2024年创新药行业政策支持继续深化，国产创新药上市规模实现突破性增长，创新药在核心医院市场的占比提高，预计2025年，医保目录调整、分层支付等政策将为创新药打开增量空间，驱动行业需求保持上行趋势； 　　国产创新药研发在政策驱动、技术突破和市场需求下快速崛起，自研药品数量已跻身全球前列，预计2025年，行业研发投入呈现总量提升、头部领跑的格局，ADC、双抗、细胞疗法等新兴技术投入占比将继续提升，但国内靶点同质化研发竞争激烈，药品早期研发阶段占比较高，国内企业研发投入力度相比国际制药龙头仍将存在明显差距； 　　受益于创新药进入医保放量周期、海外授权交易增多等，预计2025年国内创新药企业盈利将有所提升，但部分企业仍处于商业化初期，销售费用高且研发投入规模大，现金流表现承压，预计对流动负债的保障能力一般； 　　2024年，创新药企业国内融资趋紧，但海外授权交易明显增长，预计2025年，行业融资环境有望回暖，但需关注海外授权交易的不确定性，以及融资进度不及预期导致企业核心产品研发中断及利润亏损的风险； 　　预计2025年，受益于创新药商业化加速、政策支持的持续加强以及医药出海战略的推进，国内创新药企业的信用质量将边际提升，但需关注，药物研发高失败率，已资本化研发支出计提减值或将侵蚀企业利润，融资边际恶化导致现金流缺口等风险。

　　2022年地缘冲突及经济衰退预期下，全球原油供需格局寻求再平衡，北溪事件冲击欧管道气供应，部分化工品全球供应格局重构，化工品价格走势弱于原油，行业盈利回落； 　　预计2023年，基础化工品需求复苏与高端材料替代共振，能源价格中枢下移，化工品价格及化工企业利润将触底修复；同时行业进入新一轮产能释放期，新增供给冲击压制盈利复苏力度； 　　化工行业产业园区协同化、集群化+企业延伸产品链、提升业务耦合性，塑造竞争新格局：综合性龙头强化多板块业务协同增效；炼化企业减油增化、提升化工品差异度；化纤企业供应链主导力增强；磷钾肥企业深化新能源材料布局； 　　化工企业整体信用质量将有所修复，新材料等精细化工产品占比高、产业链控制力强的企业更为受益；部分企业债务负担重，资本支出规模大且产品竞争力偏弱，信用质量改善不大。

中心思想 本报告的核心观点是：新冠疫情对全球及中国原油及成品油市场造成短期冲击，导致原油价格下跌，成品油需求下降，炼油企业信用风险上升。短期内，疫情导致需求骤减，库存积压，地炼企业受冲击尤为严重；中长期来看，疫情影响边际递减，但成品油需求仍将面临下行压力，炼油行业盈利能力下降，部分地炼企业信用风险将持续上升。 短期冲击：原油及成品油市场需求骤减，价格下跌 中长期影响：需求疲软，炼油企业信用风险持续上升 主要内容 新冠疫情对原油市场的影响 全球原油供需变化及价格走势 一季度全球原油需求受疫情影响下滑，1月世界和中国原油需求分别较去年12月下滑3.49%和3.69%。预计2020年一季度世界和中国原油需求增速分别为0.31%和1.97%，同比分别下降0.37个百分点和1.11个百分点。供给方面，1月OPEC执行减产协议，美国原油产量小幅减少，全球原油产量较去年12月下降1.06%，预计2020年一季度世界原油供给增速0.12%，同比下降0.94个百分点。 受疫情影响，国际原油价格大幅下挫，截至2020年2月10日，布伦特和WTI原油价格分别为 53.27 美元/桶和 49.57 美元/桶，较2019年末分别下降19.29%和18.82%。短期内，预计2月至3月为全年油价最低区间，基准情形下油价下限50美元/桶，悲观预期下油价底部价格45美元/桶左右。中长期看，疫情影响边际递减，预计2020年世界原油需求增速1.02%，供给增速1.30%，全年油价中枢60美元/桶。 中国原油消费及市场影响 中国原油消费约占全球的15%。疫情导致国内工业生产、交通运输受影响，全球原油需求下降。 新冠疫情对成品油市场的影响 国内成品油需求及价格走势 短期内国内成品油需求总体下滑，汽油、柴油受封城限行、交通管制影响显著。参考2003年“非典”时期，预计此次疫情短期内对国内汽柴油需求的影响至少与“非典”时期相当。基准情形下，预计2月成品油需求同比下滑6%左右；悲观预期下，下滑幅度更大。供给方面，多数炼厂降低开工率，地炼受影响尤为严重。截至2020年2月5日，地炼常减压装置开工率47.76%，较2019年末下降22.88个百分点。成品油价格明显下滑，截至2020年2月5日，汽油和柴油价格较2019年末分别下调420元/吨和405元/吨。中长期看，疫情消除后，成品油需求复苏，但考虑到汽车销量下滑以及新能源动力替代效应，预计2020年国内成品油需求增速-4.00%，供给增速1.00%。成品油价格走势呈“倒N”型。 炼油企业开工率及库存情况 多数炼厂1月下旬起降低开工率，国有企业降幅相对较小，地炼降幅较大，部分甚至被迫停产检修。受疫情导致成品油外运和销售受阻，短期内成品油库存压力显著加大。 新冠疫情对炼油企业信用风险的影响 炼油企业盈利能力及信用风险 短期内，炼油企业盈利能力下滑，信用风险整体上行。国有企业和地炼企业分化加剧，地炼企业受冲击更大。中长期，成品油需求放缓、产品价格下滑的趋势不变，炼油企业盈利仍将下降，信用风险持续上升，部分地炼企业信用风险将显著提升。 总结 新冠疫情对原油及成品油市场造成短期冲击，并对炼油企业信用风险产生长期影响。短期内，原油价格下跌，成品油需求下降，炼油企业盈利能力下滑，地炼企业受冲击尤为严重。中长期来看，虽然疫情影响边际递减，但成品油需求仍将面临下行压力，炼油行业盈利能力下降，部分地炼企业信用风险将持续上升。 本报告基于公开信息进行分析，仅供参考，不构成任何投资建议。