爱博医疗(688050) 　　爱博医疗披露三季报：23Q1-Q3公司实现营收6.68亿元/+51%，归母2.52亿元/+27%，扣非2.39亿元/+33%；23Q3公司实现营收2.61亿元/+55%，归母0.89亿元/+20%，扣非0.86亿元/+26%；23Q3实现毛利率78.9%/-6.7pct，实现归母净利率34.0%/-11.1pct。 　　我们预计晶体角塑作为核心产品稳健高增长，视力保健贡献可观增量：1）随着上半年晶体积压需求释放，23Q3白内障手术或回归正常增长通道，同时下半年蓬莱工厂产能逐步提升，供给端发力、需求端稳健之下预计公司晶体业务稳健高增。展望后续，公司PR产品通过创新医疗器械审查、三焦人工晶体等高端晶体均有望陆续上市弥补国产空白，进一步拉动公司收入及利润率提升。 　　2）消费力疲软+竞品放量+阶段性影响角塑行业增速，公司商业化能力优异，市占率或仍能稳中有升，因此我们预计公司角塑产品收入在高基数下仍能实现较快增长。随着消费力逐步修复，作为控制近视效果最优的产品之一，角塑行业仍有望稳健增长。 　　3）天眼产能加速释放、Q4并表优你康，隐形眼镜业务扬帆起航：随着江苏天眼产能爬坡，我们预计23Q3或贡献可观收入增量（23H1收入1629万，利润-584万），同时随着规模效应盈利能力有望逐步改善，年底前有望扭亏；10月福建优你康已完成51%的股权变更登记事宜，两大工厂预计年底有望形成2亿片产能，搭配后续硅水凝胶等高壁垒产品，隐形眼镜业务有望快速起量的同时改善利润率，成为公司第三大产品线。 　　盈利能力来看：我们预计隐形眼镜业务收入占比提升及蓬莱工厂产能爬坡致使整体毛利率有所下滑，23Q3公司实现毛利率78.9%/-6.7pct，市场恢复下产品推广及品牌营销力度加大，销售费率19.8%/+2.9pct，管理费率11.3%/+0.4pct，研发费率8.8%/-1.2pct，财务费率0.2%/+0.8pct，最终实现归母净利率34.0%/-11.1pct。 　　投资建议：作为具备强研发能力的平台型公司，公司近年亦验证了其优异的商业化能力。我们预计手术类高端产品迭代持续、市占率稳中有升，近视防控潜力有望继续释放，彩瞳布局逐步完善。我们预计公司23-25年营收分别为8.6、12.3、16.7亿元；归母净利润分别为3.3、4.5、6.0亿元，对应2023年10月25日收盘价PE分别为52、38、28倍，维持“买入”评级。 　　风险因素：新产品放量不及预期，政策风险，市场竞争加剧等。

　　医疗反腐背景下，康复医疗设备企业业绩逆势高增长 　　近日，康复设备企业陆续发布三季报或三季度业绩预告，在医疗反腐的影响下，康复医疗设备企业业绩表现仍然较好：①翔宇医疗2023Q1-3实现营收5.42亿元（yoy+52%），归母净利润1.8亿元（yoy+93%）；23Q3实现营收2.07亿（yoy+53%），归母净利润7155万（yoy+35%）； 　　②诚益通发布业绩预告，2023年前三季度预计实现归母净利润1.24-1.35亿元，同比增长65-80%，我们推算23Q3单季度归母净利润约0.5-0.6亿元（yoy+108~154%）；③伟思医疗2023Q1-3实现营收3.32亿元（yoy+53%），归母净利润1.02亿元（yoy+64%），23Q3实现营收1.12亿元（yoy+36%），归母净利润3112万（yoy+30%）；④我们预计普门科技2023Q1-3治疗与康复业务实现营收约2.3亿元（yoy+61%）。 　　政策推动康复医疗大建设，康复设备需求加速释放 　　①从供需关系来看，我国为医疗体系建设的“洼地”，康复医疗消费水平处于低位，2017年人均康复医疗消费约为美国的1/10，床位数和人员供给都面临较大的缺口；②从政策支持来看，2021年6月卫健委等八部委联合印发《加快推进康复医疗工作发展意见的通知》文件，国家要求加大康复医疗建设；③从医疗改革的角度来看，我们认为“两降一升”政策的落实使得医院原自“药品”、“耗材”的利润空间缩减，医院收入来源逐步从药耗转向服务，而康复医疗将助力医院创收，医院建设康复科室积极性增强；而随着DRGS/DIP逐步推广，我们认为康复医疗可以帮助医院获取更多后付制收入，同时有助于缩短患者住院周期，提升床位周转率。 　　投资评级：我们认为随着国内康复建设推进，市场对于康复医疗器械产品的需求日益旺盛且呈现多样化，在这样的行业特点和发展趋势下，需要挖掘“研发迭代”及“销售服务能力”突出的优质企业，建议关注翔宇医疗、诚益通、伟思医疗、普门科技、麦澜德。 　　风险因素：康复建设政策推进进度不及预期；康复服务渗透率提升不及预期；行业增速低于预期。

　　九典制药(300705) 　　事件：公司发布2023年三季报，公司2023年前三季度实现营业收入18.93亿元（yoy+18%），归母净利润3.1亿元（yoy+49%），扣非归母净利润2.89亿元（yoy+43%）。其中，2023Q3单季度实现营业收入6.75亿元（yoy+19%），归母净利润为1.12亿元（yoy+43%），扣非归母净利润1.1亿元（yoy+43%）。 　　点评： 　　凝胶贴膏核心大品种持续放量，利润增速表现亮眼：①从营收维度看，2023Q3医药行业迎来医疗反腐整顿，而2023Q3单季度公司营收同比增长19%，营收增长动力强劲。公司强劲增长动力主要来源于重磅品种洛索洛芬钠凝胶贴膏（23H1该品种实现营收6.99亿元，占公司总营收比例为57%），由于产品具备透气性好、皮肤刺激性小、疗效突出等优点，目前市场渗透率仍存提升空间。在院内渠道方面，目前公司在上海、湖南、北京、广东等开发进展较好，但医院覆盖率仍存在提升空间。在院外渠道方面（主要指连锁药店+电商），23H1连锁药店端已成功开发连锁药店至200多家，覆盖门店3万多家；而电商端公司主要是在京东大药房、阿里健康和公司小程序上销售，目前连锁药店+电商两大渠道均实现较好增长。②从利润维度看，2023Q1-3公司归母净利润增速大幅超过营收增速，主要系公司销售费用率下降带来公司净利率提升。 　　2023Q1-3公司销售费用率同比下降4.56个百分点（达46.58%），而公司净利率提升3.35个百分点（达16.38%）。公司销售费用率下降主要系：1）2023Q3医药行业学术推广等活动停滞，导致销售费用有所节省；2）2023年广东联盟集采（洛索洛芬钠凝胶贴膏入选）推行，公司产品开拓新医院所需的销售费用下降。 　　研发管线渐入收获期，酮洛芬凝胶贴膏正处于医保谈判审评阶段：①重磅产品酮洛芬凝胶贴膏正处于医保谈判审核阶段。2023年3月公司酮洛芬凝胶贴膏获批上市，该产品是公司继洛索洛芬凝胶贴膏后的又一潜力大品种。目前该产品正处于医保谈判审评阶段，后续公司将对酮洛芬凝胶贴膏在全国范围内推行半自营的销售模式。我们认为，若2023年该品种顺利进入医保目录，2024年起公司有望迎来第二增长曲线。②多个凝胶贴膏项目铸造经皮给药平台护城河。目前公司的利多卡因凝胶贴膏、利丙双卡因乳膏、洛索洛芬钠凝胶贴膏已申报生产。而吲哚美辛凝胶贴膏、椒七麝凝胶贴膏、氟比洛芬凝胶贴膏、PDX-02、PDX-03、氟比洛芬贴剂、酮洛芬贴剂正在开展临床。 　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为27.69亿元、34.59亿元、42.34亿元，同比增速分别为19%、25%、22%，归母净利润为3.85亿元、4.86亿元、6.13亿元，同比分别增长43%、26%、26%，对应2023/10/23股价的PE分别为22倍、17倍、14倍。 　　风险因素：产品销售不及预期，产品医保谈判进展不及预期，凝胶贴膏竞品陆续上市导致竞争加剧，产品研发进展不及预期。

　　华东医药(000963) 　　事件： 公司发布2023 年三季报： 实现营业收入 303.95 亿元/yoy+9.10%，实现归母净利润 21.89 亿元/yoy+10.48%，扣非归母净利润 21.60 亿元/yoy+13.62%。单 Q3 来看，实现营业收入 100.09 亿元/yoy+3.61%，实现归母净利润 7.55 亿元/yoy+17.84%，实现扣非归母净利润 7.33 亿元/yoy+16.43%。 　　医药工业降本增效+医美业务盈利能力持续提升共同促进盈利能力向好。公司 23Q1-Q3 医药商业/医药工业/医美板块分别实现收入 202.9/89.9/18.7亿元，同比分别+7.0%/+9.5%/+37.0%；单 Q3 来看，医药商业/医药工业/医美板块分别实现收入 66.6/29.4/6.5 亿元，同比分别-1%/+8%/+38%， 23Q3毛利率为 32.12%/yoy+2.13pct； 23Q3 期间费用率为 22.51%/yoy+0.85pct （其中销售/管理/财务/研发费用分别同比+0.55/-0.16/-0.06/+0.53pct），净利率为7.53%/yoy+0.78pct。医药工业板块通过积极提升运营管理水平，持续落实降本控费，运营质效稳步提升，叠加医美业务盈利能力持续提升，多维度促进 Q3 盈利能力向好。 　　Q3 国内医美板块环比微增同比高增，期待后续管线丰富接力增长。 （ 1）国内医美业务：伊妍仕持续领跑高端再生市场，两大光电新品类潜力可观。23Q1-Q3 全资子公司欣可丽美学实现收入 8.24 亿元/yoy+88.79%，盈利能力持续提升。单 Q3 来看，实现营业收入 3.08 亿元/yoy+82%/环比微增，国内医美业务保持优异增长，注射类明星单品伊妍仕搭配光电射频类产品芮艾瑅、酷雪两大新上市产品，有助于打造“一站式”面部年轻化塑美方案，多类型产品协同效应共促销售增长。未来管线方面，当前注射类（伊妍仕M 型、 MaiLi 等）、光电类（ Glacial Rx、 V 系列等）临床注册节奏稳步推进，更长维度来看，战略合作韩国 ATGC 公司完善肉毒布局，对于公司全球医美业务均有助益。 （ 2）海外医美业务：积极克服经济增长放缓影响，持续拓展全球医美市场。 23Q1-Q3全资子公司Sinclair实现营业收入约 9.73亿元/yoy+23.27%，实现 EBITDA 约 1.48 亿元，保持经营性盈利，单 Q3 来看，海外医美实现营业收入 3.04 亿元/yoy+17%， 公司预计 Sinclair 全年整体有望继续保持较快增长趋势，对公司的盈利贡献亦有望不断提升。 　　盈利预测： 核心产品伊妍仕 Q3 保持环比增长、同比高增，光电设备（ Reaction、酷雪）进一步丰富医美管线，有助于公司打造“一站式”面部年轻化塑美方案，强化公司医美业务综合竞争力，预计医美业务盈利能力将继续向好，我们预计 2023-2025 年公司归母净利润为 29.42/36.08/43.04 亿元，同比分别增长 17.7%/22.6%/19.3%，对应 PE 分别为 24/20/17X。 　　风险因素： 研发临床进度不及预期、市场推广效果不及预期，医美产品竞争加剧。

　　安琪酵母(600298) 　　事件： 公司 发布 2023年三季度报告， 23Q1-3 公司实现营收 96.52 亿元，同比增长 7.46%；归母净利润 9.12 亿元，同比增长 1.63%；扣非归母净利润8.09 亿元，同比增长 0.26%。其中， 23Q3 实现营业收入 29.39 亿元，同比增长 1.62%；归母净利润 2.43 亿元，同比增长 5.98%；扣非归母净利润 1.98亿元，同比减少 6.41%。 　　点评： 　　23Q3 酵母主业增长环比改善， 国际业务收入增速仍高于国内。 分业务看， 23Q3 酵母系列/包装类/制糖/其他分别实现收入 22.01/0.96/2.93/3.91亿元，同比增长分别为 11.1%/-16.3%/-26.8%/-0.5%。 23Q3 公司酵母主业增速环比有改善， 我们认为主要由于动物营养等衍生品业务有改善。23Q3 制糖业务增速下降，我们认为主要由于公司剥离贸易糖业务。 分区域看， 23Q3 年国内/国外分别实现收入 18.80/11.01 亿元，同比增长-0.7%/10.5%，国际业务收入仍保持较快增长。 　　产品结构优化， 23Q3 毛利率同比改善，盈利能力企稳。 23Q3 公司毛利率为 25.0%，同比提升 3.0 个百分点，我们认为主要由于产品结构优化、成本压力缓解。 23Q3 酵母主业收入占比为 73.8%，同比提升 5.2 个百分点；低毛利的制糖业务收入占比为 9.8%， 同比下降 4 个百分点。 23Q3公司销售费用率为 5.7%，同比下降 0.3 个百分点。 23Q3 管理费用率为3.9%，同比提升 0.1 个百分点。 23Q3 研发费用率为 4.9%，同比提升 1.2个百分点。 23Q3 归母净利率 8.3%，同比提升 0.3 百分点，利润率表现平稳。 　　盈利预测与投资评级： 公司大力开展自制水解糖工艺攻关，目前已成功实现三条自制水解糖产线满产， 成本端压力已有缓解。 我们认为随着消费复苏， 公司衍生品和保健品等业务有望恢复增长。 我们预计公司 23-25 年 EPS 分别为 1.59/1.93/2.24 元，对应 PE 分别为 20.76/17.16/14.72倍，维持“买入”评级。 　　风险因素： 原材料价格上涨超预期；汇率波动; 产能投放不及预期。

　　欧普康视(300595) 　　欧普康视披露三季报， 增速放缓： 23Q1-Q3 公司实现营收 13.20 亿元/同比+9%，归母 5.38 亿元/同比+6.5%，扣非 4.71 亿元/同比+2%； 23Q3 公司实现营收 5.39亿元/同比+2%，归母 2.27 亿元/同比-8%，扣非 2.06 亿元/同比-8.5%； 23Q3 实现毛利率 78.3%/同比-1.2pct，实现归母净利率 42.2%/同比-4.7pct。 　　分产品来看： 　　竞争加剧+消费力疲软， 角塑业务略有下滑： 23Q3 角塑实现营收 2.93 亿元/同比-3%，增速环比下滑主因： ①竞品离焦镜具低价且偏消费属性，营销宣传管控较松，渠道可覆盖至终端数量众多的眼镜店，影响角塑转化； ②获证品牌增多、竞争加剧； ③角塑为高客单价产品，居民消费疲软， 7 月后虽有好转但行业仍增长乏力，影响新客转化， 6 月订单下滑幅度大，其中部分销售在 Q3 确认， 7-8 月为销售旺季，订单同比较 6 月有所好转但仍小幅下滑， 9 月已转为增长； 　　护理产品销售下滑幅度较上半年有所扩大， 公司已积极布局电商业务： 公司护理产品主要包括博视顿（经销）、镜特舒（进口 OEM、自产）， 23Q3 护理产品实现营收 0.65 亿元/同比-22%，下滑幅度较上半年有所扩大主因： ①销售渠道向线上集中而公司线上销售占比较小； ②自产护理品推广力度加大，占比持续提升； ③品牌增多，竞争加剧。公司已成立专门电商部，加强线上销售并管控价格，此外，自产品利润空间较大，公司加大促销推广力度，并正强化研发、补充产品矩阵，护理品产能已扩大 5 倍、双氧水即将面世； 　　框架镜及其他业务持续快速增长， 建立第二经销管理中心有望贡献更多增量： 普通框架镜销售及其他业务持续快速增长， 23Q3 实现营收 0.96 亿元/同比+60%，占比 18%，主要源于新并表子公司医疗耗材及设备销售收入；公司已启动“康视先锋”计划强化，成立第二经销中心， 我们认为有望在核心产品之外寻找更多收入增长点； 23Q3 医疗服务营收 0.84 亿元/同比+4%，占比 16%； 　　分渠道来看，终端数量稳健增长，更关注质量而非数量： 部分对医疗机构的销售由直销改为经销， 23Q3 公司经销业务实现收入 1.91 亿元/同比+4.5%，占比35%；直销业务指向非控股终端直接销售，收入 0.88 亿元/同比-8%，占比 16%；控股终端实现营收 2.61 亿元/同比+5%，占比 48%、进一步提升。 　　盈利能力拆分来看，新并表子公司医疗耗材及设备销售贡献较多收入而毛利率较低： 23Q3 毛利率 78.3%/同比-1.2pct；销售费率 18.6%/同比+3.3pct，主要是终端占比增加所致；管理费率 7.0%/同比+1.4pct，研发费率 2.1%/同比+0.5pct；财务费率-0.4/同比+0.3pct；实现归母净利率 42.2%/同比-4.7pct。 　　投资建议： 公司作为深耕眼视光行业的龙头企业，在近视防控各类产品上不断推陈出新，我们认为未来公司的增长方向将更加多样化，抵御风险的能力将更强。公司当前已积极进行架构调整，有望在行业新趋势下回归增长通道，我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 6.81、 7.61、 8.23 亿元，对应 10 月 24 日收盘价 PE 分别为 30.43、 27.23、 25.18X， 维持“买入” 评级。

　　基础能源（煤油气）价格回顾：（1）国际油价宽幅上涨。截至10月18日当周，WTI原油价格为88.32美元/桶，较10月11日上涨5.79%，较10月均价下跌1.04%，较年初价格上涨14.81%；布伦特原油价格为91.50美元/桶，较10月11日上涨6.62%，较10月均价下跌1.17%，较年初价格上涨11.45%。（2）国产LNG市场价格止跌转涨。截止到本周四，国产LNG市场均价为4690元/吨，较上周同期均价4615元/吨上调75元/吨，涨幅1.63%。（3）国内动力煤市场价格弱势下行。截至本周四，动力煤市场均价为811元/吨，较上周同期均价下跌12元/吨，跌幅1.46%。 　　基础化工板块市场表现回顾：本周（10月13日-10月20日），基础化工板块表现优于大盘，沪深300下跌4.17%至3510.59，基础化工板块下跌3.86%；申万一级行业中涨幅前三分别是煤炭（-0.83%）、非银金融（-1.18%）、纺织服饰（-1.42%）。基础化工子板块中，橡胶板块下跌2.64%，农化制品板块下跌3.64%，塑料Ⅱ板块下跌3.83%，非金属材料Ⅱ板块下跌3.87%，化学原料板块下跌3.87%，化学制品板块下跌4.04%，化学纤维板块下跌4.16%。 　　赛轮轮胎、玲珑轮胎发布2023年前三季度业绩预告。（1）2023年10月18日，赛轮轮胎发布2023年前三季度业绩快报公告。2023年前三季度，公司实现营业收入190.12亿元，同比增长13.72%；营业利润23.09亿元，同比增长81.63%；利润总额22.66亿元，同比增长78.73%；实现归属于上市公司股东的净利润20.25亿元，同比增长90.16%。（2）2023年10月17日，山东玲珑轮胎股份有限公司发布2023年前三季度业绩预增公告。经财务部门初步测算，预计2023年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润9.00亿元到10.80亿元，与上年同期（法定披露数据）相比，将增加6.84亿元到8.64亿元，同比增加317%到400%；预计2023年前三季度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8.40亿元到10.00亿元，与上年同期（法定披露数据）相比，将增加7.32亿元到8.92亿元，同比增加678%到826%。 　　重点标的：赛轮轮胎、确成股份、通用股份。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；行业周期下原材料成本上涨或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险

　　万孚生物(300482) 　　1.国内POCT领域龙头，依托9大技术平台，打造满足即时检验各类场景使用需求的完备产品线。万孚生物成立于1992年，深耕POCT领域30余年，依托现有免疫胶体金技术平台、免疫荧光技术平台、电化学技术平台等九大技术平台，打造满足即时检验各类场景使用需求的完备产品线。公司主营业务收入从2016年的5.47亿元增长至2022年的56.81亿元，年复合增长率47.69%，归母净利润从2016年的1.45亿元增长至2022年的11.97亿元，年复合增长率达42.16%。 　　2.公司产品管线丰富，定量定性产品齐头并进，慢性疾病、传染病业务引领成长。（1）慢病检测类业务：近年来，慢性病患病人群不断增加，随着公司产品持续丰富，慢病检测类业务营收快速增长，占总营业收入比重从2014年12.28%提升至2023H1的48.22%，业务毛利率保持60%以上，已成为公司现金牛业务。（2）传染病业务：常规检测项目稳步放量，流感、乙肝两对半和“术前四项”市场认可度较高，在新冠疫情蔓延期间，公司快速响应市场需求，在国内外推出了近7款新冠检测相关产品，助力公司传染病检测大放异彩。（3）毒品检测：产品系列齐全，首创毛发检验，市场竞争格局较好，未来成长空间大，目前在俄罗斯、印尼、拉美、国内等市场取得拓展突破，有望带动毒检业务迈入新台阶。（4）妊娠及优生优育检测：公司子品牌金秀儿领跑国内市场，“ToB+ToC”线上线下双渠道共同发力，后疫情时代有望实现恢复性增长。 　　3.国内赋能渠道实现“四扩”，国外“本地化”深度营销，全球销售网络逐步完善，品牌效应加强，凸显竞争优势。公司着眼于全球市场的拓展，已基本搭建全球销售服务网络，业务覆盖全球140多个国家和地区，在全球范围内打造“万孚”品牌，竞争优势逐步凸显。（1）海外市场：公司2004年开始布局海外渠道，目前已搭建比较成熟完善的营销体系，并通过“本地化”战略精耕细作海外市场，根据当地需求，因地制宜选择产品，进行重点推广和深度拓展，美国子公司和国际部业务有望保持快速发展趋势。（2）国内市场：划分“七大战区”，强化对渠道的管理，不断向经销商赋能，依托丰富的产品线优势，为客户提供场景化的整体解决方案，提高公司整体营销效率，从而实现“扩渠道、扩品类、扩终端、扩份额”的战略目标。 　　4.投入持续加码，布局分子和病理诊断等潜能领域，打造万孚生态圈。（1）研发方面：公司注重创新，针对新产品和新技术平台的开发，持续加大研发投入，不断引进国内外优秀人才，逐渐组建起以博士、硕士为学术带头人的高素质人才专业研发队伍。（2）投资并购方面：公司积极开展投资并购战略，打造万孚生态圈，通过对英国BinxHealthLimited、美国iCubate、比利时Biocartis等公司进行参股投资，引入先进技术和核心产品，布局分子和病理诊断领域，打造“肿标-免疫组化-数字化病理-伴随诊断”产品链，为公司业务发展筑起第二增长曲线，加固护城河。 　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为29.43亿元、36.40亿元、45.79亿元，同比增速分别为-48.2%、23.7%、25.8%，实现归母净利润为5.46亿元、7.22亿元、9.50亿元，同比分别增长-54.4%、32.3%、31.6%，对应当前股价PE分别为21、16、12倍。考虑公司现有产品的成长性和检测项目扩充的市场潜力，给予公司“买入”投资评级。 　　风险提示：市场开拓不及预期的风险；新产品研发、注册及认证风险；政策变动风险；市场竞争导致产品价格大幅下降的风险。

　　安科生物(300009) 　　较好消化生长激素集采影响，长效水针正准备报产。2023H1公司实现营收12.87亿元(同比+19.11%)，归母净利润3.96亿元(同比+15.07%)，其中，公司母公司主营业务实现营收9.18亿元（同比+29.76%），生长激素产品收入同比增长31.62%。基因重组人生长激素国内市场具备增长潜力，渗透率提升空间较大。从剂型来看，粉针市场竞争激烈，2022年以来多省份进行生长激素集采，安科生物积极应标，2023H1粉剂营收仍保持增长，通过放量销售，抵消了单位价格的下降。原来受经济条件限制的患者受益较大，集采扩大了生长激素产品的销售和影响力，实现以价带量。我们认为，长效水针具备更佳的疗效和便利性，金赛药业长效水针短期为独家产品，上市以来收入增速亮眼，目前尚未纳入集采，而安科生物有相似长效水针正准备报产，管线另有一款长效水针研发储备，我们看好公司长效水针获批后的市场潜力，有望贡献增量。 　　安科短效干扰素产品市占率靠前，干扰素纳入集采或有助于放量。2023年7月，江西省首次组建省际联盟拟对14个干扰素品种进行集采。其中重组人干扰素α2b涉及的多个剂型均在此次的拟集采名单中。截至10月初，本次集采仍处于医疗机构报量阶段，对公司干扰素业务营收存在一定影响，我们认为集采或有助于提高其市场渗透率。目前公司新研发的人干扰素α2b喷雾剂用于治疗由病毒感染引起的儿童疱疹性咽峡炎正在推进Ⅱ期临床试验受试者筛选入组工作。我们认为公司干扰素业务目前市占率靠前，若集采中标取得不错的采购量，产品销量可能增长较快。 　　曲妥珠单抗或有望2024年贡献收入，销售增长潜力较好。由于复宏汉霖等中国曲妥珠单抗生物类似药的上市，低价压力导致原研罗氏赫赛汀产品在国内的挂网价下调。据PDB统计，2021年赫赛汀在中国销售额为17.6亿元，而汉曲优是8.68亿元，国产药物表现亮眼。曲妥珠单抗是复宏汉霖的主力营收产品，上市以来展现了良好的业绩增长潜力。目前安科生物的曲妥珠单抗正在按药审中心发补要求补充相关资料，补充研究工作进展顺利，我们预计2023Q4或有望上市。公司从2022年年初开始，陆续招聘了有曲妥珠等肿瘤药物相关销售经验的专业团队，目前此团队正在进行学术推广和医院开发的相关工作。我们认为，安科生物该产品有望成为中国第四个获批上市的曲妥珠单抗生物类似药，市场潜力值得期待。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为27.79/35.93/46.18亿元，归母净利润分别为8.61/11.34/14.83亿元，EPS分别为0.51/0.68/0.89元，PE分别为19.3/14.7/11.2X。我们选取长春高新、凯因科技和万泰生物作为可比公司，2023年行业可比公司平均PE估值为20.38倍。我们认为，安科生物生长激素长效水针和曲妥珠单抗若成功商业化，有望贡献业绩增量。首次覆盖，我们给予“买入”评级。 　　股价催化剂：产品获批上市、取得较好研发进展、集采中标且降幅温和。 　　风险因素：新药研发不达预期的风险、行业政策变化及集采导致药品降价的风险、业务整合及规模扩大带来的集团化管理风险、募投项目收益不达预期的风险。

　　普蕊斯(301257) 　　中国SMO（临床试验现场管理）行业预计以20%以上增速高速发展、头部企业有望受益于集中度提升。SMO行业于20世纪70年代诞生于美国，2008年左右出现在中国，随着国内医药创新的兴起，药物临床试验需求旺盛，国内SMO行业认可度和渗透率逐渐提升，市场规模不断增长，据思派健康招股说明书显示，我国SMO行业规模从2015年的11亿元增长至2021年的69亿元，预计将在2025年达到162亿元，年复合增速（2021-2025年）为23.8%。目前国内SMO行业除5家公司拥有1000名以上业务人员、规模较大外，还存在着大量区域型小SMO公司，行业处于竞争激烈、市场集中度低的阶段，对比SMO行业发展成熟的日本，我们预计随着行业标准的完善，国内SMO行业集中度有望进一步提升。 　　多维度构筑高壁垒，SMO龙头实力渐增。公司构筑了多维度的竞争壁垒，1）人员数量多规模效益突出、城市覆盖数量位居第一。截止至2023H1，公司业务人员超过3800人，可覆盖全国180余个城市、超1300余家临床试验机构，CRC人数位居行业第二，覆盖城市数量位居行业第一；2）项目经验丰富、SOP体系保障高质量执行。截止至2023H1，公司SOP体系已涵盖260余份制度文件，全面保障业务的高质量执行，在此基础上，公司累计承接超过2700个国内外SMO项目（包涵44个ADC项目、54个双抗项目、55个CAR-T项目），覆盖了24个疾病领域，累计助推130多个产品上市，服务能力广受认可；3）信息化建设卓有成效、业务效率提升明显。公司有效利用数据、信息资源，针对临床试验执行过程中的痛点，搭建了大数据建模系统，有效提升业务效率。受益于不断增长的服务实力，公司新签及在手订单持续上升，2023H1新签订单（不含税）为6.29亿元，同比增长32.94%，在手订单（不含税）为17.54亿元，同比增长35.88%，保障业务快速增长发展。 　　盈利预测与投资评级：预计2023-2025年公司营业收入分别为8.21、10.92、14.19亿元，增速分别为40%、33%、30%，归母净利润分别为1.14、1.54、2.07亿元，增速分别为57.27%、35.40%、34.15%，当前股价对应2023E-2025EPE分别为36x、26x、20x，首次覆盖给予“买入”评级。 　　风险因素：政策变动风险、法律风险、人才流失风险、医药研发需求下降风险、项目执行周期较长的风险等。