中心思想 本报告的核心观点是：2020年9月，中信基础化工行业指数下跌，跑输大盘，但长期来看，该行业表现强劲。短期内，建议关注化纤、染料和农药板块；长期来看，应关注具有产业链一体化、低成本优势和高产品质量的龙头企业。 报告同时分析了行业内各子行业及个股表现，以及主要化工产品价格波动，并对未来行业发展趋势进行了展望。 基础化工行业短期表现与长期趋势对比 2020年9月，中信基础化工行业指数下跌5.76%，跑输上证综指和沪深300指数，在30个中信一级行业中排名第13位。然而，过去一年中，该指数上涨32.56%，跑赢上证综指和沪深300指数，排名第9位，显示出行业长期向好的发展趋势。这种短期波动与长期增长趋势的差异，需要投资者谨慎分析，并结合自身风险承受能力进行投资决策。 行业景气度回升及投资建议 尽管9月份行业指数下跌，但报告指出，二季度以来，随着国内复工复产，化工行业景气度有所回升，行业营收和盈利能力提升。 报告建议投资者关注需求相对刚性的农化、医药中间体等板块，以及受益于海外开工受限、市场向国内转移的板块。 同时，报告强调了环保和安全监管日益严格，建议关注具有产业链一体化、低成本优势和高产品质量的龙头企业。 短期投资策略建议关注化纤、染料和农药板块。 主要内容 市场回顾：行业指数表现及个股波动 报告首先回顾了2020年9月份中信基础化工行业指数的表现，指出其下跌5.76%，跑输大盘。 同时，报告详细分析了33个中信三级子行业的表现，其中轮胎、锂电化学品和氟化工板块表现较好，而氯碱、食盐及饲料添加剂、无机盐板块表现较差。 此外，报告还统计了基础化工板块327只个股的涨跌情况，列举了涨幅前十和跌幅前十的个股，并分析了其背后的原因。 图表和表格清晰地展现了板块指数、子行业和个股的具体数据。 子行业及个股行情回顾：细分市场表现差异 报告对9月份基础化工子行业和个股行情进行了深入分析。数据显示，仅有3个子行业上涨，其余均下跌。上涨的子行业包括轮胎、锂电化学品和氟化工，下跌的子行业中，氯碱、食盐及饲料添加剂、无机盐跌幅最大。个股方面，金力泰、科隆股份等个股涨幅居前，而ST乐凯、天晟新材等个股跌幅居前。这些差异化的表现反映了不同子行业和个股所面临的市场环境和发展机遇的不同。 产品价格跟踪：原油及主要化工产品价格波动 报告跟踪了9月份WTI原油和布伦特原油价格，以及251种化工产品的价格波动。数据显示，原油价格下跌，但化工产品价格涨跌互现。氯气、碳酸二甲酯、硫酸等产品涨幅居前，而乙腈、沥青、油浆等产品跌幅居前。报告提供了详细的表格和图表，展示了主要化工产品价格的走势，并分析了价格波动的潜在原因，例如原油价格波动、供需关系变化等。 报告中包含了乙烯、丙烯、丁二烯、聚乙烯、聚丙烯、PVC、丙烯酸甲酯、天然橡胶、炭黑、涤纶长丝、粘胶短纤、钛白粉、磷矿石、尿素、氯化钾、磷酸一铵、磷酸二铵、纯碱、MDI、草甘膦和有机硅等多种重要化工产品的价格走势图。 行业要闻回顾：政策及市场动态 报告总结了9月份基础化工行业的重要新闻事件，包括前9月化学原料和制品制造业出厂价格下降、LNG市场回暖、现代煤化工创新方向确定、亚洲乙烯产能增长以及疫情影响炼厂转型等。这些信息为投资者理解行业发展趋势提供了重要的背景信息。 行业评级及投资观点：维持“同步大市”评级 报告最后给出了行业投资评级，维持“同步大市”的评级。 报告分析了化工行业估值水平，并与其他中信一级行业进行了对比，指出目前基础化工行业估值略高于历史平均水平。 报告还对未来行业发展趋势进行了展望，认为具有产业链一体化、低成本优势、高产品质量的龙头企业将持续受益。 总结 本报告对2020年9月份基础化工行业进行了全面的分析，涵盖了行业指数表现、子行业及个股行情、主要化工产品价格波动以及行业重要新闻事件等方面。报告指出，尽管9月份行业指数下跌，但长期来看，基础化工行业仍具有较好的发展前景。 报告建议投资者关注特定板块和具有竞争优势的龙头企业，并提醒投资者注意原材料价格波动和宏观经济下行风险。 报告数据翔实，分析透彻，为投资者提供了一份有价值的行业分析报告。

# 中心思想 本报告对博济医药(300404)的中报进行了分析，核心观点如下： * **业绩增长与影响消退：** 公司上半年业绩在疫情影响下仍保持增长，主要得益于临床前业务和技术转让的提升，同时722事件的影响已基本消退。 * **CRO行业受益与CDMO布局：** 公司受益于CRO行业的持续快速增长，并通过新增CDMO业务完善产业链，加强临床前研究队伍建设和药理毒理建设，提升未来竞争力。 ## 业绩增长与影响消退 公司上半年业绩在疫情影响下仍保持增长，主要得益于临床前业务和技术转让的提升，同时722事件的影响已基本消退。 ## CRO行业受益与CDMO布局 公司受益于CRO行业的持续快速增长，并通过新增CDMO业务完善产业链，加强临床前研究队伍建设和药理毒理建设，提升未来竞争力。 # 主要内容 * **公司简介：** * 博济医药成立于2002年，2015年在深圳创业板上市，主营CRO服务，临床研究服务是主要收入和利润来源。业务涵盖临床前自主研发、技术成果转化及CDMO业务。 * **上半年业绩增长原因：** * 临床前业务提升；技术转让提升；高毛利技术转让业务占比提升；管理费用率下滑，研发费用率持续上升。 * **722影响消退：** * 公司临床业务受722事件影响已基本消除，2015年至今有18个项目通过现场核查，2020年上半年协助客户实现6个药品和医疗器械临床服务的现场核查并获批上市。 * **临床试验业务恢复：** * 三季度临床试验业务逐步恢复至正常业务的7-8成左右。 * **在手订单充沛：** * 上半年新增合同额2.3亿元，同比增长约13%；目前在手订单10亿元，服务的创新药和医疗器械项目60多个，其中在NMPA、FDA创新药IND阶段的有40多个，在临床阶段的有二十余个。 * **受益CRO行业持续快速增长：** * 全球CRO行业预计到2023年规模将达到951亿美元，2018-2023年CAGR达到10.47%；国内CRO行业预计2018-2023年CAGR能够达到29.6%。 * **公司新增CDMO业务，产业链完善：** * CDMO业务包含工艺放大，试验用药，模拟剂研究生产，项目文号落户，孵化期运营，项目投资等服务；公司将提供从临床前自主研究到生产的一体化服务。 * **加强临床前研究队伍建设和药理毒理建设：** * 引进原药明康德研发专家王建华带队，建设公司创新药研发团队，主要布局肝病和肿瘤领域；加强药理毒理建设，拥有动物房约3000平。 * **定增简介：** * 拟向不超过35名特定对象发行不超过67,603,380股，募集资金总额不超过34,320.30万元，投入CDMO平台建设项目、创新药研发服务平台建设项目、临床研究服务网络扩建与能力提升项目及补充流动资金。 * **盈利预测与风险提示：** * 预计公司2020年每股收益为0.12元，2021年每股收益为0.15元，2022年每股收益为0.17元，给予公司“增持”的投资评级。风险提示包括订单无法持续确认收入，疫情再度爆发。 # 总结 本报告分析了博济医药的中报，指出公司在疫情和行业政策影响下，通过提升临床前业务和技术转让，以及积极布局CDMO业务，实现了业绩增长。同时，公司受益于CRO行业的快速发展，未来有望通过加强研发和市场拓展，实现订单的持续增长。

中心思想 本报告的核心观点是：2020年8月份，基础化工行业景气度整体回升，跑赢大盘，其中氨纶、纯碱和聚氨酯板块表现突出。部分化工产品价格上涨，碳酸二甲酯、纯碱、TDI、维生素D3和聚合MDI涨幅居前。展望9月份，建议关注钛白粉、纯碱和MDI板块的投资机会。 基础化工行业指数表现强劲，跑赢大盘 2020年8月，中信基础化工行业指数上涨3.20%，跑赢上证综指0.61个百分点和沪深300指数0.62个百分点，在30个中信一级行业中排名第12位。 更值得关注的是，过去一年中，该指数上涨40.67%，显著跑赢上证综指(23.78个百分点)和沪深300指数(14.41个百分点)，在30个中信一级行业中排名第9位，显示出基础化工行业较强的增长势头和市场竞争力。 部分子行业及个股表现亮眼 在33个中信三级子行业中，8月份有22个子行业上涨，9个子行业下跌。氨纶、纯碱和聚氨酯板块表现最佳，涨幅分别为15.51%、12.73%和7.83%；而涤纶、锦纶和氟化工板块表现相对较弱，分别下跌9.59%、8.59%和4.49%。个股方面，334只基础化工个股中，192支上涨，131支下跌，涨跌幅度差异较大，部分个股涨幅显著，也存在部分个股跌幅较大的情况。 主要内容 市场回顾：行业指数及子行业、个股表现分析 本报告首先回顾了2020年8月份基础化工行业的整体市场表现。通过中信基础化工行业指数的涨跌幅数据，以及与上证综指和沪深300指数的比较，清晰地展现了该行业在8月份的强劲表现以及过去一年的持续增长趋势。 报告还深入分析了各个子行业的涨跌情况，并列举了涨幅和跌幅居前的个股，为投资者提供更细致的市场信息。 行业要闻回顾：政策、市场动态及企业投资 本节总结了8月份以来对基础化工行业产生影响的重要新闻事件，包括：1-7月化工行业增加值数据、石化联合会会长对行业未来发展机遇的展望、沙特基础工业公司在华投资建厂以及商务领域禁塑限塑政策的推进等。这些信息为理解行业发展趋势和潜在风险提供了重要背景。 此外，报告还特别关注了钛白粉价格的第五轮上涨，分析了其背后的原因，包括原材料价格上涨、供应紧张以及出口市场回暖等因素。 产品价格跟踪：原油及重点化工产品价格波动 本部分详细跟踪了8月份原油及250种重点化工产品价格的涨跌情况。数据显示，原油价格上涨，化工产品价格涨跌互现。碳酸二甲酯、纯碱、TDI、维生素D3和聚合MDI涨幅居前，而异丁醛、CO2、氯气、醋酸仲丁酯和精喹禾灵跌幅居前。 报告还提供了多个重点化工产品（如乙烯、丙烯、PVC、纯碱、MDI等）的价格走势图，直观地展现了这些产品价格的波动情况，为投资者提供价格趋势参考。 行业评级及投资观点：投资建议及风险提示 报告最后给出了对基础化工行业的投资评级，并提出了具体的投资建议。基于对行业估值水平的分析以及对市场趋势的判断，报告维持了“同步大市”的投资评级，并建议投资者关注钛白粉、纯碱和MDI板块的投资机会。 同时，报告也指出了潜在的风险因素，例如原材料价格大幅下跌和宏观经济大幅下行等，提醒投资者注意投资风险。 总结 本报告对2020年8月份基础化工行业进行了全面的市场分析，涵盖了行业指数表现、子行业及个股行情、行业要闻、产品价格波动以及投资建议等多个方面。数据显示，8月份基础化工行业整体景气度回升，部分产品价格上涨，部分子行业和个股表现突出。展望9月份，建议关注钛白粉、纯碱和MDI板块的投资机会，但需密切关注原材料价格波动和宏观经济环境变化带来的风险。 报告中的数据和分析为投资者提供了有价值的参考信息，但投资者仍需结合自身情况进行独立判断，谨慎投资。

中心思想 新冠疫情加速迪安诊断业绩增长： 迪安诊断在新冠疫情期间，通过提供诊断服务，实现了收入和利润的显著增长，尤其是在新冠病毒核酸检测业务方面。 集约化和区域检验中心转型是关键： 公司正积极转型，通过集约化和区域检验中心模式，提升特检业务的协同发展，并逐步实现盈利。 技术驱动和平台建设是核心竞争力： 迪安诊断坚持技术驱动战略，通过引进人才和建立高端技术平台，形成了难以复制的竞争优势。 主要内容 事件概述 上半年业绩亮眼： 迪安诊断2020年上半年实现营业收入44.73亿元，同比增长11.99%，归属于上市公司股东的净利润5.01亿元，同比增长102.19%。 体外诊断服务商的转型方向 集约化和区检中心服务： 迪安诊断正逐步增加与医院的合作共建模式，增加区域检验中心模式。目前公司共有合作共建客户约500家，其中约100家为核酸检测传染病筛查防控实验室。 精准中心模式的复制： 公司与区域龙头三甲医院的“精准中心模式”已形成可复制的驻入式“店长管理制”，实现区域特检业务协同发展。 新冠疫情下的业绩增长 诊断服务收入和毛利率提升： 上半年，公司诊断服务总收入20.49亿元，较去年同期增长55.51%，主要受益于新冠疫情下新冠病毒检测业务的增加。 ICL实验室盈利能力增强： 8家ICL实验室实现扭亏为盈，29家实验室实现盈利。公司已有38家ICL实验室，其中36家被指定为第三方新冠病毒核酸检测指定机构。 技术优势 技术驱动战略： 公司通过引进海内外技术领军人才，建立质谱、NGS、精准诊断中心等高端技术平台，提供超过2500项检验项目。 研发项目和专利申请： 公司利用NGS二代测序、MassARRAY核酸质谱、生物质谱、数字PCR等技术平台，完成多个肿瘤、个性化用药、病原微生物感染快速诊断等研发项目，申请3项国家发明专利。 盈利预测与投资评级 业绩提速年： 2020年为公司的业绩提速年，已有29家实验室盈利，预计未来3年业绩将持续快速增长。 盈利预测和投资评级： 预计公司2020年每股收益为1.23元，给予“增持”的投资评级。 总结 本报告分析了迪安诊断在新冠疫情下的业绩增长，以及公司在集约化和区域检验中心转型、技术驱动和平台建设方面的优势。报告指出，迪安诊断通过提供新冠病毒检测服务，实现了收入和利润的显著增长。公司正积极转型，通过集约化和区域检验中心模式，提升特检业务的协同发展。同时，公司坚持技术驱动战略，通过引进人才和建立高端技术平台，形成了难以复制的竞争优势。预计公司未来3年业绩将持续快速增长，给予“增持”的投资评级。

中心思想 疫情冲击下的业绩承压与稳健复苏 润达医疗2020年上半年业绩受新冠疫情影响显著下滑，营业收入和归母净利润均出现同比下降。然而，公司在第二季度展现出强劲的复苏态势，业务量逐月提升，6月份营业收入已基本恢复至去年同期水平。毛利率在经历初期下滑后也已回升，显示出公司应对外部冲击的韧性。 IVD服务转型驱动的长期增长潜力与估值低估 公司作为体外诊断（IVD）服务转型的领头军，其未来业绩增长的核心动力将来源于集约化和区域检验中心服务模式的深入推进。尽管短期盈利预测因疫情有所下调，但分析认为公司当前估值在国内IVD企业中处于较低水平，未能充分体现其在服务模式转型中的领先地位和潜在价值，因此维持“买入”评级，预示着长期增长潜力被市场低估。 主要内容 事件 2020年中报业绩概览 2020年上半年，公司实现营业收入29.43亿元，同比下滑10.67%。 归属于母公司股东的净利润为1.11亿元，同比下滑36.28%。 扣除非经常性损益后的归母净利润为1.08亿元，同比下滑39.87%。 经营活动产生的现金流量净额为2042.76万元，同比大幅下滑80.60%。 基本每股收益为0.19元。 投资要点 疫情对业绩的影响及二季度恢复情况 公司上半年业绩下滑主要受到新冠疫情的严重影响，导致医院住院量、门诊量及手术量急剧下降，进而使部分常规检测量大幅下滑。 随着全国疫情的缓解，公司业务量在第二季度逐月提升，6月份公司整体营业收入环比改善近20%，已基本恢复至去年同期水平，显示出强劲的复苏势头。 毛利率波动与PCR实验室建设贡献 报告期内，公司毛利率有所下滑，主要原因包括收入减少比例大于固定折旧减少比例，以及在后疫情时代响应国家政策号召，为医疗机构提供PCR实验室建设服务。 PCR实验室建设初期以设备投入为主，毛利率相对较低。截至8月，公司已获得近100家客户的PCR建设订单，单个订单金额在50万-100万元不等，预计将为公司新增营业收入5000万到1亿元，并带来年新增试剂收入3-4亿元。 目前，公司的毛利率水平已恢复到去年同期水平。 期间费用率分析与成本管控 公司销售费用率、管理费用率、财务费用率以及研发费用率均有所提升，主要系2019年9月30日并购上海瑞美财务并表所致。 若不考虑合并口径影响，研发费用同期增长16%，处于研发项目预算的合理范围内。 剔除上海瑞美同期合并影响后，公司的综合费用实际呈下降水平，同期下降3%，低于销售规模下降比例，这得益于公司积极获取国家优惠政策降低成本，并实施弹性管控措施，在维稳基础上积极恢复正常经营。 经营现金流大幅下滑原因 经营活动产生的现金流量同比大幅下滑80.60%，主要受两方面因素影响： 疫情导致公司销售形成的现金流有所下降。 为保障供货稳定性，公司加大了上游IVD产品的存货储备，导致预付款增加。 业务结构表现与下半年增长预期 自产业务：上半年实现营收1.53亿元，较去年同期增长15.39%，其中第二季度实现营收8836.9万元，同比增长17.3%，呈现稳定恢复增长态势。 服务型业务（集约化业务/区域检验中心业务）：上半年实现营收8.36亿元，较去年同期下降11.02%。其中第二季度实现营收4.92亿元，较2020年第一季度环比上升43.13%，较2019年第二季度同比下降3.45%，呈现较快的恢复增长态势，服务型业务收入占整体营业收入比重为29.92%。 第三方实验室检测业务：上半年实现收入3849.13万元，主要受益于新冠检测业务的增加。公司的新冠试剂盒于6月底获批上市，预计将在下半年贡献业绩。 IVD服务转型领头军地位与增长动力 公司被定位为IVD服务转型的领头军，未来业绩增长的动力将主要来自于向集约化以及区域检验中心服务模式转型带来的收入和盈利的显著提升。 公司具备成功转型的坚实基础。 盈利预测与投资评级 受新冠疫情影响，公司盈利预测被调低：2020年每股收益预计为0.62元，2021年为0.85元，2022年为1.08元。 对应8月27日收盘价14.71元，市盈率分别为23.73倍、17.31倍和13.62倍。 分析认为，公司目前估值在国内IVD企业中处于最低水平，并未充分体现其在集约化和区域检验中心服务模式转型中的领头军地位和估值，价值存在低估现象。 基于上述分析，维持润达医疗“买入”的投资评级。 风险提示 潜在风险因素 新冠疫情不确定风险：疫情的持续发展及其对医疗服务需求的影响存在不确定性。 集约业务以及区域检验中心业务进展低于预期：服务模式转型可能面临实施挑战，进展速度或效果可能不及预期。 国家政策的不确定性：医药医疗行业的政策环境可能发生变化，对公司业务产生影响。 下属公司整合风险：并购后的子公司整合可能存在管理和运营风险。 总结 润达医疗2020年上半年业绩受新冠疫情冲击，营收和净利润均出现下滑，但第二季度已展现出显著的复苏迹象，业务量和毛利率逐步恢复。公司积极拓展PCR实验室建设服务，并预计其服务型业务和第三方实验室检测业务将在下半年实现快速增长。作为IVD服务转型的领头羊，公司未来增长主要依赖于集约化和区域检验中心服务模式的深入推进。尽管短期盈利预测因疫情有所调整，但分析师认为公司当前估值在国内IVD企业中被低估，未能充分反映其市场地位和转型潜力，因此维持“买入”评级。同时，报告也提示了疫情不确定性、业务进展不及预期、政策变化及子公司整合等潜在风险。

中心思想 疫情挑战下的业绩韧性与战略转型 众生药业在2020年上半年面临新冠疫情的严峻挑战，营收和归母净利润同比出现下滑，但二季度业绩已呈现环比改善趋势，经营活动现金流逆势增长40.27%，显示出公司在困境中的经营韧性。面对市场变化，公司正积极进行战略转型，通过提升化药占比、深化仿制药一致性评价并积极参与国家集采，以抓住政策红利，扩大市场份额。 创新驱动与多元化增长引擎 公司坚持创新驱动发展战略，创新药物布局起步较早，目前已在呼吸、非酒精性脂肪性肝炎（NASH）、肿瘤、眼科四大核心领域构建起基本成型的创新管线，并取得多项里程碑进展。同时，公司积极探索改良型新药，并进行营销模式改革，通过深耕县域市场、拓展数字化和电商渠道，以及优化业务结构，为公司未来业绩增长注入多元化动力。 主要内容 2020年上半年经营概况与业绩分析 疫情冲击与二季度业绩回暖 2020年上半年，众生药业实现营业收入7.85亿元，同比下滑39.89%；归属于上市公司股东的净利润为1.92亿元，同比下滑36.58%；扣非后归母净利润为1.18亿元，同比下滑60.30%。业绩下滑主要受新冠疫情影响，一季度医院门诊量大幅下降，呼吸类、眼科类及抗病毒类产品销售受阻。然而，公司二季度业绩环比有所改善，一季度营收3.90亿元，净利润5272.59万元，显示出疫情缓解后的恢复态势。 经营现金流改善与核心产品恢复 尽管营收和利润承压，公司上半年经营活动产生的现金流量净额达到2.94亿元，同比增长40.27%，表明公司现金流管理能力增强。随着国内疫情缓解，6月份大部分医院恢复正常接诊，复方血栓通系列、脑栓通胶囊、硫糖铝口服混悬液等产品销量基本恢复正常。眼科产品在6月份实现同比增长，且明目地黄胶囊等核心国家基药产品有望在医保政策下实现放量。 化药业务发展与集采机遇 化药占比提升与国家医保目录覆盖 2020年上半年，公司中成药销售收入为4.36亿元，占比56%，化药占比约为35%。公司及子公司共有69个产品品规入选《国家基本药物目录（2018年版）》，127个产品品规入选《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录（2019年版）》，其中甲类69个、乙类58个。未来，随着国家基药政策的深入执行，公司化药占比预计将逐步提升。 仿制药一致性评价与集采中标效应 公司积极开展化学仿制药一致性评价工作，目前已开展16个品种，其中11个已完成。2020年上半年，华南药业累计有盐酸二甲双胍片、异烟脒片、头孢拉定胶囊、氢溴酸右美沙芬片、盐酸乙胺丁醇片和格列齐特片等6个产品通过一致性评价，部分为首家通过。在国家集采方面，公司头孢拉定胶囊和异烟脒片于第二批国家集采中标，盐酸乙胺丁醇片于第三批国家集采中标。这些中标产品，特别是抗结核药物，将显著提升公司产品的市场竞争力、扩大市场份额，并提高公司在相关治疗领域的市场地位。公司将利用一致性评价的先发优势，快速扩大市场份额，形成新的业绩增长点。 创新药管线布局与研发进展 早期布局优势与多领域创新管线 众生药业自2013年起与药明康德合作，较早启动创新药探索，目前已在呼吸、NASH、肿瘤、眼科四大领域形成较为完善的创新管线，并依托“众生睿创”平台开展业务，未来有望分拆上市。报告期内，“众生睿创”通过增资扩股实施股权激励，有利于核心人才的保留。公司还以高技术壁垒的改良型新药为抓手，加速吸入制剂、乳剂、控缓释制剂等创新产品的上市。 呼吸系统疾病领域：ZSP1273与1603 呼吸类甲型流感一类创新药ZSP1273（由钟南山院士担任PI）是国内首个进入临床的RNA聚合酶抗流感药物，体外抗流感病毒活性显著优于奥司他韦。该药已完成二期临床并取得积极揭盲结果，计划于2020年启动三期临床研究，并将研究中心扩展至70-80家医院。此外，肺纤维化治疗药物1603已完成临床I期，预计下半年或明年进入临床二期。 眼科领域：全产业链布局与战略合作 公司眼科产品线齐全，包括治疗眼底病的复方血栓通系列、抗过敏首仿品种盐酸氮卓斯汀滴眼液等。明目地黄胶囊于2019年新进国家医保目录，有望放量。仿制药方面，布局了环孢素、阿托品、莫西沙星等热门品种，其中莫西沙星滴眼液和地夸磷酸钠滴眼液预计明年提交上市申请。创新药方面，与药明康德合作的治疗糖尿病黄斑水肿（DME）一类新药ZSYM011处于临床前研究阶段。公司建立了百余人的专业眼科销售团队，并与国内龙头民营眼科医疗集团爱尔眼科达成战略合作，共同开展学术推广、患者教育、药物研发及眼健康管理投资，形成了从研发、推广到医疗、投资的全产业链服务体系。 肝病领域：NASH药物的巨大市场潜力 非酒精性脂肪性肝炎（NASH）市场空间巨大，中国约有5000万NASH患者，预计2025年国际市场规模将达350-400亿美元。公司在该领域布局了3个Me-too产品（ZSP0678、ZSYM008、RCYM001）和一个First-in-class项目ZSP1601，覆盖肝脂肪、炎症、纤维化等不同作用靶点。ZSP1601是国内首个获批临床用于NASH治疗的小分子创新药物，目前处于Ib/IIa阶段，预计明年年中进入IIb阶段。ZSP0678已启动I期临床试验，有望率先上市。 肿瘤领域：纳米制剂与平台化发展 公司在肿瘤领域布局的注射用多西他赛聚合物胶束及注射用紫杉醇聚合物胶束已获得临床试验批件。其中，注射用多西他赛聚合物胶束有望根据CDE新规豁免临床试验，加速研发进展。公司未来将致力于建立聚合物胶束载药平台。 营销模式改革与业务优化 县域市场深耕与慢病管理 随着医联体、医共体政策的实施，县域市场成为重要增长来源。公司通过持续学术投入，核心产品在县级医院的覆盖率大幅提升。同时，公司依托慢病管理项目，在大型连锁药店开展免费糖网筛查，并与医院联网提供诊断建议，提升品牌认知度和药店粘性，助力零售市场拓展。 数字化与电商渠道拓展 疫情期间，公司积极试水数字化营销，通过线上学术会、线上培训会等形式进行推广，参与人次达两万多。此外，公司与阿里健康、京东健康等电商龙头合作，建立线上旗舰店、协助注册互联网医院医生、开展DTP药房合作，多渠道为医生和患者提供及时服务，突破疫情带来的就医难题。 业务结构调整与资产盘活 公司逐步减少医药贸易类业务规模，集中资金和优势资源进行药品制剂主业的营销再升级，优化内部产出构成，降低经营风险。此外，公司以9000万元转让广东仲强药业有限公司100%股权，该交易将带来一定的投资收益，并优化公司资产结构。 盈利预测与投资评级 盈利预测调整与估值分析 考虑到疫情影响，分析师下调了公司盈利预测，预计2020年、2021年、2022年每股收益分别为0.46元、0.54元、0.57元。对应2020年8月26日收盘价15.47元，市盈率分别为33.63倍、28.65倍和27.14倍。 主要风险提示 尽管创新药进展顺利，但公司仍面临疫情再次爆发和新药研发进度低于预期的风险。基于公司创新药的积极进展和战略转型，分析师维持“买入”的投资评级。 总结 众生药业在2020年上半年经历了疫情带来的业绩挑战，但通过二季度业绩改善和经营现金流的逆势增长，展现了较强的经营韧性。公司正积极推进战略转型，通过提升化药占比、深化仿制药一致性评价并成功中标国家集采，以抓住政策机遇，扩大市场份额。同时，公司在呼吸、NASH、肿瘤、眼科等四大领域构建了丰富的创新药管线，并取得多项关键进展，辅以改良型新药的开发，为未来增长奠定基础。营销模式的数字化和电商化改革，以及县域市场的深耕，将进一步拓宽销售渠道。尽管面临疫情和研发风险，但公司创新驱动和多元化增长战略有望支撑其长期发展，分析师维持“买入”评级。

中心思想 战略合作的意义：润达医疗与华大基因的战略合作，是双方优势互补、强强联合的重要举措，有望提升双方在分子诊断领域的影响力，并拓宽市场渠道。 分子诊断市场前景广阔：分子诊断市场正处于快速发展阶段，未来将在疾病筛查和基因库建立等方面发挥更大作用，此次合作有助于润达医疗抓住市场机遇。 主要内容 事件概述 润达医疗与华大基因达成战略合作：双方将围绕公立医院精准检验平台共建及公共卫生平台建设展开合作，合作期限为三年。 投资要点 合作模式：华大基因提供技术和设备支持，润达医疗负责市场推广和平台运营，实现优势互补。 分子诊断概述：分子诊断是预测诊断的主要方法，具有灵敏度高、特异性强等优点，应用范围不断拓宽。 分子诊断市场前景：全球和中国分子诊断市场占比均在提升，未来将加速发展。 润达医疗优势：作为体外诊断服务商的领军者，润达医疗具备全国战略布局、全产品体系、供应链和信息化优势，与华大基因合作将提升分子诊断服务能力。 盈利预测 盈利预测：预计2020-2022年每股收益分别为0.62元、0.85元和1.08元，维持“买入”评级。 风险提示 风险提示：合作未能落地、疫情不确定性、业务进展低于预期、政策不确定性、下属公司整合风险等。 总结 本报告分析了润达医疗与华大基因战略合作的背景、意义和潜在影响。通过对分子诊断市场和润达医疗自身优势的分析，认为此次合作有助于提升公司在分子诊断领域的服务能力，并抓住市场机遇。同时，报告也提示了相关风险，为投资者提供了参考。

中心思想 凯普生物业绩强劲增长，新冠检测服务成主要驱动力 凯普生物在2020年上半年实现了显著的业绩增长，营收和归母净利润分别同比增长59.44%和115.43%。这一增长主要得益于公司旗下第三方实验室积极承担新冠病毒检测任务，使得检测试剂、配套仪器耗材及医学检验服务收入大幅提升。尽管HPV等常规检测业务受疫情影响短期下滑，但随着复工复产已逐步恢复。 分子诊断市场前景广阔，公司战略布局未来增长 全球体外诊断市场稳定发展，而中国市场增速远超全球平均水平，分子诊断作为其中增长最快的领域，具有高灵敏度、强特异性等优势。凯普生物作为国内分子诊断龙头企业，正通过“核酸99”战略规划，全面覆盖核酸分子诊断产品，并利用导流杂交等核心技术平台，持续巩固HPV检测市场领导地位，拓展STD检测产品线。同时，公司通过募投项目加大核酸分子诊断产品产业化、第三方实验室升级、新产品研发及抗HPV药物研发投入，为未来持续增长奠定基础。 主要内容 事件 2020年上半年业绩超预期增长： 凯普生物于2020年8月8日发布半年报，报告期内实现营收5.06亿元，同比增长59.44%；归母净利润1.29亿元，同比增长115.43%；扣非后归母净利润1.25亿元，同比大幅增长122.97%。 点评 公司核心竞争力与上半年业绩驱动： 公司是国内领先的分子诊断产品及服务提供商，在HPV核酸检测领域占据龙头地位。 上半年业绩增长主要源于公司旗下18家第三方实验室积极开展新冠病毒检测工作，检测试剂实现销售收入20639.17万元（去年同期为0元），相关配套仪器及耗材收入5670.73万元，医学检验服务收入24243.85万元（去年同期为3500万元）。 受疫情影响，HPV、地贫、耳聋、STD等常规检测试剂收入同比下滑，但二季度已逐步恢复。 全球及中国体外诊断市场分析： 根据Kalorama Information统计，2016年全球体外诊断行业产值达604.94亿美元，预计2021年可达723.12亿美元，年均复合增长率约4%。 我国体外诊断行业起步较晚但发展迅速，市场规模从2009年的108亿元增长至2018年的604亿元，年复合增长率达21.08%，2019年市场规模超过700亿元，预计未来十年仍将维持15%以上的年增长率。 分子诊断市场前景与公司战略： 分子诊断是应用分子生物学方法检测遗传物质或病原体遗传物质变化的技术，是预测诊断的主要方法，应用范围不断拓宽，未来将逐步应用于大规模人群疾病筛查。 我国分子诊断市场起步晚但技术起点高，市场规模基数小，是近年增长速度最快的领域，未来将加速发展。 公司未来整体发展战略是成为分子诊断的龙头企业，提出“核酸99”重大战略发展规划，力争在3-5年内实现国内市场已上市核酸分子诊断产品的基本全面覆盖。 核心技术平台与产品线： 公司拥有导流杂交技术平台，具备测试时间短、高通量、多基因分型等特点，将传统DNA杂交时间缩短至几分钟到十几分钟。该平台已成功研发并商业化STD十联检、耳聋基因、地贫基因检测试剂盒等多款产品。 HPV市场： 2019年HPV系列检测产品销售收入51322.48万元，同比增长16.61%，公司继续保持HPV检测试剂最大生产商和市场领导者地位。随着国家“两癌筛查工程”推进，预计HPV核酸检测市场未来3-5年将较快增长，公司HPV业务预计将保持15%-20%的增速。 STD核酸检测： 公司已形成单检、二联检、三联检、十联检等齐全的多层次产品矩阵。2020年2月，公司生殖道感染病原体核酸检测试剂盒（PCR+导流杂交法）取得三类医疗器械注册证，可一次性检测6种生殖道常见病原体10种亚型。受疫情影响，上半年STD产品推广低于预期，后期将加强学术推广提升市场渗透率。 医学检验服务： 公司近年来大力发展第三方检验业务，已在广州、北京、上海等地设立20余家医学检验实验室，未来将继续建设覆盖更广的网络，预计将拉动新产品30%的年均销售增速。 募投项目分析： 本次募投项目总投资11.9亿元，拟投入募集资金10.5亿元，包括核酸分子诊断产品产业化项目、第三方医学实验室升级项目、核酸分子诊断产品研发项目以及抗HPV药物研发项目。 核酸分子诊断产品产业化项目： 拟新增核酸分子诊断试剂产能650万人份/年，推动STD十联检产品产业化进程，提升产能和生产效率。 第三方医学实验室升级项目： 扩充现有检测项目，围绕病理等优势领域，提升综合竞争力。 核酸分子诊断产品研发项目： 共涉及60项研发项目，预计后期新产品将保持年均30%的增速。 抗HPV药物研发项目： 在研产品磷酸氯喹凝胶（治疗HPV低危型病毒感染）已完成临床二期方案规划，将推进临床三期实验。同时布局磷酸氯喹栓剂用于阴道给药。目前HPV感染治疗药物领域存在空白，公司相关产品具备较好发展前景。 盈利预测 预计公司2020年、2021年、2022年每股收益分别为1.14元、1.16元和1.51元，对应市盈率分别为47.2倍、46.1倍和35.5倍（2021年不考虑新冠检测产品及服务收入）。 给予公司“增持”评级。 风险提示 医联体覆盖加速可能对第三方检验业务造成影响。 新产品推广可能低于预期。 总结 凯普生物在2020年上半年凭借新冠检测服务的快速增长，实现了营收和净利润的大幅提升，展现了其在分子诊断领域的快速响应能力和市场潜力。公司作为HPV核酸检测的龙头企业，正积极布局未来，通过“核酸99”战略规划，全面拓展分子诊断产品线，并利用导流杂交等核心技术平台，持续巩固市场地位。同时，公司通过募投项目加大对核酸分子诊断产品产业化、第三方实验室升级、新产品研发以及抗HPV药物研发的投入，以抓住中国体外诊断市场，特别是分子诊断领域的高速增长机遇。尽管面临医联体覆盖加速和新产品推广不及预期的风险，但公司凭借其深厚的研发实力和市场布局，预计未来业绩将保持稳健增长。

中心思想 润达医疗：IVD服务转型先锋，价值被低估 润达医疗作为国内体外诊断（IVD）流通服务领域的领军企业，正积极向以信息化为基础的集约化服务和区域检验中心服务模式转型。公司在巩固全国战略布局、提升高附加值服务能力的同时，受益于大股东变更为国企带来的融资支持和民企管理优势。尽管当前估值在国内IVD企业中处于低位，但其在市场集中度提升、国产化加速以及政策利好背景下的转型潜力，预示着未来收入和盈利能力的显著增长，其内在价值存在被低估的现象。 核心竞争力与增长驱动 公司凭借其全面的产品体系、强大的供应链管理、国内领先的信息化产品线以及丰富的服务经验，构建了转型成功的坚实基础。通过“惠中诊断”自主品牌的打造，公司正逐步提升自产产品占比和盈利能力。集约化服务和区域检验中心模式的成功复制，以及第三方实验室和专科实验室的有效补充，将进一步增强客户粘性，驱动公司业绩持续增长。 主要内容 公司概况与战略转型 公司简介与业务构成： 润达医疗成立于1999年，2015年上市，是国内最早从事体外诊断流通服务的龙头企业之一。公司主营业务涵盖商业板块（IVD代理经销、集约化服务、区域检验中心、第三方实验室）和工业板块（IVD产品研发生产、医疗信息化）。2019年，体外诊断产品销售收入占公司总营收约94%，是主要现金流来源。公司正从传统流通服务向以信息化为基础的集约化服务及区域检验中心服务模式转型，以增强客户粘性并提升盈利能力。 股权结构与经营状况： 2019年9月，公司大股东变更为杭州市下城区国有投资控股集团有限公司，实际控制人变更为杭州市下城区人民政府，公司性质由民营企业转变为国有企业。这一变更为公司业务扩张提供了强大的融资支持，同时保留了民营企业在服务管理上的优势。 2019年业绩： 实现营业收入70.52亿元，同比增长18.24%；归属于上市公司股东的扣非净利润3.05亿元，同比增长19.44%。业绩增长主要得益于全国战略布局的完成、集约化和区域检验中心服务市场接受度提升以及自产产品占比增加。经营活动现金流净额为2.47亿元，同比下降54.23%，主要系2018年金融“去杠杆”背景下供应商信用政策优惠的非持续性影响。 2020年上半年业绩： 实现营业收入29.43亿元，同比减少10.67%；归属于母公司所有者的净利润1.11亿元，同比减少36.28%。尽管受到疫情反复影响，二季度经营状况有所回暖，预计下半年随着新冠核酸试剂销售和PCR实验室建设订单的增加，业绩将继续回暖。 IVD行业深度洞察与发展趋势 IVD市场概览与国内外差距： 体外诊断（IVD）是指通过体外检测人体样本以进行疾病预防、诊断、治疗监测等。公司提供除试剂原材料生产外的全生命周期服务。2018年我国IVD产品市场规模约604亿元，其中诊断试剂占73%。按检测原理，生化诊断和免疫诊断合计占比约60%，免疫诊断最大（38%），分子诊断因新冠疫情需求快速增长。医疗机构占据90%的下游市场份额。 全球与中国市场规模： 2016年全球IVD市场产值604.94亿美元，预计2021年达723.12亿美元，年均复合增长率约4%。美国、西欧和日本是全球前三大市场。我国IVD市场起步较晚，仅占全球市场不足7%，但近年来增长迅速，2009年108亿元增至2018年604亿元，年复合增长率21.08%，2019年超700亿元。 人均消费水平差距： 北美人均IVD费用70美元，欧洲约20美元，而中国仅7.1美元，未来存在巨大上升空间。 国产化加速与政策支持： 国产替代趋势： 我国IVD市场大部分被罗氏、雅培、丹纳赫、西门子等外资企业占据，其产品价格高1-5倍，主要集中在三级医院。国产产品价格较低，多集中在二级医院及基层市场。分级诊疗推进和新冠疫情加速了医院对国产IVD产品的认知和进口替代进程。 政策利好： 医疗器械注册人制度（2019年8月）： 鼓励研发与生产分离，加速国产体外诊断产品创新。 《保障中小企业款项支付条例》（2020年7月）： 规定机关、事业单位应在30-60日内支付中小企业款项，逾期需支付利息。该政策将有效改善IVD企业（多为中小企业）的现金流状况，解决资金瓶颈。 新冠疫情的短期拉动： 疫情爆发对体外诊断产业产生中短期拉动作用。截至目前，国家药监局已应急批准23个新冠病毒检测产品。润达医疗的新冠病毒检测试剂盒于6月底获批，月均销售量约100万人份，预计全年贡献收入5000万-7000万元。 服务型IVD子行业特点： 市场集中度与集约化服务： 全球IVD服务行业已形成寡头竞争格局，前四大企业预计2022年占据43.7%市场份额。我国IVD流通渠道市场规模约1000-1200亿元，但市场集中度仍然较低，中小代理商多达2万余家。润达医疗2019年市场份额仅5%-7%。在医保控费和带量采购背景下，以信息化为基础的集约化服务成为行业发展趋势，通过集中采购、统一配送、信息化管理等实现检验科降本增效。集约化服务商毛利率达25%-30%，远高于传统流通商的8-10%。信息化是集约化服务的基础，能有效增加客户粘性。 并购与区域检验中心： 并购： IVD流通服务商跨区域拓展商业版图的主要手段，因其需要当地公司、客户积累和专业人才。国际巨头丹纳赫通过持续并购实现快速增长。政策支持（如专项再贷款）也有利于IVD企业并购所需的资金支持。 区域检验中心（RTC）： 同一区域内检验中心模式的建立有利于政府、医院、患者和IVD服务商四方受益。政府主导，IVD服务商提供专业服务，帮助核心医院建设RTC，辐射周边医疗机构，实现分级诊疗目标。国家政策积极支持RTC发展。 国产IVD仪器市场占有率提升： 国产IVD产品替代进口进程加快，有利于国内IVD服务商提升市场话语权和综合毛利率。 业务周期性： IVD行业需求刚性强，不随经济周期波动。但由于收入确认特点，财务报表显示每年四季度收入相对较高。 润达医疗的全国布局与转型优势 全国战略布局： 润达医疗已基本完成全国战略布局，业务范围延伸至东北、华北、华中、西南等大部分省份和地区。截至2019年底，公司拥有超过40家全资或控股子公司，服务医疗机构达4000余家。 商誉减值风险： 2019年公司商誉为17.52亿元。除北京惠中因搬迁和初期销售不达预期计提2389万元减值外，其他企业减值风险不大。公司并购战略合理，通常选择当地排名前五、具备综合服务能力的供应商，并通过复制集约式业务模式将其做到全省第一。 集约化与区检中心服务转型： 公司是向“集约化服务和区检中心服务”为核心的实验室综合服务模式转型的领头军。这些业务合作周期长（5-8年）、服务项目多、要求高，客户粘性强。截至2019年底，公司集约化客户超300家，区检中心客户超30家，集约化服务收入规模20.63亿元，占全年收入29.25%，同比增长21.24%。 区检中心模式复制： 安徽颖上县区检中心模式成功复制，检验科项目和收入大幅增长。

基础化工行业月报分析：化工品价格回调与投资策略 中心思想 2020年7月中信基础化工行业指数上涨，但化工品价格整体呈现回调趋势。 报告指出，7月份行业指数表现较好，但多数化工品价格有所下跌，反映市场面临一定压力。 建议关注地产及基建产业链，并维持行业“同步大市”评级。 分析师建议投资者关注房地产、基建产业链中的相关企业，并维持行业“同步大市”的投资评级，表明对行业未来发展持谨慎乐观态度。 行业面临挑战，需关注风险。 报告提示了原材料价格下跌和宏观经济下行的风险，强调了行业发展的不确定性。 主要内容 1. 市场回顾 1.1 板块行情回顾 7月行业指数表现： 2020年7月份中信基础化工行业指数上涨17.37%，跑赢沪深300指数4.61个百分点，在30个中信一级行业中排名第7位。 一年期表现： 最近一年来，中信基础化工指数上涨34.15%，跑赢沪深300指数10.70个百分点，在30个中信一级行业中排名第10位。 1.2 子行业及个股行情回顾 子行业表现： 2020年7月，33个中信三级子行业中，32个上涨，涂料涂漆、氯碱和聚氨酯表现居前，涤纶、钾肥、日用化学品表现靠后。 个股表现： 基础化工板块334只个股中，295支上涨，君正集团、七彩化学等涨幅居前；ST翰叶、ST金正等跌幅居前。 2. 行业要闻回顾 国家化肥商业储备管理办法： 9月1日施行，统一整合为“国家化肥商业储备”，明确储备规模和管理方式。 江苏化工行业利润正增长： 6月份江苏省化工行业实现利润50.6亿元，同比增长27.1%，为今年以来首次实现正增长。 现代煤化工逆势谋突围： 现代煤化工行业受油价下跌等因素影响，面临挑战，专家建议关注技术进步、产业融合及价值链重构。 化肥出口量下降： 1-6月累计出口化肥1193万吨，同比下降5.3%。 天然气行业前景： 尽管受疫情影响，业界仍看好天然气行业长期发展态势，加大全球布局。 3. 产品价格跟踪 3.1 产品涨跌幅排名 原油价格： WTI原油上涨2.55%，布伦特原油上涨5.22%。 涨幅靠前产品： PVC糊、丁二烯、液化气、二甲基甲酰胺、异丁醛。 跌幅靠前产品： 丙酮、异丙醇、苯酚、戊唑醇、甲基丙烯酸甲酯、三氯乙烯。 3.2 重点产品价格走势 原油及主要化工品价格走势图： 报告提供了原油、乙烯、丙烯、丁二烯、聚乙烯、聚丙烯、PVC、丙烯酸甲酯、天然橡胶、炭黑、涤纶长丝、粘胶短纤、钛白粉、磷矿石、尿素、氯化钾、磷酸一铵、磷酸二铵、纯碱、MDI、草甘膦、有机硅等产品的价格走势图，反映了不同产品的价格波动情况。 4. 行业评级及投资观点 行业估值： 截止2020年8月13日，中信基础化工板块TTM市盈率为31.70倍，低于历史平均水平。 投资评级： 维持行业“同步大市”的投资评级。 投资策略： 建议关注房地产、基建产业链相关企业，推荐龙蟒佰利、硅宝科技。 总结 本报告分析了2020年7月基础化工行业的市场表现，指出行业指数上涨，但化工品价格整体回调。报告强调了对房地产、基建产业链的关注，并维持行业“同步大市”的投资评级。同时，报告也提示了行业面临的风险，并提供了对未来投资策略的建议。