迈瑞医疗(300760) 　　投资要点 　　事件：24H1营收实现205.31亿元（+11.12%，同比，下同），归母净利润75.61亿元（+17.37%），扣非归母净利润73.80亿元（+16.39%）。24Q2营收实现111.58亿元（+10.35%），归母净利润44.01亿元（+13.69%），扣非归母净利润43.43亿元（+13.94%）。24H1业绩符合我们预期。 　　上半年生命信息与支持类产品短期承压，IVD业务加速：2024年上半年分板块来看，生命信息与支持类产品收入80.09亿（-7.59%），占收入39.01%，毛利率66.25%（-1.04pct）；体外诊断（IVD）收入76.58亿（+28.16%），占收入37.30%，毛利率64.98%（+2.35pct）；医学影像类收入42.74亿（+15.49%），占收入20.82%，毛利率69.59%（+1.83pct）。 　　净利率和毛利率较为稳定：24H1毛利率66.25%（+0.65pct，同比，下同），净利率36.90%（+2.03pct），24Q2毛利率66.50%（+1.56pct），净利率39.56%（+1.28pct）。24H1销售费用29.35亿元（+3.54%），销售费用率14.30%（-1.04pct）；管理费用8.23亿元（+3.38%），管理费用率4.01%（-0.3pct）；研发费用17.75亿元（-4.11%），研发费用率8.65%（-1.37pct）。 　　海外市场表现亮眼，国际市场上半年IVD收入增长超30%：公司上半年海外实现收入79.06亿（+18.10%）。公司生命信息与支持业务加速渗透高端客户群，在美国、英国、法国、西班牙、澳大利亚、巴西、墨西哥、土耳其、沙特阿拉伯等国家进入了更多高端医院，整体产品和数智化解决方案的优势不断扩大，拉动国际生命信息与支持业务收入上半年实现双位数增长；公司DiaSys的并购整合进展顺利，海外中大样本量客户的渗透速度仍在持续加快，上半年成功突破了超过60家海外第三方连锁实验室，并完成了首条MT8000流水线的装机，推动国际体外诊断业务收入上半年增长超过30%。 　　盈利预测与投资评级：我们考虑到国内设备采购短期承压，将2024-2026年归母净利润由139.6/168.1/200.7亿元调至138.21/167.38/199.84亿元，对应当前市值的PE估值分别为22/18/15倍。考虑下半年行业招投标有望恢复，维持“买入”评级。 　　风险提示：行业政策发生重大变更风险，并购整合不及预期风险，产品销售推广不及预期风险等。

　　普瑞眼科(301239) 　　投资要点 　　事件：公司2024年上半年实现收入14.20亿元（+3.08%，同比，下同），归母净利润0.43亿元（-81.56%）。单Q2季度，公司实现收入7.44亿元（+2.24%），归母净利润0.26亿元（-63.59%）。业绩符合预期。 　　白内障、综合眼病业务增长亮眼，屈光、视光业务略微承压。2024H1，公司屈光业务实现营收6.92亿元(-2.50%)，毛利率48.96%(-4.04pct)，原因为竞争环境激烈带来的屈光项目承压，以及公司为减缓对屈光依赖度实施的业务结构调整；公司视光业务实现营收1.84亿元(-3.89%)，毛利率45.09%(-0.58pct)；公司白内障业务实现营收3.11亿元(+13.22%)，毛利率42.31%(-1.06pct)，原因为公司在白内障项目早期快速的投入资源抢占市场份额，以及公司现阶段致力于推广白内障高端项目，在满足中老年患者对于高品质视觉质量需求的同时，提高白内障业务的利润率水平；综合眼病业务实现营收2.26亿元(+14.87%)，毛利率12.17%(-7.60pct)，原因为公司加大了眼科专家和教授的引入力度，采用当前眼科领域前沿的诊治方法和技术为患者提供高水平的医疗服务，提高患者满意度，通过知名度和美誉的提升，吸引更多患者来院就医。 　　费用率略有上升，净利率受新院爬坡影响下滑。2024H1，从利润端看，公司整体实现毛利率41.29%（-4.09pct），销售净利率3.37%（-14.07pct），归母净利率3.03%（-8.05pct），公司整体利润率有所下滑，原因为新开医院爬坡所致。从费用端看，公司实现销售费用率16.77%，（+1.00pct），原因为规模扩大带来职工工资薪酬及折旧与摊销费用增加；管理费用率14.62%（+2.73pct），原因为管理人员工资薪酬增加；财务费用率2.89%（+0.82pct），原因为新开医院房屋租赁未确认融资利息支出增加。 　　上半年新增眼专科医院6家。截至2024H1，公司旗下眼专科医院共32家，4家眼科门诊部。公司按照“全国连锁化＋区域一体化”的整体布局战略加速扩张，并持续关注优质标的的转让机会，通过外延并购的方式迅速进入空白市场。昆明星耀普瑞、上海宝山普瑞、乌鲁木齐高新普瑞、广州越秀普瑞、深圳南山普瑞、福州普瑞相继开诊，另有多家新院已完成选址工作，正在筹备过程中。随着医疗网络规模扩大及新建医院逐步爬坡，公司业绩有望恢复高增。 　　盈利预测与投资评级：考虑公司新建医院逐步扭亏，我们将公司2024-2026年归母净利润由1.5/3.0/4.1亿元调整至0.83/2.07/3.01亿元，对应当前市值的PE估值分别为57/23/16倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：医院扩张或整合不及预期的风险，行业政策变化不确定性风险。

　　三诺生物(300298) 　　投资要点 　　事件：2024年8月28日，公司发布2024半年度报告：2024H1公司实现营业收入213,303.97万元，同比+6.26%；实现归属于上市公司股东的净利润19,748.54万元，同比+12.61%；扣非归母净利润17,846.19万元，同比-10.38%。 　　CGM国内海外双轮驱动，看好未来持续放量。2023年公司产品“三诺爱看”成为国内首个获批上市的三代传感技术持续葡萄糖监测系统（CGM），陆续完成CGM全球多个国家的注册、上市销售。同时公司在CGM领域不断升级迭代，在报告期内公司新一代CGM国内注册申报获得受理。公司CGMS产品“三诺爱看”持续葡萄糖监测系统在中国、印尼、欧盟MDR、英国等多个国家和地区获批注册证，并已在国内上市以及欧洲线上进行销售。公司CGMS产品高性能严标准，产品技术质量水平符合国际先进要求，彰显了公司严谨的质量体系和卓越的研发制造能力。我们预计公司CGM产品有望于25Q3取得FDA证，未来有望在国内、海外双向突破，成为公司第二增长曲线。 　　海外子公司不断突破，经营持续向好。公司与海外子公司Trividia和PTS的全球协同发展成果突显，公司已经成为全球第四大血糖仪企业。通过多年的学术推广和品牌建设，公司品牌的知名度和影响力不断提升，建立起良好的品牌形象。截至2024年上半年：PTS共持有12款有效的产品美国FDA注册证和17款产品的CE认证，其2024H1实现收益约927万；公司控股子公司Trividia共持有5款有效的产品美国FDA注册证和4款产品的CE认证，已取得2项有效国内医疗器械进口注册证，正在申请1款产品的CE认证，其2024H1实现收益约3122万元。我们认为海外子公司经营持续向好，有效提升了公司自主创新能力和核心竞争力，为公司的长期发展提供有力支撑。 　　品牌力持续提升，全球影响力扩大。公司通过与Trividia和PTS公司的全球合作，建立了全球销售渠道资源以及多年累积的丰富国际经营及销售经验，与供应商、客户建立了良好、稳定的合作关系，为公司未来收入的增长以及新产品的市场导入奠定了基础，提升新产品的边际贡献，同时公司旗下产品及服务在全球的影响力持续增强。 　　盈利预测与投资评级：我们维持之前盈利预测，预计公司2024-2026年营收分别为46.30/52.88/60.93亿元，归母净利润分别为4.12/5.24/6.22亿元，对应当前股价PE分别为31/24/21倍。我们认为公司是行业当中的龙头公司，未来有望持续保持高速增长，维持“买入”评级。 　　风险提示：新产品延期获批及推广不及预期的风险；经销商管理风险；经营规模扩大带来的战略与管理风险。

　　九州通(600998) 　　投资要点 　　事件：公司2024年上半年实现收入771.71亿元（-2.76%，同比，下同），归母净利润12.08亿元（-10.08%），扣非归母净利润11.8亿元（-8.9%）。单Q2季度，公司实现收入366.99亿元（-1.52%），归母净利润6.70亿元（-14.31%），扣非归母净利润6.59亿元（-8.81%）。业绩符合预期。 　　可比口径增长稳健，经营业绩逐季向好。剔除23H1感冒、退烧等相关品种销量大增带来的高基数影响，公司24H1营收实际同比增长0.15%，归母净利润同比增长9.5%，扣非归母净利润同比增长11.84%。分季度看，公司24Q2归母净利润环比增长24.60%，扣非归母净利润环比增长26.28%。且24Q1经营活动产生的现金流量提升至4.53亿元，预计通过加大应收账款清收力度，公司全年经营性现金流有望实现与经营业绩相匹配的正数。 　　“三新两化”战略实施成效显著。1）新产品：CSO业务持续打造利润增长第二曲线，24H1实现收入98.62亿元（+14.18%）；其中药品总代剔除流感等季节性疾病品种影响，收入同比增长36.44%，24H1引进过亿新品8个（全年合计约32个）。2）新零售：截至2024年7月底，公司好药师自营及加盟药店达24387家，24年新增5499家，全国门店网络进一步完善，全年有望提前达成30000家门店的目标。3）新医疗：已发展“九信诊所”会员店412家，全年力争发展会员店约800家，打造50家“九信诊所”标杆会员店。4）不动产证券化：公募REITs及Pre-REITs项目顺利推进，力争今年10月份之前完成公募REITs发行上市及首期Pre-REITs的发行成功，盘活公司资产，重构公司轻资产运营商业模式。5）数字化：24H1对数字化研发投入约1.38亿元（+15.74%），下半年计划投入约1.72亿元。公司目前实施集团和部门层级数字化转型项目合计38个，以此提高经营效率与效益，不断提升客户服务水平。 　　药品比价政策利好公司CSO业务。对公司此类既有零售又有临床双跨品种的企业，药品比价政策影响长期来看利大于弊。虽然从短期看，公司部分临床价格高且销售量大的品种受到一些影响，但长期看，上游厂家因此更有动力寻找院外渠道较强的企业，帮助实现院外渠道管控，从而有助于公司大力拓展CSO业务。 　　盈利预测与投资评级：考虑公司reits及Pre-reits的发行进展，我们将公司2024-2026年归母净利润由47.78/34.15/37.77亿元调整至24.90/28.09/31.58亿元，对应PE为9/8/7倍；考虑公司“三新两化”战略实施成效显著，不动产证券化有望改善现金流，维持“买入”评级。 　　风险提示：经营模式风险、政策风险、市场竞争风险、应收账款发生坏账风险等。

　　威高骨科(688161) 　　投资要点 　　事件：24H1营收实现7.51亿元（-6.81%，同比，下同），归母净利润0.93亿元（-16.67%），扣非归母净利润0.89亿元（-16.70%）。24Q2营收实现4.03亿元（-3.12%），归母净利润0.58亿元（+230.47%），扣非归母净利润0.55亿元（+237.38%）。上半年业绩符合我们预期。 　　上半年公司骨科各产线集采逐步进入平稳执行阶段：2024年上半年骨科植入物耗材带量采购已全面落地，各主要集采产线逐步进入平稳执行阶段。2024年5月，关节产品续约完成，下半年开始陆续执行；2023年下半年的创伤联盟集采续约和运动医学全国集采在2024年上半年开始陆续执行；2023年上半年的脊柱全国集采目前已全面执行。 　　脊柱、创伤产线二季度收入环比一季度均有不同程度恢复：2024年上半年，公司脊柱实现收入2.2亿元，24Q2环比24Q1收入增长15%；24H1脊柱手术量同比增长15%，公司脊柱产品销量同比增长36%。24H1创伤产线实现收入1.2亿元，其中24Q2环比24Q1增长33%；24H1创伤手术量同比增长28%，公司创伤产品销量同比增长25%。24H1关节产线实现收入2.3亿元，手术量同比增长21%，销量同比增长22%。24H1运动医学实现收入1880万元，其中二季度环比一季度收入增加4倍。24H1公司PRP产品销售收入约1亿元，科室覆盖度不断提升。 　　公司关节产线上半年续标情况良好：2024年5月，公司在人工关节接续采购的中标情况总体较好。根据人工关节接续采购文件公示的采购需求量，中标数量上，公司关节产品威高海星、威高亚华协议年度采购需求量共计53,679台，占全部总需求量比例为9.23%。在中标价格上，主要产品组套相比于上一轮集采中标价均有提升，其中膝关节产品的价格提升较为明显。 　　盈利预测与投资评级：考虑到集采执行对2024年业绩短期扰动，我们将2024年归母净利润由2.69亿元调为2.31亿元，维持2025-2026年归母净利润为3.51/4.15亿元，对应当前市值的PE估值分别为36/24/20倍。考虑到公司平台属性仍在，市场份额逐步提升，维持“买入”评级。 　　风险提示：国内常规业务销售不及预期风险，渠道库存出清缓慢风险，反腐对手术量持续影响等。

　　江苏吴中(600200) 　　投资要点 　　公司披露24H1业绩：2024H1营收12.1亿元（+9.6%，代表同比增速，下同），归母净利0.2亿元（-10.6%），扣非归母净利0.1亿元（同比扭亏）。2024Q2营收5.0亿元（+2.9%），归母净利0.2亿元（同比扭亏），扣非归母净利0.1亿元（同比扭亏），医美业务放量带动盈利显著改善。 　　医美生科快速放量，艾塑菲定位再生高端材料销售较好。分业务看，24H1公司医美生科营收8012万元，同比+2694%，占比约7%，毛利率达83%。公司医美生科旗下AestheFill童颜针定位高端再生市场，作为国内首款进口童颜针，由于产品增容再生效果好、安全性高，终端需求向好，24年4月艾塑菲上市销售后快速放量，截至24H1进院约300家。24H1医药业务营收8.6亿元，同比-6.3%，毛利率32%。 　　医美业务管线布局丰富全面，保障长期快速增长。除已上市的艾塑菲童颜针外，公司在研管线丰富，未来有望逐步获批贡献业绩增量。①HARA玻尿酸：艾莉薇的迭代新品，使用最新交联技术，拥有更高的安全性和稳定性，处于临床阶段。②利丙双卡因乳膏：布局表麻，公司积极推进临床前研发工作。③PDRN：与丽徕科技合作功能型抗炎水光产品PDRN，目前进入临床试验阶段，或国内首批上市。④重组胶原蛋白：推进重组胶原蛋白冻干纤维、重组胶原蛋白植入剂两款产品临床前研发工作，外部合作东万生物研发哺乳动物细胞表达，原料和终端产品均有布局。 　　医美业务增厚利润率。①毛利率：24H1为29.2%，同比+1.2pct，24Q2毛利率40.7%，同比+9.3pct，主要系高毛利医美业务Q2放量带动；②期间费用率：24H1为27.3%，同比+0.5pct，24Q2期间费用率同比+5.7pct至36.8%，主要系医美业务前期推广及销售团队建设导致Q2销售费用率同增3.6pct；③归母净利率：结合毛利率及费用率，24H1归母净利率为2.0%，同比-0.5pct（去年同期因股权处置收益2300万元导致高基数），24Q2销售净利率为3.8%。 　　盈利预测与投资评级：公司医药产品和产业链布局完善，通过内生外延医美业务也得到全面布局，旗下AestheFill童颜针定位高端再生市场，24年正式获批，4月开始销售，机构终端反馈良好，合作机构持续增加；同时通过自研、合作研发和技术转让等方式继续布局重组胶原蛋白、PDRN等重点领域，长期有望贡献业绩增量。我们维持公司2024-26年归母净利润预测1.25/2.62/4.03亿元，对应PE分别为46/22/14X，维持“买入”评级。 　　风险提示：在研产品进展不及预期，产品推广不及预期，政策变化风险等。

中心思想 短期业绩承压与长期增长潜力 康农种业在2024年上半年面临业绩下滑，营业收入和归母净利润均出现同比下降，主要受经营方向调整和市场投入增加影响。尽管短期承压，公司通过加大玉米种子推广力度、优化产品退货率以及拓展新市场，展现出全年业绩维持增长的潜力。 业务结构调整与费用投入 报告指出，公司在产品结构上进行了调整，玉米杂交种子业务实现增长，而魔芋种子和中药材种苗业务则因经营方向调整而大幅下降。同时，为开拓黄淮海夏播区等新市场，公司销售费用和研发费用显著增加，反映了其在市场扩张和技术创新方面的战略投入。 主要内容 2024年上半年业绩概览 康农种业2024年上半年（24H1）实现营业收入0.47亿元，同比微降0.20%。归母净利润为0.08亿元，同比大幅下降27.23%。扣非归母净利润为-0.05亿元，同比下降150.43%，显示出非经常性损益对净利润的负面影响。毛利率为25.99%，同比下降7.60个百分点。 2024年第二季度（2024Q2）业绩表现更为显著，营收为0.13亿元，同比下降48.49%，环比下降62.47%。归母净利润为-0.02亿元，同比下降137.77%，环比下降123.94%。扣非归母净利润为-0.05亿元，同比下降217.33%，环比下降902.70%，表明公司在第二季度面临较大的经营压力。 核心业务表现与盈利能力分析 分产品来看，24H1玉米杂交种子营收为45.04百万元，同比增长2.13%，主要得益于公司加大推广力度和经销商对终端农户的销售，有效降低了产品退货率。魔芋种子和中药材种苗营收分别为0.07百万元和0.02百万元，同比分别下降97.32%和85.16%，主要系经营方向调整所致。其他业务收入同比增长166.94%，达到2.01百万元，主要由于部分土地外单位制种、新增代繁收入以及品种授权使用收入的增长。 盈利能力方面，24H1公司整体毛利率为25.99%，同比下降7.60个百分点。具体到各项业务，杂交玉米种子毛利率同比下降9.02个百分点，魔芋种子毛利率同比下降302.84个百分点，中药材种苗毛利率同比上升17.62个百分点，其他业务毛利率同比上升12.80个百分点。 费用结构变化与市场拓展策略 2024Q2公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为15.93%、18.43%、28.72%和-1.96%。与去年同期相比，销售费用率、管理费用率和研发费用率分别上升了11.7、9.81和20.36个百分点，财务费用率下降2.17个百分点。环比来看，各项费用率也呈现上升趋势。 销售费用增长的主要原因在于公司扩充了销售团队，并为拓展黄淮海夏播区等新增市场投入了较多资源。研发费用率的显著提升则体现了公司对研发工作的重视和投入。 盈利预测调整与投资建议 考虑到公司短期业绩承压，分析师下调了康农种业的盈利预测。预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.62亿元、0.69亿元和0.77亿元，低于此前预测的0.72亿元、0.89亿元和1.09亿元。尽管盈利预测下调，但分析师维持了“增持”的投资评级，表明对公司长期发展仍持积极态度。 主要风险因素 报告提示了公司面临的主要风险，包括业务地域集中风险，即公司业务可能过度依赖特定区域市场，易受区域性政策或自然条件变化影响。此外，制种与销售不同期可能引发的供需风险也是一个重要考量，可能导致库存积压或市场供应不足。 总结 康农种业2024年上半年业绩受多重因素影响出现下滑，特别是第二季度表现承压。尽管玉米杂交种子业务有所增长，但魔芋种子和中药材种苗业务的调整以及为市场拓展和研发投入增加的费用，导致整体盈利能力下降。分析师据此调整了盈利预测，但鉴于公司在玉米种子推广和新市场开拓方面的积极策略，仍维持“增持”评级，认为公司全年业绩有望维持增长。投资者需关注业务地域集中和制种销售不同期带来的潜在风险。

　　通策医疗(600763) 　　投资要点 　　事件：公司公告，2024上半年，公司实现营业收入14.11亿元（+3.52%，表示同比增速，下同），归母净利润3.1亿元（+1.77%），扣非归母净利润3.06亿元（+4.33%）。2024Q2季度，公司实现营业收入7.02亿元（+2.04%），归母净利润1.37亿元（+0.85%），扣非归母净利润1.35亿元（+4.49%）。业绩基本符合预期。 　　种植实现加速增长，总院增长态势改善。1）分业务来看，2024H1，公司种植、修复、大综合业务收入分别同比增长11.3%，2.8%、4.2%。种植业务收入2024Q1同比增速5.9%，2024H1实现双位数增长，可见在逐步消化集采影响后，呈现环比提速增长趋势，我们认为2024下半年在完全消化价格同比下降因素后，种植业务仍将保持加速增长趋势。2024H1，公司正畸、儿科业务收入分别同比下滑4.7%、1.1%，我们估计主要由于可选类项目受消费购买力影响，尤其正畸科室由于高客单的隐形正畸项目占比下降，业务结构变化带来平均客单价下降，导致业务增速下滑。2）分医院来看，2024H1杭州口腔医院集团、杭州口腔医院集团城西口腔医院营收分别同比下滑8.5%、6.1%，宁波口腔医院集团同比增长3.3%，杭州总院下滑呈现收窄趋势，宁波总院实现同比增长。我们估计上半年营收增长主要来自于蒲公英分院增长贡献，未来总院恢复增长，将带动公司整体业绩增速回升。 　　公司毛利率、净利率略降，费用率基本稳定。2024H1，公司整体销售毛利率40.83%（-0.53pp），销售净利率26.06%（-0.26pp），毛利率略降，估计主要由于种植仍在消化集采降价影响、高客单的正畸项目下滑、公司小幅扩张医院的影响。费用率方面，2024H1，公司管理费用率9.6%（+0.07pp），销售费用率0.99%（+0.1pp），研发费用率1.63%（-0.37pp），财务费用率1.61%（+0.57pp），财务费用率增加主要系利息收入减少。期间费用率整体稳定。 　　盈利预测与投资评级：考虑到正畸等可选类项目受经济消费环境影响增速疲软，我们将公司2024-2026年归母净利润预期由6.0/7.5/9.4亿元调整为5.8/7.0/8.4亿元，对应当前市值的PE估值分别为32/26/22倍。同时考虑到公司在消化种植牙项目集采后将呈现增长加速趋势，且公司自2025年扩张减缓后将有利于利润业绩加速增长，维持“买入”评级。 　　风险提示：种植牙数量增长不及预期风险，医院扩张或整合不及预期的风险，核心医生流失风险，行业竞争加剧风险等。

　　爱尔眼科(300015) 　　投资要点 　　事件：公司2024年上半年实现收入105.45亿元（+2.86%，同比，下同），归母净利润20.50亿元（+19.71%）。单Q2季度，公司实现收入53.49亿元（+2.25%），归母净利润11.50亿元（+23.53%）。业绩符合预期。 　　屈光、视光、白内障业务稳健增长。2024H1，公司屈光业务实现营收41.55亿元（+3.16%），毛利率57.19%（-0.53pct）；公司视光业务实现营收23.71亿元（+3.05%），毛利率55.95%（+0.71pct）；公司白内障业务实现营收17.35亿元（+3.64%），毛利率37.50%（+0.02pct）；公司其他业务实现营收6.22亿元（-7.50%），毛利率39.63%（-0.04pct）。我们认为公司各业务板块增长彰显较强韧性，未来随着屈光手术、视光产品等渗透率进一步提升，公司消费眼科有望实现稳健增长。 　　费用率略有上升，扣非后净利率略降。2024H1，从利润端看，公司整体实现毛利率49.44%（-0.02pct）；销售净利率20.95%（+2.08pct），扣非后销售净利率16.92%（-0.24pct）。从费用端看，公司销售费用率为10.62%（+0.4pct），原因为新并入的医院带来的眼健康科普活动及健康教育人员薪酬等费用增加；管理费用率为13.52%（+0.58pct），原因为新并入医院带来的人工费用、折旧摊销等费用增加；财务费用率0.98%（+0.89pct），原因为汇兑损益变化所致。 　　上半年新增医院55家，医疗网络规模持续扩大。截至2024H1，公司旗下医院共311家，上半年新增55家，随着医疗网络规模不断扩大，分级连锁优势和规模效应得到了进一步体现。 　　盈利预测与投资评级：考虑公司基层及海外市场持续扩张，我们将公司2024-2026年归母净利润由40.5/50.5/61.8亿元调整至40.4/48.8/57.5亿元，对应当前市值的PE估值分别为21/18/15倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：医院扩张或整合不及预期的风险，行业政策变化不确定性风险。

　　九典制药(300705) 　　投资要点 　　事件：公司公告，2024上半年，公司实现营业收入13.66亿元（+12.19%，表示同比增速，下同），归母净利润2.84亿元（+43.77%），扣非归母净利润2.55亿元（+43.24%）。2024Q2季度，公司实现营业收入7.75亿元（+8.31%），归母净利润1.58亿元（+31.24%），扣非归母净利润1.49亿元（+36.52%）。业绩符合预期。 　　贴膏产品持续放量，保障公司利润增长。2024H1，公司药品制剂产品收入同比增长7.52%，收入增速有所放缓，我们认为主要核心产品洛索洛芬钠凝胶贴膏进入集采的省份增加，收入增速有所影响。但公司2024Q1、2024Q2季度分别实现归母净利润同比增长63.44%、31.24%，扣非归母净利润同比增长53.90%、36.52%，在二季度高基数之上依然实现利润高增长；我们认为主要源于公司核心利润贡献的洛索洛芬钠凝胶贴膏实现集采后更加利于进院，集采后放量增长，贡献公司主要利润高增速。 　　公司销售费用率显著下降，销售净利率明显提升。2024H1，公司销售毛利率、销售净利率分别为73.14%（-4.6pp）、20.80%（+4.57pp），整体毛利率的下降，主要由于洛索洛芬钠凝胶贴膏陆续进入更多省份的集采，价格下降，导致2024H1药品制剂毛利率同比下降4.09pp。而同时由于费用率优化，公司2024H1整体销售净利率大幅提升。2024H1公司销售费用率39.98%（-8.74pp），2024Q1、2024Q2销售费用率分别为40.5%（-5.65pp）、39.59%（-10.94pp），销售费用实现显著下降，主要由于集采后省份的销售费用下降、公司营销模式改革优化、院外收入占比提升，带来公司销售费用率得到显著下降。同时，公司2024H1管理费用率2.99%（-0.61pp），通过精细化管理，管理费用率得到有效管控。我们认为，随着公司院外收入规模快速增长、占比提升，及营销模式优化，公司费用率仍有下降空间，公司利润业绩有望维持快速增长。 　　盈利预测与投资评级：维持预计2024-2026年公司归母净利润分别为5.12/6.93/8.65亿元，对应当前市值的PE为21/16/13倍。考虑到公司在研产品管线丰富，2024年起将陆续有产品获批上市，保障公司业绩长期增长，且仍存在费用率优化空间，利润业绩有望持续高增长。维持“买入”评级。 　　风险提示：产品研发失败风险，新品推广不及预期风险，市场竞争加剧风险。