亿元，同比下滑7.5%。 　　点评： 　　2023H1业绩受经济形势影响有所波动。2023年Q2公司实现收入2.03亿元（6.19%），归母净利润0.78亿元（-12.56%），扣非归母净利润0.75亿元（-3.55%）。2023上半年业绩有所波动，主要受经济环境影响。2023H1粉尘螨滴剂收入3.76亿元（-1.52%），毛利率为95.42%（同比-0.45pct）。 　　盈利能力维持较高水平。2023H1公司毛利率为94.96%（同比-0.79pct），净利率为36.69%（同比-8.63pct），2023Q2公司毛利率为95.15%（同比-0.5pct），净利率为36.77%（同比-8.85pct）。2023H1公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为38.13%、6.79%、-3.66%，同比+3.54pct、+1.54pct、-0.63pct，销售费用率提升幅度较大，主要是上半年线下销售活动活跃。 　　干细胞研发投入维持增长。2023H1公司研发投入0.54亿元，同比基本持平，其中干细胞研发投入0.28亿元（+20%），天然药物研发投入629万元（+16%）。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年实现收入11.29、14.45、18.79亿元，同比增长26%、28%、30%，归母净利润分别为4.48、5.72、7.47亿元，同比增长28.6%、27.6%、30.4%，对应PE分别为36.71、28.76、22.05倍，考虑公司粉尘螨滴剂处于放量期，黄花蒿粉滴剂处于学术推广阶段，维持“买入”评级。 　　风险因素：主导产品较为集中的风险、招标降价风险、流感反复影响。

　　安琪酵母(600298) 　　事件：公司发布2023年半年报，23H1公司实现营收67.14亿元，同比增长10.23%；归母净利润6.69亿元，同比增长0.13%；扣非归母净利润6.11亿元，同比增长2.63%。其中，23Q2实现营业收入33.17亿元，同比增长8.45%；归母净利润3.16亿元，同比减少10.97%；扣非归母净利润2.81亿元，同比减少15.10%。 　　点评： 　　23Q2营收增长表现符合预期，国际业务收入增速高于国内。分业务看，23Q2酵母系列/包装类/制糖/其他分别实现收入23.78/1.15/3.16/4.85亿元，同比增长分别为8.9%/-16.2%/40.5%/-1.1%。酵母主业增速环比有改善，制糖业务对营收增长贡献较大。分区域看，23Q2年国内/国外分别实现收入20.73/12.22亿元，同比增长6.8%/13.1%，国际业务收入仍保持较快增长。 　　多因素压制毛利率，23Q2利润端低于预期。23Q2公司毛利率为23.6%，同比下降3.1个百分点，我们认为主要由于产品结构变化、折旧增加以及促销力度增加。23Q2制糖业务收入占比同比提升2.2个百分点。23Q2公司销售费用率为4.9%，同比下降0.6个百分点。23Q2管理费用率为3.5%，同比提升0.2个百分点。23Q2研发费用率为4.7%，同比下降0.7个百分点。23Q2归母净利率9.5%，同比下降2.1百分点。 　　加强水解糖替代工艺，实现酵母主要原材料的多样性。公司大力开展自制水解糖工艺攻关，目前已成功实现三条自制水解糖产线满产，单糖成本下降。此外，在降本增效方面，公司还持续扩大原料公开招标范围，推进集中采购，有效实现了对生产原材料成本的控制。 　　盈利预测与投资评级：公司自建水解糖产能落地，成本端压力已有缓解。我们认为随着消费复苏，YE和保健品等业务有望恢复增长。我们预计公司23-25年EPS分别为1.68/2.01/2.33元，对应PE分别为19.47/16.27/14.03倍，维持“买入”评级。 　　风险因素：糖蜜价格上涨超预期；汇率波动;产能投放不及预期。